Cam Sektörü. Güçlü büyüme potansiyeli

Transkript

1 Cam Sektörü Güçlü büyüme potansiyeli Yılbaşından bu yana güçlü hisse performanslarına rağmen cam sektörü hisseleri yüksek büyüme potansiyeli ile cazip değerlemeler sunmaya devam ediyor. Soda Sanayii yi (i) güçlü soda külü fiyat ortamı, (ii) 2019 yılında devreye girecek olan cam elyafı yatırımının katkısı ve (iii) TL deki değer kaybının karlılığına pozitif yansıyor olması sebebiyle öne çıkartıyoruz. Sisecam ı tarihi NAD ortalamalarına göre yüksek iskontoyla işlem gördüğünü düşündüğümüz için beğeniyoruz. Uluslararası yatırımların artan FAVÖK katkısı ile güçlü uzun vadeli büyüme potansiyeli sunan Trakya Cam için de tavsiyemiz Endeks Üzeri Getiri dir. Anadolu Cam ı ise Endekse Paralel Getiri ile Araştırma kapsamımıza alıyoruz. Sisecam (HF: TL5.90; ) Son ayda BIST-100 endeksinin %17 üzerinde performans göstermiş olmasına rağmen SISE, hesaplamalarımıza göre NAD ine göre %13 iskontoyla işlem görmektedir. İskonto oranı, %4 tarihi ortalama iskonto ve %7 son 1 yıl ortalama iskontoya göre yüksektir. Ana iş kollarındaki güçlü görünümün hissede henüz fiyatlanmadığını düşünüyoruz. Anadolu Cam (HF: TL3.40; Endekse Paralel Getiri) ANACM, 2018 FD/FAVÖK çarpanına göre 5.0x ile ve global emsallerine göre %15 iskontoyla işlem görmektedir. Ancak görece düşük FAVÖK büyümesi ve yoğun yatırım dönemi sebebiyle orta vadede zayıf nakit akımı sebebiyle iskontonun makul olduğunu düşünüyoruz. Trakya Cam (HF: TL5.40; Endekse Üzeri Getiri) Yurtiçi inşaat sektöründe beklenen yavaşlamaya rağmen, uluslararası operasyonların artan katkısı, potansiyel olarak ihracat pazarlarına daha çok yönelinmesi ve gelişen ürün kompozisyonunun yurtiçi satış hacminde potansiyel daralmayı karşılayacağını düşünüyoruz ve 2019 yılı tahminlerimize göre hisse sırasıyla 5.1x ve 4.3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte ve emsallerine göre %19 ve %25 iskonto sunmaktadır. Soda Sanayii (HF: TL7.50; Endekse Üzeri Getiri) Soda yurtiçi piyasada belirsizliğin arttığı dönemlerde defansif yatırım alternatifi olarak öne çıkıyor. Şirket ayrıca önümüzdeki 2 yılda FAVÖK performansında beklediğimiz %36 bileşik büyüme oranı ile cazip yatırım fırsatı sunuyor ve 2019 yılı tahminlerimize göre hisse sırasıyla 5.8x ve 4.0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte ve emsallerine göre %28 ve %45 iskonto sunmaktadır. SISE TI / SISE.IS 25 Temmuz 2018 Piyasa Değeri (mn TL) 10,463 Halka Açıklık (%) 34 Ort. Gün. İşlem Hacmi 10,462.5 Hedef Fiyat (TL) 5.90 Yükseliş Potansiyeli 27% Çarpanlar T 2019T F/K 14.1x 8.5x 5.0x 4.7x FD/FAVOK 8.6x 5.6x 4.3x 3.5x F/DD 1.2x 1.1x 0.9x 0.8x ANACM TI / ANACM.IS Endekse Paralel Getiri Piyasa Değeri (mn TL) 2,258 Halka Açıklık (%) 20 Ort. Gün. İşlem Hacmi 2,257.5 Hedef Fiyat (TL) 3.40 Yükseliş Potansiyeli 13% Çarpanlar T 2019T F/K 29.6x 19.0x 6.6x 6.2x FD/FAVOK 10.0x 