Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 Hundreds Hundreds HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Normalleşme beklentileri güçlendi Geçtiğimiz hafta FED yetkililerinden gelen açıklamalar ve pozitif ABD verileri ile, Aralık ayında bir faiz artırımı gelme olasılığı daha da güçlendi. FED Başkanı Janet Yellen in Kongre de yaptığı konuşmada, istihdam ve enflasyon hedeflerine ulaşma konusunda ilerleme kaydedilmesi halinde, Aralık ayında faiz artırımın canlı bir olasılık olduğunu belirtmesi ve diğer FED yetkililerinin de Yellen i destekleyen mesajları ile güçlenen normalleşme beklentileri, hafta boyunca açıklanan ekonomik verilerin pozitif gelmesiyle daha da güçlendi. ADP özel sektör istihdamının 182 bin ile beklentilere paralel gelmesi ve ISM imalat dışı istihdam endeksinin Ekim ayında 58,3 seviyesinden 59,2 ye yükselmesi, işgücü piyasasındaki iyileşmenin Ekim ayında da devam ettiğini gösterirken; Cuma günü açıklanan istihdam verilerinin beklenenden güçlü gelmesi söz konusu iyileşmeyi teyit etti. Ekim ayında tarım dışı istihdam artışı 271 bin ile beklenti olan 185 binin oldukça üzerinde geldi. Böylece Ocak-Ekim döneminde ortalama tarım dışı istihdam artışı 206 bin oldu. İşsizlik oranı ise %5,1 den %5,0 a gerilerken, enflasyon görünümü adına önemli bir gösterge olan ortalama saatlik kazançlarda ise yıllık bazda %2,5 lik güçlü artış yaşandı (Eylül de %2,3 artış yaşanmıştı). Özetle, ABD de gerek istihdam gerekse de enflasyon göstergeleri adına pozitif gelişim gösteren verilerin, FED in para politikasında normalleşmeye başlamak için Aralık toplantısını seçme olasılığını güçlendirdiğini görüyoruz. Bloomberg tahminlerine göre Aralık toplantısında bir faiz artırımına verilen olasılık, istihdam verileri açıklanmadan önce %56 iken, verilerden sonra %70 e yükseldi. Gerek 2016 Görünüm Raporumuzda gerekse de geçtiğimiz hafta yayımladığımız haftalık ve günlük bültenlerimizde belirttiğimiz gibi, ABD ekonomisinin dünyanın geri kalanına nazaran güçlü kalması nedeniyle, para politikasında normalleşme sürecinin daha fazla ötelemeye maruz kalmayacağı görüşümüzü koruyoruz. FED in, Ekim toplantısında dış dinamikler konusunda daha rahat bir duruş sergilemesi, daha da önemlisi içi dinamikler konusunda desteklenen pozitif görünüm nedeniyle, Aralık toplantısında faiz artırımının güçlü bir olasılık olduğunu düşünüyoruz. Artan normalleşme beklentilerinin yine 2016 Görünüm Raporumuzda bahsettiğimiz gibi gelişen ülkeler açısından ilk tepki olarak negatif algılamaya neden olduğunu görürken, sonraki süreçte ise küresel büyüme endişelerini azaltıcı yönde etkide bulunacağı beklentimize paralel olarak rahatlama etkisi yaratacağını düşünüyoruz. 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 4% FED Toplantı Tarihlerine Göre Faiz Seviyelerinin Olasılık Dağılımı 50,0% ( ) ,8% ,8% ,0% ,2% 2,2% %0,0-0,25% %0,25-0,50% %0,50-0,75% %1,0-1,25% 11% 10% 9% 8% 7% 6% ABD Tarımdışı İstihdam (Aylık değ.) 5% ABD İşsizlik Oranı (Sağ eks.) 4% ABD Ortalama Saatlik Kazançlar (Yıllık değ.) Euro Bölgesi GSYH (Yıllık değ.) Euro bölgesinde ise, Avrupa Merkez Bankası nın 3 Aralık toplantısında ek genişleme yönünde adım atıp atmayacağı konusunda bazı ECB yetkililerinden gelen açıklamaların belirsizlik yarattığını görüyoruz. FED in normalleşmede güçlenen duruşu karşısında, ECB nin ek genişleme yönünde adımlarını 2016 yılına atma olasılığını da kayda değer buluyoruz. Euro bölgesinde bu hafta üçüncü çeyrek GSYH büyüme oranı izlenecek. 2% 0% -2% -4% -6%

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Kur etkisi enflasyonda baskı yaratıyor Geçen hafta beklentilerin üzerinde açıklanan Ekim TÜFE enflasyonunda, gıda fiyatlarında beklentimize uygun olarak ılımlı artışa karşın, giyim fiyatlarındaki mevsimsel artışların belirgin bir seviye ile başlamış olması ve gecikmeli kur etkisinin ev eşyası ve eğlence-kültür sektörlerinde öne çıkarak gerçekleşmeye devam etmesi etkili oldu. Yıllık değ. 11% 10% 9% 8% 7% Çekirdek Enf. ('I') TÜFE 2016 enflasyon görünümünde, gecikmeli kur etkisinin seyri önemli olacak. Küresel belirsizliklerin kurda yaratttığı dalgalanmalar ve hizmet sektörü enflasyonundaki fiyat direncini, gıda fiyatlarındaki belirsizliklerle birlikte, yıllık enflasyonun hedefler çerçevesine çekilmesinde en büyük risk unsurları olarak görüyoruz. Nitekim, TÜFE yıllık enflasyonu Ekim sonunda %7,58 seviyesine gerileme göstermiş olsa da, I çekirdek göstergesinin %8,9 a yükseliş gösterdiğini izliyoruz. Diğer taraftan, ılımlı talep koşulları ve petrol fiyatları destekleyici unsurlar olarak belirmeye devam ediyor. Bu doğrultuda, 2015 ve 2016 sonuna ait sırasıyla %8 ve %8,5 yıllık TÜFE enflasyon tahminlerimizi koruyoruz. 6% 5% TÜFE Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru (2003=100) Aşırı Değerli Bölge Aşırı Değersiz Bölge Reel efektif döviz kurunda artış Geçen haftanın öne çıkan bir diğer verisi reel efektif döviz kuru idi. Eylül de 91,1 seviyesine düşen TÜFE bazlı reel efektif döviz kurunun Ekim de 94,3 e yükseldiğini gördük (Tahminimiz 94,4 idi). Seçim sonrası siyasi belirsizliklerin azalmasının kurda yarattığı rahatlamaya karşılık, FED in gelişen piyasalar üzerinde neden olduğu baskıyı göz önüne aldığımızda, reel kurdaki değer kazancı eğiliminin yavaşlayarak devam edeceğini söyleyebiliriz. 14% 10% 6% 2% Yıllık değ. 25% 20% 15% 10% Bu hafta yurt içi gündemde bugün açıklanacak sanayi üretimi ve Çarşamba günü açıklanacak olan cari işlemler dengesi verileri öne çıkıyor. Sanayi üretiminin yıllık değişimindeki dalgalanma Ağustos ayında da devam etmiş, beklentilerin oldukça üzerinde %8,5 lik bir yükseliş gerçekleşmişti. Üretimin, son dönemdeki gelişiminin kalıcı bir trend niteliği taşımadığını düşünüyor ve dalgalanmanın devam etmesini bekliyoruz. Bu doğrultuda, Eylül de sanayi üretiminin arındırılmamış verilerde yıllık %2,2 gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Bu doğrultuda, yılın ilk yarısında yıllık bazda %3,1 büyüyen ekonominin üçüncü çeyrekte ivme kaybettiği ve yılın tamamını %2,6 lık büyüme oranıyla tamamlayabileceği yönündeki beklentimizi koruyoruz (2016 büyüme tahminimiz %3,2). Cari işlemler dengesi tarafında ise iyileşme görünümünün devam edeceğini düşünüyoruz. AB ye olan ihracat ve altın ihracatı ile azalan ithalatın önemli katkı sağladığı cari dengenin Ağustos ta sadece 163 milyon dolar açık verdiğini görmüştük. İyieleşmenin Eylül ayında da devam edeceğini ve cari açığın 27 milyon dolar seviyesine gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Yıl sonu tahminimiz ise 38 milyar dolar. -2% -6% -10% Milyar $ Sanayi Üretimi Ara Malı İmalatı Sermaye Malı İmalatı (Sağ eks.) Cari Açık-12 Aylık Kümülatif Altın ve Enerji Hariç CA Altın Hariç CA 5% 0% -5%

3 Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu VTMK Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) 1 Kasım genel seçimlerinde AK Parti'nin tek başına hükümet kurabilecek oyu alması ve buna bağlı olarak siyasi belirsizliğin ortadan kalktığı algısıyla TL cinsi varlıklarda haftanın ilk iki gününde sert değer kazançları görüldü. Haftanın ilk işlem gününde USD/TL paritesi 2,7582 seviyesini test ederken, 2 yıl vadeli gösterge kıymet %9,60, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise %9,22 seviyelerini gördü. Ancak Çarşamba günü akşam saatlerinde FED Başkanı Yellen ın ABD de faizlerin Aralık ayında artırılabileceğini açıklaması ve Cuma günü açıklanan tarım dışı istihdam verisinin beklentilerin oldukça üzerinde açıklanmasıyla, ABD Hazinesi tahvil faizlerinde yükseliş görülürken, dolar global bazda güçlendi ve gelişmekte olan ülke varlıklarında