Strateji Notu. Endişelere Seçim Molası. 27 Mayıs 2011

Transkript

1 27 Mayıs 2011 Strateji Notu 60,000 55,000 50, Genel Seçimler Endişelere Seçim Molası Dış ticaret açığına yönelik endişeler, Mayıs ayında ĐMKB de sert satışlara sebep olmuştur den başlayan satış dalgası, TCMB nin de müdahale edeceği bekletisi ile birlikte e kadar sürmüştür. 25 Mayıs toplantısında TCMB nin politika değişikliğine gitmemesi, finansal istikrar raporunda karşılık oranlarında artışa gerek olmayabileceğinin açıklanması ile birlikte Mayıs ayında yaşanan bu düşüşün bir kısmının geri almasını bekliyoruz. Yurtdışındaki risk alma iştahının yeniden artma işaretleri göstermiş mini bir seçim yükselişini destekleyebilir. 45,000 40,000 07/11/ /18/ /25/ /01/ /08/ /15/ /22/2007 Seçim öncesinde 2007 yılında olduğu gibi mini bir yükseliş hareketi ve seçim sonrasında ise piyasalardaki düşüşün devamını bekliyoruz. M ilya r -$55 -$35 -$15 $5 O c a k Ş u b a t Cari Açıktaki Artış ( ) M a rt N is a n M a y ı H a z ir T e m A ğ u s t Seçim sonrasında düşüş beklentimizin nedeni ise 2009 yılından bu yana katlanarak gelen cari açığa yönelik endişelerdir. E y lü l E k im K a s ı A ra lık Genel seçimlerden beklentimiz, mevcut Meclis tablosunun ve Hükümet in değişmemesidir. Anayasa Mahkemesi nin 5922 sayılı Milletvekili Seçimi Kanunu nun her ilden iki milletvekili seçilmesine yönelik maddesini iptal etmesi, partilerin milletvekili sayılarında değişime yol açacaktır. AKP kırsal kesimlerde, büyük şehirlere göre %10-15 daha fazla oy oranına sahiptir. Bu nedenle AKP nin bir önceki seçimlerde olduğu gibi 341 milletvekili sayısına ulaşamayacağını ve Anayasa değişikliğini referanduma götürecek yeter sayı olan 330 un biraz altında kalabileceğini düşünüyoruz. Piyasalar bu sonucu en iyi senaryonun bir altı senaryo ya da seçim tesellisi olarak yorumlayacaklardır. Anayasa çalışmalarının, 2012 merkezi bütçe çalışmaları nedeniyle en erken 2012 başlarında olmasını bekliyoruz. Bu nedenle piyasalar ve derecelendirme kuruluşları seçim sonuçlarına Anayasa çalışmaları açısından değil, ekonomik önlemler açısından bakacaktır. Seçim sonuçlarının herhangi bir şekilde not artırımı getireceğini düşünmüyor, dış ticaret açığının not artırımını erteleyebileceğini düşünüyoruz in sonuna kadar, TCMB nin ağırlıklı olarak finansal istikrar çerçevesinden dış ticaret açığı ile mücadelesini izlemeye devam edeceğiz in son çeyreğinde TCMB dış ticaret açığı ile savaşından galip çıkarsa, yıl sonunda Türkiye nin kredi notu artırılacaktır. TCMB dış ticaret açığındaki savaşta mağlup gelirse Türkiye nin kredi notu düşme riski ile karşılaşacaktır. Endişe duymak için piyasaların haklı sebepleri var ama seçime kadar endişe duyacak pek bir sebep yok. Bu nedenle seçime kadar e kadar bir tepki hareketi, seçim sonrasında ise yurtdışı piyasalarda risk alma iştahındaki artış/azalışa bağlı olarak kademeli olarak ne doğru bir geri çekilme yaşanabileceğini düşünüyoruz. Gökhan Uskuay Global Menkul Değerler/Strateji Müdürü

2 Genel Seçimler Türkiye de 34 yıl sonra ilk kez takvime uygun bir şekilde seçimler gerçekleşecek yılındaki referandumla genel seçimlerin süresi dört yıla indirildiği için bir sonraki genel seçimler 2015 te olacak. Yüksek Seçim Kurulu (YSK) tarafından açıklanan geçici listeye göre, seçime girecek siyasi parti sayısı 15 olarak belirlenmiştir seçmen oy kullanacaktır yılındaki genel seçimlerinde seçmenin %84.24 ü, 2009 yerel seçimler seçmenin %85,19 u oy kullanmıştır. 12 Haziran 2011 genel seçimlerinde ilk kez oy kullanacak seçmen sayısı olacaktır. Seçimlere %85 katılım oranı göz önüne alınırsa yeni seçmen ve toplamda seçmenin oy kullanacağını söyleyebiliriz. Seçmen sayılarında önemli bir değişim olmaması, bir önceki seçimlere göre genel bir değişim olasılığını düşürmektedir Yılı Genel Seçimler 2007 Yılı Genel Seçimler Siyasi Partiler Seçmen Oran(%) Milletvekili Milletvekili Siyasi Partiler Seçmen Oran(%) Sayısı Sayısı Adalet ve Kalkınma Partisi 10,848, Adalet ve Kalkınma Partisi 16,327, Cumhuriyet Halk Partisi* 6,114, Cumhuriyet Halk Partisi* 7,317, Doğru Yol Partisi 3,004, Milliyetçi Hareket Partisi 5,001, Milliyetçi Hareket Partisi 2,629, Demokrat Parti 1,898, Genç Parti 2,284, Bağımsız Adaylar 1,835, Demokratik Halk Par.(DEHAP) 1,933, Genç Parti 1,064, Anavatan Partisi 1,610, Saadet Partisi 820, Bağımsız Adaylar 302, Diğer Partiler 783, Diğer Partiler 3,083, Toplam 35,049, Toplam 31,510, *2007 yılı seçimlerine CHP ve DSP ittifak kurmuştur Toplam Seçmen 41,407,015 Toplam Seçmen 42,799,303 Katılım Oranı 79.10% Katılım Oranı 84.24% 2002 ve 2007 yılı genel seçim sonuçları incelendiğinde oy oranlarının pek de önemli olmadığı, milletvekili sayılarının etkili olduğu görülmektedir. AK Parti %34,29 oy oranı ile 2002 seçimlerinde 365 milletvekili çıkarırken, 2007 yılı seçimlerinde %46,58 oy oranı ile 341 milletvekili çıkarmıştır. Bu önemli farkın nedeni Meclis te temsil edilen parti sayısı ile ilişkilidir. 276 milletvekili çıkaran parti tek parti iktidarı olmak için, arasında milletvekili anayasa değişikliğini referanduma götürmek için, 367 üzerindeki milletvekili anayasa değişikliği için yeterli sayıdır. Milletvekili sayısını en çok etkiliyecek gelişme Meclis e girecek parti sayısıdır. Seçimlerde %10 barajı uygulanması nedeniyle seçmenler, barajı aşacak partilerde yoğunlaşmaktadır yılında seçmenin %53,67 sinin iradesi temsil edilirken, 2007 yılında %81,73 ü temsil edilmiştir. Bu yoğunlaşmanın 2011 Genel seçimlerinde de devam etmesini bekliyoruz seçimlerinde oya sahip Genç Parti seçimlere katılmayacağını açıkladı. Saadet Partisi nin Genel Başkanı Necmettin Erbakan ın vefat etmesi, Saadet Partisi eski Genel Başkanı Numan Kurtuluş un Halkın Sesi Partisi ni kurması ile baraj altı partiler daha zayıflamıştır. Baraj altında partilerden Demokrat Parti ile Bağımsız Türkiye Partisi nin ittifakının etkisi olmayacaktır. Baraj altında kalan partilerden, baraj üstü partilere yönelim olacaktır. MHP, bir önceki seçimlere göre %12 seçmen sayısı kaybı olması durumunda baraj altında kalacaktır. Yeni seçmenlerin oy kullanacak olması, baraj altındaki partilerden baraj üzerindeki partilere yönelimin yaşanmaya devam etmesi nedeniyle MHP nin baraj altında olması olasılığını düşük buluyoruz yılında Meclis in yeniden üç partili olma olasılığı yüksektir. Global Menkul Değerler 2

3 Nüfusu iki milletvekili çıkarmak için yeterli olmayan illere iki milletvekili çıkarma hakkı tanıyan 5922 sayılı Milletvekili Seçimi Kanunu'nda Değişiklik Yapılmasına Dair Kanunu'nun ilgili hükmünün Anayasa Mahkemesi'nce iptal edilmesi ve 2010 yılı nüfus rakamlarına göre Yüksek Seçim Kurulu illere göre milletvekili dağılımında değişikliğe gitti. Yeni dağılıma göre, Ankara'nın milletvekili sayısı 3, Đstanbul'un 15, Đzmir, Bursa, Gaziantep ve Kocaeli'nin ise milletvekili sayıları 2'şer arttı. Sakarya, Antalya, Tekirdağ, Diyarbakır, Şanlıurfa, Van, Şırnak ve Kayseri illeri ise milletvekili sayılarını birer artırdı. Afyonkarahisar, Konya, Tokat, Trabzon ve Yozgat'ın milletvekili sayıları 2'şer azalırken, Ağrı, Aydın, Bitlis, Çankırı, Çorum, Edirne, Erzincan, Erzurum, Giresun, Isparta, Mersin, Kastamonu, Kırşehir, Kütahya, Malatya, Ordu, Sinop, Sivas, Aksaray, Bayburt, Karaman, Kırıkkale ve Karabük'ün milletvekili sayıları ise birer azaldı. Đki milletvekili azalan illerde 2007 sonuçlarına göre, AKP nin Afyonkarahisar da %54,09 oy ve 5 milletvekili, Konya da %64,84 oy ile 13 milletvekili, Tokat %51,93 oy oranı ile 5 milletvekili, Trabzon %56,54 oy ve 6 milletvekili ile Yozgat %62,90 ile 5 milletvekili çıkarmıştır. Tek milletvekili azalan illerde ise Mersin de MHP ve Edirne de CHP geçen seçimlerde birinci çıkarken, diğer 21 ilde AKP birinci çıkmıştır. AKP yeni milletvekili dağılımından en fazla olumsuz etkilenen parti konumundadır. 29 ilde çıkan milletvekili sayısı, 14 ile dağıtılmıştır. 15 milletvekili artışı ile Đstanbul ön plandadır. AKP nin yeni dağılımda yaşanan dezavantajı lehine çevirmesi için Đstanbul ve Ankara da daha fazla oy alması gerekmektedir. Fakat Türkiye de %10 baraj sistemi D Hondt yöntemine göre belirlenmiştir. Bu sisteme göre en yüksek oyu alan parti bir milletvekili çıkardıktan sonra alınan en yüksek oy iki, üçe ve dörde bölünmek suretiyle diğer en yüksek oy alan partilere dağıtılmaktadır. Bu yüzden AKP nin seçmen sayısı az olan yerlerde kaybettiği milletvekili sayısını çıkarması oldukça zor olacak ve geçen sene olduğu gibi %46,58 oy oranına göre bile arasında bir milletvekili kaybı olacaktır. Bu da AKP nin kritik milletvekili sayısı olan 330 un altında bir milletvekili çıkarmasına neden olacaktır. Piyasa beklentisini oluşturan anketler ORC ĐKSara GENAR AKAM AKP 49.5 AKP 45.5 AKP 48.7 AKP 38.6 CHP 25.2 CHP 30.5 CHP 25.2 CHP 32.3 MHP 11.3 MHP 13.1 MHP 11.9 MHP 10.3 SP 6.8 SP 2.1 BDP 6.4 BDP 6.4 Bağımsızlar 5.1 Bağımsızlar 6.4 Diğer 7.8 SP 4.7 Diğer 2.1 DP 1 DP 3.4 Diğer 1.5 Diğer 4.3 TOPLAM 100 TOPLAM TOPLAM 100 TOPLAM 100 Andy-ar Konsensus Metropol AKP 48.2 AKP 46.4 AKP 48.5 CHP 26.8 CHP 25.8 CHP 28.5 MHP 11.2 MHP 13.6 MHP 13.0 SP 1.2 BDP 5.7 Diğer 10 BDP 5.8 Diğer 8.5 Diğer 2.5 Has Parti 2.1 BBP 2.2 TOPLAM 100 TOPLAM 100 TOPLAM 100 Global Menkul Değerler 3

4 AKP nin %45-50, CHP nin %25-27 ve MHP nin %11-14 arasında oy alması bekleniyor. Seçim anketlerinde belirginlik olmasına karşın, milletvekili dağılımları önemli değişilik gösteriyor. Üç partili bir Meclis te AKP nin , CHP nin , MHP nin arasında bir milletvekili dağılımı olabilir. MHP nin barajı aşamadığı bir durumda ise AKP arasında bir milletvekili sayısını garantiliyor. Seçim anketlerine ve ana senaryomuza göre; AKP yeniden tek başına iktidar olacak ama tek başına anayasayı değiştirecek ya da referanduma götürecek milletvekili sayısına erişemeyecektir. AKP nin 330 milletvekili sayısının altında kalması durumunda; seçimler sonrasında yeni Anayasa çalışmalarında siyasi uzlaşma gerekecektir. Seçimler sonrasında ilk etapta siyasi uzlaşma çabaları Anayasa tartışmaları çerçevesinde siyaseti ön plana çıkarıp, ekonominin geri planda kalabilecek olması piyasalar tarafında kötü bir algılama yaratabilir. Seçim sonrasında alınacak ekonomik tedbirler ise bu kötü algılamayı orta vadede ortadan kaldırabilir. Seçimlerin Öncesi ve Sonrası Piyasalar TCMB Kasım ayından bu yana düşük düzeyde politika faizi, geniş faiz koridoru ve yüksek zorunlu karşılık oranları politikasını belirleyerek parasal sıkılaştırma gerçekleştirmiştir. TCMB bu müdahalesiyle Kasım ayından bu yana 40 milyar TL likidite çekmiştir. Kısa vadeli faiz oranlarının düşürülmesi ve likidite azalışı ile birlikte uzun vadeli faiz oranlarını beklendiği gibi yükseltmiştir. Farklı vadelerde gerçekleştirilen karşılık oranlarında artış ile tasarrufların vadesi uzatılmıştır. TCMB bu politika ile birlikte 2011 in ikinci çeyreğinden itibaren iç talepte etkisini görmesini beklemiş ama istenen etki gerçekleşmemiştir. Uygulanan politikaların cari açık üzerinde etkisi olmazken, bankacılık sektöründeki hızlı kredi artışını ancak durdurmuştur. Bankacılık sektöründe yıllık kredi artış oranı %36 olup, TCMB nin yıl sonu hedefi olan %20-25 aralığından hala oldukça uzaktır. Mayıs-Eylül ayları arasında kredilerde mevsimsel bir düşüş gerçekleşecektir. Eylül-Aralık döneminde kredilerde talep hızla yeniden artacaktır. Yıl sonu ortalama enflasyon hedefi %5,9 dan %6,9 a çıkarılırken, yıl sonunda kredilerdeki artışın %20-25 aralığına gerilemesi için TCMB, 2011 in ikinci yarısında karşılık oranlarında ve faizlerde daha sert bir artırım eğilimine girecektir. Yıllık Kredi Büyümesi (%) 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 25/04/ /08/ /11/ /03/ /06/ /10/ /01/ /04/ /08/ /11/ /03/2011 Global Menkul Değerler 4

5 Kredi hacmindeki büyümenin cari açık üzerindeki negatif etkisini azaltmak isteyen Merkez Bankası nın peşpeşe aldığı önlemler, cari açıktaki artışın önüne geçememiştir. TCMB, 25 Mayıs taki toplantısında, Mart ayındaki rekor dış ticaret açığı ve kredilerde artışa rağmen ek bir önlem almamış ve alınan önlemlerin etkisini bekleyeceğini açıklamıştır yılı Mart ayında 4,3 milyar dolar açık veren cari işlemler hesabı, bu yılın aynı ayında yüzde 128 oranında artarak 9,8 milyar dolar açık verdi. 12 ay birikimli cari işlemler dengesi ise 60,5 milyar dolar düzeyine ulaştı yılındaki 48,4 milyar $ cari açık, 2011 in ilk üç ayında 22,18 milyar $ seviyesinde olmuştur. Eylül ayı sonunda 60 milyar $ cari açık beklentimiz varken, yılı milyar $ cari açık ile tamamlayabiliriz. Geçen seneye göre iki katlık bir artışa denk gelen cari açıkla gidiyoruz ve özellikle sonbahar ve kış aylarında bu hız ile ekonominin virajı alamaması yüksek bir ihtimal olarak gözüküyor. Cari açıktaki bozulmanın arkasındaki momentumun, TL nin değer kaybetmesi ya da yüksek mali kesintiler olmadan durdurulamayacağına inanıyoruz. Piyasaların bu kadar endişesine rağmen, TCMB ve Hükümet oldukça sakin bir davranış gerçekleştirmektedir. Piyasaların bu kadar endişeli olmasının nedeni, politika yapıcılığının sakinliğidir. 12 aylık cari işlemler dengesi (milyon $) Seçime kadar olan dönem, piyasaların yaz boyunca en rahat dönemidir. 31 Mayıs ta açıklanacak Nisan ayı dış ticaret rakamları ve Mayıs ayı enflasyon rakamları haricinde önemli bir ekonomik data akışı gerçekleşmeyecektir. Mayıs ayı enflasyonuna yönelik uyarı TCMB den gelmiş ve piyasa beklentilerini yükseltmiştir. Mayıs ayı enflasyonda yaşanacak bir yükseliş de fiyatlardadır. Cari açık endişeleri ve TCMB ile Hükümet in dış ticaret açığına yönelik nüdahale beklentileri artık seçim sonrasının gündemidir. Endişelere seçim arası zamanıdır. Dış ticaret açığına yönelik müdahale beklentileri seçim sonrasına ertlenecetir. TCMB ve Hükümet ten müdahale gelmezse, piyasa baskısı gelecektir. Piyasalarda küçük çaplı bir seçim yükselişini 12 Haziran tarihine kadar gerçekleştiğini görebiliriz. Mayıs ayında yurtdışında gelişmekte olan ülkelerde yaşanan satışlar sonrasında risk alma iştahında artış ĐMKB ye destek verebilir. Seçime kadar daha rahat bir dönem görünmektedir. Seçime kadar dönemde ĐMKB de ün görülebileceğini düşünüyoruz. Cari seviyelere göre sınırlı bir mini seçim yükselişidir. Dış ticaret açığına yönelik endişelerin yarattığı düşüşün bir tepkisi olarak gerçekleşecek seçim yükselişinin ardından yoğun bir ekonomik ve siyasi gündem ile karşılaşılacaktır. 24. Dönem Meclis i YSK nın ilanı sonrasında tahmini olarak 20 Haziran günü toplanacak ve milletvekillerinin yemin töreni gerçekleşecek. Yemin töreni sonrasında Haziran ın son haftasında Meclis Başkanı seçilmesine yönelik toplantı gerçekleşecek. Hiçbir parti toplam Meclis çoğunluğun 2/3 ünü sağlayamayacağı için, Meclis Başkanı seçimi için Meclis dört kez toplanacak. 1 Temmuz a kadar Başkan seçilecek. Global Menkul Değerler 5

6 Meclis Başkanı seçildikten sonra TBMM Başkanlık Divanı oluşacak ve 61. Hükümet in kuruluş ve güven oyu oylaması gerçekleşecek. Cumhurbaşkan ı Abdullah Gül Hükümet i kurmak için çoğunluğa sahip partinin Başkanı na hükümeti kurma görevi verecek. Yeni Bankalar kurulu ise hükümetin kurulmasına mütakip bir hafta içerisinde kurulacak. Temmuz un ikinci yarısında sürecin tamamlanmasını, Ağustos ayında Ramazan ayı ve Meclis in yeniden tatile girmesini bekliyoruz. Yaz dönemi siyasi açıdan 24. Dönem Meclis in kurulması ve Meclis in tatile çıkması ile gerçekleşecek. Eylül ayı ile birlikte 2012 yılı merkezi bütçe görüşülmeye başlanacak. Seçim sonrasında ise Meclis in merkezi bütçe görüşmelerine yönelik yoğun bir dönem bekliyor. Seçimler sonrasında ekonomik takvim, siyasi takvime göre daha yoğun olacak. Seçimler sonrasındaki sabah Nisan ayı cari işlemler açığı, 15 Haziran Đşsizlik oranı, 23 Haziran da TCMB PPK toplantısı, 30 Haziran da Nisan ayı Dış Ticaret Açığı ve 1. çeyrek GSYIH verileri açıklanacak. TCMB nin PPK toplantısından bir gün önce ise FED in PPK toplantısı düzenlenecek. Haziran ayının son haftası TCMB ve FED, 2011 yılının en kritik toplantısını gerçekleştirecek. FED in, Haziran ayının sonunda bitecek ikincil parasal gevşeme programı sonrasında piyasalara vereceği mesaj ve ardından bu mesajın bir gün sonrasında gerçekleştirilecek TCMB toplantısı önemli olacak. FED politikaları için nasıl bir dönemin sonu geliyorsa, TCMB için de bir dönemin sonu geliyıor. TCMB karşılık oranlarında yaşanan artışın etkisinin 2. Çeyrek boyunca görüleceğini belirtmişti. Fakat ikinci çeyrek boyunca bir iyileşme gerçekleşmedi. TCMB yayınladığı enflasyon raporunda 2011 yılının ikinci yarısından itibaren sıkılaştırma olacağının altını çizmiştir. 23 Haziran da toplantısından itibaren piyasalarda haftalık faiz oranlarındada bir artış beklentisi doğacaktır. TÜRKĐYE'NĐN KREDĐ NOTLARI Moody's Standard & Poor's Fitch Ba2 (pozitif görünüm) BB (pozitif görünüm) BB+ (pozitif görünüm) Ba2 (durağan görünüm) BB- (durağan görünüm) BB+ (durağan görünüm) Ba3 (pozitif görünüm) BB- (negatif görünüm) BB- (pozitif görünüm) Ba3 (durağan görünüm) BB- (pozitif görünüm) BB- (durağan görünüm) B1 (pozitif görünüm) BB- (durağan görünüm) BB- (durağan görünüm) B1 (durağan görünüm) B+ (pozitif görünüm) BB- (pozitif görünüm) B+ (durağan görünüm) BB- (durağan görünüm) B (durağan görünüm) B+ (pozitif görünümle izle) B+ (durağan görünüm) B (pozitif görünümle izle) B- (negatif görünüm) Derecelendirme kuruluşlarının seçim sonrasında yapacağı değerlendirmeler, piyasalar için önemli olacak. Fitch Türkiye nin kredi notu artırımı ile ilgili izlemede bulunuyor ve bu izlemenin not artırımı ile seçimler sonrasında gerçekleştirebileceği belirtilmişti. Mart ayında yine Fitch in değerlendirmelerinde emtia fiyatlarının ve cari açıktaki artış ve TCMB nin attığı adımların etkisizliğine atıf vardı. S&P, Nisan ayında Türkiye nin kredi notunu teyit etti ve yeni bir not artırımı için 2012 merkezi bütçesini beklediğini açıkladı. S&P tarafından beklenenin, 2012 yılı bütçe rakamlarından çok, cari açık rakamın ulaşacağı seviye olduğunu düşünüyoruz. Derecelendirme kuruluşlarının seçim sonrasında dış ticaret endişelerine bağlı olarak bir not artırımı gerçekleştirmesini beklemiyoruz. Seçim sonrasında not artırımı beklemiyoruz. Cari açık endişelerini yatıştıracak önlemlerin alınmaması ya da alınması sonrasında oluşacak tabloya göre derecelendirme kuruluşları Türkiye nin ya notunu artıracaklardır ya da notunu düşüreceklerdir in ikinci yarısı büyük riskler ve belki de getiriler ile doludur. Fakat kesin olan müdahalelerin ya da müdahale gelmeyişinin etkilerinin finansal piyaslarda dalga yaratacağıdır. Seçim sonrasında ise piyasalarda yeni bir düşüş dalgası ile birlikte kademeli olarak ne bir gerileme yaşanabileceğini düşünüyoruz. Global Menkul Değerler 6

7 Seçim Öncesi Portföy Öneri Listemiz Garanti Bank (GARAN) ve Halkbank (HALKB) ı geçen iki hafta içinde endekse göre sırasıyla %2,9 ve %3,1 lik düşük performans sergilemeleri nedeniyle portföyümüze dahil ettik. Đki bankanın da yüksek olasılıkla Merkez Bankası Toplantısı sonrasında diğer bankalardan daha iyi performans göstereceği kanaatindeyiz. Akenerji (AKENR) 2011 in ilk çeyrek bilançolarını olumlu olarak değerlendiriyoruz. Şirketin yeni hidroelektrik santralinin katkısı görülmeye başlandı. Ek olarak, ana hissedarlar Akkök ve CEZ, Akenerji deki %75 lik payları için teklifleri değerlendiriyolar ki, bu pozitif bir etki yaratacaktır. Koç Holding in %41 ine sahip olduğu Aygaz ve Sabancı Holding in %50 sine sahip olduğu EnerjiSA, Akenerji nin varlıkları ile ilgilendiklerini açıkladılar. Haziran ayında hisse satışı ya da varlık satışına bağlı olarak hisseye pozitif bir yansıma bekliyoruz. Aynı zamanda seçim sonrasında elektrik ve doğalgaz fiyat ayarlamalarının yine Akenerji yi olumlu yönde etkilemesini bekliyoruz. BĐM (BIMAS) 2011 in 1. Çeyrek finansallarında kanıtlandığı üzere, yıllık bazda sürdürülen güçlü marjların hisse fiyatı üzerinde pozitif etkisinin görülmesini bekliyoruz. BIM in güçlü nakit pozisyonunu, iyi kurulu iş modeli ve geniş mağaza zinciri bulunmaktadır. Enka Đnşaat (ENKAI): Yakında sonucunun ilan edilmesi beklenen Umman daki inşaat işi ve 1,500MW doğalgaz ateşlemeli santral ihalesi beklentisinin hisseyi olumlu etkilemesini bekliyoruz. Şirketin hisseleri ĐMKB ye göre son 12 ayda %5 düşük performans, yılbaşından bugüne ise %8 yüksek performans gösterdi. Reysaş (RYSAS), finansallardaki iyileşmenin beraberinde inandırıcı değerlemenin yatırımcının dikkatini çekeceğine inanıyoruz. Son açıklanan ilk çeyrek sonuçları, artan lojistik hacimleri ve yüksek marjlı segmentlerin katkısıyla daha iyi işletme sonuçlarını ortaya çıkarmıştır. Finansallardaki iyileşmeye rağmen hisse performansı zayıf kalmaktadır. Şirketin, önemli gizli değerle sahip bağlı otaklıklarıyla cazip bir şekilde değerlendiğine inanmaya devam ediyoruz. Bu durum, piyasa yükseldiğinde bazı yatırımcıların dikkatini çekecektir. TAV Havalimanları Holding (TAVHL) i güçlü euro ve Nisan ayındaki etkileyici yolcu verileriyle 2011 in ikinci çeyreğine yapılan iyi başlangıç sebebiyle portföyümüzde tutuyoruz. Şirketin 2011 yılındaki operasyonel performansının da etkileyici olacağını düşünüyoruz. Turkcell (TCELL) hisse senedinin değerleme açısından cazip olduğunu düşünüyoruz. Şirket hisseleri ĐMKB ye göre yılbaşından bugüne %13 daha düşük performans gösterdi. 21 Nisan 2011 de yapılan son genel kurul toplantısında karar alınamayan temettüler için herhangi bir pozitif süpriz şirket hisselerini olumlu etkileyecektir. Eğer gelecek iki hafta için yükselen piyasa stratejimiz gerçekleşmezse, şirket hisselerinin savunma etkisinin portföyü desteklemesini bekliyoruz. Tofaş (TOASO) ı geçen ay piyasanın %7 altında performans göstermesinin ardından portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz yılının 1. çeyreği için operasyonel karlılık beklentileri karşıladı ancak faaliyet dışı yasal hükümlerden dolayı beklentinin altında kalan net kar, şirket hisselerinin baskı altında kalmasına neden oldu. Hisse performansında bir canlanma bekliyoruz. Global Menkul Değerler 7

8 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlıgı kapsamında degildir. Yatırım danısmanlıgı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasında imzalanacak yatırım danısmanlıgı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüsler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar dogurmayabilir. Bu yayında yer alan bilgiler, güvenilir olduguna inanılan halka açık kaynaklardan elde edilmis olup bu kaynaklardaki bilgilerin hata ve eksikliginden ve ticari amaçlı islemlerde kullanılmasından dogabilecek zararlardan Global Menkul Degerler A.S. hiçbir sekilde sorumluluk kabul etmemektedir. Bu yayında yer alan görüs ve düsüncelerin Global Menkul Degerler A.S. yönetimi için hiçbir baglayıcılıgı yoktur. Global Menkul Degerler A.S. yayında adı geçen sirketlerin menkul kıymetini portföyünde bulundurabilir ve/veya bu sirketlere danısmanlık hizmeti verebilir. Global Menkul Değerler 8