Türk Hava Yolları 4Ç2018 Sonuçları

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 15 Mart 2019 Türk Hava Yolları 4Ç2018 Sonuçları HARUN DERELİ GAYE AKSONGUR YAVUZ "THY nin 2018 Yılı Genelindeki Net Dönem Karı 4.045mn TL oldu Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı: 20,45 TL Reuters/Bloomberg Fiyat 13,03 TL THYAO.IS /THYAO.TI 2,39 USD BİST TL USD TL/$ 5,4523 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 19,8 TL Düşük Son 1 Yıl 12,5 TL Hisse Adedi (mn) Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) Halka Açıklık 50,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 46,8% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -8,0% -12,9% -29,0% BİST-100 0,3% 13,1% -12,9% BİST-100 Göreceli Günlük İşlem Hacmi (mn TL) -8,3% -23,0% -18,5% 1.021,3 (mn TL) 4Ç2017 4Ç2018 %Değ. Net Satış ,8% Brüt Kar ,2% Faaliyet Karı ,1% Net Kar / Zarar (184) (38) -79,3% F/K FD/FAVÖK THYAO 4,4 5,5 BİST-100 7,6 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* 10,1 5,9 *Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 20,0 THYAO BİST-100-Sağ Eksen (bin) ,0 115 Türk Hava Yolları 2018 yılının 4. çeyreğinde 38mn TL net dönem zararı açıklamıştır. Piyasanın kar beklentisi 162mn TL ve bizim kar beklentimiz de 55mn TL idi. Şirket 4Ç2017'de 184mn TL net dönem zararı kaydetmişti. Türk Hava Yolları'nın 4Ç2018 satış gelirleri yolcu sayısındaki artış, kargo gelirleri ve kurların 4Ç2017 ye göre yükselişinin etkisiyle %57,8 artışla mn TL'ye yükselirken, brüt kar ise maliyetlerdeki görece düşük artışın etkisiyle %64,2 oranında artarak 1.966mn TL olmuştur. Brüt kar marjı ise 4Ç2017 deki %11,5'ten 4Ç2018 de %11,9'a yükselmiştir. Operasyonel giderler 4. çeyrekte %47,6 oranında artarak 1.936mn TL olmuştur. Diğer faaliyetlerden de uçak, motor ve diğer alımlara ilişkin hibe kredi gelirleri kaynaklı 213mn TL gelir kaydedilmiştir. Bu gelişmeler neticesinde THY 4Ç2017'deki 229mn TL'lik faaliyet karına karşın 4Ç2018'de 243mn TL faaliyet karı elde etmiştir. Şirketin FAVKÖK (Faiz, Amortisman, Vergi, Kiralama Gideri Öncesi Kar) rakamı 4Ç2017 ye göre %48,3 artarak 4Ç2018 de 2.366mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVKÖK marjı 4Ç2017 deki %15,3 den %14,4 e gerilemiştir. Diğer taraftan yatırım faaliyetlerinden net giderler 394mn TL olurken, iştiraklerden gelen zarar da 30mn TL yi göstermiş ve karlılığı olumsuz yönde etkilemiştir. Tüm bunlara bağlı olarak Şirketin finansman öncesi zararı 181mn TL olmuştur. Geçen sene 4. çeyrekte finansman öncesi kar 302mn TL idi. Finansman tarafında ise 4Ç2017'deki 459mn TL'lik giderin aksine 4Ç2018'de 454mn TL'lik gelir kaydedilmiştir. 311mn TL'lik vergi gideri sonrasında THY, 38mn TL net dönem zararı kaydetmiştir. Bir önceki yılın aynı döneminde 184mn TL net dönem zararı kaydedilmişti. 16,0 14,0 12,0 Not: kapanış verileri kullanılmıştır Şirket'in 2018 yılı net dönem karı 3. çeyrekteki yüksek karın etkisiyle 4.045mn TL olarak gerçekleşmiştir yılındaki net dönem karı 639mn TL idi. THY hisseleriyle ilgili tahmini hedef piyasa değerini mn TL den mn TL ye; hedef hisse fiyatımızı da 22,00 TL den 20,45 TL ye çekiyoruz. Hissenin yüksek iskontosuna istinaden daha önceki "AL önerimizi ise yineliyoruz.

2 73,6% 74,0% 73,6% 75,9% 74,5% 77,7% 80,5% 80,3% 80,1% 83,2% 81,7% 84,9% 2018 yılının 4. çeyreğinde THY nin yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %3,3 oranında artarak 17,6mn olmuştur. Artış yurtdışı yolcu sayısındaki değişimden kaynaklanmaktadır. Diğer taraftan şirketin yolcu doluluk oranı ise 1,6 puan artışla %81,7 olarak gerçekleşmiştir. Doluluk oranının artmasının sebebi, ücretli yolcu km sindeki artışın arz edilen koltuk km sinin artış oranından daha fazla olmasıdır. Yolcu doluluk oranı 4. çeyrekte %81,7 Toplam 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 % Değ. Konma Sayısı ,6% Yolcu Sayısı (Mn) 13,05 17,24 21,34 17,00 16,77 18,98 21,86 17,56 3,3% Arzedilen Koltuk Km (Mn) ,8% Ücretli Yolcu Km (Mn) ,9% Yolcu Doluluk Oranı (%) 74,0% 77,7% 83,2% 80,1% 80,5% 80,3% 84,9% 81,7% 1,6 pt Yurtiçi 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 % Değ. Konma Sayısı ,5% Yolcu Sayısı (Mn) 5,89 7,45 9,11 7,68 7,73 8,34 9,31 7,56-1,5% Arzedilen Koltuk Km (Mn) ,6% Ücretli Yolcu Km (Mn) ,9% Yolcu Doluluk Oranı (%) 80,8% 83,8% 86,1% 84,6% 85,1% 84,1% 87,5% 84,4% -0,2 pt Yurtdışı 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 % Değ. Konma Sayısı ,1% Yolcu Sayısı (Mn) 7,16 9,79 12,23 9,32 9,04 10,63 12,55 10,00 7,3% Arzedilen Koltuk Km (Mn) ,4% Ücretli Yolcu Km (Mn) ,9% Yolcu Doluluk Oranı (%) 73,0% 76,8% 82,8% 79,4% 79,8% 79,7% 84,5% 81,3% 1,9 pt Yolcu doluluk oranlarındaki artışta ana etken yurtdışı yolcu doluluk oranlarındaki artış olmuştur. Yurt içi yolcu doluluk oranında 0,2 puanlık bir gerileme olmasına karşın yurtdışı yolcu doluluk oranı 1,9 puan artış kaydetmiştir. Yurtdışı uçuşlarda arz edilen koltuk km si %3,4 artarken, ücretli yolcu km si %5,9 artış göstermiştir. 4. çeyrekte THY nin toplam arz edilen koltuk km sinin %87,1 i yurtdışı hatlardan oluşmuştur. Yolcu Doluluk Oranları 90,0% ,0% 80,0% 75,0% 70,0% 65,0% 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç THY nin 2018 yılı 4. çeyrek yolcu doluluk oranı son yıllardaki en yüksek doluluk oranına işaret etmektedir. Diğer taraftan önümüzdeki dönemde filoya katılacak uçakların sayısındaki artışa istinaden bu oranda düşüş beklenmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 THY nin çeyrek satış gelirleri özellikle Avrupa ve Orta Doğu gelirlerindeki artışlar sebebiyle çeyreğe göre %57,8 artış kaydetmiştir. Yolcu ve Kargo Gelirlerinin Coğrafi Dağılımı THY 4Ç2018 de gelirlerinin %88,6 sını yurtdışı gelirlerden elde etti mn TL mn mn Ç17 4Ç18 900mn mn 1.005mn mn Yurtiçi Avrupa Uzak Doğu Orta Doğu Amerika Afrika Kargo Gelirleri 2018 yılı 4. çeyrekte 2,5 milyar TL ye ulaştı THY nin son çeyrekte yolcu gelirleri %57,1 artışla mn TL olurken, kargo gelirleri %68,3 artışla 2.525mn TL ye yükselmiştir. Taşınan Kargo- Posta, 2017 yılı 4. çeyrekte 318bin ton iken, 2018 yılı 4. çeyrekte 391bin tona çıkmıştır. Satış gelirleri içinde kargo gelirlerinin payı 4Ç2018 de %15,3 seviyesinde gerçekleşmiştir. Satışların Dağılımı (mn TL) Yolcu Gelirleri Kargo Gelirleri Teknik Gelirler Diğer Gelirler Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 