Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu

Transkript

1 Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu 18 Nisan 2013 Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu 1. Amaç Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarih ve 5/143 sayılı ilke kararına dayanılarak TSKB A.Ş. tarafından, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin konsorsiyum lideri olarak hazırladığı Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. (Pegasus, Şirket) halka arz fiyat tespit raporunun yöntem, içerik ve varsayımları itibarıyla analiz edilip, değerlendirilmesi amacıyla hazırlanmıştır. 2. Şirket Hakkında Özet Bilgi Pegasus; Aer Lingus Group Plc., Silkar Yatırım ve İnşaat Organizasyonu A.Ş. ve Net Holding A.Ş. tarafından, bir ortak girişim olarak 1990 yılında kurulmuştur. Faaliyetlerine iki uçak ile başlayan Pegasus başlangıçta charter faaliyetlerinde bulunmuş ve wet lease kiralamalar yapmıştır. Şubat 1994 te Şirket paylarının %85 i Enternasyonal Turizm Yatırım A.Ş. ye satılmış, geriye kalan %15 pay ise Silkar Yatırım da kalmıştır. Şirket bu satın alma işleminin ardından da faaliyetlerine charter havayolu olarak devam ederken wet lease kiralamalarından da ilave gelirler elde etmiştir. Ocak 2005 te Pegasus un %99,4 payı Esas Holding, geriye kalan %0,6 payı ise Esas Holding in sahipleri olan Sabancı Ailesi üyeleri tarafından satın alınmış ve Şirket faaliyetlerine düşük maliyetli havayolu taşıyıcısı olarak yeniden başlamıştır. Aynı yıl içerisinde İstanbul un Anadolu Yakası nda 2001 yılında açılmış olan Sabiha Gökçen Havaalanı na taşınan Pegasus, Kasım 2005 te yurtiçi tarifeli yolcu hizmetlerine başlamış ve altı adet gidiş-dönüş hattıyla Türkiye de tarifeli hizmetler sunan dördüncü havayolu şirketi haline gelmiştir. Ocak 2006 da ise Kuzey Kıbrıs ın Lefkoşa şehrine yapılan ilk uçuşla yurtdışı tarifeli uçuşlara başlanmıştır. Pegasus 24 ü iç hat ve 39 u dış hat olmak üzere toplam 63 noktaya uçuşlarını sürdürmektedir. Düşük maliyetli havayolu iş modelinin bir parçası olarak hizmet bedeli, fazla bagaj taşıma, bilet iptali, ikram ve koltuk seçimi gibi çeşitli hizmetlerle de yan hizmet gelirleri sağlamaktadır. Bilet satışlarının önemli bir kısmı internet sitesi üzerinden yapılmakta olup, aynı zamanda birçok havayolu işletmecisi gibi diğer satış kanalları da kullanmaktadır. 31 Aralık 2012 itibarıyla, Pegasus un filosunda 38 adet Boeing NG tipi uçak (her uçak 189 koltukludur) ve bir adet Boeing tipi uçak (uçak 168 koltukludur) bulunmaktadır. Pegasus wet lease yöntemiyle iştiraki İzAir in bünyesindeki üç adet Boeing NG tipi uçağı filosunda bulundurmaktadır. 31 Aralık 2012 itibarıyla toplam çalışan bulunmakta olup, Şirket in genel merkezi İstanbul da yer almaktadır. Ortaklık Yapısı Halka arz öncesi Halka arz sonrası Halka arz sonrası (Ek satışla) Sermaye (TL) Pay (%) Sermaye (TL) Pay (%) Sermaye (TL) Pay (%) Esas Holding 72,375, ,562, ,353, Diğer 2,624, ,624, ,624, Halka Arz ,085, ,294, Sermaye Artışı ,272, ,272, Ortak Satışı ,813, ,813, Ek satış ,209, Toplam 75,000, ,272, ,272,

2 3. Halka Arz Bilgileri Halka arz tarihi : Nisan 2013 Yöntem : Fiyat aralığı ile talep toplama Fiyat Aralığı : 17,0 TL 20,4 TL Aracılık Şekli : En iyi gayret aracılığı Halka Arz Şekli : Sermaye artışı ve ortak satışı Ödenmiş Sermaye : 75 milyon TL Halka Arz : 32,09 milyon TL Sermaye artışı : 27,27 milyon TL Ortak satışı : 4,8 milyon TL (Satan ortak: Esas Holding) Halk Arz Sonrası Sermaye : 102,27 milyon TL Halka Arz Oranı : %31,4 Ek Satış : 3,2 milyon TL (Esas Holding payından) Halka Arz Oranı (Ek Satışla) : %34,5 Piyasa Değeri : Fiyat Aralığı (TL) Piyasa Değeri (mn TL) 1,739 2,086 Piyasa Değeri (mn $) 961 1,153 Halka Arz Büyüklüğü (mn TL) Halka Arz Büyüklüğü (mn $) Halka Arz Büyüklüğü (ek satışla, mn TL) Halka Arz Büyüklüğü (ek satışla, mn $) Satmama Taahhüdü Fiyat istikrarı Hisse Kodu : Şirket ve ortakları için 365 gün : 30 gün (planlanıyor) : PGSUS 4. Değerleme Çalışması Hakkında Şirket için hazırlanan fiyat tespit raporunda 31 Aralık 2012 finansal tabloları temel alınmış ve geleceğe dönük tahminlere yer verilmemiştir. Bu nedenle fiyat tespiti için indirgenmiş nakit akımları yöntemine yer verilmeyerek sadece benzer şirket analizi kullanılmıştır. Benzer şirket analizinde ise firmanın faaliyetlerine uygun üç ayrı değerleme çarpanına yer verilmiştir. 1. Düzeltilmiş Firma Değeri (1) / Faiz, Amortisman, Vergi ve Kira öncesi Kar (2)(Düzeltilmiş FD / FAVKÖK) 2. Firma Değeri / Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kar (FD / FAVÖK) 3. Fiyat / Kazanç (F / K) (1) Düzeltilmiş Firma Değeri = Firma Değeri + 7 x Operasyonel Kiralama Giderleri (2) FAVKÖK = Faiz, Amortisman, Vergi ve Kira Öncesi Kar

3 Pegasus düşük maliyet modeli ile faaliyet göstermektedir. Bu model kolay anlaşılabilir, güvenilir ve yalın hizmetler sunmayı amaçlayan düşük maliyetli uygulamalardan oluşmakta, yolcu taşıma hizmetine ek olarak uçak içi ürün satışı, fazla bagaj ücreti, hizmet ücreti, iptal ücreti, havaalanı check-in ücreti ve koltuk seçimi ücreti gibi yan hizmetlerden de gelir edilmesini içermektedir. Bu anlamda şirket ile geleneksel havayolu şirketleri arasında iş modeli anlamında ciddi farklılıklar bulunmaktadır. Benzer şirket analizi yapılırken, bu farklılıklar göz önünde bulundurulmuş ve iş modeli Pegasus ile örtüşen düşük maliyetli havayolu şirketleri seçilmiştir. Bir istisna olarak geleneksel havayolu kategorisinde Türk Havayolları ülke riskini ve Türk Havacılık Sektörüne ilişkin riskleri/fırsatları yansıtması açısından benzer şirket listesine dahil edilmiştir. Pegasus verileri (mn TL) 2012 FAVKÖK FAVÖK Net Kar Net borç 1, x Operasyonel Kiralama Giderleri Benzer Şirket Ülke FD/ FAVKÖK FD/FAVÖK F/K Rynair Hldngs İrlanda Easyjet Plc İngiltere Norwegian Air Sh Norveç Tiger Airways Singapur a.d. Airasia Bhd Malezya Gol-Adr Brezilya a.d. Spirit Airlines ABD Jetblue Airways ABD Türk Havayolları Türkiye Minimum Medyan Maksimum Yöntem Ağırlık Özsermaye Değeri (mn TL) FD/ FAVKÖK 40% FD/FAVÖK 20% F/K 40% Ortalama Özsermaye Değeri (mn TL) Hisse Adedi (mn) 75 Ortalama Hisse Fiyatı (TL) 23.3 Halka Arz Fiyat Aralığı (TL) Halka Arz İskontosu 27,2% - 12,6% FAVÖK tüm şirketleri finansman yöntemi (operasyonel ve finansal kiralama) anlamında aynı paydaya getirmediği için FD/FAVÖK çarpanına değerlemede daha düşük ağırlık verilmiştir. Sonuç olarak Pegasus hisse fiyatı için 23,3TL değerine ulaşılmış, %27,2-%12,6 halka arz iskontolarıyla 17,0-20,4 TL fiyat aralığına ulaşılmıştır.

4 4. Değerlendirme Şirketin faaliyet gösterdiği sektör, şirket faaliyetleri, mali tabloları (DRT Bağımsız Denetim ve SMMM A.Ş. tarafından denetlenmiş) sürece konsorsiyum üyesi olarak katılan kurumların genel değerlendirme ve değerleme yapmalarına olanak verecek ölçüde verilmiştir. Kullanılan varsayımlar net olarak ifade edilmiştir. Pegasus düşük maliyetle hizmet modelini benimsemiş bir havayolu şirketidir. Bu modele göre faaliyet gösterip BIST te işlem görmekte olan bir şirket mevcut değildir. Anılan nedenle benzer şirket analizinde dünyanın çeşitli bölgelerinde düşük maliyetli havayolu taşımacılığı hizmeti veren şirketler alınmıştır. Bu şirketlere ait verilere Pegasus la kıyaslamalı olarak raporda yer verilmiştir. Pegasus yurtiçinde işlem gören emsalinden farklı iş planına sahip ve gelişimini/oluşumunu henüz tamamlamamış genç bir kurum olup fiyatlama ve müşteri segmentinde rakiplerinden ayrışmaktadır. Bu nedenle yurtdışı benzerlerinin de yer aldığı daha geniş bir firma havuzundan yola çıkıldığında halka arza konu firma değer aralığına ulaşılabilmektedir. Bu şirketler gelişimlerini büyük ölçüde tamamlamış olup, fiyat seviyeleri yıllar itibarıyla oturmuştur. Pegasus ise mevcut faaliyet modeliyle çalışmaya 2005 yılında başlamıştır. Şirketin yurtiçi yatırımcılarına karşılaştırılan şirketlerle benzerlikleri kapsamlı olarak anlatılmalıdır. Yurtdışı benzerlerinden yola çıkılarak esas alınan çarpanlar, yurtiçi benzer şirket olan THY çarpanlarına göre daha yüksektir. THY ye göre düşük maliyet ve yüksek kar prensibiyle faaliyet göstermekte olduğu için karlılığının THY den daha iyi olmasının beklenmesinin şirkete THY ye göre primli değerlenme hakkı verebileceğini düşünüyoruz. Halka arzın %70 i yurtdışı kurumsal yatırımcılara tahsis edilmiştir. Dolayısıyla halka arzın büyük bir kısmını alacak olan yabancı yatırımcılar değerleme için kendi piyasalarındaki benzer şirketlerle karşılaştırma yapacaklardır. Bu açıdan bakıldığında benzer şirket metodunda yabancı firmalara ağırlık verilmesi yerindedir. 5. Sonuç Sonuçta fiyat tespit raporunda ulaşılan nihai değer aralığı global sektöre göre normal bir seviyededir. Bundan sonraki aşamada şirketin yatırımcı gözündeki konumlanması prim seviyesi açısından önem arz etmektedir. Pegasus un yurtiçinde halka açık THY den farklı bir modelle faaliyet gösteriyor olması ve gelecekte taşıdığı büyüme potansiyeli fiyat farklılığı seviyesini belirleyebilecektir. Bu durumda çarpanlarının bir miktar farklı olması kabul görebilir. Nihai fiyat belirlenmesinde uygulanan %27,2-%12,6 halka arz iskontosuyla birlikte fiyatın özellikle yurtdışı firmalara göre uygun olduğunu düşünmekteyiz.

5 TSKB Araştırma MECLISI MEBUSAN CAD. NO 81 FINDIKLI ISTANBUL 34427, TÜRKİYE (90) faks: (90) Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur. Bu dökuman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve bilgi için hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler sadece bizim güncel görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat, uygunluk veya diğer başka nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul kıymetlerle ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir yatırıma girebilir; bu menkul kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim taahhüdünde bulunmuş olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil olmak üzere önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir. Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya indirekt olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz kurlarındaki herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir. Geçmişteki performans her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir. Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul kıymetlerin alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına yönelik bir teklif için de bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri bahsedilen şirketlerin menkul kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu şirketler için yatırım bankacılığı hizmetleri de verebilirler. Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez. TSKB ARAŞTIRMA