6.3x 5.0x 4.5x F/DD 1.3x 1.2x 1.0x 0.9x TRKCM TI / TRKCM.IS Piyasa Değeri (mn TL) 5,232 Halka Açıklık (%) 28 Ort. Gün. İşlem Hacmi 5,231.9 Hedef Fiyat (TL) 5.40 Yükseliş Potansiyeli 17% Çarpanlar T 2019T F/K 32.0x 10.0x 6.0x 5.0x FD/FAVOK 13.1x 7.0x 5.1x 4.3x F/DD 1.6x 1.3x 1.1x 0.9x SODA TI / SODA.IS Piyasa Değeri (mn TL) 5,920 Halka Açıklık (%) 39 Ort. Gün. İşlem Hacmi 5,920.0 Hedef Fiyat (TL) 7.50 Yükseliş Potansiyeli 27% Çarpanlar T 2019T F/K 10.3x 9.6x 5.4x 4.9x FD/FAVOK 8.9x 7.5x 5.5x 4.0x F/DD 2.3x 1.9x 1.4x 1.2x Oyak Yatırım Araştırma research@oyakyatirim.com.tr

2 Sisecam Sisecam ı hisse başına TL5.90 hedef fiyat ve Endeks Üzeri Getiri tavsiyesi ile Araştırma kapsamımıza alıyoruz. Hedef fiyatımız %27 getiri potansiyeli sunmaktadır. Son ayda BIST- 100 endeksinin %17 üzerinde performans göstermiş olmasına rağmen SISE, hesaplamalarımıza göre NAD ine göre %13 iskontoyla işlem görmektedir. İskonto oranı, %4 tarihi ortalama iskonto ve %7 son 1 yıl ortalama iskontoya göre yüksektir. Ana iş kollarındaki güçlü görünümün hissede henüz fiyatlanmadığını düşünüyoruz. FAVÖK performansında 2019 yılına kadar yıllık %26 büyüme Şişecam ın FAVÖK performansının, yurtiçi pazarda cazip arztalep ortamı, uluslararası operasyonların artan katkısı ve TL deki değer kaybının satış gelirlerine pozitif yansıması sebebiyle önümüzdeki iki yılda yıllık ortalama %26 artmasını bekliyoruz. FAVÖK büyümesine en yüksek katkının ise döviz bazlı gelirlerin ağırlığı, güçlü soda külü fiyat ortamı ve 2019 yılında devreye girecek olan cam elyaf yatırımının katkısı ile kimyasallar iş kolundan geleceğini düşünüyoruz. Yeni yatırımlar düzcamda bölgesel çeşitliliği arttırıyor Düzcam segmenti, Sisecam ın FAVÖK performansı içinde %37 (2018T) en yüksek paya sahip olmaya devam ediyor. Bölgesel çeşitliliği arttıran yatırımlar ve uluslararası operasyonel artan katkısı güçlü uzun vadeli büyüme potansiyeli sunuyor. Düzcam segmentinde 2018 yılında güçlü satış geliri büyümesi ve FAVÖK marjında 130 baz puanlık artış ile yıllık %37 FAVÖK artışı öngörüyoruz. Cam ambalajda stabilizasyon ve cam ev eşyasında maliyet azaltıcı önlemler büyümeyi destekliyor Rusya operasyonlarında karlılık ülkede cam ambalaj talebinin stabilize olması ve Anadolu Cam ın artan pazar payı ile cam ambalaj segmenti 2017 yılında %64 FAVÖK artışı yakaladı yılında %25 lik satış geliri artışı ile büyümenin devam etmesini bekliyoruz ancak artan maliyet baskısı sebebiyle FAVÖK marjının yıllık bazda sabit kalmasını öngörülmektedir. Cam ev eşyası segmentinde ise Türkiye de kapasite konsolidasyonu ve Mısır da satın almanın etkisiyle operasyonel karlılıkta iyileşme olması beklenmektedir. Potansiyel Katalistler Ana iş kollarında planlanan yatırımlar dışında, Grup, yeni iş kolunda potansiyel yatırım arayışında. Şişecam ın NAD indeki çeşitlenmeyi arttıracak yeni yatırım kararı hisse performansına