Tav Havalimanları Holding

Transkript

1 3Ç15 Sonuçları Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding Operasyonel kaldıraç korunurken net kar beklentilerin altında gerçekleşti R. Fulin Önder Analist TAV Havalimanları Holding, 3Ç15 te, önceki yılın aynı dönemine göre %14 azalışla 80.4mn net kar açıklamıştır. Grup un 3Ç15 net karı, kur farkı zararları ve ertelenmiş vergi giderleri nedenleriyle, 89.6mn olan piyasa ortalama beklentisinin altında, bizim beklentimiz olan 79.1mn doğrultusunda gerçekleşmiştir. TAVHL nin 3Ç15 sonuçları, operasyonel olarak ise beklentiler paralelinde gerçekleşmiştir. Grup un 3Ç15 te sırasıyla 310mn (3Ç14 e göre %13.2 artış) ve 170mn (3Ç14 e göre %28.0 artış) olarak gerçekleşmiş olan satış gelirleri ve FAVÖK ü beklentiler (sırasıyla 317mn ve 168mn) paralelinde açıklanmıştır. Grup un 3Ç15 te önceki yılın aynı dönemine göre 6.3 yüzde puan yükseliş ile %54.7 olarak gerçekleşmiş olduğunu hesapladığımız FAVÖK marjı ise, piyasa beklentileri ortalamasının 2 yüzde puan üzerinde (Seker Yatırım T: %54.9) gerçekleşmiştir. Grup un çeyreksel FAVÖK ü, önceki yılın aynı dönemine göre muhasebesel düzenlemeler nedeniyle imtiyaz ve kira giderlerinin daha düşük kaydedilmiş olmasının yanısıra, operasyonel kaldıraç yardımı ve daha uygun bir yabancı para ortamı olması nedenleriyle %28.0 oranında artış göstermiştir. TAVHL nin 3Ç15 FAVÖKK ü ise, piyasa medyan beklentisi olan 207.5mn un paralelinde, önceki yılın aynı dönemine kıyasla %19 oranında artış göstererek 204mn olarak gerçekleşmiştir. Grup un FAVÖKK marjı da piyasa medyan beklentisine yakın olarak, 3Ç14 nin 3 yüzde puan üzerinde, %65.7 olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding in 3Ç15 sonuçları operasyonel kaldıracın olumlu etkisinin korunduğuna işaret etmektedir; Grup un satış gelirleri 3Ç14 e göre bazında %13.2, FAVÖK ü ise %28.0 oranında artış göstermiştir. Ancak açıklanan net kar rakamının piyasa beklentilerinin altında gerçekleşmiş olması nedeniyle piyasa reaksiyonun negatif olabileceğini düşünmekteyiz. TAV Havalimanları Holding için hedef fiyatımızı %4 yukarı doğru revize ederek, hisse başına TL olarak belirliyoruz. Yeni hedef fiyatımız %14 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Grup hisseleri üzerindeki TUT tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Grup, 3Ç15 mali sonuçlarının açıklanmasının ardından 2015 yılı tahminlerine herhangi bir değişiklik getirmemiştir. Sonuçların açıklanmasıyla Şirket için değerlememizi güncelledik ve Grup için hisse başına TL hedef fiyat belirledik. TAV Havalimanları Holding hisseleri, özellikle Grup un iş alanının yerel para birimlerindeki değer kayıplarına karşı defansif bir niteliği olması nedeniyle BIST100 ün YBB %32 üzerinde performans göstermişlerdir. TAV Havalimanları Holding üzerindeki TUT tavsiyemizi korumaktayız A A T 2016T F/K PD/DD FD/FAVÖKK FD/Satışlar Net Satışlar ( mn) ,104 1,214 Net Kar ( mn) Hisse Başına Kar ( ) TL US$ Fiyat BİST ,930 28,523 US$ (MB Alış): Hafta Yüksek: Hafta Düşük: Bloomberg/Reuters Kodu: TAVHL.TI / TAVHL.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 363 Piyasa Değeri (Mn): 8,446 2,940 Halka Açık PD (Mn): 3,379 1,176 S1A S1Y YB TL Getiri (%): US$ Getiri (%): BİST 100 Relatif Getiri (%): Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 20.8 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 8.0 Beta 0.68 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.29 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.23 Ortaklık Yapısı % Aeroports de Paris Group 38.0 Tepe Insaat 8.1 Akfen Holding 8.1 Sera Yapi 2.0 Diğer 3.5 Halka Açık 40.3 Toplam TUT Hedef Fiyat: TL Önceki Hedef Fiyat: TL Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Relatif Şeker Yatırım Araştırma

2 TAVHL, 3Ç15 te, önceki yılın aynı dönemine göre +%13.2 yükselişle, piyasa bekletilerine paralel olarak 309.6m satış geliri elde etmiştir (piyasa medyan beklentisi 317.2mn, Seker Yatırım T: 288.2mn). Grup un satış gelirlerindeki artış, özellikle havacılık gelirlerinde, toplam yolcu sayısındaki %9.5 artışın üzerinde gerçekleşen, önceki yılın aynı dönemine %18.0 olarak gerçekleşen büyümeye, ve duty free satışlarından elde edilen komisyon gelirlerinde (yine dış hat yolcu sayısındaki %6.5 oranındaki artışın üzerinde) önceki yılın aynı dönemine göre %12.4 artış sağlanabilmesi ile gerçekleşebilmiştir. Yolcu başına duty free harcamaları; Istanbul Atatürk Havalima nındaki performans neticesinde 9A15 te 14.0 e yükselmiştir (9A14: 12.9). Grup un diğer tüm operasyonel gelirlerinde ise önceki yılın aynı dönemine göre +%10.5 oranında artış kaydedilmiştir. FAVÖK, 3Ç15 te önceki yılın aynı dönemine göre %28 oranında yükselerek 170mn olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde FAVÖK marjı, önceki yılın aynı dönemine göre, muhasebesel değişiklikler nedeniyle İzmir ve Milas-Bodrum havalimanlarının imtiyaz ve kira giderlerinin daha düşük kaydedilmiş olmaları, artan operasyonel kaldıraç ve nispeten daha uygun yabancı para ortamı nedenleriyle +6.2 yüzde puan iyileşerek %54.7 oranında gerçekleşmiştir. TAVHL nin 3Ç15 teki FAVÖKK ü ise, önceki yılın aynı dönemine göre %19 oranında artarak 204mn olarak gerçekleşmiştir. Grup un bu dönemdeki FAVÖKK marjı, önceki yılın aynı dönemine göre +3.0 yüzde puan artış göstererek %65.7 olarak gerçekleşmiştir. Tablo 1: TAV Havalimanları Holding, Çeyreksel Yolcu Sayısı, Gelirler ve FAVÖK Havalimanları Yolcu sayısı (m) Satış gelirleri FAVÖK FAVÖK marjı 3Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç 2015 Istanbul Ataturk % 62% Ankara Esenboga % 55% Izmir (TAV Ege dah.) % 70% Gazipaşa % 73% Milas-Bodrum İç Hatlar % 48% Medine n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Tunus (Monastir & Enfidha) % -68% Gürcistan (Tiflis & Batum) % 77% Makedonya (Üsküp & Ohrid) % 55% Zagrep n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Hizmetler Havaş % 46% BTA % 13% Diğer* % 40% Toplam % 50% Eliminasyon Konsolide % 55% ATU** % 8% TGS** % 21% TIBAH** % 38% * Özkaynak yöntemiyle değerlenen şirketlerdeki kar paylarını da kapsamaktadır ** Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 1

3 Artan finansal giderler ve ertelenmiş vergi giderleri, 3Ç15 te net karı olumsuz etkilemiştir. Bir önceki dönem sonunda 1,1014mn olan TAV Havalimanları Holding in net finansal borçları, 3Ç15 sonunda 891mn a gerilemiştir. Ancak TAV, bu dönemdeki finansman giderlerinde, yukarıda bahsedilen muhasebesel değişiklikler, ve kur farkı giderlerindeki artış nedeniyle, önceki yılın aynı dönemine kıyasla belirgin artış kaydetmiştir (3Ç15: 34.5mn, 3Ç14: 1.9mn). Grup un vergi giderleri de, büyük ölçüde 3Ç14 te 1.8mn olarak kaydedilmiş olan ertelenmiş vergi gelirlerinin 3Ç15 te 13.1mn ertelenmiş vergi giderlerine dönüşmüş olmaları sebebiyle, önceki yılın aynı dönemine göre +%93 oranında, önemli ölçekte artış göstermiştir. Table 2: Summary P&L Tablo 2: Özet Gelir Tablosu m 9A A 2015 % Değişim 3Ç Ç 2015 % Değişim Satış Gelirleri % % Havacılık Gelirleri % % Yer Hizmetleri % % Gümrüksüz Mağ % % Yiyecek&İçecek Gelirleri % % Diğer Faaliyet Gelirleri % % FAVÖK % % FAVÖK Marjı 45.4% 48.0% +2.6 yp 48.4% 54.7% +6.3 yp FAVÖKK % % FAVÖKK Marjı 60.6% 59.9% -0.7 yp 62.7% 65.7% +3.0 yp Net kar* % % Net Marj 23.7% 20.8% -2.9 yp 34.2% 26.0% -8.2 yp * Ana Ortaklık Payları Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Gelir Tablosu ( mn) Q14 3Q15 İnşaat Gelirleri Toplam Faaliyet Gelirleri Havacılık Gelirleri Yer Hizmetleri Gelirleri Gümrüksüz Mağaza İmtiyaz Gelirleri Yiyecek & İçecek Gelirleri Diğer Gelirler İnşaat Giderleri Toplam Faaliyet Giderleri Yiyecek Ürünlerinin maliyeti Satılan Hizmet Maliyeti Personel Giderleri İmtiyaz ve Kira Giderleri Amortisman Giderleri Diğer Giderler Özkaynak Yöntemiyle Değ.Yatırımların Karlarındaki Paylar Faaliyet Karı Finansal Gelirler Finansal Giderler Vergi Öncesi Kar Vergi Gideri Ana Ortaklara Düşen Pay Azınlık Payları Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 2

4 Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Bilanço ( mn) Q14 3Q15 VARLIKLAR Stoklar Peşin Ödenen İmtiyaz ve Kira Gideri Ticari Alacaklar İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar Türev Finansal Araçlar Kısa Vadeli Diğer Alacaklar Nakit ve Nakit Benzerleri Kullanımı Kısıtlı Banka Bakiyeleri Toplam Dönen Varlıklar Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Havalimanı İşletim Hakkı 972 1, ,345 Şerefiye Peşin Ödenen İmtiyaz ve Kira Giderleri Ticari Alacaklar Diğer Duran Varlıklar Ertelenmiş Vergi Varlığı Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Karlarındaki Paylar Toplam Duran Varlıklar 1,586 1,738 1,727 1,986 TOPLAM VARLIKLAR 2,366 2,647 2,414 2,881 KAYNAKLAR Faizsiz Spot Kredi Finansal Borçlar Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Borçlar Cari Dönem Vergi Borcu Diğer Borçlar Karşılıklar Ertelenmiş Gelirler Toplam Yükümlülükler Finansal Borçlar 1,068 1,178 1, Kıdem Tazminatı Karşılığı İlişkili Taraflara Borçlar Türev Finansal Enstrümanlar Ertelenmiş Gelirler Diğer Borçlar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü Toplam Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,347 1,558 1,268 1,236 Toplam Yükümlülükler 1,740 1,901 1,700 2,083 Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Hisse Senedi İhraç Primleri Yasal Yedekler Diğer Yedekler Değer Artış Yedeği Ortak Yönetim Altındaki İşletmeler Finansal Riskten Korunma Yedeği Yabancı Para Çevrim Farkları Geçmiş Yıllar Karları Ana Ortaklara Düşen Paylar Kontrol Gücü Olmayan Paylar Toplam Özkaynaklar TOPLAM KAYNAKLAR 2,366 2,647 2,414 2,881 Kayna: TAV Havalimanları Holding, Şeker Yatırım Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 3

5 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 4