çindekiler Strateji Portföy Önerisi Makro Ekonomi Sermaye Piyasaları Ayın Konusu Ek I Ek II

Transkript

1

2 İçindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 4 Portföy Dağılımı 4 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 7 Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 8 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 9 Makro Ekonomi 10 Sanayi Üretimi 10 Ödemeler Dengesi 13 Kamu Maliyesi 16 Para Politikası 18 Haftalık Fon Akışı Analizi 20 İç Borçlanma Stratejisi 23 Sermaye Piyasaları 25 Yatırım Araçlarının Getirisi 25 Hisse Senetleri Piyasası 26 Birincil Piyasalar&Özelleştirme 28 Döviz Piyasası 29 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 30 Uluslararası Piyasalar 32 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 39 Ayın Konusu 41 Enflasyon Raporu 2013-I 41 Ek I 43 Hisse Senedi Önerileri 43 Ek II 50 İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 50

3 Strateji Dünya borsaları 2013 yılına güçlü bir başlangıç yaptı Yüksek borçlu Avro ülkeleri Ocak ayının şampiyonu oldu İMKB yılın son haftasında gelen yabancı satışlarıyla irtifa kaybetti Dünya borsaları ABD de mali uçurum riskinin ötelenmesi, beklentilerden iyi gelen küresel büyüme verileri ve Avro bölgesindeki durgunluğun dibe vurduğunu işaret eden göstergelerin desteğiyle 2013 yılı Ocak ayında da yükselişini sürdürdü. Küresel risk iştahındaki artış ve en kötünün geride kaldığı beklentisi küresel sermayenin gelişmekte olan ülkelerden daha fazla Avro bölgesinin yüksek borçlu gelişmiş ülkelerine yönelmesini sağladı. Ocak ayında MSCI gelişmiş ülke borsaları % 5,1 yükselirken gelişmekte olan piyasalardaki artış %1,3 düzeyinde kaldı. Gelişmiş ülke borsalarında genele yaygın bir yükseliş hakimdi. Yunanistan (%13,9), Portekiz(%10,5), İspanya (%5.7) ve İtalya (%8.9) gibi Avro bölgesinin yüksek borçlu ülkeleri Ocak ayının şampiyonları olurken, ABD (%5,2), Almanya (%5,1), Fransa (% 5,5) gibi ekonomisi sağlam borsalar da yüksek getiri sağladı. Gelişmekte olan piyasalar arasında dikkat çekici performans farklılıkları görüldü yılında geride kalmış BRIC ülkeleri 2013 yılına güçlü bir yükselişle (Brezilya %2,8, Rusya %6,3, Hindistan %4,9 ve Çin %4,1) başladı. EMEA bölgesinde ise Güney Afrika (-5.7) ve Polonya (-3.1) gibi büyümenin zayıf olduğu ülkelerde sert satışlar görüldü. Geçen sene %61 getiri ile MSCI gelişmekte olan ülkeler liginde şampiyonlar kupasını kazanan İMKB, son haftada yabancı yatırımcılardan gelen satışlarla %9 a yakın gerileyerek Ocak ayını %1,6 yükseliş ile gelişmekte olan ülke ortalamasının (%1,3) hafif üzerinde kapattı. Dünya yükselişin bekliyoruz piyasalarındaki sürmesini Borsadaki gerilemede Merkez Bankası nın para politikasını beklenenden önce ve daha sert sıkılaştırabileceği endişesi ve Moody s in kısa vadede Türkiye nin notunu yatırım yapılabilir seviyesine çıkarmayacağının işaretini vermesi etkili oldu. Risk iştahının yüksek, faizlerin düşük olduğu konjonktür hisse senedi piyasalarını besliyor Geçmişi bırakıp, geleceğe bakalım... Dünya piyasalarındaki yükseliş sürer mi? Türkiye piyasaları dünyadan olumsuz anlamda ayrışmaya devam eder mi?. Bu soruların cevapları küresel konjonktüre olduğu kadar ekonomi yönetiminin izleyeceği politikalara da bağlı olarak şekillenecek. Küresel konjonktür ile başlayalım yılında risk iştahının yüksek, büyümenin zayıf ve faiz oranlarının düşük olduğu bir konjonktür öngörmeye devam ediyoruz. Geçtiğimiz aylarda ABD ve Avrupa da yaşanan gelişmeler 2011 ve 2012 yıllarında piyasaları vuran felaket senaryolarının 2013 yılında da tekrarlanma olasılığını düşürdü. Gelişmiş ülkeler küresel büyümeyi aşağı çekmeye devam edecek ABD cephesinde Cumhuriyetçiler ve Demokratlar biraz gecikmeyle de olsa mali uçurum ve borçlanma limitini erteleyen bir uzlaşma sağladı. Avrupa cephesinde Merkez Bankasının devreye girmesi krizin sıçradığı İtalya ve İspanya gibi büyük ülkelerin borçlanma maliyetlerinin yeniden %4-%5 bandına inmesini sağladı. Söz konusu gelişmeler ekonomi yönetimlerine krizi kalıcı olarak yenmek ve sürdürülebilir büyümeyi sağlamak için yapısal tedbirlerin alınmasında zaman kazandırıyor. Ancak daha önemlisi kısa vadeli düşünen bencil yapılarına rağmen politikacıların olası bir felaket senaryosunu engellemek için anlaşabildiklerini gösteriyor. Büyüme cephesinde kısa vadede temkinli iyimser görüşümüzü koruyoruz. Ocak ayı verileri ABD, Avrupa ve Çin de beklentilerin çok üzerinde gelerek küresel büyümenin yeniden hızlanmaya başladığını gösterdi ve dünya borsalarındaki yükselişi destekledi. IMF ise Ocak ayında yenilediği dünya ekonomisinin görünümü raporunda 2013 ve 2014 yılları büyüme tahminlerini hafif aşağıya çekerek piyasalara ihtiyatlı bir mesaj vermeyi tercih etti. 1

