İMKB ŞİRKETLERİ ALTI AYLIK VE İKİNCİ ÇEYREK SEKTÖREL BAZDA GELİR VE KARLILIK ANALİZİ

Transkript

1 İMKB ŞİRKETLERİ ALTI AYLIK VE İKİNCİ ÇEYREK SEKTÖREL BAZDA GELİR VE KARLILIK ANALİZİ

2 Eylül 20, 2012 Sektörel Bazda Ciro ve Karlılık Analizi Önceki Yılın Aynı Dönemine Göre Değişim Oranı(%) 2C11 2C12 1Y11 1Y12 Mali Kuruluş ve Holding Hariç Kesim Ciro FVAÖK Net Kar HOLDING Ciro FVAÖK Net Kar GYO Ciro FVAÖK Net Kar Bankacılık Net Faiz Geliri Net Kar Finansal Kiralama & Faktoring Net Kar SIGORTACILIK Prim Üretimi Net Kar İMKB - TÜM Net Kar IMKB'de ilk yarı bilançoları tamamlandı... IMKB Şirketleri 2011 yılının yarısında Euro ve Doların TL karşısında değer kazanınca Şirketler kambiyo zararlarının ve faaliyet dışı giderlerin artması nedeniyle olumsuz sonuç açıklamışlardı yılı ilk yarısında ise Şirketler satış gelirleri açısından iyi bir yarıyıl geçirdiler. Mali Kuruluş ve Holding haricindeki Şirketlerin FAVÖK lerindeki %1.4'lük artış, çoğunlukla maliyetlerinin ve faaliyet giderlerinin kontrol altına alınmasından kaynaklanmaktadır. Mali Kuruluşlarda, IMKB'deki 16 Banka'nın 6'sı çeyreğine göre karını düşürmüştür. Küçük banka karlarında çarpıcı yükselişler gözlenirken, büyük bankalardan Vakıfbank, İş Bankası ve Halkbank oldukça iyi sonuçlar açıklamıştır. Beklentisi olan 11 bankanın toplam karları beklentilerin %1.52 üzerinde gerçekleşmiştir. BankacılıkSektörüyılın ilkyarısında önceki yılın aynı döneminegörenetkarlarını toplamda %4.6 yükseltirken, 2. çeyrekte %5.4 yükseliş yaşanmıştır. Aracı kurum sonuçlarını incelediğimizde ISMEN 2012 yılının ikinciçeyreğinde önceki yılın aynı dönemine göre %46 ilk yarıda ise %254 faaliyet kar artışı ile dikkat çekmektedir. Finansal Kiralama Şirketleri ilk yarıda önceki yıla göre faaliyet karını artırırlarken, ikinci çeyreklik dönemde FFKRL, GARFA geçen yılın aynı döneminegörenetkar artışında öne çıkmıştır. TS RŞB nin verilerine göre 2012 Haziran sonu itibariyle, Türkiye toplam prim üretimi %13 artış ile 10,054 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Prim üretiminde göz dolduran sigortacılık şirketleri hem beklentilere göre sonuçlar açıklamış hem de geçen senenin aynı dönemine göre karını düşürmüştür. Sigortacılık Şirketlerinin 2011 yılı 2. çeyreğinde 43 mn TL olan net dönem karı 2012 yılı ikinci çeyreğinde 24 milyon TL zarar olarak gerçekleşti. Sanayi kesimi sonuçlarına baktığımızda toplam ciroların ilk yarıda 2011 yılının ilk yarısına göre %16.2 artığı gözlenirken, kur farkı gelirlerinin de etkisiyle net karlarda %71 artış yaşanmıştır. Operasyonel performanslar incelendiğinde ise FAVÖK'lerin 2. çeyrekte %2.8 düştüğünü, bu düşüşte Holding ve GYO'ların etkili olduğu görülmektedir. Otomotiv sektörünün hacim bazında toplam satışları önceki yıla göre oldukça almış olup, Şirketlerin toplam cirosu 2012 yılının 2. çeyreğinde %2.5 daralmıştır. Şirketlerinin toplam ciroları %2.5 azalmasına rağmen toplam FAVÖK leri 2012 yılının 2. Çeyreğinde önceki yılın aynı dönemine göre %5.3 düşmüştür. Ciro, FAVÖK ve Net Karını artıran DOAS ve OTKAR olmuştur. GYO sektörünün cirosu; 2012 yılı ikinci çeyreğinde, %14 azalırken, FAVÖK lerde faaliyet giderlerindeki %62 artışın da etkisiyle %34.7 gerilemiştir. Bu gerilemede en büyük pay VKGYO, SNGYO ve KLGYO da gerçekleşmiştir. Çimento sektöründe Ciro, FAVÖK ve Net Karını artıran aynı zamanda kar marjlarında yükseliş yaşanan Şirketler AKCNS, GOLTS ve KONYA olmuştur. Kağıt Ambalaj sektöründeki Şirketler 2.çeyrekte Cirolarını geçen yılın aynı dönemine göre yükseltirken, FAVÖK'ünü de beraberinde artırantirevealkaolmuştur. TIRE olumlu açıklanan operasyonel sonuçlarını net karına yansıtmayı başarmıştır. Cam sektöründe ise ANACM ve TRKCM 2. çeyrekte cirolarını geçen yılın aynı dönemine göre artırırken, TRKCM'da marjlardaki daralma daha derin gerçekleşmiştir. Gübre ve Tarım İlaçları sektöründe BAGFS 2. çeyrekte olumsuz sonuçlar açıklarken, GUBRF cirosunu artırmış ancak FAVÖK'te sert bir düşüş yaşamıştır. Perakende Ticaret'te toplam ciro büyümesi %23.3 olmuştur. FAVÖK'ünü de artırabilen BIZIM, BIMAS, BOYNR, MGROS ve SANKO olmuştur. UYUM yeni mağaza açılışları nedeniyle negatif FAVÖK açıklarken, FAVÖK marjını iyileştirebilen (0.8 puan) BIZIM olmuştur.

3 Eylül 20, 2012 Bankacılık Sektörü Bankaların net faiz gelirlerinin toplam gelirlerindeki payı çeyrekte %67 iken, 2. çeyrekte %70 e çıkmıştır. Bankalar 2012 ilk yarısında net faiz gelirlerini %32 gibi ciddi oranda artırdılar. Böylelikle, sektörde 2011 ilk yarısında net faizlerin toplam gelirler içerisindeki payı %59 iken 2012 ilk yarısında %68 e yükselmiştir. Toplam gelirler içerisinde ikinci en yüksek paya, %20 civarındaki oran ile ücret ve komisyon gelirleri sahiptir. Bankalar sorunlu kredilerinden tahsil ettikleri tutarları diğer faaliyet gelirlerinde göstermektedir yılı ilk 6 ayında ekonomideki yavaşlamanın da bir göstergesi olarak bu gelirleri %38 azalma göstermiştir. Sektörün net faiz gelirlerindeki artış 1. çeyrekte %25 iken, ikinci çeyrekte %38 e çıkmış, böylelikle ilk yarıda net faiz gelirleri %32 gibi güçlü bir artış göstermiştir. Bankaların kârlarında önemli etkisi olan diğer bir kalem olan karşılıklar ilk yarıda %41 artış göstermiş, dolayısıyla toplam faaliyet gelirlerindeki %13 lük artışın net kâra yansımasını sınırlamıştır. Bankaların ilk yarıda net kâr artışı %4.6 oranında gerçekleşti. Bankacılık Sektörü Kapanış Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli AKBNK % ALBRK % ASYAB % GARAN % ISCTR % SKBNK % HALKB % TEBNK % TSKB % VAKBN % YKBNK %