pozitif yansıyabilir. Bloomberg/Reuters Kodu SISE TI / SISE.IS Hisse Fiyatı (TL) 4.65 Hedef Fiyat (TL) 5.90 Yükseliş Potansiyeli 27% Expected Dividend Yield 5.9% Piyasa Değeri (mn TL) 10,463 Halka Açıklık (%) Aylık yüksek/düşük (TL) 5.03 / 3.86 Ort. Gün. İşlem Hacmi 6.2 Net Borç (mn TL) 735 Firma Değeri(mn TL) 11, T 2019T Net Satışlar 8,569 11,318 13,969 16,561 % büyüme 15.6% 32.1% 23.4% 18.6% FAVÖK 1,597 2,446 3,198 3,882 % marj Net Kar 743 1,225 2,074 2,208 % marj Sermaye Getirisi 9% 13% 19% 18% Kar Payı % Kar dağıtım oranı % Kar payı verimi 2.4% 2.9% 5.9% 6.3% Çarpanlar F/K FD/FAVOK F/DD A 3A 12A YBB Rel. Getiri 17% 0% 0% 0% Mutlak 12% -2% 8% 2% Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) 0 Tem 17 Eki 17 Oca 18 Nis Temmuz % 60% 40% 20% 0% -20% Oyak Yatırım Araştırma research@oyakyatirim.com.tr

3 Gelir Tablosu TLmn T 2019T 2020T Satışlar 7,415 8,569 11,318 13,969 16,561 19,224 Satışların Maliyeti 5,236 5,892 7,688 9,345 11,029 12,947 Brüt Kar 2,179 2,678 3,630 4,623 5,532 6,277 Faaliyet Giderleri 1,512 1,890 2,152 2,453 2,852 3,139 Faaliyet Karı ,478 2,170 2,680 3,138 FAVÖK 1,405 1,597 2,446 3,198 3,882 4,529 Diğer kar/zarar Finansal Gelirler, Net Vergi Net Kar ,225 2,074 2,208 2,499 Hisse Başı Net Kar Hisse Başı Temettü Büyüme T 2019T 2020T Satışlar 7.8% 15.6% 32.1% 23.4% 18.6% 16.1% FAVÖK 13.1% 13.7% 53.2% 30.7% 21.4% 16.7% Net Kar 74.9% 2.8% 64.8% 69.2% 6.5% 13.2% Bilanço TLmn T 2019T 2020T Hazır Değerler & Menkul Kıymetler 3,147 3,262 3,534 2,921 2,363 2,750 Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 1,405 2,044 2,338 2,704 3,302 3,948 Stoklar 1,669 1,960 2,141 2,493 3,030 3,664 Finansal Yatırımlar 79 1,081 1,784 1,874 1,967 2,066 Maddi Duran Varlıklar 7,348 8,633 9,200 10,605 11,446 11,470 Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Varlıklar 1,884 2,024 2,149 2,639 3,118 3,611 Toplam Varlıklar 15,663 19,152 21,307 23,399 25,391 27,673 Kısa Vadeli Finansal Yükümlülükler 1,241 1,987 1,955 1,905 1,855 1,805 Kısa Vadeli Ticari Borçlar ,152 1,289 1,521 1,786 Uzun Vadeli Finansal Yükümlülükler 3,373 3,793 3,941 3,891 3,841 3,791 Diğer Yükümlülükler 790 1,074 1,196 1,477 1,751 2,032 Özkaynaklar 9,503 11,330 13,062 14,836 16,422 18,259 Toplam Yükümlülükler ve Özkaynaklar 15,663 19,152 21,307 23,399 25,391 27,673 Düzl. Net Borç* 1,388 1, ,002 1, Ratios T 2019T 2020T Özsermaye Karlılığı 9.7% 4.6% 6.7% 9.7% 8.9% 8.9% FAVÖK Marjı 18.9% 18.6% 21.6% 22.9% 23.4% 23.6% Net Kar Marjı 9.7% 8.7% 10.8% 14.8% 13.3% 13.0% Düzl. Net Borç/Özkaynak 0.1x 0.1x 0.0x 0.1x 0.1x 0.0x Düzl. Net Borç/DAVÖK 1.0x 0.9x 0.2x 0.3x 0.4x 0.2x KV Borçlar/Toplam Borçlar 26.9% 34.4% 33.2% 32.9% 32.6% 32.3% Özkaynaklar/Toplam Varlıklar 60.7% 59.2% 61.3% 63.4% 64.7% 66.0% Cari Oran 2.8x 2.1x 2.2x 2.1x 2.1x 2.3x Temettü Odama Oranı 35% 34% 24% 30% 30% 30% *UV Finansal Varlıklarıa ilave edilmiştir.