satış yaşandı. Volatilitenin TL cinsi varlıklarda yükseldiği haftada 2 ve 10 yıl vadeli gösterge tahvil faizleri kazançlarını büyük ölçüde geri vererek haftayı %10,04 ve %9,85 bileşik seviyelerinden kapattı. Diğer yandan, Salı günü yurt içi piyasada Ekim ayı enflasyon verisi takip edildi. Ekim ayında aylık enflasyon beklendiği gibi %1,5 gelirken, çekirdek enflasyonda yükseliş baskısı devam etti ve yıllık %8,9 olarak açıklandı. Verinin kısa vadede tahvil faizleri üzerinde önemli bir etkisi olmasa da, enflasyon görünümündeki bozulma orta vadede piyasa üzerinde risk oluşturuyor. TL likidite tarafında geçtiğimiz hafta TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de önceki haftaya göre sınırlı olarak gerileyerek %8,66-8,77 aralığında oluştu. Nakit akışında ise SGK maaşları piyasaya yaklaşık 2 milyar TL giriş olurken, 3-4 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta yurt içinde sanayi üretimi ve cari denge verileri açıklanacak. ABD de ise FED üyelerinin konuşmaları ve ÜFE ile perakende satışlar verileri ön plana çıkacak. FED Başkanı nın yapmış olduğu açıklamalar ve ABD istihdam piyasasında güçlü toparlanmayı işaret eden tarım dışı istihdam verisinin ardından tahvil piyasasında yeni haftada satış baskısı yaşanması beklenebilir. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 10,8% 10,6% 10,4% 10,2% 10,0% 9,8% 9,6% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Güncel) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu Banka Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Finans Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri Diğer Sektör Diğer Sektör

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Hundreds Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde hem bir hafta hem de bir ay öncesine göre gerileme yaşandığını gördük. Tahvil faizlerinde ise kısa ve uzun vadeli arasında farklılaşmaların yaşandığını izledik. 2Y vadeli gösterge tahvil faizi %10,04 e gerilerken (önceki hafta kapanış %10,18), 10Y vadeli tahvil faizi ise %9,85 e yükseldi (önceki hafta kapanış: %9,77). 1 Kasım genel seçim sonuçlarının yarattığı iyimserlikle 2 ve 10 yıllık tahvil faizleri haftaya düşüşle başlarken, haftanın devamında FED yetkililerinden gelen açıklamalar ve ABD verilerinin pozitif gelmesiyle güçlenen normalleşme beklentileri nedeniyle özellikle de 10 yıllıklar tarafında baskı hissedildiğini izledik. FED in Aralık ayında bir faiz artırımı yapma olasılığının güçlenmesi nedeniyle bu hafta da faizlerde yukarı yönlü baskı hissedilebilir. FED in normalleşmeye başlaması ile birlikte TCMB nin de normalleşme sürecinde izleyeceği yol haritası çerçevesinde uygulayacağı sıkılaştırıcı önlemler, tahvil faizlerinde eğilimin yukarı yönlü olmasına neden olabilir. TL Lib. 11,95% 11,85% 11,75% 11,65% 11,55% 11,45% 11,35% 11,25% 11,15% 11,05% 10,95% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ve üç ay öncesine göre orta ve uzun vadeli ucunda yükseliş yaşandığını gördük. Bir önceki haftayı %2,14 lü seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizinin ise geçtiğimiz haftayı güçlenen normalleşme beklentilerinin etkisinde yükselerek %2,33 lü seviyelerden kapattığını gördük. Normalleşme beklentilerinin güçlü kalmasıyla, ABD 10 yıllık tahvil faizlerinde yukarı yönlü eğilimin devam etmesini bekliyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ve üç öncesine göre gerileme yaşandı. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% 0,10% Bir önceki haftayı %0,51 li seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi ise, geçtiğimiz haftayı yükselerek %0,68 li seviyelerden tamamladı. Avrupa Merkez Bankası nın ek genişleme yönünde adımlar atacağı, buna karşın FED in normalleşmeye başlama konusunda sinyallerini güçlendirdiği bu süreçte, ABD ve Almanya nın 10 yıllık tahvil faizleri arasındaki makasın giderek açıldığını görebiliriz. 