4 Eylül 20, 2012 Otomotiv Sektörü Türkiye hafif oto pazarının 2012 yılı Haziran sonu itibariyle 2011 yılının aynı dönemi ile kıyaslandığında yaklaşık %19.3 azalmış olduğu görülmektedir. Bu sonuçta rol oynayan en önemli faktörün iç pazarın geçtiğimiz yıl ilk yarısında genel eğilimin dışında oluşan yüksek baz etkisi olduğu düşünülmektedir, ancak güncel trendin yılın ilk çeyreğinde yaşanan daralma ile karşılaştırdığında olumlu bir seyir izlediği eklenebilir. Toplam yurtiçi binek oto pazarı 2012 yılının ilk altı ayında 2011 yılı ile kıyaslandığında %15.6, hafif ticari araç pazarı ise, yine aynı döneme göre %27.2 daralmıştır Ocak-Haziran döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre toplam üretim yüzde 9, otomobil üretimi ise yüzde 16 oranında azalmıştır. Bu dönemde, toplam üretim 565 bin adete, otomobil üretimi ise 283 bin adete gerilemiş olup bu dönemde, üretimin yüzde 70 ini oluşturan 394 bin taşıt aracı ihracatı gerçekleştirilmiştir. Hacim bazında toplam satışları önceki yıla göre oldukça azalan otomotiv Şirketlerinin toplam cirosu 2012 yılının 2. çeyreğinde %2.5 daralmıştır. Bu düşüşe KARSN, TOASO ve FROTO neden olmuştur. Ford Otosan ve Tofaş Otomobil Fab. da hacim bazında düşüşün yanı sıra /$ kurundaki düşüşün cirodaki azalmada etkisi olmuştur. Sektörde TTRAK, ASUZU ve OTKAR cirolarını artırmıştır. Otomotiv Şirketlerinin toplam ciroları %2.5 azalmasına rağmen toplam FAVÖK leri 2012 yılının 2. Çeyreğinde önceki yılın aynı dönemine göre %5.3 düşmüştür. Toplam net karlar ise KARSN, ASUZU,FROTO ve TOASO da azalmış olup, karını artırabilen Şirketler OTKAR,DOAS ve TTRAK olmuştur. Sektör toplamında marjlarda değişiklik olmasa da hisse bazlı değişimlerin olduğu gözlenmektedir. Yılın 2. Yarısında sektörde toparlanma yaşanacağını beklemekteyiz. Otomotiv Sektörü Kapanış Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli ASUZU % DOAS % FROTO % KARSN % OTKAR % TOASO % TTRAK %

5 Eylül 20, 2012 GYO Sektörü Ekonomideki, yavaşlamaya paralel olarak yılın birinci çeyreğinde inşaat sektöründeki üretim artışı, hem bir önceki yılın aynı dönemine, hem de 2011 in son çeyreğine kıyasla önemli ölçüde hız keserek %2.8 oldu. Geçtiğimiz Mayıs ayında çıkan Mütekabiliyet Yasası kapsamında yabancıya 3 milyar dolarlık satış bekleyen gayrimenkul sektörünün beklentisi yasayla ilgili yönetmeliğin gecikmesi sebebiyle ertelendi yılı ikinci döneminde, konut satış sonucu el değiştirdi ve Türkiye genelinde bir önceki döneme GYO Sektörü Kapanış Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli ALGYO % EKGYO % ISGYO % SNGYO % TRGYO % TSGYO % göre %10,35 oranında artış gerçekleşirken yılı ikinci çeyreğinde, bir önceki yılın aynı dönemine göre %-1,19 oranında düşüş gerçekleşmiştir. Yılın ikinci çeyrek döneminde satın alma eğilimi de sınırlı ölçüde gerileyerek Haziran ayında 9.20 puanla yılbaşı seviyesinin de altına indi. Konut kredi stokundaki büyüme, yeni yılla birlikte yavaşlamış ve banka kredisi faizlerinin aylık %1 in üzerinde seyretmesi, tüketici açısından konut finansmanının cazibesini yitirmesine dolayısıyla talepte daralmaya neden olmuştur. Tüm bu etkenler, ikinci çeyrekte satışlardaki daralmanın sebeplerini açıklar niteliktedir. Satışlardaki daralmaya, faaliyet giderlerindeki artışın da eşlik etmesi sektörde önce operasyonel kârlar ve buna paralel olarak net kârlar düşmüştür. Konut satış istatistikleri ile Merkez Bankası nın konut fiyat endeksinin gidişatı, konut piyasasındaki yavaşlamayı ispatlar niteliktedir. Bu durumun en belirgin göstergesi ise geçen yılın son çeyreğinde %21,9 olan konut satışları yıllık artış hızının, ilk çeyrekte %5,5 e kadar düşmesi olmuştur. Fiyat hareketlerinde bu kadar keskin değişimler ortaya çıkmamaktadır ancak yıllık fiyat artış hızının Mayıs ayında bir önceki aya göre gerilemesi dikkat çekmektedir. Bu durum satışlardaki gerilemenin, fiyatları da baskı altına alabileceğine işaret etmektedir. Sektörün cirosu; 2012 yılı ikinci çeyreğinde, %14 azalırken; 2011 itibarı ile alınan bir dizi para politikası önlemleri ile birlikte talepte yaşanan düşüş faiz oranları ve konut satışları üzerinde kendisini hissettirmiş, bu yüzden satışlar daha önceki yıla göre düşüş göstermiştir. 2. çeyrekte ciroların düşmesinde; SNGYO, KLGYO ve VKGYO da yaşanan ciro düşüşleri önemli pay sahibi olmuştur. Kiler GYO nun cirosundaki 110,8 milyon TL lik düşüşün esas nedeni ise Sapphire AVM deki %67 lik ticari bölüm satışının büyük çoğunluğunun geçen yıl tamamlanması ve bu çeyrekte projenin satış gelirlerinin 2011 ilk yarısındaki 165,96 milyon TL den 2012 ilk yarısında 11,6 milyon TL ye düşmesidir. FVAÖK düşüşlerine baktığımızda, sektörün 2. çeyrekte operasyonel kârı, sektörün faaliyet giderlerindeki %62 artışın da etkisiyle %34.7 gerilerken, bu gerilemede en büyük pay VKGYO, SNGYO ve KLGYO da gerçekleşmiştir. Vakıf GYO ve Sinpaş GYO nun operasyonel kârı, çeyrek bazda ciro daralmasından olumsuz etkilenirken; Kiler GYO da maliyetlerin azalmasına rağmen ciroda yaşanan ciddi düşüş, FVAÖK ü düşürmüştür. Sektörün net kârı ise VKGYO, SNGYO ve AKFGY de yaşanan düşüşlerle birlikte %17 azalmıştır. VKGYO ve SNGYO ciro daralmasından kaynaklı operasyonel kârındaki düşüşün etkisiyle, net kârlarında daralma yaşarken, Akfen GYO nun, geçen yılın aynı döneminde yazdığı 76.1 milyon TL lik yapılmakta olan yatırım amaçlı gayrimenkullere ilişkin değer artışının, çeyreğinde olmaması dolayısıyla net kârı %65 düşmüştür. Yapılmakta olan ve bu yıl içinde yapılan yasal düzenlemeler ve mevzuat çalışmalarının GYO sektörüne katalizör olması beklenmektedir. Özellikle yabancılara gayrimenkul satışı, 2B arazileri ve kentsel dönüşüm düzenlemeleri sektördeki canlılığı fazlasıyla arttıracaktır in son çeyreğinde artan yabancı ilgisi de 2012 de bu trendi destekleyeceği görünümündedir. Ancak Maliye Bakanlığı 10 milyar liralık ek gelir getirecek zam paketi taslağına göre; otomotiv, sigara, tapu harcı ve gayrimenkul yatırım ortaklıklarına ilave ve yeni vergiler yer almaktadır. Bu taslağın GYO lara vergi yükümlülüğü getirmeyi öngörmesinden ötürü, kârlar üzerinde olumsuz etki yapacağını düşünmekteyiz.

6 Eylül 20, 2012 Çimento Sektörü Türkiye, çimento üretimi konusunda Avrupa da lider konumdaki ülke olup, Dünya da ise Çin, Hindistan ve ABD nin ardından 4.üncü sırada yer almaktadır. Türkiye Çimento Müstahsilleri Birliği verilerine göre sektörde, 2012 yılı ilk 6 ayında ton çimento üretilmiş; iç pazarda ton, ihracatta ise ton olmak üzere; geçen yılın aynı dönemine göre satışları ton bazında %4,2 azalarak ton toplam satış gerçekleşmiştir. Hazır beton sektörü, çimento ve inşaat sektörüne paralel bir trend izlemektedir. Kötü hava koşulları nedeniyle ilk aylarda hazır beton sektöründe talepte Çimento Sektörü Kapanış Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli ADANA % ADBGR % ADNAC % AKCNS % BOLUC % CIMSA % MRDIN % UNYEC % bir gerileme gözlemlense de yılın ikinci yarısı yeni alt yapı ve konut projelerinin devreye alınmasıyla yeniden sektörde hareketlenme beklenmektedir. ERMCO verilerine göre Türkiye, miktarsal olarak diğer Avrupa ülkelerinin önünde olsa da, kişi başı tüketilen beton miktarı açısından değerlendirildiğinde henüz gelişmiş ülkeler seviyesine ulaşamamıştır. Bu da sektörün halen gelişme ve büyüme sürecinde olduğunu göstermektedir. Çimento talebi genel olarak gelişmiş ülkelerde düşük seviyelerde seyrederken, gelişmekte olan ülkelerde önemli oranda artmıştır. Global çimento üreticileri, gelişmiş pazarlarda yaşanan durgunluktan, Orta Doğu ve Kuzey Afrika da meydana gelen politik gelişmelerden ve enerji fiyatlarındaki artıştan olumsuz etkilenmişler ve dolayısıyla kâr marjlarını düzeltememişlerdir. İMKB de işlem gören çimento şirketlerinin cirosu, çeyreğinde yurtiçi çimento fiyatlarının da yükselmesiyle %7,2 büyümüştür. Bu yükselişte en önemli katkıyı; AKCNS, BOLUC, CIMSA ve GOLTS yapmıştır. Özellikle CIMSA (30 milyon TL artış) ve AKCNS da (25 milyon TL artış) yaşanan toplam 55 milyon TL lik ciro artışı, sektörün 118 milyon TL lik ciro büyümesine önemli bir katkı sağlamıştır. FAVÖK rakamlarına baktığımızda, sektörün FAVÖK ü %7.5 artarken, bu artışta başı çeken şirketler AKCNS, GOLTS ve KONYA olmuştur. FAVÖK büyümelerinin genel olarak ciro tabanlı gerçekleştiği görülmektedir. Sektörün net kârı ise 2. çeyrekte %5 büyümüştür. Kâr büyümesine en önemli katkıyı; AKCNS, CMENT ve GOLTS yapmaktadır çeyreğinde satışlarını ve operasyonel kârını büyüten AKCNS bu performansını net kârına da yansıtmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %57 artışla 45,6 milyon TL net kâr elde etmiştir. Göltaş da çeyreğinde gerçekleşen 0,65 milyon TL lik zarardan, HES gelirlerinin etkisiyle 13,44 milyon TL kâra geçmiştir. CMENT in vergi giderlerinin 16 milyon TL den 3.9 milyon TL ye düşmesi ile, 2011 yılı 2. çeyreğinde elde ettiği 8.06 milyon TL zararını, 2012 yılı 2. çeyreğinde 5.1 milyon TL kâra çevirebilmiştir. Özellikle ülkemizde son yıllarda devreye girmiş olan ek kapasitelerin arz talep dengesi üzerindeki olumsuz baskısı ve sektörün ihracatını olumsuz yönde etkileyen Orta Doğu ve Kuzey Afrika daki iç karışıklıklar ve Avrupa nın genelindeki mali ve ekonomik kriz, maliyetleri olumsuz etkileyen yüksek enerji fiyatları sektör açısından 2012 yılının ilk yarısında riskler oluşturmaktadır. Dünyada devam eden siyasal ve ekonomik belirsizlikler ve yılın ilk çeyreğinde süren olumsuz hava koşulları Türkiye inşaat ve çimento sektörünü derin bir durgunluğa itmiştir. Yılın ikinci çeyreğinde yaşanan olumlu gelişmeler ve satış artışı ise yılın ilk çeyreğinde yaşanan durgunluktan doğan kayıpları tam anlamıyla telafi edememiştir. Ülkede genel ve inşaat sektöründeki büyümenin yavaşlamaya devam etmesi, Avrupa daki krizin derinleşmesi ve Suriye de yaşanan olaylar ise çimento sektörünün ileriye dönük bu yılın tamamında büyüme kaydedememesi ve küçülmesi riskini doğurmuştur.

7 Eylül 20, 2012 Perakende Sektörü Alışveriş Merkezleri ve Perakendeciler Derneği (AMPD) tarafından hazırlanan Perakende Endeksi 2012 Haziran ayı sonuçlarına göre, perakende sektörü ciroları 2012 Haziran ayında yıllık olarak %7 artış göstermiştir. Organize gıda perakendesi cirolarında ise Haziran 2012 de bir önceki yılın aynı dönemine göre %3 artış kaydetmiş, Gıda dışında ise Haziran 2012 de yıllık artış %13 olarak gerçekleşmiştir. Türkiye deki perakende sektörü bunlara rağmen henüz doygunluk seviyesinden uzak bir yapıdadır. İMKB de işlem gören perakende şirketlerinin toplam cirosu, çeyreğinde, 2011 yılı aynı dönemine göre %23,3 yükselmiştir. Bu yükselişte başı çeken şirketler ise BIMAS, MGROS ve SANKO olmuştur. MGROS taki ciro artışı, 2. çeyrek, mağaza sayısının artmasının da etkisiyle; yurtiçi satışlarının %13.9 artmasından kaynaklanmaktadır. Şirketlerin FAVÖK lerinde ise 2.çeyrekte, bir önceki yılın aynı dönemine göre %1.2 lik bir artış yaşanırken; bu artışta en büyük pay BIMAS, KILER ve BIZIM e aittir. Sektörün FAVÖK büyümesi, genel olarak ciro büyümelerinden kaynaklanmaktadır. KILER in genel yönetim giderlerinin yüksek seyretmesine rağmen; iyi bir ciro büyümesi ( çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %21) gerçekleştirmesi nedeniyle, operasyonel kârlılığı olumsuz etkilenmemiş ve FVAÖK, çeyreğinde, 2011 yılının aynı dönemine göre, %112 artışla 5.9 milyon TL den 12.5 milyon TL ye yükselmiştir. BIZIM ise faaliyet kaldıracının sınırlı kullanımına rağmen FAVÖK yükselmiştir. Şirketlerin net kârlarına baktığımızda, çeyrekte sektörün net kârı; özellikle MGROS un çeyreğinde açıkladığı net milyon TL zararı finansal gelir/gider dengesinde kur hareketlerinin olumlu etkisiyle yaşanan yükselmeden dolayı çeyreğinde 72.9 milyon TL kâra dönüştürmesiyle birlikte %137 kâr büyümesi gerçekleştirmiştir. Türkiye perakende sektörünün 2012 yılında dünya ekonomisindeki durgunluk beklentilerine rağmen, inşaat aşamasındaki AVM'lerin açılacak olması, tüketici güveni ve büyüme trendinin devam etmesi beklentisi ile yaklaşık %20 oranında büyüyeceği beklenmektedir. Perakende Sektörü Kapanış Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli BIMAS % BIZIM % BOYNR % CARFA % KILER % MGROS % UYUM %

