Arçelik. Şeker Yatırım Araştırma

Transkript

1 1Ç17 Sonuçları Dayanıklı tüketim ürünleri 25 Nisan 2017 Arçelik Satışlarda kuvvetli artış ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar R. Fulin Önder Analist Arçelik 1Ç17 de, TL198mn olan piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde ve TL243mn olan beklentimizin paralelinde, TL240mn tutarında net kar açıklamıştır. Arçelik in 1Ç17 satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan TL4,513mn a (Şeker Yatırım T.: TL4,551mn) yakın bir seviyede, TL4,634mn olarak gerçekleşmiştir; Şirket in satış gelirlerindeki büyüme, bu çeyrekte hızlanarak %31.4 olarak gerçekleşmiştir. Arçelik, 1Ç17 de, piyasa ortalama beklentisi olan TL438mn a (Şeker Yatırım T.: TL435mn) paralel olarak, hesaplamalarımıza göre TL459mn tutarında FAVÖK yaratmıştır. Şirket in 1Ç17 FAVÖK marjı, bir önceki döneme göre 1.1 y.p. iyileşerek %9.9 olarak, ortalama tahminlerin işaret etmiş olduğu %9.7 oranının hafif üzerinde gerçekleşmiştir. Arçelik, bu dönemde TL70mn tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir; büyük ölçüde bu nedenle Şirket in net karlılığı beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların Şirket hisseleri kısa dönem performansını hafif olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz. Satış gelirlerindeki büyüme, 1Ç17 de hızlanarak %31.4 olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında FAVÖK ve net kar da yıllık bazda sırasıyla %22.5 ve %54.3 oranında artış göstermiştir. Arçelik in 1Ç17 satış gelirlerindeki büyüme, büyük ölçüde bu dönemde yurt içi beyaz eşya pazarının, Hükümet in beyaz eşya satışları üzerinden alınan %6.7 oranındaki Özel Tüketim Vergisi ni (ÖTV) talebi canlandırmak üzere 30 Nisan 2017 ye kadar kaldırmış olmasıyla kuvvetli büyümesinin sonucunda, yurt içinde %34.5 oranında organik büyüme elde edebilmiş olmasıyla, ve ana pazarlarında (Türkiye ve İngiltere) yapılan fiyat artırımları, TL nin değer kaybı ve Kasım 2016 da satın alınan Dawlance (Pakistan) operasyonlarının konsolidasyonu nedeniyle hızlanarak %31.4 e yükselmiştir. Fiyat artışları, ve ölçeğin büyümesi ile görece olarak daha düşük gerçekleşen faaliyet giderlerindeki artışlar ile Arçelik in FAVÖK marjı bir önceki çeyreğe göre 1.1 y.p. artarak 1Ç17 de hesaplamalarımıza göre %9.9 olarak gerçekleşmiştir. Şirket, 1Ç17 de yıllık bazda %22.5 oranında artışla TL459mn tutarında FAVÖK elde etmiştir. Arçelik in net finansal giderleri kur oynaklıklarının daha fazla olduğu 4Ç16 dönemine göre daha düşük gerçekleşmiştir. Şirket in bu dönemde de TL 70mn tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş olmasının da etkisiyle, net karı yıllık bazda %54.3 artış göstererek TL240mn olarak gerçekleşmiştir. Arçelik, yurt içi piyasadaki hacim büyüme beklentisini %5 e yükseltmiştir Hükümet in beyaz eşya satışları üzerinden alınan ÖTV yi 30 Nisan 2017 ye kadar kaldırmasının etkilerini tecrübe ettikten sonra, ve bu sürenin potansiyel olarak 30 Eylül 2017 ye kadar uzatılabilecek olması ile Arçelik, 2017 yılında yurt içi beyaz eşya pazarı satış hacmi büyümesi beklentisini %3 ten %5 e yükseltmiştir. Şirket in diğer hedef ve tahminlerinde herhangi bir değişiklik öngörülmemiştir. Arçelik için hedef fiyatımızı pay başına TL24.30 a yükseltmekte ve Şirket payları üzerindeki TUT tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Arçelik