ŞİRKET RAPORU 6 Ocak 2012

Transkript

1 ŞİRKET RAPORU 6 Ocak 2012 KARDEMİR ENDEKS ÜSTÜNDE GETİRİ Katma değeri yükseliyor Yavaşlayan global ekonomi ve çelik sektörüne yönelik talep üzerindeki ilk yansımaları 2012 nin sektör için zayıf bir yıl olacağına işaret ediyor. Bununla birlikte, cazip değerlemesini ve hükümetin demiryolları ve deprem sonrası konut stoğunun gözden geçirilmesi konusundaki politikalarını dikkate alarak şirket için hedef fiyatımızı D-tipi hisseler için 1.04TL, önerimizi ise Endeks Üstünde Getiri olarak belirliyoruz. Söz konusu değer mevcut fiyatına göre %37 yukarı potansiyele işaret ediyor. A-tipi ve B-tipi hisseler için hedef fiyatımız ise sırasıyla 1.66TL ve 1.67TL. İnşaat sektörü 2012 de zayıflayabilir, ama uzun vadede beklentiler kuvvetli Zayıf büyüme beklentilerinin paralelinde ve artan mortgage faizlerinin yansıması olarak inşaat piyasasında yavaşlama sinyalleri geliyor. TCMB tarafından yapılan hanehalkının gelecek 12 ay içerisinde konut alma eğilimini ölçen endeks değeri Kasım ayında yılın en düşük seviyesine gerileyerek 8.9 oldu. Bununla birlikte, mevcut konut stoğunun yenilenmesine ve yabancılara konut satışının mümkün kılınmasına ilişkin çalışmalar sektör için uzun vadede güçlü öngörüler oluşturuyor. Dev demiryolu projeleri şirket için gelecek vaat ediyor Mevcut rakamlara bakıldığında Kardemir in satış gelirlerinin büyük oranda kütük tipi çelik ve inşaat demirine bağımlı olduğu görülüyor. Bununla birlikte, yüksek katma değere sahip ürünlerin toplam içerisindeki payı artış gösteriyor. Bölgede 72 metrelik ray üretim yeteneğine sahip tek tesis olması nedeniyle, Kardemir in yurtiçinde ve bölge ülkelerinde demiryollarına yapılacak dev yatırımlardan fayda sağlayacağını düşünüyoruz. Benzer şirketlere oranla iskontolu işlem görüyor Benzer şirketlerin 2012 yılı için ortalama 6.2x FD/VAFÖK ve 11.0x F/K çarpanlarına rağmen, Kardemir hisseleri 3.5x FD/VAFÖK ve 5.2x F/K oranı ile işlem görüyor. KRDMA HEDEF: 1.66TL GETİRİ: %51 KRDMB HEDEF: 1.67TL GETİRİ: %40 KRDMD HEDEF: 1.04TL GETİRİ: %37 Fiyat Verileri KRDMD Hisse Fiyatı: 0.76 TL Piyasa Değeri: 770 mn TL Hisse Sayısı (mn) 879 Son 12 ay Hisse Fiyat Aralığı ay Ortalama Günlük İşlem Hacmi (mn dolar) 3.2 TL/$ Kuru İMKB Ulusal 100 Endeksi 51,205 Çeyreksel Finansal Göstergeler 3Ç10 2Ç11 3Ç11 % Değ. Satışlar % Brüt Kar % VAFÖK % Net Kar % Brüt Kar Marjı 5.0% 17.8% 23.4% VAFÖK Marjı 6.3% 17.9% 25.5% Net Kar Marjı -2.7% 12.1% 18.7% Tetikleyici Etkenler Çelik fiyatları Demir ve kömür fiyatları Global emsallerinin hisse performansı Ortaklık Yapısı 5 Ocak 2012 Kardemir Çalışanları 21% Karabük Sanayi ve Ticaret Odaları Üyeleri 10% Diğer 68% Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 6 Ay YBB Getiri Relatif getiri Kardemir hisseleri için tavsiyemiz Endeks Üstünde Getiri Çarpan analizi ve uzun vadeli beklentilerimizin bileşimi olarak D-tipi hisseler için hedef fiyatımızı 1.04TL olarak belirliyoruz. Söz konusu fiyat mevcut fiyata 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 oranla %37 yukarı potansiyele işaret ediyor. Fiyat (TL) Relatif Fiyat (TL) Akif Moroğlu akif.moroglu@ykyatirim.com.tr

2 DEĞERLEME Kardemir D-tipi hisseler için hedef fiyatımız 1.03TL. Kardemir için eşit ağırlıklandırılmış şekilde İndirgenmiş Nakit Analizi ve Uluslararası Karşılaştırma yöntemlerini kullandık. Ek olarak, şirketin kompleks ortaklık yapısını dikkate alarak, tüm şirket için 1,451mnTL olarak belirlediğimiz değere %25 iskonto uyguladıktan sonra, söz konusu değerin hisse tipleri arasında dağılımını belirleyebilmek için hisse tiplerinin toplam temettüdeki ve yönetim kurulundaki ağırlıklarını kullanarak bir senaryo analizi gerçekleştirdik. Olası gördüğümüz ve hisse tipleri bazında mevcut hisse fiyatlarının da desteklediği Senaryo 1 i dikkate alarak A-tipi, B-tipi ve D-tipi hisseler için hedef fiyatımızı sırasıyla 1.04TL, 1.66TL ve 1.67TL olarak belirliyoruz. Değerleme Özeti Yöntem Hedef Değer Ağırlık İNA 1,348 %50 Uluslararası Karşılaştırma 1,555 %50 Hedef 6.2 EV/EBITDA 1,475 %50 Hedef 11.0 P/E 1,634 %50 Hedef De ğer (mn TL) 1,451 Hedef De ğer (mn TL) (%25 kompleks hisse yapısı iskontosu) 1,089 Mevcut Piyasa Değeri (mn TL) 770 Hedef Fiyat (TL) KRDMA - (senaryo 1*) 1.66 Mevcut Fiyat (TL) 1.10 Yukarı Potansiyel %51 Hedef Fiyat (TL) KRDMB - (senaryo 1*) 1.67 Mevcut Fiyat (TL) 1.19 Yukarı Potansiyel %40 Hedef Fiyat (TL) KRDMD - (senaryo 1*) 1.04 Mevcut Fiyat (TL) 0.76 Yukarı Potansiyel %37 * Senaryo analizi için takip eden sayfadaki tabloyu inceleyebilirsiniz. Uluslararası Karşılaştırma BENZER ŞİRKETLER FD/Satışlar FD/VAFÖK F/K MT US ArcelorMittal CHMF RU Severstal OAO TT China Steel Corp CH Baoshan Iron & Steel Co Ltd VOE AV Voestalpine AG EVR LN Evraz PLC KS Dongkuk Steel Mill Co Ltd HK Angang Steel Co Ltd Benzer Grup Ortalaması KRDMD Bloomberg Ortalaması Kardemir YKY Tahminleri Benzerlere Göre İskonto -37% -44% -53% 2

3 İndirgenmiş Nakit Analizi İNA ÖZETİ (mn TL) 2011F VAFÖK Faaliyet karındaki vergi Çalışma sermayesindeki değişim Yatırım harcaması Serbest Nakit Akışı Sermayenin Ağırlıklı Maliyeti Şimdiki Değerleri Son değer 917 Nakit&Nakit Benzerleri 30 Finansal Varlıklar 17 Şirket Değeri 1,456 Finansal Borç 267 Azınlık Payı 0 12 Aylık Hedef Fiyat 1.54 Senaryo Analizi Hisse Adedi Toplam Temettüdeki Payı Yönetim K. Üye Sayısı Yönetim Kurulundaki Payı KRDMA % 4 57% KRDMB 92 10% 2 29% KRDMD % 1 14% % 7 100% Senaryo 1 - Zayıf B&D olasılığı (%80 "temettü-bazlı dağılım" + %20 "Yönetim Kurulu Üyesi-bazlı dağılım") 80% 20% Ağırlıklı Ortalama Hisselerin Toplam Değeri Yukarı Hisse Adedi (mn) Hedef Fiyat (TL) Temettüdeki Ağırlığı YK Ağırlığı (mn TL) Pot. (%) KRDMA %21 %57 % % KRDMB %10 %29 % % KRDMD %68 %14 % % %100 %100 %100 1, Senaryo 2 - Orta düzeyde B&D olasılığı (%50 "temettü-bazlı dağılım" + %50 "Yönetim Kurulu Üyesi-bazlı dağılım") 50% 50% Ağırlıklı Ortalama Hisselerin Toplam Değeri Yukarı Hisse Adedi (mn) Hedef Fiyat (TL) Temettüdeki Ağırlığı YK Ağırlığı (mn TL) Pot. (%) KRDMA %21 %57 % % KRDMB %10 %29 % % KRDMD %68 %14 % % %100 %100 %100 1,

4 Gelir Tablosu mn TL 2010/ / T 2012T Satış Gelirleri 731 1, ,009 1,578 1,607 Satışların Maliyeti ,268 1,352 Brüt Kar Faaliyet Giderleri VAFÖK Amortisman Faaliyet Karı Finansal Giderler Net Diğer Gelir/Giderler Vergi Öncesi Kar Vergi Azınlık Payları / Diğer Net Kar Bilanço mn TL 2010/ / T 2012T Nakit ve Benzerleri Stoklar Ticari Alacaklar Diğer Dönen Varlıklar Toplam Dönen Varlıklar Maddi Duran Varlıklar ,032 Finansal Varlıklar Diğer Duran Varlıklar Toplam Duran Varlıklar 856 1, ,024 1,098 Toplam Varlıklar 1,350 1,586 1,219 1,404 1,660 1,814 Kısa Vadeli Finansal Borçlar Ticari Borçlar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplam Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Finansal Borçlar Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Toplam Uzun Vadeli Yükümlülükler Azınlık Payları Özsermaye ,034 1,183 Toplam Yükümlülükler 1,350 1,586 1,219 1,404 1,660 1,814 Temel Oranlar % 2010/ / T 2012T Brüt Kar marjı 6.7% 20.4% -4.7% 6.0% 19.7% 15.9% VAFÖK marjı 9.5% 21.5% -1.8% 7.5% 19.9% 16.1% Net kar marjı 4.9% 15.5% -9.1% 2.1% 14.2% 9.2% 4

5 ÇEKİNCE: Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.