4 Yüksek borç ve yapısal sorunlar Avrupa ve Japonya ekonomilerini baskılamaya devam edecek Gelişmekte olan ülkeler güçlü iç dinamikleriyle büyümeyi sürdürecek Büyüme cephesinde bizim görüşlerimizde bir değişiklk yok. Gelişmiş ülkelerin büyümesi Avrupa ve Japonya nın yüksek borcu ve yapısal sorunları yüzünden düşük seyretmeye devam edecek. Avro bölgesinde ve Japonya da Ocak ayı PMI verilerinin 1,5-2,0 puan artarak 47,5 civarına yükselmesi (50 nin üzeri durgunluktan çıkışın başlangıcı) önemli bir gelişme. Ancak kış ortasında bir çiçeğe bakıp bahar geliyor dememek lazım. Avro bölgesi PMI verilerindeki iyileşme ağırlıklı olarak Almanya dan (49,8) kaynaklanıyor. Sistemik öneme sahip Fransa nın (42,9) durgunlukla boğuşması bizi temkinli olmaya zorluyor. Japonya cephesindeki iyileşmede Çin ekonomisindeki canlanma ve son aylarda Yen de görülen değer kaybı önemli rol oynadı. Ancak yapısal sorunlar çözülmeden kalıcı bir iyileşme öngörmüyoruz. Ocak ayı verileri gelişmekte olan ekonomilerin büyümesinin güçlü seyretmeye devam ettiğini gösteriyor. BRIC ekonomileri (Brezilya 53,2, Rusya 52,0, Hindistan 53,2, Çin 52,3) yıla güçlü bir başlangıç yaptı. Türkiye (54,0) EMEA bölgesinde Macaristan dan (55,9) sonra en güçlü PMI açıklayan ülkeler arasında yer aldı., Düşük getiriden rahatsız olan küresel sermaye gelişmekte olan ülke varlıklarındaki payını artıracak Dolayısıyla küresel büyümenin yavaş seyretmesine rağmen sistemik risklerin azaldığı, faiz oranlarının düşük kalacağı, risk iştahının görece yüksek seyredeceği uzun yıllar sürecek yeni normal bir konjonktürle karşı karşıyayız. Küresel büyümeden çok risk iştahına duyarlı olan Türkiye 2012 yılında 20 milyar doların üzerinde yabancı sermaye portföy girişi ile mevcut küresel konjonktürden yararlandı. MSCI Türkiye dolar bazında %61 getiri ile gelişmekte olan ülke borsaları (%15 lik) arasında birinci oldu..türk lirası %16 dolar cinsi getirisi ile (carry) 2012 yılını sıcak para liginde ikinci sırada bitirdi. GBI Türkiye %27 dolar bazında getirisi ile gelişmekte olan ülke tahvil piyasaları (%20 lik) arasında üçüncü oldu. Türkiye mevcut küresel konjonktürden en çok yararlanacak ülkeler arasında 2013 yılında ekonominin güçlü performansı Moody s tarafından yapılacak bir not artışıyla taçlanacak Piyasaların Türkiye hakkındaki iyimserliği ekonomi yönetiminin 1990'li yıllardaki hızlı büyüme, rekor cari açık ve küçülme evresinden sürdürülebilir bir büyüme modeline geçmeye çalışmasından kaynaklandı. Kredi notumuzun Fitch tarafınan yatırım yapılabilir seviyeye artırılması bu eğilimi taçlandırdı yılında Türkiye ekonomisinin genel görünümünde bir bozulma öngörmüyoruz. Büyüme hızının düşük faiz ortamının desteğiyle %3 den %4 e artmasını bekliyoruz. Cari açık ve enflasyon büyümenin canlanmasına paralel sırasıyla %7 ve %7.5 e yükselecek. Ancak bunu genel görünümü bozan bir gelişme olarak görmüyoruz. Ocak sonunda yaptığı tele-konferansda verdiği ihtiyatlı mesajlara rağmen Moody s in 2013 yılı içinde Türkiye nin notunu yatırım yapılabilir ülke seviyesine çıkarmasını bekliyoruz. Yatırım yapılabilir ülke konumuna yükselen gelişmiş ülke verileri üzerinde yapılan çalışmalar, bu ülkelerde yerel paranın aşırı değer kazandığını, dış borcun ve banka kredilerinin hızla yükseldiğini ve cari dengenin bozulduğunu gösteriyor. Merkez Bankası Başkanı Başçı yatırım yapılabilir notu almamız sonrasında yaptığı açıklama ile durumun farkında olduğunu ve sıcak para girişi nedeniyle Türk lirasının aşırı değer kazanmasına izin vermeyeceklerini açıkladı. Başkan Başçı Türk lirasının değeri ile ilgili tespitini reel kur seviyesine dayandırdı. TÜFE bazlı reel kur seviyesinin 120 yi geçmesi durumunda kısa dönemli faizlerde ölçülü bir indirime gideceklerinin sinyalini veren Başçı, kur seviyesinin 130 un üzerine çıkması durumunda ellerindeki tüm silahları kullanarak cevap verecekleri uyarısında bulundu. Geçtiğimiz senelerde yaşanan acı tecrübe sonrasında ekonomi yönetiminin verdiği mesajları ciddiye almayı öğrenen piyasalar faizlerdeki düşüş ve borsadaki değer artışına rağmen döviz kuru cephesinde ithiyatlı davrandı. Benzer eğilimin 2013 yılında da sürmesini bekliyoruz. 2

5 Toparlayacak olursak, Ocak ayının son haftasında yabancı yatırmcılardan gelen satışı trend değişikliğinden ziyade geçici bir dalga olarak görüyor ve piyasalar ile ilgili görüşlerimizde bir değişikliğe gitmiyoruz. Piyasalarla ilgili görüşlerimizi koruyoruz Türk lirasında geçmiş yıllara göre daha sınırlı bir değerlenme öngörüyoruz Faizlerdeki sert düşüş sonrasında sabit faizli tahviller yerine enflasyona endeksli bonoları ve değişken faizli özel sektör tahvillerini öneriyoruz Kademeli alış önerdiğimiz Haziran başından bu yana % 57 yükselen İMKB için olumlu görüşümüzü koruduk ve hedef değerimizi 93,000 seviyesine çektik EMEA ülkelerine göre hızlı büyüme ve yüksek kar artışı İMKB nin çarpanlarındaki artışı destekliyor Türk lirası ile ilgili uzun dönemli yapısal olumlu görüşümüzü koruyoruz. Görece yüksek nominal faizler ve 2013 yılında Moody s veya S&P tarafından yapılabilecek ilave not artışları Türk lirasının değer kazanmasını destekliyor. Ancak ekonomi yönetiminin müdahaleleri nedeniyle Türk lirasındaki değerlenme önceki yıllara göre çok daha sınırlı olacak. Ekonomi yönetiminin Türkiye nin rekabet gücü ile ilgili hassasiyeti liradaki değer kazancını yıllık %2-3 civarında tutacak. Türk lirasındaki olumlu görüşümüze rağmen devlet iç borçlanma senetlerinde iyimser değiliz. Küresel risk iştahındaki yükseliş ve gelişmiş ülkelerdeki finansal baskılama nedeniyle gelen sıcak para devlet tahvili reel faiz oranlarını kabul edilebilir seviyelerin altına düşürdü. Mevcut faiz seviyeleri ekonominin canlanması ve enflasyonun %5 lik hedefin çok üzerinde kalması durumunda Merkez Bankası nın para politikasında sıkılaşmaya gitmesi ihtimalini hiç bir şekilde fiyatlamıyor. Bu nedenle orta ve uzun vadeli sabit faizli devlet tahvillerinde alım önermiyoruz. Faiz oranlarındaki düşüş sonrasında kısa vadeli yatırımcılar için mevduatı, orta vadeli yatırımcılar için değişken faizli özel sektör tahvillerini uzun vadeli yatırımcılar için enflasyona endeksli tahvilleri cazip buluyoruz. Merkez Bankası nın para politikasını gevşetmeye başlayacağı beklentisiyle borsa için Haziran ayı başında 55,000 seviyesinde BİRİKTİR tavsiyesinde bulunmuştuk. Kademeli alış önerdiğimiz Haziran başından bu yana dolar bazında %51 yükselen İMKB için olumlu görüşümüzü koruduk ve hedef değerimizi 93,000 seviyesine yükselttik. Dünya piyasalarından kaynaklanan nedenlerle borsada görülebilecek düşüşlerin 2012 yılında İMKB yi %21 yenen En Çok Önerilenler Listesindeki şirketlerde alım için fırsat olarak kullanılabileceğine inanıyoruz. Takip listemizdeki hisse senetlerinin büyük bir kısmı gelişmekte olan ülkelere benzer bir seviyede veya primli çarpanlardan işlem görüyor. Türk bankalarının, 2013T F/K oranı gelişmekte olan ülke ortalamaları ile benzer seviyede. Finans dışı şirketler ise büyük ölçüde benzerlerine göre primli işlem görüyor. Finans dışı şirketler arasında TAV Havalimanları ve Koza Altın dünyaya göre ucuz gözüküyor. Türkiye nin EMEA grubu ortalamasının çok üzerinde bir GSYIH (%4) ve net kar büyümesi (10%) sağlayacağı beklentisi, çarpan seviyelerindeki olası artışı destekleyecektir. Ekonomik büyümenin ve kar artışının beklentilerin altında kalması piyasa tavsiyemizin önündeki temel riski oluşturuyor. 3

