Akiş GYO. Şirket Ziyaret Notu 29 Kasım COVERAGE KICKOFF OTOKAR March 30, Dr. Emre Akyol, CFA +90 (212)

Transkript

1 24 Kas Ara Oca Şub Mar Nis May Haz Tem 18 9 Ağu Eyl Eki 18 9 Kas 18 COVERAGE KICKOFF OTOKAR March 30, 2015 Akiş GYO Şirket Ziyaret Notu FAVÖK 2018 in ilk 9 aylık döneminde yıllık %58 artarak milyon TL ye yükselirken bir yıl önce %64 olan FAVÖK marjı da %80 olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK performansı üzerinde maliyet kontrolünün ve kira gelirlerindeki artışın önemli etkisi bulunsa da %80 seviyesindeki FAVÖK marjının temel sebebi, ticari alacak/borçlardan kaynaklanan net kur farkı gelirlerinin 44 milyon TL olarak gerçekleşmesidir (2017/9: 2 milyon TL). Döviz kurlarının dördüncü çeyrekte önemli ölçüde gerilemesi nedeniyle net kur farkı gelirlerinin bir kısmının yıl sonunda terse döneceğini, buna karşın 2018/12 FAVÖK rakamının yine de yıllık olarak %54 artışla 270 milyon TL seviyesinde gerçekleşebileceğini, FAVÖK marjının ise %73 olabileceğini düşünmekteyiz. Net finansal borç 2 milyar TL (%80 i döviz bazlı), bir yıldan kısa vadeli finansal borç ise 1,2 milyar TL seviyesindedir. Net Finansal Borç/Özsermaye oranının mevcut %55 seviyesinin makul olduğu düşünülebilir; fakat finansal borcun ortalama vadesi oldukça kısalmış ve 1.8 yıla kadar gerilemiştir. Nitekim, cari oran 0.62 seviyesine kadar inmiş ve net işletme sermayesi negatif 406 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Dolayısıyla, şirketin her ne kadar, ticari alacak/borçlardan kaynaklanan net kur farkı gelirine göre düzeltilmiş, yıllık olarak 250 milyon TL civarında FAVÖK yaratma kapasitesi bulunsa da, likidite riskinin yönetilmesi anlamında şirket tarafından atılan adımlar bulunmaktadır. Döviz kuru riski yönetimi bağlamında ise finansal borçlanmanın döviz bazlı yapılmaya devam edilebileceğini fakat türev ürünler vasıtasıyla döviz riskinin yönetilebileceğini düşünmekteyiz. Kira sözleşmelerinin TL bazlı olması gerektiğini belirleyen tebliğin yürürlüğe girmesinin ardından, Akiş GYO kiracılarıyla arasındaki dolar bazlı sözleşmeleri Ekim 2018 de $/TL 4,5089 kuru üzerinden TL ye çevirmiştir. Kira artışları bundan sonra TÜFE bazlı yapılacaktır. Örnek vermek gerekirse, Şubat 2019 da yenilenecek bir kira sözleşmesinde, BUY $/TL 4,5089 seviyesindeki kur üzerine Ekim 2018-Ocak 2019 aylarındaki TÜFE artışları eklenecektir. Net kar artışının temel sebebi gayrimenkullerin yeniden değerlemelerinden kaynaklanan 1,5 milyar TL gelirdir. Net kar 2018 in 9 aylık döneminde yıllık olarak %278 artarak milyon TL ye yükselmiştir. Döviz kurlarının dördüncü çeyrekte gerilemesi sebebiyle 9 aylık dönemde net finansal borçlardan kaynaklanan 590 milyon TL kur farkı giderinin bir kısmının terse dönerek 2018 sonu kar rakamına olumlu etki yapacağını ve net karın yıllık %159 artışla 1,270 milyar TL seviyesinde olabileceğini düşünmekteyiz. Düzenli kira getirisi sağlayan nitelikli gayrimenkul portföyü ve yüksek nakit temettü dağıtım politikasına karşın Akiş GYO hisseleri sektöre kıyasla daha yüksek iskontoyla işlem görmektedir. Sektör hisseleri ve Akiş hisseleri Net Aktif Değerlerine göre sırasıyla %53 ve %69 iskontolu işlem