ANADOLU EFES (AEFES.IS) İçecek 1 Ağustos 2001 (TL52,000 /ABDc3.9)

Transkript

1 (AEFES.IS) TUT İçecek 1 Ağustos 2001 (TL52,000 /ABDc3.9) BDT de baş döndürücü fırsatlar Anadolu Efes iştiraklerini de katarak yapmış olduğumuz değerleme ve yabancı şirketlerle yaptığımız karşılaştırma sonucunda 1mlr ABD$ olan piyasa değerinde olması gerektiği değerden işlem görmektedir. ABDc AEFES ( ) Gelecekteki büyüme uluslarası faaliyetlerden gelecektir. Türkiye bira pazarında olgun bir evreye ulaştıktan sonra, şirket yayılma stratejisi uygulamaya başlamış ve BDT da önemli bir bira şirketi olmayı hedeflemiştir. Kanaatimizce bu akıllıca bir hareket olmuştur çünkü bölgenin büyüme potansiyeli çok yüksektir. Yurtdışı bira satışlarının toplam bira satışları içindeki payı 1999 da %13 iken bu oran 2000 de %23 e çıkmıştır, şirketin orta vadeli planlarında bu oranın %50 ye çıkarılması hedeflenmektedir /00 02/00 03/00 04/00 06/00 07/00 Aefes ABDc 08/00 09/00 10/00 11/00 01/01 02/01 Endekse relatif TÜRKİYE BİRA PAZAR PAYLARI Tuborg 21% Tekel 1% 03/01 05/01 06/ Anadolu Efes krize dayanıklı sektörü ve kuvvetli bilançosundan dolayı defansif bir hissedir. 1Ç01 satış hacmi bir evvelki çeyreğe göre %31 artarak 114.6mn litreye ulaşmıştır ve net satışlar %12 artarak 42mn ABD$ na ulaşmıştır. Anadolu Efes 1Ç01 de kur farkı giderinden yazdığı finansal giderlerden dolayı 30mn ABD$ net zarar açıklamıştır. Karlılık 2002 de düzelecektir, çünkü hem finansal giderlerde azalma hem de ciroda artışın devamını bekliyoruz net karının %66 artışla 31mn ABD$ olmasını bekliyoruz. HİSSE SENEDİ BİLGİLERİ Anadolu Efes 78% Endekse göre performans 1 aylık 3 aylık 12 aylık 22.4% 13.8% 91.4% 52 Hafta Aralığı (ABDc): Piyasa Değeri (ABD$m): 986 Günlük Ort. Hacim (ABD$m) 3 ayl: 1.7 Yılbaşından it. ABD$ Getiri (%): -19% Sermaye (mn) 25,084 Halka Açıklık Oranı: 34% RAKAMLAR & TAHMİNLER Satışlar Net Kar (ABD$mn) (ABD$mn) HBK (ABDc) F/K (ABD$,x) Düz. FD/FVAÖK (ABD$,x) Düz. FD/Satışlar (ABD$,x) F/NA (ABD$,x) FVAÖK marjı (%) a.d. a.d a.d. a.d a.d T T ANALİST: Aylin Çorman

2 Avrupa bira sektör ortalaması ile karşılaştırıldığında Anadolu Efes 2001T ve 2002T F/K oranına göre primli işlem görmektedir. Fakat şirketin yüksek FVAÖK marjı göz önüne alındığında şirket 2001T ve 2002T FD/FVAÖK oranına göre %18 ve %14 iskontolu işlem görmektedir. ANADOLU EFES AVRUPA BİRA FİRMALARI KARŞILAŞTIRMASI P. Değ. F/K FD/FVAÖK Ülke mn ABD$ T 2002T T 2002T Anadolu Efes Türkiye Carlsberg Danimarka 2, Heineken Hollanda 19, Interbrew Belçika 11, Scottish & Newcastle İngiltere 4, South African Breweries Güney Afrika 5, Avrupa Ortalaması Anadolu Efes'in iskonto/prim oranı 12% 108% 63% -34% -18% -14% Kaynak: Şirket raporları ve Garanti Yatırım tahminleri Borsada işlem gören Coca-Cola şişeleyicilerinin 3.1ABD$ olan fiyat/birim kasa oranıyla işlem gördükleri düşünüldüğünde Anadolu Grubu nun Türkiye Coca-Cola faaliyetine 651mn ABD$ değer biçiyoruz, şirketin %33 ü Anadolu Efes e aittir. Anadolu Efes BDT Coca-Cola şişeleyecisi olan Efes Holding in %51.9 una sahiptir. 31 Temmuz 2001 itibariyle, Efes Holding 46mn ABD$ piyasa değerinden işlem görmektedir, bu bizim şirket için hedef değerimizin %36 altındadır. 3.1ABD$ olan fiyat/birim kasa oranına göre şirket için 71.6mn ABD$ bir değer bulmaktayız. Grubun gerçek değer katacak olan faaliyeti yurtdışı bira satışları olacaktır ve bir indirgenmiş nakit analizi kullanarak şirketin yurtdışı bira faaliyetlerine 250mn ABD$ değer biçtik. Anadolu Efes in diğer Anadolu Grubu şirketlerinde de bazı ufak iştirakleri mevcuttur, bunlar arasında IMKB de işlem göre Alternatif Bank taki %23 iştirak de vardır. Tahminlerimize göre Anadolu Efes in iştirak portföy toplamı 510.3mn ABD$ dır. Bu değere göre düzeltince şirketin yurtiçi bira faaliyeti için 476mn ABD$ civarında bir değer bulmaktayız, bu da bizim hedef değerimizin %19 altındadır. İştirakleri de değerlendirerek şirket için belirlediğimiz değer 1.1mlr ABD$ dır. Bu da şirketin şu anki piyasa değeri olan göre 986mn ABD$ na gore %9 luk bir artışı ifade etmektedir. ANADOLU EFES DEĞERLEME ÖZETİ Anadolu Efes Piyasa Değeri (ABD$mn) İştirakler Değerleme Methodu Pay Efes Holding Fiyat/Birim Kasa 51.9% 37.1 Alternatifbank Piyasa Değeri 23.0% 6.4 Efes International DCF 100% Coca-Cola Türkiye Fiyat/Birim Kasa 33% İştiraklerin toplam değeri Kaynak: Garanti Menkul ANADOLU EFES NAD GRAFİĞİ 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 07/00 08/00 09/00 10/00 11/00 12/00 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01

3 FİNANSAL ANALİZ Anadolu Efes Haziran 2000 de Efes İçecek Grubu nun yurtiçi bira şirketleri ve malt üretim yapan Anadolu Biracılık ın birleşmesi ile oluşmuştur yılı yeni Anadolu Efes için tüm yıl faaliyet göstereceği ilk yıl olacaktır. SATIŞLAR ANADOLU EFES SATIŞ MODELİ 2Ç00 3Ç00 4Ç Ç T 2002T Satış hacmi (mn litre) Ortalama Satış fiyatı/litre Ciro (ABD$) Kaynak: Garanti Yatırım tahminleri 2001 de Anadolu Efes in satış hacminin %5 artarak 588mn litreden 617mn litreye çıkacağını tahmin ediyoruz. Fakat 2001 ciro tahminiz %8.5 lik bir düşüşü işaret etmektedir, çünkü 2000 yılında 36ABDc olan litre başına ortalama satış fiyatının 2001 de 35ABDc e düşmesini bekliyoruz de ciro tahminimiz artan ortalama satış fiyatı ve hacim beklentimiz ile bir önceki yıla göre %11 artışla 239mn ABD$ dır de şirketin satış hacminde %6 lık bir artış bekliyoruz. TÜRKİYE BİRA SATIŞLARI (000 hl) 8,000 6,000 4,611 4,746 5,306 5,094 5,233 5,640 5,978 6,351 4,000 2, T 2002T Kaynak: Şirket, Garanti Yatırım tahminleri Anadolu Efes in satış hacmi 2000 yılında %8 büyüyerek 588mn litreye ulaştı. Şirket politikasına uygun olarak bira fiyatları enflasyon oranında artırıldı, böylece şirket 2000 yılında da karlılığını koruyabildi da ortalama fiyat/litre 53ABDc iken bu rakam 2000 de 56-57ABDc e yükseldi. Şirket bu yıl da fiyatlarda enflasyon oranında artış planlıyor. Şirket 2001 de satış hacminde bir artış bekliyor. 1Ç01 de satış hacmi geçen yılın aynı dönemine göre %5 yükseldi, ancak satışlardaki dönemsellik, 1Ç in bütün yıl için belirleyici olmasına müsade etmiyor, çünkü yıllık satışların %55 i Mayıs ve Eylül ayları arasında yapılıyor. Ancak yine de 1994 kriz yılında enflasyondan dolayı oluşan fiyat artışlarına rağmen satış hacminde %7 lik bir büyüme olmuştu. Fakat özellikle 2001 de gelecek turist sayısındaki artış sayesinde satış hacminin %5 artacağını tahmin ediyoruz. Maliyetlerin enflasyon oranında artacağı düşünüldüğünde, şirketin 2001 FVAÖK marjının yatay kalması

4 bekleniyor. Net karda, dolar bazlı borçlardan dolayı (123mn ABD$) doğan kur farkından, %25 azalma olmasını bekliyoruz de yurtiçi bira ve cola faaliyetleri için önemli bir yatırım öngörülmemiş, ayrıca uluslarası cola faaliyetlerinde de bir kapasite artırımı gerçekleştirilmesi planlanmamakta. Türkiye de kapasite kullanım oranı %65 civarında, uluslararası colada ise %30 bundan dolayı şirket sadece ikame yatırımı yapmayı planlıyor. 1Ç01 Sonuçlarının Analizi 1Ç01 satış hacmi 4Ç00 a göre %31 artarak 114.6mn litreye yükseldi, öte yandan 4Ç00 da Ramazan olması satış hacminde mevsimsel bir daralma yaratmıştı. 4Ç00 da 43ABDc olan ortalama satış fiyatının 1Ç01 de 36ABDc e düşmüş olmasına rağmen, ciro 4Ç00 a göre %12 artarak 42mn ABD$ na çıkmıştır. Satış fiyatı artışları Ocak ve Mart aylarında TÜFE ye paralel olarak gerçekleşmiş. Öte yandan SMM deki artış, stokların değerlendirilmesiyle, enflasyonun gerisinde kalmıştır. Bunun sonucunda 4Ç00 da %43.5 olan brüt kar marjı 1Ç01 de %45 e çıkmıştır. Faaliyet giderleri ise, TL bazlı giderlerdeki reel değer kaybından dolayı %24 azalmıştır, böylece 4Ç00 da %16 olan faaliyet kar marjı 1Ç01 de %25 e çıkmıştır. Beş bira fabrikasının uygun yerlerde kurulmuş olmalarından dolayı nakliye masrafları düşük olan Anadolu Efes in ayrıca paketleme masraflarıda düşüktür çünkü Türkiye deki satışların büyük bir kısmı tekrar kullanılabilen şişeler ve fıçılarda yapılmaktadır. Masraf artışlarının enflasyona paralel olmasını beklediğimizden 2001 FVAÖK marjının %36 civarında olmasını bekliyoruz. ANADOLU EFES KAR MARJLARI 2Ç00 3Ç00 4Ç00 1Ç T 2002T Brüt kar marjı FVAÖK marjı Faaliyet marjı Net marj Kaynak: Garanti Menkul FİNANSAL BORÇ Anadolu Efes in 4Ç00 da 99mn ABD$ olan net borcu 1Ç01 de 87mn ABD$ na düşmüştür. 1Ç01 nakit rezervleri önemli ölçüde artarak 36.6mn ABD$ na çıkmıştır, böylece 4Ç00 da 1mn ABD$ olan net diğer gelirler 1Ç01 de 15mn ABD$ na çıkmıştır. Fakat, dolar bazındaki borçtan dolayı yazılan 52mn ABD$ civarındaki kur farkı giderleri 1Ç01 deki önemli zarara sebebiyet vermiştir. Şirketin önemli ölçüde borcu olmasına rağmen, bunu karşılamada bir sorunu yoktur, çünkü nakit yaratabilmektedir. Kanaatimizce şirketin bilançosu satışlarda ve kardaki devamlı artışı desteklemektedir. Anadolu Efes Net Nakit Döngüsü (ortalama) 2Ç00 3Ç00 4Ç00 1Ç01 Ortalama ödeme süresi Ortalama stok tutma süresi Ortalama alacak tahsilat süresi Net Nakit Döngüsü Kaynak: Garanti Menkul

5 Anadolu Efes in yaklaşık 50mnABD$ lık borcunun vadesi 2001 yılında dolacak. Firma finansal sektörün durumuna göre bu borcun ne kadarını ödeyip ne kadarını erteleyeceğine 4Ç01 de karar verecek yılı kapasite kullanım oranın %65 olması dolayısıyla yıl içersinde ikame yatırımlarının dışında önemli yatırım planı yapılmamaktadır yılında 25.3mn ABD$ karı olan Anadolu Efes, 1Ç01 de 30mnABD$ net zarar açıkladı. Devalüasyonun 90mn ABD$ lık net borç pozisyonuna olan etkisi ve ilk çeyrekte mevsimsel olarak satış hacminin çok yüksek olmaması, zararın bu kadar yüksek olmasınında etkili olmuştur. Şirket 1Ç01 de 56mn ABD$ finansman gideri yazmıştır, fakat bunun %94 ü kur farkı giderinden oluşmaktadır net karın ise, dolar bazındaki borç dolayısıyla %25 düşmesini öngörüyoruz YILI KONSOLİDE UMS SONUÇLARININ ANALİZİ 2000 yılında toplam satış hacmi 1999 yılına göre %22 oranında artarak 733 milyon litreye ulaştı, konsolide ciro ise bir evvelki yıla göre %19 artarak 459.6mn ABD$ na çıktı. Yurtiçi bira satışları %11 oranında artarak 341mn ABD$ na yükseldi. Uluslararası bira satışları 1999 a göre üç kat artarak konsolide net satışlara 73.1mn ABD$ kadar bir katkı yaptı. Uluslararası Coca-Cola nın toplam satışları 45.9mn ABD$ olarak gerçekleşti. ANADOLU EFES Net Satışlar ve Satış Hacmi Dağılımı Uluslararası Bira 16% Uluslararası Coca-Cola 10% Türkiye Bira 74% Satış Hacmi Türkiye Bira (mn It) Uluslararası Bira (mn It) Uluslararası Coca-Cola (mn birim kasa) Kaynak: Şirket SMM ndeki yüzde dört puanlık düşüş sonucunda 1999 da %52 olan brüt kar marjı 2000 yılında %56 ya çıkmıştır. Şirket faaliyet giderlerini kontrol altına almayı başarmıştır. Faaliyet giderlerindeki artış satışlardaki artışın gerisinde kalınca 1999 da %9 olan faaliyet kar marjı 2000 de %14 e çıkmıştır yılı FVAÖK ı bir evvelki yıla göre %22 artarak 128.3mn ABD$ olarak gerçekleşmiştir. FVAÖK ın %90 ı yurtiçi satışlardan gelmiştir, yurtdışı Coca-Cola satışlarının ise FVAÖK ı -2.6mn ABD$ olarak gerçekleşmiştir. Yurtiçi bira satışlarında gerçekleşen önemli artış ve brüt kar marjında ve faaliyet karlılığındaki düzelme sonucunda 1999 da %23 olan FVAÖK marjı 2000 yılında %28 e çıkmıştır yılında hem net finansal giderlerde hem de net diğer giderlerde gerçekleşen düşüş sonucunda, vergi öncesi karda %572 e varan bir artış olmuştur yılında 12.1mn ABD$ zarardan sonra 2000 yılında konsolide net kar 79mn ABD$ olarak gerçekleşmiştir.

6 Değişim Net Satışlar % Satışların Maliyeti % Brüt Kar % Faaliyet Giderleri % Esas faaliyet karı % Finansman Giderleri, Net % Diğer Faaliyetlerden Gelirler, Net % İştirak Geliri % Vergi öncesi kar % Vergi karşılığı n.m. Azınlık hakları öncesi net kar n.m. Azınlık hakları % Azınlık hakları sonrası net kar % FVAÖK % Marjlar Brüt kar marjı 52% 56% Faaliyet kar marjı 9% 14% VÖK marjı 3% 14% Net kar marjı 3% 17% FVAÖK marjı 23% 28% Faiz karşılama oranı Konsolide Bilanço (ABD$mn) Hazır değerler ve menkul kıymetler Ticari Alacaklar Stoklar Aktif Toplamı Kısa Vadeli Finansal Borçlar Ticari borçlar Uzun Vadeli Finansal Borçlar Özsermaye yılı sonunda finansal borçlar önemli ölçüde azalmıştır da 140mn ABD$ olan kısa vadeli finansal borçlar 2000 yılı sonunda 101mn ABD$ na gerilerken, aynı dönemde uzun vadeli finansal borçlar 126.5mn ABD$ ndan 80mn ABD$ na gerilemiştir. Hazır değerler ve menkul kıymetler de %51 oranında gerileyerek 25mn ABD$ na düşmüştür. Bunların sonucunda 1999 yılında 216mn ABD$ olan şirketin net borç pozisyonu 2000 yılında 156mn ABD$ na gerilemiştir. Bu gelişmeler aşağıdaki likilidite ve borç oranları tablosundan da görülebilmektedir. Rasyolar Cari oran Asit oranı Finansal borç / özsemaye Borç / brüt nakit akımı oranı (%)

7 Konsolide UMS tahminleri T 2002T Yurtiçi Bira Satış Hacmi (mn lt) Ortalama Satış Fiyatı (ABD$/lt) Net Satışlar (ABD$mn) FVAÖK (ABD$mn) Yurtdışı Bira Satış Hacmi (mn lt) Ortalama Satış Fiyatı (ABD$/lt) Net Satışlar (ABD$mn) FVAÖK (ABD$mn) Yurtdışı Coca-Cola Satış Hacmi (mn birim kasa) Ortalama Satış Fİyatı (ABD$/birim kasa) Net Satışlar (ABD$mn) FVAÖK (ABD$mn) Konsolide Sonuçlar Net Satışlar (ABD$mn) FVAÖK (ABD$mn) FVAÖK marjı 23% 28% 26% 27% Kaynak: Garanti Yatırım 2001 yılında toplam satışların 488mn ABD$ na, 2002 yılında ise 544mn ABD$ na çıkmasını ayrıca 2000 yılında %16 olan toplam satışların içindeki yurtdışı bira satışlarının payının 2002 yılında %25 e yükselmesini bekliyoruz. Yurtiçi bira satışlarının hale satışlar ve FVAÖK içinde önemli bir payı olmasından, ve 2001 de yurtiçi FVAÖK ında düşüş beklememizden dolayı, konsolide FVAÖK marjı da 2001 yılında %26 ya düşecektir. Fakat 2002 yılında FVAÖK da tekrar bir düzelme gerçekleşmesini bekliyoruz.

8 EK: Anadolu Efes in İştirakleri Uluslararası bira satışları: Uluslararası biracılık faaliyetleri dört ülkede devam ediyor; Rusya, Romanya, Kazakistan ve 2001 de faaliyete başlayan Ukrayna. Uluslararası satışlar 2000 de 1999 daki 50mn litreden 150 mn litreye yükseldi. Uluslararası satışların toplam satışlardaki payı 1999 da %13 iken 2000 de %23 e yükseldi. Şirketin orta vadeli hedefi ise bu oranı %50 ye çıkarmak. Biz ise bu yüzdenin 2001 yılı içersinde %30 lara varmasını bekliyoruz. ULUSLARARASI BİRA SATIŞLARININ TOPLAM GRUP SATIŞLARI İÇİNDEKİ PAYI 60% 50% 50% 40% 30% 20% 10% 8% 8% 13% 23% 30% 0% T 2005T Kaynak: Şirket, Garanti Yatırım tahminleri Rusya, 2000 yılında Türkiye nin toplam pazarına olan 720mn litreye eşit büyümesiyle, dünyanın en önemli bira pazarlarından biridir. Bu yıl şirket Rusya daki kapasitesini 150mn litreden 220mn litreye, önümüzdeki beş yıl içerisinde ise 300mn litreye çıkarmayı planlıyor. Rusya cola mümessilliğinin Coca Cola Company e geri dönüşü sayesinde grup, burayı bira fabrikasına dönüştürmeyi düşünmekte ve başka bira fabrikalarının da satın alınması planlanmakta. Şirket Rusya da agresif bir büyüme hedeflemekte. Kazakistan da 350mn litre kapasiteli tek bir fabrika var. Şirketin orta vadeli planlarında bir kapasite artırımı var. Kazakistan, Orta Asya nın en büyük pazarı ve Heineken geçen sene bu pazara girdi. Grubun Romanya da Interbrew ile % 50 lik ortaklığı var. 100mn litrelik fabrikayı ortak kullanan iki şirketin satış ve pazarlama faaliyetleri ayrı. Kapasitenin yarısının Interbrew e satılmasıyla birlikte, fabrika daha ilk yılda verimli hale gelmiş şubat ayında alınan Ukrayna fabrikasının kapasitesi de 100mn litre, iç pazardaki payı şimdilik %1. Orta vadede hedef, şirketin Ukrayna iç pazarındaki ilk üç şirketten biri olması de uluslararası bira faaliyetlerinin FVAÖK oranı (Ukrayna hariç) %20 ler civarında ve ayrıca esas faaliyet karı bulunuyor. Şirketin orta vadeli hedefi kar marjını Türkiye deki ile aynı seviyeye yükseltmek. Şirket tüm faaliyetleri içinde en hızlı büyümeyi uluslararası bira faaliyetlerinde elde etmeyi bekliyor yılında uluslararası bira faaliyetleri için Moskova ve Ukrayna da 15mn ABD$ değerinde yatırım harcaması gerçekleştirecek.

9 Türkiye Cola satışları: 2000 yılı satış hacmi 215mn birim kasa ile bir önceki yıl seviyelerinde kaldı. Fiyatlar ise enflasyon oranında arttı, 2000 FVAÖK marjı %14-16 olarak gerçekleşti. Şirket 2001 de de esas faaliyet karlılık oranını aynı tutmayı amaçlıyor. Efes Hoding, Rusya krizi sonrasında bugünküne benzer durumu yaşamıştı. Cola hammaddesinin tedarikçisi olan, Coca-Cola Company şirket için bazı esnek fiyat düzenlemeleri yapmıştı. Şimdiye kadar Türkiye ayağında bu tip sözleşmeler yapılmamış olsa da, şirket faaliyet karı marjlarını korumayı hedefliyor ki kanaatimizce bu Türkiye Coca-Cola nın %40 ının the Coca Cola Company e ait olması sayesinde bu başarılabilir de satış hacminin 210mn birim kasa civarında kalmasını ve fiyatların enflasyona paralel artırmayı sürdürülmesi bekliyoruz. Uluslararası cola satışları Efes Sınai Holding: EFES HOLDING KONSOLİDE SATIŞ HACMİ Birim kasa mn T 2002T Kaynak: Şirket, Garanti Yatırım tahminleri Efes Sınai Holding cola satışlarında beş ülkede faaliyet göstermektedir: Fabrikalarıyla Kazakistan, Azerbaycan, Kırgızistan, Türkmenistan ve dağıtım faaliyetleriyle Tacikistan. Geçen sene Rusya mümessilliği, şirketin en yüksek pazar payına sahip olduğu pazarlara konsantre olma kararı almasından dolayı, satıldı. GELİŞMEKTE OLAN PİYASALARDAKİ COCA-COLA ŞİŞELEYİCİLERİ Mcap (mn 2000 Net 2000 Unit US$) Sales Case Sales Price / Unit Price / US$ Country 13/6/2001 (mn US$) (5.678lt) Case Sales Sales Coca Cola Amatil Limited Australia 2,556 2, Embotelladora Andina S.A. Chile 1, Coca-Cola FEMSA S.A. de C.V. Mexico 3,349 1, Panamerican Beverages Inc. Mexico 2,477 2,689 1, Grupo Continental SA- Mexico 1, Amalgamated Beverage Industries Ltd South Africa Coca-Cola HBC SA Greece 1,729 2,729 1, Efes Invest Turkey Kaynak: Şirket, Garanti Yatırım tahminleri

10 1998 krizi Efes Holding in faaliyetlerini olumsuz etkiledi. Onu takip eden 1999 devalüasyonu ile bölgedeki satın alma gücünün düşmesi ise 1999 u da Efes Holding için zor bir yıl haline getirdi hem yapısal hem de dağıtım ağı açısından değişimler yılıydı ve ve üretimde verimlilik ile satışlar arttı da satış hacmi 23mn birim kasa iken bu rakam 2000 de 21mn oldu. Ancak, mümessilliğin satılmış olduğu Rusya göz önüne alınmadığında, satış hacmi %2-3 büyümüş oluyor ki, bu 1998 krizinden sonraki ilk büyüme de satış hacminin 23.1mn birim kasaya ulaşmasını bekliyoruz. Ayrıca, 1999 ve 2000 yıllarında eksi olan FVAÖK nın 2001 de artıya dönmesi bekleniyor.

11 FINANSAL TABLOLAR & TAHMİNLER GELİR TABLOSU (mlr TL) BİLANÇO (mlr TL) 1998* 1999* T 2002T 1998* 1999* T 2002T Net Satışlar 34,032 38, , , ,225 Dönen Varlıklar 17,628 22,418 60, , ,220 Yurtiçi Satışlar 39,181 51, , , ,073 Hazır Değ. Ve Men. Kıy. 7,319 2, ,791 47,995 Yurtdışı Satışlar 3,745 3,367 7,115 18,291 28,351 K.V. Ticari Alacaklar 6,033 14,966 40,295 70,450 99,857 Satışların Maliyeti -24,146-24,725-61, , ,409 Stoklar 3,367 4,162 18,423 31,000 52,000 Brüt Satış Karı 9,886 13,930 50, , ,816 Diğer K.V. Alacaklar ,713 2,912 4,368 Faaliyet Giderleri -5,191-8,198-19,087-36,145-57,832 Duran Varlıklar 41,027 55, , , ,670 Esas Faaliyet Karı 4,695 5,732 31,064 86, ,984 U.V. Ticari Alacaklar 7,023 10,185 7,696 13,084 18,298 Net Diğer Faal.Geliri 2,468 10,320 6,318 32,122 24,919 U.V. Finansal Duran Var. 23,004 30,728 82,649 97,324 97,324 Finansman Giderleri -9,595-27,557-18,718-89,273-71,418 Maddi Duran Varlıklar 10,328 14,200 51,363 79, ,924 Faaliyet Karı -2,432-11,505 18,664 29,260 80,485 Maddi Olm. ve Diğ. D.V ,124 2,124 2,124 Net Olağanüstü Gelir -1, ,484-2,485-3,749 Aktif Toplamı 58,655 78, , , ,890 Dönem Karı -3,759-11,542 17,179 26,775 76,736 Vergi ,360-4,000-25,323 Kısa Vadeli Borçlar 18,750 25,353 62,878 81, ,767 Net Dönem Karı -4,107-11,542 15,820 22,775 51,413 K.V. Finansal Borçlar 6,254 17,810 35,411 41,583 43,000 HBK (TL) ,049.6 K.V.Ticari Borçlar 1,890 2,623 15,850 22,200 31,000 Diğer K.V. Borçlar 9,080 3,524 8,830 12,315 14,791 Alınan Sipariş Avansları Borç ve Gider Karşılıkları 1,439 1,397 2,788 5,500 19,976 Uzun Vadeli Borçlar 27,072 40,251 43, , ,224 GELİR TABLOSU (mn ABD$) U.V. Finansal Borçlar 22,757 34,066 31,472 80, ,000 U.V. Ticari ve Diğ. Borçlar 3,554 5,004 6,759 11,153 21, * 1999* T 2002T Borç ve Gider Karşılıkları 761 1,181 5,756 9,784 14,187 Net Satışlar Öz Sermaye 12,833 12,639 97, , ,899 Büyüme (%) N/A Sermaye 12,000 12,000 25,084 25,084 25,084 Esas Faaliyet Karı Y.D.D.A. ve Diğerleri , , ,815 Büyüme (%) N/A Pasif Toplamı 58,655 78, , , ,890 FVAÖK Büyüme (%) N/A Net Finansal Gelir Büyüme (%) N/A Net Dönem Karı Büyüme (%) N/A 74.9 N/A HBK (TL) * 1999* T 2002T Hazır Değ. Ve Men. Kıy K.V. Finansal Borçlar U.V. Finansal Borçlar GELİR TABLOSU RASYOLARI Öz Sermaye Aktif Toplamı * 1999* T 2002T Brüt Kar Marjı (%) İhracat Oranı (%) Esas Faal. Kar Marjı (%) BİLANÇO RASYOLARI FVAÖK Marjı (%) Net Kar Marjı (%) * 1999* T 2002T O. S. Nakit Marjı (%) Faiz Karşılama Oranı Cari Oran Aktif Karlılığı Oranı (%) Asit oranı Özvarlık Getirisi (%) Finansal Borç/Özsermaye Sermaye Getirisi (%) Borç/Brüt nakit akım oranı (%) Alacak Tahsil Süresi Borç Ödeme Süresi Stok Tutma Süresi Net nakit döngüsü NAKİT AKIM (mlr TL) Net Çalışma Sermaye O. (%) * 1999* T 2002T BİLANÇO (mn ABD$) Net kar -4,107-11,542 15,820 22,775 51,413 Amortisman 4,486 4,129 10,496 9,544 9,544 NAKİT AKIM (mn ABD$) Kıdem tazminatı d ,466 4,029 4,403 Brüt nakit akım 724-6,993 27,782 36,348 65, * 1999* T 2002T İşletme sermayesi d. 1,963-14,537-20,613-31,383-26,111 Alacaklar ,933-25,329-30,155-29,407 Net kar Stoklar -2, ,261-12,577-21,000 Amortisman Diğer dönen varlıklar ,199-1,456 Kıdem tazminatı d T. Borçlar 1, ,227 6,350 8,800 Brüt nakit akım Diğer kv borçlar 3,725-5,599 6,698 6,197 16,952 İşletme sermayesi değişimi Faaliyet nakit akımı 2,687-21,529 7,169 4,965 39,249 Faaliyet nakit akımı Yatırım harcamaları (net) -12,114-3,001-13,036-13,412-16,095 Yatırıma harcanan net nakit Temettü ,017-12,542 Finansmandan gelen net nakit Nakit sermaye artırımı Nakit artışı veya azalışı Diğer 1,182-3,129-11,329-13,780-14,825 Nakit artışı veya azalışı -8,845-27,659-17,196-27,244-4,213 Dönem Başı Nakit mevcudu (62.7) (69.4) (91.4) (99.1) (60.4) Dönem Başı Nakit mevcudu -12,848-21,693-49,352-66,548-93,792 Dönem Sonu Nakit mevcudu -21,693-49,352-66,548-93,792-98,005 Dönem Sonu Nakit mevcudu (69.4) (91.4) (99.1) (60.4) (48.6) *Birleşme öncesi Erciyas mali tabloları