Penta Teknoloji Ürünleri Dağıtım Tic. A.Ş.

Transkript

1 İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Penta Teknoloji Ürünleri Dağıtım Tic. A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş Mayıs 2018

2 İçindekiler 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Şirket Hakkında Özet Bilgi Finansal Durum Değerleme Hakkında Özet Bilgi Görüş... 9 İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2

3 Önemli Not: İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu Tebliği VII Pay Tebliği nin 29.maddesine istinaden İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( İş Yatırım ) Kurumsal Finansman Müdürlüğü tarafından, Garanti Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( Garanti Yatırım ) Penta Teknoloji Ürünleri Dağıtım Ticaret A.Ş. ( Penta, Şirket ) paylarının halka arzı kapsamında hazırladığı fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili ihraççı bilgi dokümanı ve sermaye piyasası aracı notu incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı İş Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 3

4 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Tablo 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arz Öncesi Sermaye Sermaye Artırımı Ortak Satışı (Nominal) Halka Açıklık Oranı Ek Satış Aracı Kurum Halka Arz Satış Yöntemi Aracılık Yöntemi Lock-up Fiyat İstikrarı Halka Arz Teşvikleri - %41,5 (ek satış ile %44,9 a kadar) Garanti Yatırım Fiyat Aralığı ile Talep Toplama En İyi Gayret Aracılığı Halka Arz Tarihi Mayıs 2018 Tahsisat Halka Arz Fiyatı 6 ay boyunca Şirket ve Satan ortaklar satmama taahhüdü vermiştir Payların işlem görmesini takiben 30 gün %30 Yurtiçi Kurumsal ve Bireysel Yatırımcılar %70 Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar 9,50 TL 11,40 TL Arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir: Tablo 2 Ortaklık Yapısı Ortaklık Yapısı Arz Öncesi Yapı Arz Sonrası Yapı Arz Sonrası Yapı (Ek Satış Hariç) (Ek Satış Dahil) Nominal Sermaye Nominal Sermaye Nominal Sermaye Değer (TL) Payı Değer (TL) Payı Değer (TL) Payı Ortaklar ,0% ,5% ,1% Gözde Girişim ,3% ,6% ,7% Mustafa Ergün ,7% ,3% ,1% Sinan Güçlü ,3% ,4% ,2% Mürsel Özçelik ,3% ,4% ,2% Bülent Koray Aksoy ,3% ,9% ,9% Halka Arz - 0,0% ,5% ,9% Sermaye Artırımı - 0,0% ,3% ,3% Ortak Satışı - 0,0% ,2% ,2% Ek Satış - 0,0% - 0,0% ,3% Toplam ,0% ,0% ,0% İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 4

5 2 Şirket Hakkında Özet Bilgi Penta, 1990 yılında faaliyete geçmiş olup, teknoloji ürünleri dağıtımı alanında faaliyet göstermektedir yılında Mersa Sistem ile birleşerek Türkiye nin 2. büyük teknoloji tedarikçisi haline gelmiştir. Şirket, IBM, Lenovo, Dell ve HP nin de dahil olduğu 40 uluslararası markanın distribütörlüğünü üstlenmekte ve 4,300 bayiden oluşan geniş bir aktif müşteri ağına satış gerçekleştirmektedir. Şirket ayrıca Koç Sistem ve Netaş ile çeşitli teknoloji ve elektronik perakendecileri ile de doğrudan çalışmaktadır. Şirket organik büyümenin yanında, yıllar içerisinde satın alma birleşmeler ile kontrat sayısını artırarak sektör pozisyonunu iyileştirmeye gayret etmiştir. Bu bağlamda 2012 de Mersa Sistem ile birleşmesine ek olarak; 2013: Medyasoft 2014: Ekip Elektronik ve Beyaz İletişim 2015: Sayısal Grafik 2017: Eksper şirketleri ile inorganik büyüme sağlamış ve Adobe, Asus, Dell gibi markaların dağıtım sözleşmelerini bünyesine katmıştır. Şirket lojistik hizmetleri kapsamında 11,000 metrekare depolama alanı ve Penta ya tahsisli filo ile hızlı teslimat hizmeti vermektedir. Şirket iş modeli dahilinde depo ve filo ağını dışardan temin ederek yatırım yoğunluğunu azaltmayı tercih etmektedir. Ortalama çalışma süresi 7 yıl olan toplam 390 personel ile faaliyet göstermektedir. Penta, 2015 te 1,5 milyar TL olan net satışlarını 2017 sonu itibarıyla 2,5 milyar TL ye çıkarmış olup aynı dönemde brüt kar marjı %6,4 den 6,7 ye yatay seyretmiştir. Faaliyet giderlerinin 2015 te satışa oranı %3,49 ilen bu rakam 2017 de %2,59 e düşmüştür. 103 milyon TL seviyesindeki 2017 FAVÖK %4,1 marj ile oluşmuştur. Penta satışlarının 2017 itibarıyla %64 ü ABD doları cinsinden, kalan %36 ise ABD dolarına endekli TL cinsinden gerçekleşmiştir. Bununla birlikte satın alımların %94,7 si, borç yapısı ise %76,7 ABD doları cinsindendir sonu itibarıyla net borç 360 milyon TL seviyesinde iken Net Borç / FAVÖK oranı 3.5x tir. Şirketin nakit dönüşüm döngüsü 65 gün seviyesindedir (76 gün alacak devir hızına karşın 63 gün borç devir hızı ve 53 gün stok devir hızı). İşletme sermayesi / Satış oranı 2015 ten 2017 ye iyileşme göstererek %23 ten, %18 seviyesine gerilemiştir. Vadesi uzayan / sorunlu alacak yüzdesini yılları arasında düşürmeyi başaran şirket, müşteri bağımlılığı hususunda ilk 5 müşterisinin satışlardaki payını %37,6 dan %34,7 ye düşürerek iyileştirme sağlamıştır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 5

6 Şirketin ürün portföyü ve ürünlerin toplam satışlardaki payı aşağıda sunulmuştr: Şekil 1 Ürün bazında satışlar 100% 80% 60% 40% 0,5 % 3,1 % 2,5 % 6,8 % 7,0 % 7,3 % 8,7 % 9,4 % 1 3,1 % 1 0,6 % 1 1,5 % 1 2,0 % 1 0,7 % 9,7 % 8,7 % 1 3,5 % 1 4,1 % 1 4,1 % Akıllı telefonlar Yazılımlar Sunucu, veri depo ve ağ ürünleri Bilgisayar bileşenleri Yazıcı ve malzemeleri 4 9,1 % 4 5,1 % 4 2,3 % 20% 0% Çevre birim ve aksesuar Bilgisayar Şirket in kanal bazında satış dağılımı aşağıda sunulmuştur: Şekil 2 Kanal bazında satışlar ,4 % 2 8,9 % 1 5,6 % 1 3,7 % 0,4 % Perakende Kontrat Bazlı Satıcılar ,4 % 2 6,3 % 1 3,4 % 1 6,4 % 0,5 % Bayi Alt Dağıtıcılar ,5 % 2 6,1 % 1 3,5 % 1 7,2 % 0,7 % Diğer 0% 20% 40% 60% 80% 100% Perakende: Teknoloji perakende zincirleri, büyük perakende satış mağazaları, indirim marketleri, telekomünikasyon operatörleri, e-ticaret siteleri ve zincir marketler Kontrat bazlı satıcılar: Devletle veya ticari müşterilerle kontrat bazlı iş yapan satıcılar Bayiler: Genellikle bireysel ve küçük ölçekli tek noktadan hizmet yapan bayiler Alt dağıtıcılar: Distribütörlerden satın aldıkları ürünleri ağırlıklı olarak bayilere satan toptancıla İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 6

7 3 Finansal Durum Tablo 4 Penta Bilanço Bilanço (bin TL) Nakit ve nakit benzerleri Ticari alacaklar Diğer alacaklar Stoklar Türev araçlar Peşin Ödenmiş Giderler Cari dönem vergisiyle ilgili varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Dönen varlıklar Yatırım amaçlı gayrimenkuller Maddi duran varlıklar Maddi olmayan duran varlıklar Ertelenmiş vergi varlığı Duran varlıklar Toplam varlıklar Kısa vadeli borçlanmalar Uzun vadeli borçlanmaların kısa vadeli kısımları Ticari borçlar Ertelenmiş gelirler Türev araçlar Diğer borçlar Kısa vadeli karşılıklar Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar Diğer kısa vadeli yükümlülükler Kısa vadeli yükümlülükler Uzun vadeli borçlanmalar Uzun vadeli karşılıklar Uzun vadeli yükümlülükler Ödenmiş sermaye Diğer kapsamlı gelir / (gider) Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler Geçmiş yıllar karları / (zararları) (32.013) (23.996) (12.778) Net dönem karı / (zararı) Özkaynaklar Toplam kaynaklar İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 7

8 Tablo 5 Penta Gelir Tablosu Gelir tablosu (mn TL) Hasılat Satışların maliyeti ( ) ( ) ( ) Brüt kar / (zarar) Genel yönetim giderleri (17.742) (15.553) (16.636) Pazarlama ve satış giderleri (35.493) (40.067) (48.061) Esas faaliyetlerden diğer gelirler Esas faaliyetlerden diğer giderler (-) (19.441) (20.374) (14.587) Faaliyet karı / (zararı) Yatırım faaliyetlerinden gelir, giderler (net) Finansal gelir, giderler (net) (17.358) (25.278) (44.391) Vergi öncesi kar Sürdürülen faaliyetler vergi gideri (5.302) (7.290) (9.092) Net dönem karı / (zararı) Değerleme Hakkında Özet Bilgi Garanti Yatırım tarafından değerleme çalışmasında Penta Teknoloji paylarının birim fiyat tespiti için aşağıdaki değerleme yöntemleri kullanılmıştır: Tablo 6 Değerleme Yöntem Ağırlık Özsermaye Değeri (TLm) Benzer Şirketler PD/Net Kar %50 460,7 Benzer Şirketler ŞD/FAVÖK %50 487,5 Ortalama Piyasa Değeri % ,1 Kaynak: Fiyat Tespit Raporu Tablo 7 Garanti Yatırım Şirket Değeri/FAVÖK Değerleme Şirket Değeri/FAVÖK çarpanı 2017 FAVÖK 103,7 Benzer Şirketler FD/FAVÖK Çarpanı 8,2x Şirket Değeri 847,8 Net borç (360,3) Özsermaye Değeri 487,5 Kaynak: Fiyat Tespit Raporu İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 8

9 Tablo 8 Garanti Yatırım PD/Net Kar Değerleme Piyasa Değeri/Net Kar 2017 Düzeltilmiş Net Kar 40,7 Benzer Şirketler PD/Net Kar Çarpanı 11,3x Özsermaye Değeri 460,7 Kaynak: Fiyat Tespit Raporu Halka arz talep toplama aralığı 9,50 TL 11,40 TL olarak belirlenmiştir. Sermaye artışı öncesi halka arz iskontosu aşağıdaki tabloda görülmektedir. Tablo 9 Garanti Yatırım Halka Arz İskontosu Halka Arz Fiyatı 9,50 TL 11,40 TL Nominal Sermaye Halka Arz Fiyatı ile Özsermaye Değeri Değerleme ile Hesaplanan Özsermaye Değeri Halka Arz İskontosu 36,4% 23,7% Kaynak: Fiyat Tespit Raporu 5 Görüş İş Yatırım tarafından Garanti Yatırım ın hazırladığı değerleme çalışması incelenmiştir. Garanti Yatırım ın kullandığı değerleme yöntemleri ve bu yöntemler temelinde yapılan analizler Fiyat Tespit Raporu nda yeterli şekilde açıklanmıştır. Şirket Değeri/FAVÖK ve Piyasa Değeri/Net Kar çarpanları sonucu elde edilen değerlere %50 eşit ağırlık verilmesinin makul olduğu görülmektedir. İzahname dahilinde geleceğe yönelik projeksiyonların bildirilmemesi dolayısıyla İndirilmiş Nakit Akımı (İNA) yöntemiyle değerleme yapılmadığı görülmüştür. Bununla birlikte: 1. Esasen büyüklük ve faaliyet kolu açısından benzer şirket olarak İndeks Bilgisayar kullanılması beklenir. Ancak bu tür arzlarda yurtdışı benzer şirketlerin de dikkate alınması makuldür. İki değerleme yönteminde de seçilen yurtdışı benzer şirketlerin gelişen ekonomiler ile sınırlanması ve ayrıca piyasa değeri açısından kıyaslanabilir olmayan şirketlerin değerleme çalışılmasına dahil edilmemesi gerektiği düşünülmektedir. 2. PD/Net Kar Çarpanı (veya F/K) çalışmasında Arena Bilgisayar ın çarpan rakamının uçdeğer olması nedeniyle çalışmanın dışında bırakılması gerektiği düşünülmektedir. Bu çerçevede gerçekleştirilen analiz aşağıda yer almaktadır: İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 9

10 Tablo 10 Benzer Şirket Çarpanları Benzer Şirket çarpanları ŞD/FAVÖK F/K Indeks Bilgisayar 4,4x 3,8x Arena Bilgisayar 7,2x - Armada Bilgisayar 6,1x 8,7x Datagate Bilgisayar 9,0x 7,1x Ortalama yurtiçi çarpan 6,7x 6,6x ABC Data SA 6,5x 10,6x VSTECS Holdings Ltd 10,6x 9,7x Edom Technology Co Ltd 10,1x 12,7x AB SA 7,0x 7,6x Ortalama yurtdışı çarpan 8,6x 10,2x Yurtiçi - Yurtdışı ortalama çarpan (%50-%50) 7,6x 8,4x Tablo 11 : Penta Sermaye Değeri Hesaplaması Sermaye değeri (TLm) ŞD/FAVÖK F/K Penta (2017 FAVÖK ve Düzeltilmiş Net Kar - TLm) 103,7 40,7 Çarpan 7,6 8,4 Şirket değeri 788,6 700,4 Net borç (360,3) (360,3) Sermaye değeri 428,3 340,1 Hisse sayısı (milyon) 31,7 31,7 Hisse başı değer 13,5 10,7 2 yöntemin %50-%50 ağırlıklandırılmasıyla Penta için sermaye değeri toplam 384,2 milyon TL, hisse başına 12,1 TL olarak hesaplanmaktadır. Tablo 11 Halka arz iskontosu Halka Arz Fiyatı 9,50 TL 11,40 TL Halka Arz Fiyatı ile Özsermaye Değeri 301,4 361,7 Değerleme ile Hesaplanan Özsermaye Değeri Halka Arz İskontosu 21,6% 5,9% Kaynak: İş Yatırım SONUÇ OLARAK; Söz konusu arz için, benzer şirket olarak tek başına İndeks Bilgisayar ile karşılaştırıldığında halka arz fiyat aralığı primli gözükmektedir. Ancak, bu tür arzlarda benzer şirket kapsamını daha geniş tutulması makul görülmektedir. Yurt içi benzer İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 10

11 şirketler %50 ve yurt dışı benzer şirketler %50 ağırlıkla dikkate alındığında, halka arz fiyat aralığının makul seviyede olduğu görülmektedir. Hesapladığımız özsermaye değeri ile karşılaştırıldığında; halka arz iskontosu alt bantta %21,6 üst bantta %5,9 olarak hesaplanmaktadır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 11