in için 2017 yılı satış gelirleri tahminimizi yurt içi piyasanın kuvvetli seyri ve ÖTV indirimlerinin etkisinin devamı beklentileri ile hafif yukarı yönde revize ederek, Şirket için pay başına TL hedef fiyata ulaşmakta ve Şirket payları üzerindeki TUT tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Arçelik payları hâlihazırda 2017T 9.5x ve 10.3x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Yurt dışı eşlenikleri ise 2017T 9.2x FD/FAVÖK ve 17.3x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Hedef fiyatımız, Arçelik payları için %3 oranında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir Ç Ç T FD/FAVÖK FD/Satışlar F/K F/DD Net Satışlar (TL Mn) 14,166 16,096 3,527 4,634 19,356 Net Kar (TL Mn) 891 1, ,555 Hisse Başına Kar (TL) < TL US$ Fiyat BİST ,803 26,110 US$ (MB Alış): Hafta Yüksek: Hafta Düşük: Bloomberg/Reuters Kodu: ARCLK.TI / ARCLK.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 676 (TL Mn) (US$ Mn) Piyasa Değeri : 15,947 4,439 Halka Açık PD : 3,987 1,110 S1A S1Y YB TL Getiri (%): US$ Getiri (%): BİST 100 Relatif Getiri (%): Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 7.26 Beta 0.78 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.27 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.20 Ortaklık Yapısı % Koç Holding 57.2 Burla Grubu 17.6 Halka Açık 25.2 Toplam TUT Hedef Fiyat: TL Önceki Hedef Fiyat: TL Hisse Fiyatı (TL) BIST 100 Relatif Şeker Yatırım Araştırma

2 Arcelik'in satış gelirlerindeki büyüme, yurt içi beyaz eşya pazarının beyaz eşya satışları üzerindeki ÖTV nin kaldırılmasıyla kuvvetlenmesi, TL nin değer kaybı ve Dawlance operasyonalarının konsolide edilmesiyle hızlanarak yıllık bazda %31.4 olarak gerçekleşmiştir Arçelik in 1Ç17 satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre %31.4, bir önceki çeyreğe göre ise %2.4 oranında artış göstererek, piyasa ortalama beklentisi olan TL4,513mn a paralel olarak (Şeker Yatırım T.: TL 4,551mn), TL4,634mn tutarında gerçekleşmiştir. Bakanlar Kurulu, beyaz eşya satışları üzerinden alınan %6.7 oranındaki ÖTV yi iç talebi canlandırmak üzere Şubat 2017 başlarından itibaren 30 Nisan 2017 ye kadar %0.0 a indirmiştir. Bu indirim, yurt içi beyaz eşya pazarının 1Ç17 de hacim bazında yıllık %36 oranında büyüyebilmesini sağlamıştır. TL nin bu dönemdeki değer kaybının toplam satış gelirleri büyümesi üzerindeki %13.9 oranındaki katkısıyla ve Kasım 2016 da satın alınan Dawlance (Pakistan) operasyonlarının konsolide edilmesinin etkisiyle, Arçelik in toplam satış gelirleri, yurt dışı pazarlardaki durgunluğa ve yeni nesil yazar kasa kullanım zorunluluğunun bir yıl ertelenmesi ise bu cihazların satışlarının yıllık %84 kadar azalmasına rağmen, 1Ç17 de yıllık bazda %31.4 oranında artarak TL4,634mn a ulaşmıştır. Bölgesel olarak incelendiğinde, Arçelik in 1Ç17 de yurt içi satışlarının, iç pazarda Ocak ayında tüm kategorilerde gerçekleşen %5 oranındaki fiyat artışı ve Şubat ayında buzdolabı ve pişirme cihazlarında gerçekleşen %6 fiyat artışlarının da kısmi etkisiyle yıllık %34.5 oranında (bir önceki çeyreğe göre %22.4 oranında) organik büyüme elde ederek TL1,959mn a ulaştığını gözlemlemekteyiz. Şirket in 1Ç17 deki yurt dışı satışlarındaki organik büyüme ise, Batı Avrupa pazarındaki büyümenin yavaşlaması ve Güney Afrika pazarında süregelen daralma ve Rusya pazarında belirgin bir büyüme olmaması nedeniyle yavaşlama göstermiş ve %-5.4 olarak gerçekleşmiştir. Ancak TL nin EUR, US$ ve, ve Şirket in faaliyet gösterdiği diğer gelişmekte olan pazarlardaki para birimleri olan PLN, ZAR ve RUB karşısındaki değer kaybı, yurt dışı satış gelirlerinde %23.6 oranında artış sağlamış ve Dawlance konsolidasyonunun da yurt dışı satış gelirlerinde %11 oranında artış sağlamış olmasıyla toplamda yıllık bazda %29.2 oranında (bir önceki çeyreğe göre %-8.6) kuvvetli artış göstermesini sağlamıştır. Satışların ürün kategorilerine göre dağılımı incelendiğinde, büyümenin büyük ölçüde beyaz eşya satışlarının yıllık %36.3 oranında artarak TL3,356mn a ulaşmış olmasından kaynaklanmış olduğu gözlemlenmektedir. Şirket in diğer satışlarından elde etmiş olduğu gelirler, A/C satışları büyümesinin geride kalmasına rağmen, küçük ev aletleri satışlarından elde edilen gelirlerin artmasıyla 1Ç17 de yıllık %37.8 oranında artarak TL674mn a yükselmiştir. Tüketici elektroniği satışlarından elde edilen gelirler ise, yurt dışı TV pazarındaki gerileme ve yurt içi TV pazarında belirgin bir büyüme gerçekleşmemiş olması, ve yeni nesil yazar kasa kullanım zorunluluğu süresinin uzatılmasıyla kuvvetli bir baz dönemi üzerine azalış gösteren yeni nesil yazar kasa satışları nedeniyle yıllık %4.9 artışla 1Ç17 de TL634mn olarak gerçekleşmiştir. Tablo 1: Arçelik, Segmentlere göre Satış Gelirleri ve Brüt Kar TL mn 1Ç Ç Ç 2017 Çeyreksel % değişim Yıllık % değişim Konsolide Satış Gelirleri 3,527 4,526 4, % 31.4% Brüt Kar 1,194 1,432 1, % 24.0% Brüt Kar Marjı 33.9% 31.6% 31.9% +0.3 yp -2.0 yp Beyaz Eşya Satış Gelirleri 2,463 3,368 3, % 36.3% Brüt Kar 889 1,099 1, % 29.4% Brüt Kar Marjı 36.1% 32.6% 34.3% +1.6 yp -1.8 yp Tüketici Elektroniği Satış Gelirleri % 4.9% Brüt Kar % -35.7% Brüt Kar Marjı 29.8% 30.2% 18.2% yp yp Diğer Satış Gelirleri % 37.8% Brüt Kar % 62.8% Brüt Kar Marjı 27.3% 27.0% 32.1% +5.2 yp +4.8 yp Kaynak: Arcelik Arçelik in brüt kar marjı 1Ç17 de hammadde fiyatları ve kur etkileriyle yıllık 2.0 y.p. azalmıştır Arçelik in 4Ç16 brüt kar marjı, USD ve EUR bazlı hammadde alımlarının TL deki değer kaybı nedeniyle olumsuz etkisi, ve EUR ve GBP nin USD karşısındaki değer kayıpları nedenleriyle, artan sac ve panel fiyatları ile, yıllık 0.9 y.p. azalarak %31.6 olarak gerçekleşmişti. Bunun devamında, 1Ç17 de de Şirket in brüt kar marjı yıllık bazda 2.0 y.p. azalış göstermeye devam etmiş ve %31.9 oranında gerçekleşmiştir. Beyaz eşya satışlarından elde edilen brüt kar marjı, sac fiyatlarındaki artış ve EUR ve GBP nin USD karşısındaki değer kaybı neticesinde önceki yılın aynı dönemine göre -1.8 y.p. azalarak (bir önceki döneme göre +1.6 y.p. artarak) 1Ç17 de %34.3 olarak Dayalıklı tüketim ürünleri sektörü Arçelik S a y f a 1

3 gerçekleşmiştir. Tüketici elektroniği brüt kar marjı ise, TV panel fiyatlarındaki artışların 1Ç17 maliyetleri üzerinde etkisini göstermesiyle bu dönemde yıllık 11.6 y.p., bir önceki döneme göre ise 11.9 y.p. azalış göstererek %18.2 olarak gerçekleşmiştir. Arçelik in diğer ürünlerinden (küçük ev aletleri ve AClar) elde ettiği brüt kar marjı da, önceki yılın aynı dönemine göre 4.8 y.p., bir önceki döneme göre ise 5.2 y.p. artış göstererek 1Ç17 de %32.1 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle Arçelik in brüt kar marjı, büyük ölçüde ana pazarları Türkiye ve İngiltere de gerçekleştirmiş olduğu fiyat artışlarının etkisiyle 1Ç17 de bir önceki döneme göre 0.3 y.p. artarak %31.9 a ulaşmıştır. Arcelik in FAVÖK marjı 1Ç17 de bir önceki çeyreğe göre 1.1 y.p. artış göstermiştir. Arçelik'in 1Ç17 FAVÖK marjı, önceki yılın aynı dönemine kıyasla, hesaplamalarımıza göre 0.7 y.p. azalarak %9.9 a gerilemiştir. Ancak bir önceki dönem ile karşılaştırıldığında, FAVÖK marjı 1.1 y.p. artış göstermiş ve %9.7 oranında bir marja işaret eden piyasa ortalama beklentilerinin hafif üzerinde gerçekleşmiştir. Arçelik, hesaplamalarımıza göre 1Ç17 de önceki yılın aynı dönemine göre %22.5 oranında artışla TL459mn tutarında FAVÖK elde etmiştir. Bu tutar, piyasa ortalama tahmini olan TL438mn a (Şeker Yatırım T.: TL435mn) paralel olarak gerçekleşmiştir. Şirket in diğer faaliyet gelir ve giderlerini de dikkate alarak yaptığı hesaplamaya göre ise Arçelik, 1Ç17 de %10.5 marj ile TL485mn tutarında FAVÖK elde etmiştir. Net kar, satış gelirlerindeki kuvvetli artış ve ertelenmiş vergi gelirlerinin katkısı ile yıllık bazda %54.3 oranında artış göstermiştir. Arçelik in satış gelirleri 1Ç17 de %31.4 oranında artış göstermiş, ve brüt karlılığında artan ham malzeme fiyatları ve görece olarak daha elverişsiz bir kur ortamının etkisiyle azalış gerçekleşmiş olmasının etkisiyle FAVÖK ü yıllık %22.5 oranında artabilmiştir. Bunun üzerine Şirket, 1Ç17 de, büyük ölçüde TL83mn tutarında kaydedilen ticari işlemlerden elde edilen kur farkı gelirleri sayesinde, TL96mn tutarında net diğer faaliyet geliri kaydetmiştir (1Ç16: TL13mn). Bu dönemde Şirket in net finansal giderleri ise, yine büyük ölçüde kur etkisi ile TL201mn olarak gerçekleşmiştir (1Ç16: TL143mn). Arçelik, bu dönemde TL70mn tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir. Bunun neticesinde, Şirket in vergi öncesi gelirlerindeki yıllık %53.2 oranındaki artış, net karına büyük ölçüde yansıyabilmiş ve Şirket in net karı yıllık %54.3 oranında artış göstererek TL240mn olarak gerçekleşmiştir. Tablo 2: Arcelik, Özet Gelir Tablosu Milyon TL 1Ç16 1Ç17 Yıllık 4Ç16 Çeyreklik Satış Gelirleri 3,527 4, % 4, % Brüt Kar 1,194 1, % 1, % Brüt Kar Marjı 33.9% 31.9% 31.6% Operasyonel Kar % % Operasyonel Kar Marjı 7.9% 7.1% 6.1% FAVÖK % % FAVÖK Marjı 10.6% 9.9% 8.8% Net Kar % % Net Kar Marjı 4.4% 5.2% 5.1% Arçelik in işletme sermayesi/net satışlar oranı 1Ç17 de artarak dönem sonunda %32.3 olarak gerçekleşmiştir. Net borç/favök oranı da böylece 2.1x e yükselmiştir. Şirket in yurt içi satış faaliyetlerini artırması ve hızlı artış gösteren iç talebi karşılayabilmek üzere, mümkün olabildiğince üretimi artırma yönünde hareket etmesiyle stokların artış gerçekleşmiş ve 1Ç17 sonunda işletme sermayesi/net satışlar oranı %32.3 e yükselmiştir (4Ç16 sonu: %29.3). Böylelikle Arçelik in net borcu, 1Ç17 sonunda TL3.9mlyr a ulaşmış (4Ç16 sonu: TL3.2mlyr) ve net borç/favök oranı Şirket limitleri ve tahminlerimiz dahilinde, 2.1x e ulaşmıştır. Arçelik, yurt içi piyasadaki satış hacmi büyüme beklentisini %5 e yükseltmiştir Hükümet in beyaz eşya satışları üzerinden alınan ÖTV yi 30 Nisan 2017 ye kadar kaldırmasının etkilerini tecrübe ettikten sonra, ve bu sürenin potansiyel olarak 30 Eylül 2017 ye kadar uzaltılabilecek olması ile Arçelik, 2017 yılında yurt içi beyaz eşya pazarı satış hacmi büyümesi beklentisini %3 ten %5 e yükseltmiştir. Şirket in diğer hedef ve tahminlerinde herhangi bir değişiklik öngörülmemiştir. Dayalıklı tüketim ürünleri sektörü Arçelik S a y f a 2

