Tüm uzmanların aynı görüşte olmaları, hepsinin yanılmaları anlamına da gelebilir..." Bertrand Russell

Transkript

1 Temmuz 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Tüm uzmanların aynı görüşte olmaları, hepsinin yanılmaları anlamına da gelebilir..." Bertrand Russell

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Haziran ayında finans piyasalarında risk iştahı bir miktar azalırken, Türkiye dahil yükselen piyasalara portföy girişleri devam etti. Haziran enflasyonu %0.3 seviyesinde gerçekleşirken, yıllık enflasyon önceki %9.7 seviyesinden %9.2 e geriledi. Haziran dan sonra da geçtiğimiz yılın ortalarından itibaren gerçekleşen birikimli döviz kuru gelişmelerinin yıllık enflasyon üzerindeki olumsuz yansımaları kademeli olarak azalacak. Dolayısıyla enflasyonun yılın geri kalanında kademeli olarak düşmesini bekliyoruz. Yıl sonu beklentimiz ise %7.7 seviyesinde. 1Ç14 de büyüme %4.3 olarak gerçekleşti. 4Ç13 te Türkiye %4.4 büyürken, 2013 ün tamamında %4 büyüme gerçekleştirmişti. %4.3 lük büyümenin kompozisyona bakarsak, 2.8 puan iç talepten, 2.7 puan dış talepten gelirken, stok değişiminin büyümeyi 1.2 puan düşürücü etkisi var. Kasım dan itibaren TL de yaşanan değer kaybı ve faizlerdeki yükseliş tüketimi baskılamaya devam ederken, sanayi üretimi güçlü ihracat performansı ile büyümeyi destekliyor. Dolayısıyla, dış talepten büyümeye katkı beklentimizi 2 puandan 3 puana yükselttik. Bu hesabımızdaki 1 puanlık artışı takiben, 2014 yılı büyüme beklentimizi de 1 puan yükselterek %1.5 ten %2.5 e çekiyoruz. Piyasa beklentisi ise %3-4 aralığına kaymış durumda. Mayıs ayında dış ticaret açığımız 7 milyar dolar olarak gerçekleşti. Geçen yılın aynı döneminde dış ticaret açığımız 10 milyar dolara yakındı. Dolayısıyla, Nisan itibariyle 56.8 milyar dolar olan cari açığımızın yaklaşık 3 milyar dolar iyileşerek, Mayıs ayında 54 milyar doların altına gerilemesini bekliyoruz. Finansal Piyasalar TCMB Haziran ayında politika faizinde 75 baz puan indirime gitti. TCMB nin faiz indirimlerine önümüzdeki süreçte de devam edeceğini düşünüyoruz. Bu durum TL açısından olumsuz olmakla birlikte, TL nin ana yönünü yine FED in tavrı belirleyecek. Ancak bundan sonraki süreçte TL açısından değer kazancı görme olasılığının giderek azaldığını söyleyebiliriz. EUR/USD paritesinde de, yine beklenenden daha iyi gelen ABD verileri nedeniyle USD lehine bir seyri görmeyi bekliyoruz. Yine de bu değer kazancı sınırlı kalacaktır. Enflasyonun önümüzdeki aylarda düşüşe geçeceği beklentimiz ve TCMB nin faiz indirimlerinde istekli olması nedeniyle tahvil piyasasında önümüzdeki dönemde de görece olumlu bir seyir bekliyoruz. Faiz indirimi beklentileri kısa vadeli tahvillerin bu süreçte daha iyi performans göstermesine neden olacaktır. Bu yüzden iki yıla kadar vadeli tahvillerde pozisyonların korunabileceğini, yeni alım yapmak isteyen yatırımcıların da kısa vadeli tahvilleri tercih etmeleri gerektiğini düşünüyoruz. Yılın ilk yarısında risk alma iştahına olumlu katkı sağlayan merkez bankalarına yönelik beklentiler, yılın ikinci yarısında da hisse piyasaları açısından önem taşıyacak. Temmuz ayında ise açıklanacak 2.çeyrek şirket bilançoları mevcut iyimserliğin test edilmesi açısından önemli bir faktör olacak. BİST açısından ise global şartlarda şu aşamada önemli bir değişiklik olmazken, kısa vadede Irak faktörüyle etkili olan olumsuz ayrışma sürecindeki kayıplar Temmuz ayında kısmen telafi edilebilir. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Haziran ayı enflasyonu aylık %0 olan beklentilerin üzerinde %0.3 gerçekleşti. Böylece yıllık enflasyon önceki %9.7 seviyesinden %9.2 e geriledi. Çekirdek enflasyon-i yıllık %9.8 den %9.7 a gerilerken, Yİ-ÜFE ise yıllık bazda % 11.3 den %9.8 e geriledi. Enflasyon mevsimsel olarak Haziran aylarında aylık bazda eksi gerçekleşirken, son gelen verinin yüksek olması olumlu değil. Beklentilerden yüksek gelen enflasyonda gıda fiyatlarının %0.4 artmasının yanı sıra, sağlık-eğitim-lokanta otel gibi hizmet kalemlerinin de belirgin artış göstermesi etkili oldu sonu enflasyon beklentimiz önceki ile aynı %7.7 seviyesinde. 