0,00% -0,10% -0,20% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100, Cuma günü de düşüş yaşayarak düşüşünü ikinci güne taşıdı ve puan ile %1,24 değer kaybetti. İç politikada halen belirsizliklerin tam olarak çözümlenmiş olması, ekonomi yönetiminin netleşmemesi gibi nedenlerle puan seviyesindeki önemli direncini kıramayan endeks, FED in Aralık ayında faiz arttırabileceği beklentilerinin Cuma günkü oldukça güçlü ABD verilerinin ardından %70 civarına kadar yükselmesiyle birlikte endeksin yukarı hareketlerde tedirgin olduğunu ve aşağı yönlü hareket ettiğini görüyoruz. Haftalık strateji olarak puan seviyesinin halen önemini koruduğunu ve güçlü bir destek olduğunu görüyoruz. Ancak puan seviyesinin kırılması durumunda puan seviyesine kadar bir geri çekilme yaşanabilir.yukarı hareketlerde ise endekste Mart ayında başlayan aşağı hareketin ana direnç noktası olan puan seviyesinin haftalık tepe olabileceğini düşünüyoruz. 200 Günlük H.O. 50 Günlük H.O. Endeks mevcut bilgi akışında puan seviyesini geçmekte zorlanıyor.fed in GOÜ piyasaları üzerinde baskısını arttırması ile kısa vadede puan seviyesinin geçilmesi zor gözüküyor.ancak Aralıkta FED in faiz arttırmını gerçekleştirmesi ile GOÜ üzerindeki baskıların azalması ve ekonomi yönetiminin kurulması ile yukarı bir sıçrayış gerçekleşebilir.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük 50 Günlük H.O. 3,04 seviyesinden başlayan düşüş hareketinin direnç noktası olan 2,9150 seviyesi oldukça kritik. Bu seviyenin üzerinde kalıcı olunması durumunda 2,95 seviyesine kadar bir yükseliş gerçekleşebilir. Dolar/TL; seçim sonuçlarının ardından siyasi belirsizliğin azalması ile yaşadığı değer kazancını hafta boyunca geri verdi ve Cuma günü bekletilerimiz doğrultusunda güçlü gelen ABD verilerinin ardından seçim öncesi seviyeyi geçerek 2,9180 seviyelerine ulaştı. Teknik olarak 3,04 seviyesinden başlayan aşağı yönlü hareketin ana destek noktası olan 2,9150 seviyesi oldukça kritik. Bu seviyenin kırılması durumunda FED in Aralık ayında faiz arttıracağı fiyatlaması sertleşebilir ve TL üzerindeki satış baskısı artabilir. Bu durumda öncelikle 2,9350 seviyesi ardından 2,95 seviyesine bir harejet yaşanabilir. Küresel olarak güçlü dolar temasının devam etmesi dolayısıyla aşağı yönlü hareketler alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Böyle bir durumda olası 2,8850 seviyelerine gerileme değerlendirilebilir. Geçtiğimiz hafta başında seçim sonuçlarıyla içeride artan risk iştahı, sonrasında FED in Aralık ayında faiz artırımı ihtimalinin artmasıyla terse dönerek haftalık kazançları sınırladı. MSCI Gelişmekte olan Ülkeler Endeksi haftalık bazda %0,5 değer kazanırken, MSCI Türkiye ETF i %4 arttı. 1M ATM USD/TRY volatilitesi ve 1M 25 delta risk reversal seviyeleri gerilemeye devam etti. Uzun vadelerdeki pozitif eğimin kısa vadede artmasını bekliyoruz. 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Strike 2,8782 2,9011 2,9144 2,9331 2,9527 2,9680 2,9987 Vol 10,62% 11,72% 11,96% 12,24% 12,49% 12,64% 12,47% Premium Strike 2,8308 2,8849 2,9136 2,9332 3,0007 3,0391 3,1280 Vol 11,55% 12,27% 12,61% 13,12% 13,79% 14,37% 15,34% Premium Strike 2,7943 2,8892 2,9388 2,9332 3,0991 3,1778 3,3810 Vol 11,64% 12,27% 12,73% 13,45% 14,56% 15,63% 17,76% Premium Strike 2,7944 2,9220 2,9928 2,9332 3,2350 3,3625 3,7201 Vol 11,33% 12,29% 12,86% 13,71% 15,17% 16,55% 19,56% Premium Strike 2,7406 3,0162 3,1221 2,9332 3,5012 3,7198 4,2568 Vol 11,64% 12,48% 13,11% 14,04% 15,78% 17,55% 21,48% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. ABD de güçlenen normalleşme beklentilerinin kısa vadede gelişmekte olan ülkelerde risk iştahını baskılayabileceği riskini göz önüne alarak, Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli buluyoruz.