THY nin döviz açık pozisyonu 34,1 milyar TL THY nin 4Ç2018 sonu itibariyle net borcu 44,5 milyar TL seviyesindedir. Türk Hava Yolları nın finansal borçlarının %66 sı uzun vadeli finansal kiralama işlemlerinden oluşmaktadır. Şirketin çeyrek itibariyle net yabancı para açık pozisyonu 34,1 milyar TL dir. Bu tutarın 27,6 milyar TL si Euro, 11,3 milyar TL si Japon Yeni cinsindendir. Finansallarını dolar cinsinden tutan THY, doların Japon Yeni ve Euro ya karşı değer kaybetmesinden olumsuz etkilenmektedir. Şirket 4Ç2018 de 446mn TL finansal faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı geliri kaydetmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Filo Gelişimi - Adet Şirketin çeyrek sonu itibariyle filosunun %66 lık kısmı dar gövde uçaklardan oluşmaktadır Kargo Dar Gövde Geniş Gövde Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 THY nin 2023 yılsonu filo hedefi 476 THY nin uçak filosu 4. çeyrek sonu itibariyle 332 adettir yılında 9 tanesi dar gövde, 3 tanesi kargo olmak üzere toplam 12 uçak teslim alınmıştır. Şirket, tarihleri arasında 50 tanesi geniş gövdeli, 158 tanesi dar gövdeli ve 3 tanesi kargo için olmak üzere 211 yeni uçağı filosuna katmayı planlamaktadır. THY, 2023 yılının sonuna kadar 476 adetlik filoya ulaşmayı hedeflemektedir. Yeni Filo Teslimleri Kargo Geniş Gövde Dar Gövde T 2020T 2021T 2022T 2023T 2018 yılı toplam net dönem karı 4.045mn TL THY 2019 yılı beklentilerini açıkladı Satış gelirleri 2018 yılında %58,0 oranında artan THY nin brüt karı ise aynı dönemde %73,2 oranında artmış ve mn TL olmuştur. Diğer taraftan faaliyet karı 6.192mn TL ile geçen sene aynı dönemin oldukça üzerinde gerçekleşirken, net dönem karı 2018 yılında 4.045mn TL olmuştur. Şirketin 2017 yılındaki net dönem karı 639mn TL idi. Türk Hava Yolları 2019 beklentilerini açıklamıştır. Buna göre yolcu sayısının 80 milyona, gelirin ise 14,1 milyar dolar olarak gerçekleşmesi beklenmektedir. Yolcu doluluk oranının ise %81-82 aralığında gerçekleşmesi tahmin edilmektedir. Şirketin FAVKÖK marjı beklentisi de %22-24 tür. THY yakıt hariç birim giderlerde dolar bazında %3-5 arasında artış beklemektedir. Görece yüksek sayılabilecek artışta yeni havalimanına taşınmanın etkili olduğunu düşünmekteyiz. Arz edilen koltuk kilometresinde ise %7-8 arası artış planlanmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 4Ç18-4Ç17 %Değ %Değ. SATIŞLAR ,8% ,0% Satışların Maliyeti (-) ,0% ,3% BRÜT KAR/ZARAR ,2% ,2% Genel Yönetim Giderleri (-) ,0% ,6% Pazarlama Giderleri (-) ,7% ,8% NET FAALİYET KARI/ZARARI a.d ,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,1% ,5% FAALİYET KARI/ZARARI ,1% ,5% FAVÖK ,2% ,0% FAVKÖK ,3% ,1% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d ,5% Özkaynak Yönt. Değer. Yat a.d ,8% Finansman Öncesi Faal. Karı/Zar a.d ,8% Faal. Dışı Fin. Gelirler/Giderler a.d a.d. Vergi Öncesi Kar a.d a.d. Vergi Gideri (-) a.d a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI a.d a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç Brüt Kar Marjı 5,5% 19,7% 34,7% 