Smartiks Yazılım A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

Transkript

1 Smartiks Yazılım A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII Pay Tebliği nin 29. Maddesi çerçevesinde hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler. Smartiks Yazılım Hakkında Bilgi; 2006 yılında Smartiks Bilgi Teknolojisi Hizmetleri Ltd. Şti. olarak kurumsal firmaların satış, pazarlama ve üretim gibi çeşitli günlük faaliyetlerinin yönetilmesine yönelik olarak yazılım teknolojilerinin kullanılmasına olanak sağlamak üzere kurulmuştur. Şirket, 2008 yılında da ünvanını anonim şirket olarak değiştirmiştir. Şirket, kurumsal müşterilerinin talepleri doğrultusunda firma ihtiyaçlarını karşılamaya yönelik olarak yazılım teknolojileri geliştirerek hizmet sunmaktadır. Ayrıca; Microsoft ve Oracle gibi firmalarla yaptıkları iş ortaklıklarıyla çözüm sunmaktadır. Kurumsal müşterilerden gelen talepler doğrultusunda; geliştirilen ürün ve platformlar için kullanıcı eğitimi gibi olanaklar da sunmaktadır. Dolayısıyla şirket faaliyetleri temel olarak; yazılım geliştirme ve danışmanlık hizmetleri başlıkları altında toplanmaktadır. Şirket, İstanbul da; Yıldız Teknik Üniversitesi Teknopark ta merkez ofisi olmak üzere, İstanbul Kozyatağı nda Ar-Ge ofisi, Dubai ofislerinde faaliyetlerini yürütmektedir. Ayrıca, ABD de bir de şubesi bulunmaktadır yılsonu itibariyle toplam müşteri sayısı 62 olan Smartiks Yazılım ın tamamlanan 19 projesi bulunmaktadır ve yazılımlar için toplamda TL tutarında yatırım harcaması yapmıştır. Ortaklık Yapısı; Smartiks Yazılım ın çıkarılmış sermayesi TL seviyesinde bulunmaktadır. Kafein Yazılım Hizmetleri Ticaret A.Ş. (KFEIN) Şirket in %51 ine sahip konumda bulunmaktadır. Ortaklık Yapısı Ortağın Adı Semaye (TL) Kafein Yazılım Hiz. Tic. A.Ş ,00 Kafein Yazılım Hiz. Tic. A.Ş ,70 Serkan KARAHANOĞLU ,33 Serkan KARAHANOĞLU ,33 Alper Utkan ŞANDA ,33 Alper Utkan ŞANDA ,33 Nurettin ŞENDOĞAN ,33 Nurettin ŞENDOĞAN ,33 Halka Arz - Ortak Satışı ,22 Halka Arz - Sermaye Artırım ,09 Toplam ,00 Toplam ,00 Smartiks Yazılım - Ortaklık Yapısı (09 Nisan 2019) Pay Oranı (%) Ortağın Adı Semaye (TL) Pay Oranı (%)

2 Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler; Smartiks Yazılım paylarının halka arzı; sermaye artırımı ve ortak satışı şeklinde olacaktır. Sermaye artırımı olarak TL nominal değerli pay, ortak satışı olarak da TL nominal değerli pay olmak üzere toplam TL nominal değerli pay halka arz edilecektir. Halka arz işlemleri sonucunda; TL olan şirket sermayesi TL ye ulaşırken toplam halka açıklık oranı ise %43,30 olacaktır. Borsa İstanbul Ana Pazar da işlem görmesi planlanan şirket paylarının halka arzı; Mayıs 2019 tarihlerinde Borsa İstanbul Birinci Ulusal Pazarı nda 2,42 TL halka arz fiyatıyla Borsa da satış - sabit fiyatla talep toplama yöntemi ile gerçekleşecektir. Halka Arz Bilgileri Şirket Ünvanı Smartiks Yazılım A.Ş. Halka Arz Fiyatı 2,42 TL Sermaye Artırımı TL Ortak Satışı TL Halka Arz Öncesi Sermaye TL Halka Arz Sonrası Sermaye TL Halka Açıklık Oranı 43,30% TL - Ana ortak Serkan KARAHANOĞLU'na ait paylar. Halka Arz Edilen Payların Dağılımı TL - Ana ortak Alper Utkan ŞANDA'ya ait paylar TL - Ana ortak Nurettin ŞENDOĞAN'a ait paylar TL - Sermaye artırımı. Halka Arz Yöntemi Borsa'da Satış - Sabit Fiyat ile Talep Toplama ve Satış Halka Arz Şekli Sermaye Artırımı ve Ortak Satışı Smartiks Yazılım - Halka Arz Bilgileri Halka Arza Gelirinin Kullanımı; Smartiks Yazılım ın çıkarılmış sermayesinin TL den yeni pay alma hakları kısıtlanarak TL ye arttırılmasından yaklaşık TL tutarında brüt (net: TL) gelir etmesi beklenmektedir. Sermaye artırımından elde edilmesi beklenen gelirin; %50 si Finansal borçların kapatılarak mali yapının güçlü ve esnek hale getirilmesinde, %30 nun Ar-Ge ve yazılım geliştirme çalışmalarının finansmanında, %20 sinin ise İşletme sermayesi ve satış pazarlama ağının güçlendirilmesinde, kullanılması planlanmaktadır. Ayrıca halka arz sonrasında satışa hazır bekletilen payların satılması halinde oluşacak fonun ise tamamının Ar-Ge ve yazılım geliştirme çalışmalarının finansmanı ile işletme sermayesi ve satış pazarlama ağının güçlendirilmesi amacıyla kullanılması planlanmaktadır.

3 Metro Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Hazırlamış ve KAP ta yayınlamış olduğu Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Değerlendirme Metro Yatırım Menkul Değerler A.Ş., hazırlamış olduğu fiyat tespit raporunda Smartiks Yazılımı Piyasa Çarpanları Analizi ve İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) yöntemlerini kullanarak değerlemiştir. Piyasa Çarpanları Yöntemi Piyasa Çarpanları Yönteminde; 1-Piyasa Değeri/Defter Değeri (PD/DD) 2-Fiyat /Kazanç (F/K) ve 3-Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) oranlarına yer verilmiştir. Şirket için piyasa çarpanları yöntemiyle yapılan değerlemede baz alınan rasyolarda i) BİST Ana Pazar ve ii) BİST Bilişim Sektörü çarpanları (09/04/2019 kapanış verileri ile) kullanılmıştır. BİST Ana Pazar Smartiks in faaliyet konusunun bilgisayar yazılımı olması nedeniyle BİST Ana Pazar şirketlerinin rasyoları alınırken, mali sektör şirketleri ve mükerrer işlem yapılmaması için bilişim sektörü şirketleri hariç tutulmuştur. Şirketler PD/DD FD/FAVÖK F/K Medyan 1,18 5,6 9,41 BİST Bilişim sektörü şirketlerinin rasyoları (09/04/2019) kullanılırken, BİST 100 ve Yıldız Pazarda işlem gören Şirketler (LOGO, INDES ve NETAS) büyüklük olarak Smartiks ten çok farklı ölçeğe sahip oldukları için Pazar yaklaşımına dahil edilmemişlerdir. BİST Bilişim Sektörü Rasyoları Şirketler PD/DD FD/FAVÖK F/K ALCTL 0,92 1,48 7,36 ARENA 0,29 4,68 149,78 ARMDA 1,06 5,76 DESPC 1,07 4,72 3,97 DGATE 2,33 13,19 13,14 ESCOM 0,42 153,58 FONET 1,79 6,13 7,69 INDES KAREL 1,46 2,98 5,83 KFEIN 1,95 5,19 10,02 KRONT 2,76 40,33 25,36 LINK 2,73 8,48 10,30 LOGO NETAS PKART 1,79 6,00 17,17 Medyan 1,63 5,88 10,16

4 Piyasa Çarpanları için kullanılan Şirket verileri; Şirket Verileri (TL) Net Kar Özkaynak Satış FAVÖK Net Borç Piyasa çarpanları analizinde baz alınan rasyolar; Pazar ve Sektör Verileri PD/DD FD/FAVÖK F/K BİST Ana Pazar 1,18 5,6 9,41 BİST Bilişim 1,63 5,88 10,16 Ortalama 1,41 5,74 9,78 Piyasa Çarpanları analiz yönteminde, yukarıdaki tabloda verilen ortalama piyasa çarpanlarına göre Smartiks in piyasa değeri TL ve birim pay değeri 2,67 TL hesaplanmıştır. Karşılaştırılan Pazar ve Piyasa Değerleri (TL) Sektörler PD/DD FD/FAVÖK F/K BİST Ana Pazar BİST Bilişim Ortalama Şirket Değeri Nihai Şirket Değeri Birim Pay Değeri 2,67 İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi Fiyat Tespit Raporu'nda risksiz getiri oranı %20,26 (aktif tahvil olan TRT120820T12 kodlu hazine kağıdının son bir yıllık ortalaması), piyasa risk primi %6,0 ve 1,00 Beta varsayımları altında Ağırlıklı Ortalama Sermaye maliyetini %24,85 olarak hesaplamıştır. Şirket in 2024 yılından sonrasına ilişkin terminal (nihai) büyüme olarak %5 olarak alınmıştır. Şirket in dönemine ait kısa ve uzun vadeli finansal borçlanma tutarları ve kredi kullanım oranlarına göre ağırlıklandırılarak hesaplanan %23,16 oranı Şirket in borçlanma faiz oranı olarak kullanılmıştır. Vergi sonrası borçlanma maliyeti de %20,35 olarak hesaplanmıştır. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Beta 1,00 Risksiz Faiz Oranı 20,26% Piyasa Risk Primi 6,00% Borçluluk Oranı 23,77% Sermaye Maliyeti 26,26% Vergi Sonrası Borçlanma Maliyeti 20,35% Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti 24,85%

5 Projeksiyon dönemi olarak yılları esas alınmıştır. İNA Analizi 2019(T) 2020(T) 2021(T) 2022(T) 2023(T) 2024(T) Net Satışlar Satışlardaki Büyüme 25,00% 25,00% 20,00% 20,00% 15,00% 15,00% Satışların Maliyeti (-) Maliyetlerin satışa Oranı -24,82% -23,62% -21,54% -20,18% -19,36% -18,44% Brüt Kar Brüt Kar Marjı (%) 75,2% 76,4% 78,5% 79,8% 80,6% 81,6% Faaliyet Giderleri (-) Faaliyet Giderlerinin Satışa Oranı -39,45% -39,27% -39,10% -37,98% -39,10% -40,20% Esas Faaliyet Karı Esas Faaliyet Kar Marjı 35,7% 37,1% 39,4% 41,8% 41,5% 41,4% Vergi (-) Yatırım Harcamaları (-) Çalışma Sermayesi Amortisman Giderleri (+) Serbest Nakit Akışları İndirgenmiş Nakit Akışları İNA Terminal Büyüme Oranı Uç Değer İndirgenmiş Şirket Değeri Firma Değeri NetBorç / Net Nakit (+/-) Özsermaye Değeri Birim Pay Değeri 3,03 İndirgenmiş nakit akımı yöntemine göre şirket değeri TL, birim pay değeri ise 3,03 TL olarak hesaplanmıştır. Değerleme ve Sonuç: Şirket değerinin belirlenmesinde İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ve Piyasa Çarpanlarına %50-50 eşit ağırlık verilmiş ve bunun sonucunda Şirket Değeri TL ve 2,85 TL pay değerine ulaşılmıştır. Bulunan pay değerine halka arz teşviki olarak %15,0 oranında iskonto uygulanması sonrasında Smartiks Yazılım için Piyasa Değeri TL ve nihai halka arz pay fiyatı 2,42 TL olarak belirlenmiştir. Değerleme Yöntemi ,0% Piyasa Değeri (TL) Pay Başına Değerler (TL) Piyasa Çarpanları Yöntemi ,67 İNA Yöntemi ,03 Ortalama Şirket Değeri ( %50-50 Piyasa Çarpanları-İNA) ,85 İskonto % İskontolu Şirket Değeri ,42 Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemlerine İlişkin Görüşlerimiz Fiyat Tespit Raporu nda Şirket hakkında verilen bilgiler anlaşılır ve yeterlidir. Değerleme için kullanılan yöntemler ise ayrıntılı bir şekilde açıklanmıştır. BİST Ana-Pazar ortalamasına mali sektör şirketlerinin ve bilişim şirketlerinin dahil edilmemesi doğru bir yaklaşımdır. Bununla beraber ayrıca bu grupta yer alan şirketlerin hepsi Smartiks ten çok farklı iş modellerine ve finansal büyüklüklere sahip olduğu için, BİST Ana-Pazar ortalama çarpanının Smartiks değer hesaplamasında kullanılmamasının daha uygun olduğunu düşünüyoruz

6 Piyasa çarpan analizinde BİST Bilişim sektörü çarpanlarını kullanmanın doğru bir yaklaşım olduğunu düşünüyoruz. Bununla beraber, bu sektör grubunda yer alan şirketlerin faaliyetleri incelendiğinde büyük çoğunluğunun donanım odaklı şirketler olduğu görülmektedir. Smartiks bir yazılım şirketi olduğu için, bu şirketler arasında sadece Smartiks ile karşılaştırılabilir olan şirketlerden olan Fonet, Link Bilgisayar ve Logo Yazılım ın kullanılmasının daha uygun olduğu düşünülmektedir. Yurtdışındaki benzer şirketlerin incelenerek, özellikle de gelişmekte olan pazarlardaki benzer şirketlerin çarpanlarının da değerlemede hesaba katılmasının uygun olabileceği düşünülmektedir. İNA yöntemi analizinde Şirket in 2017 ve 2018 yıllarında ciro büyümesi sırasıyla %31,28 ve %11,21 olarak gerçekleşmiştir. Projeksiyon dönemindeki büyüme oranları yılında % yıllarında %20 ve yıllarında %15 olarak belirlenmesi Şirket in büyüyen müşteri/ürün ağı ve yazılım sektörünün barındırdığı potansiyel göz önüne alındığında makul bulunmuştur. AOSM hesaplanırken; Risksiz faiz oranı olarak %20,26 kullanılmıştır. Gösterge faiz oranının son bir yıllık ortalaması alınmasının makul olduğu görülmektedir. Risk priminin, ülkemizde gerçekleşen halka arzlar baz (%5,0-6,5 bant aralığı) alınarak, muhafazakar bir yaklaşımla %6 alınması olumlu karşılanmıştır. Beta katsayısı, Bilişim şirketlerinin beta değerleri ortalaması alınarak bulunan 0,71 yerine ilk halka arzlarda bu katsayının genelde 1 kabul edildiği varsayımı ve muhafazakar bir yaklaşımla 1 kabul edilmesi olumlu karşılanmıştır. Sonuç: Piyasa Çarpanları Analizi nin 50%, İNA yaklaşımının 50% ağırlığa sahip olduğu Fiyat Tespit Raporu na göre; 2,42 TL lik halka arza fiyatının makul olduğunu düşünüyoruz.

7 Bilanço Bilanço - Varlıklar (TL) Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Diğer Dönen Varlıklar Dönen Varlıklar Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR Bilanço - Kaynaklar (TL) Kısa Vadeli Borçlanmalar Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısmı Diğer Finansal Yükümlülükler Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Ticari Borçlar İlişkili Olmayan Taraflar Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kaps. Borçlar Diğer Borçlar İlişkili Taraflara Diğer Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar Devlet Teşvik Yardımları Ertelenmiş Gelirler Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Kısa Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karş Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Diğer Borçlar Devlet Teşvik Yardımları Uzun Vadeli Karşılıklar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü Uzun Vadeli Yükümlülükler Ödenmiş Sermaye Paylara İlişkin Primler (İskontolar) Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler (Giderler) Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıllar Karı / Zararı (-) Net Dönem Karı / Zararı (-) TOPLAM KAYNAKLAR

8 Gelir Tablosu Gelir Tablosu (TL) Hasılat Satışların Maliyeti (-) Ticari Faaliyetlerden Brüt Kar Genel Yönetim Giderleri (-) Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-) Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) FAALİYET KARI / ZARARI (-) Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-) Değer Düşüklüğü Kazançları (Zararları) ve Değer Düşüklüğü Zararlarının İptalleri FİNANSMAN GİDERLERİ ÖNCESİ FAALİYET KAR / ZARAR Finansman Gelirleri Finansman Giderleri (-) SÜRDÜRÜLEN FAAL. VERGİ ÖNCESİ Kar / Zarar Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gelir / Gideri (-) Dönem Vergi Gelir / Gideri (-) Ertelenmiş Vergi Geliri / Gideri (-) SÜRDÜRÜLEN FAAL. DÖNEM KARI / ZARARI Dönem Karının / Zararının Dağılımı Azınlık Payları Ana Ortaklık Payları Pay Başına Kazanç / Kayıp 0,64 0,55 0,29 Çekince: "Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir." Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımaktadır.