Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Küresel risk algılaması, merkez bankalarının etkisi altında Geçtiğimiz hafta Avrupa Merkez Bankası Başkanı Draghi nin güvercin konuşmasıyla pozitif fiyatlamalara sahne olan küresel piyasalar, Cuma günü Çin Merkez Bankası nın (PBoC) sürpriz faiz indirimiyle volatilitenin arttığı bir tabloya sahne oldu. 1 yıl vadeli borç verme faizini 25 baz puan indirerek %4,35 e, 1 vadeli mevduat faiz oranını da yine 25 baz puan indirerek %1,50 ye çeken PBoC, zorunlu karşılıkları 50 baz puan indirdi. Söz konusu faiz indirim hamlesi ile Kasım 2014 ten bu yana faizlerde altıncı kez indirim yapan PBoC un, ekonomik aktivitedeki zayıflığın devamından endişeli olduğunu ve bu durumu kontrol altına alma kararlılığında olduğunu görüyoruz. Aslında geçtiğimiz hafta açıklanan ve yıllık bazda %6,9 ile beklenen kadar kötü bir tabloya işaret etmeyen üçüncü çeyrek GSYH büyümesi ile, Çin ekonomisine yönelik endişelerin görece azaldığını ve piyasa risk algılaması açısından da rahatlama etkisi yarattığını görmüştük. Ancak, buna rağmen genel görünümde tarihsel ortalamaların altında seyreden büyüme oranı ve buna eşlik eden diğer göstergelerdeki zayıflığın devamı nedeniyle, teşvik mekanizmasının para politikası kanalıyla devam ettirilmeye çalışıldığını izliyoruz. Avrupa Merkez Bankası Başkanı Draghi nin geçtiğimiz hafta gerçekleşen para politikası kurulu toplantısı sonrası yaptığı beklenenden daha güvercin tondaki açıklamalarını da göz önünde bulundurduğumuzda, 2016 Görünüm Raporumuzda da belirttiğimiz gibi, küresel bazda zayıf büyüme temasının devam ettiği bir tabloyla karşı karşıyayız. Ekonomik aktiviteye yönelik risklerin aşağı yönlü olmaya devam ettiğini belirten Draghi, tüm para politikası enstrümanlarının tartışıldığını ve gerekmesi halinde söz konusu enstrümanların kullanılabileceğini vurgulayarak, önümüzdeki toplantılarda ek genişleme yönünde bir aksiyon alınabileceği yönündeki beklentileri güçlendirdi. ECB ve PBoC sonrası FED in duruşu daha da önemli Genişleme yönünde daha da güvercin duruş sergileyen ECB ve PBoC sonrası FED in nasıl bir tonlamada karşımıza çıkacağı, küresel risk algılaması açısından önemli. Geçtiğimiz hafta açıklanan verilerin pozitif gelmesinin de desteği ile, para politikasını normalleştirme konusunda iç dinamiklere göre karar vermede daha rahat bir FED görebiliriz. Dış riskler konusunda ise Çin kaynaklı risklerin PBoC un teşvik adımlarını artırması; Euro bölgesi kaynaklı risklerin de yine ECB nin önümüzdeki dönemde ek genişleme yönünde adımlar atmaya yönelik kararlı duruş sergilemesi doğrultusunda kontrol altına alınma eğilimi nedeniyle, FED in normalleşme kararlılığında daha rahat bir duruş sergilediğini görebiliriz. Bu nedenle FED bu haftaki toplantısında (27-28 Ekim), normalleşmenin ötelenmesi konusunda destekleyici işaret bekleyenleri tatmin etmeyebilir. Bu hafta açıklanacak yeni konut satışları (bugün), dayanıklı mal siparişleri (yarın) ve üçüncü çeyreğe ilişkin GSYH büyüme (Perşembe) verilerinin de, normalleşme beklentileri konusunda değişikliklere neden olabileceği göz ardı edilmemeli. Yıllık değ. 