4 Arçelik için hedef fiyatımızı pay başına TL24.30 a yükseltmekte ve Şirket payları üzerindeki TUT tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Arçelik in için 2017 yılı satış gelirleri tahminimizi, yurt içi pazarının kuvvetli seyri ve ÖTV indirimlerinin etkisinin devamı beklentileri ile hafif yukarı yönde revize ederek, Şirket için pay başına TL yeni hedef fiyata ulaşmaktayız. ÖTV indiriminin yurt içi pazar hacmi büyümesi üzerindeki olumlu etkisinin 2Ç17 de kuvvetli baz etkisi ile azalarak da olsa devam etmesini beklemekteyiz. Ham malzeme fiyatlarının karlılık üzerindeki baskısının 2Ç17 de de devamını öngörmekte, yılın ikinci yarısında ham malzeme fiyat artışların etkisinin görece olarak azalmasını beklemekteyiz. Böylelikle Arçelik in 2Ç17T faaliyet karlılığının yılın geri kalanının hafif altında gerçekleşebileceğini, 2Y17T de ise yükselebileceğini öngörmekteyiz. Şirket in yurt içi pazardaki faaliyetlerinin artış göstermesi ile 2Ç17T de de işletme sermayesi/net satışlar oranındaki yüksek seyrin devamını beklemekte, ayrıca toplam brüt TL425mn tutarındaki kar payı ödemelerinin Nisan 2017 de gerçekleşmiş olması ile, net borç/favök oranının 2Ç17T sonunda artış gösterebileceğini düşünmekteyiz. Şirket payları üzerindeki TUT tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Arçelik payları hâlihazırda 2017T 9.5x ve 10.3x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Yurt dışı eşlenikleri ise 2017T 9.2x FD/FAVÖK ve 17.3x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Hedef fiyatımız, Arçelik payları için %3 oranında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Tablo 3: Arcelik, Özet Mali Tablolar BİLANÇO (TL Mn) 2015/ / / /03 %Değ Maddi Duran Varlıklar 2,056 2,750 2,091 2, Maddi Olmayan Duran Varlıklar 1,171 2,304 1,193 2, Diğer Uzun Vadeli Kıymetler 1, , (8.9) Ticari Alacaklar 4,791 5,295 4,491 5, Hazır Değerler 2,168 2,442 2,491 2, Diğer Kısa Vadeli Varlıklar 2,448 3,249 2,564 3, Toplam Aktifler 13,739 16,909 13,868 18, Uzun Vadeli Borçlar 3,269 3,407 3,084 3, Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar 3,146 3,520 3,664 4, Ticari Yükümlülükler 2,090 3,086 1,958 3, Toplam Yükümlülükler 9,063 10,905 9,272 12, Toplam Özsermaye 4,676 6,005 4,596 6, Toplam Pasifler 13,739 16,909 13,868 18, GELİR TABLOSU (TL Mn) 2015/ / / /03 %Değ Net Satışlar 14,166 16,096 3,527 4, SMM 9,630 10,757 2,333 3, Brüt Kar 4,536 5,340 1,194 1, Faaliyet Giderleri 3,449 4, , Net Esas Faaliyet Karı/(Zararı) 1,087 1, Net Diğer Gelir/Gid. (863) (779) (273) (306) 12.1 Finansman Gelir/(Gid.) (537) (748) (143) (201) 40.4 Ana Ortaklık Dışı Kar/(Zarar) Vergi Öncesi Kar 785 1, Vergi (108) (102) (2) (4) 94.2 Net Kar(Zarar) 893 1, Azınlık Payları (46.3) Ana Ortaklık Payları 891 1, FİNANSAL ORANLAR 2015/ / / /03 Özsermaye Karlılığı 19.6% 24.3% 20.4% 26.0% Aktif Karlılığı 6.8% 8.5% 6.9% 8.5% Brüt Kar Marjı 32.0% 33.2% 33.9% 31.9% Net Kar Marjı 6.3% 8.1% 4.4% 5.2% FAVÖK Marjı 10.3% 10.2% 10.6% 9.9% U.V. Borçlar/Özsermaye 69.9% 56.7% 67.1% 65.8% Dayalıklı tüketim ürünleri sektörü Arçelik S a y f a 3

5 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat Şişli / İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com Dayalıklı tüketim ürünleri sektörü Arçelik S a y f a 4