TEKFEN HOLDİNG(Güncelleme)

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 12 Mart 2013 TEKFEN HOLDİNG(Güncelleme) Öneri: AL HARUN DERELİ Tekfen Holding 2013 Yılını Taahhüt Grubundaki Bazı Projelerdeki Sorunlar Nedeniyle 63,7mn TL Net Zararla Kapadı Reuters/Bloomberg Fiyat 4,37 TL TKFEN.IS /TKFEN.TI 1,96 USD BİST TL ,4 USD TL/$ 2,2293 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 7,40 4,08 USD Düşük Son 1 Yıl 4,08 1,91 USD Hisse Adedi (mn ) 370 Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 35% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 565,9 TL 1 Aylık 3 Aylık 2013 TL Getiri -5,0% -7,6% -27,3% BİST-100-1,5% -15,7% -13,3% BİST-100 Göreceli -3,5% 9,6% -16,1% Günlük İş. Hc.mn TL 15,08 (mn TL) % Değ. Net Satış 3948,7 3846,0-2,6% Brüt Kar 385,3 127,2-67,0% Faaliyet Karı 178,7-157,3 a.d. Net Kar / Zarar 300,3-63,7 a.d. HİSSE PERFORMANSI 9,0 8,0 90 7,0 80 6, ,0 50 4,0 40 3,0 30 2,0 Tekfen BİST ,0 10 0,0 0 Not: verileri kullanılmıştır. Bin 100 Tekfen Holding in satış gelirleri 2013 yılında bir öndeki yıla göre %2,6 oranında azalarak 3.846mn TL ye gerilemiştir. Bu düşüşte taahhüt grubunda kaydedilen %2,9 luk daralma ile emlak geliştirme grubunda görülen %51 lik sert düşüş etkili olmuştur. Çeyreksel bazda ise, son çeyrekte holding satış gelirlerini %7,7 oranında yükseltmesine karşın, satışların maliyeti satış gelirlerini aşmış ve Holding 17mn TL brüt zarar açıklayarak kötü bir performans sergilemiştir yılında özellikle taahhüt grubunda Fas ve Türkmenistan daki projelerde yaşanan olumsuzluklar ve şirketin net döviz pozisyonu açığına bağlı olarak kaydedilen kur farkı giderleri Holding in zarar kaydetmesine sebeb olmuştur. Tekfen Holding, 2013 yılının son ayında taahhüt grubuna yaklaşık 1.117mn$ lik proje eklemiş ve bekleyen iş miktarını olumlu bir şekilde 2,15 milyar dolardan 3 milyar dolara yükseltmiştir. Hisse fiyatı 2012 yılı başından itibaren en yüksek 7,7TL (4,37$) olurken, en düşük ise 4,08TL (1,98$) olmuştur. Holding in son hisse fiyatı 4,37TL(1,96$) ile görmüş olduğu minimum değerin TL bazında sadece %7,1 yukarısında olup, dolar bazında ise %2,6 üzerindedir. Özellikle şirketin 2013 yılı mali tablolarının kötü gelmesi bu durumda etkili olmuştur. Tekfen Holding in tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki değişiklikler ve iskonto oranlarındaki düzeltmelere bağlı olarak 2.380mn TL den 2.013mn TL ye düşürürken, hedef hisse fiyatını da 6,28TL den 5,44TL ye indiriyoruz. Ancak yine de Tekfen hisse senetleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %20 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Tekfen Holding hisseleri için daha önceki "EKLE" önerisini AL önerisiyle değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 5,44 TL olarak belirtiyoruz.

2 Tekfen Holding in satış gelirleri %2,6 oranında azaldı 2013 yılında 157mn TL net faaliyet zararı Vergi gideri net dönem zararının 5,2mn TL den 63,7mn TL ye yükselmesine neden oldu Taahhüt, tarımsal sanayi ve emlak geliştirme olmak üzere üç ana kategoride faaliyet gösteren Tekfen Holding in satış gelirleri 2013 yılında bir önceki yıla göre %2,6 oranında azalarak 3.846mn TL ye gerilemiştir. Bu düşüşte taahhüt grubunda kaydedilen %2,9 luk daralma ile emlak geliştirme grubunda görülen %51 lik sert düşüş etkili olmuştur. Tekfen Holding in brüt karı ise maliyetlerdeki %4,4 lük artışın etkisiye 2013 yılında %67 oranında çok sert bir düşüş göstermiş ve 127,2mn TL olarak gerçekleşmiştir. Satış gelirlerdeki hafif çaplı düşüşe karşın brüt kardaki yüksek gerilemenin etkisiyle de brüt kar marjı %9,8 den %3,3 seviyesine gerileyerek olumsuz bir tablo çizmiştir. Buna ek olarak, faaliyet giderlerinin %7,8 artması ve kurlardaki artışın etkisiyle diğer faaliyetlerinden 2013 yılında net 50,7mn TL zarar kaydedilmesi, Holding in 2013 yılında 157mn TL net faaliyet zararı açıklamasına neden olmuştur. Tekfen Holding yatırım faaliyetlerinden gelirler ve faaliyet dışı finansal gelirlere bağlı olarak bu zarar rakamını vergi öncesi 5,2 milyon TL ye indirmesine karşın, ödemiş olduğu 59,4mn TL lik vergi rakamı ile 63,7mn TL zarar açıklamıştır. Holding 2012 yılında kaydedilen 300mn TL lik net kar rakamına karşın 2013 yılında zarar açıklayarak olumsuz bir görüntü sergilemiştir.(2012 yılındaki net dönem karına Holding in Eurobank Tekfen deki payının satılması 129mn TL lik katkı yapmıştır). Holding in, zarar etmesine rağmen ödemiş olduğu vergileri, önümüzdeki dönemlerde mahsup etme hakkı bulunmaktadır. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) %Değ. 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 %Değ. SATIŞLAR 3.846, ,7-2,6% 1.058,5 905,9 906,1 975,5 7,7% Satışların Maliyeti (-) 3.718, ,5 4,4% 899,4 976,1 850,8 992,5 16,7% BRÜT KAR/ZARAR 127,2 385,3-67,0% 159,1-70,2 55,3-17,0 a.d. Genel Yönetim Giderleri (-) 113,1 107,1 5,6% 28,8 27,4 25,8 31,1 20,8% Pazarlama Giderleri (-) 120,4 109,6 9,8% 34,5 27,5 27,2 31,3 14,9% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 0,3 0,1 99,2% 0,1 0,2-0,1 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -50,7 10,3 a.d. 51,4-77,4-13,4-11,3 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI -157,3 178,7 a.d. 147,1-202,6-11,0-90,7 a.d. Finansman Gideri 0,0 0,0 a.d. 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 45,8 141,7-67,7% 0,0 54,9-4,3-4,8 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler 72,6 20,9 248,0% 19,0 9,5 13,8 30,3 118,7% Diğer 34,6 21,6 60,1% 6,0 5,0 13,9 9,6-31,0% Vergi Gideri/Geliri 59,4 62,6 a.d. 25,0 7,6 12,4 14,4 16,2% NET DÖNEM KARI/ZARARI -63,7 300,3 a.d. 147,0-140,8 0,1-70,0 a.d. FİNANSAL ORANLAR Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 Brüt Kar Marjı 3,31% 9,76% - 15,03% -7,75% 6,11% -1,74% - Faaliyet Kar Marjı -4,09% 4,53% - 13,90% -22,37% -1,22% -9,30% - Net Kar Marjı -1,66% 7,61% - 13,89% -15,55% 0,01% -7,17% - Kaynak: Tekfen Holding, Ziraat Yatırım a.d.: anlamlı değil Son Çeyrekte satış maliyetleri satış gelirlerini aştı Çeyreksel bazda ise, son çeyrekte holding satış gelirlerini %7,7 oranında artırmasına karşın, satışların maliyeti satış gelirlerini aşmış ve Holding 17mn TL brüt zarar açıklayarak kötü bir performans sergilemiştir. Holding in net zararı ise faaliyet giderlerinde kaydedilen artış ve diğer faaliyetlerden kaydedilen zararların etkisiyle 71,8mn TL ye yükselmiş ve ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 şirket 2013 yılında ikinci çeyrekten sonra son çeyrekte de zarar açıklayarak olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Fas ve Türkmenistan daki projelerde yaşanan sorunlar holding in zarar açıklamasında en önemli etken 2013 yılında özellikle taahhüt grubunda Fas ve Türkmenistan daki projelerde yaşanan olumsuzluklar ve şirketin net döviz pozisyonu açığına bağlı olarak kaydedilen kur farkı giderleri Holding in zarar kaydetmesine neden olmuştur. Taahhüt Grubu (mn TL) % Değ. Satış Gelirleri ,9% FAVÖK a.d. Net Dönem Karı a.d. FAVÖK Marjı 9,3% 5,9% -4,3% Net Kar Marjı 3,9% 1,0% -9,3% Kaynak: Tekfen Holding Taahhüt grubunda 2013 yılında 217mn TL net zarar 2013 yılında eklenen yeni projelerle kalan iş miktarı backlog 3 milyar dolara ulaştı 2013 Yılında Holding taahhüt grubunda daha düşük riskli Hazar bölgesine yöneldi Taahhüt grubununda 2013 yılında satış gelirleri sadece %2,9 oranında gerilemesine karşın, 217mn TL net zarar oluşmuş ve Holding in zarar açıklamasında en büyük etkiyi yapmıştır. Açıklanan bu zarar rakamında Fas ta üstlenilen Fosfat Cevheri Çamuru Boru Hattı projesinde bazı değişikliklere ihtiyaç duyulması ve Türkmenistan da South Yoloten Gas Plant projesinin tamamlanmasının gecikmesi etkili olmuştur. Diğer taraftan Taahhüt grubu Azerbaycan da, 2013 yılının ilk yarısında 640 mn$ lık Bakü olimpiyat Projesi ile Türkiye de 136 mn$ lık BTC Boru hattı bakım ve iyileştirmesi projesini almıştır. Yılın son ayında ise taahhüt grubu yine Azerbaycan da proje büyüklüğü 975 milyon dolar olan şah deniz faz 2 projesi kapsamındaki iki adet offshore platformun ve bunların bağlantı köprüsünün imalat yapım ve teslim işleri ile proje büyüklüğü 1 milyar dolar olan şah deniz faz 2 Kara Terminal Tesislerinin inşaat ve montaj işleri projesini almıştır. Tüm bunlara bağlı olarak taahhüt grubunun kalan iş miktarı 2012 yılı sonundaki 2,15 milyar dolardan 2013 yılı sonunda 3 milyar dolara ulaşmıştır. Bu yeni alınan projelerle birlikte kalan işlerin bölgesel dağılımı da ciddi oranda değişmiştir yılında Hazar Bölgesinin %15 olan payı yeni alınan projelerin etkisiyle %56 ya yükselmiştir. Şirketin kalan iş miktarında özellikle Orta Doğu ve Kuzey Afrika gibi riskli bölgelerin azalması şirketin gelirlerindeki istikrar için oldukça olumludur. KALAN İŞ MİKTARININ BÖLGESEL DAĞILIMI (%) Kuzey Afrika 16% Orta Doğu 43% Türkiye 16% Kuzey Afrika 5% Orta Doğu 23% Türkiye 26% Hazar Bölgesi 15% Kaynak: Tekfen Holding Hazar Bölgesi 56% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Tekfen İnşaat 2013 yılında uluslararası inşaat firmaları arasında 85. Sırada Tekfen İnşaat uluslararası inşaat firmaları sıralamasında 2012 yılındaki 88. sırada yer alırken 2013 te 85. sıraya yükselmiştir. Sıralamada ilk 100 firma arasında 5 Türk firması bulunmaktadır. Bu firmalar arasında Tekfen İnşaat 3. sırada yer almıştır. Sıralama Rönesans Yapı Enka İnşaat Tekfen İnşaat Polimeks İnşaat Taahhüt Ant Yapı Sanayi *Kaynak: ENR Engineering News-Record Gübre fiyatlarının düşük seyretmesi tarımsal sanayi grubunu olumsuz etkiledi Tarımsal Sanayi Grubunda, gübre fiyatlarının 2013 yılında 2012 ye göre düşük seyretmesi ve dolar kurundaki artışlar, tarımsal sanayi grubunu olumsuz etkilemiştir. Toros Tarım ın ortalama satış fiyatları bir önceki yıla göre %6 oranında düşerek 2013 yılında 405$/ton olmuştur yılında grubun satış gelirleri bir önceki yıla göre yaklaşık aynı seviyede kalmasına karşın, grubun FAVÖK ü (Faiz Amortisman ve Vergi Öncesi Karı) %14,6 lık düşüşle 117mn TL ye gerilerken, net dönem karı ise %46 lık daralmayla 63mn TL seviyesine inmiştir. Tarımsal Sanayi Grubu (mn TL) % Değ. Satış Gelirleri ,1% FAVÖK ,6% Net Dönem Karı ,0% FAVÖK Marjı 15,8% 9,6% 8,2% Net Kar Marjı 11,3% 8,1% 4,4% Kaynak: Tekfen Holding Emlak Geliştirme Grubu 2013 yılında iki yeni projeye başladı Emlak Geliştirme Grubu ise, 2013 yılında İzmir ve İstanbul da olmak üzere iki yeni projeye başlamıştır. Projelerin toplam bedeli 739mn$ olup grubun payı 485mn$ dır. İki projenin de Haziran 2016 da bitmesi planlanmıştır. Proje Yatırım Tipi Başlangıç Tarihi Bitiş Tarihi Proje Büyüklüğü (mn$) İzmir Projesi Karma Oca.13 Haz * Esenyurt Projesi Konut May.13 Haz *Tekfen Emlak Geliştirme Grubunun Payı %50'dir. Kaynak: Tekfen Holding Emlak geliştirme grubunda 2013 yılında her iki yeni projenin başlangıç aşamasında olması ve Bomanti projesinin satışının büyük bölümünün 2013 yılı öncesinde tamamlanması nedeniyle satş gelirleri 61mn TL den 30mn TL ye gerilemiştir. Emlak Geliştirme Grubu (mn TL) % Değ. Satış Gelirleri ,4% FAVÖK a.d. Net Dönem Karı a.d. FAVÖK Marjı 3,4% 0,0% 0,0% Net Kar Marjı 12,1% 3,0% -2,5% Kaynak: Tekfen Holding ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 BEKLENTİLER ve DEĞERLEME 2013 yılı taahhüt grubu için olumsuz geçti Fas projesinde oluşan ilave maliyetlerin karşılanma olasılığı var Libyadaki projeyle ilgili görüşmeler sürüyor Star Rafineri Projesi, Holding için önemli bir fırsat oluşturabilir 2014 yılı satış gelirleri tahminini 4.540mn TL den 3.991mn TL ye düşürüyoruz Taahhüt grubunda Fas ve Türkmenistan da yaşanan aksaklık ve gecikmeler nedeniyle oluşan zararın olumsuz etkilerinin 4. çeyrekte azalması beklenirken, bunun tersi gerçekleşmiş ve Holding kurlardaki artışın da etkisiyle 2013 yılını zararla kapamıştır. Tekfen Holding, Fas ta üstlenilen Fosfat Cevheri Çamuru Boru Hattı projesiyle ilgili olarak oluşan ilave maliyetlerin telafisiyle ilgili olarak işverene taleplerini iletmiş ancak işveren, Tekfen Holding in taleplerini iş bitimine ertelemiştir. Projenin 2014 yılının ilk çeyreğinde tamamlanması planlanmaktadır. Bundan sonraki süreçte ilave maliyetlerin belli bir kısmının dahi karşılanması şirketin karlılığını olumlu etkileyecektir. Diğer taraftan, Tekfen Holding, Arap baharı neticesinde 2012 yılında askıya alınan Libya daki Büyük Yapay Nehir Projesi-Al Kufra-Tazerbo Su İletim Projesiyle ilgili görüşmelerin devam ettiğini ve olumlu sonuçlar alınabileceğini belirtmektedir. Petkim in ana ortağı SOCAR ın İzmir Aliağa da yapacağı Star Rafineri yi inşa edecek ortak girişim grubunun lideri İspanyol Tecnicas Reunidas, aynı zamanda Tekfen in inşaat ve montajını 2011 de sözleşmeyle üstlendiği Tüpraş ın Fuel Oil Dönüşüm Projesinin de ana müteahhididir. Bu durum Star Rafineri projesinda Tekfen Holding için ciddi bir avantaj sağlamaktadır. Tekfen Holding, 2013 yılının son ayında taahhüt grubuna yaklaşık 1.117mn$ lik proje eklemiş ve bekleyen iş miktarını olumlu bir şekilde 2,15 milyar dolardan 3 milyar dolara yükseltmiştir. Ancak bu projelerin olumlu etkisi 2014 yılından daha çok 2015 yılında hissedilmeye başlanacaktır. Diğer taraftan gübre fiyatlarının düşük seyretmeye devam etmesi de tarımsal sanayi grubundaki gelir artışlarını sınırlandırmaktadır. Emlak geliştirme grubunda ise projelerin bitişinin 2016 yılı olması ve projelere yeni başlanmış olması nedeniyle 2014 yılında bu alandan elde edilen gelirlerde ciddi bir değişme olmayacağını göstermektedir. Bu nedenle, Holding in de beklentilerine paralel olarak, daha önce özellikle kurlardaki artış ve yeni projelerin eklenmesiyle 4.540TL olarak tahmin ettiğimiz 2014 yılı satış hasılatını, 3.991mn TL olarak düzeltiyoruz. Diğer taraftan 2015 yılı satış gelirleri tahminimizi de 4.841mn TL den 4.470mn TL ye indiriyoruz. Finansal Tahminler 2013 (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Ner Kar FAVÖK Marjı 0,2% 6,3% 6,8% 8,3% 6,7% Net Kar Marjı -1,7% 3,9% 4,1% 5,5% 4,2% Kaynak: Ziraat Yatırım T: Tahmini 2014 T 2015 T Tekfen Holding hisseleri için hedef hisse fiyatını 6,28TL den 5,44TL ye indiriyoruz Tekfen Holding in tahmini değerini de yapmış olduğumuz tahminlerdeki değişiklikler ve iskonto oranlarındaki düzeltmelere (risksiz faiz oranı %8,5 ten %9,5 e ve risk primi de %5 ten %5,5 e çıkarılmıştır)bağlı olarak 2.380mn TL den 2.013mn TL ye düşürürken hedef hisse fiyatını da 6,28TL den 5,44TL ye indiriyoruz. Ancak yine de Tekfen hisse senetleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %20 oranında ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Tekfen Holding hisseleri için daha önceki "EKLE" önerisini AL önerisiyle değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 5,44 TL olarak belirtiyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%11,9 iskonto, %2 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K:12,9 FD/FAVÖK %7,50) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı Tekfen Holding Hisse Fiyatı 5,44 TL 4,37 TL İskonto Oranı 20% Yapmış olduğumuz değerlemedeki düşüşte iskonto oranlarındaki değişim 185mn TL etkili olurken, tahminlerimizdeki değişimlerin etkisi ise 182mn TL olmuştur. Faiz oranlarındaki artış ve ülke risk priminin yükselmesine bağlı olarak daha önceki değerlemede sırasıyla %8,5 ve %5 olarak kullanılan risksiz faiz oranı ile risk primi, yeni değerlememizde %9,5 ve %5,5 olarak kullanılmıştır. HEDEF PİYASA DEĞERİ DEĞİŞİMİ TL TL Önceki Tahmin ( ) İskonto Oranları Değişim Etkisi Tahminlerdeki Değişim Etkisi Yeni Tahmin ( ) Kaynak: Ziraat Yatırım HİSSE PERFORMANSI VE İSTATİKSEL ANALİZ Hisse fiyatı son iki yıldaki en düşük seviyesinin sadece %7,1 üzerinde Tekfen Holding hisse fiyatı 6 aylık bilançolarının olumsuz açıklanmasına ve 2.çeyrekte zarar yazmasına bağlı olarak sert bir şekilde gerileme trendine girmiş ve BİST-100 den ayrışmıştır. Tekfen Holding in hisse fiyatı 2012 yılı başından itibaren en yüksek 7,75TL (4,37$) olurken en düşük ise 4,08TL (1,98$) olmuştur. Holding in son hisse fiyatı görmüş olduğu minimum değerin TL bazında sadece %7,1 yukarısındadır. Özellikle şirketin 2013 yılı mali tabloların kötü gelmesi bu durumda etkili olmuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 TEKFEN-BİST Hisse Fiyatı İstatistikleri TL $ Son Değer 4,37 1,96 Maksimum 7,75 4,37 Minimum 4,08 1,91 Ortalama 5,89 1,04 Medyan 5,99 3,34 Std.Sapma 2,1% 2,3% 8,00 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 Tekfen Holding-Sol Eksen BİST Hisse fiyatı 2013 yılında BİST- 100 e göre %16 daha kötü bir performans gösterdi Tekfen Holding in hisse değeri 2013 yılında hisse değeri %27,3 oranında ciddi bir düşüş göstermiştir. Aynı dönemde BİST-100 ise %13,3 oranında değer kaybetmiş ve hisse fiyatı %16,1 oranında BİST-100 e göre daha kötü bir performans sergilemiştir. Aynı trend son ayda da devam etmiş ve hisse BİST-100 e göre göreceli olarak %3,5 oranında daha kötü bir performans segilemiştir. 1 ay 3 ay 2013 Hisse Getiri -5,0% -7,6% -27,3% Bist-100 Getiri -1,5% -15,7% -13,3% Bist-100 Göreceli Getiri -3,5% 9,6% -16,1% RİSKLER Kuzey Afrika ve Orta Doğu taahhüt grubu için riskli bölgeler Türkiye büyüme beklentileri olumsuz Döviz kurlarındaki artış karlılığa baskı yapıyor Tekfen Holding in lokomotif grubu olan taahhüt grubu Kuzey Afrika ve Orta Asya gibi riskli bölgelerdeki faaliyetlerini sürdürmekle birlikte genel olarak projelerin ağırlığını Hazar Bölgesine kaydırmıştır. Ancak yine de bu bölgelerden gelecek olumsuz haberler hisse fiyatı için risk unsuru oluşturmaktadır. Diğer taraftan, olası küresel toparlanma ve gelişmekte olan ülkelerin yatırım açıklarını kapama çalışmaları holdinge olumlu yansıyabilecektir. Nitekim Tekfen Holding, daha önceden güvenlik kaygıları nedeniyle sınırlı bir şekilde faaliyet gösterdiği Irak ta, güven ortamının ve siyasi yapının giderek iyileşmesi sonucu yeniden faaliyetlerini artırmayı hedeflemektedir yılının son ayında ortaya çıkan siyasi risk faktörü ve belirsizliklerin ekonomiyi olumsuz etkilemesi beklenmektedir. Beklentilerin üzerinde ekonomide görülecek yavaşlama, gelirlerinin yarısına yakınını yurt içinden elde eden holding için risk faktörü oluşturmakla birlikte, ekonomideki daralmalara diğer sektörlere nazaran daha az tepki verecek olan tarımsal sanayide faaliyet göstermesi bu riski kısmen de olsa azaltmaktadır. Tekfen in 2013 yılı sonu itibariyle yaklaşık 372mn TL lik net döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket satış gerlilerinin yarıdan fazlasının döviz cinsinden elde etmesine karşın bu durum şirketin gider yazmasını ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7

8 önlememektedir. Şirket, döviz kurlarında meydana gelecek %10 luk artışta yaklaşık 37mn TL zarar kaydetmektedir. Bu nedenle döviz kurlarında görülecek yükselişler, şirketin karlılığını baskı altında tutacağı için risk unsuru oluşturmaktadır. Gübre fiyatlarındaki düşüş ve kuraklık tarımsal sanayi grubu için risk oluşturuyor kurlarındaki artış karlılığa baskı yapıyor Emlak geliştirme grubu ekonomideki gelişmelerden olumsuz etkilenebilir Porföye devamlı olarak yeni projelerin dahil edilmesinin sürdürülmesi oldukça zor Ukrayna da yaşanan son gelişmeler belirsizlikleri arttırdı 2013 yılında gübre fiyatları düşük seyretmiş ve bu durum tarımsal sanayi grubunu olumsuz etkilemiştir yılında gübre fiyatlarındaki gerilemenin devam etmesinin ve düşük yağış miktarlarıyla oluşan kuraklık ihtimalinin tarımsal sanayi grubunu olumsuz etkileme riski bulunmaktadır. Faiz oranlarındaki artış, döviz kurlarındaki yükselme ve ekonomideki yavaşlama konut sektörü için risk faktörü oluşturmakla birlikte, emlak geliştirme grubundaki projelerin henüz başlangıç aşamasında olması ve emlak geliştirme grubundan elde edilen gelirlerin holding içindeki payının çok az olması, grubun bu riske karşı duyarlılığını azaltmaktadır. Holdingin lokomotif grubu olan taahhüt grubunun portföyündeki iş miktarını devamlı olarak yeni projeler ekleyerek yüksek tutması gerekmektedir. Uluslararası piyasalardaki olumsuz gelişmeler ve genel olarak iş yaptığı bölgelerdeki olumsuz durumlar yeni projelerin dahil edilmesini zorlaştırabilir. Son günlerde Ukrayna daki gelişmeler risk priminin yükselmesine ve tüm piyasaların etkilenmesine neden olmuştur. Tekfen Holding in Ukrayna ve Rusya da herhangi bri faaliyeti bulunmamaktadır. Ancak Holding in taahhüt grubu Hazar bölgesinde Azerbaycan ve Türkmenistan da önemli projeler yürütmektedir. Ukrayna ve Rusya ile ilgili gelişmeler bu ülkelere doğrudan etkisi olmasa bile oluşan belirsizlik nedeniyle büyük projelerin yavaşlamasına veya yeni projelerin bekletilmesine neden olabilir. Bu nedenle, Ukrayna ve Rusya daki gelişmeler şirket açısından düşük seviyede de olsa risk unsuru taşımaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8

9 Özet Bilançolar(Mn TL) %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,9% Nakit ve Nakit Benzerleri ,8% Ticari Alacaklar ,5% Diğer Alacaklar ,7% Stoklar ,3% Diğer Dönen Varlıklar ,4% DURAN VARLIKLAR ,0% Ticari Alacaklar ,9% Finansal Yatırımlar ,5% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,4% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,1% Maddi Duran Varlıklar ,9% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,0% Diğer Duran Varlıklar ,5% TOPLAM AKTİFLER ,7% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,7% Finansal Borçlar ,7% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,6% Ticari Borçlar ,8% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,5% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,6% Finansal Borçlar ,9% Ticari Borçlar ,8% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,9% ÖZSERMAYE ,0% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,0% Net Dönem Karı/Zararı a.d Diğer ,0% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,6% TOPLAM PASİFLER ,7% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) %Değ. SATIŞLAR ,6% Satışların Maliyeti (-) ,4% BRÜT KAR/ZARAR ,0% Genel Yönetim Giderleri (-) ,6% Pazarlama Giderleri (-) ,8% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,1 0,3 0,1 0,3 99,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI a.d Finansman Gideri a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,7% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,0% Diğer ,1% Vergi Gideri/Geliri ,1% NET DÖNEM KARI/ZARARI 178,23 242,66 300,30-63,68 a.d a.d.: Anlamlı Değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9

10 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr ikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Karşıyaka Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 10