17 Temmuz da yapılacak olan PPK toplantısında Merkez Bankası ndan 25/50 baz puan indirim bekliyoruz. Hatırlayacak olursak Erdem Başçı son yaptığı konuşmalarda enflasyonda düşüş sürdükçe faiz indirimlerinin de devam edeceğini söylemişti arasındaki 10 yıllık vadede Türkiye de ortalama enflasyon %8.3 olurken, enflasyonun %5-10 aralığında belirgin döngüler gösterdiğini görüyoruz. Dolayısıyla enflasyonun %10 lara çıktığı dönemleri izleyen 6-9 aylık vadede yine hızlı şekilde düştüğünü görüyoruz. Enflasyonda 12 aylık vadede %6 lara kadar kademeli düşüş beklediğimizden, çok daha yüklü faiz indirimi görmemiz olası. Bunun için en önemli koşul TL nin stabil kalması. Bu da düşündüğümüzden daha fazla faiz indirimi anlamına geliyor. Dolayısıyla şuan %8.75 olan politika faizinin 6-9 aylık vadede %7 ye kadar gerilemesini bekliyoruz. Piyasa beklentisi ise aynı dönem için %8-8.5 aralığında Enflasyon (%) TÜFE Yİ ÜFE Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı (yıllık, puan) Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İç Tüt Gıda Alkolsüz

4 MAKROEKONOMİ Büyüme 1Ç14 de büyüme %4 olan beklentinin üzerinde %4.3 olarak gerçekleşti. 4Ç13 te Türkiye %4.4 büyürken, 2013 ün tamamında %4 büyüme gerçekleştirmişti. %4.3 lük büyümenin kompozisyona bakarsak, 2.8 puan iç talepten, 2.7 puan dış talepten gelirken, stok değişiminin 1.2 puan düşürücü etkisi var. İç talebin katkısına kamu ve özel sektör olarak bakarsak, kamu katkısı 1 puan, özel sektör katkısı ise 1.8 puan. Kamunun iç talebe katkısı, yakın döneme paralel. Detaylar: Özel sektör yatırımları yıllık bazda %1.3 küçülmüş. Alt kalemlere baktığımızda makine ve teçhizat yatırımları %5 daralırken, inşaat yatırımları %6 büyüme göstermiş. İnşaat yatırımları özel sektör yatırımlarındaki daha güçlü bir daralmanın önüne geçmiş durumda. Yıllık büyümeye bakacak olursak, özel sektör tüketimi yıllık %2.9, kamu tüketimi ise %8.6 büyüme göstermiş. Üretim tarafına baktığımızda ise, tarımda büyüme hızı yıllık %3.9, imalat sanayinde ise %4.9, inşaat sektörü ise yıllık %5.2 büyüme göstermiş büyüme beklentimizi %1.5 ten %2.5 a çekiyoruz: Dış talebin katkısının 2 puandan daha yüksek, 3 puan civarında olma ihtimalini daha yüksek görüyoruz. Bu hesabımızdaki 1 puanlık artışı takiben, 2014 yılı büyüme beklentimizi de 1 puan yükselterek %1.5 ten %2.5 a çekiyoruz. (%2.5 luk büyüme tahminimize yaklaşık 3 puan dış talepten, 0.6 puan iç talepten katkı gelirken, stokların -1 puan azaltıcı etkisi var) Daha da yüksek bir dış talep katkısı ise Türkiye nin 2014 te %3 lere kadar büyümesini destekler (4) (8) (12) (16) (20) Büyümenin Kompozisyonu (katkı, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 iç talep dış talep stok değişim GSYH büyüme İç Talep Bileşenleri (katkı, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 kamu özel sektör 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Mayıs ayında 7.1 milyar dolar ile beklenti dahilinde gerçekleşti. Geçen yılın aynı döneminde dış ticaret açığımız 10 milyar dolara yakındı. Arada 3 milyar dolar iyileşme var. Cari açık Nisan ayında 4.9 milyar dolar olan piyasa beklentisine paralel 4.8 milyar dolar gerçekleşmişti. Mayıs dış ticaret rakamları cari açıktaki düşüş destekliyor: Bu durumda Nisan da yıllık 56.8 milyar dolar olan cari açığımızın yaklaşık 3 milyar dolar iyileşerek, Mayıs ta 54 milyar doların altına gerilemesini bekleriz. (2014 beklentimiz 45 milyar dolar: GSYH %5.7 ) Dış ticaret verisinin detaylarına baktığımızda; ihracat Mayıs ayında yıllık %3.6 artarken 13.8 milyar dolar, ithalat ise %10.3 azalarak 20.9 milyar dolar oldu. Altın dışı baktığımızda, ihracat yıllık bazda %6 yükselirken, ithalat %4 daralıyor. Yılbaşından bu yana dış ticaret açığında 10 milyar dolarlık iyileşmenin yaklaşık 3.5 milyar doları AB kaynaklı iyileşmeden, geri kalanı altın kaynaklı. Altın ihracatında 2 aydır azalma görüyoruz. İthalatta ise bu ay bir artış göze çarpıyor. Yılbaşından bu yana (Ocak-Mayıs) altında nette 2 milyar dolar ihracat fazlamız var. Oysaki bu rakam Ocak-Nisan döneminde 2.5 milyar dolardı. Avrupa Birliği nin (AB-28) ihracattaki payı 2013 Mayıs ayında %39 iken, 2014 Mayıs ayında %44 olmuş durumda. AB ye yapılan ihracat, 2013 yılının aynı ayına göre %16 artarak 6 milyar dolar olarak gerçekleşti. AB ye olan ihracatımız, esas itibariyle bu yılki ihracatımızın ana hikayesini oluşturuyor. Burada iki avantajımız ön planda ; 1) TL deki belirgin değer kaybı ve fiyat avantajımız -ki sürdürülebilir bir hikaye değil, 2) AB nin ekonomik açıdan toparlıyor olması ki yine buradaki avantajımızın da uzun süreli bir hikaye olduğunu düşünmüyoruz) Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (büyüme, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Mayıs ayında bütçe açığı 1.5 milyar TL, faiz dışı fazla ise 8.6 milyar TL oldu. Ocak-Mayıs döneminde ise bütçe açığı 2.8 milyar TL açık verirken faiz dışı fazla 22 milyar TL oldu. Mayıs ayında faiz harcamalarının yükselmiş olması toplam harcamaları artırırken bütçe açığının da yüksek gerçekleşmesine sebep oldu. Ocak-Mayıs döneminde ise yine harcamalardaki yıllık artışın, gelirlerin üzerine çıktığını görüyoruz-bu da genel bütçe görünümü açısından çok arzu edilen bir durum değil. Hatırlayacak olursak; OVP ye göre; 2014 yılında bütçe açığının GSYH nin %1,9 u (33,2 milyar TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH nin %1,1 i (18,8 milyar TL) olması bekleniyor. Bütçe tarafında yılın ilk 5 ayına baktığımızda, harcama-gelir dengesinin harcama lehine bozulmaya başladığını görsek de, bütçe performansında yıl genelinde ciddi bir olumsuzluk beklemiyoruz. Ancak, gene de özel sektörde yaşanan talep düşüşü kamu tarafından telafi edilmeye çalışılabilir. Bu da bütçe hedeflerinden bir miktar uzak kalınması anlamına gelir. Bütçe (milyar TL) Mayıs Ocak-Mayıs Değ Değ. Harcamalar % % Faiz Hariç Harcama % % Personel Giderleri % % Mal ve Hizmet % % Cari Transferler % % Faiz Harcamaları % % Gelirler % % Genel Bütçe Gelirleri % % Vergi Gelirleri % % Vergi dışı Gelirler % % Bütçe Dengesi v.y. Faiz Dışı Denge % % 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Geçtiğimiz ay tahvil piyasasında faizler dalgalanma göstermekle birlikte ayı hafif bir düşüşle kapattı. Önümüzdeki dönemde enflasyondaki gelişmeler ve buna bağlı olarak olası faiz indirimi beklentileri piyasalara yön vermeyi sürdürecek. Önümüzdeki dönemde enflasyondaki gerilemenin süreceğini, FED in yumuşak söylemine devam etmesinin de TCMB nin faiz indirimi sürecine destek vereceğini düşünüyoruz. Bu çerçevede beklentimiz verim eğrisinin dikleşmeye devam edeceği, diğer bir ifade ile kısa vadeli tahvillerin uzun vadelilere oranla daha iyi performans göstereceği yönünde. Bu yüzden iki yıla kadar vadeli tahvillerde pozisyonların korunabileceğini, yeni alım için de yukarıda ifade ettiğimiz nedenlerden dolayı kısa vadeli tahvilleri tercih edilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Eurobond Piyasası: ABD de geçtiğimiz ay ekonomik veriler genel olarak beklentilerin üzerinde açıklandı. ABD tahvil faizleri de ay içinde verilere ve jeopolitik gelişmelere bağlı olarak dalgalanmalara maruz kaldı. Türk eurobondları ise gelişmekte olan ülke varlıklarına ilginin artması ve global risk iştahının yükselmesiyle birlikte geçtiğimiz ayı değer kazancıyla kapattı. Görüşümüz arası vadeli tahvillerde pozisyonların korunması yönünde ve daha uzun vadeli tahvillerde ise olası düzeltmelerin alım fırsatı olacağını düşünüyoruz. Ayrıca, EUR cinsi tahvillerde de ECB nin ekonomiyi destekleyici politikaları nedeni ile prim potansiyelinin sürdüğünü görüyoruz. Döviz Piyasaları: ABD de güçlü istihdam verilerine rağmen, FED in düşük faiz söyleminin korunuyor olması sebebiyle dolardaki değerlenme beklentilerinin bir süre daha ötelenmesini bekliyor, dolar endeksindeki değerlenme eğiliminin sınırlı kalacağını düşünüyoruz. ECB nin attığı genişleyici adımlar sebebiyle Euro nun ise değerlenme eğiliminden uzak olduğunu düşünüyoruz. FED in faiz artırımı sürecinde çok aceleci olmayacağı da düşünüldüğünde, Temmuz genelinde sınırlı Euro-negatif bir görünüm izleneceğini düşünüyoruz. TCMB; Haziran toplantısında beklentilerin üzerinde, 75bps faiz indiriminde bulunurken, enflasyon görünümde kalıcı iyileşme görülene kadar para politikasının sıkı olmaya devam edeceğini belirtti. Açıklanan Haziran ayı enflasyon rakamlarının ise beklentinin üzerine çıktığı, yıllık enflasyon verisinin ise %9.2 ye gerilemiş olduğu gözleniyor. TCMB nin enflasyon için en kötü geride kaldı vurgusunu bozmayan veri, TRY üzerinde de etkili olamadı. Diğer taraftan, 17 Temmuz da yapılacak PPK toplantısında TCMB nin faiz indirimlerine devam edebileceğine dair beklentiler korunuyor. Faiz cephesindeki fiyatlama da o yönde. Bu beklentinin henüz kur üzerinde olumsuz bir etkisini görmesek de, iyi gelen ABD verileri ve yükselen ABD tahvil faizleri de düşünüldüğünde, TRY nin değerlenme eğiliminden uzak olduğunu düşünüyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd.; %10 Eurobond; %5 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %85 EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %12.30 %4.66 %2.35 %0.15 %0.00 %3.11 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %6.27 %1.62 %1.52 %0.03 %0.11 %0.75 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 105 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy 99 Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftabir portföyde değişiklikbir yapılmamıştır. değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 15% Eurobond 10% Tahvil 5% FX Mevd. 70% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK USD %10 %10 %0 Portföy %13.38 %6.87 %1.62 %0.25 AYLIK -%0.05 YBB %5.04 BM* %3.67 %6.30 -%2.90 %0.33 -%0.05 %2.84 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %60 %60 %0 HaftaiçindeTHYAOalınarak, portföydeki hisse ağırlığı artırılmıştır. OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %22 %23 -%1 OPSİYON %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 22% Eurobond 10% Tahvil 5% Hisse 3% FX Mevd. 60% EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %13.52 %6.46 -%1.31 %0.23 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %2.91 %9.55 -%4.95 %0.41 -%0.44 -%0.12 %6.56 %3.85 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks 114 HİSSE SENEDİ %3 %2 %1 ISCTR %1 %1 %0 MGROS %1 %1 %0 THYAO %1 %0 % Taktik Portföy Benchmark

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %95 %95 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 5% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 95% HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %95.59 %9.30 %8.29 %0.19 %0.74 %5.33 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %91.75 %6.76 %5.69 %0.11 %0.43 %2.84 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması 111 Taktik Portföy HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 107 Benchmark