görmektedir. Akiş in sektöre kıyasla daha yüksek iskontoyla işlem görmesinin temel sebebinin ortalama vadesi oldukça düşük olan yüksek miktardaki finansal borcu olduğunu, borçların vadesinin uzamasının şirket hissesinin performansını olumlu etkileyebileceğini, sektörle ilgili toparlanmanın ilk sinyallerinin Lütfen raporun gelmesi sonundaki halinde ise sektör yasal hisselerinin uyarıları göz bir bütün önündebulundurunuz. olarak BİST-100 e kıyasla daha yüksek performans göstereceğini düşünmekteyiz. Hisse Bilgileri Sektör Bloomberg / Reuters Kodu GYO AKSGY.TI / AKSGY.IS Fiyat (TL/hisse) 2,60 Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) - Potansiyel Getiri - 52 Haftalık Fiyat Aralığı (TL) 2,13-3,38 Piyasa Değeri (milyon TL) Firma Değeri (milyon TL) Fiili Dolaşım PD (milyon TL) 425 Ödenmiş Sermaye (milyon TL) 430 Dolaşımdaki Paylar %38 Yabancı Oranı (Dolaşımdaki Pay %) En Son %42,6 3 Ay Önce %42,8 İşlem Hacmi 1H 1A 3A 1Y Ortalama İşlem Miktarı (000) 310,5 347,3 259,3 316,5 Ortalama İşlem Hacmi (000TL) 798,9 877,9 635,5 931,3 Fiyat Aralığı (TL/hisse) 2,5-2,65 2,19-2,74 2,17-2,74 2,13-3,38 Hisse Performansı 1A 3A 6A 12A Nominal Getiri %17 %6 -%7 %1 BİST-100'e Göre Rölatif Getiri %12 %5 -%2 %9 Ortaklık Yapısı Oranı (%) Ali Raif Dinçkök %24 Akkök Holding %15 Nilüfer Dinçkök Çiftçi %9 Emniyet Ticaret %9 European Bank For Cons. & Dev. %7 Raif Ali Dinçkök %7 Diğer %29 Şirket Özeti 2005 yılında kurulan ve 2013 yılında hisseleri Borsa İstanbul da işlem görmeye başlayan Akiş GYO, Akkök Şirketler Topluluğu na dahil olup, Şirket in hakim ortağı Akkök Holding tir. Akiş GYO nun odaklandığı temel faaliyet alanı, kira getirisi yüksek olan gayrimenkuller inşa etmek ve işletmektir. Göreceli olarak daha küçük ölçekli olmakla birlikte Şirket satışa yönelik konut inşası faaliyetlerinde de bulunmaktadır. Şirketin kira getirisi sağlayan ana gayrimenkulleri Akasya AVM, Akbatı AVM ve Bağdat Caddesindeki Uşaklıgil Apartmanıdır. Hisse Performansı 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 Ö/Y BİST 100 Rölatif AKSGY %20 %15 %10 %5 %0 -%5 -%10 -%15 TL mn 2018/ /09 Δ 3Q18 2Q18 1Q18 4Q17 3Q17 Δ (ç/ç) Δ (y/y) Net Satışlar ,9% ,9% 24,2% Brüt Kâr ,7% ,7% 29,5% Faaliyet Karı ,8% ,8% 64,0% FAVÖK ,6% ,2% 57,8% Net Kâr ,0% ,4% 4078,0% Brüt Kar Marjı 76,7% 74,4% 224 bps 79,0% 75,0% 75,8% 70,6% 75,8% 408 bps 327 bps Faaliyet Marjı 79,2% 62,8% 1638 bps 91,6% 73,9% 70,6% 29,8% 69,4% 1774 bps 2227 bps FAVÖK Marjı 80,4% 64,3% 1614 bps 92,8% 75,2% 71,7% 31,2% 73,0% 1765 bps 1979 bps Net Kâr Marjı 364,4% 121,4% bps 573,9% 514,2% -20,3% 234,2% 17,1% 5970 bps bps Net Borç ,9% ,1% 21,9% Net Borç/ FAVÖK 8,30 11,16-25,6% 8,30 7,11 7,57 8,31 11,16 16,7% -25,6% Net Borç/ Özkaynak 0,56 0,73-23,8% 0,56 0,52 0,66 0,65 0,73 5,9% -23,8% Dr. Emre Akyol, CFA emre.akyol@gedik.com +90 (212) Lütfen raporun sonundaki yasal uyarıları göz önünde bulundurunuz. Gedik Investment Research 1

