AÇuhadaroğlu Metal. 05 Şubat 2016 Üretimdeki rekabet avantajını büyüme ile taçlandırıyor

Transkript

1 AÇuhadaroğlu Metal 05 Şubat 2016 Üretimdeki rekabet avantajını büyüme ile taçlandırıyor Ortaklık Yapısı Murat Ruhi Çuhadaroğlu Halil Nejat Çuhadaroğlu Sevim Çuhadaroğlu Alper Akalın % 43.8% 12.4% Türkiye de büyümekte olan alüminyum ekstrüzyon sektörünün öncü oyuncularından. 60 yıllık köklü geçmişiyle Çuhadaroğlu Metal alüminyum sektörünün alt kolu olan ekstrüzyon alanında faaliyet göstermektedir. Ekstrüzyon; alüminyum biyetin ısıtılıp kalıplardan geçirilerek çeşitli sektörler için profil, boru ve çubuk haline getirilmesidir. Çuhadaroğlu Metal mimari ve endüstriyel alüminyum profili ve bu profillere uygun interax markalı aksuesuar ve doğrama sistemleri üretmektedir. Şirketin aynı zamanda %66.5 oranında sahip olduğu iştiraki Çuhadaroğlu Alüminyum da ana ortağından tedarik ettiği profilleri bünyesinde projelendirip cephe sistemleri haline getirdikten sonra yurt içi ve yurt dışında üstlenilen inşaat projelerinde montajını üstlenmektedir. Büyüme planları ile karını arttırmayı planlıyor. Son 5 yılda ortalama %11 ile Türkiye GSYİH büyüme ortalamasının çok üstünde büyüyen alüminyum ekstrüzyon sektöründe Çuhadaroğlu Metal %3 pazar payına sahip olmakla beraber, planladığı ilave yatırımlarla bu rakamı daha yukarı seviyelere çıkarmayı amaçlamaktadır. Yaklaşık 400 bin ton büyüklüğe sahip pazarda16 bin tonluk döküm kapasitesine sahip şirket kapasitesini 2016 yılının ikinci yarısına kadar iki katına çıkarmayı planlamaktadır. Bunun yanında Çuhadaroğlu Alüminyum da yine aynı dönemde yeni tesislere taşınarak üretim kapasitesini 140bin m2 den 200bin m2 nin üzerine çıkarmayı planlamaktadır. Şirket bu yatırımlar için banka finansmanı yerine kendi kaynaklarını kullanmaya öncelik vermektedir. Devam eden ve planlanan yatırımların tamamlanmasıyla üretim ve depolama kapasitesinin artırılması ile sağlanacak ölçek ekonomisinin şirketin uzun dönem karlılığını olumlu etkilemesi planlanmaktadır. Entegre sisteme sahip olmasından dolayı rakiplerinden bir adım önde. Çuhadaroğlu Metal, kendi dökümhanesi olması sebebi ile oluşan alüminyum ara işi, fireler ve hurdaları kendi dökümhanesinde dökerek maliyetlerini düşürmektedir. Şirketin kendi kalıp atölyesi sayesinde ihtiyaç duyduğu ekstrüzyon kalıplarının % 90 nını çok hızlı bir şekilde üretme kabiliyeti de üretimde büyük bir esneklik sağlamaktadır. Şirketin uzun yıllardır aynı sektörde olması sayesinde geniş bir uygulamacı ve satıcı firma ağına sahip olması da ayrı bir üstünlük noktası olarak göze çarpmaktadır. Kendi alanında dikey entegrasyona sahip olan Çuhadaroğlu Alüminyum un da yerli ve yabancı büyük inşaat/taahhüt firmaları ile birlikte tamamladığı prestijli projelerle oluşturduğu geçmiş performansı alacağı potansiyel yeni işlere önemli bir referans teşkil etmektedir. Son 4 yılda faaliyet karında dramatik artış göze çarpmakta. Çuhadaroğlu Metal, 2012 yılından günümüze FAVÖK ünü yıllık bazda ortalama %36 artırarak 8.5 milyon TL den 27 milyon TL ye taşımıştır. Yine aynı dönemde net karı da 5 milyon TL den 18 milyon TL ye gelmiştir. Şirketin operasyonel karında bu denli yüksek artışın ardında artan profil üretimi ve bunun getirmiş olduğu maliyet avantajı, düşmekte olan alüminyum fiyatlarına nazaran güçlü talep sayesinde ürün fiyatlarında görülen sınırlı düşüş ve cephe taahütü tarafında özellikle son 2 yılda alınan önemli projeler dikkat çekmektedir. Şirketin aynı zamanda 2015/09 itibariyle net borcu bulunmaması ayrı bir güçlü nokta olarak değerlendirilebilir. Yatırım riskleri: 1) Arz fazlası olan alüminyum ekstrüzyon sektöründe (sektör kapasite kullanım oranı yaklaşık %65) ürün fiyatları atıl oyuncuların yeniden devreye girmesi ile aşağı yönlü baskılanabilir. 2) Şirketin kapasite artırımı yatırımlarının direkt satış hacmine yansıması biraz zaman alabilir. 3) Taahhüt segmentinde alınan projeler işin doğası gereği dönemlere göre aşağı ve yukarı oynaklık gösterebilir. 4) Kontrat vadesi süresince alimünyum ve dolar fiyatlarında görülen oynaklıklar taahhüt tarafındaki karlılığı olumsuz etkileyebilir 5) Alüminyum fiyatlarında görülecek yukarı yönlü artışlar ürün fiyatlarına geç yansıyabilir, fiyatını artırarak ürün cazibesini azaltabilir ve şirketin işletme sermaye ihtiyacını artırarak nakit akışını olumsuz etkileyebilir.

