2011 Yılında Yatırım Stratejilerine Genel Bakış

Transkript

1 2011 Yılında Yatırım Stratejilerine Genel Bakış Dünyalar Çakıştığında Johannes Jooste Yatırımlardan Sorumlu Direktör Global Wealth Management, Avrupa, Ortadoğu ve Afrika Ocak 2011

2 CIO Genel Bakış - Makro 2011 yılında global %4 büyüme oranı korunacaktır Gelişmiş ülkeler ve gelişmekte olan ülkelerin büyüme oranları arasındaki dengesizlik en önemli konulardan birisi olmaya devam edecektir Bu durum, mali krizin bıraktığı etkilerle birlikte izlenecek politikaların temelini oluşturacaktır G7* ülkelerinin gevşek para politikalarını sürdürmeleri nedeniyle sorunlara karşılık uygun politikalar izlenmemesi ciddi bir toparlanmanın önündeki en büyük engeldir Euro bölgesi ülkelerinden kaynaklanan borç krizi baskılarının sona ermesi zor görünüyor; ciddi tedbirlerin alınması gerekecek 2011 yılında İngiltere ekonomisinde geçmiş yıllara nazaran daha geniş kapsamlı bir ekonomik toparlanma öngörülüyor. İngiltere nin yıl ortasında faiz oranlarını yükselterek gelişmiş ülkeler arasında bir istisna oluşturması riski bulunuyor Gelişmekte olan ülkeler döviz piyasalarının gelişmeler karşısında yavaş hareket etmesinin de etkisiyle Euro nun önümüzdeki yıl da zayıflamaya devam edeceği öngörülüyor *G7 ülkeleri Kanada, Fransa, Almanya, İtalya, Japonya, İngiltere ve ABD den oluşur. 2

3 CIO Genel Bakış - Strateji Yatırımcıların güvenli büyüme kaynaklarına odaklanmaları gerektiğine ve kısa zamanda büyük getiri sağlayacak çok yoğun talep gören balon yatırımların cazibesine kapılmamaları gerektiğine inanıyoruz Hükümet ve şirket bonoları yerine hisse senetleri ve emtiaları tercih ediyoruz Getiri, 2011 yılının ilk yarısında piyasa performansını yönlendiren en güçlü etken olmayı sürdürecektir Gelişmekte olan ülkelere ve İngiltere de ticari gayrimenkullere odaklanarak, Petrol ve Telekom gibi şirketlerin hisse senetlerine yatırım yaparak gelir kaynaklarınızını çeşitlendirin Yatırımcıların dikkatini çekecek üç konuyu inceleyeceğiz: Çeşitlendirilmiş bir portföye sahip olma Getiri arayışında olma Enflasyondan korunma 3

4 2010 yılında riskli varlıklar kadar güvenli liman olarak görülen varlıklar da iyi bir performans sergiledi 2010 yılının başından günümüze kadar varlık sınıflarının performansı % getiri, yılbaşından günümüze kadar Tüketici isteğine bağlı hisse senetleri 10 0 Kaynak: Bloomberg. Tarih: 4 Kasım 2010 itibariyle 4

5 Reel GSYİH büyümesi şu anda gelişmekte olan ekonomilerce sağlanıyor G7 ülkeleri ve başlıca gelişmekte olan ülkelerin yıllık bazda GSYİH değişim oranları %, yıllık değişim G7* Gelişmekte Olan Ekonomiler Kaynak: Absolute Strategy Research. Tarih: Kasım 2010 itibariyle. Dört çeyrek hareketli ortalaması. *G7 ülkeleri Kanada, Fransa, Almanya, İtalya, Japonya, İngiltere ve ABD den oluşur. 5

6 Dünya ekonomisinde yeniden dengeyi sağlama çabaları beraberinde birçok zorluğu da getiriyor 6

7 Dünya da yaşanan son ekonomik durgunluk önceki üç krize kıyasla çok daha derin ve toparlanma daha yavaştır OECD GSYİH büyümesi her ekonomik durgunluk döneminin başlangıcı için 100 e endekslenmiştir Endeks M -6M T=0 +6M +12M +18M +24M +30M Kaynak: Ekonomik İşbirliği ve Kalkınma Teşkilatı (OECD). Tarih: Ekim 2010 itibariyle 7

8 Gelişmekte olan ülkeler için en hassas konu yüksek enflasyondur Gelişmiş ve gelişmekte olan ülkelerde enflasyon %, yıllık 12 Gelişmiş ekonomiler 9 Büyüyen ve gelişmekte olan ekonomiler Tahmin Kaynak: Uluslararası Para Fonu. Tarih: Ekim 2010 itibariyle. 8