4 Anadolu Cam Endekse Paralel Getiri Anadolu Cam ı hisse başına TL3.40 hedef fiyat ve Endekse Paralel Getiri tavsiyesi ile Araştırma kapsamımıza alıyoruz. Hedef fiyatımız %13 getiri potansiyeli sunmaktadır. ANACM, 2018 FD/FAVÖK çarpanına göre 5.0x ile ve global emsallerine göre %15 iskontoyla işlem görmektedir. Ancak görece düşük FAVÖK büyümesi ve yoğun yatırım dönemi sebebiyle orta vadede zayıf nakit akımı sebebiyle iskontonun makul olduğunu düşünüyoruz. Rusya operasyonlarında güçlü toparlanma ANACM ın uluslararası operasyonları Rusya da talep ortamında toparlanma ve Ruble nin TL karşısında değer kazancı ile likte 2017 yılında %52 artış gösterdi yılında uluslararası operasyonlar satış hacminde yakalanan %3.1 lik artış sonrası 2018 yılında FIFA Dünya Kupası nın talebe olan katkısıyla uluslararası operasyonlar satış hacminde %5.5 lik büyüme öngörüyoruz. Satış fiyatlarında artış, artan satış hacmi ve TL karşısında değerlenen Ruble etkisiyle 2018 yılında uluslararası operasyonlar satış gelirlerinin %22 artmasını öngörüyoruz. Operasyonel marjlarda normalleşme bekleniyor 1Ç18 de açıklanan güçlü FAVÖK marjı sonrası, 2Ç18 den itibaren artan maliyet baskısı ve stok değişimin olumlu etkisinin ortadan kalkması ile marjlarda normalleşme bekliyoruz. Yılın 3. çeyreğinde Eskişehir de devreye girecek olan fırın yatırımın ayrıca marjlar üzerine geçici baskı yaratabileceğini, düşünüyoruz yılı için FAVÖK marjının %22.6 seviyesinde yatay kalmasını ve FAVÖK ün yıllık %25 artışla TL675mn seviyesinde olmasını beklemekteyiz. 2Ç18 de operasyonel karlılıkta normalleşme bekliyoruz 2Ç18 de yıllık bazda %45 artışla FAVÖK rakamının TL180mn seviyesinde olmasını bekliyoruz. FAVÖK marjı beklentimiz önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık 200 baz puan yukarıda ancak çeyreksel bazda 300 baz puan aşağıdadır. Şirket in net karının 2Ç18 de satış gelirlerindeki artış ve yüksek finansal gelirlerin katkısıyla yıllık bazda %75 artışla TL124mn seviyesinde olması beklenmektedir. 25 Temmuz 2018 Bloomberg/Reuters Kodu ANACM TI / ANACM.IS Hisse Fiyatı (TL) 3.01 Hedef Fiyat (TL) 3.40 Yükseliş Potansiyeli 13% Expected Dividend Yield 1.0% Piyasa Değeri (mn TL) 2,258 Halka Açıklık (%) Aylık yüksek/düşük (TL) 3.64 / 1.96 Ort. Gün. İşlem Hacmi 2.3 Net Borç (mn TL) 1,103 Firma Değeri(mn TL) 3, T 2019T Net Satışlar 1,830 2,411 2,983 3,422 % büyüme 17.9% 31.7% 23.7% 14.7% FAVÖK % marj Net Kar % marj Sermaye Getirisi 27% 10% 17% 16% Kar Payı % Kar dağıtım oranı % Kar payı verimi 0.5% 0.6% 1.0% 1.0% Çarpanlar F/K FD/FAVOK F/DD A 3A 12A YBB Rel. Getiri 18% 0% 0% 0% Mutlak 14% -4% 37% 18% 10 Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) 80% 8 60% 6 40% 4 20% 2 0% 0-20% Tem 17 Eki 17 Oca 18 Nis 18 Oyak Yatırım Araştırma research@oyakyatirim.com.tr

5 Gelir Tablosu TLmn T 2019T 2020T Satışlar 1,552 1,830 2,411 2,983 3,422 3,856 Satışların Maliyeti 1,224 1,373 1,740 2,125 2,433 2,733 Brüt Kar ,123 Faaliyet Giderleri Faaliyet Karı FAVÖK Diğer kar/zarar Finansal Gelirler, Net Vergi Net Kar Hisse Başı Net Kar Hisse Başı Temettü Büyüme T 2019T 2020T Satışlar -0.2% 17.9% 31.7% 23.7% 14.7% 12.7% FAVÖK 15.8% 18.6% 59.5% 24.5% 12.9% 12.9% Net Kar -49.3% 785.4% -60.3% 96.4% 2.4% 11.9% Bilanço TLmn T 2019T 2020T Hazır Değerler & Menkul Kıymetler Kısa Vadeli Ticari Alacaklar Stoklar Finansal Yatırımlar Maddi Duran Varlıklar 1,712 2,046 2,192 2,539 2,695 2,643 Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Varlıklar Toplam Varlıklar 3,750 4,417 4,183 4,551 4,843 5,125 Kısa Vadeli Finansal Yükümlülükler Kısa Vadeli Ticari Borçlar Uzun Vadeli Finansal Yükümlülükler 910 1, ,006 1, Diğer Yükümlülükler Özkaynaklar 1,747 1,911 1,892 2,188 2,446 2,745 Toplam Yükümlülükler ve Özkaynaklar 3,750 4,417 4,183 4,551 4,843 5,125 Düzl. Net Borç* ,120 1, Ratios T 2019T 2020T Özsermaye Karlılığı 3.1% 13.3% 4.9% 8.7% 7.9% 7.9% FAVÖK Marjı 18.5% 18.6% 22.5% 22.6% 22.3% 22.3% Net Kar Marjı 3.3% 25.0% 7.5% 11.9% 10.7% 10.6% Düzl. Net Borç/Özkaynak 0.3x 0.4x 0.5x 0.5x 0.5x 0.3x Düzl. Net Borç/DAVÖK 1.8x 2.2x 1.8x 1.7x 1.5x 1.0x KV Borçlar/Toplam Borçlar 40.7% 41.7% 46.5% 43.7% 42.1% 41.6% Özkaynaklar/Toplam Varlıklar 46.6% 43.3% 45.2% 48.1% 50.5% 53.6% Cari Oran 1.5x 1.4x 1.2x 1.1x 1.2x 1.4x Temettü Odama Oranı 0% 11% 33% 30% 30% 30% *UV Finansal Varlıklarıa ilave edilmiştir. Kaynak: Şirket, Oyak Yatırım tahminleri

6 Trakya Cam Trakya Cam ı hisse başına TL5.40 hedef fiyat ve Endeks Üzeri Getiri tavsiyesi ile Araştırma kapsamımıza alıyoruz. Hedef fiyatımız %17 getiri potansiyeli sunmaktadır. Yurtiçi inşaat sektöründe beklenen yavaşlamaya rağmen, uluslararası operasyonların artan katkısı, potansiyel olarak ihracat pazarlarına daha çok yönelinmesi ve gelişen ürün kompozisyonunun yurtiçi satış hacminde potansiyel daralmayı karşılayacağını düşünüyoruz ve 2019 yılı tahminlerimize göre hisse sırasıyla 5.1x ve 4.3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte ve emsallerine göre %19 ve %25 iskonto sunmaktadır. Uluslararası operasyonların katkısı artıyor Uluslararası operasyonları FAVÖK katkısının 2017 deki %35 seviyesinden 2020 yılında %56 ya ulaşmasını bekliyoruz. Hindistan operasyonlarının konsolidasyonu, Italya da 190bin ton kapasiteli Manfredonia yatırımı, enkapsülasyon segmentinde karlılıkta toparlanma ve Romanya, Rusya operasyonlarının artan katkısının etkisiyle 2020 yılına kadar uluslararası operasyonel FAVÖK rakamının yıllık ortalama %55 artış göstermesini bekliyoruz. Bölgesel çeşitliliği arttıran yatırımlar ve uluslararası operasyonel artan katkısı güçlü uzun vadeli büyüme potansiyeli sunuyor de güçlü satış geliri artışı marjlarda iyileşme sağlayacak 2017 yılı başından bu yana uygulanan toplam %30 fiyat zammı, otocamı ve enkapsülasyon işlerinin artan katkısı, ürün kompozisyonundaki iyileşme ve TL deki değer kaybının satış gelirlerine pozitif katkısı ile 2018 yılında satış gelirlerinde yıllık %29 artış ve FAVÖK marjında 130 baz puanlık iyileşme bekliyoruz. 2Ç18 de %25 FAVÖK artışı öngörüyoruz 2Ç18 de satış gelirlerinde %25 artış ve FAVÖK marjının yıllık bazda yatay kalmasını bekliyoruz. Yüksek satış gelirleri ve finansal gelirlerdeki artış ile net karın yıllık bazda %58 artışla TL233mn seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Riskler Trakya Cam ın yurtçi satış gelirlerinin yaklaşık %70 ini düzcam oluşturmaktadır. Buna göre inşaat sektöründe beklentilerin üzerinde daralma Şirket tahminlerimiz için aşağı yönlü risk oluşturmaktadır. Bloomberg/Reuters Kodu TRKCM TI / TRKCM.IS Hisse Fiyatı (TL) 4.63 Hedef Fiyat (TL) 5.40 Yükseliş Potansiyeli 17% Expected Dividend Yield 2.6% Piyasa Değeri (mn TL) 5,232 Halka Açıklık (%) Aylık yüksek/düşük (TL) 3.64 / 1.96 Ort. Gün. İşlem Hacmi 2.7 Net Borç (mn TL) 504 Firma Değeri(mn TL) 5, T 2019T Net Satışlar 3,016 4,331 5,574 6,750 % büyüme 42.4% 43.6% 28.7% 21.1% FAVÖK ,220 1,440 % marj Net Kar ,057 % marj Sermaye Getirisi 18% 17% 21% 21% Kar Payı % Kar dağıtım oranı % Kar payı verimi 1.0% 1.6% 2.6% 3.0% Çarpanlar F/K FD/FAVOK F/DD A 3A 12A YBB Rel. Getiri 10% 0% 0% 0% Mutlak 6% -3% 30% 4% Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) 0 Tem 17 Eki 17 Oca 18 Nis Temmuz % 60% 40% 20% 0% -20% Oyak Yatırım Araştırma research@oyakyatirim.com.tr

7 Gelir Tablosu TLmn T 2019T 2020T Satışlar 2,118 3,016 4,331 5,574 6,750 8,442 Satışların Maliyeti 1,553 2,129 2,931 3,781 4,590 5,862 Brüt Kar ,400 1,793 2,160 2,580 Faaliyet Giderleri ,110 1,256 Faaliyet Karı ,050 1,324 FAVÖK ,220 1,440 1,850 Diğer kar/zarar Finansal Gelirler, Net Vergi Net Kar ,057 1,312 Hisse Başı Net Kar Hisse Başı Temettü Büyüme T 2019T 2020T Satışlar 4.9% 42.4% 43.6% 28.7% 21.1% 25.1% FAVÖK -15.0% 74.2% 86.5% 36.9% 18.1% 28.5% Net Kar -43.8% 243.3% 12.7% 49.9% 14.3% 24.1% Bilanço TLmn T 2019T 2020T Hazır Değerler & Menkul Kıymetler 1,170 1,216 1, Kısa Vadeli Ticari Alacaklar ,097 1,373 Stoklar ,230 Finansal Yatırımlar Maddi Duran Varlıklar 2,680 3,282 3,577 4,124 4,747 4,882 Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Varlıklar ,124 1,354 1,686 Toplam Varlıklar 5,627 6,879 8,021 8,659 9,351 10,427 Kısa Vadeli Finansal Yükümlülükler Kısa Vadeli Ticari Borçlar Uzun Vadeli Finansal Yükümlülükler 1,503 1,863 1,959 1,659 1,359 1,059 Diğer Yükümlülükler ,143 Özkaynaklar 3,139 3,587 4,356 5,110 5,890 6,884 Toplam Yükümlülükler ve Özkaynaklar 5,627 6,879 8,021 8,659 9,351 10,427 Düzl. Net Borç* Ratios T 2019T 2020T Özsermaye Karlılığı 5.5% 8.8% 8.4% 10.5% 10.3% 10.9% FAVÖK Marjı 13.0% 15.8% 20.6% 21.9% 21.3% 21.9% Net Kar Marjı 7.5% 18.1% 14.2% 16.6% 15.7% 15.5% Düzl. Net Borç/Özkaynak 0.1x 0.2x 0.1x 0.1x 0.1x 0.0x Düzl. Net Borç/DAVÖK 1.6x 1.4x 0.5x 0.4x 0.5x 0.1x KV Borçlar/Toplam Borçlar 20.3% 21.3% 24.5% 24.4% 25.3% 27.9% Özkaynaklar/Toplam Varlıklar 55.8% 52.1% 54.3% 59.0% 63.0% 66.0% Cari Oran 2.7x 2.0x 2.0x 1.8x 1.6x 1.7x Temettü Odama Oranı 58% 19% 28% 30% 30% 30% *UV Finansal Varlıklarıa ilave edilmiştir. Kaynak: Şirket, Oyak Yatırım tahminleri

8 Soda Sanayii Defansif iş modeli ve güçlü büyüme Soda Sanayii yi hisse başına TL7.50 hedef fiyat ve Endeks Üzeri Getiri tavsiyesi ile Araştırma kapsamımıza alıyoruz. Hedef fiyatımız %27 getiri potansiyeli sunmaktadır. Soda yurtiçi piyasada belirsizliğin arttığı dönemlerde defansif yatırım alternatifi olarak öne çıkıyor. Satış gelirlerinin %85 i döviz bazında olan Şirket2in ayrıca 2Ç18 itibariyle hesaplamalarımıza göre TL1.2milyar seviyesinde net nakit pozisyonu bulunmaktadır. Şirket ayrıca önümüzdeki 2 yılda FAVÖK performansında beklediğimiz %36 bileşik büyüme oranı ile cazip yatırım fırsatı sunuyor ve 2019 yılı tahminlerimize göre hisse sırasıyla 5.5x ve 4.0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte ve emsallerine göre %28 ve %45 iskonto sunmaktadır. Soda külünde güçlü global fiyat ortamı 2018 yılı başından bu yana Çin deki kapasite duruşlarının da etksiyle güçlü arz talep dengesi ile soda külü fiyat ortamı güçleniyor. Ciner in Türkiye de devreye giren yatırımının soda külü fiyatları üzerinde beklenen baskısına rağmen 1Ç18 de Soda nın efektif satış fiyatı yıllık bazda %7 artış göstermiştir. İlaveten 2019 yılı için soda külü fiyatlarında %3-5 aralığında artış olması beklenmektedir. Güçlü satış geliri büyümesi marj iyileşmesi getiriyor Soda külü ve kromit fiyatlamalarındaki olumlu seyir, ve TL deki değer kaybının satış gelirlerine olumlu yansımasıyla Soda nın satış gelirlerinin 2018 yılında yıllık %37 artışla TL844mn ve FAVÖK marjının yıllık 200 baz puanlık iyileşme ile %27.4 seviyesinde olması beklenmektedir yılında devreye girecek olan cam elyaf yatırımının da etkisiyle Soda nın FAVÖK rakamının yılları arasında yıllık ortalama %36 artış göstermesini beklemekteyiz yılı için FAVÖK ve net kar beklentilerimiz piyasa beklentilerinin sırasıyla %20 ve %59 üzerindedir. Beklentilerde potansiyel yukarı yönlü revizyonların hisse fiyatını olumlu etkilemesini beklemekteyiz. 2Ç18 de güçlü operasyonel sonuçlar 2Ç18 de Soda nın satış gelirlerinde yıllık bazda %40 artış ve FAVÖK marjında 270 baz puan iyileşme kaydetmesini beklemekteyiz. Artan karlılık ve yüksek finansal gelirlerin etkisiyle net karın yıllık %161 artışla TL302mn seviyesinde olması beklenmektedir. 25 Temmuz 2018 Bloomberg/Reuters Kodu SODA TI / SODA.IS Hisse Fiyatı (TL) 5.92 Hedef Fiyat (TL) 7.50 Yükseliş Potansiyeli 27% Expected Dividend Yield 3.2% Piyasa Değeri (mn TL) 5,920 Halka Açıklık (%) Aylık yüksek/düşük (TL) 3.64 / 1.96 Ort. Gün. İşlem Hacmi 7.8 Net Borç (mn TL) -1,176 Firma Değeri(mn TL) 4, T 2019T Net Satışlar 2,068 2,451 3,080 4,040 % büyüme 16.7% 18.6% 25.7% 31.2% FAVÖK ,137 % marj Net Kar ,121 1,211 % marj Sermaye Getirisi 24% 23% 31% 27% Kar Payı % Kar dağıtım oranı % Kar payı verimi 1.9% 2.2% 3.2% 3.5% Çarpanlar F/K FD/FAVOK F/DD A 3A 12A YBB Rel. Getiri 9% 0% 0% 0% Mutlak 5% 31% 21% 37% 12 Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) 80% 10 60% 8 40% % 2 0% 0-20% Tem 17 Eki 17 Oca 18 Nis 18 Oyak Yatırım Araştırma research@oyakyatirim.com.tr

9 Gelir Tablosu TLmn T 2019T 2020T Satışlar 1,772 2,068 2,451 3,080 4,040 4,423 Satışların Maliyeti 1,297 1,395 1,597 1,905 2,485 2,720 Brüt Kar ,175 1,556 1,703 Faaliyet Giderleri Faaliyet Karı ,017 FAVÖK ,137 1,235 Diğer kar/zarar Finansal Gelirler, Net Vergi Net Kar ,121 1,211 1,267 Hisse Başı Net Kar Hisse Başı Temettü Büyüme T 2019T 2020T Satışlar 10.3% 16.7% 18.6% 25.7% 31.2% 9.5% FAVÖK 17.0% 25.0% 19.8% 37.0% 34.8% 8.6% Net Kar 13.0% 32.5% 14.8% 69.5% 8.1% 4.6% Bilanço TLmn T 2019T 2020T Hazır Değerler & Menkul Kıymetler ,226 1,821 Kısa Vadeli Ticari Alacaklar Stoklar Finansal Yatırımlar Maddi Duran Varlıklar 1,086 1,209 1,295 1,836 1,989 2,089 Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Varlıklar Toplam Varlıklar 2,812 3,317 3,881 4,761 5,713 6,615 Kısa Vadeli Finansal Yükümlülükler Kısa Vadeli Ticari Borçlar Uzun Vadeli Finansal Yükümlülükler Diğer Yükümlülükler Özkaynaklar 2,185 2,603 3,192 4,088 4,963 5,867 Toplam Yükümlülükler ve Özkaynaklar 2,812 3,317 3,881 4,761 5,713 6,615 Düzl. Net Borç* ,022-1,203-1,615-2,294 Ratios T 2019T 2020T Özsermaye Karlılığı 20.1% 12.1% 11.4% 15.4% 13.4% 11.7% FAVÖK Marjı 23.2% 24.9% 25.1% 27.4% 28.1% 27.9% Net Kar Marjı 24.5% 27.8% 27.0% 36.4% 30.0% 28.6% Düzl. Net Borç/Özkaynak -0.3x -0.3x -0.3x -0.3x -0.3x -0.4x Düzl. Net Borç/DAVÖK -1.3x -1.5x -1.7x -1.4x -1.4x -1.9x KV Borçlar/Toplam Borçlar 23.5% 14.7% 15.5% 11.8% 12.6% 14.0% Özkaynaklar/Toplam Varlıklar 77.7% 78.5% 82.3% 85.9% 86.9% 88.7% Cari Oran 3.9x 3.8x 4.3x 4.6x 4.8x 5.8x Temettü Odama Oranı 55% 35% 34% 30% 30% 30% *UV Finansal Varlıklarıa ilave edilmiştir. Kaynak: Şirket, Oyak Yatırım tahminleri

10 Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak den çok değerleme yöntemini de arada kullanabilmektedirler. BIST-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak BIST nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi hisse senedinin alım satımına ilişkin teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiç şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.