11,5% 15,1% 20,9% 32,4% 11,9% 0,5% 19,7% 21,6% 1,9% Faaliyet Kar Marjı a.d. 7,5% 26,1% 2,2% 1,5% 6,7% 22,1% 1,5% -0,7% 9,0% 9,9% 0,9% FAVÖK Marjı 2,0% 15,2% 31,6% 10,1% 9,8% 16,7% 29,5% 9,5% -0,6% 16,7% 18,1% 1,5% FAVKÖK Marjı 7,6% 20,2% 35,6% 15,3% 15,3% 21,1% 33,6% 14,4% -0,9% 21,5% 22,7% 1,2% Net Kar Marjı a.d. a.d. 19,3% a.d. a.d. 3,2% 18,0% a.d. a.d. a.d. 6,4% a.d ilk 2 ay yolcu trafiği açısından THY için nötr Şirket ayrıca Ocak-Şubat dönemi trafik verilerini yayımlamıştır in ilk 2 ayında 10,81mn olan toplam yolcu sayısı, 2019 yılının aynı döneminde %0,4 artışla 10,85mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk oranı da 2019 ilk 2 aylık dönemde %79,6 olarak gerçekleşmiştir. Aynı dönemde dış hat seferlerde doluluk oranı 0,1 puanlık gerileme göstermiştir. Toplam Şubat 18 Şubat 19 % Değ. 2A2018 2A2019 % Değ. Konma Sayısı ,0% ,4% Yolcu Sayısı (Mn) 5,12 5,18 1,1% 10,81 10,85 0,4% Arzedilen Koltuk Km (Mn) ,9% ,7% Ücretli Yolcu Km (Mn) ,1% ,6% Yolcu Doluluk Oranı (%) 79,7% 79,8% 0,1 pt 79,7% 79,6% -0,1 pt Yurtiçi Şubat 18 Şubat 19 % Değ. 2A2018 2A2019 % Değ. Konma Sayısı ,2% ,8% Yolcu Sayısı (Mn) 2,38 2,26-5,0% 5,05 4,84-4,2% Arzedilen Koltuk Km (Mn) ,5% ,0% Ücretli Yolcu Km (Mn) ,7% ,5% Yolcu Doluluk Oranı (%) 84,0% 84,7% 0,7 pt 85,6% 86,1% 0,5 pt Yurtdışı Şubat 18 Şubat 19 % Değ. 2A2018 2A2019 % Değ. Konma Sayısı ,3% ,8% Yolcu Sayısı (Mn) 2,74 2,91 6,3% 5,75 6,02 4,5% Arzedilen Koltuk Km (Mn) ,3% ,8% Ücretli Yolcu Km (Mn) ,4% ,6% Yolcu Doluluk Oranı (%) 79,0% 79,1% 0,1 pt 78,8% 78,7% -0,1 pt 2019 yılı satış geliri tahminimizi 80,3 milyar TL ye yükseltiyoruz 2018 yılı gerçekleşmeleri ardından beklentilerimizi güncelliyoruz. Buna göre 2019 yılı için satış geliri tahminimizi mn TL den mn TL ye yükseltirken, FAVÖK beklentimizi de mn TL den mn TL ye çıkarıyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Finansal Tahminler 2019 Tahmin 2020 Tahmin 2018 (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Net Kar (Zarar) FAVÖK Marjı 18,1% 20,1% 17,7% 20,7% 20,0% Net Kar Marjı 6,4% 8,4% 7,1% 8,9% 7,3% Hedef hisse fiyatımızı 20,45 TL ye çekiyoruz Tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak THY hisseleriyle ilgili hedef piyasa değerini mn TL den ufak bir revizyonla mn TL ye; hedef hisse fiyatımızı da 22,00 TL den 20,45 TL ye çekiyoruz. Son dönemde hissenin kaydettiği gerilemeye bağlı olarak THY hisseleri güncellenmiş hedef hisse fiyatına göre %36,3 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatını aşağı yönlü güncellememize karşın, hala yüksek potansiyel taşımasına bağlı olarak daha önceki "AL önerimizi yineliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%16 iskonto, %5 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (2019T FD/FAVKÖK: 6,1x) Hedef Piyasa Değeri (%80 İNA+%20 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 20,45 TL THYAO Hisse Fiyatı ( ) 13,03 İskonto Oranı 36,3% Önemli risk faktörleri Son dönemde havacılık sektöründe bazı olumsuz gelişmeler gözlenmiştir. Etiyopya havayollarına ait Boeing 737 Max uçağının düşmesinin ardından THY, filosunda bulunan 12 adet Boeing 737 Max model uçağını ikinci bir karara kadar seferden çektiğini açıklamıştır. THY nin yılları arasında 68 adet B737-9 ve 8 MAX siparişleri bulunmaktadır. Konu ile ilgili belirsizlik havacılık sektörüyle birlikte hisse üzerinde de baskı oluşturmuştur. Bu durum hisse fiyatında da aşağı yönlü risk unsuru oluşturabilir. Ayrıca THY 6 Nisan da Atatürk Havalimanı ndaki tüm tarifeli uçuşlara son vereceğini ve İstanbul Havalimanı na taşınacağını açıklamıştır. Genel olarak taşınma ve taşınma ardından maliyetlerde artış beklenmektedir. THY 2019 yılı beklentilerini bu durumu dikkate alarak oluşturmuştur. Ancak maliyetlerde beklentilerin üzerinde gerçekleşebilecek artışlar şirket hisseleri üzerinde ilave baskı oluşturabilir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 ÖZET BİLANÇO (Mn TL) %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,0% Nakit ve Nakit Benzerleri ,7% Finansal Yatırımlar ,3% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar ,4% Diğer Kısa Vadeli Alacaklar a.d. Türev Enstrümanlar ,0% Stoklar ,4% Peşin Ödenmiş Giderler ,7% Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar ,0% Diğer Dönen Varlıklar ,1% DURAN VARLIKLAR ,4% Finansal Yatırımlar ,2% Diğer Uzun Vadeli Alacaklar ,0% Özkaynak Yön. Değ. Yatırımlar ,8% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,0% Maddi Duran Varlıklar ,3% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,9% Peşin Ödenmiş Giderler ,7% TOPLAM AKTİFLER ,9% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,3% Finansal Borçlar ,9% Uzun Vad. Fin. Borç. Kısa Vad. Kıs ,2% Diğer Finansal Yükümlülükler ,5% Ticari Borçlar ,5% Çalışanlara Sağ.Fayda. İliş. Karş ,5% Diğer Borçlar ,6% Türev Araçlar ,8% Ertelenmiş Gelirler ,5% Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü a.d. Borç ve Gider Karşılıkları ,1% Diğer Kısa Vadeli Borçlar ,6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,6% Finansal Borçlar ,6% Diğer Borçlar ,1% Ertelenen Gelirler ,1% Borç ve Gider Karşılıkları ,1% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü ,1% ÖZSERMAYE ,1% Ödenmiş Sermaye ,0% Özsermaye Enf. Düz. Farkları ,0% K./Z.Yen. Sınıflandırılmayacak B.D.K. Gel./Gid a.d. K./Z. Yen. Sınıflandırılacak B.D.K. Gel./Gid ,0% Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler ,0% Geçmiş Yıl Karları/Zararları ,7% Net Dönem Karı/Zararı a.d. TOPLAM PASİFLER ,9% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) %Değ. SATIŞLAR ,0% Satışların Maliyeti (-) ,3% BRÜT KAR/ZARAR ,2% Genel Yönetim Giderleri (-) ,6% Pazarlama Giderleri (-) ,8% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,5% ESAS FAALİYET KARI/ZARARI ,5% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,5% Özkaynak Yönt. Değer. Yat ,8% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. Vergi Gideri (-) a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI a.d. a.d.: Anlamlı Değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7

8 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi / Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8