ANAL Z HAZ RAN 2009 SERMAYE P YASALARI. ayl k

Transkript

1 ayl k ANAL Z HAZ RAN 2009 SERMAYE P YASALARI Piyasalardaki iyimserlik dalgas na kat lm yoruz ABD nin borç sorunu çözülmeden küresel büyümenin canlanmas n öngörmüyoruz IMF ile stand-by yap lmamas Türkiye nin orta vadeli büyümesini afla çeker Ay n konusu: Küresel kriz bankac l k sektörünü te et mi geçti?

2 İçindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 3 Portföy Dağılımı 3 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 5 Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 6 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 7 Makro Ekonomi 8 Mart Sanayi Üretimi 8 Ödemeler Dengesi 9 Dış Ticaret 11 Kamu Maliyesi 13 Para Politikası 14 Sermaye Piyasaları 18 Yatırım Araçlarının Getirisi 18 Hisse Senetleri Piyasası 19 Birincil Piyasalar ve Özelleştirme 21 Döviz Piyasası 22 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 23 Uluslararası Piyasalar 25 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 28 Ayın Konusu 31 Küresel kriz Türk bankalarını teğet mi geçti? 31 Ek I 32 Hisse Senedi Önerileri 32 Ek II 38 İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 38 Ek III

3 Strateji Dünya piyasalarında yükseli devam ediyor Hane halkı ve irketlerin ekonomiye güveni artıyor Küresel durgunluktan çabuk çıkılaca ı beklentisi güçleniyor Yatırım olarak piyasalardaki iyimserlik dalgasına katılmıyoruz Ekonomideki toparlanma nihai talebin güçlenmesinden de il stokların normale dönmesinden kaynaklanıyor Borç sorunu çözülmeden ABD hane halkının harcamalarında kalıcı bir artı sa lanamaz Avrupa ekonomisinde i ler ABD den daha kötü durumda Global piyasalardaki çılgın yükseli devam ediyor. ABD Hazine sinin hazırladı ı banka kurtarma planı ile Mart ın ilk haftasında ba layan hareket, G20 toplantısında açıklanan mali paket ve beklentilerden daha iyi gelen ekonomik verilerle daha da güçlendi. Hisse senedi ve emtia fiyatları 2009 yılında gördü ü en yüksek seviyelere çıkarken, kredi piyasasında spredler hızla daraldı. Mali piyasalardaki iyimserlik son dönemde açıklanan verilerin dünya ekonomisinin 2009 yılının son çeyre inde durgunluktan çıkaca ına yönelik beklentileri desteklemesinden kaynaklanıyor. Hane halkı ve reel kesimin ekonomiye duydu u güvenin arttı ını gösteren veriler küresel durgunluktan öngörülenden daha çabuk çıkılaca ına dair beklentileri güçlendiriyor. Mali piyasalarda son dönemde ya anan iyimserlik dalgasına ra men Yatırım olarak küresel ekonomide hızlı ve güçlü bir toparlanma beklemiyoruz. Son dönemde açıklanan verilerde görülen toparlamanın, mali piyasalardaki krizin kontrol altına alınması sayesinde borçlanma piyasalarının düzelmesinden ve durgunluk korkusuyla normalin çok altına inen stokların yerine konmasından kaynaklandı ına inanıyoruz. Ama bunun dünya ekonomisinde kalıcı bir büyüme ba latmak için yeterli oldu una inanmıyoruz. Dünya ekonomisinde ya anan sorunun temelinde konut fiyatlarındaki artı a güvenerek gelirinin çok üzerinde borçlanan ABD hane halkının yükümlülüklerini yerine getirememesi yatıyor. Faiz oranlarının dü ürülmesi ve kamu kesiminden aktarılan kaynaklar ABD bankacılık sektöründeki krizi hafifletebilir, ama hane halkının ve mali sistemin a ırı kaldıraç kullanmasının yarattı ı borç problemini çözemez. Borç sorunun çözümü - konut fiyatlarında yeni bir balon olu madı ı müddetçe - ABD hane halkının tüketimini azaltıp tasarruflarını artırmasından geçiyor. Ancak, tüketim harcamalarının milli gelirin %70 ine yakınını olu turdu u bir ekonomiyi a ır bir durgunlu a sokmadan bunu yapmak çok zor. Küresel tüketimin üçte birini olu turan ABD ekonomisi durgunlukta iken küresel büyümenin canlanması için son yıllarda istikrarlı bir ekilde dı ticaret fazlası veren bazı Avrupa ve Asya ülkelerinin iç taleplerini artırması gerekiyor. Ancak, Avrupa cephesine baktı ımızda i lerin Amerika dan daha kötü oldu unu görüyoruz. Krize kar ı ortak bir maliye politikası uygulayamadı ı halde ortak para politikası ve sabit kur uygulamak zorunda olan Avrupa ekonomisinde durgunlu un ABD ye göre daha sert geçmesi ve büyümenin daha geç ba laması bekleniyor. Krizin spanya ve rlanda gibi konut balonunun patladı ı ekonomilerde ve Do u Avrupa ülkelerinde ABD ye göre daha a ır geçece i görülüyor. Son on yıldır durgunluktan çıkamayan Japonya yı hariç tutarsak Asya ülkelerinde i ler daha iyi gidiyor. Krize kar ı aktif bir ekonomi politika uygulayan Çin göreceli olarak 1

