TÜPRAŞ 2Ç2018 Sonuçları

Transkript

1 Ağustos 17 Eylül 17 Ekim 17 Kasım 17 Aralık 17 Ocak 18 Şubat 18 Mart 18 Nisan 18 Mayıs 18 Haziran 18 Temmuz 18 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 15 Ağustos 2018 TÜPRAŞ 2Ç2018 Sonuçları HARUN DERELİ Tüpraş ın 2018 Yılı İkinci Çeyrek Karı 1.026,7mn TL ile Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 138,00TL Reuters/Bloomberg TUPRS.TI / TUPRS.IS Fiyat 124,50 TL 18,1 USD BİST ,7 TL ,7 USD TL/$ 6,8798 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 127,47 Düşük Son 1 Yıl 96,05 Hisse Adedi (mn ) 250,42 Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) TL Halka Açıklık 49,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 78,4% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 24,3% 21,1% 21,6% BİST-100 4,1% -8,3% -12,6% BİST-100 Göreceli 19,4% 32,1% 39,2% Günlük İş. Hc.mn TL 160,71 (mn TL) 2Ç2017 2Ç2018 % Değ. Net Satış , ,8 59,0% Brüt Kar 1.595, ,8 39,2% Faaliyet Karı 1.477,8 1066,3-27,8% Ana Ort. Net Kar / Zarar 1457,2 1026,7-29,5% F/K FD/FAVÖK TUPRS 10,8 7,0 BİST-Sınai 10,8 7,1 BİST-100 7,9 a.d. *Ulusl. Benzer Şirketler 8,7 6,0 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 170,0 2,0 150,0 TUPRS BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 1,8 130,0 1,6 1,4 110,0 1,2 90,0 1,0 70,0 0,8 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. Tüpraş ın 2018 yılı ikinci çeyrek ana ortaklık net dönem karı 1026,7mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 887mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 762mn TL nin oldukça üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada brüt kar marjının beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi ile kaydedilen 110mn TL lik vergi geliri etkili olmuştur. Tüpraş ın satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre, satış miktarındaki %8,7 lik düşüşe karşın, bir önceki yılın aynı dönemine göre yüksek petrol fiyatları ve kurlardaki artışın etkisiyle %59 oranında artarak 20,08 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Planlı bakım ve yenileme çalışmaları nedeniyle üretim miktarının %20,4 oranında gerilemesine bağlı olarak satış miktarı da güçlü iç talebe karşın azalmıştır. Brüt kar ise aynı dönemde %39,2 oranında artarak 2Ç2018 de 2.221mn TL ye ulaşmıştır. Böylece brüt kar marjı 2Ç2017 deki %12,6 dan 2Ç2018 de %11,1 e gerilemiş ancak özellikle 1Ç2018 deki %8 in oldukça üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Akdeniz rafineri marjlarındaki zayıf görüntüye karşın %92 lik görece yüksek kapasite kullanımı (ilk çeyrek kapasite kullanımı İzmir, Kırklareli ve Batman rafinelerindeki yenileme ve bakım çalışmaları nedeniyle %78 idi) ve 231,4mn dolarlık stok geliri ile jet ve dizel yakıtı marjlarındaki iyileşmenin etkisiyle Tüpraş ın net rafineri marjı 2Ç2017 deki 7,8$/varilden 2Ç2018 de 12,3$/varile yükselmiştir. (1Ç2018 de net rafineri marjı 4,8$/varildi.) Operasyonel giderler aynı dönemde %7,6 oranında artarken, kur kaynaklı diğer faaliyetlerden net 877,2mn TL gider kaydedilmiş ve buna bağlı olarak da faaliyet karı 1066,3mn TL olarak gerçekleşmiştir. Finansman tarafında da 226,8mn TL finansman gideri kaydedilmiştir. Tüpraş ın hedef hisse fiyatını, ilk yarı gerçekleşmeleri ardından beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 118,80TL den 138,00TL ye yükseltiyoruz. Daha önceki EKLE önerimizi ise koruyoruz.

2 Tüpraş ın satış miktarı ikinci çeyrekte %8,7 oranında azaldı Şirketin satış miktarı 2018 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %8,7 oranında azalmasına karşın, tamamlanan bakım ve modernizasyon çalışmalarının etkisiyle ilk çeyreğe göre ise %18,7 oranında artmıştır. İzmir, İzmit ve Kırıkkale rafinerilerindeki yenileme ve bakım çalışmaları nedeniyle planlı duruşlar üretim miktarının %20 oranında azalmasına neden olurken, bu durum satış miktarına da yansımıştır. İkinci çeyrekte benzin ve fuel-oil satış miktarlarında bir önceki yılın aynı dönemine göre kaydedilen %21 ve %54 lük yüksek düşüşler toplam satış miktarındaki gerilemede ana etlen olurken, dizel ve jet yakıtı satış miktarında ise %6 ve %7 oranlarında artış kaydedilmiştir. İkinci çeyrekte Tüpraş güçlü iç talebin de etkisiyle yurtiçi satışlara daha çok ağırlık verirken yurtiçi satışlar %0,6 oranında artış kaydederken, yurtdışı satışlar ise %52,4 oranında gerilemiştir. SATIŞ (000 ton) 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 1Ç18 % Değ 2Ç17 6A2017 6A2018 Değ.% Değ.% LPG % -32% % Nafta a.d. -62% % Benzin % -21% % Jet Yakıtı % 7% % Dizel % 6% % Fuel Oil % -54% % Asfalt % -2% % Diğer % -26% % TOPLAM ,7% -8,7% ,2% T. İhracat ,2% -52,4% % T.Yurt İçi Satış ,4% 0,6% % Kaynak: Tüpraş Tüpraş ikinci çeyrekte çok yüksek stok geliri elde etti Ham petrol fiyatları Mart 2018 sonundaki 69,33$/varilden Haziran 2018 sonunda 79,19$/varile yükselmiştir. Buna bağlı olarak ikinci çeyrekte de stok geliri oluşmuştur. Stok geliri 2018 yılının ikinci çeyreğinde net rafineri marjına 3,30$/varil olumlu katkı sağlamıştır (2Ç2017 de 0,50$/varil olumsuz; 1Ç2018 da 0,60$/varil olumlu etki). Şirket ikinci çeyrekte 231,4mn dolar stok geliri kaydetmiştir. TÜPRAŞ-AKDENİZ BÖLGESİ RAFİNERİ MARJLARI ($/Varil) Kaynak: Tüpraş ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Tüpraş ın net rafineri marjı ikinci çeyrekte 12,3$/varil oldu Diğer taraftan, benzin ve fuel-oil marjında bir önceki yılın aynı dönemine göre gerileme kaydedilirken, dizel ve jet yakıtı marjlarında ise artış kaydedilmiştir. Ayrıca kapasite kullanımı da planlı duruş ve yenileme çalışmalarının önemli bir kısmının tamamlanmasının etkisiyle 2Ç2018 de %92,5 ile bir önceki çeyrekteki %78 in üzerinde gerçekleşirken, bir önceki yılın aynı dönemindeki %116,5 in ise altında kalmıştır. Buna ilaveten stok gelirlerinin yüksek katkısıyla Tüpraş ın ikinci çeyrek net rafineri marjı 12,3$/varille, hem bir önceki çeyrekteki 4,8$/varilin hem de bir önceki yılın aynı dönemindeki 7,8$/varilin üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Akdeniz net rafineri marjı ise 1Ç2018 deki 4,01$/varilden 2Ç2018 de 4,4$/varile yükselmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 1Ç18 %Değ. 2Ç17 %Değ. 6A2017 6A2018 %Değ. SATIŞLAR , , , , , ,8 49,6% 59,0% , ,2 34,0% Satışların Maliyeti (-) , , , , , ,0 44,6% 61,8% , ,2 38,6% BRÜT KAR/ZARAR 1.608, , , , , ,8 107,7% 39,2% 3.203, ,0 2,7% Genel Yönetim Giderleri (-) 178,9 189,8 224,4 272,4 195,9 215,0 9,8% 13,3% 368,6 410,9 11,5% Pazarlama Giderleri (-) 55,8 63,9 68,4 80,8 67,2 57,6-14,2% -9,9% 119,8 124,8 4,2% Araş. ve Geliş. Giderleri (-) 4,8 4,0 3,5 3,6 4,9 4,7-4,8% 17,7% 8,8 9,6 9,1% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -56,9 140,3-24,1-265,5-111,0-877,2 a.d. a.d. 83,4-988,2 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 1.312, , ,5 778,1 690, ,3 54,5% -27,8% 2.789, ,5-37,0% FAVÖK 1.511, , , ,5 956, ,3 119,3% 41,8% 2.991, ,0 2,1% Faaliyet Dışı Fin. Gelir/Gider. -318,4-91,6-122,6-85,3-270,6-226,8-16,2% 147,6% -410,0-497,4 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. 57,1 61,8 66,1 59,7 58,6 86,1 46,9% 39,4% 118,9 144,7 21,7% Kar/Zarar Payları Vergi Gideri/Geliri 176,0-28,7 233,8 252,4 85,0-110,1 a.d. a.d. 147,3-25,1 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 875, ,5 999,8 501,5 386, ,3 167,7% -29,3% 2.339, ,1-39,2% Ana Ort. Net Dön. Karı / Zararı 868, ,2 992,2 493,4 378, ,7 171,3% -29,5% 2.326, ,1-39,6% FİNANSAL ORANLAR 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 6A2017 6A2018 Brüt Kar Marjı 13,0% 12,6% 11,2% 9,6% 8,0% 11,1% 12,8% 9,8% Faaliyet Kar Marjı 10,6% 11,7% 9,0% 5,3% 5,1% 5,3% 11,2% 5,2% FAVÖK Marjı 12,2% 11,7% 10,2% 8,1% 7,1% 10,4% 12,0% 9,1% Net Kar Marjı 7,1% 11,6% 7,0% 3,4% 2,9% 5,2% 9,4% 4,2% Kaynak: Tüpraş a.d.: anlamlı değil Tüpraş 2018 yılı ilk yarı FAVÖK ü 3,1 milyar TL İlk yarıda finansalları olumsuz etkileyen yenileme ve bakım çalışmalarının karlılığa pozitif katkı sağlaması bekleniyor Tüpraş, 2018 yılı brent petrol fiyatı beklentilerini yeniden güncellerken, diğer beklentilerini ise korudu İkinci çeyrek kar rakamıyla birlikte Şirket in Ocak-Haziran dönemi ana ortaklık karı 1.405mn TL ye ulaşmış ancak ilk çeyrekteki düşük kar rakamının etkisiyle bir önceki yılın aynı dönemine göre %39,6 oranında gerileme kaydetmiştir. Satış gelirleri aynı dönemde %34 oranında artan şirketin brüt karı ise sadece %2,7 oranında artış kaydetmiştir. FAVÖK teki artış da %2,1 olmuştur. Tüpraş kalan bakım çalışmalarının son çeyrekte tamamlanması planlanmakta olup tamamı İzmit Rafinerisi ndedir. Tüpraş, tamamlanan yenileme ve bakım çalışmalarının karlılığa olumlu katkı sağlayacağını ve yoğun bakım ve yenileme çalışmalarına karşın bu yılın üretim hedeflerini gerçekleştirebileceklerini belirtmiştir. Tüpraş 2018 yılı beklentilerinde ortalama brent petrol fiyatını dolardan dolara yükseltirken, diğer beklentilerini aynen korumuştur. Tüpraş 2018 yılında Akdeniz net rafineri marjını 4,75-5,00$/varil, kendi net rafineri marjını ise 7,50-8,00$/varil olarak öngörmektedir. Tüpraş planlı bakımlar ve yenileme çalışmaları nedeniyle ilk yarıdaki düşük üretim ve satış rakamlarına karşın 28,3 milyon ton üretim ve 31 milyon ton satış miktarını aynen korumaya devam etmiştir. Ayrıca şirket 2018 yılı için 250mn dolarlık yatırım öngörmüştür. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Tüpraş la ilgili beklentilerimizi güncelliyoruz Tüpraş la ilgili beklentilerimizi, ilk yarı sonuçları ardından, özellikle petrol ve kurlardaki yüksek artış ile iskonto oranlarındaki değişikliklere bağlı olarak güncelliyoruz. Buna göre, 2018 yılı için satış gelirleri tahminimizi kur ve petrol fiyatlarının yüksek seviyelerdeki seyrine bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, FAVÖK tahminimizi de 5.192mn TL den 6.377mn TL ye yükseltiyoruz. Finansal Tahminler Tahmin 2019 Tahmin (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı 10,4% 8,6% 8,0% 7,8% 7,0% Net Kar Marjı 7,1% 6,2% 4,6% 5,5% 4,5% Kaynak: Tüpraş, Ziraat Yatırım Tüpraş için hedef hisse fiyatını 138,00TL olarak güncelliyor ve EKLE önerimiz koruyoruz Tüpraş ın tahmini değerini, ilk yarı gerçekleşmeleri ardından beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye ve hedef hisse fiyatını da 118,80TL den 138,00TL ye yükseltiyoruz. Tüpraş hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %9,8 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle de daha önceki EKLE önerimizi de koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%16,8 iskonto, %1 büyüme) *Benzer Şirket Karşılaştırması (2018T F/K: 10,8x; FD/FAVÖK: 6,8x ) (2019T F/K: 10,7x; FD/FAVÖK: 6,5x ) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı **Tüpraş Hisse Fiyatı 138,00 TL 124,50 TL İskonto Oranı 9,79% *Kaynak: Bloomberg ** kapanış fiyatı ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) / /2018 % Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,0% Nakit ve Nakit Benzerleri ,2% Ticari Alacaklar ,3% Diğer Alacaklar ,5% Stoklar ,9% Diğer Dönen Varlıklar ,4% DURAN VARLIKLAR ,4% Ticari Alacaklar a.d. Finansal Yatırımlar a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,2% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,0% Maddi Duran Varlıklar ,9% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,2% Diğer Duran Varlıklar ,2% TOPLAM AKTİFLER ,3% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,3% Finansal Borçlar ,4% Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları ,4% Ticari Borçlar ,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,8% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,3% Finansal Borçlar ,6% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,2% ÖZSERMAYE ,2% Ödenmiş Sermaye a.d. Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,6% Net Dönem Karı/Zararı ,6% Diğer a.d. Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,2% TOPLAM PASİFLER ,3% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) / /2018 %Değ SATIŞLAR , ,2 34,0% Satışların Maliyeti (-) , ,2 38,6% BRÜT KAR/ZARAR , ,0 2,7% Genel Yönetim Giderleri (-) ,6 410,9 11,5% Pazarlama Giderleri (-) ,8 124,8 4,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 22,8 25,6 16,0 8,8 9,6 9,1% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,4-988,2 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI , ,5-37,0% Finansman Gideri ,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,1-6,7 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,0-497,4 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları , ,7% Vergi Gideri/Geliri ,3-25,1-117,0% NET DÖNEM KARI/ZARARI , ,2% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı , ,1-39,6% a.d.: anlamlı değil, Tüpraş ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi / Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6