7 Hundreds Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Euro/usd 1,10 seviyesinde kırılan desteğine tekrar tepki veremediği için düşüş hareketini sertleştirdi ve Cuma günü 1,07 seviyesini denedi. 1,08 seviyesinin üzerinde kalıcı olunmamasını ise beklemeiyoruz. Euro/Dolar paritesi ECB nin parasal genişlemeye yeşil ışık yakmasının ardından Cuma günkü oldukça güçlü gelen ABD verilerinin ardından FED in faiz arttırımını Aralık ayında yapacağı beklentilerinin %70 seviyelerine gelmesi ile önemli destekleri kırarak Cuma günü haftalık kapanışını 1,0750 seviyesinden kapattı. Bir tarafta ekonomik durgunluğu durdurmak adına parasal genişleme yaparken, diğer tarafta faiz arttırarak normalleşme sürecine giren bir para birimi denkleminin yeniden aktif hale gelmesi ile, paritedeki hareketlerin aşağı yönlü olarak devam edebileceğini düşünüyoruz. Bu süreçte 1,07 seviyesinin altına inilmesi durumunda 1,0560 seviyesine kadar bir geri çekilme yaşanabilir. Olası tepki hareketlerinde ise 1,08 seviyesinin üzerinde kalıcı olunmasını beklediğimiz için, bu seviyeler yeniden satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksinin %0,6 değer kaybettiğini ve USD/TRY forward eğrisinin tüm vadelerde aşağı hareketini izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar uzun vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, geçtiğimiz hafta zımni volatilitedeki gerileme sonrası tarihsel volatilite lehine açıldı. Bu hafta zımni volatilitede yaşanabilecek artış sonrasında farkın kapanacağını öngörüyoruz. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,00 ve 2,95 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 2% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük 200 Günlük H.O. 50 Günlük H.O. Ons altında önemli desteklerin arka arkaya sert bir şekilde kırılması ile birlikte düşüş hızlandı.teknik indikatörlerin aşırı satım göstermesinden dolayı, 1-2 gün sürebilecek bir sakinlik yaşanabilir.indikatörlere gelen düzltmenin ardından aşağı yönlü hareketin devam etmesini bekliyoruz. Ons altın, FED in faiz arttırımını Aralık ayında gerçekleştireceği beklentileri ile 10 Yıllık ABD tahvil faizlerinin %2,33 seviyesini geçmesiyle önemli oranda değer kaybetti ve dolar/ons seviyesinden haftalık kapanış gerçekleştirdi dolar/ons seviyesindeki desteğin kırılması ile Ağustos ayından itibaren en düşük seviyenin görülmesi ile aşağı yönlü hareket ivmelenmiş oldu. Bu hafta aşağı yönlü hareketlerde dolar/ons seviyesi görülebilir. Ancak FED in ekonomik aktiviteye güvenerek faiz arttrımın kararı vermesinin fiyatlanmasının ardından bir sonraki etapta, canlı ekonomik aktivite emtia fiyatları üzerinde olumlu bir yansıma yaratabilir.bu seviyeden gelebilecek tepki alımlarında ise tekrar dolar/ons sevisine bir geri dönüş yaşanabilir. TL/Gr Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Dolar/Ons Gram altın; FED in faiz arttırmını fiyatlanması ile birlikte güçlenen dolar ve zayıflayan ons altın ile fiyatlandığı haftayı 101,91 TL/gr. seviyesinden kapattı. Güçlenen dolar teması ile TL varlık olmasına rağmen değer kaybı daha az olan gram altında, 100 TL/gr. seviyesine kadar bir geri çekilme olabileceğini düşünüyoruz. Ancak ons altındaki kayıpların, güçlenen dolar ile telafi edilmesi nedeniyle gram altında çok sert hareketler beklemiyoruz.100 TL/gr. seviyesinin altına inilmesi durumunda alım fırsatı doğabilecekken, kısa vadede 105 TL/gr. seviyesinin üzerine çıkılmasını ise beklemiyoruz. Bakır ($/lb.) -3,26% -21,44% Alüminyum ($/ton) 0,00% -10,16% Çinko ($/ton) -3,22% -24,68% Kalay ($/ton) -2,35% -24,37% Kurşun ($/ton) -2,03% -12,31% Nikel ($/ton) -4,38% -36,05% Altın ($/ons) -4,70% -9,39% Altın ( /gram) 3,86% 14,52% Altın ( /gram, Haziran vadeli) 3,33% 10,90% Gümüş ($/ons) -5,63% -9,54% Platin ($/ons) -4,96% -22,83% Paladyum ($/ons) -9,49% -23,78% Brent ($/varil) -4,32% -18,10% WTI ($/varil) -4,94% -18,16% Şeker ($/bu.) -1,43% -0,34% Buğday ($/bu.) 0,24% -13,08% Mısır ($/bu.) -2,42% -8,24%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 11.Kas İngiltere İşsizlik Başvuruları (Bin kişi) Ekim 1,6 4,6 11.Kas İngiltere İşsizlik Oranı Eylül 5,3% 5,4% 12.Kas İngiltere RICS Konut Fiyat Dengesi Ekim 46,0% 44,0% 12.Kas Almanya TÜFE (Aylık değ.) Ekim 0,0% 0,0% 13.Kas Almanya GSYH (3.Çeyrek) 3Ç 0,3% 0,4% 12.Kas Euro Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Eylül 0,1% -0,5% 13.Kas Euro GSYH (Çeyreklik değ.) 3Ç 0,4% 0,4% 10.Kas ABD Toptan Satış Envanteri (Aylık değ.) Eylül 0,1% 0,1% 11.Kas ABD Mortgage Başvuruları Kasım - -0,8% 12.Kas ABD İşsizlik Başvuruları (Bin kişi) Kasım Kas ABD Parakende Satışlar (Aylık değ.) Ekim 0,2% 0,1% 13.Kas ABD Çekirdek Parakende Satışlar (Aylık değ.) Ekim 0,4% -0,3% 13.Kas ABD ÜFE (Aylık değ.) Ekim 0,2% -0,5% 13.Kas ABD Michigan Tüketici Hissiyatı Kasım 91,5 90,0 10.Kas Japonya Cari İşlemler Dengesi (Milyar yen) Ekim ,1 12.Kas Japonya Makine Siparişleri (Aylık değ.) Eylül 101,9 103,5 10.Kas Çin TÜFE (Yıllık değ.) Ekim 1,5% 1,6% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 09.Kas Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Eylül - 2,9% 09.Kas Sanayi Üretimi (Yıllık değ.) Eylül *-2,2% 8,5% 11.Kas Cari İşlemler Dengesi (Milyar $) Eylül *-0,03-0,16 *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P 2015T 2016T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,2% 7,6% 6,5% 5,5% 8,0% 8,5% 7,9% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8,7% 9,0% 8,8% 8,2% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 2,9% 3,0% 4,0% 4,5% 2,6% 3,2% 3,7% GSYH Deflatör 8,3% 7,1% 6,8% 6,2% 7,5% 8,0% 7,5% Cari Açık (Milyar $) 46,5 36,7 34,0 34,4 38,0 39,0 42,0 İhracat (Milyar $) 157,6 143,0 150,0 170,0 142,5 150,0 160,0 İthalat (Milyar $) 242,2 208,4 216,3 239,6 209,0 219,5 235,0 Cari Açık / GSYH 5,8% 5,2% 4,9% 4,7% 5,3% 5,5% 5,7% Politika Faizi (dönem sonu) 8,25% 7,5% 8,5% 9,25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8,0% 10,5% 11,0% 10,0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9,3% 9,7% 11,5% 10,5% USD/TRY (dönem sonu) 2,33 2,87 3,12 3,30 USD/TRY (ortalama) 2,18 2,73 3,09 3,25 2,71 3,02 3,23 Bütçe açığı / GSYH 1,3% 1,3% 0,7% 0,6% 1,2% 1,3% 1,0% Faiz dışı fazla / GSYH 1,5% 1,5% 1,8% 1,9% 1,5% 1,3% 1,4%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Onur Kamil ALKAN Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.