8 Eylül 20, 2012 Gıda Sektörü Tüm dünyada talebin arzın önüne geçmesi sonucu yaşanan tarım ürünleri rekolte düşüklüğünün etkileri ülkemizde de hissedilmeye başlamıştır. 2. çeyrekte de, bu rekolte düşüşüne bağlı olarak hammadde fiyatlarının yükselmesi ve enerji maliyetlerinin artması, gıda endüstrisindeki kuruluşların karlılığını olumsuz etkilemiştir. İMKB de işlem gören gıda şirketlerinin ciroları, 2012 yılı 2. çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre %21,4 artmıştır. Bu artışta en önemli pay ULKER in Gıda Sektörü Kapanış Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli BANVT % MANGO % PETUN % PNSUT % TATKS % ULKER % (146 milyon TL, %40 büyüme) olmakla beraber; BANVT, PNSUT ve SKPLC bu büyümeye eşlik etmişlerdir. Özellikle ULKER; çikolata ve kek iş kollarının konsolidasyonu ile birlikte satış noktalarında yeniden yapılanma sonucunda etkinliğini artırarak satışlarını 2012 yılı 2. çeyreğinde, geçen yılın aynı dönemine göre %40 büyüterek, 512 milyon TL ye ulaştırmıştır. BANVT, yem fiyatlarındaki artışın etkisiyle fiyatların yükselmesi sonucu toplam cirosunu %13 büyüterek 323 milyon TL ciro elde etmiştir. Aynı sektörde faaliyet gösteren SKPLC de bu gelişmelerden olumlu etkilenmiş ve yurtiçi satışlarındaki 2. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre yaşanan %36 büyümenin etkisiyle cirosunu %33 artırmış ve çeyreğinde 112 milyon TL satış geliri elde etmiştir. PNSUT ise, satışlarını yoğurt,peynir,meyve suyu,krema,puding segmentlerindeki toplam %22 lik ciro artışıyla birlikte cirosunu %19 artırmış ve çeyreğinde 185 milyon TL satış geliri elde etmiştir çeyreğinde sektörün operasyonel kârlılığına bakıldığında; 2011 yılının aynı dönemine göre FAVÖK %114 artarak milyon TL ye ulaşmıştır. FAVÖK te yaşanan bu önemli yükselişte en büyük katkıyı ULKER, SKPLC, KENT ve BANVT gerçekleştirmiştir. ULKER, cirosundaki büyümeyi operasyonel kârlılığına da yansıtabilmiş, daha kârlı bir segment olan çikolata iş kolunun konsolidasyonu, maliyet kontrolü ve yeniden yapılanma faaliyetlerinin olumlu etkisi sonucunda çeyreğinde FAVÖK ünü bir önceki yılın aynı dönemine göre %607 artırarak 8.7 milyon TL den 62 milyon TL ye yükseltmiştir. SKPLC ise maliyetlerindeki kontrollü büyümenin etkisiyle, çeyreğinde 1.8 milyon TL operasyonel zararını, çeyreğinde 9.8 milyon TL operasyonel kâra dönüştürmüştür. BANVT ise tavuk fiyatlarındaki artış ve dış piyasada yükselen yem maliyetlerinin yurtiçinde sabit kalmasından dolayı FVAÖK ünü çeyreğinde, geçen yılın aynı dönemine göre %53 artışla 24.5 milyon TL olarak açıklamıştır. KENT te ciro %19 artmış olup maliyetlerdeki iyileşmeyle, FAVÖK ü 4 milyon TL den 14.5 milyon TL ye yükselmiştir. Sektör, ciro ve operasyonel kârlılıkta oldukça başarılı bir performans sergilemesine rağmen, Net kârında düşüş yaşamıştır. Sektör ün kârları genelde düzelme eğiliminde iken; ULKER ve PNSUT te yaşanan ciddi net kâr azalışlarının etkisiyle net kârlar %88 azalmıştır. Ülker deki kâr düşüşünün sebebi, çeyrek te TL lik BİM A.Ş payları satış kârının bu dönemde olmamasından kaynaklanmaktadır. Bu da sektörün kâr düşüşünde önemli bir etken olmuştur. Diğer taraftan PNSUT te yaşanan %53 kâr düşüşü, reklam için yapılan giderlerin artışından kaynaklanmaktadır. Bu durum faaliyet giderlerini artırmış ve net kâr üzerinde olumsuz bir etki yapmıştır.

9 Eylül 20, 2012 Gübre Sektörü 2011 yılının ilk yarısında gübre üretimi ton iken 2012 yılının aynı döneminde bu rakam %1,93 azalarak ton olarak gerçekleşmiştir. Üretimin %34,39 unu kompoze ürünler oluşturmaktadır yılı ikinci çeyreğinde gübre üretimi ton iken 2012 yılı sonunda bu rakam %9.7 artarak ton olarak gerçekleşmiştir yılının ilk yarısında gübre tüketimi ton iken, 2012 yılının aynı döneminde bu rakam %12,19 artarak ton olarak gerçekleşmiştir. Orta Doğu üre fiyatları, üre kullanımı için yüksek sezon olması nedeniyle 2012 yılının 2. çeyreğinde yılbaşına göre ortalama %15 yükseliş gösterdi. Nisan ayında 762 dolar/ton ile en yüksek seviyesini gören üre fiyatları, Mayıs ortasından bu yana düşüş göstererek, 453 dolar/ton seviyelerine geri çekilmiştir. Fiyatların değerlememizde kullanmış olduğumuz 2012 Tahmini 400 dolar/ton seviyelerinin altını göreceğimizi düşünmemekteyiz. Gübre sektörü hisseleri 2012 yılının ilk yarısında gübre fiyatlarındaki dalgalanma ve ortalama fiyatların geçen yılın aynı dönemine kıyasla düşük kalmasına bağlı olarak olumsuz sonuçlar açıkladılar. Sektör 2012 yılının 2. Çeyreğinde toplam ortalama cirosu %1.2 artış göstermesine rağmen, FAVÖK ü geçen yılın aynı dönemine göre %79.2 düşüş göstermiştir. Özelikle marjlarda yaşanan dramatik düşüşler dikkat çekmektedir. Bununla birlikte sektörün net kârı da operasyonel kârlara paralel olarak %57 düşüş yaşamıştır yılı için ABD de yaşanan kuraklığın etkisiyle de emtia fiyatlarındaki artışa bağlı gübre fiyatlarına olumlu yansımasını bekliyoruz. BAGFS ın, 2012 yılının 2. çeyreğinde satış gelirlerini %33 azalmış olup, FAVÖK te %67 daralma yaşamıştır. Bandırma daki tesiste 600 milyon ton granül can ya da 450 bin milyon ton AN gübresi üretilecek. Granül CAN gübresi, Türkiye için bir ilk olacak. Şirketin yeni AN/CAN yatırımının uzun vadede olumlu olacağını düşünüyoruz. GUBRF 2. Çeyrekte cirosunu %11 artırmış olup, FAVÖK ü %94 düşüş göstermiştir. Gübretaş ı olumsuz sonuçlar açıklamasına rağmen yeni kapasite yatırımlarını dikkate alarak AL yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin Yarımca Tesisleri nde yapacağı 100 milyon dolarlık yatırım 2013 yılında tamamlandığında mevcut üretim kapasitesi yüzde 45 artarak 985 bin tona çıkacak. Yine Yarımca da 25 bin tonluk amonyak tankı inşa edilecek. Bu bölgedeki üç fabrikadan biri olan NPK ünitesini de yıkılıp yeniden yapılacak. Gübre Fabrikaları bu yatırım kapsamında yıllık ton kapasiteye sahip NPK1 hattını yıkıp yerine yıllık kapasitesi ton olan yeni bir NPK hattı inşa edecek. Razi Petrokimya Tesisleri nde de 2013 e kadar gerçekleştirmesi planlanan 1 milyon tonluk üre fabrikası yatırımı var. Bu yatırım için tahmini bütçe 150 milyon dolar. Gübre Sektörü Kapanış Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli BAGFS % EGGUB % GUBRF %

10 Eylül 20, 2012 Demir&Çelik Sektörü Küresel iktisadi faaliyet 2012 yılının ilk yarısında büyük ölçüde Euro bölgesi kaynaklı risklere bağlı olarak zayıf bir görünüm sergilemiştir. Euro bölgesindeki borç krizinin çözümü amacıyla alınan kararlar ilk etapta piyasaları olumlu etkilese de, bu etki kısa süreli olmuştur. Bununla birlikte bölge ekonomilerinin Demir&Çelik Sektörü Kapanış Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli EREGL % IZMDC % KRDMD % makroekonomik görünümlerinde somut bir iyileşme kaydedilememesi global risk algılamasını yükseltmiş ve ortak para biriminin geleceği ile ilgili endişeleri yeniden gündeme getirmiştir yılı başında iktisadi faaliyete ilişkin beklentilerin daha olumlu olduğu ABD de konut ve işgücü piyasalarındaki toparlanmanın sınırlı düzeyde kalması, bu ülkeye yönelik beklentilerin de yeniden olumsuza dönmesine yol açmıştır. Diğer yandan, gelişmiş ülkelerdeki mevcut sorunlara bağlı olarak gelişmekte olan ülkelerde de yavaşlama görülmektedir yılında İtalya, Fransa ve İspanya daki daralma sebebi ile AB (27) Bölgesi görünür çelik tüketiminin toplamda %3,4 oranında düşmesi beklenmektedir. Avrupa daki düşüş beklentisine rağmen, en güncel WSA tahminlerine göre, global görünür çelik tüketiminin, 2012 yılı sonunda %3,3 artış göstererek 1,42 milyar ton seviyesine ulaşacağı hesaplanmaktadır. Gelişmekte olan ülkelerdeki tüketimin %4,4, BRIC ülkeleri tüketiminin %4,2 oranında artış göstermesi beklenirken, Türkiye deki görünür çelik tüketiminin %7,9 büyüyerek 29 milyon ton seviyesini aşması beklenmektedir. Nisan ayı başında, Ekonomi Bakanlığı tarafından açıklanan yeni teşvik paketinde, Türkiye ile AKÇT arasındaki Serbest Ticaret Anlaşması nın sınırlayıcı hükümleri sebebiyle, demir çelik sektörüne yönelik herhangi bir teşvik uygulaması yer almadı. Ancak yeni teşvik paketi çerçevesinde, büyük ölçüde ithalat ile karşılanan çelik sektörünün temel girdilerinden demir cevheri, ferro alyaj, koklaşabilir kömür gibi madenlerin yurtiçinde üretimini arttırmaya yönelik yatırımların teşvikten faydalanabileceği anlaşılıyor. Demir çelik sektörünün yeni teşvik paketinden yararlanamaması, özellikle yassı çelik sektöründe, kapasitenin ihtiyacı karşılayabilecek seviyeye gelmiş olması ve rekabetçi bir arz yapısının oluşması da dikkate alınarak, Dahilde İşleme Rejimi uygulamasında yapılacak revizyonlar ile, dış ticaret açığının kapatılmasına yönelik tedbirlerin hayata geçirilebilmesine yönelik ihtiyacı arttırdı. Önümüzdeki aylarda, demir çelik sektörünün büyüme performansını sürdürebilmesi, iç tüketime inşaat sektörünün yaptığı katkıyı, yassı çelik tüketen sanayi kuruluşlarının da yapmasına, Türkiye de yerli çelik tüketimini teşvik edecek tedbirlerin alınmasına, ülkemize kalitesiz ürünlerin girişinin engellenmesine ve sektörün ihraç piyasalarındaki rekabet gücünün arttırılmasına bağlı olduğu değerlendiriliyor. Ramazan ayının sona ermesiyle, Orta Doğu ve Körfez ülkeleri başta olmak üzere, piyasalarda bir miktar talep artışı bekleniyor. Bu durumun, son aylarda hurda fiyatlarındaki artışa karşılık, sıkışık seyrini sürdüren mamul fiyatlarındaki yükseliş eğiliminin canlanmasına katkıda bulunacağı değerlendiriliyor. Ancak, piyasalardaki talep daralması ve kapasite fazlalığı da dikkate alındığında, çelik sektörünün üretim ve ihracatındaki yükselişin, üreticilerin rekabet güçlerini arttırmaları ile mümkün olabileceği değerlendiriliyor. Yıl sonu itibariyle, Türkiye nin ham çelik üretiminin, 2011 yılındaki 34.1 milyon tondan, 37 milyon ton seviyesine, ihracatının ise, % 8 civarında artışla, 18.5 milyar dolar düzeyine ulaşması beklenmektedir. Sektörün ciroları %11.7 artarken, bu artışın en önemli nedeni IZMDC nin ihracatındaki artışın etkisiyle gerçekleşen %62 ciro büyümesi olarak görülmektedir. Sektör cirodaki bu büyümesini FVAÖK üne yansıtamamış ve operasyonel kârlarda ortalama %41.1 düşüş yaşamıştır. Bu düşüşte en önemli etki EREGL in enerji ve hammadde maliyetlerindeki artışından dolayı, FVAÖK ünde yaşanan %57 (321.4 milyon TL) düşüşten kaynaklanmaktadır. Sektörün net kârı da operasyonel kârlardaki bu erimeden etkilenerek 2012 yılı 2. çeyreğinde, geçen yılın aynı dönemine göre %61 düşüşten kaynaklanmaktadır. Bu düşüşün en önemli nedeni, EREGL in net finansal giderinin geçen yıla göre artmasıyla birlikte net kârının milyon TL den 81.7 milyon TL ye gerilemesidir.

11 Eylül 20, 2012 Ulaştırma Sektörü 2012 yılının ikinci çeyrek döneminde Uluslararası Hava Taşıyıcıları Birliği - IATA nın verilerine göre, uluslararası yolcu trafiği bir önceki yılın aynı dönemine oranla %6,5 artarken, kargo trafiği ise %2,1 azalma göstermiştir. Kapasite artışı ise yolcu trafiğinde %4,7 kargoda %1,4 olarak gerçekleşmiştir. Yolcu trafiğinde doluluk oranı ise %78,1 olarak gerçekleşmiştir yılının Haziran ayı verileri global hava taşımacılığında giderek azalan talebi yansıtmaktadır. Talebin azalması iş dünyasında ve tüketici tarafında güvenin azalmasıyla doğru orantılıdır. Türkiye de 2012 yılının ilk altı ayında iç hat ticari uçak trafiği %7, dış hat ticari uçak trafiği %6,7, toplam ticari uçak trafiği ise %6,9 artış göstermiştir. Yolcu trafiği de aynı dönemde iç hatlarda %11,4, dış hatlarda ise %9,3 artış göstermiştir. Bu artışlarda en temel unsurlar olarak rekabete açılan iç hat pazarındaki talebin artmaya devam etmesi, THY nin büyüme stratejisi ve buna bağlı transit yolcu trafiğinin artışı öne çıkmaktadır. Bu göstergeler sonucunda Türkiye de sivil havacılık sektörü küresel olarak en hızlı büyüyen pazarlardan biri olmaya devam etmiştir. İMKB de işlem gören ulaştırma şirketlerinin net satışları %32 yükselirken, bu yükselişte en önemli pay; satış gelirlerini 2011 in 2. çeyreğindeki 2,8 milyar TL den, 3,8 milyar TL ye çıkaran THYAO nun olmuştur. Şirket in yolcu sayısı ve ücretli yolcu kilometre faktöründeki güçlü büyüme trendi net satışlarına da yansımış ve THYAO satış gelirlerini %37 büyütmüştür çeyreğinde, yurtdışı tarifeli yolcu taşımacılığı gelirlerini geçen yılın aynı dönemine göre %41 artıran Şirket, bu büyümeyi Uzakdoğu tarifeli yolcu gelirlerini %47 artırarak yakalamıştır. THYAO, yurtiçi tarifeli yolcu taşımacılığı gelirlerinde ise çeyreğinde, geçen yılın aynı dönemine göre %17 büyüme sağlamıştır. Sektörün FVAÖK ünün %91,3 büyümesinde, THYAO daki ciro büyümesinin etkisi önemli pay sahibi olmuştur in 2.çeyreğinde gerçekleşen 26 milyon esas faaliyet zararını, çeyreğinde 270,9 milyon TL esas faaliyet kârına çevirmiş ve böylece FVAÖK ünü 2011 yılı 2. çeyreğine göre %195 büyüterek 494,6 milyon TL ye çıkarmıştır. Sektörün net kârı ise; THYAO ve TAVHL öncülüğünde %255 büyüyerek, çeyreğinde gerçekleşen 188 milyon TL zarardan, 292 milyon TL kâra geçmiştir. THYAO da gerçekleşen %188 kâr büyümesinde; ciro büyümesi ile brüt kârda gerçekleşen iyileşme ile birlikte geçmiş yıllarda yazmış olduğu negatif kur farkı gelirini bu dönem pozitife çevirerek, -2.2 milyon TL den 92 milyon TL ye çıkarmasının etkisi büyüktür. Böylece Şirket 2011 yılı 2. çeyreğinde yazmış olduğu milyon TL zarardan, çeyreğinde milyon TL kâra geçmiştir. TAVHL de gerçekleşen %302 lik büyümede ise; Şirket in geçen yılın ikinci çeyreğinde yazmadığı kur farkı geliri, bu yılın ikinci çeyreğinde 21.9 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bununla birlikte kurdaki değişimlerden olumlu etkilenen TAVHL nin kârı böylece çeyrekte, bir önceki yılın aynı döneminde gerçekleşen milyon TL den milyon TL ye yükselmiştir. Ulaştırma Sektörü Kapanış Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli CLEBI % THYAO % TAVHL %

12 Eylül 20, 2012 Bira&İçecek Sektörü Sektörde, piyasada oluşan serbest döviz kuru, petrol fiyatları, mevsim şartlarının iklimsel özellik göstermesine rağmen dönem içerisinde meşrubat sektörü, kapasite kullanımı, üretim ve satış miktarı açısından yükselme göstermiştir. Önümüzdeki dönemlerde oluşan talepler neticesinde gazsız içeceklerin piyasaya Bira&İçecek Sektörü Kapanış Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli AEFES % CCOLA % PINSU % sunulmasıyla pazarda bir hareketliliğin olacağı bununda satışlara olumlu yansıma yapması beklenmekteyken, yurtiçi ve yurtdışı siyasi gelişmeler, oluşan global kur etkilerinin halen devam etmesi, yurtiçi ve yurt dışı piyasaların da döviz ve altının yükselmesinden dolayı piyasaları olumsuz etkilemesi performansın yavaşlamasına etki etmiştir. Piyasalar tedirginliğini henüz tam manasıyla giderememiştir. Ufak bir olumsuz haber döviz ve altındaki seyri değiştirmekte piyasalar tedirgin olmakta ve buna bağlı olarak özellikle petrol fiyatlarındaki ve diğer gider kalemlerindeki artış hammadde maliyetlerini olumsuz yönde etkilemektedir. Sektörün net satış gelirleri, çeyreğinde; 2011 yılının aynı dönemine göre %38,5 büyümeyle 2,5 milyar TL den 3,4 milyar TL ye ulaşmıştır. Bu satış büyümesinde en önemli pay; AEFES ve CCOLA da yaşanan artışlardan kaynaklanmaktadır. AEFES in konsolide satış hacmi 2012 yılının ikinci çeyreğinde yıllık bazda %22,5 artarak 16,6 milyon hektolitre olarak gerçekleşmiştir. Bu artışta hem meşrubat operasyonlarımızdaki hacim artışının hem de SABMiller ın yeni alınan Rusya ve Ukrayna operasyonlarının katkısından dolayı önemli seviyede yükselen bira satış hacimlerinin etkisi vardır. Böylece AEFES 2. çeyrekte net satış gelirini 2011 yılı aynı dönemine göre %47 büyüterek 2.1 milyar TL ye yükseltmiştir. CCOLA da ise Konsolide satış hacmi 2012 yılının ikinci çeyreğinde, geçen yılın aynı dönemine göre %11,1 artarak 243,8 milyon ünite kasaya ulaşmış, konsolide net satış gelirleri ise önemli pazarlardaki başarılı uygulamalar, soğutucu yatırımları ve Avrupa Şampiyonası sırasında yapılan pazarlama aktiviteleri sayesinde satış hacmindeki büyümenin üzerinde bir artışla %27 artarak 1,2 milyar TL ye ulaşmıştır. Sektörün FVAÖK ü ise yine AEFES ve CCOLA öncülüğünde, %41,1 büyüme ile 736,1 milyon TL ye ulaşmıştır. CCOLA da yaşanan %51 FVAÖK büyümesinin temel nedeni; Hem Türkiye hem de uluslararası operasyonlardaki artan ortalama fiyatlar ve hammadde fiyatlarının olumlu seyretmesi nedeniyle brüt kâr marjının artmasından kaynaklanmaktadır. AEFES in daha düşük marjlara sahip olan uluslararası bira ve meşrubat faaliyetlerinin, finansal sonuçlarına olan katkısının artmasından dolayı, 2012 yılının ikinci çeyreğinde FVAÖK rakamı, %35 büyüme ile 479,5 milyon TL olarak gerçekleşmiş ancak FVAÖK marjı %25 ten %23 e düşmüştür. Bu gerilemenin sebebi Türkiye bira operasyonlarının FVAÖK marjındaki gerilemenin yanı sıra düşük marjlara sahip operasyonların konsolide sonuçlardaki artan payından kaynaklanmaktadır. Bu gelişmelerle birlikte çeyrekte sektörün net kârı; geçen yılın aynı dönemine göre %50 büyümeyle 252 milyon TL den 379 milyon TL ye yükselmiştir. Bu yükselişte yine en önemli pay CCOLA ve AEFES in olmuştur. CCOLA da çeyrekte, geçen yılın aynı döneminde 34,7 milyon TL olan net finansal giderler özellikle ikinci çeyrekteki görece güçlü TL nin yardımıyla 2012 yılının ikinci çeyreğinde 20,7 milyon TL ye gerilemiş; artan karlılık ve yabancı para cinsinden finansal borçlardan kaynaklanan nakdi olmayan kur farkı giderlerindeki düşüş sayesinde net dönem karı, bir önceki yılın ikinci çeyreğindeki 67.4 milyon TL den %102 büyüme ile milyon TL ye yükselmiştir. AEFES in de iyileşen satış gelirleri ve FVAÖK ile beraber; diğer faaliyet gelirlerinde 14 milyon TL büyüme gerçekleşmesi ve 2011 yılının ilk yarısında 7,9 milyon TL olarak kaydedilen net finansal giderin aksine 2012 yılının ilk yarısında 9,9 milyon TL net finansal gelir elde edilmesi sonucunda çeyrekte şirketin net kârı 2011 yılının aynı dönemine göre %26 büyümeyle 184 milyon TL den 233 milyon TL ye yükselmiştir.