4 Durgunluktan çıkmamız iç talebin canlanmasına ba lı Maliye politikasını gev eterek ekonomiyi canlandırmak için kamunun imkanları sınırlı Mali kalabalıkla maya yol açmamak için IMF ile yeni bir stand-by gerekli Ancak Ba bakanın son dönemdeki açıklamaları IMF ile stand-by yapılmamasının ihtimal dahilinde oldu unu gösterdi Küresel risk alma i tahının artması IMF konusundaki belirsizli in olumsuz etkisini sınırlıyor Merkez Bankası nın faiz indirimlerinin sonuna gelmesi ve bütçedeki kötüle me nedeni ile tahvil piyasasında eskisi kadar iyimser de iliz D BS pozisyonlarında vadeleri bir yıl civarına çektik Borsada sınırlı bir yükseli potansiyeli görüyoruz. daha hızlı büyüyor. Ancak yüksek tasarruf yapmaya alı mı Çin halkının, dünya ekonomisinin motoru konumundaki ABD nin durgunlu a girmesi nedeniyle olu an bo lu u doldurmasını beklemek gerçekçi de il. Özetle, mali piyasalardaki iyimserlik dalgasının gerçekçi temellere dayandı ına inanmıyoruz. Dünya ekonomisinin 2010 yılında durgunluktan çıkmasını bekliyoruz. Ama hızlı büyümenin ya andı ı kriz öncesi döneme uzun yıllar boyunca dönemeyece iz. Öngörülerimizin do ru çıkması durumunda Türkiye ekonomisini zorlu bir dönem bekliyor. hracatın %60 ını, do rudan yatırımların %80 ini, borçlanmanın %75 ini sa layan Avrupa daki durgunluk ekonomimizi uzun süre baskı altında tutacak. Ekonomideki daralmanın boyutunu sınırlamak için Merkez Bankası faiz oranlarını 750 baz puan indirdi. Buna ra men kredi mekanizmasının açılması sa lanamadı. Takipteki alacaklardaki hızlı artı bankacılık sektörünü özellikle KOB lere kredi vermekte seçici davranmaya zorluyor. Hükümet krize kar ı maliye politikasını gev eterek sava maya çalı ıyor. Ekonomi yönetimi Mart ayında açıkladı ı vergi indirimleri ile bu konuda önemli bir adım attı. kinci adım olarak, kredi riskinin önemli kısmını sigortalayacak bir kredi destek fonuna 1milyar TL destek sa landı. Ancak ekonomiyi desteklemek için kamunun elindeki kaynaklar oldukça sınırlı yılında faiz dı ı fazlanın sıfırlanması, bütçe açı ının %5 i geçmesi, Hazine nin iç borç çevirme oranının %110 a yakla ması bekleniyor. Bu ortamda mali kalabalıkla maya yol açmadan reel ekonomiyi desteklemek için uzun vadeli ve göreceli olarak ucuz dı kaynak bulmamız gerekiyor. Dünya mali piyasalarında sert bir daralmanın ya andı ı mevcut konjonktürde bunun yolu Uluslararası Para Fonu ile güçlü finansman içeren sa lam bir stand-by yaparak piyasalara güven vermekten geçiyor. Türkiye nin Uluslararası Para Fonun ile yeni bir stand-by anla ması yapaca ı konusunda bir ku kumuz yok. Ancak Ba bakan Tayyip Erdo an ın artlarımız kabul edilmezse anla ma imzalanmaz sözleri IMF ile stand-by yapılmamasının ihtimal dahilinde oldu unu gösterdi. Dünya piyasalarında havanın olumlu olması IMF ile stand-by yapılmasına yönelik belirsizli in piyasalar üzerindeki etkisini imdilik sınırladı. Ancak, dünyadaki havanın tersine dönmesi durumunda IMF siz bir Türkiye nin di er geli mekte olan ülkelere göre daha olumsuz etkilenmesi kaçınılmaz. IMF ile yapılacak stand-by anla ması sa lanacak finansmanın yanı sıra güvenilir bir ekonomi programın uygulanaca ını taahhüt etmesi açısından önem ta ıyor. Merkez Bankası nın faizleri dolu dizgin indirdi i, bütçe açı ımızın hızla arttı ı bir ortamda, orta vadeli ve güçlü bir çapanın eksikli i küresel dalgaların Türkiye ekonomisini sürüklemesine yol açabilir. Dünya piyasalarındaki olumlu havanın sürdü ü ve IMF ile eninde sonunda yeni bir stand-by anla ması imzaladı ımız baz senaryomuzda Türk lirası yatırım araçlarını tavsiye etmeye devam ediyoruz. Merkez Bankası nın faiz indirimlerinin sonuna yakla mamız, bütçe performansındaki bozulma ve Hazine nin borç çevirme oranındaki artı beklentisiyle D BS portföyümüzün vadesini bir yıl civarına çektik. Uzun vadeli yatırım aracı olarak yüksek reel getirileri nedeniyle yalnızca TÜFE ye endeksli ka ıtları öneriyoruz. Son dönemde hızlı yükseli sonrasında MKB nin hedef de erlerimize göre artı potansiyeli %15 civarında kaldı. Buna kar ı, küresel risk i tahındaki artı ve di er geli mekte olan ülkelere göre ucuz kalmamız sayesinde yabancı giri i devam ediyor. Faiz oranlarındaki gerileme sonrasında bireysel yatırımcıların hisse a ırlıklarını artırmaları da borsadaki çıkı ı destekliyor. IMKB için TUT görü ümüzü koruyoruz. 2 Haziran 09

5 Portföy Önerisi Portföy Dağılımı Model Portföyümüzün Performansı Baz yılı 2002 Ocak= /02 5/02 9/02 1/03 5/03 9/03 1/04 5/04 9/04 1/05 5/05 9/05 1/06 5/06 9/06 1/07 Portföy Önerisi İş Yatırım Yılsonu Beklentileri* Sepet (eşit ağırlıklı $ ve ) Dolar Kuru Euro Euro/dolar Enflasyon 5.5% 7% GSYİH büyüme -3.5% 2% Ort.petrol fiyatı (varil/dolar)** 50 - *13 Mart 2009 tarihinde güncellenmiştir Uzun vadede TL önermeye devam ediyoruz. Dünya piyasalarındaki olumlu havanın sürdüğü ve IMF ile eninde sonunda yeni bir stand-by anlaşması imzaladığımız baz senaryomuzda Türk lirası yatırım araçlarını tavsiye etmeye devam ediyoruz. Gösterge kıymette alım satım amaçlı pozisyon açılmasını öneriyoruz. Gösterge kıymettin önümüzdeki günlerde %12,20 - %12,50 bandında hareket etmesini bekliyoruz. %12,20 seviyelerinin satım, %12,50 seviyelerinin alım amaçlı değerlendirilmesini öneriyoruz. TÜFE'ye endeksli kıymetlerin nominal kıymetlere oranla getiri seviyeleri daralmış olsa da reel getirilerinin hala cazip olduğunu düşünüyoruz , , , ve ıskontolu kıymetleri öneriyoruz. Nakit akımı sağlaması açısından avantajlı olan , , ve vadeli değişken faizli tahvillerde TUT önerisi veriyoruz. Risk almak istemeyen ve kısa vadeli pozisyonda kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. Euortahviller için vade kısaltılmasını öneriyoruz. Kısa vadeli tahvil alım-satım spredinin genişlemiş olması nedeniyle bu kıymetlerde TUT önerisi veriyoruz. Yurtdışı piyasalarda tansiyonun artmış olması ve orta ve uzun vadeli kıymetlerde getiri seviyelerinin Lehman Brothers ın iflasından önceki seviyelere gerilemiş olması nedeniyle satış öneriyoruz. Eurotahvillerde pozisyon almak isteyen yatırımcılara vadelerinde alım öneriyoruz. Hisse senetleri için TUT önerisi veriyoruz. Son dönemde hızlı yükseliş sonrasında İMKB nin hedef değerlerimize göre artış potansiyeli %15 civarında kaldı. Buna karşı, küresel risk iştahındaki artış ve diğer gelişmekte olan ülkelere göre ucuz kalmamız sayesinde yabancı girişi devam ediyor. Faiz oranlarındaki gerileme sonrasında bireysel yatırımcıların hisse ağırlıklarını artırmaları da borsadaki yükselişi destekliyor. IMKB için TUT görüşümüzü koruyoruz. Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor. % 60 Portföy Dağılımı Mayıs 2009 Haziran 2009 Haziran ayı için model portföyümüzde DİBS lerin payını azaltıp hisse ve döviz sepetinin ağırlığını artırdık DİBS Hisse Senedi Repo Eurotahvilleri Döviz Sepeti 3

6 Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 20 Hisse Önerileri 35, Repo 10 O/N 9.25 % TRT230610T13 88, TRT031110T10 84, DIBS 40 TRT030310T10 91, TRT140410T16 90, TRT190111T13 102, TR$ %9,5 15/01/14 $ TR$ %7,25 15/03/2015 $ Eurotahvil 10 TR$ %7 09/26/16 $ Döviz Sepeti TR % /09/ TR %9,25 09/02/ Döviz kuru önerileri $/YTL /YTL Hisse Senedi Piyasası Hisse senedi piyasası için endeks genelinde TUT önerisi veriyoruz Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor Tahvil & Bono Piyasası Tahvil ve bono piyasasının küresel piyasalara paralel hareket etmeye devam edeceğini düşünüyoruz Ancak IMF tarafındaki belirsizlikler ülke risk priminin yüksek kalmasına neden olabilir , , , ve vadeli ıskontolu kıymetleri önermeye devam ediyoruz Hisse senedi piyasası için TUT önerisi veriyoruz Global piyasalardaki çılgın yükseliş devam ediyor. Hisse senedi ve emtia fiyatları 2009 yılında gördüğü en yüksek seviyelere çıkarken, kredi piyasasında spredler hızla daraldı. Mali piyasalardaki iyimserlik son dönemde açıklanan verilerin dünya ekonomisinin 2009 yılının son çeyreğinde durgunluktan çıkacağına yönelik beklentileri desteklemesinden kaynaklanıyor. İş Yatırım olarak piyasalardaki iyimserlik dalgasına katılmıyoruz. Son dönemde açıklanan verilerde görülen toparlamanın nihai talepteki artıştan değil normalin çok altına inen stokların yerine konmasından kaynaklandığına inanıyoruz. Hisse senetleri için TUT önerisi veriyoruz. Son dönemde hızlı yükseliş sonrasında İMKB nin hedef değerlerimize göre artış potansiyeli %15 civarında kaldı. Buna karşı, küresel risk iştahındaki artış ve diğer gelişmekte olan ülkelere göre ucuz kalmamız sayesinde yabancı girişi devam ediyor. IMKB için TUT görüşümüzü koruyoruz. Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor. Gösterge kıymette alım satım amaçlı pozisyon açılmasını öneriyoruz IMF tarafındaki belirsizlikler ve anlaşma olmama ihtimalinin gündeme gelmesi tahvil ve bono piyasası üzerinde baskı oluşturmakta. IMF ile anlaşma sağlanama durumunda Hazine nin çok daha yüksek meblağlarda borçlanmak durumunda kalacağından endişe ediliyor. IMF ile ilgili resmi açıklamaların gelmemesi durumunda ülke risk priminin yüksek seviyelerde kalmasını ve faiz oranlarının geniş bir band içerisinde hareket etmesini bekliyoruz. Bu eğilimin pozisyon alabilen müşteriler için alım - satım amaçlı kullanılmasını öneriyoruz. Bu arada Hazine Haziran ayı iç borçlanma stratejisini açıkladı. Haziran ayında piyasalara toplam 4,1 milyar TL ödemesi bulunan Hazine 23 Haziran da piyasalardan toplam 3,5 milyar TL borçlanmayı hedefliyor. Borçlanmak için tercih ettiği kıymetler ise vadeli gösterge kıymet ile vadeli sabit kuponlu kıymet oldu. İçinde bulunduğumuz piyasa koşullarını göz önünde bulundurunca Hazine nin sabit kuponlu kıymet ile sadece 500 milyon TL, gösterge kıymet ile ise 3 milyar TL borçlanmasını bekliyoruz. Gösterge kıymettin önümüzdeki günlerde %12,20 - %12,50 bandında hareket etmesini bekliyoruz. %12,20 seviyelerinin satım, %12,50 seviyelerinin alım amaçlı değerlendirilmesini öneriyoruz. TÜFE'ye endeksli kıymetlerin nominal kıymetlere oranla getiri seviyeleri daralmış olsa da reel getirilerinin hala cazip olduğunu düşünüyoruz , , , ve ıskontolu kıymetleri öneriyoruz. Nakit akımı sağlaması açısından avantajlı olan , , ve vadeli değişken faizli tahvillerde TUT önerisi veriyoruz. Risk almak istemeyen ve kısa vadeli pozisyonda kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. 4 Haziran 09

7 Para Piyasası Kısa vadede TL önermeye devam ediyoruz Eurotahvil Piyasası Yurtdışı piyasalara paralel seyrin devam etmesini bekliyoruz Kısa vadeli kıymetlerde TUT önerisi veriyoruz, vadelerinde satış öneriyoruz Önerilen Hisse Senedi Portföyü AL Önerisi Verilen Hisseler TL önermeye devam ediyoruz Risk alma iştahının sürdüğü ve yeni bir stand-by anlaşması imzaladığımız baz senaryomuzda Türk lirası yatırım araçlarını tavsiye etmeye devam ediyoruz. Euortahviller için vade kısaltılmasını öneriyoruz Mayıs ayının son haftasında bir miktar satış gelmiş olsa da gelişmekte olan piyasa eurotahvilleri ayı değer artışları ile kapattı. Türk Eurotahvilleri ise IMF tarafındaki belirsizliklerin de etkisi ile diğer gelişmekte olan ülkelere göre daha kötü bir performans sergiledi. Önümüzdeki dönemde bu eğilimin devam etmesini bekliyoruz. eurotahvil seviyelerinin Lehman Brothers ın iflasından önceki seviyelerin altına gerilemiş olması nedeniyle kazanç potansiyellinin azaldığını, ve hatta yurtdışı piyasalarda tansiyonun bir miktar artmış olması nedeniyle satış gelme riskin arttığını düşünüyoruz. Bu nedenle eurotahvil ağırlığımızı %10 da tutuyor ancak uzun vadeli kıymetlerden kıymetlerine geçerek vade kısaltılmasını öneriyoruz. Kısa vadeli tahvil alım-satım spredinin genişlemiş olması nedeniyle bu kıymetlerde TUT önerisi veriyoruz. Yurtdışı piyasalarda tansiyonun artmış olması ve orta ve uzun vadeli kıymetlerde getiri seviyelerinin Lehman Brothers ın iflasından önceki seviyelere gerilemiş olması nedeniyle satış öneriyoruz. Eurotahvillerde pozisyon almak isteyen yatırımcılara vadelerinde alım öneriyoruz. Hisse Endeks 29/05/2009 AOF YTL Aylık Getiri (%) İMKB'ye Göreceli Getiri Piyasa Değeri (mn YTL) 52 Hafta Ortalama PD (mn YTL) Beta Getiri Potansiyeli % Hisse Takip Listesi: Öneri Değişiklikleri ve Yeni Öneriler Ağırlık Oranı % AL Önerilerimiz ANSGR IMKB DOAS IMKB SAHOL IMKB ,424 6, SELEC IMKB , TCELL IMKB ,930 17, TKFEN IMKB ,128 1, TUPRS IMKB ,808 5, SAT Önerilerimiz FROTO IMKB ,105 2, KCHOL IMKB ,084 6, DOAS.IS Doğuş Otomotiv 29 Mayıs 2009 Eklendi DOAS ın global sermaye piyasalarındaki artan risk iştahından, TL nin değer kazanmasından ve vergi teşviği ve olası hurda araç teşviği nedeniyle yurtiçi otomotiv pazarındaki artan olumlu görünüşten faydalanacağını düşünüyoruz. Doğuş Otomotiv hisseleri, araç muayene istasyonlarını da içeren 4.96 TL hedef fiyatımız ile %49 yukarı potansiyel işaret ediyor SAT Önerisi Verilen Hisseler FROTO.IS Ford Otomotiv KCHOL.IS Koç Holding 29 Mayıs 2009 Eklendi 29 Mayıs 2009 Eklendi Ford Otosan hisselerinin ikinci çeyrek için hem yurtiçi hem de yurtdışındaki erken canlanma senaryolarını halihazırda fiyatlandırdığını düşünüyoruz. Şirketin özellikle ticari araç segmentindeki pazar payı kaybını olumusuz buluyoruz. Bu bağlamda Transit in yeni modelinin önceden planlandığı gibi 2011 yılında piyasaya çıkmaması ve tarihi henüz kesinleşmeyen bir zamana ertelenmesinin şirketin gelecekteki pazar payını daha da olumsuz etkileyeceğini düşünüyoruz. Ford Otosan için 7.08 TL hedef fiyatımız ile SAT tavsiyesi veriyoruz. Koç Holding hisselerini SAT önerileri içine dahil etmemizdeki temel neden şirketin hedef değerine yaklaşmış olması. Holding için 12 aylık önerimizi TUT olarak korumamıza karşın piyasanın %17 yükselme potansiyeline kıyasla Koç Holding hisseleri hedef değerimize göre %1 getiri potansiyeline sahip. Koç Holding in net varlık değerine göre ıskontosu çok sınırlı kaldı. Şirketin halka açık iştirakleri içerisinde en çok Tüpraş ı beğeniyor ve ucuz buluyoruz. 5

8 Kodu Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR NET KAR Kodu (mnytl) FD F/K F/DD FD/SATIŞLAR FD/FAVÖK (mn YTL) (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% mn YTL T 2010T T 2010T T 2010T T 2010T T 2010T T 2010T Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri ACIBD Ö.Y , ACIBD ADANA TUT % ADANA AEFES TUT ,625 6,030 7% , ,030 3,669 4,283 4, AEFES AKCNS TUT % AKCNS AKSA Ö.Y AKSA ALKIM Ö.Y ALKIM ANACM AL % , ,054 1,120 1, ANACM ARENA TUT % ARENA ARCLK SAT , % , ,623 6,776 6,989 7, ARCLK AYGAZ AL % ,157 3,579 2,191 2, AYGAZ BIMAS TUT ,700 4,554 23% , ,978 4,242 5,604 6, BIMAS BOLUC TUT % BOLUC CCOLA TUT ,175 2,391 10% , ,926 2,258 2,760 3, CCOLA CEMTS G.G CEMTS CLEBI G.G CLEBI CIMSA TUT % CIMSA DEVA Ö.Y DEVA DOAS AL % ,552 2,144 1,977 2, DOAS ECILC AL , % ECILC EREGL TUT ,894 5,572 14% , ,357 6,809 5,607 6, EREGL FROTO SAT ,105 2,485 18% , ,231 7,007 5,725 6, FROTO HURGZ SAT % , HURGZ GUBRF TUT % ,412 1,323 1, GUBRF KARSN SAT % a.d , KARSN KOZAA AL % KOZAA KRDMD SAT % KRDMD OTKAR TUT % OTKAR PETKM TUT ,147 1,454 27% , ,175 2,320 1,941 2, PETKM PTOFS TUT ,805 4,671 67% , ,480 17,202 13,867 14, PTOFS SELEC AL ,014 1,748 72% , ,628 4,047 4,460 5, SELEC SODA AL % SODA TATKS AL % TATKS TRCAS TUT % TRCAS TCELL AL ,930 24,201 35% , ,187 8,845 9,332 10,780 1,759 2,313 2,112 2,456 TCELL THYAO TUT ,549 1,754 13% , ,860 6,123 6,953 8, , THYAO TOASO TUT ,260 1,404 11% , ,659 4,798 4,486 5, TOASO TRKCM AL % , TRKCM TTKOM TUT ,980 18,679 25% ,188 a.d ,424 10,195 10,726 11,487 2,547 1,752 1,816 2,127 TTKOM TUPRS AL ,808 6,426 34% , ,520 30,404 23,760 29,470 1, TUPRS UCAK G.G a.d UCAK UNYEC SAT % UNYEC VESBE Ö.Y % ,179 1,259 1,143 1, VESBE *GG:Gözden geçiriliyor. 6 Haziran 09

9 Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama şirketleri Kodu NET KAR (mn YTL) Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR F/K F/DD Fiyat / Net Aktif Değer (mn YTL) Piyasa Değeri (mnytl) Kodu FD Cari Hedef Get.Pot.% Yıl içi mn YTL T 2010T T 2010T T 2010T T 2010T ISGYO AL % ISGYO Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE NET KAR Kodu Kodu (mnytl) F/K F/DD (mn YTL) (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% T 2010T T 2010T T 2010T T 2010T FFKRL Ö.Y FFKRL ISFIN TUT % ISFIN Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri Kodu NET KAR (mn YTL) ÖZSERMAYE (mn YTL) PD/Net Faiz Geliri FİNANSAL RASYOLAR F/DD Fiyat/Mevduat Fiyat Perf.% Piyasa Değeri F/K Kodu (mnytl) Aktif Cari Hedef Get.Pot.% Yıl içi mn YTL T 2010T T 2010T T 2010T T 2010T T 2010T T 2010T AKBNK SAT ,350 18,501-4% , ,601 11,208 13,006 14,501 1,994 1,705 1,819 1,940 AKBNK GARAN AL ,128 17,456 8% , ,883 9,469 11,129 12,924 2,316 1,750 1,849 2,138 GARAN HALKB AL ,375 8,631 17% , ,383 4,289 5,459 6,517 1,131 1,018 1,199 1,395 HALKB ISCTR Ö.Y , , ,604 9,449 1,702 1,509 ISCTR SKBNK SAT % , ,180 1, SKBNK TEBNK AL ,265 1,543 22% , ,424 1,583 1, TEBNK TSKB G.G , TSKB VAKBN AL ,325 5,756 8% , ,226 5,671 6,275 7,135 1, VAKBN YKBNK TUT ,259 11,183 9% , ,904 6,853 7,906 9, ,043 1,099 1,351 YKBNK Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE KAZANILMIŞ PRİMLER NET KAR Kodu Kodu (mnytl) F/K F/DD (mn YTL) (mn YTL) (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% T 2010T T 2010T T 2010T T 2010T T 2010T AKGRT AL ,102 1,517 38% ,639 1,795 1,836 1, AKGRT ANHYT AL % ANHYT ANSGR AL % ANSGR Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri Kodu Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR NET KAR Kodu (mnytl) FD F/K F/DD (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% mn YTL T 2010T T 2010T T 2010T Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri ALARK AL % ALARK DOHOL TUT ,205 2,373 8% , DOHOL DYHOL Ö.Y , DYHOL ENKAI AL ,940 11,885 33% , ENKAI KCHOL TUT ,084 7,145 1% , ,295 2,024 1,440 1,560 KCHOL SAHOL AL ,424 10,364 23% , ,189 1,020 1,180 SAHOL SISE TUT ,318 1,448 10% , SISE TKFEN AL ,128 1,442 28% , TKFEN YAZIC TUT ,064 1,420 33% YAZIC *GG: Gözden Geçiriliyor, Ö.Y: Önerimiz yok *GG:Gözden geçiriliyor. Sağ tarafında işareti olan şirketler için 2008 rakamlari gerçekleşmiş rakamlarıdır. Diğer sirketlerin tahmini rakamları kullanılmıştır. 7

10 Makro Ekonomi malat Sanayi Ba ka, Piyasa nın Havası Ba ka Mart Sanayi Üretimi TÜ K in yayınladı ı verilere göre, Mart ayı sanayi üretimi bir önceki senenin aynı dönemine göre %20,9 azalarak, piyasanın %22,5 luk beklentisinin altında ancak bizim %21 lik beklentimizle uyumlu bir daralmaya i aret etti. Aylık sanayi üretiminin bile enlerine baktı ımızda, imalat sanayinin %23,5, elektrik-gaz sektöründeki üretimin %3,3, madencilik sektöründeki üretimin de %9,7 küçüldü ünü görüyoruz. Son sekiz aydır dü ü te olan sanayi üretimi, yılın ilk çeyre inde ortalama %22 daralmı oldu. Piyasa beklentisinin daha altında bir tahmine sahip olmamızda, Mart ayı otomobil üretimindeki artı önemli rol oynamı tı. Aynı ekilde, Nisan ayında yeni sezonun sunulması nedeniyle Mart ayında teksil ev giyim grupları içinde daha iyimserdik. Nitekim alt rakamların bazıları tahminimizden de iyi geldi. Otomobil sektöründen gelen deste in Nisan ayında da (üretim bir önceki aya göre %28 yukarıda) devam etti ini görebiliriz. Buna kar ın genel resimde temel bir de i iklik yok. hracat yapan sektörler için, beklentilerde temel de i ikliklere yol açacak önemli bir gerekçe de yok. Ta ıt araçları (%53,1 daralma), elektrikli makine teçhizat (%33 daralma) ve metal e ya (%27 daralma) sektörlerindeki daralma hızla devam ediyor. Türkiye deki imalat sanayi büyük ölçüde, ihracatımızın %60 ını yönlendirdi imiz Avrupa pazarındaki talebin bir ba ımlı de i keni. Bu nedenle AB (27+) bölgesi için talep beklentileri iyile medi i sürece, üretim cephesindeki canlanma umutları sınırlı kalacaktır. malat sanayindeki lk çeyrek daralması, daha önce öngördü ümüz %18 lik daralmanın üzerinde gerçekle ti. Bu nedenle ilk çeyrek GSY H daralma beklentimizi %10 dan %11 e, sene sonu daralma tahminimizi ise %3,5 tan %4 e çekiyoruz. Merkez Bankası nın (MB) faiz indirimlerine ve hane halkının yastık altı altınlarını bozdurup tüketimini desteklemeye çalı ması ilginç bir resim ortaya çıkartabilir. Tüketici güveni Nisan itibariyle Ocak 2008 seviyesine yükselerek, a ırttı. IMF anla ması ile birlikte, hükümet talep arttırıcı önlemlerine devam ederse, daralma daha sınırlı olabilir. malat Sanayi Üretimi (Bir Önceki Yıla göre % büyüme) Mart 3 Aylık Ortalama malat Sanayi Gıda ve çecek Tekstil Ürünleri Giyim E yası Kömür ve Rafine Petrol Ür Kimyasal Madde Ürünleri Plastik, kauçuk Metalik olmayan min. Mad Metal E ya Sanayi Makine ve Teçhizat Elektrikli Makine Teçhizat Radyo, TV haberle me Ta ıt araçları ve karoseri Mobilya malatı Kaynak: TÜ K, Yatırım 8 Haziran 09

11 Ödemeler Dengesi Artık Gündem De il Merkez Bankası (MB) Mart ayı ödemeler dengesi verilerine göre, 992 milyon dolar seviyesinde gerçekle en aylık cari açık, piyasanın 1,3 milyar dolarlık tahmininin oldu u kadar bizim 1,2 milyar dolarlık beklentimizin de altında kaldı. Mart ayında cari açık 1 milyar dolar ile beklentilerin altında 12 aylık cari açık 33,7 milyar dolardan 30,5 milyar dolara geriledi Yüksek altın ihracatı, cari dengeye yardımcı olmaya devam ediyor Net hata noksan kalemi üzerinden giri hala kuvvetli Yılın ilk iki ayı için açıklanan rakamlarda ciddi bir revizyon yapıldı ını görüyoruz. Revizyonların ardından yılın lk çeyre indeki cari açık 1,2 milyar dolar ile geçen senenin aynı dönemindeki 12,3 milyar dolarlık seviyesinin oldukça altında. Oniki aylık döneme baktı ımızda ise yıllık cari açı ın geçen ayki 33,7 milyar dolardan 30,5 milyar dolara geriledi ini görüyoruz. Cari lemler Açı ının Kayna ı (mn $) 2009 Ocak 2009 ubat 2009 Mart 2008 Son 12 ay 1.Cari lemler Dengesi ,600-30,452 A. Mal ve Hizmet Dengesi ,630-24,575 Mallar ,214-53,097-42,016 Hizmetler ,467 17,441 Turizm ,445 18,044 B. Gelir Dengesi , ,976-7,897 C. Cari Transferler ,006 2,020 2.Net Hata Noksan 1,276 2,010 2,076 4,581 9,270 I. Toplam Finansman htiyacı (1+2) 1,104 2,019 1,084-37,019-21,182 Yıllık cari açıktaki daralma hızla devam edecek 2009 da cari açı ın 8 milyar dolar seviyesinde olmasını bekliyoruz mn $ 1, ,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6, aylık cari açık yıllık cari açık mn $ USD mn 20, ,000 0 Emtia fiyatlarının geçen seneki seviyelerin çok altında olması da, cari dengeyi destekliyor -10,000-20,000-30,000-40,000-50,000 Cari Açık Enerji Hariç Cari Açık -60,000 Kaynak: Merkez Bankası 9

12 CAR AÇI IN F NANSMANI Gerileyen cari açık finansman ihtiyacını da daraltıyor Portföy çıkı ının Mart ayında bir miktar hız kaybetti ini görüyoruz. Çıkı genellikle sabit getirili menkul kıymetler piyasası üzerinden gerçekle mi. Yılın ilk çeyre i itibariyle baktı ımızda toplam portföy çıkı ının 3,2 milyar dolar oldu unu görüyoruz. MKB den alınan rakamlar, Nisan ayında hisse senetleri piyasasında alım oldu unu gösteriyor. Dolayısıyla Nisan ayında portföy giri i görmemiz sözkonusu. Rezervlere baktı ımızda ise, yılın ilk çeyre inde 1,7 milyar dolar erime oldu unu görüyoruz. Geçen senenin ilk çeyre inde bu rakam 433 milyon dolar ile sınırlıydı. Ancak özel sektör ve bankacılık sektörünün borç çevirme yetene i de dü üyor Portföy çıkı ı Mart ayında bir miktar hız kesti......nisan da hisse senetleri piyasasında portföy giri i görece iz Borç Yaratmayan Finansman (mn $) 2009 Ocak 2009 ubat 2009 Mart 2008 Son 12 ay II. Toplam Finansman (A+B+C) -1,104-2,019-1,084 37,019 21,182 A.Sermaye Hareketleri (net) ,843-1,857 43,322 26,409 Do rudan Yatırımlar ,586 13,978 Portföy yatırımları , ,046-6,939 Hükümetin Yurtdı ı Tahvil hracı 1, ,453 Yabancıların Hisse Senedi Alımı Yabancıların D BS Alımı -1,025-1, ,073-8,467 B.IMF Kredileri ,701 1,514 C.Rezerv De i imi (-artı ) ,115-8,004-6,741 Bankaların Döviz Varlıkları , ,061-9,039 Resmi Rezervler ,456 1,057 2,298 Kaynak: TCMB, Yatırım Cari açıktaki daralmaya ba lı olarak finansman ihtiyacının gerilemesi, piyasaları sevindiriyor. Ancak irketlerin ve bankaların borç çevirme oranları da geriliyor. irketlerin aylık borç çevirme oranı %63 e gerilerken, yıllık dü ü de devam ediyor. Bankacılık sektörünün yıllık borç çevirme oranı da 2008 yılının sonundaki %108 lik seviyesinden gerileyerek Mart sonunda %75 seviyesinde gerçekle ti genelinde, her iki sektör için de %70 lik borç çevirme oranı tahminimizi koruyoruz. Hem özel sektörün hem de bankaların, borç çevirme oranı gerilemeye devam ediyor Cari lemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2009 Ocak 2009 ubat 2009 Mart 2008 Son 12 ay Krediler (IMF kredileri hariç) -1,093-1,039-2,648 27,302 12,855 Genel Hükümet Bankalar ,474 2, Uzun Vade ,091 Kısa Vade ,323 1,220 Di er Sektörler ,065 25,356 14,064 Uzun Vade ,804 13,561 Kısa Vade ,269 Ticari Krediler , Kaynak: TCMB, Yatırım 10 Haziran 09

13 Dı Ticaret Nisan dı ticaret açı ı beklentilerle olumlu Son 12 aylık dı ticaret açı ı 54 milyar dolara geriledi Altın ihracatı hız kesti Hane halkı temkini elden bırakmıyor ÖTV indirimi, yabancı otomobil üreticilerine destek olmaya devam Nisan ayı için 1,4 milyar dolarlık cari açık bekliyoruz Altın Artık I ıldamıyor TÜ K in açıkladı ı Nisan ayı dı ticaret verilerine göre ay içerisinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %33 gerileyen ihracat 7,6 milyar dolar, %43 azalan ithalat ise 10,1 milyar dolar seviyesinde gerçekle ti. Böylece Nisan ayı dı ticaret açı ı da 2,5 milyar dolar seviyesinde, piyasanın beklentisiyle uyumlu seviyede geldi. Bu verilerle birlikte, son 12 aylık ihracat ve ithalat rakamları sırasıyla 120 milyar dolar ve 174 milyar dolar seviyesinde gerçekle erek, dı ticaret açı ını 54 milyar dolara ta ıdı. Aylık ihracat performansı, bir süredir Türkiye hracatçılar Meclisi nin (T M) yayınladı ı geçici verilerin üzerinde gerçekle iyordu. Hane halkının yastık altı altınlarını bozdurarak, özellikle ÖTV indirimlerinden faydalanmak amacıyla bütçe kısıtını esnetmeye çalı ması bu hareketin arkasındaki temel nedendi. Ancak Nisan ayında, bu hareketin son derece sınırlı oldu unu görüyoruz. Hanehalkının önceki aylarda yaptı ı satı ın miktarının yüksek olması ya da ekonomik görünüme ili kin endi elerin artması, hane halkının altın satı ını sınırlıyor olabilir. hracatın alt kalemlerine baktı ımızda, i lem görmü hammadde satı ındaki daralma ticaret ortaklarımızdaki üretimin seyri açısından önemli bir gösterge ve kısa vadede iyile meye i aret etmiyor. thalat cephesinde ise gerileyen emtia fiyatlarının olumlu etkisi devam ediyor. Mayıs ayında petrol fiyatlarında görülen sınırlı yükseli, aylık olarak bir baskı yaratacaktır. Tüketim tarafına baktı ımızda, ithal otomobildeki satı seviyesinin ÖTV indirimlerinden olumlu etkilendi ini görüyoruz. Dı ticaret verileri, ekonomide hızlı bir toparlanmaya i aret etmiyor. Para politikası tepkileri mutlaka ekonomiye destek verecektir. Ancak bu kez iyile me zaman alacak. Merkez Bankası nın Haziran da 25 baz puan faiz indirece i görü ümüzü koruyoruz. 01/05 ABD $ 07/05 01/06 07/06 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09-17,000-22,000-27,000-32,000-37,000-42,000-47,000-52,000-57,000-62,000-67,000-72,000-77,000 Dı Ticaret Açı ı Enerji Hariç Dı Ticaret Açı ı Kaynak: TÜ K 11

14 thalat (mn $) -mal Nisan Nisan Yıllık Ocak-Nisan Ocak-Nisan Yıllık gruplarına göre % de % de. Sermaye 1,578 2, % 5,931 9, % Ara malları 6,981 13, % 27,506 50, % Enerji 1,899 4, % 8,788 15, % Enerji hariç 5,083 9, % 18,718 35, % Tüketim 1,508 1, % 5,190 7, % Enerji Hari. 8,220 13, % 30,123 51, % Toplam thalat % % hracat (D E) Nisan Nisan Yıllık Ocak-Nisan Ocak-Nisan Yıllık (mn $) % de % de. Sermaye Malları 883 1,625-46% 3,291 6,000-45% Ara Malı 3,606 5,733-37% 16,958 22,336-24% Tüketim Malı 3,043 3,978-24% 11,662 16,039-27% Di er % % 7,576 11,364-33% 32,075 44,500-28% 12 Haziran 09

15 Kamu Maliyesi N SAN 2009 MERKEZ YÖNET M BÜTÇES Tek Çiçekle Bahar Olmaz Maliye Bakanlı ı Nisan ayı merkezi bütçe rakamlarını açıklayarak, geçmi aylara göre bir miktar daha olumlu bir tabloyu ön plana çıkarttı. Ay içerisinde 947 milyon TL açık veren bütçe, böylece yılın ilk dört ayında 20 milyar TL ye yükseldi. Böylece Nisan itibariyle, Katılım Öncesi Ekonomik Program da belirtilen bütçe açı ı tahmininin %42 sine ula ıldı. Ay içerisinde 2,1 milyar TL lik faiz dı ı fazla verilirken, ilk dört aydaki faiz dı ı fazla 1,1 milyar TL oldu. Gider cephesinde hükümetin manevra alanı dar. Sosyal güvenlik prim geliri tahsilatında gerileme transferleri arttırırken, yerel seçimlerin geride kalmasıyla faiz dı ı harcamalardaki artı ın bir miktar hız kesti ini gördük. Gelirler cephesinde, Hazine portföy ve i tirak gelirleri geçen yılın aynı aynındaki seviyesine oldukça yakın. Üçüncü Nesil satı ihalesinden elde edilen 1,8 milyar TL lik gelir ve bu satı tan elde edilen 316 milyon TL lik KDV geliri, toplam gelir kalemini destekledi. Ancak bu tek seferlik KDV geliri hariç bakıldı ında dahi, Nisan ayı KDV gelirlerinin bir önceki yılın aynı dönemine göre %41 reel artı a i aret etmesi, geçici vergi indirimlerinin yarattı ı talepten kaynaklanıyor. Hanehalkı, yastık altı servetin bir kısmını sisteme sokarak, bütçe kısıtını tahminimizden daha fazla gev etti. Ancak tüketimdeki bu hareketin geçici oldu unu, bütçenin gelir performansının a a ı yönlü ekillenmeye devam edece ini dü ünüyoruz. Bu nedenle sene sonunda bütçe açı ının milli gelire oranının 2008 deki %1,8 lik seviyeden %5,7 ye yükselece ini, faiz dı ı açı ın ise milli gelirin %0,7 si seviyesinde gerçekle ece ini dü ünmeye devam ediyoruz Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Nisan Yıllık % de. Ocak- Nisan (I) Yıllık % artı Bütçe Hedefi (II) Gerçekle me (%) ( I/II ) Gelirler 20, % 67, % 248,758 27% I.Vergi Gelirleri 12, % 50,958-4% 202,090 25% Dolaysız Vergiler 3,431-6% 18,595 3% 70,224 26% Dolaylı Vergiler 9,382 1% 32,362-8% 131,866 25% Dahilde Alınan 6,609 21% 21,804 3% 79,065 28% KDV 2,291 49% 6,446 12% 19,974 32% ÖTV 3,507 9% 12,245-3% 49,376 25% Dı Ticaretten Alınan 2,029-34% 7,479-31% 42,053 18% Gümrük % % 3,508 22% thalden Alınan KDV 1,830-35% 6,697-32% 38,500 17% II.Vergi Dı ı Gelirler 6,617 58% 13,908 51% 40,867 34% 2009 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Nisan Yıllık % de i im Ocak- Nisan (I) Yıllık % de. Bütçe Hedefi (II) Gerçekle me (%) ( I/II ) Harcamalar 21, % 87, % 259,156 34% Faiz Harcamaları 3, % 21, % 57,500 37% Faiz Dı ı Harcama 17, % 66, % 201,656 33% I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 5, % 21, % 64,454 33% II.Mal ve Hizmet Alımlar 2, % 7, % 25,454 28% III.Cari Transferler 7, % 32, % 87,956 36% Sosyal Güvenlik 3, % 13, % 33,646 40% Tarımsal Destekleme % 2, % 4,951 55% Görev Zararı % 1, % 3,081 63% IV- Yatırım Harcamaları 2, % 3, % 17,664 21% V- Borç Verme % 1, % 4,661 42% - K T % 1, % 1,869 70% Bütçe Dengesi % -20, % -10, % Faiz Dı ı Denge 2,091-32% 1, % 47,102 2% Kaynak: Maliye Bakanlı ı 13

16 Para Politikası % Gösterge Bonosunun Bile ik Faiz Oranı O/N Oranının Bile ik Faiz Oranı MB nin Mayıs taki 50 baz puanlık faiz indirimi beklentilerle uyumlu 14 Mayıs ta gerçekle tirilen Merkez Bankası (MB) Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, MB politika faizlerini 50 baz dü ürerek %9,25 (bile ik: %9,69) seviyesine indirdi. Borç verme faizi de yine 50 baz puan indirimle %11,75 (bile ik: %12,47) seviyesine ta ındı. Böylece MB nin Kasım ayından bu yana gerçekle tirdi i faiz indirimi 750 baz puana ula tı. MB faiz indirim sürecinde artık sona yakla tı Son veriler, özellikle bazı sektörlerdeki vergi indirimlerinin de etkisiyle, özel tüketim talebinde kısmi bir canlanmaya i aret etse de, bunun genele yayılan kalıcı bir etkisi olaca ını dü ünmek için elde yeterince veri yok. Nitekim MB de, uluslararası kredi piyasalarında devam eden sorunları ön plana çıkartarak ekonominin geneline ili kin iyimser olmak için erken oldu unun altını çiziyor. Yurtdı ı talebin hızla gerilemi olması, yurtiçi yatırım i tahını azaltırken, ekonomik toparlanmaya ili kin ümitleri öteliyor. Yılın ilk çeyre indeki ekonominin %11 daraldı ını tahmin ederek, yıl geneli için %4 lük GSY H daralma beklentimizi koruyoruz. Haziran ayı itibariyle politika faizlerinin %9 seviyesine inmesini bekliyoruz Enflasyondaki dü ü ün devam edece i ortada. MB, faiz indirimleri sayesinde orta vadede hedefin belirgin ekilde altında kalma riskinin azaldı ını belirtmi olsa da, biz sene sonu için %5,5 lik enflasyon tahminimizi koruyoruz. Özellikle kısa vadede, yıllık enflasyondaki gerileme belirgin olacaktır. MB nin parasal gev eme konusundaki öncü adımları, toplamda piyasa beklentisinin üzerinde oldu. Ancak henüz kredilerde istenen büyüme yaratılamadı. Finans sektörü üzerindeki baskının kendisini tüm dünyada hissettirdi i hatırlandı ında, Türkiye nin benzer bir süreçte olması a ırtıcı de il. Parasal aktarım mekanizmasının etkilerini tam olarak görmek için hala zamana ihtiyacımız var. Bankacılık sektöründe, kredi büyümesine ili kin tahminlerin artmaya ba laması sınırlı da olsa iyi bir i aret. Artık sonuna yakla ılmı olsa da, bundan sonrasında faiz indirimlerinin bir süre daha devam edece i görülüyor. Haziran ayı için indirim beklentileri baz puan arasında ekillenecektir. Sanayi üretim rakamını görmeden son kararı vermek için erken ama biz imdilik Haziran da 25 baz puanlık indirim olaca ını ve arkasından veriye ba lı olarak Temmuz da da 25 baz puanlık bir indirimle yola devam edilebilece ini dü ünüyoruz. 14 Haziran 09

17 Tüfe bazlı reel efektif döviz kuru endeksi Tefe bazlı reel efektif döviz kuru endeksi (1995=100) 1/01 5/01 9/01 1/02 5/02 9/02 1/03 5/03 9/03 1/04 5/04 9/04 1/05 5/05 9/05 1/06 5/06 9/06 1/07 5/07 9/07 1/08 5/08 9/08 1/09 Mayıs ayı boyunca ABD Doları nın Avro ya kar ı de er kaybetti ini gördük. Bu nedenle döviz sepetindeki sınırlı de i ime kar ın, ABD Doları ındaki de er kaybı daha yüksek oldu. IMF anla masına ili kin artan belirsizli e kar ın, piyasalardaki iyimserlik hala devam ediyor. Ancak yurtdı ında rüzgar dönerse, Türkiye ye yansıması da olumsuz olacaktır. Kurdaki kırılganlı ın devam etti ini dü ünmeye devam ediyoruz. TL mevduat daralırken DTH lar yükseliyor. Yatırımcıların repo ve yatırım fonlarında daralma görülüyor Parite etkisini arındırdıktan sonra, yerle ik yatırımcıların döviz mevduatında artı var Yabancı yatırımcıların TL bono portföyünde aylık bazda ufak bir artı görülüyor Bankalar, krediler daralırken bono pozisyonlarını artırmaya devam ediyor YP kredilerdeki daralma nedeniyle toplam krediler aylık bazda daralıyor Özel bankaların döviz pozisyonunda önemli bir de i iklik yok Kaynak: BDDK Haftalık Bülten MB kuru MB kuru MB kuru Aylık Yıllık (Mayıs 2009) (Nisan 2009) (Mayıs 2008) De i im De i im ABD Doları Euro Döviz Sepeti (milyar TL) 'ye göre 08'e göre Aylık Banka Dı ı Kesim Yatırımları 28/12 26/12 24/04 22/05 fark fark fark TL Yatırımlar TL Mevduat TL Tasarruf Mevduatı TL D BS Bireylere ait TL D BS Repo Yatırım Fonları YP Yatırımlar YP Mevduat (mr $) YP Tasarruf Mevduat (mr $) YP Ticari Mevduat (mr $) YP D BS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Yurtdı ı Yerle ikler TL D BS YP D BS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Banka Plasmanları Toplam Menkul Kıymetler Özel Banka-Menkul Kıymetler TL D BS YP D BS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Krediler TL Krediler Tüketici Kredileri Kredi Kartları Taksitli YTL Ticari Krediler YP Krediler (mr $) Döviz Poz-bilanço içi (mn $) -2,953 4,092 2,044 1,591 4, , Döviz Poz-bilanço dı ı (mn $) 2,734-4, , , Döviz Pozisyonu- net (mn $) , , TL/ABD Doları Makro Ekonomi - Para Politikası 15

18 Yabancıların banka-dı ı iç borç stokundaki payı %9,16 seviyesinde ç borç sto u içinde yabancı payı (%) 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 12/04 08/05 04/06 12/06 08/07 04/08 12/08 Kaynak: BDDK, Yatırım Yabancı yatırımcının eurotahvil portföyündeki payı 100 baz puan küçülerek %39.27 ye geriledi 60% 55% 50% 45% Eurobond piyasasında yabancı payı (%) 40% 35% 12/05 8/06 4/07 12/07 8/08 4/09 Kaynak: BDDK, Hazine, Yatırım MKB-100 Yabancı Da ılımı (%) * 73% 71% Makro Ekonomi - Para Politikası MKB-100 deki yabancı pozisyonu haftalık 16 baz puan artarken, sene ba ından bu yana 3,12 yüzde puan dü ü göstererek %64,34 seviyesine geriledi 69% 67% 65% 63% 61% 11/05 4/06 9/06 2/07 7/07 12/07 5/08 10/08 3/09 *Piyasa de eri bazında (%) Kaynak: Merkezi Kayıt Kurulu u, Yatırım DTH, parite etkisi sonrası sene ba ından bu yana toplam 2.4 milyar dolar arttı mr $ 125, , ,000 95,000 85,000 YP Mevduat (parite etkisinden arınmı ) Sepet kar ıla tırması 75,000 31/12 28/2 29/4 27/6 26/8 30/10 6/1 5/3 6/5 YP Mev duat (parite etkisinden arınmı ) (mr $) Sepet (e it a ırlıklı) Sa E. sepet Kaynak: BDDK Günlük Bülten, TCMB, Yatırım 16 Haziran 09

19 Haziran ayında piyasalara toplam 4,1 milyar TL ödemesi bulunan Hazine 23 Haziran da piyasalardan 3,5 milyar TL borçlanmayı hedefliyor. Borçlanmak için tercih etti i kıymetler ise vadeli gösterge kıymet ile vadeli sabit kuponlu kıymet oldu. Hazine nin sabit kuponlu kıymet ihracı için dü ük borç servisinin oldu u ayı tercih etmesini olumlu buluyoruz. Hazine piyasalara 4,1 milyar TL iç borç servisinde bulunacak... Haziran Ayı ç Borç Geri Ödemeleri Milyon YTL Piyasa Kamu Kurumları Merkez Bankası Toplam 03/06/ /06/ /06/2009 3, ,641 Toplam 4, ,122...buna kar ılık ise gösterge kıymet ve vadeli sabit kuponlu kıymet ile 3,5 milyar TL tutarında borçlanmayı hedefliyor. Haziran Ayı haleleri hale Tarihi halenin Türü tfa Tarihi TL cinsi iskontolu tahvil (r-o) YTL cinsi sabit kuponlu tahvil (r-o) Sene ba ından itibaren borçlanma enstrümanlarında Hazine nin tercihi 2-yıl ve daha kısa vadeli ıskontolu kıymetler, 5-yıl vadeli de i ken kuponlu kıymetler ve TÜFE ye endeksli kıymetler yönünde oldu. De i ken kuponlu kıymet ve TÜFE ye endeksli kıymet ile Hazine vade uzatmı oldu. Ancak her iki kıymetin de ödemelerinin de i ken olması nedeniyle faiz oranlarının veya enflasyonun yüksek oldu u dönemlerde Hazine ye maliyeti daha yüksek olacaktır. lave olarak faiz oranlarının oldukça dü ük olması Hazine nin bu oranlardan daha uzun vadelerde borçlanmasını cazip kılıyor. Ancak mevcut piyasa ko ulları içerisinde Hazine nin sabit kuponlu kıymeti tercih etmesini a ırtıcı buluyoruz. Özellikle yabancı yatırımcılar tarafından tercih edilen bu kıymetler sene ba ından itibaren (Milyar YTL) Haziran oldukça dü ük bir hacimle seyretti. Yabancı yatırımcı payının tahvil ve Ödemeler ç Borç Servisi bono piyasasında %9 a dü mü Anapara 3.6 oldu unu göz önünde bulundurunca Faiz 0.5 bu kıymetlere ilginin dü ük Dı Borç Servisi 2.6 kalaca ını dü ünüyoruz. Hazine nin gösterge kıymet ile 3 milyar TL sabit kuponlu kıymet ile ise 500 milyon TL borçlanmasını bekliyoruz. Anapara Faiz Finansman Borçlanma Sabit kuponlu kıymet ihracının yüksek mebla larda gerçekle mesi Hazinenin iç borç geri çevirme oranının hedeflenen %85 oranın üzerine çıkmasını sa lar. Aksi takdirde bu ay Hazine nin sene ba ından itibaren ilk defa %100 ün altında borçlandı ını görebiliriz. Dı borç servisinde ise Hazine 15/06/09 vadeli kıymetin itfasını gerçekle tirecek. Geçen ay yeni bir 10 yıllık Eurotahvil ile 1.5 milyon TL borçlanan Hazine nin bu ay eurotahvil ihraç etmesini beklemiyoruz. ç Borçlanma 3.5 Kamuya Satı lar 0 Piyasalara Satı lar 3.5 Referans Bono Ihalesi 0 Di er 3.5 Dı Borçlanma * 2 Di er 1.2 Faiz dı ı denge -4.8 Özelle tirme 0 Kasa-banka de i im ** 6 (*) Dünya Bankası'ndan sa lanacak olan 800 milyon ABD Doları tutarındaki Program Amaçlı Elektrik Sektörü Kalkınma Politikası Kredisi 11 Haziran 2009 tarihinde Banka cra Direktörleri Kurulu Onayına sunulacaktır. Kredinin Haziran ayı içerisinde Hazine hesaplarına girmesi beklenmektedir. Ayrıca, yine Haziran ayı içinde Avrupa Yatırım Bankası'ndan 335 milyon Avro tutarında kredi kullanımı gerçekle mes i beklenmektedir. (**) Haziran ayında uluslararası piyasalardan borçlanma ve/veya uluslararası kurulu lardan kaynak kullanımı söz konusu olması durumunda kasa-banka rakamı de i ebilecektir. 17

20 Sermaye Piyasaları Yatırım Araçlarının Getirileri Takip eti imiz yatırım araçlarının getirilerine baktı ımızda; mayıs ayı içerisinde yatırımcısına en yüksek getiriyi %10,6 oranında getiri ile MKB-100 Endeksi sa ladı. Yatırım A Tipi Fon yatırımcısına %9,2, KYD A Tipi Fon Endeksi %9,2, Altın %5.6, Euro %2.5 getiri ile yatırımcısına kâr ettiren di er yatırım araçları oldu. ABD Doları %2,8 ile yatırımcısına kaybettiren yatırım araçları oldu. Yıllık getirilere baktı ımızda ise bu yılın en yüksek getirisini %38,5 ile Altın sa ladı. kinci sırada %27,2 ile ABD Doları yer alırken, üçüncü sırada %21,4 ile KYD D BS Endeksi yer aldı. Yatırım B Tipi Fon %18,3, Euro %15,2 ve O/N %13 ile yatırımcılarına kâr ettiren di er yatırım araçları oldular. MKB-100 Endeksi %12,4, Yatırım A Tipi Fon %4,7 yatırımcısına kaybettiren yatırım araçları oldular. % 12 % 10.6 Yatırım Araçlarının Aylık Getirileri / Mayıs 2009 % 10 % 9.2 % 9.2 % 8 MKB-100 mayıs ayında %10,6 getiri ile yatırımcısına en çok kazandıran yatırım aracı oldu % 6 % 4 % 2 % 0 % 5.6 % 2.5 % 0.6 % 0.6 % 0.4 % 0.3 -% 2 -% 4 -% 2.8 MKB 100 Yatırım A Tipi Fon KYD A Tipi Fon Endeksi Altın Euro O/N KYD D BS End. (182 gün) Yatırım B Tipi Fon KYD B Tipi Fon Endeksi ABD$ % 50 % 40 % 38.5 Yatırım Araçlarının Yıllık Getirileri / Mayıs 2009 tibari le Yıllık getirilere bakıldı ında Altın %38,5 ile takip etti imiz yatırım araçları içerisinde yatırımcısına en çok kazandıran yatırım aracı oldu % 30 % 20 % 10 % 0 -% 10 % 27.2 % 21.4 % 18.3 % 15.2 % 13.0 % 11.6 % 1.2 -% 4.7 -% 20 Altın ABD$ KYD D BS End. (182 gün) Yatırım B Tipi Fon Euro O/N KYD B Tipi Fon Endeksi KYD A Tipi Fon Endeksi Yatırım A Tipi Fon -% 12.4 MKB 100 Kaynak: Yatırım 18 Haziran 09