9 ABD li tüketiciler borç yüklerini azaltmaya çalışıyorlar ABD hane borçlarının kullanılabilir gelire oranı Oran 1,35 Durgunluk Hane halkı borcu / kullanılabilir gelir oranı 1,25 1,15 1,05 0,95 0,85 0,75 0,65 0, Kaynak: Factset; Ulusal Ekonomik Araştırmalar Dairesi. Tarih: Mart 2010 itibariyle 9

10 ABD istihdam piyasasındaki toparlanma oldukça zayıf ABD tarım dışı istihdamı her ekonomik durgunluk döneminin başlangıcı için 100 e endekslenmiştir Endeks Kaynak: Factset; Ulusal Ekonomik Araştırmalar Dairesi. Tarih: Ekim 2010 itibariyle 10

11 Yaşlıların Emeklilik Maaşına Bağımlılık Oranı Gelişmiş ülkelerde nüfusun demografik yapısı kamu harcamalarını etkiliyor-sağlık ve Emeklilik Giderleri Ülkelere göre yaşlıların emekli maaşına bağımlılık oranları ve sağlık harcamaları % Rusya Çin Türkiye Hindistan Japonya İtalya Almanya Yunanistan İngiltere Fransa İspanya Brezilya ABD GSYİH yüzdesi olarak toplam sağlık harcaması % Kaynak: BofA Merrill Lynch Küresel Tahvil Araştırmaları. Tarih: Eylül 2010 itibariyle. 11

12 Kamu borcu gelişmiş ülkelerde artıyor, gelişmekte olan ülkelerde düşük düzeyde seyrediyor Ülkelere göre GSYİH nin yüzdesi olarak kamu borcu (ağırlıklı ortalama) GSYİH nin % si OECD % 50 Güney Amerika % 46 Gelişmekte Olan Asya Ülkeleri % 30 Gelişmekte Olan Avrupa Ülkeleri % 25 Kaynak: Uluslararası Para Fonu; Ekonomik İşbirliği ve Kalkınma Teşkilatı. Tarih: Ekim 2010 itibariyle 12

13 Gelişmiş ülkeler gevşek para politikalarını sürdürüyorlar İngiltere Merkez Bankası Faiz Oranları (%) 20 İngiltere de faiz oranları tarihinin en düşük seviyelerinde Kasım 2010 itibariyle %0, Amerikan Merkez Bankası Bilançosu (milyar $) (QE2) Niceliksel Gevşeme 2 nin uygulanması Amerikan Merkez Bankası bilançosunda bir aşırı artış daha Kaynak: Amerikan Merkez Bankası; İngiltere Merkez Bankası. Kasım 2010 tarihi itibariyle. QE2 Amerikan Merkez Bankası nın aldığı niceliksel gevşeme kararının ikinci kısmını ifade eder. 13

14 G7 ülkeleri kaynaklı ucuz ve bol para nedeniyle Asya Pasifik ülkelerinde dolar rezervi birikiyor Gelişmiş ülkeler dolar bastıkça, gelişmekte olan ülkeler dolar rezervlerini büyütüyorlar Milyar $ Asya Pasifik ülkeleri merkez bankalarının tahmini rezervleri Kaynak: Uluslararası Para Fonu. Tarih: Ekim 2010 itibariyle 14

15 Çin de enflasyon artıyor ama bu çıkış sınırlanacak Çin İmalatçılar Satınalma Yöneticileri Endeksi ve Çin Gıda Fiyatları Enflasyonu Endeks İmalat Satınalma Yöneticileri Endeksi* (Sol tarafta) Çin Gıda Fiyatları Enflasyonu (Sağ tarafta) % yıllık değişim Kaynak: Bloomberg, Factset. Tarih: Kasım 2010 itibariyle. * 3 aylık hareketli ortalaması 15

16 İyimser büyüme tahminleri, Euro Bölgesi mali bilançolarının düzeltilmesi gerektiğini gösteriyor Avrupa Birliği büyüme tahminleri ve gelecek için büyüme tahminleri %, yıllık 4 3 Hükümet büyüme beklentileri Büyüme Beklentileri; Decomposition Analysis Belçika Almanya İrlanda Yunanistan İspanya Fransa İtalya Portekiz Kaynak: Wellington Varlık Yönetimi. Tarih: Kasım 2010 itibariyle. 16

17 Avrupa ya egemen olan finansal tehlikeler Avrupa bankacılık sistemi için bir tehlike olmaya devam etmektedir Avrupa bankacılığının yabancı ülke borcu, kamu ve bankacılık sektörü için rizikoları Aşağıdaki ülkelerdeki bankalar İspanya Almanya Fransa İtalya Dünya risiko toplamı (milyar $): Yunanistan 0,6 27,3 18,6 3,6 77,3 Portekiz 15,1 24,5 28,0 3,3 97,2 İspanya - 107,3 90,6 11,7 366,5 İrlanda 3,5 50,9 25,0 3,7 167,9 Birleşik Riziko Toplamı 19,2 210,0 162,2 22,3 708,9 Kaynak: Uluslararası Anlaşmalar için Banka (BIS) Aralık 2010 itibariyle veriler 1

18 Çin in uyguladığı ekonomiyi soğutma girişimleri nedeniyle ABD ekonomisi 2011 yılı büyüme tahminleri hayal kırıklığı yaratıyor Büyüme tahminleri Tahmini (%) 2011 Tahmini (%) Küresel 4,9 4,3 G5* 2,5 2.2 Amerika Birleşik Devletleri 2,8 2,8 Euro bölgesi 1,7 1,6 Almanya 3,5 2,1 Fransa 1,5 1,6 Japonya 4,1 1,6 Türkiye 8,3 5,3 İngiltere 1,7 2,0 Kanada 2,9 3,0 Brezilya 7,3 4,1 Rusya 4,0 4,5 Çin 10,3 9,1 Hindistan 8,6 8,4 Tahminin, Ocak 2009 daki başlangıç tahminlere göre en az %0,5 artırıldığını gösterilir. Tahminin, Ocak 2009 daki başlangıç tahminlere göre en az %0,5 azaltıldığını gösterilir. Kaynak: BofA Merrill Lynch Ekonomik Araştırmalar. Tarih: 4 Ocak 2011 itibariyle. G5; Euro bölgesi, Kanada, Japonya, İngiltere ve Amerika Birleşik Devletleri ni ifade eder 19

19 2011 de küresel ekonominin görünümü Finansal krizin mirası, bir dizi dengesizlik olup, bu sorunlar yapıcı veya yıkıcı yöntemlerle düzeltilebilirler Karar verme konumunda olanların sorunlara vereceği tepkiler önemli. Bekleyebileceğimiz en iyi uygulamalar batılı ülkelerin mali politikalarında kısıtlamalara gitmeleri ve gelişmekte olan büyük ekonomilerin döviz kuru ayarlamalarını yapmalarıdır ABD büyümesi, istihdamın artmasıyla 2011 sonlarına doğru güçlenecektir; o zamana kadar daha fazla niceliksel gevşeme olasılığı da bulunmaktadır, bunun hayata geçirilmesi büyük oranda yatırım harcamalarının hızına bağlıdır Ekonomik toparlanma sürecindeki dengesizlikleri önlemek için para politikası 2011 yılı boyunca destekleyici olmalıdır: Amerikan Merkez Bankası 2011 yılında beklemede olacak; Avrupa Merkez Bankası mevcut tutumuna devam edecek ve İngiltere gevşek para politikasını sürdürecektir Yuan da ki hızlı değerlenme Çin deki enflasyon endişelerini ve korumacı politikalara olan gereksinimi azaltacak ve bu politikaları zamana yayacaktır. Euro Bölgesindeki ülkelerin ekonomik sıkıntıları Avrupa Merkez Bankası politikalarının elini kolunu bağlayabilir: Avrupa da büyümeyi Almanya belirlemeye devam ettikçe euro zayıf kalmayı sürdürecek ve faiz artışı yapılmayacak 20

20 2011 yılında piyasalar, yatırım stratejileri ve konular Güvenli büyüme kaynaklarına odaklanma ve kısa zamanda yüksek getiri sağlayacak çok talep gören balon yatırımlardan uzak durma 21

21 Finansal krizin başlamasından itibaren getiriler genel olarak düşük seyrederken dalgalanmalar yüksek olmuştur Vade tarihine kadar ortalama getiri ( , %) Mevcut getiri (%) Hükümet Bonoları 3,5 1,6 Şirket Bonoları 6,1 3,9 Yüksek Getirili Bonolar 10,0 7,4 Gelişmekte Olan Ülkeler Hükümet Bonoları 8,5 6,6 Dalgalanma* Küresel Hükümet Bonoları Küresel Yatırım Yapılabilir Not Derecesine Sahip Şirket Bonoları Lehman öncesi Lehman sonrası Küresel Yüksek Getirili Bonolar Küresel Gelişmekte Olan Ülkeler Hükümet Bonoları Kaynak: BofA Merrill Lynch Bono Endeksleri; Bloomberg. Tarih: Kasım 2010 itibariyle. * Dalgalanma standart sapma % si olarak hesaplanır; 16 Kasım 2010 itibariyle 22

22 Hükümet bonoları hariç sabit getirili ürünler hala cazip görünüyor Yüksek not derecelerine sahip, yüksek getirili ve gelişmekte olan ülkelerin borçlanma kağıtlarıyla ABD Hazine bonolarının getirisi arasındaki farklar Baz puanı 2,000 1,800 1,600 1,400 Yüksek getirili bonoların spread farkı Küresel gelişmekte olan pazarların bono spread farkı Yüksek dereceli bonoların spread farkı 1,200 1, Kaynak: BofA Merrill Lynch Küresel Bono Endeksleri. Tarih: Kasım 2010 itibariyle 23

23 Yüksek getirili bonoların temerrüde düşme oranları 2008 seviyelerine göre gerilemiş bulunuyor Küresel yüksek getirili bonolar temerrüde düşme oranı, tüm yüksek getirili bonoların yüzdesi olarak %, Temerrüt oranı Küresel Yüksek Getirili Bonolar Temerrüde Düşme Oranı (%) Kaynak: Moody s, BofA Merrill Lynch Global Research. Tarih: Kasım 2010 itibariyle 24

24 Hisse tahminleri başına S&P 500 kazançları 2011'de güncellenecektir Hisse başına S&P 500 kazançları, Ocak Aralık 2010 karşılaştırması hisse başına $ 100 Ocak 2010 Aralık Kaynak: BofA Merrill Lynch Equity Research ve 2011 yılı tam yıl EPS tahminleri Ocak 2010 v Aralık 2010 a yapılmıştır. 2

25 Öz kaynak değerlendirmeleri tahviller ile karşılaştırıldığında oldukça güçlü ABD yatırım aşaması kurum tahvili geliri ve öz sermaye kazanç gelirleri % ABD Kurum Tahvil Getirisi (%) S&P 500 Kazanç Getirisi (%) Kaynak: Factset. Aralık 2010 itibariyle veriler 3

26 Hisse Senetleri: 2011 yılında hisse senetlerinden elde edilen kazançların daha iyi dengelenmesi bekleniyor Avrupa satış büyümesi ve net gelir marjin büyümesi konusunda ortak görüş* %, yıllık Satış Büyümesi (%) Net Gelir Marjini Büyümesi (%) Kaynak: BofA Merrill Lynch Tahvil Araştırmaları, Kurumsal Brokerlerin Tahmin Sistemi. *Mali sektör hariç. Tarih: Kasım 2010 sonu itibariyle 25

27 Gelişmekte olan ülkelerdeki güçlü hisse senedi performansı daha küçük piyasalara odaklanmış durumda, bu durumun 2011 yılında da sürmesi bekleniyor Ülkelere göre yılbaşından günümüze kadar hisse senedi piyasasının performansı, ABD doları cinsinden %, yılbaşından günümüze kadar 60 Kolombiya 50 Tayland Filipinler Yılbaşından günümüze kadar borsa performansı 40 Türkiye Endonezya Hindistan Güney Afrika Meksika Kore Gelişmekte Olan Ülkeler 10 Çin Rusya Brezilya Mısır Macaristan 0 Kaynak: BofA Merrill Lynch Küresel Tahvil Strateji Araştırmaları. Tarih: 3 Kasım 2010 itibariyle. 27

28 Petrol fiyatları yükseldikçe enerji sektörü yeniden yüksek performans sergileyecektir Enerji sektörünün küresel hisse senetleri ve petrol fiyatlarına göre performansı Endeks Energy Enerji sektörünün sector performance küresel relative hisse senetlerine to global equities göre performansı (Sol tarafta) Oil Petrol Price Fiyatı (Sağ tarafta) (Right hand side) $/varil Kaynak: Ekonomik İşbirliği ve Kalkınma Teşkilatı. Tarih: Ekim 2010 itibariyle 28

29 2011 yılı için kur tahminleri: Zayıf Euro, Güçlü Gelişmekte Olan Ülkeler Gelişmiş ülkelerin para birimleri Para birimi Spot Haziran 2011 (Tahmin) Aralık 2011 (Tahmin) EUR USD USD JPY EUR GBP GBP USD USD CHF EUR - TRY BRIC (Brezilya, Rusya, Hindistan ve Çin) ülkeleri USD BRL USD RUB USD INR USD CNY Kaynak: BofA Merrill Lynch Research. Tarih: 4 Ocak 2011 itibariyle 29

30 Döviz kurları değerlemelerinde yapılan hatalar somuttur ve 2011 yılında da sürmesi beklenmektedir Olması gereken değerlerden sapan kur değerleri (kompozit değer göstergesi kullanılmıştır) %, Aşırı değerleme/eksik değerleme Aşırı değerlenmiş Eksik değerlenmiş COMPASS* yöntemi kullanılarak yapılmış kur değerlemeleri Kaynak: BofA Merrill Lynch Global Research. Tarih: 16 Kasım 2010 itibariyle. * BofA Merrill Lynch Global Research COMPASS, spot döviz kurlarını, sermayeyi ve cari açığı/fazlayı dengeye getirmek için gerekli olan kurla karşılaştırır. 30

31 Emtia tahminleri: Sanayi metalleri yükselişini sürdürecek 2011 yılı için petrol, temel ve kıymetli metal tahminleri Emtia Spot Haziran 2011 (Tahmin) Aralık 2011 (Tahmin) Brent Ham Petrol ($/varil) WTI* Ham Petrol ($/varil) Alüminyum ($/metrik ton) 2,460 2,700 2,500 Bakır ($/metrik ton) 9,650 12,000 12,000 Kurşun ($/metrik ton) 2,563 2,700 2,700 Nikel ($/metrik ton) 24,708 28,000 24,000 Çinko ($/metrik ton) 2,444 2,800 2,800 Altın ($/ons) 1,379 1,450 1,500 Kaynak: BofA Merrill Lynch Emtia Araştırmaları Tahminleri. * WTI = West Texas Intermediate Tarih: 4 Ocak 2011 itibariyle 31

32 Küresel petrol talebi önümüzdeki yıl artacak, stoklar ise azalacak Küresel petrol talebi ve OECD arz stoklarındaki değişim Günlük varil (bin varil) BofAML tahmini Günlük varil (bin varil) OECD petrol stoğu değişimleri (Sol tarafta) Küresel petrol talebi büyümesi (Sağ tarafta) Kaynak: Bloomberg, BofA Merrill Lynch Küresel Emtia Araştırmaları; OECD = Ekonomik İşbirliği ve Kalkınma Teşkilatı. Tarih: Ekim 2010 itibariyle. En yüksek yıllık enflasyon oranlarına sahip en üst çeyrekler yüksek enflasyon olarak tanımlanmıştır. 32

33 Çeşitlendirilmiş bir portföye sahip olmanın önündeki zorluklar 33

34 Hisse senetleri ve bonolar arasındaki korelasyon 70 yılın en yükseğinde S&P 500 ve ABD bonoları arasındaki hareketli 10 yıllık korelasyon ve 12 aylık yüzde değişimi Korelasyon 0,8 0,6 0,4 Borsa ve bono fiyatı hareketli 10 yıllık korelasyon Yüksek Enflasyon 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6 Deflasyonun Sonu mu? -0, Kaynak: Absolute Strategy Research. Tarih: Haziran 2010 itibariyle 34

35 Değişen korelasyonlar, değişen bono piyasası Bono çeşitlerinin hükümet bonolarına karşı korelasyonu Korelasyon katsayısı Lehman öncesi Lehman sonrası Küresel yüksek dereceli şirket bonoları Küresel yüksek getirili bonolar Küresel gelişmekte olan pazarlar hükümet bonoları Kaynak: BofA Merrill Lynch Bono Endekslerinden hesaplanmıştır. Tarih: 23 Eylül 2010 itibariyle 35

36 Yüksek Getiriyi Hedefleme 36

37 Kar payları getirilerin ana kaynağı olmayı sürdürecek Hisse senedi getirilerinin kaynakları ve büyüklükleri Getiri kaynağı Getiri Kar payları 5,0% Enflasyondan getiri 1,4% Değerlenme değişikliklerinden getiri 0,6% Kar paylarında reel artış 0,8% TOPLAM GETİRİ 7,9% Kaynak: RWC Partners. Verilderde yıllarını kapsayan dönemin ortalama yıllık toplam getirinin bileşimi göz önüne alınmıştır. Veri tarihi Ekim 2010 itibariyle 37

38 2011 yılında gelişmekte olan ülkelerdeki kar payı artışlarından yararlanmak için piyasa değeri yüksek, büyük şirketleri tercih edin Her sektöre göre oluşturulan BofA Merrill Lynch in hisse senedi portföyü ve Gösterge olarak kabul edilen MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Endeksi nin hisse senedi portföyü % BofA Merrill Lynch Portföyü MSCI Gösterge Endeksin Portföyü Yüksek Temettü Ödemeli Hisse Senetleri Yüksek Büyümeli Hisse Senetleri Düşük Temettü Ödemeli Hisse Senetleri Düşük Büyümeli Hisse Senetleri Kaynak: Factset, BofA Merrill Lynch Equity Research, Style Research. Tarih: Kasım 2010 itibariyle 38

39 İngiltere de ticari gayrimenkuller, diğer reel varlıklara nazaran daha yüksek getiri sağlamayı sürdürecek Gayrimenkul getirileri önemli bir gelir kaynağı olmayı sürdürecek % Gayrimenkul getirisi eksi tahvil getirisi* Gayrimenkul getirisi eksi enflasyona karşı korumalı bono getirisi** Kaynaklar: IPD (Investment Property Databank); Bloomberg; Factset. Tarih: Ekim 2010 itibariyle * IPD Başlangıç Getiri eksi FTSE AllShare Kar Payı Getirisi (3 aylık hareketli ortalama) ** IPD Başlangıç Getiri eksi İngiltere 10 Yıllık Enflasyona Bağlı Getiri (3 aylık hareketli ortalama) 39

40 Enflasyondan korunma 40

41 Enflasyona endeksli bonolar az riskli ve ucuz bir seçenek Enflasyon beklentileri için iki farklı piyasa ölçümü Spread farkı (baz puanı) ABD 10 yıllık/30 yıllık Hazine bonoları spread farkı (Sol tarafta) Başabaş oranı (%) ABD Hazinesi Enflasyon Korumalı Bonolar* kar ve zararın eşit olduğu değer (Sağ tarafta) 160 Ortalama ABD kar ver zarar eşitliği 1998'den beri Kaynak: Bloomberg. Tarih: 12 Kasım 2010 itibariyle. * TIPS = Enflasyona Karşı Korunmuş Hazine Tahvili 41

42 ABD bonolarının getirisi düştükçe Japon hisse senetleri değer kazanacaktır ABD Hazine bonolarının ve Japon hisse senetlerinin performansı Endeks ABD 10 Yıllık Hazine Bonosu Getirisi (Sağ tarafta) *Tokyo Borsası Endeksi (Sol tarafta) Endeks Kaynak: Absolute Strategy Research. Tarih: Kasım 2010 itibariyle. Her iki seride: 26 haftalık % değişimi. Topix = Tokyo Borsa Fiyat Endeksi 42

43 Enflasyondan korunmak için bu seviyelerden altın almak ne kadar iyi? Ons Altın cinsinden S&P 500 endeksi 6 S&P fiyat endeksi / altın fiyatı ($ per troy oz) Ons Altın cinsinden S&P 500 Mevcut seviye Kaynak: Absolute Return Strategy, Bloomberg Tarih: Ekim 2010 sonu itibariyle 43

44 Genel Bakış: 2011 yılı hisse senetleri için olumlu görünüyor Yeni Normal olarak kabul edilen ekonomik ortam (G7 ülkelerinde ki yavaş büyüme ve çok düşük enflasyon), likidite bolluğuna işaret ediyor ve bu ortamda getiri büyük bir rol oynayacak, gelişmekte olan ülkeler büyümenin odak noktası olmayı sürdürecekler Mevcut getirilerle hükümet borçlanma kağıtlarının fazla bir değeri bulunmamaktadır. Küresel ekonomi düzeldikçe şirket bonolarının performansı iyileşecektir ancak şu anda faiz oranlarındaki artış riski bonolar için büyük tehdit oluşturuyor Hükümet bonoları yerine hisse senetlerine yatırım yapan yatırımcılar aldıkları riskin karşılığı olarak iyi getiriler sağlamaktalar. Hisse senedi değerlemeleri makul, 2011 yılında kar paylarında ve kazançlarda daha fazla artış bekleniyor Çin aşırı ısınmayı önleyici politikalarına devam ettikçe emtia fiyatlarının 2011 yılında artışını sürdürmesini bekliyoruz. Olası daha büyük bir enflasyon karşısında enerji hisseleri cazip bir korunma aracı olarak görünüyor Borç krizi yaşayan bazı Avrupa ülkeleri nedeniyle Avrupa Merkez Bankası ekonomiyi normalleştirme politikalarında rahat hareket edemiyor, bu nedenle 2011 yılında euro nun zayıf seyretmesi bekleniyor. Gelişmekte olan ülkelerin para birimlerinin ABD doları karşısında daha da değerlenmesini bekliyoruz 2011 için çağrılar Olumlu Tahviller: Küçük kapak EM/Rusya Enerji/Temel Materyaller/ Telekom/Otomobil İngiltere/Çekirdek Avrupa Kar payı getirisi ve büyüme ABD doları Bakır/ham petrol Sterling (yıl ortasından itibaren) Olumsuz Devlet borcu Yatırım derecesi (finans dışı) borç Euro Küçük kapak tahvili 44

45 Türker Hamzaoğlu EEMEA Economist 45

46 January 2011 January 2011 Turkey Economics Turker Hamzaoglu EEMEA Economist MLPF&S (UK) 2011 Outlook Graduation time BofA Merrill Lynch does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. Refer to important disclosures on page

47 January : Graduation Time 47 47

48 January 2011 Turkey deserves an upgrade to IG 2011 is likely to be the year of graduation: We expect S&P and Moody s upgrade to BB+/Ba1 Fitch to BBB- (IG - investment grade) 2 nd upgrade to IG in 2012 Fixed income markets largely priced it in but not equity investors: Credit spreads seem to price in high probability of achieving IG in 2011 Local debt and TRY yet to benefit Equities have not: Turkey at 10.6x 12m fwd PE vs 12.5x for BBB- peers CB credibility, inflation & CAD are concerns, but should not prevent IG CPI (BofAMLe 6.9% & 7.2%) in line with IG countries But Turkey is an outlier in CAD 6.4%, 6.9%) Financials, consumer, energy, infrastructure and real estate to benefit most Investment grade would take Turkey s macro-transformation to next level 48

49 January 2011 Turkey deserves an upgrade to IG 1. Cyclical recovery has proven to be strong 2. Macro fundamentals have improved relative to peers 3. Economy resilient to external shocks & domestic political cycle 4. Out of the recession without seeking international support. Potential spoilers: 1. Current account deficit 2. Higher inflation 49

50 January 2011 Shall we take ratings seriously? FC LT Rating 5Y CDS Fitch / S&P Spread Turkey BB+ / BB 151 Germany AAA / AAA 59 France AAA / AAA 109 Belgium AA+ / AA+ 252 Italy AA- / A+ 257 Spain AA+ / AA 360 Hungary BBB- / BBB- 401 Portugal A+ / A- 544 Ireland BBB+ / A 667 Greece BBB- / BB+ 1,066 Source: Bloomberg 50

51 January 2011 Upgrade is priced in FI markets EM sovereign 5y CDS spread by rating (bp) PAK UKR ARG CHI CHN SKO POL MAL THA SAF BUL KAZ RUS MEX COL BRA HUN PAN PER ROM PHI TUR AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- IND VIE Source: BofA Merrill Lynch Global Research 51

52 January 2011 Equity investors not fully convinced Equities not fully pricing in Turkey s re-rating story 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Real rates (%, RHS, inv ersed) Istanbul stock ex change (LHS, USD) Source: Bloomberg 52

53 12m Fwd P/E January 2011 Equity investors not fully convinced Graduation to investment grade to be accompanied with higher multiples CL MA BP MX TH SK PD SA BZ TU VN CZ RU RO HU A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- Source: BofA Merrill Lynch Global Research. 53

54 January 2011 Cyclical recovery is strong Turkey is the leading growth story in the region F Estimated trend grow th 2011F 2011 Cons Egy pt Kazakhstan Poland Russia S Africa Turkey GCC Source: BofA Merrill Lynch Global Research, Consensus Economics. 54

55 January 2011 Cyclical recovery is strong Labour market recovered relatively quick Labour force (mn, LHS) Employment (mn, LHS) Unemployment (% ) Non-farm unemp (% ) Sep' Source: BofA Merrill Lynch Global Research. 55

56 Credit, 3m/3m annul. rate January 2011 Cyclical recovery is strong Strong credit growth supports domestic demand Turkey Brazil India Russia China Mexico S Africa Poland Korea M2, 3m/3m annualised Source: Haver, BofA Merrill Lynch Global Research 56

57 Incr. in public debt,%gdp January 2011 Cyclical recovery is strong No debt overhang; strong cyclical recovery in budget 40 US FR RO HU UK SA GER CZ PL RU BR TR CN Increase in fiscal deficit, % GDP, Source: BofA Merrill Lynch Global Research. 57

58 Bulgaria Croatia Czech Republic Egypt Hungary Kazakhstan Latvia Lithuania Israel Poland Romania Russia Serbia S Africa Turkey Ukraine Bahrain Kuwait Oman Qatar Saudi Arabia UAE Lebanon January 2011 Macro fundamentals have improved Rating Monitor: z-score averages vs. peer group* Source: Bloomberg, Haver, BofA Merrill Lynch Global Research. *Peer group consists of the other GEM countries in the same broad rating category 58

59 January 2011 Macro fundamentals have improved Which year looks more investable? Source: BofA Merrill Lynch Global Research. 59

60 01/02/ /10/ /24/ /02/ /13/ /28/ /10/ /18/ /29/ /09/ /17/2010 January 2011 Macro fundamentals have improved Turkey s sovereign spreads outperformed (spreads vs. IGOV) bp Source: BofA Merrill Lynch Global Research. 60

61 External Debt as % GDP January 2011 Growing resilient to external shocks Low leverage and reliance on domestic demand reduces Turkey s beta 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% TR BR IN EG AR SA RO RU MX CN PL 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% IS SK Trade Openness (exports as % GDP) CZ HU Source: BofA Merrill Lynch Global Research 61

62 Russia Turkey Poland Saudi S.Africa UAE Nigeria Israel Egypt Czech Romania Hungary Kuwait Kazakhst Ukraine Qatar Iraq Serbia Lebanon January 2011 Growing resilient to external shocks Low leverage and reliance on domestic demand reduces Turkey s beta Nominal GDP (US$mn, 2010f) Source: BofA Merrill Lynch Global Research 62

63 Czech R Hungary Lithuania Bulgaria Poland Latvia Russia Romania Croatia Turkey January 2011 Growing resilient to external shocks Limited EU spillover EEMEA exports by destination (% GDP) Others 60 Other Eurozone Portugal, Ireland, Italy, Greece, Spain Source: IMF, BofA Merrill Lynch Global Research. 63

64 Bil.98 TL January 2011 Economic administration has largely passed the test Output gap is likely to close in H Actual output Potential output Output gap (right ax is) Source: BofA Merrill Lynch Global Research. 64

65 January 2011 Economic administration has largely passed the test Turkey stands tall in EEMEA with its strong recovery 1,500 Peak to trough job losses, sa, '000s -500 Trough to current job gains, sa, '000s (- = gain) -2,500 Turkey Czech Republic Hungary Poland Russia South Africa Source: BofA Merrill Lynch Global Research. 65

66 January 2011 Economic administration has largely passed the test Developed world s pain, Turkey s gain Turkey Colombia S.Africa Hungary Chile Romania Mexico Egypt Russia Brazil Indonesia Poland Czech Rep. Israel Philippines S.Korea Thailand Oct 08 - Jan (bp) Source: BofA Merrill Lynch Global Research. 66

67 January 2011 Economic administration has largely passed the test Markets trades the best of both worlds ISE (rhs) TR 2Y BEI Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec Source: Bloomberg, BofA Merrill Lynch Global Research. 67

68 January 2011 Potential spoilers: CA deficit remains the soft spot CA deficit likely to get wider before getting any better s 90s 00s Brazil Mex ico Poland Turkey Source: BofA Merrill Lynch Global Research. 68

69 CA balance (%GDP, 2010F) January 2011 Potential spoilers : CA deficit remains the soft spot Demographics on Turkey s side: savings to increase in MT as prime saver ratio increases PH IS CN RU JP KR GER EG SA IN MX TR BR FR US HU UK AU RO CZK PO BU CA -8 Prime sav er ratio (%, 2010) Source: BofA Merrill Lynch Global Research. 69

70 January 2011 Potential spoilers : inflation volatile in 4-8% range A volatile year for headline CPI inflation Actual Forecast Source: BofA Merrill Lynch Global Research 70

71 January 2011 Potential spoilers : inflation volatile in 4-8% range Services inflation paints a more upbeat disinflation picture than volatile CPI 20% 15% % 5% 0% CPI Rent Hotel / Rest. Trans. Educ. Health Source: BofA Merrill Lynch Global Research 71