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5% 3% 1% -1% -3% -5% 5% 4% 3% 2% 63,9% 40,5% 34,2% 42,9% 1,9% 14,7% Çin GSYH FED Toplantı Tarihlerine Göre Faiz Seviyelerinin Olasılık Dağılımı ( ) %0,0-0,25% %0,25-0,50% %0,50-0,75% %1,0-1,25% ABD Reel GSYH (Yıllık değ.) Dayanıklı Mal Siparişleri (Aylık değ.) Çekirdek Dayanıklı Mal Siparişleri (Aylık değ.) 1,8% BoJ nun ise ECB ve PBoC sonrası güvercin tarafta kalmasını bekliyoruz ECB nin ek genişleme yönünde sinyallerini güçlendirmesi, PBoC un da faiz indirimlerine devam etmesi nedeniyle, 30 Ekim de sonuçlarını göreceğimiz para politikası kurulu toplantısınında Japonya Merkez Bankası nın (BOJ) ek genişleme yanlısı bir duruş sergileyebileceğini düşünüyoruz. Bu duruş, büyüme ve enflasyon tahminlerinde aşağı yönlü revizyona gidilmesi ile daha da uyumlu görünebilecektir. 1% 0% -1% -2% -3% Ç1 Ç2 Ç3 Ç4

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Enflasyonda daha temkinli, para politikasında daha sıkı duruş TCMB geçen haftaki PPK toplantısında, genel beklentiye uygun olarak, politika faiz göstergelerinde ve döviz enstrümanlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. Böylece, politika faizi olarak öne çıkan bir haftalık repo ihale faiz oranı %7,50 de; faiz koridoru ise %7,25-10,75 te aynı bırakılmış oldu. Enflasyon görünümüyle ilgili olarak, döviz kuru ile enerji ve gıda fiyatlarındaki oynaklık önemli risk unsurları olarak belirirken; enerji fiyatları genel olarak destekleyici faktör olarak kalıyor. Kısa vade politika duruşu olarak da, FED normalleşmesi faiz artırımı ile başlayana kadar likidite yönetiminin hakim olduğu; faiz artırımının gerçekleştiği durumda ise, politika faiz göstergelerinin de devreye girmesiyle sıkılaştırma eğiliminin belirginleştiği bir çerçeve çizebiliriz. 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% Yıllık değ. 11% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru Çekirdek Enf. ('I') Tüketici güveninde güçlü artış Küresel görünümde zayıflama devam ederken, yurt içinde düşüş seyrini sürdüren tüketici güven endeksi Eylül de 58,5 e kadar düşmüştü. Piyasada düşüş algısının devam edebileceğine yönelik beklentiler olmasına rağmen 62,8 olarak açıklanan veri (beklenti: 55,5), ekonomik açıdan ılımlı bir toparlanmanın habercisi olabilir. 10% 9% 8% 7% 6% 5% TÜFE Dış açıkta iyileşmenin devam etmesini bekliyoruz Cuma günü açıklanacak dış ticaret rakamlarına göre, Ağustos ayında 4,89 milyar dolar seviyesinde gerçekleşen dış ticaret açığının Eylül de 3,75 milyar dolara gerileyeceğini tahmin ediyoruz Görünüm Raporumuz Yayımlandı 2016 yılı, ekonomik görünümde belirsizliklerin devam ettiği, farklılaşmaların keskinleştiği, dolayısıyla volatilenin yüksek kaldığı zor bir küresel konjonktür sunuyor. Gelişen ülkeler arasında görece poztif ayrışabilecek, büyümesini devam ettirebilen bir ekonomi öngörüyoruz. Enflasyon tarafında ise, kontrol altında kalabilecek fakat yukarı yönlü riskler içeren bir yıl bekliyoruz. Tarihi olarak düşük seviyelere inen reel kur seviyesinin de işaret ettiği gibi, rekabetçi kur politikasının sürdürülmesi durumunda da, TRY nin değer kazanma ya da göreli pozitif ayrışma alanının da olduğunu düşünüyoruz yılı piyasa stratejimiz çerçevesinde, 12 aylık BIST-100 endeks seviyesine yönelik tahminimiz 85,000-96,000 bandında; yıl sonu hedefimiz ise 93,500 seviyesinde. Mevcut seviyelerin hala önemli oranda iskonto oranı yansıtması ve yıllar itibariyle 2016 yılının pozitif döngüye işaret etmesi de BIST100 tahminimizdeki yukarı potansiyeli destekliyor. Raporun tamamına linkten ulaşabilirsiniz Tüketici Güven Endeksi Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık) 60 Altın Hariç Altın ve Enerji Hariç

3 Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu VTMK Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Geçtiğimiz hafta global piyasalarda risk iştahı yükselirken, gelişmekte olan ülke varlıklarına da talebin arttığı görüldü. Avrupa Merkez Bankası Başkanı Draghi nin düşük enflasyon ile mücadele için yeni parasal genişleme adımlarının sinyalini vermesi ve Çin Merkez Bankası nın ekonomide görülen yavaşlamayı önlemek için borç verme faizi ile zorunlu karşılık oranlarında indirime gitmesi piyasalara destek sağladı. Söz konusu haber akışı ve TL'deki değer kazancı yurt içi tahvil piyasasına da pozitif yansıdı ve faizler tüm vadelerde geriledi. İşlem hacimlerinin özellikle orta ve uzun vadeli kıymetlerde yoğunlaştığı haftada 2 ve 10 yıl vadeli gösterge tahvil faizleri haftayı sırasıyla 38 ve 41 baz puan düşüşle %10,13 ve %9,75 bileşik seviyelerinden kapattı. Diğer yandan Çarşamba günü TCMB PPK toplantısı takip edildi. TCMB faizlerde beklentiler çerçevesinde değişikliğe gitmezken, toplantı notunda enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşme sağlanana kadar getiri eğrisini yataya yakın tutmak suretiyle para politikasındaki temkinli duruş sürdürülecektir ifadesinin yerine sıkı duruşun sürdürüleceği ifadesine yer verilerek daha sıkı bir para politikasının işareti verilmiş oldu. olduolduxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx oldu. TL likidite tarafında geçtiğimiz hafta TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de önceki haftaya göre önemli bir değişim göstermeyerek %8,80 civarında oluştu. Nakit akışında ise maaş ödemeleri dolayısıyla piyasaya yaklaşık 2 milyar TL giriş olurken, 7-8 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta yurt içinde açıklanacak önemli bir veri bulunmuyor. ABD de ise yeni konut satışları, dayanıklı mal siparişleri, Richmond FED imalat endeksi, bekleyen konut satışları, üçüncü çeyrek büyüme verisi ve FED toplantısı takip edilecek önemli veri ve gündem maddeleri olacak. Özellikle FED toplantısı ve üçüncü çeyrek büyüme verisi, faiz artırımına ilişkin beklentileri yönlendireceğinden varlık fiyatları üzerinde etkili olacaktır. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,0% 10,8% 10,6% 10,4% 10,2% 10,0% 9,8% 9,6% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Güncel) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu Banka Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Finans Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri Diğer Sektör Diğer Sektör

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Hundreds Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre gerilemenin, bir hafta öncesine göre ise yükselişin devamını izledik. TL Lib. 11,85% 11,75% 11,65% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise gerilemenin devam ettiğini gördük. 2Y vadeli gösterge tahvil faizi %10,13 (önceki hafta kapanış %10,51), 10Y vadeli tahvil faizi ise %9,75 seviyesinden haftayı kapattı (önceki hafta kapanış: %10,16). TCMB nin Para Politikası kurulu toplantısında temkinli duruş yerine sıkı duruş sergileneceğine ilişkin yönlendirmesi ile, FED in normalleşmeye başlama konusunda sinyallerini güçlendirmesi halinde, TCMB nin de sıkı duruş sergileyeceği beklentisine paralel olarak, kısa vadeli faizlerde yukarı yönlü eğilim yaşandığını ve verim eğrisinin dikleştiğini görebiliriz. Ancak, FED in normalleşme konusunda ihtiyatlı duruş sergilemeye devam etmesi halinde, TCMB nin sıkılaşma yönünde bir aksiyon alma konusunda bekleme modunda kalacağı beklentisi artarak, kısa vadeli faizlerdeki düşüş eğilimi devam edebilir. Öte yandan 1 Kasım da gerçekleşecek genel seçimler nedeniyle, verim eğrisinin özellikle de kısa tarafında volatilitenin arttığını görebiliriz. 11,55% 11,45% 11,35% 11,25% 11,15% 11,05% 10,95% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi $ Libor faizleri verim eğrisinin hemen hemen tüm vadelerde bir ay öncesine göre yatay seyrettiğini gördük. 0,9% 0,8% 0,7% Bir önceki haftayı %2,03 lü seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizi ise, geçen haftayı %2,08 li seviyelerden tamamladı. Avrupa Merkez Bankası nın ek genişleme yönündeki sinyallerini güçlendirmesi ve Çin Merkez Bankası nın da faiz indirmesi ile dış risklerin kontrol altına alınma eğiliminde olması ve ABD verilerinin de pozitif gelmesiyle, bu haftaki toplantıda FED in normalleşmeye başlama konusunda iç ve dış dinamikler anlamında daha rahat bir duruş sergileyebileceği yönündeki beklentimize paralel, ABD 10 yıllık tahvil faizinde yukarı yönlü eğilimin devam ettiğini görebiliriz. 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ay öncesine göre gerileme yaşandı. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% Bir önceki haftayı %0,54 lü seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizinin de geçtiğimiz haftayı gerileyerek %0,51 li seviyelerden tamamladığını gördük. Geçtiğimiz haftaki raporda, ECB Başkanı Draghi nin ek genişleme yönünde mesajlar vermesi halinde faizde aşağı yönlü baskı yaşanabileceğini belirtmiştik. Beklentmize paralel Draghi nin ek genişleme yönünde sinyallerini güçlendirmesi ile faizde düşüş yaşandığını gördük. ECB nin önümüzdeki toplantılarda genişleme yönünde bir aksiyon alma olasılığının artması durumunda, ABD 10Y faizlerle olan farkının genişleme tarafında kalmasını bekliyoruz. 0,10% 0,00% -0,10% -0,20% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100, haftanın son işlem gününde puan ile %0,16 ekside kapanış gerçekleştirdi. ECB nin ek parasal genişlemenin Aralık ayında açıklanabileceğine dair sinyalleri ile güne pozitif başlayan endeks, 200 günlük hareketli ortalamasının hemen altından başlayan satışlar ile puan psikolojik seviyesinin hemen üzerinde kapanmış oldu. Bu hafta endekste seçim fiyatlaması, FOMC toplantısı ve ABD verilerini takip edeceğiz. Diğer yandan Çin Merkez Bankası nın faiz indirim kararının ardından Yuan tarafıdan gelebilecek yeni bir devalüasyona karşı da temkinli olmak gerekiyor. Teknik olarak, haftalık bazda puan ile puan arasında bir dalgalanma yaşanabilir puan seviyesi ise üzeri hareketin ana desteği olmaya devam ediyor puan seviyesinin kırılması durumunda puan seviyesi alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Yukarıda ise puan direncinin kırılması durumunda puan seviyesine kadar bir çıkış olabilir. Endekste kısa vadeli yukarı hareketin tepe noktası olarak gördüğümüz puan seviyesi 200 Günlük Hareketli Ortalama 100 Günlük Hareketli Ortalama 50 Günlük Hareketli Ortalama Endekste 200 günlük hareketli ortalama en önemli direnci oluşturuyor. 200 günlük H.O. nın geçilmesi ile öncelikle puan ardından puan seviyesine kadar bir hareket yaşanabilir.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük 50 Günlük H.O. Kurda trend desteği olan 2,8580 seviyesi ile 50 günlük hareketli ortalama olan 2,9651 seviyesi arasında dalgalanmalar görülebilir. Yukarı yönde ilk diren. 2,9220 seviyesi. 2,8850 seviyesi ise 2,8580 desteğinden önceki destek olarak dikkat çekiyor. Dolar/TL, ECB nin ek parasal genişleme açıklamalarından destek bularak 2,8550 seviyesine kadar gerilese de, daha sonra gelen sert tepki ile 2,9078 seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Kurda bu hafta seçim fiyatlaması, ABD verileri ve FOMC toplatısından çıkacak sonuçlar etkili olacak. Bu toplantıdan faizleri ötelemek yönünde bir açıklama çıkması durumunda, iç politik ikliminde desteklemesi ile kurda 2,80 seviyesine kadar bir geri çekilme yaşanabilir. Ancak Yellen dan normalleşmeye geçişi destekleyici açıklamalar gelmesi durumunda 50 günlük hareketli ortalamayı zorlayacak yukarı hareket başlayabilir. Akşam saatlerinde başlayan yukarı hareketin 2,90 seviyesinin üzerine çıkması, kurun teknik görünümünü bozuyor. 2,8850-2,90 aralığının çok hızlı geçilmiş olması da negatif bir etki bırakıyor. 2,90 seviyesinin üzerinde kalınması durumunda kur 2,9220 seviyesini zorlayabilir. Bu seviyenin altına inilmesi durumunda ise tekrar 2,8850-2,90 aralığındaki hareketine devam etmesi beklenebilir. Geçtiğimiz hafta Avrupa ve Çin Merkez Bankası nın küresel piyasalarda risk iştahını arrtıcı adımlar attığını izledik. MSCI Gelişmiş ve Gelişmekte olan Ülkeler Endeksi haftalık bazda %0,5 ve %1 yükseldi. MSCI Türkiye ETF i %0,5 değer kazanırken, 5 yıllık CDS %3 geriledi. 1M ATM USD/TRY volatilitesi ise haftalık bazda %4 düşerken; 1aylık 25 delta risk reversal %5 düşerek Temmuz ayı seviyelerine geriledi. Uzun süredir devam eden pozitif eğimli volatility smile göstergesinin, uzun vadelerdeki pozitif eğimini korumasını bekliyoruz. 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call 1W Strike 2,8599 2,8787 2,8896 2,9051 2,9215 2,9344 2,9605 Vol 8,81% 9,74% 9,99% 10,28% 10,56% 10,77% 10,64% Premium Strike 2,8044 2,8568 2,8852 2,9052 2,9725 3,0118 3,1041 1M Vol 11,45% 12,28% 12,66% 13,23% 14,02% 14,72% 15,83% Premium Strike 2,7740 2,8617 2,9096 2,9053 3,0687 3,1494 3,3611 3M Vol 11,16% 12,06% 12,58% 13,40% 14,70% 15,96% 18,39% Premium Strike 2,7797 2,8914 2,9601 2,9053 3,2048 3,3395 3,7134 6M Vol 10,66% 12,19% 12,88% 13,85% 15,61% 17,27% 20,46% Premium Strike 2,7340 2,9794 3,0828 2,9053 3,4683 3,6976 4,2810 1Y Vol 11,08% 12,47% 13,23% 14,27% 16,29% 18,29% 22,44% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. Bu hafta ABD de; Ekim FED toplanısı başta olmak üzere, konut piyasasına yönelik veriler ve üçüncü çeyrek büyüme rakamı Dolar da volatiliteyi arttırabilir. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli buluyoruz.

7 Hundreds Döviz ve Türev Piyasaları Paritede 2 işlem günü içerisinde yukarı trend içerisindeki ara yukarı trend ve ana yukarı trend kırıldı. Aşağı yönlü sert inişin ardından tepki verme çabalarını izliyoruz. EURUSD - günlük Kırılan trende geri dönme çabası izliyoruz. 1,1040 seviyesinin üzerinde tutunabilmesi durumunda trende tekrar dönülebilir. Bu seviyenin altında ise satışlar hızlanabilir. Euro/dolar, ECB den gelen açıklamalar ile önemli oranda geri çekildi ve 1,09 lu haneleri gördüğü haftada kapanışını 1,1018 seviyesinden gerçekleştirdi. 1,1070 seviyesindeki desteğini kırarak aşağı yönlü inişini ivmelendiren paritenin bu hafta açılışta 1,1040 seviyesine bir tepki hareketi gerçekleştirmesi beklenebilir. 1,1040 seviyesinin üzerinde tutunabilirse FOMC öncesi sakin bir seyir görülebilir. Ancak bu seviyesinin üzerinde tutunulamaması durumunda 1,10 seviyesinin altına doğru bir hareket gerçekleşebilir. FOMC toplantısı sonrası faizlerde bir değişiklik beklenmezken, Yellen dan gelecek açıklamalar paritede dalgalanmalara neden olabilir. Çin de gerçekleşen faiz indirimi sonrası Yuan da yeni bir ayarlam olması durumunda ise paritede tekrar 1,12 seviyesine doğru bir hareket gerçeklebilir. Haftalık olarak 1,0980 seviyesi, parite için bir alım fırsatı olabilir. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %0,5 e yakın değer kaybetti. TL de düşen volatilite ve gerileyen faiz oranlarının etkisiyle, USD/TRY forward eğrisinin uzun vadelerde yoğunlaşan aşağı hareketini izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar, uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, geçtiğimiz hafta zımni volatilite lehine açık kalmaya devam etti. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,00 Satım ve 3,10 Alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv 2% -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük Ons altında yukarı yönlü hareketin dikleştiğini görüyoruz. Dik hareketin ardından, Çin in faiz indirimine karşı yukarı yönlü tepkinin çok sert olamaması, altındaki yukarı yönlü risklerin önemli ölçüde fiyatlandığını gösteriyor. Bu hafta FED öncesinde altında dolar/ons seviyesine doğru bir düşüş başlayabilir. Ons altın, Çin Merkez Bankası nın faiz indirimi ile yukarı yönlü sert bir hareket gerçekleştirip dolar/ons seviyesini zorlasa da bu seviyelerde kalıcı olamadı ve haftayı önemli direncinin altında dolar/ons seviyesinden kapattı. Bu hafta ons altında FOMC toplantısını, Çin den gelebilecek haber akışını takip edeceğiz. Teknik olarak dolar/ons seviyesi, aşağıda ilk destek olarak karşımıza çıkıyor. Bu desteğin kırılması durumuda ise, dolar/ons seviyesi alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Yukarıda ise Cuma günü denenen ve kırılamayan dolar/ons seviyesi önemli bir direnç olarak karşımıza çıkıyor. TL/Gr Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Dolar/Ons Gram altın, TL deki değerlenme eğilimi ile birlikte Cuma günü 107 TL/gr seviyesine kadar düşmüş olsa da, kapanışa yakın kurdaki yukarı yönlü sert hareket ve Çin in faiz indirimi ile dalgalanan ons altının tekrardan yönünü aşağı çevirmesi ile dengelendi ve haftayı 108,87 TL/gr seviyesinden kapattı. Bu hafta FOMC toplantısının ons altın ve kurdaki etkisinin gram altın için dengeleyici olması durumunda, gram altın için belirleyici etmenin iç politik gelişmeler olacağını söyleyebiliriz. Bu bakış doğrultusunda, kurun geldiği noktada seçim fiyatlamasının da olduğunu ve TL nin bu hafta içerisinde diğer GOÜ kurlarından pozitif ayrıştığını düşünürsek, 107 TL/gr seviyesinin gram altın için alım fırsatı sunabileceğini düşünüyoruz. Yukarıda ise 110 TL/gr seviyesi kar realizasyonu için değerlendirilebilir. ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Haf.Değ (%) Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 3,81% -15,42% Alüminyum ($/ton) 0,00% -10,16% Çinko ($/ton) 8,77% -16,41% Kalay ($/ton) 3,63% -16,07% Kurşun ($/ton) 8,58% -5,86% Nikel ($/ton) 4,67% -30,28% Altın ($/ons) 1,69% -3,67% Altın ( /gram) 3,86% 14,52% Altın ( /gram, Haziran vadeli) 3,33% 10,90% Gümüş ($/ons) 3,64% -2,60% Platin ($/ons) 7,96% -19,59% Paladyum ($/ons) 1,51% -11,94% Brent ($/varil) 9,39% -9,07% WTI ($/varil) 8,98% -8,30% Şeker ($/bu.) 2,08% 1,27% Buğday ($/bu.) -0,78% -15,41% Mısır ($/bu.) -1,67% -5,84%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 27.Eki İngiltere TÜFE (Çeyreklik değ.) 3Ç 0,6% 0,7% 29.Eki İngiltere Nationwide Konut Fiyat Endeksi (Aylık değ.) Ekim 0,5% 0,5% 29.Eki İngiltere İpotek Onayları (Bin adet) Eylül 72,0 71,0 26.Eki Almanya IFO İş İklimi Endeksi Ekim 107,6 108,5 29.Eki Almanya İşsizlik Oranı Ekim 6,4% 6,4% 27.Eki Euro M3 Para Arzı (Yıllık değ.) Eylül 5,0% 4,8% 29.Eki Euro Tüketici Güveni Ekim Eki Euro TÜFE (Yıllık değ.) Ekim 0,1% -0,1% 26.Eki ABD Yeni Konut Satışları (Bin adet) Eylül Eki ABD Dayanıklı Mal Siparişleri Eylül -1,2% -2,0% 27.Eki ABD Hizmet PMI Ekim - 55,1 27.Eki ABD Tüketici Güven Endeksi Ekim 102,9 103,0 28.Eki ABD Mortgage Başvuruları Ekim - 11,8% 28.Eki ABD FOMC Faiz Kararı Ekim 0,25% 0,25% 29.Eki ABD İşsizlik Başvuruları (Bin kişi) Ekim Eki ABD GSYH (Çeyreklik değ.) 3Ç 1,7% 3,9% 30.Eki ABD Kişisel Gelir Eylül 0,2% 0,3% 30.Eki ABD Michigan Tüketici Hissiyatı Ekim 92,5 92,1 29.Eki Japonya Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Eylül -0,6% -1,2% 30.Eki Japonya İşsizlik Oranı Eylül 3,4% 3,4% 28.Eki Çin Liderlik Endeksi Eylül - 98,23 Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 26.Eki Kapasite Kullanım Oranı Ekim - 75,9% 27.Eki Yabancı Turist Girişi (Yıllık değ.) Eylül - -2,9% 30.Eki Dış Ticaret Dengesi (Milyar $) Eylül -3,75-4,89 *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P 2015T 2016T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,2% 7,6% 6,5% 5,5% 8,0% 8,5% 7,9% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8,7% 8,3% 8,8% 8,2% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 2,9% 3,0% 4,0% 4,5% 2,6% 3,2% 3,7% GSYH Deflatör 8,3% 7,1% 6,8% 6,2% 7,5% 8,0% 7,5% Cari Açık (Milyar $) 46,5 36,7 34,0 34,4 38,0 39,0 42,0 İhracat (Milyar $) 157,6 143,0 150,0 170,0 143,0 150,0 160,0 İthalat (Milyar $) 242,2 208,4 216,3 239,6 210,5 220,0 235,0 Cari Açık / GSYH 5,8% 5,2% 4,9% 4,7% 5,4% 5,6% 5,7% Politika Faizi (dönem sonu) 8,25% 7,5% 8,5% 9,25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8,0% 11,0% 11,5% 10,0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9,3% 9,8% 12,0% 10,5% USD/TRY (dönem sonu) 2,33 2,95 3,17 3,30 USD/TRY (ortalama) 2,18 2,73 3,09 3,25 2,73 3,07 3,23 Bütçe açığı / GSYH 1,3% 1,3% 0,7% 0,6% 1,2% 1,3% 1,0% Faiz dışı fazla / GSYH 1,5% 1,5% 1,8% 1,9% 1,5% 1,3% 1,4%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Onur Kamil ALKAN Uzman Yardımcısı Yatırım Danışmanlığı Evren ÖZTÜRK Yönetmen ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.