6 Portföy Önerisi Portföy Dağılımı Model Portföyümüzün Performansı Baz yılı 2002= /01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 Portföy Önerisi Model portföy Ocak ayında da kazandırmaya devam etti. Ocak ayında model portföyümüzün aylık getirisi dolar ve TL bazında %0.7 oldu. Portföyümüz 2012 yılında TL bazında %20 ve ABD doları bazında %27,6 kazandırdı. Orta vadeli yatırımcılar için İMKB nin halen cazip bir yatırım olduğunu düşünüyoruz. Hisse senetleri piyasası için orta vadeli yatırım perspektifinde BİRİKTİR önerimizi koruyoruz. Gerileyen faiz oranları ortamında değerlemelerimizde sermaye maliyetini aşağı yönde revize ettik ve şirket hedef değerlerimizi 2013 sonuna taşıdık. Bu değişikliklerin ardından İMKB 100 endeksi için 12 aylık hedef değerimizi düzeyine yükselttik. Bu değer mevcut düzeylere göre %18 getiri potansiyeli sunuyor. Model portföyümüzde yatırım araçlarının ağırlıklarında ufak bir değişikliğe gittik. Portföyümüzde %30 ağırlığı olan Özel Sektör Tahvillerini %25 şer ağırlıkla Hisse senetleri ve %20 ağırlıkla DİBS ler izliyor. Eurotahvillere portföyümüzde %15 şer ağırlık vermeye devam ederken, mevduata verdiğimiz ağırlığı %10 a düşürüyoruz. Türk lirasında ise iyimserliğimizi koruyoruz. 40 % Portföy Dağılımı Ocak 2013 Şubat DİBS Özel Sektör Tahvil Hisse Senedi Mevduat Eurotahvilleri 4

7 Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 20 Hisse Önerileri 80, TRT040516T11 107, DIBS 20 TRT210721T11 117, TRT230222T13 117, TURKEY 6 3/4 04/03/18 $ Eurotahvil 15 TURKEY 7 03/11/19 $ TURKEY 6 1/4 09/26/22 $ TURKEY 7 3/8 02/05/25 $ Mevduat 15 Mevduat önerileri 7.50 % TRSRSGY , TRSAKFHA , Özel Sek. Tahvili 30 TRSISFN , TRSAKFH , TRSTPFC , TRSCRSIA , Hisse Senedi Piyasası Orta vadeli yatırımcılar için İMKB nin halen cazip bir yatırım olduğunu düşünmeye devam ediyoruz Orta vadeli yatırımcılar için İMKB nin halen cazip bir yatırım olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. Hisse senetleri piyasası için orta vadeli yatırım perspektifinde BİRİKTİR önerimizi koruyoruz. İMKB Ocak ayında %1,68 artışla gelişme olan ülke borsalarına göre daha iyi performans gösterirken (%1,3), gelişmiş ülke borsalarının gerisinde kaldı (%5.0). Sermaye gelişmiş ülke borsalarına geri dönüyor gibi gözükse de gelişmekte olan ülkelerde veriler daha iyi. Ancak gelişmiş piyasalardaki olumlu gelişmeler, ABD de mali uçurum konusunda uzlaşıya varılması, Avrupa da ise düzelme işareti veren veriler, piyasalardaki yükselişi destekliyor. Tahvil & Bono Piyasası Merkez Bankası nın faiz koridorunun alt bandını indirip, zorunlu karşılık (ZK) oranlarında artış yapması ayın ikinci yarısında TL getiri eğrisinde dikeyleşme temellerini kuvvetlendirdi. TL para piyasası faizlerini düşürerek TCMB sıcak para hedefleyen sermaye girişlerini azaltmayı amaçlıyor. Diğer taraftan ZK leri artırarak MB sermaye girişlerinin aşırı bir kredi büyümesine yol açmayıp ekonominin ısınmasını engellemek istiyor. Para politikası kararları sonrasında kısa vadeli faizlerde düşüş gözlenirken, getiri eğrisinin ortadan uzun vadelere kadar olan kısmında hareket sınırlıydı. Kredi notu artışı beklentilerinin sürdüğü Türkiye piyasalarına sıcak para girişini yavaşlatmak için TCMB önümüzdeki dönemde faiz koridorunun alt bandını daha da indirmek zorunda kalabilir. Bu sebeple MB hamlelerine bağlı olarak kısa vadeli faizlerde gevşeme yaşanabilir. Diğer taraftan tarihi en düşük seviyelerde olan faizler Türk bankalarının hazine kıymetlerine olan ilgisini düşürse de, yerleşik olmayanların tahvil iştahının sürdüğünü görüyoruz. Yerleşik olmayanlar olası bir not artışından en çok faydalanacak kıymetler olan uzun vadeli hazine tahvillerinde uzun pozisyonu tercih ediyorlar. Uzun vadeli kıymetlerde ABD faizlerindeki yükselme eğilimi ve yurtiçi satışlarını negatif, sermaye girişleri pozitif faktörler olarak değerlendiriyoruz. ABD faizlerinde yükselişin sürmesi durumunda TL faizlerin sermaye girişlerine rağmen yükselmesi kaçınılmaz olacaktır. 5

8 Para Piyasası Orta vadede TL önermeye devam ediyoruz Yurtiçi piyasalarda yurtdışındaki olumlu algıya paralel olarak ayın sonuna kadar güçlü bir seyir izledik. Ocak ayına USDTL 1,7812, EURTL 2,3540 ve sepet 2,0681 seviyelerinden başladı. Aralık ayı boyunca USDTL kuru 1,7514-1,7750, EURTL kuru 2,3155-2,4052 ve TL sepet 2,0468-2,0856 bantlarında işlem gördü. TL,yılbaşına göre USD karşısında %1,17 değer kazancı, EUR karşısında %1,57 ve sepet karşısında % 0,40 değer kaybıyla ayı tamamladı. TCMB nin kısa vadede güçlü Türk lirası istemiyoruz politikası sebebiyle kurlar dar bantlarda seyredecektir. Yine önümüzdeki dönem için de kurların en büyük etkileyicisinin Avrupa daki gelişmeler ve TCMB para politikası olacağını söylemeliyiz. Önümüzdeki aylarda beklenen 2. not artışı piyasaların destek bulmasından sonra en önemli beklenti olarak kalmaya devam edecektir. Bunun yanında önümüzdeki bilanço sezonu piyasaların yön arayışını etkileyen unsurlar olacaktır. Şubat ayında EURUSD paritesinde ayı beklentimizle birlikte 1,3100-1,3800 bandında seyredeceğini düşünüyoruz. USDTL nin 1,7300-1,7900, EURTL nin 2,3500-2,4500 ve TL sepetin 2,0500-2,1000 bandında seyredeceğini düşünmekteyiz. Eurotahvil Piyasası Son aylardaki gördüğümüz Türk eurobond ihraçları senenin ilk ayında da devam etti. Türkiye Hazinesi 10 yıllık USD cinsi eurobond ihracı yapılırken, bankaların da yeni eurotahvil ihraçları yakından izlendi Akbank ın 5 yıl vadeli TL cinsi eurobond ihracı piyasaya öncü olması açısından yakından takip edildi Senenin ilk ayına ABD tarafından gelen mali uçurum haberleri takip edilerek girildi. Kongrede mali uçurum konusunda kısmi bir adım atıldı ve hazırlanan paket Senatodan 89'a karşı 8, Temsilciler Meclisi nden de 257 oya karşılık 167 oyla geçti. Anlaşmaya göre vergi artış sınırı bir süredir konuşulan 450K (hane halkı) olarak belirlendi. Ay boyunca Japonya dan gelen açıklamalar da yakından takip edildi. Japonya Maliye Bakanı Yen i zayıflatmak amacıyla ESM tarafından ihraç edilen tahvillerden alacağını açıklaması Asya tarafının en önemli gelişmelerinden biri oldu. Ay sonunda yapılan ve 2 gün süren Japonya Merkez Bankası toplantısının ardından BOJ piyasanın fiyatladığı açıklamaları yaptı. Yapılan açıklamalarda Başbakan Abe nin ısrarla vurguladığı %2 enflasyon hedefi kabul edilirken, mevcut programın bitmesinin ardından 2014 Ocak ayından itibaren tarih belirtmeksizin tahvil alımı yapılacağı açıklandı. Avrupa tarafında ise merkez bankası faiz kararı ve Draghi nin açıklamaları yakından takip edildi. Beklentiler paralelinde merkez bankası faiz değişikliğine gitmezken 2013 sonunda ekonomide iyileşme görüleceğini belirtti. Son aylardaki gördüğümüz Türk eurobond ihraçları senenin ilk ayında da devam etti. İlk olarak Türkiye Hazinesi 10 yıllık USD cinsi eurobond ihracı yapılırken getiri t+160 kupon ise %3.25 olarak belirlendi. $98,093 fiyat ile piyasaya çıkan tahvil $99,5 seviyesine kadar yükselirken sene sonunda özellikle son haftada gelen sert satışlar paralelinde $96 değerine kadar geriledi. Sene sonunda genel olarak Türkiye tarafında görülen bu sert tahvil satışlarının en büyük nedeni ise 10 yıllık Amerikan tahvillerindeki getiri yükselişi oldu. Şirket eurotahvilleri tarafında da ilk olarak Yapı ve Kredi Bankası nın gerçekleştirdiği $500 milyon tutarında, 7 yıl vadeli eurobond ihracına 7 katın üzerinde talep geldi. %4 kupon ile piyasaya çıkan kıymetin fiyatı $ getirisi ise %4.078 olarak belirlendi. Türkiye Halk Bankası A.S. 7 yıl vadeli tahvil ihracında getiri %4.05 olurken bu ihraca da yüksek talep geldi. Ocak ayında Türkiye tarafında diğer bir ilk ise TL cinsi eurotahvil ihracı oldu. Akbank ın 5 yıl vadeli TL cinsi eurobond ihracı piyasaya öncü olması açısından yakından takip edildi. 3 kat talep gelen tahvil ihracında %7.5 getiri ile 1 milyar TL tutarında borçlanıldı. 100 fiyat ile piyasaya çıkan tahvil 1TL prim ile işlem görmeye başladı ve piyasa tarafından başarılı bir tahvil ihracı olarak algılandı. Türkiye ülke eurotahvil piyasasında ise özellikle uzun vadelerde bu ay önemli değer kayıpları yaşandı vadeli gösterge nitelikli eurotahvil $196 seviyesinden başladığı ayı $189 seviyesinden sonlandırırken Türkiye ve Amerika tahvilleri arasındaki spread de arttı. Şirket tahvilleri de buna paralel olarak sert düşüşler kaydetti. 6

9 Önerilen Hisse Senedi Portföyü Bu ay hisse senetleri öneri listemize TAV ı, ZOREN ve SNGYO yu ekliyor, en az önerilenler listemize ise Arkcelik i çıkarıp Fort Otosan ı ekliyoruz. En Çok Önerilenler Listemizden THY i çıkartıp yerine TAV ı ekliyoruz. TRKCM ı çıkartıp, ZOREN ve SNGYO yu ekliyoruz. Hisse Endeks 01/02/2013 Kapanış TRY TAV Havalimanlarını İstanbul Atatürk Havalimanındaki belirsizliğin kalkması ve hedef değerimiz olan 12.40TL ye göre %20 yükselme potansiyeli sebebiyle En Çok Önerilenler Listemize ekliyoruz yılında toplam yolcu sayısının %12.3 oranında artışla 80,3 milyona yükselmesini bekliyoruz. TAV ın gelirlerinin %22,7 oranında artmasını beklerken FAVÖK ve FAVKÖK rakamlarının sırasıyla %22,3 ve %28 oranında artış göstereceğini tahmin ediyoruz. Emsallerine göre ucuz işlem göre şirketin hisseleri 2013T Firma Değeri/FAVÖK çarpanı 6.8x ile %20 iskontolu işlem görürken 2013T Fiyat/Kazanç çarpanı 11.1x ile %20 iskontolu işlem görüyor. ZOREN için hedef fiyatımız 2.13TL, artış potansiyelimiz %51. Varlıkların değişimi nedeniyle Zorlu Enerji de bir yeniden yapılandırma oldu. Buna göre, Zorlu Enerji şirketin ana ortağı Zorlu Holding den 229 milyon TL(USD128mly) Zorlu Doğal Elektrik Üretim in % 100 hissesini satın aldı ve Zorlu Holding'e Rosmiks BV nin % 100 hissesini USD25K karşılığında transfer etti.. Bu gelişme net borç pozisyonu yaklaşık 900 milyon ABD Doları azaltacağı için, Zorlu Enerji'nin finansallarında olumlu etkiye sahip olacaktır. Varlık takası sonrasında, Zorlu Enerji'nin daha çeşitlendirilmiş ve sağlıklı bir portföyü var. %38 lik yükselme potansiyeli ile Sinpaş GYO yu en çok önerilenler listesine ekliyoruz. Şirket 2013 de beş yeni projeyi satışa sunarak toplam 13 projesiyle 2013 yılında 1,28 milyar TL, 2014 yılında ise 1,65 milyar TL ön satış öngörüyor. Şirketin 2013 hedefi 2012 de yakalamış olduğu 702 milyon TL nin %80 üstünde. Şirketten çok daha temkinli olan projeksiyonlarımıza göre Sinpaş hisseleri %38 yükselme potansiyeline sahip. Aylık TL Getiri % BOYNR İMKB PD (mn TL) % 5 EKGYO İMKB ,000 6, HALKB İMKB ,688 18, KOZAL İMKB ,756 5, SNGYO İMKB TAVHL İMKB ,960 3, TKFEN İMKB ,731 2, TCELL İMKB ,760 22, YKBNK İMKB ,952 17, ZOREN İMKB En Az Önerilenler EREGL İMKB ,694 7, FROTO İMKB ,194 6, İMKB'ye Göreceli Getiri % Hisse Senedi Öneri Listesi'nin TL bazlı getirisi ve İMKB-100 Endeksi Getirisi Baz 2008 yıl sonu=100 Piyasa Değeri (TL mn) 52 Hafta Ortalama Öneri Listesinin TL Bazında Getirisi İMKB-100 Endeks Getirisi Beta Getiri Potansiyeli Ağırlık Oranı % 12/08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 06/12 09/12 12/12 7

10 8 Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör. Perf. TL Perf. F/K FD/Satışlar FD/FAVÖK AYLIK Cari ANALİZ Hedef - % SERMAYE 2013 (mn$) PİYASALARI Hac.(mn$) - Şubat 3A 1Y13 Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2013T 2014T 2015T 2016T 2013T 2014T 2015T 2016T 2013T 2014T 2015T 2016T BAGFS AL % 2.5% GUBRF TUT % Kimyasal Ürün n.a n.a n.a CLEBI AL % TAVHL AL % 2, THYAO AL % 4, Havayolları ve Hizmetleri DOAS TUT % 9.4% 1, FROTO SAT % 6.7% 4, OTKAR TUT % 5.8% TTRAK AL % 7.4% 1, TOASO AL % 8.4% 3, Otomotiv AEFES AL % 1.6% 8, BANVT AL % 3.6% a.d CCOLA SAT % 1.6% 6, PNSUT AL % 6.4% PETUN AL % 8.4% PINSU TUT % 5.2% ULKER TUT % 2.1% 2, TATKS AL % 1.2% Gıda & İçecek ADANA AL % 5.9% AKCNS TUT % 4.1% 1, BOLUC AL % 7.2% CIMSA AL % 6.9% MRDIN TUT % 5.4% UNYEC TUT % 7.1% Çimento IPEKE TUT % a.d a.d KOZAA AL % 1, a.d a.d KOZAL AL % 1.7% 3, PRKME AL % 2.7% Madencilik TCELL AL % 5.6% 13, TTKOM AL % 9.1% 14, İletişim ARCLK TUT % 3.6% 4, VESBE TUT % 0.6% a.d a.d Beyaz Eşya ANACM AL % SISE AL % 1.5% 2, SODA AL % 2.2% TRKCM AL % 2.4% 1, Cam EREGL TUT % 2.2% 4, a.d KRDMD SAT % Demir Çelik DYHOL , a.d HURGZ G.G a.d a.d Medya AYGAZ AL % 3.3% 1, TRCAS AL % 1.3% TUPRS AL % 7.9% 7, Petrol & Enerji SELEC AL % 4.7% Sağlık BIMAS TUT % 1.8% 7, a.d BIZIM AL % 1.2% BOYNR AL % MGROS AL % 2, Perakende MARTI G.G % Turizm KAREL G.G İletişim Cihazları RYSAS AL % DOCO AL % 0.4% Lojistik ALTIN SAT % -1.3% Tekstil ANELE AL % Elektrik BRISA SAT % 4.3% Otomotiv Lastiği ASELS SAT % 2.5% 2, Savunma AKENR AL % a.d a.d AKSEN AL % 1, AYGAZ AL % 3.3% 1, ZOREN AL % Elektrik AKSA G.G a.d a.d PETKM TUT % 1, SASA G.G a.d a.d Kimyasal Ürün

11 Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO şirketleri AYLIK ANALİZ Kapanış TL- SERMAYE PİYASALARI PD - Kodu Öneri Pot. Tem. V. 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Perf. F/K Cari Hedef % 2013 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2013T2014T 2015T 2016T 2013T 2014T 2015T 2016T ISGYO AL % 3% a.d EKGYO AL % 2% 4, a.d MRGYO G.G % a.d a.d a.d SNGYO AL % 2% a.d TRGYO AL % 2% a.d GYO Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Performans F/K PD/DD Özkaynak Karlılığı Cari Hedef % 2013 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2013T2014T 2015T 2016T 2013T 2014T 2015T 2016T 2013T 2014T 2015T 2016T AKBNK TUT % 2% 20, a.d % 17% ASYAB TUT % 1% 1, a.d % 12% ALBRK TUT % 1% a.d % 15% GARAN TUT % 1% 21, a.d % 16% HALKB AL % 2% 12, a.d % 19% ISCTR Ö.Y , a.d a.d a.d TEBNK G.G , a.d a.d a.d TSKB AL % 3% 1, a.d % 18% VAKBN TUT % 1% 7, a.d % 14% YKBNK AL % 13, a.d % 16% Bankacılık % 16% AKGRT TUT % 4% a.d % 12% ANHYT TUT % 4% a.d % 20% ANSGR TUT % a.d 24.0 a.d % 3% Sigorta % 12% Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Performans F/K PD/DD Cari Hedef % 2013 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2013T2014T 2015T 2016T 2013T 2014T 2015T 2016T ALARK AL % 1% a.d a.d 1.0 AKFEN AL % a.d DOHOL Ö.Y , a.d a.d a.d DYHOL , a.d a.d 2.3 ENKAI SAT % 1% 8, a.d KCHOL TUT % 2% 13, a.d SAHOL TUT % 2% 11, a.d SISE AL % 2% 2, a.d TKFEN AL % 3% 1, a.d Holdingler PD/DD 9

12 Kasım Sanayi Üretimi Makro Ekonomi Görüşümüzde Bir Değişiklik Yok TÜİK in yayınladığı verilere göre sanayi üretim endeksi Kasım ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %11,3 artarak (aylık bazda yükseliş %7,8 seviyesinde) piyasanın %10,5 lik tahmininin üzerinde bir gerçekleşmeye işaret etti. İmalat sanayi endeksi yıllık bazda %13,3 yükselirken, madencilik grubundaki üretim %7,5 arttı. Aynı dönemde elektrik-gaz-iklimlendirme üretim ve dağıtım endeksinin ise %2 daraldığını gördük. Bu rakamlarla birlikte, sanayi üretimi yılın ilk 11 ayında geçen yılın aynı dönemine göre % 2,9 yükseliş kaydetmiş oldu. Geçen yılın aynı döneminde yıllık yükseliş %9,5 oranındaydı. Takvim etkisini hesaplara tam olarak yansıtmanın zorluğu, 2012 nin son aylarında sanayi üretiminde beklenti ve gerçekleşme arasındaki farkın açılmasına neden oldu. Bu da, mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış verilere olan ilgiyi arttırdı. Bu şekilde baktığımızda, takvim etkilerinden arındırılmış endeksin bir önceki aya göre yükselişinin %3,2 ile sınırlı olduğunu görüyoruz. Hem mevsim hem takvim etkilerinden arındırılmış endeks ise bir önceki aya göre %1,5 luk bir artışa işaret ediyor Sanayi Üretim Endeksi Sanayi Üretim Endeksi Mevsim ve Takvim Etkilerinden Ar. Endeks Kaynak: TÜİK Endeksin alt detaylarına baktığımızda, ara malı üretimi ile dayanıklı ve dayanıksız tüketim malı üretiminin kuvvetli olduğu görülüyor. Ancak yıl başından bu yana baktığımızda, dayanıklı tüketim malı üretiminin endeksin genelindeki seyrin altında kaldığı görülecektir. Sermaye malı üretimine yakından bakmakta fayda var ve 2011 in ilk 11 ayında, önceki yılın aynı dönemine göre sırasıyla %24,9 ve %19,3 lük artış sergileyen bu gruptaki üretim değişimi, 2012 nin ilk 11 ayında %0,7. Yılın ilk dokuz ayında yatırımın milli gelire katkısının sınırlı olduğunu gördüğümüz için bu resim şaşırtıcı değil. Aylık rakamlar, önümüzdeki dönemde bu resmin değişeceğine dair bize bir veri sağlamıyor. Aylık verinin yüksek gelmesi, piyasada büyüme iyimserliği yaratabilir ancak bizim iktisadi aktivitenin gelişimine dair görüşümüzde bir değişiklik olmadı. Para politikası yapıcılarının da, kuvvetli takvim etkileri barındıran aylık veriden ziyade kredi piyasasındaki gelişmeleri ve öncü göstergeleri yakından takip edeceklerini düşünüyoruz. Kredi cephesinde gözlenen canlanma devam ederse, iç talebin büyümeye katkısı kuvvetlenecektir. Ancak Merkez Bankası (MB) burada bir parti havası esmesine sonsuza kadar izin vermeyecektir. Kontrollü gidileceğini düşünmeye devam ediyoruz. Dış talep konusunda ise endişeliyiz ve riskleri aşağı yönlü görüyoruz. Bu nedenle, 2013 için piyasaya göre daha temkinli olan %4 lük büyüme tahminimizi koruyoruz. 10

13 İmalat sanayi aylık bazda tahminimizin üzerinde bir iyileşme kaydetti Ancak genel resim, hâlâ zayıf 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% İmalat Sanayi Üç Aylık Ortalama (Yıllık % Değ) Kaynak: TCMB Alt kalemlerde bir canlanma olsa da, riskler devam ediyor 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Sermaye Malları İmalatı (YoY%, 3-aylık düzeltilmiş) Ara Malı İmalatı (YoY%, 3 aylık düzeltilmiş, sağ eks.) 30% 20% 10% 0% -10% -40% -50% -20% -60% -30% Kaynak: TCMB, İMKB Öncü göstergeler de ılım l ı t oparl anma görüşümüzü destekliyor %40 %30 %20 %10 %0 -%10 -%20 -%30 -%40 -%50 06/07 09/07 12/07 03/08 06/08 Kaynak: TCMB, BDDK, İş Yatırım Öncü Göstergeler Aylık Değişim (%) 09/08 12/08 03/09 06/09 Türkiye İçin Bileşik Öncü Göstergeler Endeksi Avro OECD Bileşik Öncü Göstergeler (sağ eksen) 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 06/12 09/12 %2.0 %1.5 %1.0 %0.5 %0.0 -%0.5 -%1.0 -%1.5 -%2.0 11

14 Kaynak: TÜİK İmalat Sanayi Üretimi (Bir Önceki Yıla göre % büyüme) Kasım On Aylık Ort İmalat Sanayi Gıda Tekstil Ürünleri Giyim Eşyası Kömür ve Rafine Petrol Ür Kimyasal Madde Ürünleri Plastik, kauçuk Metalik olmayan min. Mad Metal Eşya Sanayi Elektrikli Teçhizat Taşıt araçları ve karoseri Mobilya İmalatı

15 Kasım 2012 Ödemeler Dengesi Kasım ayında cari açık beklentimize göre daha sınırlı Beklentimizle gerçekleşme arasındaki fark uyarlama kalemlerinden geliyor Ay içerisinde net hata noksan kalemi üzerinden 150milyon dolarlık bir giriş mevcut... Net hata noksan kalemi üzerinden gerçekleşen girişler, yılın ilk 11 ayındaki cari açığın Enerji hariç cari dengenin fazla verdiği görülüyor MB, iç talepteki genişlemeyi cari açığa etkisi nedeniyle de yakından takip edecektir Aşağı Yönlü Sürprizler Devam Ediyor Merkez Bankası (MB) Kasım ayı ödemeler dengesi verilerine göre cari açık 4,5 milyar dolar ile hem piyasanın 4,8 milyar dolarlık tahmininin hem de bizim 5,2 milyar dolarlık beklentimizin altında bir gerçekleşme sergiledi. Böylece yılın ilk onbir ayında cari açık bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %36 daralarak 45,2 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Ekim de 52,8 milyar dolar seviyesinde bulunan son 12 aylık toplam cari açık da Kasım ayında 51,9 milyar dolara geriledi. Cari İşlemler Açığının Kaynağı (mn $) 2012 Ekim 2012 Kasım 2011 Son 12 Ay Yıllık % değ. 1.Cari İşlemler Dengesi -1,924-4,479-76,986-51, % A. Mal ve Hizmet Dengesi -1,442-4,272-71,094-46, % Mallar -4,071-5,534-89,090-67, % Hizmetler 2,629 1,262 17,996 20, % Turizm 2,128 1,016 18,044 18, % B. Gelir Dengesi ,626-6, % C. Cari Transferler ,734 1, % 2.Net Hata Noksan ,238 6, % I. Toplam Finansman İht. (1+2) -1,339-4,329-65,748-45, % Kaynak: TCMB, İş Yatırım Mevsimselliğe bağlı olarak hizmetler sektörünün katkısının azaldığını görüyoruz. Net hata noksan kalemi üzerinden ay içerisinde 150 milyon dolarlık bir giriş var. Yılın ilk 11 ayında bu kalem üzerinden gelen toplam rakam 6,8 milyar dolar ile aynı dönemdeki cari açığın %15 ini finanse ediyor. Geçen yılın aynı döneminde bu oran %17 idi. Yıllıklandırılmış cari açık Ocak 2011 den bu yana geldiği en düşük noktada. Kırılıma baktığımızda ise, enerji dışı cari dengenin fazla verdiğini görüyoruz. ABD mn 30,000 15, ,000-30,000-45,000-60,000-75,000-90,000 09/04 Kaynak: TCMB 03/05 09/05 03/06 09/06 03/07 Cari Denge 09/07 03/08 09/08 03/09 09/09 03/10 09/10 Enerji Dışı Cari Denge Yılın ilk 11 ayındaki rakamlar, sene sonunda cari açığın milyar dolar seviyesinde gerçekleşeceğine işaret ediyor. Bu durumda cari açığın milli gelire oranı %6,3-6,5 arasında kalarak bizi 2010 yılındaki noktaya geri getirecektir. Düşük faizlerin canlandırması beklenen iç talebin, enerji dışı cari açığı genişletme riski uzun süredir konuşuluyor. Bu riskin varlığını biz de kabul ediyoruz. Ancak bu risk Merkez Bankası nın da zaten yakından takip ettiği bir alana dahil. Kredi piyasasındaki gelişmeler bundan sonra da MB nin radarında olmaya devam edecek te MB nin özellikle iletişim stratejisi ve faiz dışı araçları etkin bir şekilde kullanarak, faizleri düşük tutmaya çalışacağını düşünmeye devam ediyoruz. 03/11 09/11 03/12 09/12 13

16 Cari Açığın Finansmanı Doğrudan yabancı yatırımlar üzerinden Kasım ayında 295 milyon dolarlık bir giriş olduğunu görüyoruz. Bu kalem üzerinden yılın ilk onbir ayında 7,5 milyar dolarlık giriş gerçekleşirken, geçen yılın aynı döneminde bu rakam 10,4 milyar dolardı. Yabancı yatırımcıların TL varlıklara duyduğu ilgi, hisse senetleri ve bono piyasası üzerinden sermaye girişlerinin devam etmesini sağlıyor. Benzer bir resmin Aralık ayında da görülmesini bekliyoruz. Yabancı yatırımcıların ilgisi, portföy girişini destekliyor Yılın ilk 11 ayında portföy girişi 35,2 milyar dolar seviyesinde. Geçen yılın aynı döneminde portföy girişinin 19,2 milyar dolar ile daha sınırlı olduğunu görüyoruz. Aylık bazda 1,2 milyar dolarlık toplam rezerv artışı mevcut. Yıl başından bu yana baktığımızda ise resmi rezervlerin 21,6 milyar dolar arttığını buna karşın bankaların döviz varlıklarının 6 milyar dolar azaldığını görüyoruz. Borç Yaratmayan Finansman mn $) 2012 Ekim 2012 Kasım 2011 Son 12 Ay Yıllık % değ. II. Toplam Finansman (A+B+C) 4,329 38,467 65,748 80,647 23% A.Sermaye Hareketleri (net) 7,224 40,061 64,370 95,888 49% Doğrudan Yatırımlar ,619 10,759-21% Portföy yatırımları 5,933 4,946 21,986 37,971 73% Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı 0 0 2,521 3,823 a.d. Yabancıların Hisse Senedi Alımı 359 2, , % Yabancıların DİBS Alımı 1,426 1,393 14,805 18,206 23% Resmi rezerv birikimi yılın ilk on bir ayında 21,6 milyar dolara ulaştı B.IMF Kredileri ,827-2,152-24% C.Rezerv Değişimi (-artış) -2,895-1,165 4,205-13, % Bankaların Döviz Varlıkları 1, ,392 3,029 27% Resmi Rezervler -4, ,813-16, % Kaynak: TCMB, İş Yatırım Bankacılık sektörünün aylık borç çevirme oranı %128 olurken, 12 aylık seviye %100. Bankacılık dışı özel sektörün aylık borç çevirme oranında da bir yükseliş var. Hem bankacılık sektörü, hem de bankacılık dışı özel sektör borçlanma araçlarındaki çeşitliliği de kullanarak, sermaye piyasaları kanalından borçlanmalarını arttırdıklarını görüyoruz. Küresel likidite bolluğu devam ettiği sürece, Türkiye de özel sektörün borç çevirme süreçlerinde bir sorun yaşamayacakları görülüyor. Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2012 Eylül 2012 Ekim 2011 Son 12 Ay Yıllık % değ. Krediler (IMF kredileri hariç) ,088 23,680 7,509-68% Genel Hükümet , % Bankalar ,448 2,219-82% Uzun Vade , % Kısa Vade ,895 2,208-68% Diğer Sektörler 618-1,460 9,187 5,041-45% Uzun Vade ,303 1,818-58% Kısa Vade ,917 4,039 38% Ticari Krediler ,288 1, % Kaynak: TCMB, İş Yatırım 14

17 400% Özel Sektörün Uzun Vadeli Borçları Çevirme Oranı* 350% 300% Bankacılık dışı özel sektörün yıllık borç çevirme oranı, % % 200% 150% 100% 50% 0% Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 140% Ticari Kredileri Çevirme Oranı* Dış ticaret kredilerini çevirme oranı %100 e yakın seyretmeye devam ediyor 120% 100% 80% Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 700% Bankacılık Sektörün Uzun Vadeli Borçları Çevirme Oranı* 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% Bankacılık sektöründe yıllık borç çevirme oranı gerilese de bir soruna işaret etmiyor Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 15

18 Aralık 2012 Merkezi Yönetim Bütçesi Piyasa Bunu Beğenir Maliye Bakanlığı nın açıkladığı bütçe gerçekleşmelerine göre Aralık ayında merkezi yönetim bütçesi 15,5 milyar TL açık verdi. Böylece 2012 yılının tamamında bütçe açığı 28,8 milyar TL ye ulaştı yılındaki 17,8 milyar TL lik bütçe açığıyla kıyaslandığında, açığın %62 genişlediğini görüyoruz. Yıllık bütçe açığı 2011 sonunda hedeflenen 21 milyar TL nin üzerinde olmasına karşın, daha sonra güncellenen 33,5 milyar TL lik tahminin altında. Aralık ayında kaydedilen 13,8 milyar TL lik faiz dışı açıkla birlikte, yıllık rakam 19,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Faiz dışı denge de ilk hedefe göre zayıf olmakla birlikte, güncellenen 15,5 milyar TL lik tahmine göre daha kuvvetli. Böylece, merkezi yönetim bütçe açığının milli gelire oranı 2012 sonunda yaklaşık %1,9 olacak. Bu da hükümetin son güncellemeyle duyurduğu %2,3 lük tahmininin altında. Maliye Bakanı Mehmet Şimşek, genel bütçe dengesinin milli gelire oranının ise %1,3 seviyesinde olacağını belirtti. Faiz dışı dengenin milli gelire oranının da yaklaşık %1,3 olacağını tahmin ediyoruz. Yani borcun milli gelire oranı gerilemeye devam edecek. Merkezi yönetim, 2012 yılında 329,9 milyar TL lik gelir kaydederek hedefle uyumlu bir resim çizdi. Alt kalemlere baktığımızda, yıl boyu zayıf seyreden iç tüketim nedeniyle özellikle KDV gelirlerinin zayıf seyrettiğini görüyoruz. Ancak her iki kalemde de sene sonuna doğru bir iyileşme görülüyor Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Aralık Ocak-Aralık (I) Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Gelirler 27, , , % I.Vergi Gelirleri 23, , , % Dolaysız Vergiler 5,781 92,520 87, % Dolaylı Vergiler 17, , , % Dahilde Alınan 9, , , % KDV 1,789 31,572 33, % ÖTV 7,076 71,706 70, % Dış Ticaretten Alınan 5,774 55,310 58, % Gümrük 419 5,195 4, % İthalden Alınan KDV 5,343 50,000 53, % II.Vergi Dışı Gelirler 3,050 41,526 44, % 2012 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Aralık Ocak-Aralık (I) Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Harcamalar 42, , , % Faiz Harcamaları 1,695 48,416 50, % Faiz Dışı Harcama 41, , , % I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 6, ,181 95, % II.Mal ve Hizmet Alımlar 6,503 32,504 28, % III.Cari Transferler 12, , , % Sosyal Güvenlik 2,983 47,520 50, % Tarımsal Destekleme 435 7,553 7, % Görev Zararı 555 3,912 4, % IV- Yatırım Harcamaları 13,855 40,154 32, % V- Borç Verme 802 8,970 8, % - KİT 83 4,511 5, % Bütçe Dengesi -15,456-28,791-21, % Faiz Dışı Denge -13,761 19,625 29, % Kaynak: Maliye Bakanlığı 16

19 2012 yılında toplam giderler 360,5 milyar TL ile 351 milyar TL lik hedefi aştı ancak 363 milyar TL lik tahminin altında kaldı. Maliye Bakanı Mehmet Şimşek, yılın son ayında yatırımlara ve alt yapıya harcanan ek tutarın giderleri yükselttiğini belirtti. Basın toplantısında 2013 ekonomisine ve bütçe gerçekleşmelerine ilişkin yorumlarını da paylaşan Mehmet Şimşek, genel olarak olumlu mesajlar verdi. 2B arazilerinin satışının 2013 içerisinde tamamlanacağını belirten Bakan Şimşek, bu satıştan 2013 içerisinde kaydedilecek gelirin 4,8 milyar TL olmasını beklediklerini belirtti. MB nin düşük faiz politikasının da desteğiyle, özellikle iç tüketimin büyümeye verdiği desteğin artmasını bekliyoruz. Dolaylı vergilerin bütçeye katkısı da belirgin şekilde yükselecektir. Hükümetin 2012 yılının sonunda yönetilen fiyatları yükseltmesinin meyveleri de 2013 yılında toplanacak. Borcun milli gelire oranının düşmeye devam edeceği, özelleştirme gelirlerinin Hazine nin elini kuvvetlendireceği bir yılda, piyasanın bütçe gerçekleşmelerinden şikayet etmesini beklemiyoruz. 17

20 Para Politikası Kurulu - Ocak 2013 Merkez Bankası Nereye Koşuyor? Bugün gerçekleştirilen Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, Merkez Bankası (MB) bir hafta vadeli repo faizini %5,50 de sabit tuttu. Diğer yandan faiz koridorunun hem üst hem de alt bandında 25 baz puanlık indirim gerçekleştirildi. Böylece borç verme faiz oranını %9 dan %8,75 e, borçlanma faizi de %5 ten %4,75 e düşürüldü. Faiz cephesindeki bu sınırlı indirime karşılık, MB faiz dışı araçlarla sıkılaştırma gerçekleştirmeyi tercih etti. TL ve yabancı para yükümlülükler üzerindeki zorunlu karşılık oranları, vade farklılığı gözetilerek arttırıldı. Böylece, TL yükümlülükler üzerindeki ağırlıklı ortalama zorunlu karşılık oranı %10,6 dan % 10,8 e, yabancı para cinsi yükümlülükler üzerindeki ağırlıklı ortalama zorunlu karşılık oranı da %10,6 dan %11 e yükseldi. Yani ne olacak? TL zorunlu karşılık oranındaki bu artışla birlikte, tesis edilen zorunlu karşılık oranı 1,4 milyar TL artacak Rezerv Opsiyon Mekanizmasının (ROM) mevcut oranlarda kullanılmaya devam edeceği varsayımıyla, piyasadan 300 milyon TL, 750 milyon ABD Doları döviz ve 350 milyon ABD Doları değerinde altın çekilecek TL yükümlülükler üzerindeki zorunlu karşılıkların altın cinsinden tutulabilecek bölümleri için rezerv opsiyon katsayılarının (ROK) 0,1 arttırıldığını görüyoruz. Bu olanaktan şu anda %89,1 oranında yararlanılıyor. Mevcut kullanım oranının devam edeceği varsayımıyla, MB nin altın rezervlerine yaklaşık 900 milyon ABD Doları karşılığı 16,5 ton altın eklenecek Şu an, TL yükümlülükler üzerindeki zorunlu karşılıkların altın cinsinden tutulabilmesi esnekliği çerçevesinde 12,7 milyar ABD Doları karşılı 237 ton altın tutuluyor. TL ZK nın Altın Cinsinden Tutulabilmesi İçin ROK ,9 1, , Kaynak: TCMB 18