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Hafta içinde THYAO alınarak, portföydeki hisse ağırlığı artırılmıştır. Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. TL MEVDUAT %65 %66 -%1 TAHVİL %29 %29 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT200618T18 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 29% Hisse Sn. 6% TRT250315T19 %4 %4 %0 TRT141118T19 %5 %5 %0 TRT240216T10 %10 %10 %0 TL Mevd. 65% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %127.2 %18.3 %10.10 %0.24 %0.23 %7.83 HİSSE SENEDİ %6 %5 %1 ISCTR %1 %1 %0 ASYAB %1 %1 %0 EKGYO %1 %1 %0 TCELL %1 %1 %0 MGROS %1 %1 %0 THYAO %1 %0 %1 BM* %123.6 %16.1 %2.40 %0.20 %0.62 %5.91 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri 115 Taktik Portföy 110 Benchmark

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu Hafta haftaiçinde değişiklikyapılmamıştır. THYAO alınarak, portföydeki hisse ağırlığı artırılmıştır. TL MEVDUAT %30 %39 -%9 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. 30% TAHVİL %15 %15 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT141118T19 %5 %5 %0 TRT240216T10 %5 %5 %0 Hisse Sn. 55% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 15% HAFTALIK AYLIK YBB HİSSE SENEDİ %55 %46 %9 Portföy %140.6 %33.3 %2.20 -%0.32 -%4.15 %18.5 ISCTR %10 %10 %0 BM* %98.5 %31.6 -%5.30 -%0.44 %0.25 %11.5 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% ASYAB %9 %9 %0 IMKB100 endeksleri EKGYO %9 %9 %0 125 TCELL %9 %9 %0 MGROS %9 %9 %0 115 Taktik Portföy Benchmark THYAO %9 %0 %

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI Merkez bankalarının gevşek para politikaları ve faizlerin uzunca bir süre düşük kalacağı mesajları hisse piyasaları açısından belirleyici olmaya devam ediyor. Yılın ilk yarısı tamamlanırken söz konusu faktörlerin etkisiyle MSCI Dünya endeksinde getiri %4.9, MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksinde ise getiri %4.8 e ulaştı. Gelişmekte olan hisse piyasaları içerisinde Türkiye, Hindistan, Endonezya risk alma iştahından en olumlu etkilenen ülkeler oldu. Yılın ilk yarısında etkili olan merkez bankalarına ilişkin beklentiler, iyimserliğin devamı açısından yılın ikinci yarısında da önemini koruyacak. Temmuz ayına girilirken FED Başkanı Yellen ın güvercin tonda verdiği mesajlarını sürdürmesi gelişmiş ve gelişmekte olan hisse piyasa endeksleri açısından genel olumlu görünümü destekliyor. Genel olumlu görünüm içerisinde Temmuz ayında iyimserliğin kısa vadede devamı açısından iki faktör izleniyor olacak. Bunlardan ilki 9 Temmuz tarihinde açıklanacak FED toplantı tutanakları ve ay boyunca FED yetkililerinin yapacağı açıklamalar. Diğeri ise açıklanmaya başlanacak olan 2.çeyrek şirket bilançolarıdır. İyimserliğin özellikle gelişmiş ülke hisse piyasalarında Fiyat/Kazanç oranı değerlemelerini uzun vadeli dirençlere yaklaştırdığı da göz ardı edilemez. İyimserliğin korunması açısından mevcut değerlemelerin ne derece sürdürülebilir olduğu konusunu gündeme gelirken, bu dönemde açıklanacak 2.çeyrek şirket bilançoları yakından izlenecektir. Irak faktörünün gündeme gelmesiyle gelişmekte olan hisse piyasalarına göre olumsuz anlamda ayrışan Borsa İstanbul açısından bilanço faktörü ise Temmuz ayının ikinci yarısı ile birlikte gündeme gelecek. Son durumda MSCI Türkiye endeksinde, 2014 yılı bazında MSCI GOP a göre yılın en yüksek farkı olan 20 bp lık prime ulaşılması sonrasında Irak faktörüyle relatif anlamda gerileme yaşanıyor. Fark 10 bp a gerilemiş durumda. Irak faktörü değerlemelere de yansırken 1 yıl ileriye dönük F/K lara göre MSCI Türkiye 11.3x ve MSCI GOP ise 11.6x çarpanından işlem görüyor. Teknik görünümde BİST100 endeksi adına 26 Mart ta olumluya çevirdiğimiz görüşlerimizi korurken, destek bölgesini bu aşamada önemsiyoruz. Söz konusu desteğin korunması şartıyla genel olumlu beklentilerimiz devam edecek. Şu aşamada korunan trend içerisinde aşılan direnci sonrasında kısa vadedeki baskı kısmen azalabilir. Söz konusu direncin aşılmasıyla mevcut yükselen kanal içerisinde 80000, ve dirençlerine yönelik eğilim devam edebilir. 14

15 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Arçelik: Avrupa da büyüme beklentilerinin iyileştiği 2014 yılında; Arçelik in devam eden küresel genişleme stratejisinin ve kalıcı pazar payı kazanımlarının ön plana çıktığını düşünüyoruz. TL deki değer kaybı, 1Ç14 de ihracat gelirleri konsolide gelirlerinin %63 ünü oluşturan (1Ç13: %55) Arçelik için olumlu avantaj teşkil etmektedir. Arçelik, 2013 yılında, düşük fiyatlı ürünlere doğru artan eğilimin de etkisiyle, 13 ülkede pazar payını artırdı. Arçelik in Avrupa daki markası olan Beko, İngiltere de pazar lideri ve Batı Avrupa pazarında 2. büyük oyuncudur. Şirketin Ortadoğu ve Afrika da marka bilinirliğini artırmak suretiyle ürün gamını genişleterek büyüme potansiyelinin yüksek olduğunu düşünüyoruz te konsolide gelirlerde %11 ve uluslararası gelirlerde ise %14 büyüme bekliyoruz. Büyümenin ana kaynaklarının; pazar payında büyüme ve genişleyen ürün gamının fiyat endeksini artırması nedeniyle iç pazardaki %6 büyüme olduğunu düşünüyoruz. Düşük hammadde fiyatları ve artan ürün kalitesi sayesinde Arçelik in 2014 yılında %10.6 FVAÖK marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz. Emlak Konut GYO: Şirket yıl başından bu yana Gelir Paylaşımı Modeli ile gerçekleştirdiği 3 ihale sonucunda 2.2mlr TL gelir elde etmeyi garantilemiştir. Şirket in arsa portföyü içindeki büyük ölçekli projelerin yüksek çarpanlarla ihale edilmesi, Şirket in Gelir Paylaşımı Modeli nin cazibesini koruduğunu kanıtlamaktadır. Emlak Konut, 3 Nisan tarihinde TOKİ den toplam 1.11milyon m² arsayı 1.53mlr TL karşılığında satın aldı. 15 Mayıs ta düzenlenen özelleştirme ihalesinde İstinye de bulunan 158,498m² büyüklüğündeki arsayı 1.01mlr TL karşılığında satın alınmıştır. Ayrıca Şirket 23 Mayıs ta 1.04mlr TL bedelle TOKİ den toplam 387bin m2 arsa aldı. Böylece EKGYO, 2Ç14 te, 1Ç14 sonu itibariyle 4.4mlr TL tutarındaki net nakdinin 3.6mlr TL sini kullanmıştır yılında 15,147 konut satan Şirket, 2014 te 10,000 adet satış gerçekleştirmeyi hedeflemektedir ün ilk 5 ayı itibariyle 2,970 dairenin satılmasını takiben, düşük faizlerin etkisi ile yılın ikinci yarısında Emlak Konut un satışlarının artmasını bekliyoruz. Enka İnşaat: Irak ta politik sıkıntılar ve çatışmalar devam ederken, Kuzey Irak ta bulunan bölgesel parlamento referandum için resmi çalışmalara başladı. ISİD in güçlenen bir Kuzey Irak bölgesi için ciddi bir tehdit olma ihtimali azalıyor. Enka İnşaat ın Irak taki toplam işyükü 1.02milyar ABD$ olurken Erbil, Dohuk ve Süleymaniye de projeleri bulunmaktadır. Tüm bunlar olup biterken Enka- Bechtel konsorsiyumu Kosova da ikinci bir otoyol ihalesini kazandı. 820 milyon dolarlık ihalede inşaat işleri de başladı. Söz konusu yeni ihaleyle Kosova yı Makedonya ya bağlayacak 60 kilometrelik otoyolun inşaatı gerçekleştirilecek. Otoyol projesiyle Enka nın işyükü de 3.4mlr ABD$ seviyelerine geldi. Şirket in 1Ç14 sonunda 2.4 milyar ABD$ net nakdi bulunmaktadır. Enka İnşaat, 2014T FD/FVAÖK Şirket 2014T 7.3x FD/FVAÖK ile global benzerlerine göre uyumlu, 14.5x F/K değeri ile hafif primli işlem görmektedir. Şirketi hem sağlam iş modeli hem de defansif olması nedeniyle beğeniyoruz 15

16 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Halkbank: Halkbank 17 Aralık tan sonraki 3 ay boyunca BİST 100 endeksinin %19 altında performans gösterdi. 2015T 5.9x F/K ve 1.0x F/DD çarpanları düşünüldüğünde, Halkbank ın görece güçlü temellerinin fiyatlanmaya başlandığını ve bu performansın devam edeceğini düşünüyoruz. Halkbank TL fonlama ağırlığının yüksek olmasından dolayı, TL faizlerdeki aşağı harekete karşı en iyi konumlanmış bankadır. KOBİ kredilerinin kısa vadelerden kaynaklanan şekilde daha hızlı fiyatlanıyor olması ve yapısal olarak düşük mevduat maliyetleri nedeniyle net faiz marjında toparlanma benzerlerine göre daha hızlı olacaktır. Ayrıca, düşük kredi mevduat oranı ve sermayesini daha kaliteli ve hızlı artırma potansiyelinin olması uzun vadeli büyümeyi destekler niteliktedir. Halkbank faizlerin %10-12 olduğu yılın ilk çeyreğinde sabit getirili menkul kıymetlerinin toplam içerisindeki payını artırdı, dolayısıyla önümüzdeki dönemde marj ve sermaye artışı anlamında eli güçlü. İş Bankası C: İş bankası aktif kalitesi anlamında 2013 yılında oldukça iyi performans gösterirken, aynı performans 2014 yılının ilk çeyreğinde de devam ediyor. Artan genel karşılık yönetmeliğinden en az etkilenen bankalardan biridir. Yılın ilk çeyreğinde başarılı mevduat yönetimi neticesinde net faiz marjını çeyreklik bazda 40 baz puan artırdı; bu oran benzerlerinin oldukça üzerinde. Bankanın fonlama yönetimini başarılı buluyoruz. İş Bankası yılın ilk çeyreğinde maliyeti yüksek kurumsal mevduatını bilançosundan çıkardı; böylece benzerlerine göre daha iyi bir marj performansına ulaştı. Bankanın mevduatlarda görece güçlü konumu, önümüzdeki dönem için avantaj sağlıyor. İş Bankası geçtiğimiz 2015 beklentilerine göre 6.7x F/K ve 0.9x F/DD ile işlem görüyor. FK bazında sektöre göre %10 iskontolu, F/DD bazında ise %13 iskontoludur. İş Bankası nın %13.7 ye ulaşması beklenen tatminkar özsermaye getirisiyle son dönemdeki güçlü performansının devamını bekliyoruz. 16

17 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Tav Havalimanları: Yurtiçi güçlü talep ve havayolu şirketlerinin 2014 yılı için agresif yolcu hedefleri göz önünde bulundurulduğunda, 2014 yılında havayolu hisseleri için ana tema fiyatlamalardaki zayıflıktır. Havayolu şirketleri arasında yaşanan fiyat savaşı göz önünde bulundurulduğunda, TAV Havalimanları nın güvenli bir pozisyonda olduğunu düşünüyoruz. TAV Havalimanları nın bu konumunu destekleyen temel faktörler ise yakıt fiyatlarının yükseliş riskine maruz kalmaması ve görece daha iyi gelir-maliyet dengesine sahip olması sonucunda güçlü marjlar elde etmesidir. TAV Havalimanları, 2014 yılında, İstanbul Atatürk Havalimanı yolcu sayısında %8-10 luk büyüme ile birlikte (yılbaşından bu yana büyüme %11), toplam yolcu sayısında % lik bir büyümeyi hedeflemektedir. (yılbaşında bu yana toplam büyüme %16 dır). Şirket, 2014 yılı için %9-11 net satış geliri ve %12-14 FVAÖK büyümesi beklerken, karlılıkta önemli bir iyileşme olabileceği beklentilerini ifade etmişlerdir. Yılbaşından bu yana gerçekleşmelere bakıldığında, 2014 yılı için tahminlerimiz Şirket in hedefleri ile uyumludur. Yeni terminal ihaleleri temel katalizörlerdir. Tekfen Holding: TKFEN hissesinde ortaklardan Işıl Zeynep Defne Akçağlılar ın ödenmiş sermayenin %6.2 sine denk gelen hisse satışı sonrasında hisse fiyatında toparlanma bekliyoruz. Tarımsal Sanayi segmenti, 1Ç14'te 2013'ün tamamında kaydettiği FVAÖK'ün de üzerinde 118mn TL FVAÖK kaydetti. Bu segmentin karındaki artış, satış fiyatı - hammadde dengesindeki olumlu gerçekleşme ve terminal faaliyetlerinin karının artmasından kaynaklanmaktadır. 14 Ağustos ta açıklanacak yarıyıl finansalları sonrasında tarımsal sanayi segmenti için öngörülerin yukarı yönlü revize edileceğini düşünüyoruz. Tekfen İnşaat, Mayıs ayında 1Ç14 te sonu itibariyle 2.6mlr ABD$ seviyesinde olan bekleyen işlerine 147mn ABD$ tutarında yeni bir proje ekledi. Şirket in yılın ikinci yarısında Türkiye de, Hazar bölgesinde ve Orta Doğu da yeni projeler alması bekleniyor. Öte yandan Şirket in Libya daki 2011 yılında durdurulan faaliyetlerden zarar kaydetmesi ve mevcut projelerden gelebilecek olası maliyet artışları hisse için riskler arasındadır. 17