13 Eylül 20, 2012 Elektrik Sektörü 2009 yılında yaşanan küresel kriz paralelinde elektrik tüketiminde gözlenen % 2.3 oranındaki daralmanın ardından 2010 ve 2011 yılında elektrik talebinde sırasıyla % 7,9 ve % 9 oranında yaşanan güçlü artış, 2012 yılının ilk yarısında da devam etmiş ve bu kapsamda talep bir önceki yılın aynı dönemine göre % 8,7 oranında artarak GWh olarak gerçekleşmiştir yılının ilk yarısında doğal gaz Elektrik Sektörü Kapanış Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli AKENR % AKSEN % AYEN % ZOREN % santrallerinin elektrik üretimindeki payı % 38 e (2011: %43) gerilerken, kömür ve linyit santrallerin elektrik payı geçen yılki % 27 seviyesinde kalmış, HES lerin elektrik üretimindeki payı ise 2011 yılındaki % 25 seviyesinden % 30 a yükselmiştir yılının ilk çeyreğinde DUY piyasasındaki elektrik fiyatları, soğuk hava koşulları paralelinde gözlenen güçlü talep artışı ve Türkiye elektrik üretiminin ana kaynaklarından biri olan doğalgaz arzında yaşanan sıkıntılara bağlı olarak yüksek seviyelerde seyretmiştir. Yılın ikinci çeyreğinde, yılın ilk çeyreğine kıyasla, mevsimsellik paralelinde gözlenen düşük talep/yüksek arz (özellikle HES lerden gelen) koşulları fiyatların yılın ilk çeyreğine göre daha düşük seviyelerde seyretmesine neden olmuştur. Regüle fiyat tarafında, en son 1 Ekim 2011 tarihinde gerçekleşen fiyat artışının ardından, EPDK 1 Nisan itibarıyla uygulanmak üzere nihai elektrik fiyatlarını ortalama %8,1 oranında artırmıştır. Yine 1 Nisan itibarıyla geçerli olmak üzere BOTAŞ doğal gaz fiyatlarına ortalama %18,72 oranında zam yapmıştır. İMKB de işlem gören Elektrik Üretim şirketlerinin çeyreğinde satış gelirleri, geçen yılın aynı dönemine göre %74,2 artışla 752 milyon TL ye ulaşmıştır. Bu büyümeye; AKSEN, AKENR ve ZOREN de yaşanan net satış geliri artışı etki etmiştir. AKSEN in 2. çeyrekte yurtdışına sattığı elektrikten elde ettiği gelir geçen yılın aynı dönemine göre %88 azalarak 2.3 milyon TL ye gerilemesine rağmen yurtiçi satış gelirleri %111,5 artarak milyon TL ye ulaşmış, böylece 2. çeyrekte; %90 ciro artışıyla 179 milyon TL den 340 milyon TL ye yükselmiştir. AKENR in 2. çeyrek satış gelirleri ise yenilenebilir üretim varlıklarındaki üretim ve alım-satım aktivitelerinin yüksek olması nedeniyle bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %63 artışla 224 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. ZOREN in 2012 yılı 2. çeyrek cirosu, geçen yılın aynı dönemine göre %89 artışla 85 milyon TL den 161 milyon TL ye yükselmiştir. Bu yükselişin 2. çeyreğin başında gözlenen düşük spot fiyatların daha iyi alım-satım faaliyetine yol açması sayesinde 603 milyon kwh ye çıkan faaliyet hacminden kaynakladığı görülmektedir. Ayrıca ZOREN in 170 MWe kurulu güce sahip Tereshkovo doğalgaz santrali çeyreğinde faaliyete başlayıp, 2. çeyrekte tam kapasite faaliyete geçmesiyle birlikte üretim hacminde gözle görülür bir yükselme gerçekleşmiş bu da satışlara olumlu yansımıştır. Sektör, 2012 yılı 2. çeyreğinde operasyonel kârını (FVAÖK ünü) %14 büyütmüştür. Bu kârlılıkta en büyük pay AKENR ve AKSEN e aittir. AKSEN de, çeyreğinde yaşanan yıllık bazda %87 FVAÖK artışının temel sebebi, cirodaki artışla beraber, maliyetlerini kontrol altına almasıyla beraber brüt kârda ve esas faaliyet kârında yaşanan iyileşmedir. AKENR in operasyonel kârında, yenilenebilir bazlı üretim miktarında yaşanan yükseliş ve Himmetli ile Feke1 HES in faaliyet hacmine olan katkısıyla beraber çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %31 artışla 53.5 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu sonuçlarla beraber sektörün 2. çeyrek net zararı, geçen yılın aynı dönemine göre %97 azalarak 283 milyon TL den, 8 milyon TL ye gerilemiştir. Sektörel karda gerçekleşen bu iyileşmede AKENR, AKSEN ve AYEN de yaşanan kâr büyümeleri etkili olmuştur. AKENR in, operasyonel taraftan sağladığı kâr ile birlikte AKCEZ de bulunan %45 hissesinin satışından elde ettiği 10.7 milyon TL kârın da etkisiyle, çeyreğindeki 39.9 milyon TL zarardan 13,5 milyon TL net kâra geçtiğini ve sektöre pozitif katkı yaptığını görmekteyiz.

14 Eylül 20, 2012 AKSEN de FVAÖK teki yükselme ile beraber geçen yılın 2. çeyreğinde, EÜAŞ ile yapılan protokole ilişkin giderler için ayrılan 47,3 milyon TL karşılığın bu dönem gelir tablosundan çıkarılması ve geçen yılın aynı dönemine göre TL nin güçlenmesinin etkisiyle finansal gelir gider dengesinin iyileşmesi sonucu net zararı %90 azalarak milyon TL den 10.1 milyon TL ye düşmüştür. AYEN ise, bu çeyrekte cirolarında düşüş yaşamasına rağmen, yakın zamanda faaliyete geçen Büyükdüz HES in katkısıyla operasyonel kârını iyileştirmiş ve euro bazlı dış borçların pozitif kur etkisinden kaynaklı çeyreğinde 12,2 milyon TL net finansal gelir kaydetmesiyle birlikte 2.5 milyon TL net zarardan, 17.1 milyon TL net kâra geçmiş ve sektördeki iyileşmeye 19.6 milyon TL pozitif katkıda bulunmuştur. TEİAŞ ın verilerine göre 2012 Haziran sonu itibarıyla MW kurulu güce sahip olan Türkiye nin, tahmin edilen elektrik talep artışına paralel olarak önümüzdeki on yıllık süreç içinde mevcut kapasitesini en az iki katına çıkarmaya gereksinim duyacağı öngörülmektedir. Bu kapsamda, TEİAŞ'ın yayımladığı Türkiye Elektrik Enerjisi 10 yıllık Üretim Kapasite Projeksiyonu raporuna göre yüksek talebin öngörüldüğü senaryoda 2016 yılında; düşük talebin öngörüldüğü senaryoda ise 2017 yılında elektrik arzı açığı ile karşı karşıya kalınması beklenmektedir. Ayrıca DPT nin yayınladığı, Elektrik Enerjisi Piyasası ve Arz Güvenliği Strateji Belgesi nde 2023 yılına kadar; mevcut linyit ve taşkömürü kaynaklarının tümünün değerlendirilmesi, nükleer enerji payının en az %5 seviyesine çıkarılması, hidroelektrik potensiyelinin tamamının kullanılması, rüzgâr enerjisi kurulu gücünün MW a çıkarılması ve 600 MW lık mevcut jeotermal potansiyelinin tamamının işletmeye alınması hedeflenmektedir.

15 2.Çeyrek Karlılık Analizi Ve Beklentiler Kar Beklentileri Ciro Beklentileri FAVÖK Beklentileri 2011/2Ç 2012/2Ç Değişim(%) Bloomberg Değişim(%) Cnbc-e Değişim(%) 2011/2Ç 2012/2Ç Değişim(%) Bloomberg Değişim(%) Cnbc-e Değişim(%) 2011/2Ç 2012/2Ç Değişim(%) Bloomberg Değişim(%) Cnbc-e Değişim(%) Sanayi Holding ve Diğer Sektörler Adana Çimento (A) Adana Çimento (B) Adana Çimento (C) Anadolu Efes , , , Akçansa Ak Enerji Akfen Holding Aksa Enerji Alarko Holding Anadolu Cam Arçelik , , , Aselsan Aygaz , , Banvit Bağfaş Bim Mağazalar , , , Bizim Mağazaları Bolu Çimento Boyner Mağazacılık Coca Cola İçecek , , Çimsa Çelebi Doğuş Otomotiv , , Doğan Holding Doğan Yayın Holding Eczacıbaşı İlaç Emlak Konut GMYO Enka İnşaat , , , Ereğli Demir Çelik , , , Ford Otosan , , , Gübre Fabrikaları Hürriyet Gazetecilik İş GMYO Koç Holding , , , , , Kiler Gıda Kardemir D Koza Altın Migros Ticaret , , , Mardin Çimento Otokar Petkim , , Selçuk Ecza Deposu , , , Sabancı Holding , , , , , Şişecam , , Sinpaş GMYO Tat Konserve TAV Havalimanları Turkcell , , , Türk Hava Yolları , , , Tekfen Holding , Tofaş Oto. Fab , , , Torunlar GMYO Trakya Cam Türk Telekom , , , , , , , Türk Traktör Tüpraş , , , Ülker Bisküvi Vestel Beyaz Eşya Zorlu Enerji TOPLAM 3,180 5, ,153 81, ,119 9, TOPLAM* 2,314 3, , , ,985 49, , , ,932 6, , , Sigorta Şirketleri Aksigorta Anadolu Sigorta Anadolu Hayat Emek TOPLAM Bankalar Asya Katılım Bankası Vakıflar Bankası T.S.K.B İş Bankası (C) Türk Ekonomi Bankası Akbank Albaraka Türk Yapı ve Kredi Bank Garanti Bankası T. Halk Bankası Şekerbank TOPLAM TOPLAM* GENEL TOPLAM 6,990 9, GENEL TOPLAM* 6,093 7, , , *Sadece ortak beklentileri olan toplanmıştır. Gedik Yatırım Araştırma

16 Sektörel Bazda Ciro ve Karlılık Analizi 2012 ve 2011 İlk Yarı Sonuçlarının Kıyaslaması FAVÖK Değişimine Göre Sıralama Net Satışlar Satış Değişimi FVAÖK FVAÖK Değişimi Net Kar Net Kar Değişimi FVAÖK Marjı Net Kar Marjı 1Y12 1Y11 % 1Y12 1Y11 % 1Y12 1Y11 % 1Y12 1Y11 1Y12 1Y11 İnşaat % 18% 48% 0% Boya % 4% 3% 0% Ulastırma&Serv. 7,969 6, % 6% 4% 0% Madencilik 3,357 2, , % 28% 18% 13% Gıda 3,590 2, % 4% 6% 22% Elektrik 1, % 17% 19% 0% Elektrık Mak % 0% 1% 0% Bira&İçecek 5,330 3, % 18% 10% 8% İlaç&Sağlık 3,942 3, % 6% 4% 4% Perakende Tıc. 11,194 9, % 5% 2% 0% Kırtasiye % 29% 18% 20% İnş.Mlz % 7% 3% 3% Telekom.& Teknoloji 14,532 13, , , , , % 31% 18% 11% Çimento 2,936 2, % 18% 10% 10% Otomotıv Ana Sanayi 12,894 13, , , % 10% 7% 6% Lastik 2,035 1, % 11% 5% 7% Kağıt Ambalaj 1,124 1, % 12% 7% 5% Eğlence % 24% 15% 10% Cam Seramik 2,581 2, % 24% 8% 11% Dayanıklı Tuk. 12,197 9, % 9% 3% 5% Otomotiv Yan Sanayi % 14% 12% 8% Mobilya % 17% 12% 23% Basın 2,021 2, , % 15% 16% 0% Turızm % 4% 0% 3% Metal Iş. & Çelik Dök. 2,492 2, % 6% 2% 5% Petrol & P.Kımya 36,707 31, , % 4% 2% 3% Lojistik % 9% 0% 0% Gübre & Tarım İlaçları 1,546 1, % 24% 7% 6% Demır&Celık 6,656 5, , % 20% 5% 12% Tekstıl-Tüm 2,894 2, % 12% 2% 6% İMKB Ortalaması Mali Kuruluş ve Holding Hariç 140, , ,453 14, ,700 4, % 12% 6% 4% HOLDING 57,827 48, ,564 7, ,074 1, % 15% 4% 3% GYO 1,000 1, % 31% 38% 29% Sanayi Toplam 199, , ,263 21, ,152 6, % 13% 6% 4% Bankacılık 8,940 8, Finansal Kiralama & Faktoring Aracı Kurum SIGORTACILIK Mali Kuruluş Toplam 9, , İMKB - TÜM 199, , % 21,263 21, % 20,222 15, * 2012 ilk yarıda Mali Kuruluş ve Holding haricinde şirketlerin net karlarında ise 78.8% artış olmuştur. İMKB toplamında ise net kar artışı %33.8 seviyelerinde gerçekleşmiştir. * Mali kuruluş ve Holding haricinde şirketlerin ilk yarıda Faiz Vergi Amortisman Öncesi (FVAÖK) Karları ortalama sadece %1.4 artarken, satış gelirlerinde yüzde 15.3artış görülmüştür. * 2012 ilk yarıda Banka karları geçen yılın aynı dönemine göre %4.6 artarken, Holdinglerin karı %60.5 artmıştır. * Sigortacılık Sektörünün net dönem karı ise 2011 yılı ilk yarısında 79,3 mn TL iken 2012 yılının aynı döneminde 5.4 milyon TL zarar şeklinde gerçekleşti.

17 İlk Yarı Kıyaslama 2012/ / / / / /06 1Y12 1Y11 İMKB'de İşlem Gören Bankaların Net Faiz Gelir ve Karlılık Analizi 1Y12-1Y11 Net Faiz Geliri 1Y12 1Y11 Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1Y12-1Y11 Net Ücr. Kom. Gel. 1Y12 1Y11 1Y12-1Y11 Net Kar Mn TL Net Faiz Geliri Değ. Değ. Net Kar Değ. 1Y12 Özkaynak Karlılığı (%) AKBNK 2,333 1,913 22% % 1,091 1,384-21% 5.78 ALBRK % % % 7.88 ALNTF % % % 7.92 ASYAB % % % 4.63 DENIZ 1, % % % FINBN 1,336 1,103 21% % % 6.82 GARAN 2,736 2,088 31% , % 1,580 1,798-12% 8.39 ISCTR 2,740 2,195 25% % 1,661 1,476 13% 8.41 SKBNK % % % 7.45 HALKB 2,212 1,525 45% % 1,253 1,037 21% KLNMA % % % 4.07 TEBNK % % % 5.37 TSKB % % % TEKST % % % 3.14 VAKBN 1,720 1,363 26% % % 6.90 YKBNK 2,028 1,522 33% % % 6.18 Bankacılık 18,598 14, % 5,340 4, % 8,940 8, % 317% İMKB-30 Bankalar 14,175 10, % 4,173 4, % 7,253 7, % 344% İMKB-30 Dışı Bankalar 4,423 3, % 1, % 1,687 1, % 102% Gedik Araştırma

18 İMKB Sigorta Şirketlerinin Prim Üretimi ve Karlılık Analizi İlk Yarı Kıyaslama 2012/ / / / / / / / / /06 1Y12 1Y11 1Y12-1Y11 Prim Üretimi 1Y12 1Y11 1Y12-1Y11 Gen. Tekn. Deng. 1Y12 1Y11 1Y12-1Y11 Net Kar 1Y12 1Y11 1Y12 1Y11 Mn TL Prim Üretimi Değ. Genel Teknik Bölüm Deng. Değ. Net Kar Değ. Net Kar / Prim Gen. Tekn. Deng./Prim AKGRT % % % 3% 0% 3% 1% ANHYT % % % 16% 13% 10% 5% ANSGR % % % -4% 2% -6% 2% AVIVA % % % -25% -8% -25% -10% GUSGR % % % -7% 2% -7% 2% RAYSG % % % -18% 1% -12% 2% YKSGR % % % 9% 10% 9% 8% SIGORTACILIK 2, , % % % -0.2% 3.8% -0.9% 2.5% Gedik Araştırma

19 İMKB-Aracı Kurum ve Finansal Kiralama& Faktoring Şirketlerinin Karlılık Analizi İlk Yarı Kıyaslama 2012/ / / /06 1Y12 1Y11 1Y12-1Y11 Faaliyet Kar 1Y12 1Y11 1Y12-1Y11 Net Kar Mn TL Faaliyet Kar/Zararı Değ. Net Kar Değ. FFKRL % % GARFA % % ISFIN % % VAKFN % % CRDFA % % FONFK % % SEKFK % % Finansal Kiralama & Faktoring % % ISMEN % % GEDIK % % GLBMD % % EUROM % % Aracı Kurum % % Gedik Araştırma

20 Holding Ciro ve Karlılık Analizi İlk Yarı Kıyaslama 2012/ / / / / /06 1Y12 1Y11 1Y12-1Y11 Net Satışlar 1Y12 1Y11 1Y12-1Y11 FVAÖK 1Y12 1Y11 1Y12 1Y11 1Y12-1Y11 Net Kar 1Y12 1Y11 Mn TL Net Satışlar Değ. FVAÖK Değ. FVAÖK Marjı Net Kar Değ. Net Kar Marjı AKFEN % % 22% 16% % 92% ALARK % % 6% 11% % 5% 9% BRYAT % % DOHOL 1, , % % 11% 15% % 4% -34% ECZYT 1, , % % 0% % 0% 1% ENKAI 4, , % % 14% 17% % 5% 5% GLYHO % % 6% 4% % GSDHO % % IHLAS % % -1% % ITTFH % % 1% 5% % 0% 0% KCHOL 37, , % 2, , % 7% 10% % 1% 2% MZHLD % % 9% 6% % 0% 1% NTHOL % % % 9% 12% SAHOL 5, , % 1, , % 32% 44% % 7% 14% SISE 2, , % % 20% 27% % 4% 8% TKFEN 2, , % % 9% 14% % 3% 5% YAZIC % % 37% 23% % 17% 13% HOLDING 57,827 48, % 6,564 7, % 11% 15% 2,074 1, % 4% 3% Gedik Araştırma