2 Zor bir konjonktürde olumlu faaliyet performansı: Yurt içi ekonomik aktivitenin yavaşladığı, inşaat ve gayrimenkul sektörlerindeki birçok şirketin operasyonel ve finansal sıkıntı yaşadığı, AVM piyasasında ise sayı ve rekabetin önemli ölçüde artmış olduğu mevcut ortamda, Akiş GYO, global olarak sıklıkla görmeye alıştığımız kira gelirine dayalı başarılı iş modeli ve olumlu performansı ile faaliyetlerini sürdürmektedir. Şirketin mevcut portföyündeki kira geliri yaratan yatırım amaçlı ana gayrimenkulleri ve 2017 yılındaki toplam gelirleri / toplam brüt kiralanabilir alanları: Akasya AVM 57 milyon dolar / m 2, Akbatı AVM 23 milyon dolar / m 2 ve Suadiye Uşaklıgil Apt. 3,2 milyon dolar / m 2 dir. Satışa yönelik konut inşası faaliyetlerinde de bulunan şirketin ön çalışmaları ve arsa alımları devam etmekte olan en önemli projesi 2020 yılında temel atılması hedeflenen Beykoz projesidir. Görsel 1: Türkiye Alışveriş Merkezi Sayıları Görsel 2: Türkiye Alışveriş Merkezi Gelirleri (milyar TL) T ,5 119,2 103, T Kaynak: Şirket Sunumu Kaynak: Şirket Sunumu Akasya AVM: Akiş GYO nun yatırım amaçlı faal gayrimenkul portföy değerinin %70 ini, toplam gelirlerinin ise %69 unu oluşturan Akasya AVM, 80,000 m 2 brüt kiralanabilir alan, 260 dükkan ve %96,4 doluluk oranıyla Istanbul Anadolu yakasında A+ segmentte faaliyetlerine devam etmektedir. AVM nin gelirleri 2018 in 9 aylık döneminde yıllık olarak %22 artışla 199,5 milyon TL ye yükselirken, brüt karı maliyet kontrolünün de olumlu etkisiyle yıllık olarak %23 artışla 154 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Yutiçi ekonomik aktivitenin yıl içerisinde zayıf seyretmesine karşın Akasya AVM nin ziyaretçi sayısı, 2017 nin 9 aylık dönemiyle aynı seviyede gerçekleşebilmiştir. Mevcut faaliyet performansını göz önünde bulundurarak, Akasya AVM nin 2018 in tamamında yıllık olarak %15 artışla 255 milyon TL gelir yaratabileceğini düşünmekteyiz. Görsel 3: Akasya Doluluk Oranları %100 %80 %60 %40 %20 %0 %96,5 %95,9 %98,5 %96,4 2015/9 2016/9 2017/9 2018/9 Akasya AVM'nin Doluluk Oranları Kaynak: Akiş GYO Gedik Yatırım 2

3 Akbatı AVM: Şirketin yatırım amaçlı faal gayrimenkul portföy değerinin %25 ini, toplam gelirlerinin ise %27 sini oluşturan Akbatı AVM, 65,500 m 2 brüt kiralanabilir alan, 173 dükkan ve %98,6 doluluk oranıyla hinterlandındaki en önemli çekim merkezlerinden birisi olarak faaliyetlerini sürdürmektedir. AVM nin gelirleri 2018 in 9 aylık döneminde yıllık olarak %24 artışla 78,2 milyon TL ye yükselirken, brüt karı yine maliyet kontrolünün önemli etkisi sayesinde %30 artarak 56,5 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Ziyaretçi sayısı ise 2017 nin 9 aylık dönemine kıyasla %2,3 artmıştır. Mevcut faaliyet performansını göz önünde bulundurarak, Akbatı AVM nin 2018 in tamamında yıllık olarak %19 artışla 105 milyon TL gelir yaratabileceğini düşünmekteyiz. Görsel 4: Akbatı Doluluk Oranları %100 %80 %60 %40 %20 %0 %98,0 %98,6 %98,0 %98,6 2015/9 2016/9 2017/9 2018/9 Akbatı AVM'nin Doluluk Oranları Kaynak: Akiş GYO Beykoz projesi: Çalışmaların devam ettiği, toplam m 2 lik brüt alanda tamamı satışa yönelik konutlardan oluşacak Beykoz Projesi için bugüne kadar büyük kısmı arsa alımlarına yönelik olarak 90 milyon TL yatırım yapılmıştır. Toplam yatırımın 240 milyon TL olması beklenmektedir. Şirket için taze nakit girişi potansiyeli taşıdığından özellikle önem arz eden bir projedir. Arsa alımlarının tamamlanmasının ve imar planıyla