18 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Turkcell: Turkcell de en büyük beklenti temettü ödemesi olup, Genel Kurul un yapılabilmesi ve temettü ödemesinin önünün açılabilmesi için, en hızlı çözümün Çukurova Holding in 1.565mlr ABD$ nı, 30 Temmuza kadar Alfa ya ödeyebilmesine bağlı olduğunu düşünüyoruz yılı karından %75, 2011, 2012 ve 2013 karlarından, %50 dağıtım oranı tahminiyle hesaplamış olduğumuz 4,127mn TL lik brüt temettü, hisse başına 1.88 temettüye ve % 15 temettü verimliliğine işaret etmektedir. Bununla birlikte temettünün tek seferde değil de birkaç seferde ödenmesi de olasıdır. Turkcell 2014 yılının tamamında 12, mn TL aralığındaki konsolide gelir (%5 %7% gelir büyümesi), 3,700 3,800mn TL aralığında konsolide FVAÖK (% FVAÖK marjı) ve Grup yatırım harcamalarının satışlara oranının ise %17 civarında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirketin 2014 yılı hedefleri beklentilerimizle uyumlu olup İştiraklerinden yüksek katkının devamı, mobil geniş bant gelirleri ve faturalı abone sayısındaki artışın devamını bekliyoruz. Trakya Cam: Trakya Cam 2015T 5.4x FD/FVAÖK ve 9.5x F/K çarpanlarıyla, global benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Trakya Cam ın rekabet gücünü artırma ve büyüme stratejilerini beğeniyoruz. Trakya Cam ın, düşen faizlerin desteklediği güçlü talep ve daha iyi bir fiyatlama ortamında, olası doğal gaz zammının yaratacağı olumsuz etkilerin üstesinden gelebileceğini düşünüyoruz. Doğal gaz fiyatlarına yapılacak olası zammın toplam maliyetleri artırması, Trakya Cam ın marjları üzerindeki en önemli kaygılardandır. Öte yandan güçlü talebin desteği ile Şirket in ürün fiyatlarında yaptığı Şubat ta %7 ve Haziran daki %6 lık artışlar, olası doğal gaz zammında marjlar için bir koruma sağlayabilir. Trakya Cam ın toplam üretim kapasitesi 2.5mn ton olup bunun 1.8mn tonu yurt içi ve 640bin tonu yurtdışındadır. Trakya Cam ın hem bölgesel hem de ürün bazında çeşitlilik kazanmasını beğeniyoruz. Şirketin gelirlerinin 2014 yılında %26 lık bir artışla 1.88mlr TL olmasını ve 2015 yılında ise yıllık %22 artmasını öngörmekteyiz. Vakıfbank: Vakıfbank ın 2014 yılında %12.0 gibi sektöre paralel bir özkaynak karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/ DD olarak iskontosu şu anda %22; bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır. Bankanın TÜFEX lere yatırım yapma stratejisini sürdürülebilir güçlü marjlar anlamında pozitif olarak değerlendiriyoruz. Banka henüz kaydedemediği 190mn TL civarında komisyon gelirine sahiptir; bu bakiye, karlılığı 2014 te destekleyecek bir unsur olarak görülmelidir. Banka, Grup II kredilerini 2013 yılında yaklaşık 700mn TL azalttı, bu durum aktif kalitesi açısından olumlu. Ayrıca, banka 2014 yılında yaklaşık 150mn TL civarında takibe dönüşen kredi tahsilatı yapmayı planlıyor. İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz. Vakıfbank 2014T 0.8x F/DD ile işlem görüyor, bu seviye kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesi. Satış için daha iyi piyasa ve çarpan seviyeleri beklenecektir. 18

19 MODEL PORTFÖY PERFORMANS Model Portföy Performans - 4 Temmuz 2014 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Portföye Giriş Fiyatı Son Fiyat Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi Hedef Fiyat Potansiyel ARCLK 27/01/ % -7.7% % EKGYO 06/06/ % -0.4% % ENKAI 04/07/ % 0.0% % HALKB 27/01/ % 4.7% % ISCTR 09/05/ % 4.0% % TAVHL 25/04/ % -4.0% % TKFEN 23/06/ % -0.7% % TCELL 25/04/ % -0.9% % TRKCM 30/06/ % 6.8% % VAKBN 06/12/ % 3.1% % Model Portföy Performans* Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** 1.0% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 0.6% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 0.4% Model Portföy getirisi (YBB) 20.4% BIST 100 getirisi (YBB) 14.4% Model portföy görece getirisi (YBB) 5.3% Model Portfoy BIST 100 * Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır. ** 1 Temmuz 2014'den itibaren

20 UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: