Sanayi 66, % -4.8% 2.5% Bankacılık 132, % -6.9% -18.5% Destekler Dirençler

Transkript

1 Hacim Kapanış Ata Yatırım Araştırma GÜNLÜK BÜLTEN Piyasa Yorumu Piyasa Verileri Son Günlük Haftalık Bu Yıl Hacim* P. Değeri* Dün piyasaları etkileyecek haber akışı bulunmamaktaydı. ABD piyasaları tarihi zirve noktalarına yakın BIST , % -5.4% -7.8% seviyelerde işlem görmeye devam etmektedir. Avrupa piyasaları hafif pozitif şekilde kapanışlar gerçekleştirmiştir. Yurtiçine bakacak olursak satış baskısının devam ettiğini görmekteyiz. Endeksin BIST 30 87, % -5.7% -10.6% bugün dünkü satışlara tepki vererek başlayacağını düşünüyoruz. Gelecek olan tepki alımları ile 72,800 Finansal 97, % -6.3% -14.3% seviyesinde bulunan direnç noktasını kırar ise dünki gibi alımlar zayıf olursa endeks yönünü yeniden eksiye çevirebilir. 72,000 destek noktasının altında 71,300 seviyesine kadar satış baskısı devam eder. Sanayi 66, % -4.8% 2.5% Bankacılık 132, % -6.9% -18.5% Destekler Dirençler Bugün Takip Edilecek Veriler : İngiltere CPI Para Piyasaları FAİZ Geçtiğimiz haftadan bu yana genelde yükselişlerini sürdüren faizde, haftanın ilk işlem gününde kritik seviyelerin geçildiğini görmekteyiz. 8,60 seviyelerini kıran faiz tarafında yüseklişlerin 8,66 seviyesine belirtilen seviyenin kırılması durumunda 8,80 seviyesine kadar artışlar yaşanabilir. Faiz tarafında geri çekilmelerin hızlanması için 8,40 destek noktasının altında işlem görmesi gerekmektedir. En Aktif** Perf. Hacim Artan Azalan GARAN -1.9% 306 TARAF 16.1% MMCAS -9.7% HALKB -2.3% 193 KLGYO 14.9% KRSTL -7.9% THYAO -5.0% 170 AFMAS 7.2% DOAS -6.8% ISCTR -1.6% 146 ALYAG 6.9% ERBOS -6.8% AKBNK -2.8% 142 PRZMA 6.8% PENGD -6.4% * milyar TL ** Tüm hisseler içerisinde BIST 100 Kapanış ve Hacim DÖVİZ 75, ,000 ABD de tarım dışı istihdam verisinin ardından yükselişlerini sürdüren USD/TL 2,04 seviyesini aşmıştır. USD/TL de 2,05 seviyesine kadar yukarı yönlü hareketler devam edebilir. Geri çekilmelerin yaşanması için 2,0350 destek noktasının kırılması gerekmektedir. 69,000 66, ,000 78, TL bn Makro ve Şirket Haberleri Faiz Piyasası Son Günlük* Haftalık* Bu Yıl BDDK HAFTALIK VERİSİ - 1 ım Toplam krediler 3Ç bitiminden itibaren %0,4 büyüme kaydetti... Gösterge Bono, % Yapı Kredi Bankasına milyon TL vergi cezası geldi TCMB Politika Faizi **, % 4.50 Tofaş <TOASO TI> 3Ç13 Sonuçları: Sonuçlar beklentilerimizle paralel... Doğuş Otomotiv <DOAS TI> 3Ç13 Sonuçları: Sonuçlar beklentilerimize paralel olmakla beraber, * baz puan piyasa beklentisinin altında... Gubre Fabrikaları <GUBRF TI> 3Ç13 Sonuçları : "Beklentimiz üzerinde gerçekleşen finansal giderler **Haftalık Repo Faizi şirketin zarara geçmesinde etkili oldu..." Erdemir <EREGL TI> Şirket Notu "Üst üste 3 çeyrek beklenenden yüksek net kar... Piyasa Döviz Piyasaları Son Günlük Aylık Bu Yıl beklentilerine yukarı revizyonlar gelebilir..." ABD$/TL % 3% 15% MIGROS <MGROS TI> 3. Çeyrek Sonuçları: "Operasyonel Performansta sürpriz yok... Net Kar /TL % 2% 16% bazlı borçtan negatif etkilendi..." Ajanda Yurtdışı Piyasalar TCMB Eylül 13 Cari Denge Dinamiklerini açıklayacak Endeks Kapanış Günlük Kapanış Beklenti: 2.73 milyar TL açık Dow J. 15, % Altın ($/ons) 1,281 BDDK Eylül 2013 veri açıklaması NASDAQ 3, % Brent Petrol ($/vrl) TUİK Ağustos 2013 işsizlik verilerini açıklayacak. FTSE-100 6, % Beklenti: %9.5 CAC-40 4, % DAX 9, % BOVESPA 52, % NIKKEI , %

2 Makro&Sektör Haberleri BDDK HAFTALIK VERİSİ - 1 ım Toplam krediler 3Ç bitiminden itibaren %0,4 büyüme kaydetti... Haftalık bazda kredi hacmi %0,6 artış gösterdi. (Geçen hafta: %0,2 artış). Bu haftaki artışla beraber, yıl başından itibaren kredi büyümesi %24,9 oldu (Geçen hafta %24,2). Yıllık bazda kredi büyümesi ise geçen haftaki %29,6 lık seviyesinden %30,6 ya yükseldi. Sektörün mevduat hacmi ise haftalık bazda %0,4 artarak 954 milyar TL oldu. Böylelikle, yılbaşından itibaren olan mevduat büyümesi geçen haftaki %16,2 lik seviyesinden %16,8 e yükseldi. Yıllık bazda mevduat büyümesi ise geçen haftaki %21,2 lik seviyesinden %22 ye ulaştı. Haftalık bazda takipteki alacaklar oranı 4 baz puan artış göstererek %2,84 oldu. Toplam krediler 3Ç bitiminden itibaren %0,4 büyüme kaydetti... Sektörün toplam kredi hacmi haftalık bazda %0,6 artış göstererek 1 trilyon 6 milyon TL oldu. Kredilerdeki haftalık bazlı artışa YP kredilerdeki %0,7 lik yükseliş neden olurken TL krediler %0,5 oranında arttı. Bu haftaki artışla beraber yıl başından itibaren kredi büyümesi %24,9 oldu (Geçen hafta %24,2). Yıllık bazda kredi büyümesi ise geçen haftaki %29,6 lık seviyesinden %30,6 ya yükseldi. Bankacılık sektörünün toplam kredi hacminin 4Ç de %5 civarında büyüme kaydetmesini beklemekteyiz. Mevduatlardaki büyüme sene başından itibaren %16,8 ve yıllık bazda ise %22 oldu... Fonlama tarafında, sektörün mevduat hacmi ise haftalık bazda %0,4 artarak 954 milyar TL oldu (Geçen hafta: %0,1 artış). Böylelikle, yılbaşından itibaren olan mevduat büyümesi geçen haftaki %16,2 lik seviyesinden %16,8 e yükseldi. Yıllık bazda mevduat büyümesi ise geçen haftaki %21,2 lik seviyesinden %22 ye ulaştı. 3Ç ile karşılaştırıldığında toplam mevduat hacmi %0,1 oranında daralma kaydetti. Takipteki alacaklar oranı h/h 4 baz puan artış göstererek %2,84 oldu... Hem kredi tarafındaki büyümenin hız kesmesi ve hem de takibe düşen alacaklarda görülen haftalık artış nedeni ile takipteki alacaklar oranı 4 baz puan artış göstererek %2,84 oldu (Geçen hafta: %2,80). 2

3 Tablo 1: 1 KASIM ile sona eren hafta için BDDK verisi 01/11/ /10/ /10/ /12/ /11/2012 Haftalık Aylık Yılbaşından Yıllık Krediler (TL milyar) Toplam Krediler % 0.9% 24.9% 30.6% Toplam TL Krediler % 0.8% 23.3% 28.9% Toplam YP Krediler % 1.2% 29.4% 35.3% Segmentlere göre Krediler (TL milyar) Krediler (Mali Kesim Hariç) % 1.1% 25.0% 30.5% Tüketici Kredileri % 0.7% 23.5% 28.0% Konut Kredileri % 0.4% 24.4% 29.6% Taşıt Kredileri % -0.8% 4.0% 8.2% YP Endeksli Krediler % 0.6% 35.0% 39.6% İhtiyaç Kredileri % 0.4% 24.5% 28.5% Ticari Krediler % 1.4% 34.4% 42.2% Mevduat (TL milyar) Toplam Mevduat % 1.3% 16.8% 22.0% TL Mevduat % 0.8% 11.2% 16.5% YP Mevduat % 2.1% 27.3% 32.4% Takipteki Alacaklar (TL milyar) Toplam Brüt Takipteki Alacaklar % 1.8% 24.0% 22.5% Tüketici Kredileri Takipteki Alacaklar % 3.2% 29.6% 27.9% Kurumsal&Ticari Takipteki Alacaklar % 1.3% 30.4% 26.0% Tüketici Kredi Kartlar % 3.2% 24.9% 18.2% Kurumsal Kredi Kartları % 4.8% 61.5% 79.1% Takipteki Alacaklar Oranları Takipteki Alacaklar Oranı 2.84% 2.80% 2.8% 2.9% 3.0% 1.5% 0.9% -0.7% -6.2% Takipteki Alacaklar Oranı (Tüketici Kredileri) 2.2% 2.1% 2.1% 2.1% 2.2% 2.5% 2.5% 4.9% 0.0% Kaynak: BDDK Yapı Kredi Bankasına milyon TL vergi cezası geldi Yapı Kredi Bankası KAP aracılığı ile yaptığı açıklamada, Bahreyn Şubesi tarafından ve 2010 yıllarında tahsil edilen kredi faizleri üzerinden %5 BSMV hesaplanmadığı gerekçesi ile milyon TL vergi cezası cezası ödeneceğini açıkladı. Banka KAP açıklamasında ceza ile ilgili uzlaşma dahil tüm yasal hakların kullanılacağını açıkladı. Yapı Kredi ile yaptığımız konuşmada banka bu cezayı 4Ç içinde ödeyeceklerini ve aynı oranda serbest karşılık çözüleceğinden net kara olumsuz etkisinin olmayacağı bilgisini verdi. Haberi banka için hafif olumsuz olarak değerlendirmekteyiz. 3

4 Şirket Haberleri Tofaş <TOASO TI> 3Ç13 Sonuçları: Sonuçlar beklentilerimizle paralel... Tofaş 3Ç13 de 104mn TL net kar açıkladı. Açıklanan rakam bizim 101mn TL lik tahminimizle paralel, 111mn TL olan piyasa beklentisinin ise hafif altındaydı. Şirketin toplam satış hacmi 3Ç13 de geçen yıla göre %5 civarında gerilemesine karşın, ciro güçlü sayesinde %10 artarak 1.703mn TL olarak gerçekleşti (Ata: 1.667mn TL, Piyasa: 1,585mn TL). Güçlü nedeniyle daralmasını beklediğimiz yurt içi marjlar ve al ya da öde kontratlarında konu olan ihracat volümündeki düşüş gibi faktörlere karşın, şirket bu çeyrek %12 FAVÖK marjına ulaşarak %11,5 beklentimizin üzerine çıktı. Böylece şirketin ulaştığı 204mn TL FAVÖK, hem bizim 193mn TL, hem de piyasa beklentisi olan 189mn TL nin hafif üzerinde gerçekleşti. Operasyonel olmayan tarafta ise beklentimizden yüksek gelen kur farkı gideri ve diğer gelirler kalemlerinde meydana gelen farklar nedeniyle beklentimizden iyi gerçekleşen operasyonel performansa rağmen, bu net kara yansımadı. Doğuş Otomotiv <DOAS TI> 3Ç13 Sonuçları: Sonuçlar beklentilerimize paralel olmakla beraber, piyasa beklentisinin altında... Doğuş Otomotiv 3Ç13 de 46mn TL net kar açıkladı. Açıklanan rakam bizim 47mn TL lik tahminimizle paralel, fakat 71mn TL olan piyasa beklentisinin ise oldukça altındaydı. Şirketin hafif araç satış hacmi 3Ç13 de geçen yıla göre %28 civarında yükseldi. Burada kazanılan pazar payı ve ticari araçtan binek araca kayan tüketici tercihleri önemli rol oynadı. Şirketin cirosu ise yıllık bazda %40 artarak 1.699mn TL olarak gerçekleşti. (Ata: 1.789mn TL, Piyasa: 1,642mn TL). Güçlü nedeniyle şirketin marjları bu çeyrekte daralmaya devam etti. %4,4 olarak gerçekleşen FAVÖK marjı beklentimize paralel fakat %5,2 olan piyasa beklentisinin altındaydı.bu sebeple 76mn TL olarak gerçekleşen FAVÖK, 78mn TL beklentimize paralel fakat 85mn TL olan piyasa beklentisinin altında kaldı. Piyasa beklentisi altında gelen 3Ç sonuçlarının, hisse performansını kısa vadede olumsuz etkileyeceğini düşünüyoruz. Öte yandan şirketin uzun vadeli hikayesini beğeniyor ve %20 toplam getiri potansiyeli ile AL önerimizi koruyoruz. 4

5 Gubre Fabrikaları <GUBRF TI> 3Ç13 Sonuçları : "Beklentimiz üzerinde gerçekleşen finansal giderler şirketin zarara geçmesinde etkili oldu..." Açıklanan zayıf 3Ç13 sonrasında Gübre Fabrikaları <GUBRF TI> için hedef değerimizi 3% oranında düşürerek TL14.7/hisse seviyesine çekiyoruz. Son kapanışa göre hedef değerimiz 6% düşüş potansiyeli taşıyor. Amonyak fiyatlarında son çeyrek itibariyle görmeye başladığımız bir miktar dengelenme sinyalleriyle birlikte hisse için TUT önerimizi korumaktayız. Revizyon sonrası şirket hisseleri 2014T 5.8x FD/VAFÖK ve 8.5x F/K çarpanlarında işlem görüyor. Bu çarpanlar benzer şirketlere göre sırasıyla 20% ve 15% iskontoya işaret ediyor. Beklentimiz olan 28 milyon TL ve CNBC-e beklentisi olan 25 milyon TL nin oldukça gerisinde, Gübre Fabrikaları 3Ç13 de 7 milyon TL net zarar açıkladı. Net kar rakamındaki sapmamıza temel neden beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen net finansal giderler ve Razi nin beklentilerimiz gerisinde gelen FAVÖK rakamı. Operasyonel karlılık tarafında açıklanan 62 milyon TL lik FAVÖK, 76 milyon TL lik beklentimizin 20% altında gerçekleşti (Piyasa beklentisi 78 milyon TL). Sapma Razi nin beklentilerimiz üzerinde açıkladığı faaliyet giderlerinden kaynaklanıyor. Her ne kadar şirket için uzun vadeli tahminlerimizi büyük ölçüde değiştirmesekte, açıklanan zayıf 3Ç13 finansalları sonrası 2013T FAVÖK ve net kar tahminlerimizi 21% ve 28% oranında azaltarak, sırasıyla 344 milyon TL ve 119 milyon TL seviyesine indiriyoruz. Detaylar: Şirket 3Ç13 de 62 milyon TL FAVÖK açıklarken, beklentimiz 76 milyon TL ve piyasa beklentisi 78 milyon TL seviyesindeydi. Razi nin beklentilerimiz üzerinde faaliyet gideri yazması FAVÖK rakamının beklentilerimizin gerisinde gelmesinde etkili oldu. Türkiye: 3Ç13 de açıklanan 289 milyon TL lik net satış beklentimiz olan 279 milyon TL ye yakın gerçekleşti. 323 bin seviyesinde gerçekleşen satış hacmi geçen seneye göre 12% lik azalışa işaret ediyor. Ortalama satış fiyatı yıllık bazda 11% oranında azalarak TL895/ton seviyesinde gerçekleşti. Razi: 243 milyon TL lik 3Ç13 net satış rakamı, beklentimiz olan 203 milyon TL nin üzerinde gerçekleşti. 375 bin seviyesinde gerçekleşen satış hacmi geçen seneye göre 25% lik artışa işaret ediyor. Ortalama satış fiyatı yıllık bazda 31% azalarak TL682/ton seviyesinde gerçekleşti. Karlılık kalemine baktığımızda beklentimiz olan 31 milyon TL nin üzerinde, 44 milyon TL seviyesinde açıklanan faaliyet giderleri FAVÖK marjının zayıf gerçekleşmesine neden oldu. 3Ç13 de açıklanan 22.3% lük FAVÖK marjı 3Ç12 de 58.8% seviyesindeydi. Bilanço kalemleri: Çeyreksel bazda net işletme sermaye ihtiyacının 105 milyon TL artması ve 105 milyon TL lik yatırım harcaması ile birlikte, net borç rakamı 395 milyon TL seviyesine yükseldi (132 milyon TL 2Ç13). 5

6 Erdemir <EREGL TI> Şirket Notu "Üst üste 3 çeyrek beklenenden yüksek net kar... Piyasa beklentilerine yukarı revizyonlar gelebilir..." Erdemir 3. çeyrekte hem bizim 207mn TL hem de piyasanın beklentisi olan 176mn TL nin üzerinde 224mn TL net kar açıkladı. Grevin negatif etkisine rağmen fiyat/ nakit maliyet farkının beklenenden iyi gelmesi operasyonel performansa olumlu katkıda bulundu. Erdemir için AL tavsiyemizi korumaya devam ediyoruz. 3.00TL hedef fiyatımız %19 yukarı yönlü potansiyele işaret etmektedir. (temettü dahil) Tahminlerimize göre, Erdemir 10.0x 2013T F/K oranıyla benzerlerine göre %37 iskontolu işlem görmektedir. Telekonferans sonrasında tahminlerimizi revize edeceğiz. 3Ç sonuçlarının ardından şirket yönetiminin %14-16 olan VAFÖK marjı hedefini yukarıya çekeceklerine inanıyoruz. 9A13 itibariyle Erdemir %20.3 VAFÖK marjına ulaştı ve 4Ç için herhangi bir bozulma beklemiyoruz. Beklenenden iyi gerçekleşen 3. Çeyrek sonuçlarına ek olarak ayrıntılarda gizli olan rekabet avantajlarının hisse senedi performansı için pozitif katalizör olacağını düşünüyoruz. Grevin yarattığı olumsuz koşullara rağmen, fiyat/ nakit maliyet farkındaki pozitif etkiyle birlikte şirket güçlü bir performans göstermiştir. 22 gün süren grev sebebiyle Erdemir sadece 1.59 mn ton satış gerçekleştirmiştir. (2Ç13: 2.1mn ton) Eğer üretim durmasaydı, Erdemir 500 bin ton daha fazla satış gerçekleştirebilirdi. İleriye dönük olarak, şirketin 4. Çeyrekte 2.1 mn tondan fazla satış yapmasını bekliyoruz. 1 Temmuz 2013 itibariyle Erdemir fonksiyonel para birimini TL den US$ a çevirmiştir. Bu değişiklik net kar rakamını 6mn TL arttırmıştır. Bu değişiklik gerçekleştirilmemiş olsaydı, net satışlar %2 daha düşük olacaktı. Ayrıca yine değişiklikler gerçekleşmese şirketin %21.9 luk VAFÖK marjı %20.4 olarak gerçekleşecekti. Biz ve piyasa tahminleri TL fonksiyonel kur bazlı yaptığı için, gerçekleşen rakamlarla tahminler arasındaki karşılaştırmayı yine TL yi fonksiyonel para birimi kabul ederek yaptık. Erdemir bizim ve piyasanın net kar beklentisinin sırasıyla %8 ve %27 üzerinde net kar açıklamıştır. 3Ç13 deki %20.4 olan VAFÖK marjı bizim tahminimiz olan %16.8 ve piyasa beklentisi olan %16.0 nın üzerinde gerçkleşti. Net satışlar beklentimizi %10 altında gerçekleşti. Farklılık (1) 3.4% daha az olan satış hacmi ve (2) beklenenden 6.8% daha düşük olan ortalama fiyatlardan kaynaklandı. Beklenenden az gerçekleşen fiyat ve satış hacmine rağmen, Erdemir 3Ç13 de %10 daha fazla VAFÖK açıklamıştır. Ton başına nakit maliyet çeyreklik bazda sadece %1 artarak 536$ olmuştur. Ton başına VAFÖK çeyreklik bazda %4 azalmıştır. Ton başına VAFÖK deki bu bozulma beklentimiz olan%15 düşüşün çok altında kalmıştır. Saat 17:00 da gerçekleşek telekonferans sonrasında tahminlerimizi revize edeceğiz. * Aynı standartlardaki iki seriyi karşılaştırmak açısından, çeyreklik karşılaştırmalarımızı fonksiyonel para biriminin değişmediğini rakamlar üzerinden yaptık 6

7 Cnbc-E Kons. Ata Yatırım Tahmini TL- FPB *US$- FPB Gerçekleşen Gerçekleşen TL mn 3Ç13T 3Ç13T Sapma 3Ç13 3Ç13 3Ç12 y/y 2Ç13 ç/ç 2013T 2012 y/y Net Satışlar 2,235 2,343-10% 2,110 2,152 2,351-10% 2,618-19% 10,418 9,570 9% SMM -1,987-14% -1,714-1,715-2,047-16% -2,099-18% -8,837-8,594 3% Brüt Kar % % % 1, % Operasyonel Giderler -78-9% % % % Operasyonel Kar % % % 1, % Net Diğer Gelir/Gider 74-4% n.m % % Finansal Giderler % % % % K. Gücü Olmayan Paylar -10 n.m n.m -9 n.m n.m VÖK 262 4% % % 1, % Vergi -55 0% % % % Net Kar % % % % Amortisman % % % % VAFÖK % % % 1,747 1,111 57% * Includes severance provisions Brüt Kar Marjı 15.20% 357 bps 18.80% 20.30% 12.90% 583 bps 19.80% -106 bps 15.2% 10.20% 498 bps Operasyonel Giderler/Net Satışlar -3.30% -3 bps -3.4% -3.30% -2.90% -47 bps -3.1% -23 bps -2.8% -3.00% 20 bps VAFÖK Marjı 16.00% 16.80% 362 bps 20.40% 21.90% 14.00% 639 bps 21.10% -70 bps 16.8% 11.60% 516 bps Net Kar Marjı 7.90% 8.80% 146 bps 10.30% 10.40% 6.50% 385 bps 12.10% -177 bps 8.8% 4.40% 437 bps Kaynak: Şirket Verisi Ata Yatırım Tahmini, CNBC-e anketi *FPB: fonksiyonel para birimi Ata Yatırım Tahmini TL- FPB *US$- FPB mn 3Ç13T Sapma 3Ç13 3Ç13 3Ç12 y/y 2Ç13 ç/ç 2013T 2012 y/y Net Satışlar (mn USD) 1, % 1,071 1,093 1, % 1, % 5,468 5,341 2% Satış Hacmi 1, % 1,591 1,591 1,811-12% 2,107-24% 8,019 7,448 8% Ortalama Fiyat/ton % % 675 0% % VAFÖK (USD mn) % % % % VAFÖK/ton % % 142-4% % VAFÖK Marjı 16.80% 362 bps 20.40% 21.90% 14.00% 639 bps 21.10% -70 bps 16.8% 11.60% 516 bps Nakit Maliyet/ton % % 533 1% % USD/TL ort % % % Net Borç TL mn 3Ç13 3Ç12 y/y 2Ç13 ç/ç 2013T 2012 y/y Kısa Vadeli Fin. Borç 1,717 1,972-13% 1,752 1,672 1,972-15% Uzun Vadeli Fin. Borç 2,237 2,738-18% 2,176 2,738 2,738 0% Brüt Fin. Borç 3,954 4,710-16% 3,928 4,410 4,710-6% Nakit ve Nakit Benzerleri 1,910 1,638 17% 1,946 2,630 1,830 44% Net Borç 2,044 3,072-33% 1,982 1,781 2,880-38% 7

8 Net İşletme Sermayesi TL mn 3Ç13 3Ç12 y/y 2Ç13 ç/ç 2013T 2012 y/y Ticari Alacaklar 1, % 1,165 16% 1,121 1,029 9% Stoklar 2,853 3,199-11% 2,618 9% 3,387 2,848 19% Ticari Borçlar % % % İşletme Sermayesi 3,850 3,724 3% 3,482 11% 3,575 3,449 4% Ticari Alacak Gün Sayısı % Stok Gün Sayısı % Ticari Borç Gün Sayısı % Nakit Gün Sayısı % Diğer Bilanço Kalemleri TL mn 3Q13 3Q12 y/y 2Q13 q/q 2013E 2012 y/y Defter Değeri 8,248 7,133 16% 7,638 8% 8,002 7,205 11% Toplam Aktifler 14,020 13,256 6% 13,209 6% 14,510 13,141 10% Yatırım Harcaması % 102 8% % Source: Şirket Verisi Ata Yatırım Tahmini EREGL- Kar Zarar Tablosu 3Ç13 US$ FPB* TL FPB TL FPB TL FPB TL mn Gerçekleşen Fark Gerçekleşen Ata Yatırım ahmini Sapma Cnbc-E Kons Sapma Net Satışlar 2, ,110 2,343-10% 2,235-6% VAFÖK % % Net Kar % % VAFÖK Marjı 21.90% 20.40% 16.80% 16.00% * FPB: Fonksiyonel Para Birimi EREGL- Balance Sheet as of Sept 30,2013 TL mn US$ FPB* Farl TL FPB Dönen Varlıklar 6, ,183 * TL111mn stok ile ilgili Duran Varlıklar 7, ,326 Toplam Varlıklar 14, ,509 * TL388mn duran varlıklarla ilgili Kısa V. Yükümlülükler 2, ,600 Uzun V. Yükümlülükler 2, ,842 Özsermaye 8, ,068 Ana Ortaklığa Ait Paylar 8, ,852 Kontrol Gücü Olmayan Paylar Toplam Yükümlülükler&Özsermaye Kaynak: Şirket Verisi , ,509 *TL393.6 FX dönüşüm farkları 8

9 Özet Tahminler (TL mn) T 2014T Net Satışlar 5,266 6,633 8,921 9,570 10,418 11,750 Büyüme % % 26.00% 34.50% 7.30% 8.90% 12.80% VAFÖK 420 1,480 2,139 1,111 1,747 2,068 VAFÖK Marjı 8.00% 22.30% 24.00% 11.60% 16.80% 17.60% Operasyonel Kar 57 1,130 1, ,289 1,610 Operasyonel Kar Marjı (%) 1.10% 17.00% 19.90% 7.20% 12.40% 13.70% Net Kar , ,190 Düzeltilmiş- Net Kar % % 31.30% % % 29.80% Büyüme % FDVAFÖK F/K (x) 0.00% 4.90% 3.30% 1.30% 5.00% 6.50% Source: Şirket Verisi Ata Yatırım Tahmini, CNBC-e anketi MIGROS <MGROS TI> 3. Çeyrek Sonuçları: "Operasyonel Performansta sürpriz yok... Net Kar bazlı borçtan negatif etkilendi..." 3Ç13 sonuçlarının ardından 2013 VAFÖK marjı ve finansal gider tahminlerimize ufak değişiklikler yaptık net kar tahminimizi 181mn TL zarardan 208mn TL zarara çektik. Telekonferans sonrasında tahminlerimizin üzerinden bir kez daha geçeceğiz. Şu anda hisse senedi için 22.50TL hedef fiyat ve %37 yukarı yönlü potansiyelle AL tavsiyemizi koruyoruz tahminlerimize göre Migros 8.4x FD/VAFÖK çarpanıyla küresel benzerlerine göre %2 ve 17.4x çarpanıyla işem gören BIM e göre %54 iskontolu işlem görmektedir. Migros u bir satın alma hedefi olarak görmeye devam etmekteyiz. Şu aşamada konu ile ilgili bir haber beklemiyoruz ve bunu yukarı yönlü bir risk olarak görüyoruz. Migros 3Ç13 de 181mn TL net zarar etti. (Ata Yatırım: -151mn TL, CNBC-e piyasa beklentisi: - 172mn TL) Tahminlerimizle gerçekleşen rakamlar arasındaki farklılık (1) beklenenden fazla gerçekleşen finansal giderler ve (2) vergi giderlerinden kaynaklanmaktadır. Net satışlar yıllık bazda %9.6 artarak 2,000mn TL ye ulaşmıştır. Net satış rakamları beklenenden daha yavaş toparlayan talep neticesinden tahminimizin hafif altında kalmıştır. Şirket 30 mağaza açarken 2 mağaza kapamıştır. Buna göre mağaza sayısı 995 e ulaşmıştır için net 135 mağaza açılışı ile toplam mağaza sayısının 1,015 ulaşacağını düşünüyoruz. Mevsimsellik sebebiyle, mağaza açılışları yoğunluklar 2Ç ve 3Ç de gerçekleştirilmektedir. Operasyonel seviyede büyük bir sürpriz bulunmamaktadır. Beklenenden fazla gerçekleşen brüt kar marjı yine beklenenden yüksek olan operasyonel gider/net satışlar oranının negatif etkisini telafi etmiştir. Buna göre, şirket 137mn TL VAFÖK elde ederek hem piyasa beklentisi olan 124mn TL hem de bizim beklentimiz olan 130mn TL nin üzerinde VAFÖK açıklamıştır. Net borç çeyreklik bazda %8 artarak 1,439mn TL ye ( 572mn) ulaşmıştır. Ayrıca, negatif işletme sermayesi 72mn TL artarak 936mn TL ye ulaşmıştır. Net kısa döviz pozisyonu çeyreklik bazda %3 artarak 884mn a ulaşmıştır. Şirket yönetimi 2013 hedeflerini değiştirmemiştir: Satış Büyümesi: Çift Haneli - Ata Yatırım: 10.5% Brüt Kar Marjı: 25.5%-26.0% - Ata Yatırım: 26.2% VAFÖK Marjı: 6.0%-6.5% - Ata Yatırım: 6.5% Büyüme Hedefi: supermarket ve 2-3 hipermarket - Ata Yatırım: 135 Saat 14:00 da gerçekleşecek olan telekonferans sonrasında tahminlerimizin üzerinden bir kez daha geçeceğiz. 9

10 MIGROS- 3. Çeyrek Sonuçları Cnbc-E Kons. Ata Yatırım Tahmini Gerçekleşen Önceki Revizyon TL mn 3Ç13T 3Ç13T Sapma 3Ç13 2Ç12 y/y 2Ç13 ç/ç 2013T 2013T 2012 y/y Net Satışlar 2,013 2,019-1% 2,001 1, % 1, % 7,180 7,162 6, % SMM -1,494-1% -1,478-1, % -1, % -5,296-5,278-1, % Brüt Kar 525 0% % % 1,884 1,883 1,705 10% Operasyonel Giderler % % % -1,600-1,593-1,436 11% Operasyonel Kar 89 5% % % % Net Diğer Gelir/Gider -5-14% % 3 n.m % Net Diğer Gelir 1 120% % % % Net Diğer Gider -6 15% % % % Finansal Giderler % % % % K. Gücü Olmayan Paylar 0 0% % % % VÖK % % % n.m. Vergi % % % % Net Kar % % % n.m. Amortisman % % 35 4% % VAFÖK % % % % Brüt Kar Marjı 26.0% 13 bps 26.1% 25.6% 49 bps 26.5% -37 bps 26.2% 26.3% 26.3% -1 bps Operasyonel Giderler/Net Satışlar -21.6% 15 bps -21.4% -20.9% -60 bps -23.2% 177 bps -22.3% -22.2% -22.1% -10 bps VAFÖK Marjı 6.2% 6.5% 37 bps 6.8% 6.8% 4 bps 5.9% 95 bps 6.3% 6.5% 6.6% -16 bps Net Kar Marjı -8.5% -7.5% -153 bps -9.0% -1.0% -808 bps -9.3% 32 bps -2.5% -2.9% 1.4% -426 bps Kaynak: Şirket Verisi Ata Yatırım Tahmini 10

11 Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu /Istanbul Tel: (212) Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat Balmumcu/İstanbul Tel : Fax : (212) Ata Portföy Yönetimi A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu/İstanbul Tel : (212) Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.