ilgili hukuki prüzlerin giderilmesinin ardından 2020 yılında temel atılması hedeflenmektedir. Akiş GYO nun Konsolide Mali Tablolarının Analizi: Toplam Gelirler: 2018 in 9 aylık döneminde işyeri kira gelirlerindeki yıllık %27 artışa paralel olarak %26 yükselerek 288 milyon TL olarak gerçekleşen toplam gelirlerin, mevcut faaliyet performansını da göz önünde bulundurarak 2018 in tamamında yıllık olarak %16 artışla 370 milyon TL olarak gerçekleşebileceğini düşünmekteyiz. Kar Marjları: Maliyet kontrolünün olumlu etkisiyle, brüt kar marjı 2017/9 daki %74 seviyesinden 2018/9 da %77 ye yükselmiş ve brüt kar yıllık olarak %30 artarak 220,9 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Faaliyet karı ise yine 9 aylık dönemde %59 artarak 228 milyon TL olmuştur. 2018/9 da FAVÖK marjının %80 e kadar yükselmesinin temel sebebi, döviz kurlarında üçüncü çeyrekte önemli artış olması nedeniyle ticari alacak/borçlardan kaynaklanan net kur farkı gelirlerinin 44 milyon TL olarak gerçekleşmesidir (2017/9: 2 milyon TL). Döviz kurlarının dördüncü çeyrekte gerilediği düşünüldüğünde, 2018/9 da ticari alacak/borçlardan kaynaklanan net kur farkı gelirlerinin bir kısmının 2018/12 de terse dönebileceğini, FAVÖK rakamının yıllık olarak %54 artışla 270 milyon TL, FAVÖK marjının ise %73 olarak gerçekleşebileceğini düşünmekteyiz. Gayrimenkul Portföyünün Yeniden Değerlemesi: Türkiye de GYO ların gayrimenkul portföyleri yasal zorunluluk olarak yılda en az bir defa bağımsız gayrimenkul ekspertiz şirketleri tarafından yeniden değerlemeye tabi tutulmakta ve bu değerlemeler genellikle Aralık ayında yapılmaktadır. Akiş GYO nun yatırım amaçlı faal gayrimenkul portföyünün değeri, 31 Aralık 2017 de yapılan ekspertiz değerlemesinde 3,5 milyar TL olarak belirlenmiş, 13 Ağustos 2018 de yapılan ekspertiz çalışmasında 4,1 milyar TL olarak hesaplanmış, 30 Eylül 2018 tarihinde şirket içerisinde yapılan değerleme çalışmasında ise 5 milyar TL olarak belirlenmiştir. 31 Aralık 2017 de yapılan ekspertiz çalışmasındaki değer ile 30 Eylül 2018 tarihinde yapılan değerleme çalışmasında hesaplanan değer arasındaki toplam 1,5 milyar TL fark, yeniden değerleme değer artışı olarak 2018/9 gelir tablosuna kaydedilmiştir. Gedik Yatırım 3

4 Net Kar: Temel olarak şirketin gayrimenkullerinde yıl içerisinde 1,5 milyar TL seviyesinde yeniden değerleme artışı olması nedeniyle, 2017 nin dokuz aylık döneminde 278 milyon TL olan net kar 2018 in 9 aylık döneminde yıllık olarak %278 artarak milyon TL ye yükselmiştir. Son değerlemenin zaten 2018 Eylül sonunda yapılmış olması sebebiyle 2018 yıl sonu ekspertiz değerlemesinde gayrimenkul portföyünde önemli bir değer artışı beklememekte, dolayısıyla yıl sonunda bu sebeple net kara ilave bir katkı olmasını öngörmemekteyiz. Diğer taraftan, döviz kurlarının dördüncü çeyrekte daha gerilediği ve şirketin döviz borçlusu olduğu göz önünde bulundurulduğunda, 9 aylık dönemde net finansal borçlardan kaynaklanan toplam 590 milyon TL net kur farkı giderinin bir kısmının terse dönerek 2018 yıl sonu net kar rakamına olumlu etki yapacağını ve net karın yıllık %159 artışla 1,270 milyar TL seviyesinde gelebileceğini öngörmekteyiz. Finansal Kaldıraç: Şirketin, çoğunluğu uzun vadeli finansal borçların kısa vadeli kısımlarından oluşan, vadesi bir yıldan kısa 1 milyar TL, ve vadesi bir yıldan uzun 1.2 milyar TL olmak üzere, toplam 2.2 milyar TL finansal borcu, 2 milyar TL seviyesinde de net finansal borç pozisyonu bulunmaktadır. Net Finansal Borç/Özsermaye oranının mevcut %55 seviyesinin makul olduğu düşünülebilir, fakat 2016 da 3 yılın üzerinde bulunan finansal borcun ortalama vadesi oldukça kısalmış ve 1.8 yıla kadar gerilemiştir. Nitekim, bir yıldan kısa vadeli finansal borçların mevcut yüksek seviyesinden dolayı cari oran 0.62 seviyesine kadar gerilemiş ve net işletme sermayesi negatif 406 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Dolayısıyla, şirketin her ne kadar, ticari alacak/borçlardan kaynaklanan net kur gelirine göre düzeltilmiş, yıllık olarak 250 milyon TL civarında FAVÖK yaratma kapasitesi bulunsa da, likidite riski anlamında yönetilmesi gereken bir durum söz konusudur. Diğer taraftan, toplam 2.2 milyar TL finansal borcun %80 i döviz kredisidir. AVM kira gelirlerinin döviz bazlı olmaktan çıkıp TL ye döndüğü, ve dolayısıyla şirketin gelirlerinin artık döviz bazlı değil TL bazlı olduğu düşünüldüğünde, şirket adına yönetilmesi gereken ikinci finansal riskin döviz riski olduğu görülmektedir. Likidite yönetimi bağlamında kredilerin vadelerinin uzatımıyla ilgili çalışmaların ilk adımı KAP a açıklanmış olduğu üzere 2018 yılı Ağustos ayında HSBC ile yapılan 40 milyon dolarlık kredi anlaşmasıdır. Döviz riskiyle ilgili olarak ise uzun vadeli TL borçlanma imkanlarının sınırlı olması nedeniyle finansal borçlanmanın önemli ölçüde döviz bazlı yapılmaya devam edilebilceğini fakat türev ürünler vasıtasıyla döviz riskinin yönetilebileceğini düşünmekteyiz. Görsel 5: Akiş Finansal Borcun Ortalama Vadesi 3,5 3 3,07 2,5 2 2,51 1,5 1,82 1 0, /9 2017/9 2018/9 Finansal Borcun Ortalama Vadesi Kira Gelirlerinin TL ye Dönüşümü: Türkiye de yerleşik gerçek ve tüzel kişilerin kendi aralarında akdedecekleri konut ve iş yeri gayrimenkul kiralama sözleşmelerinde sözleşme bedelinin döviz cinsinden veya dövize endeksli olarak kararlaştırılamayacağını belirleyen tebliğin de resmi gazetede yayımlananarak yürürlüğe girmesinin ardından, Akiş GYO kiracılarıyla yaptığı dolar bazlı sözleşmeleri yine ekim ayında $/TL 4,5089 kuru Gedik Yatırım 4

5 üzerinden TL ye çevirmiştir. Şirketin kira artış dönemlerinde bundan sonra TÜFE bazlı artışlar yapılacaktır. Örnek vermek gerekirse, Şubat 2019 da yenilenecek bir kira sözleşmesinde, $/TL 4,5089 seviyesindeki kur üzerine Ekim 2018-Ocak 2019 aylarındaki TÜFE artışları eklenecektir. Son beş yılda, döviz kurlarında hızlı yükselişler olması durumunda kira sözleşmelerinde %8-10 civarında iskonto yapmaktan kaçınmayan şirket için mevcut TL ye dönüşüm kuru, şirketin toplam gelirlerinin %93 ünü oluşturan kira gelirlerinde %18 civarında bir iskontoya işaret etmektedir. Dolayısıyla, döviz kurlarının mevcut seviyelerde devam etmesi durumunda, yürürlüğe giren yeni sistemden şirket başlangıçta bir miktar olumsuz etkilenecektir. Bununla birlikte belirtilmelidir ki, ekim ayında $/TL 4,5089 kuruna göre belirlenen kira rakamları, 31/12/2017 deki $/TL 3,77 kuruna göre belirlenen kira rakamlarına kıyasla TL bazında %19 artışa tekabül etmektedir. Dolayısıyla şirketin kira artışlarının %19 seviyesindeki 9 aylık TÜFE artışıyla paralel olduğu düşünülebilir. Yüksek Temettü Dağıtım Politikası: 2015, 2016 ve 2017 yıllarındaki net kar rakamları üzerinden sırasıyla 30 milyon TL, 180 milyon TL ve 135 milyon TL nakit temettü dağıtan şirket, yüksek nakit temettü dağıtım politikasını önümüzdeki dönemlerde de devam ettirmeyi öngörmektedir. Nitekim, 2018 Nisan ayında toplam 1,385 milyar TL şirket değeri üzerinden şirket sermayesinin %7,36 sının EBRD ye satışı öncesinde, şirket sermayesinin %50,75'ine sahip olan pay sahiplerinden bir taahhütname alınmış ve kar payı dağıtım politikasının, hesap dönemlerine ilişkin yıllık kar payının toplam miktarının, en az ilgili hesap döneminde dağıtılabilir karın %100'ünden veya 20 milyon ABD dolarının Türk Lirası karşılığından düşük olana tekabül edecek miktarda dağıtılması şeklinde tadil edilmesi kararlaştırılmıştır. Dolayısıyla, 2018 yılı dağıtılabilir karı üzerinden 110 milyon TL civarında nakit temettü dağıtılması beklenebilir, bu da %10 civarında temettü verimine işaret etmektedir. Düzenli kira getirisi sağlayan nitelikli gayrimenkul portföyü ve yüksek nakit temettü dağıtım politikasına karşın Akiş GYO hisseleri sektöre kıyasla daha yüksek iskontoyla işlem görmektedir. Mevcut hisse fiyatları çerçevesinde sektör hisseleri ve Akiş GYO hisseleri Net Aktif Değerlerine göre sırasıyla %53 ve %69 iskontolu olarak işlem görmektedir. Akiş in sektöre kıyasla daha yüksek iskontoyla işlem görmesinin temel sebebinin ortalama vadesi oldukça düşük olan yüksek miktardaki finansal borç olduğunu düşünmekteyiz. Borçların vadesinin uzamasının şirket hissesinin performansını olumlu etkileyebileceğini, sektörle ilgili toparlanmanın ilk sinyallerinin gelmesi halinde ise sektör hisselerinin bir bütün olarak BİST-100 e kıyasla daha yüksek performans göstereceğini düşünmekteyiz. Görsel 6: Akiş GYO nun Net Aktif Değer (NAD) Hesaplaması Akiş GYO Toplam Rayiç Portföy ve Pay Başına Net Aktif Değer (NAD) Değer (TL) Yatırım Amaçlı Faal Gayrimenkul Portföyü Akasya Alışveriş Merkezi Akasya Sosyal Tesisi Akbatı Alışveriş Merkezi Bağdat Caddesi Uşaklıgil Apt Mecidiyeköy İş Merkezi (6 Bağımsız Bölüm) Üsküdar Gayret Apt. (3 Bağımsız Bölüm) Stoklar Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar Nakit ve Benzerleri Finansal Yatırımlar Alacaklar Diğer Aktifler Toplam (a) Finansal Borçlar (-) ( ) Diğer Borçlar (-) ( ) Toplam (b) ( ) Net Aktif Değer (a-b) Piyasa Değeri Hisse Sayısı Hisse Başına Net Aktif Değer 8,42 Hisse Fiyatı 2,60 Net Aktif Değer (iskonto) -%69 Gedik Yatırım 5

6 Görsel 7: Gayrimenkul Yatırım Ortaklıklarının Net Aktif Değer (NAD) Hesaplaması Gayrimenkul Piyasa Net Aktif PD/NAD Yatırım Ortaklığı Değeri (TL) Değeri (TL) (İskonto)/Prim Torunlar GYO %69 Halk GYO %71 İş GYO %72 Emlak GYO %52 Özak GYO %65 Yeni GİMAT GYO %35 Vakıf GYO %52 Doğuş GYO %4 Alarko GYO %56 Toplam %53 Gedik Yatırım 6

7 YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alımsatım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Gedik Yatırım 7