2 İçindekiler Değerleme 3 Şirket Profili 5 Dünya Alüminyum Piyasası 9 Türkiye Alüminyum Ekstrüzyon Sektörü 10 Finansal Analiz 12 Finansal Tablolar 14 Feragatname 17 Deniz Invest Page 2

3 Değerleme Bu çalışmada, Çuhadaroğlu Metal ve bağlı ortaklığı Çuhadaroğlu Alüminyum ayrı ayrı değerlenmiş ve Çuhadaroğlu Metal için toplam değer, Çuhadaroğlu Metal in solo operasyonlarının adil değeri ile Çuhadaroğlu Alüminyum daki %66.5 iştirakin adil değerinin toplanması neticesinde elde edilmiştir. Kullanılan temel değerleme methodu benzer şirket değerleme çarpanları olarak belirlenmiştir. Çuhadaroğlu Metal için Türkiye de metal sektöründe faaliyet gösteren halka açık ve BIST Metal Ana endeksine dahil edilmiş şirketlerin yanı sıra inşaat malzemeleri ve profil üretimi yapan şirketlerin değerleme çarpanları dikkate alınmıştır. Çuhadaroğlu Alüminyum için ise benzer piyasa değerlerine sahip taahhüt şirketlerinden Anel Elektrik ve ORGE Enerji Elektrik şirketlerinin değerleme çarpanları kullanılmıştır. Kullanılan değerleme çarpanları: 1) Firma Değeri / Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kar (FD/FAVÖK), 2) Fiyat / Kazanç (F/K) ve 3) Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD/DD) olarak belirlenmiştir. Bu metodolojide, 2014 yılı ve 2015 yılı 9.ay itibariyle son 12 aylık operasyonel veriler değerleme analizine dahil edilmiştir. Bu bağlamda Çuhadaroğlu Metal ve Çuhadaroğlu Alümünyum un değerlemeye baz teşkil edecek özet operasyonel bilgileri aşağıda sunulmuştur: Grafik 1: Çuhadaroğlu Özet Finansal Göstergeler (mln TL) 2015/09 (son 12 ay) 2014/12 Şirketler FAVÖK Net Kar Net Borç DD* FAVÖK Net Kar Net Borç Çuhadoroğlu Metal (solo) Çuhadaroğlu Alüminyum * DD= Defter Değeri Benzer şirketlerin 2015/09 çarpanlarında 2015 yılı başından günümüze ortalama piyasa değeri, net borç ve defter değeri rakamları, 2014/12 çarpanlarında ise aynı göstergelerin 2014 yılı ortalamaları kullanılmıştır. Bu yaklaşıma göre Çuhadaroğlu Metal için 2015/09 dönemi benzer şirketler ortalama FD/ FAVÖK değeri 10.1, F/K değeri 11.2, PD/DD değeri 1.2; 2014/12 dönemi FD/FAVÖK değeri 7.7, F/K değeri de 10.5 olarak hesaplanmıştır. Bu rakamlardan yola çıkarak Çuhadaroğlu Metal ın solo faaliyetleri için ortalama 121mln TL, en düşük 82mln TL, en yüksek de 195mln TL değer hesaplanmıştır. Yine aynı şekilde Çuhadaroğlu Alüminyum için 2015/09 dönemi benzer şirketler ortalama FD/ FAVÖK değeri 4.9, F/K değeri 8.7, PD/DD değeri 1.0; 2014/12 dönemi FD/FAVÖK değeri 7.0, F/K değeri de 11.6 olarak hesaplanmıştır. Bu çerçevede, Çuhadaroğlu Alüminyum iştirakinin %100 ü için ise ortalama 73mln TL, en yüksek 108mln TL, en düşük de 41mln TL değer bulunmuştur. Çuhadaroğlu Metal in toplam değerine dahil edilecek %66.5 lük Çuhadaroğlu Alüminyum iştiraki için hesaplanan ortalama değer bu bağlamda 49mln TL olmaktadır. Sonuç olarak, halka arz edilecek Çuhadaroğlu Metal için toplamda hesaplanan ortalama değer ise 170mln TL dir. Burada hatırlatılması gereken husus, değerleme çalışmasının geçmiş dönem finansal ve operasyonel verileri baz almasıdır. Şirket hem profil üretim hem de alüminyum tarafında gelecek dönemde ciddi kapasite artışları planlamaktadır. Buradaki değerleme bu yatırımların gelecekte yaratacağı potansiyel değeri dikkate almamaktadır. Deniz Invest Page 3

4 Grafik 2: Çuhadaroğlu Metal Benzer Şirket Çarpan Değerlemesi Benzer Şirket Çarpanları FD / FAVÖK P / E PD / DD Halka açık Şirketler (Metal-Ana) 2015/ / / / /09 Borusan Boru Çemtaş Componenta Döktaş Demisaş Döküm Erbosan Ereğli Demir Çelik Ege Profil İzmir Demir Çelik n.m n.m 2.4 İzocam Kardemir n.m Sarkusyan Medyan Hesaplanan Adil Değer Ortalama Adil Değer 121.5, Rasyonet, Deniz Yatırım Araştırma Grafik 3: Çuhadaroğlu Alüminyum Benzer Şirket Değerlemesi Benzer Şirket Çarpanları FD / FAVÖK P / E PD / DD Halka açık Şirketler (Metal-Ana) 2015/ / / / /09 Anel Elektrik Orge Enerji Elektrik Ortalama Hesaplanan Adil Değer Ortalama Adil Değer 73.1, Rasyonet, Deniz Yatırım Araştırma Grafik 4: Çuhadaroğlu Metal Toplam Net Aktif Değeri Şirketler Adil Değer Sahiplik Oranı Katılan Değer Çuhadaroğlu Metal (solo) % Çuhadarooğlu Alüminyum % 48.6 Çuhadaroğlu Metal Toplam Değer 170.0, Rasyonet, Deniz Yatırım Araştırma Deniz Invest Page 4

5 Şirket Profili Çuhadaroğlu Grubu Çuhadaroğlu Metal in temelleri 1954 yılında Yüksek Yüksek Mimar Ahmet Çuhadaroğlu tarafından Kağıthane de kurulan doğrama atölyesi ile atılmıştır. Faaliyetler 1965 yılından bu yana ağırlıklı olarak mimari uygulamalarda kullanılan ekstrüzyon ürünlerinin üretimi ve işlenmesi ile devam etmektedir yılında ekstrüzyon ürünlerinin üretimi ve işlenmesi için Çuhadaroğlu Metal Sanayi ve Pazarlama A.Ş. Çuhadaroğlu Metal, cephe sistemleri üretimi ve taahhüt işlerini gerçekleştirmek üzere de Çuhadaroğlu Alüminyum Sanayi ve Pazarlama A.Ş. Çuhadaroğlu Alüminyum kurulmuştur yılında Çuhadaroğlu ailesine ait olan ve alüminyum sanayi, taahhüt, inşaat, gayrimenkul, akaryakıt ve sigorta alanlarında faaliyet gösteren şirketlerin tek bir çatı altında toplanması amacıyla önce Çuhadaroğlu Holding kurulmuş sonrasında 2012 yılında Çuhadaroğlu Metal ile birleşmiştir. Çuhadaroğlu Metal, 2012 yılında Çuhadaroğlu Holding ile gerçekleştirilen birleşme sonrası Çuhadaroğlu Alüminyum da sahip olduğu %67 pay ile ana ortak konumuna gelmiştir. Grafik 5: Çuhadaroğlu Grubu Ortaklık Yapısı Çuhadaroğlu Metal Halka açılacak yapı olan Çuhadaroğlu Metal, endüstriyel ve mimari alüminyum profiller başta olmak üzere profil aksesuarları (menteşe, kapı kolu vb.) ve alüminyum kapı ve pencere sistemleri (otomatik döner kayı kapı sistemleri, yangın, kurşun ve bombaya dayanıklı güvenlik sistemleri vb.) üretmektedir. Mimari alüminyum profiller cephe, doğrama, kapı, dahili bölme gibi inşaat sektöründe kullanılan ürünlerden oluşmaktadır. Endüstriyel alüminyum profiller ise makine, otomotiv, taşımacılık, enerji ve inşaat gibi sektörlerde kullanılan ürünlerden oluşmaktadır. Üretilen ürünler, yurt içi ve yurt dışı piyasa ile Çuhadaroğlu Metal in %66.5 ine sahip olduğu bağlı ortaklığı Çuhadaroğlu Alüminyum a satılmaktadır. Çuhadaroğlu Metal İstanbul Beylikdüzü nde, külçe alüminyumdan bitmiş son ürüne kadar olan tüm üretim aşamalarını kapsayan kurulu entegre bir fabrikaya sahiptir. Şirketin yıllık dökümhane kapasitesi ton, fiili üretimi ise bin ton arasındadır. Deniz Invest Page 5

6 Üretim süreci: Çuhadaroğlu Metal, kendi üretimi için öncelikle külçe halinde birincil alüminyum tedariği sağlamaktadır. Tüm alımlar içerisinde %60 ın üzerinde yer teşkil eden alüminyum külçeler, yurt içindeki emtia tacirlerinden Londra Metal Borsa sında (LME) belirlenen fiyatlar ve anlaşması yapılan primler üzerinden $/ton olarak kontratlı ya da anlık talepler peşin ödeme ile alınmaktadır. Alüminyumdan sonra önemli girdiler; sızdırmazlık fitilleri, ısı bariyeri, toz-boya ve aksesuar ürünleridir. Külçe olarak tedarik edilen alümünyum dökümhanede işlenerek ekstrüzyon ara mamülü kütük (diğer adıyla biyet) haline getirilir. Dökümhanede üretilen biyetler ekstrüzyon preslerinde profil haline getirilir. Preslerden gelen profiller ve tedarik edilen levhalar yüzey işleme (eloksal veya toz boya kaplama) ve/veya mekanik işlem (kesme, delme, bükme, birleştirme) aşamalarından geçerek endüstiyel veya mimari profil olarak son ürün şeklini alır. Sevkiyat bölümünde sandıklama ve ambalajlama aşamalarından sonra teslimat gerçekleşir. Grafik 6: Alüminyum Profil Üretim Şeması Şirketin nihai ürünlerinin %80 i inşaat sektöründe kullanılmak üzere mimari profiller, %20 si ise endüstriyel profillerden meydana gelmektedir. Grafik 7: Alüminyum Profil Ürün Grubu ve Satış Kanalları * Satışların miktar bazında ortalama dağılımı verilmiştir Deniz Invest Page 6

7 Çuhadaroğlu Alüminyum 1978 yılından bu yana inşaat sektöründe alüminyum yapı elemanları ve cephe sistemleri taahhüt projeleri gerçekleştiren Çuhadaroğlu Alüminyum, Çuhadaroğlu Metal in bağlı ortaklığıdır. Şirket proje bazlı olarak yurt içi ve yurt dışında alüminyum dış cephe uygulamaları yapmaktadır. Şirket kimi zaman ana ortağı Çuhadaroğlu Metal ile birlikte, taahhütlerini, tasarımından başlayarak test, imalat ve montaj hizmetlerini de kapsayacak şekilde anahtar teslimi tamamlayabilmektedir. Çuhadaroğlu Alüminyum, üstlendiği anahtar teslim alüminyum cephe kaplama projeleri için ihtiyaç duyduğu alüminyum profilleri ve alüminyum profil aksesuarlarını öncelikli olarak Çuhadaroğlu Metal'den satın almaktadır. Şirket - benzeri ürünleri, yürütülen projedeki ihtiyaçlara göre farklı tedarikçilerden de temin edilebilmektedir. Projeler sonunda üretilen başlıca ürünler, kapı - pencere doğrama sistemleri, cephe giydirme sistemleri ve ışıklıklardır. Grafik 8: Cephe sistemlerinde alüminyum profillerin maliyet payı Sektörün entegre tesislere sahip tek oyuncusu olan Çuhadaroğlu Alüminyum yıllık 140 bin m2 cephe sistemleri üretim ve montaj kapasitesine sahiptir. Hem yurt içinde hem de yurt dışında büyük inşaat firmalarının alt yüklenicisi olarak çalışan Çuhadaroğlu Alüminyum sadece son 5 yılda 600 bin m2 nin üzerinde taahhüt projesi tamamlamıştır. Şirketin uzmanlaştığı alanların başında havalimanı, ofis, konut, fabrika, hastane gibi yapı tipleri gelmektedir. Şirketin tamamladığı projelerden bazıları; Sabancı Kuleleri (1991), İş Kuleleri (2000), IKEA Ümraniye (2004), Acıbadem Hastanesi (2009), Zorlu Rezidansları (2012), Adnan Menderes Havalimanı (2014), London City Road Hotel (1015) ve Bakü Olimpiyat Stadı (2015) olarak sayılabilir. Şirket hali hazırda Ağaoğlu Maslak 1453 ve Atatürk Havalimanı Dış Hatlar Terminali dahil olmak üzere 107bin m2 lik iş hacmine sahiptir. Söz konusu bekleyen taahhüt işlerinin 65bin m2 lik kısmının 2016 yılı içinde teslim edilmesi öngörülmektedir. Şirket aynı zamanda toplam 200bin m2 lik taahhüt projesine teklif vermiştir. Aralarında üçüncü havalimanının da bulunduğu üç proje için de teklif hazırlıkları devam etmektedir. Grafik 9: Çuhadaroğlu Alüminyum mevcut iş hacmi Proje Proje Tipi Proje Büyüklüğü m 2 Backlog m 2 Rönesans Maltepe İlbank Konut Ofis 36,264 36,264 Ağaoğlu Maslak 1453 Konut AVM 122,530 31,286 Atatürk Havalimanı Dış Hatlar Terminali Havalimanı 19,000 19,000 Kordsa Teknopark AR-GE Merkezi 9,000 9,000 Torunlar Ali Sami Yen Konut - Ofis - AVM 49,300 7,600 London Royal House Otel 2,563 1,963 Torunlar Tüyap Otel 2,500 1,100 Sw iss Otel Otel 13, Toplam 106,813 Deniz Invest Page 7

8 Devam Eden ve Planlanan Yatırımlar Çuhadaroğlu Metal Çuhadaroğlu Metal in mevcut dökümhane kapasitesinin ton dan ton a çıkarılması için planlanan yatırım Mayıs 2016 da bitirilmesi hedeflenmektedir. Toplam 6.6 milyon TL te mal olması beklenen yatırım için 2015/09 itibariyle 3.5 milyon TL harcanmıştır. Bunun yanında artan döküm kapasitesine bağlı olarak mekanik işleme tesisine CNC tezgah alımı, ambalaj-sevkiyat sahası için taşıma yükleme aracı alımı ve yüksek katma değerli alüminyum kapı, pencere ve cephe sistemlerinin geliştirilmesi için AR-GE harcamaları yapılması planlanmaktadır. Şu ana kadar herhangi bir harcama yapılmayan bu yatırımların toplam maliyetinin 6 milyon TL civarında olması beklenmektedir. Çuhadaroğlu Alüminyum Çuhadaroğlu Alüminyum un 2016 Mayıs sonunda ortaklara ait 12 bin m2 arazi üzerinde 12 bin m2 kapalı 4 bin m2 açık alana sahip halen inşası devam eden yeni tesislerine taşınması planlanmaktadır. Yeni tesislerde yıllık cephe sistemleri üretim kapasitesi 140 bin m2 den 200 bin m2 nin üstüne ulaşacaktır milyon TL ye mal olması beklenen yatırım için 2015/09 itibarıyla 6.8 milyon TL harcama yapılmıştır. İnşaat harcamaları tutarı rayiç bedeller üzerinden kira karşılığı olarak itfa edilene kadar ortaklar a kira ödemesi yapılmayacaktır. Deniz Invest Page 8

9 Aralık 02 Haziran 03 Aralık 03 Haziran 04 Aralık 04 Haziran 05 Aralık 05 Haziran 06 Aralık 06 Haziran 07 Aralık 07 Haziran 08 Aralık 08 Haziran 09 Aralık 09 Haziran 10 Aralık 10 Haziran 11 Aralık 11 Haziran 12 Aralık 12 Haziran 13 Aralık 13 Haziran 14 Aralık 14 Haziran 15 Aralık 15 Çuhadaroğlu Metal: Üretimdeki rekabet avantajını büyüme ile taçlandırıyor 5 Şubat 2016 Dünya Alüminyum Piyasası Alüminyum, hafif ağırlığına rağmen yüksek mukavet ve iletkenliği, korozyona dayanıklı, kolay işlenebilir ve dönüştürülebilir yapısı nedeniyle dünyada çelikten sonra en çok kullanılan metal olma özelliğini taşımaktadır. Alümünyumun kullanıldığı sektörlerin başında inşaat, otomobil, enerji ve ambalaj gelmektedir. Grafik 10: Alüminyum un dünyada kullanım alanları Bina ve İnşaat 25% 7% 6% Binek ve Hafif Ticari Araç 9% Elektrik Ambalaj 9% Makine Ekipman Ağır Ticari, Tren, Gemi 12% 19% Diğer Tüketici Ürünleri 13% Kaynak: Uluslararası Alüminyum Enstitüsü Dünya'da alüminyum fiyatları Londra Metal Borsası nda (LME) belirlenmektedir. Tüm dünyada alüminyum hammadde alımı güncel LME sıvı alüminyum (baz fiyat) üzerine nakliye, alaşımlama, kar ve diğer masrafları içeren prim eklenmesi ile oluşturulmaktadır. Dünyada alüminyum fiyatlarına etki eden başlıca faktörler; fiziki alüminyum talebi, üretim (enerji) maliyetleri ve dolardaki seyirdir. Alüminyum fiyatları 2008 yılında tarihi zirvesi olan $/ton seviyesine ulaştıktan sonra 2008 krizinde 1,300 dolar seviyelerine, şu an ise Çin önderliğindeki küresel durgunluğun da etkisiyle $/ton seviyesine kadar gerilemiştir. Grafik 11: Aylık LME Nakit Alüminyum Fiyatları $ /t 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 Kaynak: Bloomberg Dünya da yaklaşık 77 milyon ton alüminyum tüketilmektedir. Çin, dünyada üretilen alüminyumun %42 sini tükettiğinden sektörde belirleyici konumdadır. Türkiye nin toplam dünya içerisindeki tüketim payı %2 seviyelerindedir. Deniz Invest Page 9

10 Türkiye Alüminyum Ekstrüzyon Sektörü Türkiye de 400 bin tonu ikincil (hurda) olmak üzere yaklaşık 1 milyon 400 bin alüminyum tüketilmektedir. Ülkede yeterli miktarda kaliteli boksit rezervi olmaması nedeniyle birincil alüminyum ihtiyacının neredeyse tümü ithal edilmektedir. Kişi başı alüminyum tüketimi, alüminyum kullanımı alanlarının artmasına paralel 15 kg seviyelerine çıkmıştır. Bu miktar ABD, Almanya, Fransa gibi gelişmiş ülkelerin tüketim miktarları olan 30 kg ile karşılaştırıldığında sektörün potansiyelinin hala yüksek olduğu görülmektedir. Grafik 12: Türkiye de Alüminyum Kullanımı bin ton Birincil Alüminyum İkincil Alüminyum Ara Ürünler Ekstrüzyon Yassı Döküm İletken Son Ürünler Üretim (+) İthalat (+) 1, Toplam 1, İhracat (-) Tüketim (-) 1, Toplam 1, , MTA, TALSAD Alüminyum Ekstrüzyon ürünler, külçe alüminyumdan elde edilen ara madde biyet kütüğünün ısıtılıp diş macununun tüpten sıkılmasına benzer bir işlemle çelik kalıplardan geçirilerek çeşitli ürünlerde kullanılmak üzere profil, boru ve çubuk haline getirilmesidir. Ana kullanım alanı inşaat, otomotiv ve ulaştırma sektörleridir. Ekstrüzyonla üretilen profiller günümüzde uçak, tren, hafif ve ağır vasıtaların gövdelerinde ve çeşitli aksamlarının üretiminde endüstriyel ürün, iç ve dış kapı pencere sistemleri, ısıtma ve havalandırma sistemleri olmak üzere bir çok yapısal uygulamada mimari ürün olarak kullanılmaktadır yılında 230 bin ton seviyesinde olan Türkiye ekstrüzyon üretimi %11.1 yıllık bileşik büyüme oranı (YBBO) ile 2014 yılında 390 bin tona ulaşmıştır.üretilen alüminyum ekstrüzyon ürünlerinin yaklaşık % 41'i olan ton ihraç edilmektedir. Ülke içinde kullanılan toplam alüminyum ekstrüzyon ürünleri ton olup bunun yaklaşık tonunun endüstriyel ürün olarak geri kalanının ise inşaat sektöründe kullanıldığı tahmin edilmektedir. Sonuç olarak Çuhadaroğlu Metal firmasının toplam pazar payı %3 olarak hesaplanabilir. Grafik 13: Türkiye Alüminyum Ekstrüzyon Üretimi Bin Ton YBBO: % , TALSAD Deniz Invest Page 10

11 Türkiye de ekstrüzyon sektörü çok parçalı bir yapı arz etmektedir. Sektörde 80 e yakın firma faaliyet göstermesine rağmen, 14 firma toplam üretimin %70 ini gerçekleştirmektedir. Toplam kapasitenin 600 bin ton olduğu da hesaba katıldığında, sektördeki arz fazlası ve yüksek rekabet üreticilerin ürün fiyatları üzerinde kontrolünü sınırlandırmaktadır. Döküm, ekstrüzyon ya da boyama gibi üretim süreçlerinin hepsinde faaliyet gösteren firma sayısı az olduğundan, sektörde entegre üretim tesisleri yaygın değildir. Ekstrüzyon Sektör Üreticileri Kapasite Dağılımı: > 30 bin ton 2 Firma bin ton arası 4 Firma bin ton arası 8 Firma < 12 bin ton Diğer Firmalar Son yıllarda yeni yapılan inşaatlarda hem yeni mevzuatlar gereği hem de taleplerin daha kaliteli ve lüks yapılara doğru olması nedeniyle doğramalarda da alüminyum sistemlere doğru bir talep olduğu görülmektedir. PVC sektörünün doğrama uygulamalarında maliyet olarak daha avantajlı olmasına rağmen, alüminyum sistemlerin uzun ömürlü ve geri dönüşülebilir olması bu ürünlerin tercih edilebilirliğini artırmaktadır. PVC kullanımının mümkün olmadığı yüksek katlı binalarda en uygun alternatifin alüminyum sistemler olmasından dolayı sektörün ikame ürünlerden pay almaya devam ederek pazar büyüklüğünü arttıracağı tahmin edilmektedir. Mimari alanlarının dışında, hafifliği ve yüksek dayanıklılığı sayesinde alüminyum ürünlerin ulaştırma ve otomotiv sektöründe de kullanımının artmaya devam etmesi beklenmektedir. Deniz Invest Page 11

12 Finansal analiz Çuhadaroğlu Metal (solo) Çuhadaroğlu Metal in profil ve aksesuar satışlarının %80 i yurtiçine, %20 si yurtdışına yapılmaktadır. Ürünlerin liste fiyatları Türk Lirası olarak belirlense de, alüminyum fiyatlarında dolar bazlı oynaklıklar ürün fiyatlarına azami ölçüde yansıtılmaktadır. Şirketin solo satışları 2012 den bugüne yıllık ortalama %24 büyümeyle 69 mln TL den 125 mln TL ye ulaşmış durumdadır. Bu denli yüksek artışın ardında sektördeki büyümeye parelel olarak şirketin satış hacmini yıllık ortalama %15 seviyesinde artırarak aynı dönemde 7.6 bin ton dan 11.1 bin ton a çıkarması rol oynamıştır. Son yıllarda dolar bazında düşen alüminyum fiyatlarına rağmen ekstrüzyon ürünlerine olan talebin güçlü olması ürün fiyatlarındaki düşüşü daha sınırlı tutmuş durumdadır. Bu durum şirket karlılığını da olumlu etkilemiş ve metal tarafındaki FAVÖK marjı 2015 yılı 9. ay itibariyle geçen seneye kıyasla %13 ten %15 e yükselmiştir. Profil fiyatları genelde alüminyum maliyetine eklenen marjlarla belirlendiğinden, bu segmentte karlılığın belirli bir bantta daha stabil hareket ettiğini gözlemliyoruz. Grafik 14: Çuhadaroğlu Metal Satış ve FAVÖK göstergeleri (solo) Eyl.15 - Son 12 ay Satışlar (mln TL) FAVÖK (mln TL) Hacim (bin ton) - sağ eksen Çuhadaroğlu Alüminyum 3,100 2,900 2,700 2,500 2, Eyl.15 - Son 12 ay Ürün - aliminyum fiyat farkı ($/ton) Taahhüt işlerinin üstlenildiği Çuhadaroğlu Alüminyum da satış ve karlılık rakamları profil üretim tarafına kıyasla biraz daha oynaklık göstermektedir. Kazanılan ihalelere göre değişiklik gösteren finansal performansına rağmen şirketin son dönemde aldığı projelerle yükselen bir grafik çizdiği gözlemlenmektedir. Şirket 2012 yılında yaklaşık 50bin m2 lik cephe taahütü işi üstlenirken, bu rakam 2015 yılı 9. ay itibariyle 100 bin m2 ye yaklaşmış durumdadır. Özellikle 2013 yılından sonra alınan yurtdışı projeler şirket karlılığına ciddi anlamda katkı sağlarken, an itibariyle yurtdışı projelerin toplam iş hacmindeki payının %2 seviyelerine kadar düşmüş olması bu segmentteki toplam karlılığı son dönemde bir miktar düşürmüştür. Yine de taahhüt tarafı Çuhadaroğlu Metal in konsolide FAVÖK ünün %30 una yakınını oluşturarak önemli katkıda bulunmaktadır. Şirketin an itibariyle 107bin m2 lik bekleyen taahhütü bulunmaktadır. Grafik 15: Çuhadaroğlu Alüminyum Satış ve FAVÖK göstergeleri 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% FAVÖK marjı - sağ eksen Eyl.15 - Son 12 ay Proje satışları (mln TL) Cephe sistemleri (m2) - sağ eksen Eyl.15 - Son 12 ay FAVÖK (mln TL) FAVÖK marjı - sağ eksen 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Deniz Invest Page 12

13 Borçluluk (konsolide) Çuhadaroğlu Metal ay itibariyle 14.3mln TL net nakite sahiptir. Şirket gelecek dönem yapacağı kapasite artırım projelerini finanse etmek için öncelikle kendi kaynaklarını kullanmayı hedeflemekte, şu aşamada ekstra bir banka finansmanı düşünmemektedir. Grafik 16: Çuhadaroğlu Metal net borç pozisyonu mln TL / / / /09 Deniz Invest Page 13

14 Finansal tablolar Grafik 17: Varlıklar Varlıklar - mln TL 2012/ / / /09 Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler İnşaat Sözleşmelerinden Alacaklar Cari Dönem Vergisiyle İlgili Dönen Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Finansal Yatırımlar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Duran Varlıklar Ertelenmiş Vergi Varlığı Toplam Varlıklar , TALSAD Deniz Invest Page 14

15 Grafik 18: Kaynaklar Kaynaklar - mln TL 2012/ / / /09 Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlanmalar Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü Özkaynaklar Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Sermaye Düzeltme Farkları Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıllar Karları/Zararları Net Dönem Karı/Zararı Kontrol Gücü Olmayan Paylar Toplam Kaynaklar , TALSAD Deniz Invest Page 15

16 Grafik 19: Gelir Tablosu Gelir Tablosu - mln TL 2012/ / / /09 - son 12 ay Hasılat Satışların Maliyeti (-) Brüt Kar Marj 21.1% 21.5% 21.2% 18.0% Faaliyet Giderleri (-) Genel Yönetim Giderleri (-) Pazarlama Giderleri (-) Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelir/Giderler Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) Esas Faaliyet Karı Marj 10.1% 11.2% 12.5% 13.3% Yatırım Faaliyet. Gelir/Gider Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı Finansman Gelir/Gideri Finansman Gelirleri Finansman Giderleri (-) Vergi Öncesi Kar Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri/Geliri Dönem Vergi Gideri/Geliri Ertelenmiş Vergi Gideri/Geliri Dönem Karı Marj 6.0% 6.5% 9.3% 8.9% Ana Ortaklık Payları Kontrol Gücü Olmayan Paylar Amortisman İtfa Payları FAVÖK Marj 10.3% 12.0% 13.9% 12.1%, TALSAD Deniz Invest Page 16

17 Büyükdere Cad. No: 141 Kat: Esentepe, İstanbul/Türkiye FERAGATNAME Bu araştırma raporu ( Rapor ), Çuhadaroğlu Metal Sanayi ve Pazarlama A.Ş. ("Şirket") hakkındaki temel bilgilerin sunulması maksadıyla Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. ( DenizYatırım ) Araştırma Bölümü tarafından hazırlanmıştır. Deniz Yatırım, şirket paylarının halka arzında lider aracı kurum olarak hareket etmektedir. DenizYatırım işbu halka arzdan aracılık ve yüklenim komisyonu elde edecektir. Yatırımcılar, bu raporu teslim alarak aşağıda ifade edilecek sınırlamalara tabi olma konusunda mutabık olduklarını kabul ederler. Bu rapor yalnızca teslim alan kişiye sunulmakta olup, doğrudan veya dolaylı olarak çoğaltılamaz, yeniden dağıtımı yapılamaz, diğer kişilere verilemez ve de kısmen veya tamamen herhangi bir maksatla yayımlanamaz. Ne bu rapor ne de bir kopyası, ilgili kanunlar uyarınca dağıtımının sınırlandırıldığı ülkelerde dağıtılamaz. Bu raporu elde eden kişiler de bu türden sınırlamalara tabi iseler uymak konusunda gereken dikkat ve özeni göstermek zorundadırlar. Aksi bir durum ilgili ülke düzenlemelerinin ihlal edilmesi durumunu doğurabilecektir. Bu rapor, Şirket e ait payların satın alınması için yapılmış bir çağrı veya böyle bir çağrının parçası olmadığı gibi, bir bütün olarak veya belirli kısımları herhangi bir taahhüt veya sözleşmenin temeli veya dayanağı olmamalıdır. Bu rapordaki belirli maddi veriler Şirket ten alınmış, raporun hazırlanışı sırasında Şirket yönetimi ile biraraya gelinmiş ve bu raporda yer alan maddi verilerin doğruluğu Şirket tarafından kontrol edilmiş olmasına rağmen, bu rapor; şirket, danışmanları, iştirakleri, yöneticileri, çalışanları, temsilcileri tarafından ve/veya bunlarla birlikte değil, bunlardan bağımsız olarak DenizYatırım Araştırma Bölümü tarafından hazırlanmıştır. Bu raporda yer alan bilgi ve görüşler, tamamen DenizYatırım Araştırma Bölümü ne ait olup, söz konusu bilgi ve görüşler, Şirket in veya üçüncü kişilerin temsilcisi olarak veya Şirket paylarının halka arzı kapsamında yalnızca kurum içi araştırma faaliyetleri kapsamında ve Sermaye Piyasası Kurulu nun 11/7/2013 tarihli ve sayılı Resmi Gazete de yayımlanmış olan III-37.1 nolu Yatırım Hizmetleri Ve Faaliyetleri İle Yan Hizmetlere İlişkin Esaslar Hakkında Tebliğ in 73. Maddesi kapsamında Genel Yatırım Tavsiyesi olarak sunulmuştur. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Ne araştırma bölümü analistleri, ne de DenizYatırım ın danışmanları, yöneticileri, çalışanları veya temsilcileri, Şirket paylarının halka arzı ve/veya Şirket paylarına yapılacak bir yatırım ile ilgili olarak; Şirket, herhangi bir pay sahibi veya bunların danışmanları, iştirakleri, yöneticileri, çalışanları veya temsilcileri adına herhangi bir bilgi verme ve/veya herhangi bir beyan veya taahhütte bulunma yetkisine sahip değildir. Bu raporda yer alan bütün tahmin ve öngörüler yalnızca gösterge niteliğinde çalışmalar olup, raporda açıklanan varsayımlara dayanılarak üretilmiştir. Gerçek sonuçlar, ekonomik veya diğer koşullardaki öngörülemeyen değişikliklerden esaslı şekilde etkilenebilir. Bu raporda yer alan herhangi bir tahmin veya öngörünün gerçekleşme ihtimaline veya ne derece makul olduğuna ilişkin olarak açık veya zımni hiçbir beyan veya taahhütte bulunulmamaktadır. Bu raporda yer alan veya baz alınan bilgiler, DenizYatırım Araştırma Bölümü nün güvenilir ve doğru olduğuna inandığı kaynaklardan alınmıştır. Fakat DenizYatırım, bu raporda yer alan bilgileri bağımsız olarak doğrulamamaktadır. Bu raporda yer alan bilgi ve görüşler, bu rapor tarihi itibariyle sunulmakta olup, meydana gelen değişiklikler bildirime konu edilmeyecektir.

18 Büyükdere Cad. No: 141 Kat: Esentepe, İstanbul/Türkiye FERAGATNAME - II Aşağıda belirtilen hususlarla ilgili olarak DenizYatırım, Şirket, herhangi bir pay sahibi veya bunların danışmanları, iştirakleri, yöneticileri, çalışanları veya temsilcileri ("Taraflar") tarafından açık veya zımni herhangi bir beyan veya taahhütte bulunulmamıştır ve bulunulmayacaktır. Hiçbir sorumluluk, yükümlülük veya özen yükümlülüğü taraflarca kabul edilmemektedir ve edilmeyecektir: Bu raporun veya bu raporda yer alan veya bu rapor ile birlikte sunulan bilgi veya görüşlerin yeterliliği, doğruluğu, tamlığı veya bunların içerdiği herhangi bir varsayımın makullüğü ve Bu raporun tarihinden sonra, bu raporda yer alan bilgi ve görüşlerde yapılacak güncellemeler yoluyla veya başkaca şekillerde ilave olan bilgilerin rapor alıcısına temini. Taraflar, açık bir sekilde, kendilerine veya kendilerinden herhangi birine ulaşan ilave bir bilgiyi rapor alıcısına bildirmeyi taahhüt etmemektedir. Bu hüküm saklı kalmak üzere, bu raporun tarihinden sonra Taraflar dan herhangi birinin rapor alıcısına bir güncelleme veya başka bir şekilde ilave bir bilgi sunması halinde, bu rapor için geçerli olan hüküm ve koşullar söz konusu ilave bilgiler için de geçerli olacaktır. Kanun ve mevzuatlar izin verdiği sürece, Taraflar ın hiçbiri, doğrudan veya dolaylı olarak, bu raporda yer alan bir beyanın kullanılmasından ve/veya beyana itimat edilmesinden veya bu raporun içerdigi bir ihmalden veya bu raporun içeriğinden kaynaklanan veya diğer şekillerde bu rapor ile bağlantılı kayıplar için hiçbir yükümlülük kabul etmemektedir. Bu raporun alıcısı, bu raporun içerdiği veya bu raporda atıfta bulunulan bilgilere yönelik kendi incelemesini ve analizini yapmak ve bu raporun konusunu teşkil eden payların kar ve risklerini değerlendirmek ile sorumludur. Halka arz edilen paylara ilişkin yatırım kararının Şirket ve halka arz edilecek paylarla ilgili ayrıntılı bilgi içeren İzahname ve Tasarruf Sahiplerine Satış Duyurusu nun incelenmesi suretiyle verilmesi gerekmektedir. Yatırım kararı verilirken söz konusu izahnamade yer alan bilgiler dışında hiçbir bilgiye itimat edilmemelidir. Söz konusu İzahname ve Tasarruf Sahiplerine Satış Duyurusu; Kamuyu Aydınlatma Platformu ( Çuhadaroğlu Metal Pazarlama ve Sanayi A.Ş. nin web sayfasında ( ve DenizYatırım Menkul Kıymetler A.Ş. nin web sayfasında ( ilan edilmiştir. DenizYatırım ve/veya danışmanları, iştirakleri, yöneticileri, çalışanları veya temsilcileri, Şirket e sermaye piyasası hizmetleri sunabilir. Bu kapsamda hareket ederlerken; bu raporun konusunu teşkil eden paylara ilişkin raporu hazırlamış olan araştırma analistleri tarafından bilinmeyen gizli bilgiler almış olabilirler. DenizYatırım ve danışmanları, iştirakleri, yöneticileri, çalışanları veya temsilcileri, zaman zaman, bu raporda adı geçen Şirket in veya iştiraklerinin paylarını satın alabilir, taahhüt edebilir veya bunların menkul kıymetlerine, bu kıymetlere ilişkin türev araçlara yatırım yapabilirler (veya bu raporun yayımlanmasından önce bu işlemlerde bulunmuş olabilirler) veya bu kıymetlere ilişkin olarak Sermaye Piyasası Mevzuatı'nın izin verdigi her türlü sıfatla hareket edebilirler. İşbu dokümanı teslim alarak yukarıda belirtilen hususlara vakıf ve sınırlamalarla bağlı olduğunuzu kabul etmektesiniz