AYLIK BÜLTEN ŞUBAT 2003

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN ŞUBAT 2003 BM in Irak raporunda henüz kesin bir yargõya varõlmamasõ nedeniyle, Irak konusunun Şubat ayõnda da piyasalarõ tedirgin edeceğini düşünüyoruz. Askeri harekat riski sürse de, Mart tan önce savaşõn çõkmasõ beklenmiyor. Ekonomi programõndan olasõ sapmalar IMF ile gerginlik yaşanmasõna yol açabilir. Faiz dõşõ fazla hedefi, bankacõlõk reformu ve Kamu İhale Kanunu konusunda IMF ödün verilmeyeceğinin işaretini verdi. Olasõ savaşõn gölgesinde bu ay yoğunlaşarak sürecek IMF yle görüşmelerde, hükümetin anlaşma sağlamak için gerekli adõmlarõ atacağõnõ düşünüyoruz. Bono piyasasõnda dalgalõ seyrin sürmesini bekliyoruz. Zira, yüksek reel faiz ortamõ, yükselmelerde alõcõlarõn ortaya çõkmasõnõ sağlõyor. Kurun da 1,630,000 1,670,000 bandõnda hareket edeceğini düşünüyoruz. Irak ve IMF yle ilgili potansiyel olumsuz gelişmeler karşõsõnda kõsa vadede endeksin yukarõ potansiyeli sõnõrlõ gözükmektedir. Bu nedenle, sağlam nakit pozisyona sahip ve/veya yurtdõşõ pazarlarda güçlü, daha defansif şirketlerin bu dönemde piyasanõn üzerinde performans göstermesini bekliyoruz. Bu kapsamda Akbank, Anadolu Efes, Migros ve Enka İnşaat tavsiyelerimizi koruyoruz. 27 Ocak 2003 İMKB ,931 İMKB-100 (Cent) 0.66 İMKB-100 (Hedef) 17,769 Yükseliş Potansiyeli % T 2003T F/K* FD/VAFÖK* * Banka ve Holdingler hariç Oyak Yatõrõm Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağrõ Merkezi: Bununla birlikte, Türkiye nin AB üyeliğinin uzun vadedeki olumlu etkilerine dayandõrdõğõmõz hisse senedi stratejimizi bu ay da sürdürüyor ve altõ aylõk endeks hedefimizi %63 yükseliş potansiyeli içeren 1.1 cent (17,769) olarak koruyoruz. Temel analizimiz, banka ve holding dõşõndaki şirketlerin 2003T F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ olarak sõrasõyla 10.9 ve 5.0 seviyelerine işaret ediyor. Bu bağlamda önerdiğimiz hisse senetleri Akbank, Aksigorta, Çimsa, Doğan Yayõn Holding, Ford Otosan ve Sabancõ Holding tir Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz

2 Kapak 1 İÇİNDEKİLER İçindekiler 2 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Hisseler Teknik Analiz İMKB-30 Hisseleri Teknik Analiz Tablosu Geçen Aya Bakõş Yabancõ İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Döviz Piyasasõ Bono Piyasasõ MAKRO EKONOMİ Üretim Enflasyon Bütçe Parasal Gelişmeler Ödemeler Dengesi AJANDA Aylõk Gündem IMF Ajandasõ Özelleştirme Programõ BM in Irak Kararõ Ajandasõ BM in Kõbrõs Planõ Ajandasõ GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri - Yorumlarõ EKLER Hisse Senetleri Piyasasõ Veri Tablosu İMKB-100 Dip Zirve Analizi İMKB-100 Performans Tablosu Sermaye Artõrõmõ Tablosu MAKRO GÖSTERGELER NOTLAR 51 Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

3 1. GÖRÜNÜM 4. gözden geçirme çalõşmalarõnõn tamamlanmasõ Şubat ayõna kalõyor... IMF ile 4. gözden geçirme çalõşmalarõnõn bu ay tamamlanmasõ hedefleniyor IMF ile Ocak ayõnda yeniden başlamasõ beklenen görüşmeler 2003 Bütçesi nin ayrõntõlarõnõn kesinleşmemiş olmasõ nedeniyle gecikmeye uğradõ. Juha Kahkonen başkanlõğõndaki IMF heyetinin gelişinin Kurban Bayramõ sonrasõna kalmasõ bekleniyor. Bununla birlikte, daha önce de belirttiğimiz gibi faiz dõşõ fazla, Kamu İhale Yasasõ ndaki değişiklik tasarõsõ ve geciken reformlar IMF ile ilişkilerde gerginliğe yol açabilir. IMF ile ilişkilerde rahatsõzlõk yaratabilecek konular şunlardõr: Mali Performans: 2002 de faiz dõşõ fazla hedefinin büyük olasõlõkla %6.5 hedefinin altõnda kalacak olmasõ, bu yõlõn performansõnõn daha da önem kazanmasõna yol açtõ. Bu bağlamda, IMF faiz dõşõ fazla konusunda ödün verilmesine karşõ çõkõyor. Faiz dõşõ fazla hedefine ulaşõlmasõ büyük önem taşõyor Bütçesi yle ilgili çalõşmalar devam ediyor olup henüz Bütçe büyüklükleri resmi olarak açõklanmadõ. Medyada çõkan haberlere göre, 2003 Bütçesi nde faiz dõşõ fazla hedefi %6.8 olarak belirlendi yõlõ bütçesi geçen yõlõn başlangõç bütçesine göre yüzde 50.9 artõşla katrilyon lira olarak öngörülüyor. Bütçe için faiz dõşõ fazla alõnan tedbirlerle birlikte 19.7 katrilyon lira olarak hedefleniyor. Şubat ayõnda Meclis e sunulacak Bütçe nin 1 Nisan da yürürlüğe girmesi gerekiyor. Başbakan Abdullah Gül ün açõkladõğõ mali performansõn korunmasõ için alõnacak önlemleri içeren 6.2 katrilyon TL gelir hedefli paketin yanõ sõra Bütçe yle birlikte yeni bir kaynak paketi daha gündeme geldi. 6.5 katrilyon TL lõk kaynak yaratmasõ hedeflenen pakette memur maaş artõşlarõnõn ikinci altõ ayda sadece %5 artõrõlmasõ, sosyal güvenlik harcamalarõndan 1.5 katrilyon TL tasarruf sağlanmasõ gibi önlemlerin yer almasõ bekleniyor. Kaynak paketlerine ilişkin hükümet beklentileri aşõrõ iyimser gözüküyor... Söz konusu önlemler kapsamõnda sigara ve alkolden alõnan ÖTV tutarõ artõrõldõ. Özelleştirme Planõ çerçevesinde de PETKİM in en az %51 inin blok satõş yöntemiyle özelleştirilmesi için 20 Ocak 2003 te ihale ilanõ gerçekleşti. Tüpraş õn Mayõs ta blok satõş yoluyla, TEKEL in Haziran da varlõk satõşõ ve blok hisse satõşõ birlikte, THY nin ise Ağustos ta blok satõş veya halka arzla özelleştirme sürecinin başlamasõ planlanõyor. Özelleştirme konusunda konjonktür elverdiği ölçüde yõlõn sonlarõna doğru bir gelişme olacağõnõ düşünüyoruz. Ancak, IMF tanõmõna göre özelleştirme gelirleri faiz dõşõ fazla hesaplamasõna katõlmõyor. IMF nin uyarõlarõ doğrultusunda değişikliğe uğrayan Vergi Barõşõ projesi af niteliğinde olduğu gerekçesiyle Cumhurbaşkanõ tarafõndan veto edildi. Ancak, hükümet yasada bir değişiklik yapmadan Meclis ten geçirmeyi planlõyor. Bu uygulamayla, 10 katrilyon TL'na ulaşmõş olan birikmiş vergi borçlarõndan yaklaşõk katrilyon TL civarõnda tahsilat olasõ görünüyor. Yine de bu konuda uygulamayõ görmek gerekecek. Sosyal güvenlik kuruluşlarõndaki tasarruflardan elde edilmesi beklenen 1.5 katrilyon TL lõk gelir hedefinin oldukça iyimser olduğunu düşünüyoruz. Memur maaşlarõnda ikinci yarõ artõşlarõnõn Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

4 Popülist söylemler endişe yatabilir Enflasyon hedeflemesi konusunda bir gelişme yok %5 le sõnõrlandõrõlmõş olmasõ bütçe açõsõndan olumlu bir gelişme olmakla birlikte AKP nin daha önceki vaatlerinden geri adõm atmasõ gerekecek. Öte yandan, Hükümetin populist söyleminin ve uygulamalarõnõn sürmesi halinde ise bütçe hedeflerine ulaşõlmasõ zorlaşabilir. Hatõrlanacağõ üzere en son maaş artõşlarõ ve duble yol yapõmõna başlanmasõ, bunlarõn finansmanõ konusunda soru işaretleri oluşturmaktadõr. Emeklilerin ücret artõşõ ile ilgili, Başbakan Gül 3 katrilyon TL (1,6 milyar $) rakamõnõ telaffuz etmişti. Ancak, bizim hesaplarõmõza göre, maliyet 5 katrilyon TL (2,6 milyar $) düzeyinde gerçekleşebilir. Diğer taraftan, 2003 için asgari ücrette yõllõk artõş %21,4 olarak belirlenmişti. Fakat hükümet ilk çeyreğin sonunda bu oranõ gözden geçirme niyeti ile ilgili sinyaller verdi. Asgari ücrette ek olarak %5 lik bir artõş, 484 trilyon TLlik (258 milyon $) bir gidere yol açacaktõr. Enflasyon: 2002 de göreceli olarak başarõlõ bir başlangõcõn ardõndan, 2003 te enflasyonla mücadelede daha fazla ilerleme kaydedilmesi gerekiyor. Yukarõda belirtilen ücret artõşlarõ, önümüzdeki aylarda enflasyonist baskõlara yol açabilir. Irak taki olasõ operasyonun kur ve petrol fiyatlarõ üzerindeki olumsuz etkisi enflasyonu arttõrõcõ diğer bir sebep olarak gözüküyor. Bu açõdan, hem mali disiplinin rolü hem de reformlara olan bağlõlõk enflasyonla mücadelenin başarõsõnõ belirleyecek öğeleri oluşturuyor. Niyet Mektubu nda 2003 yõlõnda başlayacağõ belirtilen enflasyon hedefleme rejimine ilişkin teknik altyapõ tamamlandõ. Ancak, maliye politikasõ ayrõntõlarõnõn henüz belli olmamasõ dolayõsõyla, bu geçişin zamanlamasõna ilişkin net bir açõklama yapõlmadõ. Reformlar: Ocak ayõnda Türkiye de temaslarda bulunan IMF Başkan Yardõmcõsõ Krueger faiz dõşõ fazla dõşõnda bankacõlõk reformununun önemini vurguladõ ve Kamu İhale Kanunu nda değişiklik yapõlmamasõ mesajõnõ verdi. Kamu İhale Yasasõ ndaki gelişmeler rahatsõzlõk yaratabilir Hatõrlanacağõ üzere, hükümet Kamu İhale Yasasõ nda bazõ değişiklikler öngören yasa tasarõsõnõ Meclis e sunmuştu. Söz konusu değişikliklerle, yol yapõm projeleri kanun kapsamõnõn dõşõnda bõrakõrken, Kamu İhale Kurumu nun otoritesi ve mali bağõmsõzlõğõ kõsõtlanõyor. Ancak, şu ana kadar bu konuda yeni bir gelişme olmadõ. Bunun yanõ sõra, son Niyet Mektubu nda yer alan birçok performans kriterinde gecikme sürüyor. Atõl personelin azaltõlmasõ konusunda atõlan tek somut adõm kamu işçisi yaşõnõn 65 ten 61 e indirilmesi oldu. Başbakan Gül, vergi reformunun ikinci aşamasõna ilişkin yasanõn bir aya kadar çõkarõlacağõnõ belirtti. Pamukbank konusunda ilerleme sağlandõ Bankacõlõk Sektörünün Yeniden Yapõlandõrõlmasõ: Olumlu bir gelişme olarak Pamukbank õn devri ve Yapõ Kredi Bankasõ nõn (YKB) mülkiyet sorunu konusunda aşama kaydedildi. BDDK, Çukurova Grubu ile Grubun Pamukbank taki borçlarõ ve YKB nin mülkiyet sorununa çözüm getirmek amacõyla bir protokol imzaladõ. Bunun karşõlõğõnda Pamukbank õn ortaklõk haklarõ ile yönetim ve denetimi TMSF de kalõrken, Banka nõn eski ortaklarõ Danõştay ta açtõklarõ davadan feragat etti. İmzalanan protokol uyarõnca YKB de Pamukbank õn hakim ortaklarõnõn sahip olduğu Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

5 hisselerin temettü hariç ortaklõk haklarõnõn TMSF tarafõndan kullanõmõna ilişkin mevcut uygulama sürecek. Çukurova Grubu, söz konusu hisselerin bir kõsmõnõ Bankalar Kanunu nun ilgili hükümlerine uyum sağlamak amacõyla stratejik ortak bularak 3 yõl içinde elden çõkarmayõ kabul etti. Nihai anlaşmanõn ise bu esaslar çerçevesinde 31 Ocak 2003 e kadar imzalanacağõ bildirildi. Böylelikle, Çukurova Grubu nun YKB deki kredilerinin İstanbul Yaklaşõmõ yla yeniden yapõlandõrõlmasõ mümkün olacaktõr. Yukarõda da belirtildiği üzere, faiz dõşõ fazla hedefi, bankacõlõk reformu ve Kamu İhale Kanunu konusunda IMF ödün verilmeyeceğinin işaretini verdi. Olasõ savaşõn gölgesinde bu ay yoğunlaşarak sürecek IMF yle görüşmelerde hükümetin anlaşma sağlamak için gerekli adõmlarõ atacağõnõ düşünüyoruz. Irak tedirginliği sürüyor Irak konusunda BM henüz kararõnõ açõklamadõ... 5 Şubat ta yeni istihabarat, 14 Şubat ta yeni BM raporu açõklanacak Irak õn silahlansõzlandõrõlmasõ çalõşmalarõndan net bir sonuç alõnamamasõ nedeniyle Irak õn Şubat ayõnda da gündemdeki yerini koruyacağõnõ düşünüyoruz. Silah denetimcilerinin BM e sunduğu raporda, Irak õn işbirliği yapmakla birlikte, yasak silahlar geliştirmediği yolunda kanõt sunamadõğõ belirtiliyor. Rapor sonrasõnda Irak daha fazla işbirliği güvencesi verirken, Çin, Rusya, Fransa ve Almanya gibi ülkeler silah denetimcilerine daha fazla zaman verilmesini savunuyor. Raporumuzun yazõldõğõ tarih itibariyle henüz Güvenlik Konseyi nden rapora ilişkin resmi bir açõklama gelmemişti. ABD ise Irak õn silahsõzlanmadõğõ ve BM kararõnõ çiğnediği kanõsõnõ koruyor. ABD 5 Şubat ta Güvenlik Konseyi ni yeniden toplantõya çağõracak olup, Dõşişleri Bakanõ Powel Irak a ilişkin istihbarat bilgilerini sunacak. Gerekirse tek başõna harekete geçebileceği işaretini veren ABD nin Mart ayõndan önce bu yönde karar almasõ zor görünüyor. BM silah denetimcilerinin 2. raporlarõnõ 14 Şubat ta sunmalarõnõn beklendiği göz önünde tutulduğunda, denetimlerin süreceği anlaşõlõyor. İngiltere yle ittifak içindeki ABD nin, BM den Irak a operasyona izin veren bir karar taslağõ hazõrlamasõ bekleniyor. ABD olasõ bir savaşta Türkiye nin müttefikliğinden faydalanmayõ planlõyor. Devlet Bakanõ Babacan bir açõklamasõnda Türkiye nin Irak operasyonuna katkõsõ ölçüsünde bir kõsmõ hibe bir kõsmõ kredi şeklinde finansal destek alõnmasõ konusunda ABD ile görüşmelerin sürdüğünü bildirmişti. BM kararõna uyacağõnõ açõklayan Türkiye nin nihai kararõnõ 31 Ocak ta yapõlacak MGK toplantõsõnda kesinleştirmesi bekleniyor. Irak taki denetimlerin kesin bir sonuca ulaşamamasõ savaş olasõlõğõnõn sürmesine yol açõyor. Bunun yarattõğõ belirsizlik ise piyasalardaki tedirginliğin süreceği anlamõna geliyor. Taraflar BM planõ üzerinde görüşmelerini sürdürüyor... Kõbrõs ta görüşmeler sürüyor Kõbrõs ta BM planõna göre anlaşmanõn ayrõntõlarõnõn son şeklini almasõ için belirlenen son tarih olan 28 Şubat 2003 tarihi Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

6 yaklaşõyor. Taraflar arasõndaki görüşmeler sürmekte olup şu an için planda ufak revizyonlar yapõlabileceğinin işareti verildi. AB Komisyonu nun genişlemeden sorumlu üyesi Verheugen, Kõbrõs ta 28 Şubat a kadar anlaşma olmamasõ halinde, adanõn kuzeyini daha sonra Birliğe alabileceklerini, ancak yeni müzakereler ve yeni bir anlaşma yapmayacaklarõnõ söyledi. Kõbrõs ta çözümün her zamankinden yakõn olduğu görüşümüzü koruyoruz. Ancak, 28 Şubat a kadar nihai anlaşma zeminin oluşturulmasõnõn aşõrõ iyimser gözüktüğünü düşünüyoruz. Bono ve Döviz Piyasasõ Bono piyasasõnda, %20 lik enflasyon hedefine karşõn reel faizler halen %30 un üzerinde seyrediyor. Bu durum, nominal faizlerin Irak a ve bütçe dengelerine yönelik kaygõlara rağmen %55-60 bandõnda kalmasõna yol açõyor. Bununla birlikte, Irak konusundaki belirsizliğin azalmasõ ve IMF nin gözden geçirmesinin tamamlanmasõ halinde, faizlerde bir rahatlama gözleneceğini düşünüyoruz. Döviz kanadõnda ise savaş tehlikesi dõşõnda döviz talebinde bir artõş olmayacağõnõ tahmin ediyoruz. Bu durumda, dolar/tl nin 1,630,000-1,670,00 bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. Hisse Senetleri Piyasasõ Altõ aylõk döneme yönelik olumlu piyasa görüşümüzü ve %63 değer artõş potansiyeli içeren 1.1 cent (17,679) seviyesindeki piyasa hedefimizi koruyoruz. Temel analizimiz, banka ve holdingler dõşõndaki şirketler için 2003T F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ olarak 10,9 ve 5 e işaret etmektedir. Bununla birlikte önümüzdeki dönemde IMF ve Irak a ilişkin endişelerin piyasayõ baskõ altõnda tutabileceğine yatõrõmcõlarõn dikkatini çekiyoruz. Irak konusunda kesin bir karara varõlamamasõ harekat riskini canlõ tutuyor. Ayrõca, hükümetin uygulamalarõ ile ekonomi programõ arasõndaki çelişkiler de IMF ile ilişkilerde sõkõntõ doğurabilir. Bu durumda, kõsa vadede endeksin yukarõ hareketi sõnõrlõ gözükmektedir. Uzun vadede AB yle üyelik görüşmeleri takviminin ortaya çõkmasõyla birlikte, iyimserliğin yükselmesi ve güvenin artmasõ sayesinde reel faizler ve kurun düşeceğini düşünüyoruz. Bu gelişmeler õşõğõnda, önerdiğimiz hisse senetleri Akbank, Aksigorta, Çimsa, Doğan Yayõn Holding, Ford Otosan ve Sabancõ Holding tir. Ancak, kõsa vadede Irak konusundaki belirsizlik dolayõsõyla artan risk ortamõnda güçlü nakit pozisyona sahip ve/veya yurtdõşõ pazarlarda önemli ölçüde faaliyetleri bulunan daha defansif şirketlere yatõrõmcõlarõn dikkatini çekiyoruz. Bu kapsamda Akbank, Anadolu Efes, Migros ve Enka İnşaat tavsiyelerimizi koruyoruz. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

7 Portföy Önerisi Geçen ay önerdiğimiz hisse senedi portföyümüz endeksin %8 üzerinde performans sağladõ. Geçen ay portföyümüzde endekse göre en yüksek getiriyi Ford Otosan sağladõ. Şubat ayõ için portföyümüzde bir değişikliğe gitmeden aynõ hisseleri yatõrõmcõlarõmõza öneriyoruz. Tavsiyelerimizi verirken 6 aylõk bir vade öngörüyoruz. Tahvil- Bono 25% Döviz 20% B Tipi Likit Fon 25% HSP 30% Hisse 27 Oca 24 Ara Değişim Relatif Değişim Bileşik Endeks 10,447 10,931 %5 - Akbank 5,800 6,200 %7 %2 Aksigorta 4,950 5,300 %7 %2 Çimsa 3,700 4,150 %12 %7 Doğan Yayõn Holding 2,375 2,550 %7 %3 Ford Otosan 14,250 17,500 %23 %17 Sabancõ Holding 4,500 4,400 -%2 -%7 HS PORTFÖYÜ 35,575 40,100 %13 % yõlõnõn ilk ayõ için önerdiğimiz portföy dağõlõmõ ise: Hisse Senetleri Piyasasõ: %30 Hazine bonosu: %25 TL: %25 Döviz: %20 30 Ocak 2003 Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

8 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Hisseler Akbank Piyasa Değeri: 3,056 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 4,728 mn $ Artõş Potansiyeli: %55 Akbank, rakipleri artan takipteki krediler ve yetersiz nakit sermaye problemleriyle uğraşõrken, pazardaki payõnõ arttõrarak kriz dönemini kendi avantajõna çevirdi. Akbank büyük menkul kõymetler portföyü dolayõsõyla 4Ç02 de faizlerde yaşanan düşüşten olumlu yönde etkilenecektir. Banka menkul kõymetler portföyünde rakiplerine göre en yüksek oranda sabit getirili TL hazine kağõtlarõ taşõmaktadõr: 3Ç02 sonunda sabit faizli TL hazine kağõtlarõ bankanõn toplam menkul kõymetler portföyünün %24 ünü oluşturmaktadõr. Akbank sektördeki güçlü pozisyonunu önümüzdeki yõllarda da korumaya devam edecektir. Akbank õn güçlü nakit sermayesi ekonomide büyüme paralelinde bankaya güçlü aktif büyümesi sağlayacaktõr. Akbank sektöre yabancõ ilgisi arttõğõnda yabancõ ortaklõk için ideal bir aday olacaktõr. Banka için 4,728mn dolar olan hedef değerimiz %55 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Veriler (UMS - Konsolide) Fiyat (TL/USc) 6,200 / 0.37 DD02T* (ABD mn) 1,745.2 DD03T (ABD mn) 2,122.6 F/DD 02T 1.8 F/DD 03T 1.4 *Defter Değeri Piyasa Değeri ve Relatif Performans 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Oca Şub Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Oca Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Oca %220 %180 %140 %100 %60 PD (mn $) Rel.Perf. Aksigorta Piyasa Değeri: 216mn $ Hedef Piyasa Değeri: 482 mn $ Artõş Potansiyeli: %123 Aksigorta nõn şu anki halka açõk iştirak portföyünün toplam piyasa değeri 265mn dolar seviyesindeyken, şirketin piyasa değeri 216mn dolar dõr. Bu da şirketin sigortacõlõk işinin ve halka açõk olmayan diğer iştiraklerinin değerinin hisse senedi fiyatõna yansõmadõğõnõ göstermektedir. Aksigorta olumsuz piyasa koşullarõna rağmen piyasa payõnõ arttõrmaya devam ederken operasyonel karlõlõğõnõ da korumaktadõr. Aksigorta nõn prim üretimi 2002 yõlõnda geçen yõla göre %46 oranõnda artarak 177mn dolar a ulaştõ. Şirket pazar payõnõ arttõrma çabalarõ sonucunda sektörün üzerinde bir büyüme oranõ yakaladõ. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

9 Şu anki piyasa değerinde Net Aktif Değeri ne göre %32 õskontolu işlem gören Aksigorta için 482mn dolar lõk hedef değerimiz %123 lük yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Veriler (SPK) Fiyat (TL/USc) 5,300 / 0.32 NAD (mn USD) 319 NAD'ye Göre İskonto -32% NAD'ye göre İskonto /Prim 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 01/02 03/02 05/02 07/02 09/02 11/02 01/03 Çimsa Piyasa Değeri: 169 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 323 mn $ Artõş Potansiyeli: % yõlõndan bu yana talebin ertelendiği inşaat sektöründe düşük faiz ortamõnda canlanma yaşanacağõnõ düşünüyoruz. Hükümetin programda yeralan konut projelerine başlamasõ sektörde beklenenden hõzlõ bir toparlanma yaşatabilir. Çimsa İMKB de işlem gören çimento şirketleri arasõnda operasyonel ve net karlõlõğõ en yüksek olan şirket. Çimsa nõn bulunduğu Akdeniz bölgesinde inşaat sezonu sõcak iklim sayesinde diğer bölgelere göre daha uzun. Ayrõca limanlara yakõnlõğõ Çimsa ya ihracat için ulaşõm kolaylõğõ sağlõyor. Çimsa 70$/ton FD/klinkerde işlem görüyor. Bu sektör ortalamasõ olan 60$/ton un üzerinde. Ancak Çimsa nõn katma değeri yüksek beyaz çimento üretimi ve yüksek operasyonel karlõlõğõ sayesinde primli işlem görmeyi hakkettiğini düşünüyoruz. Veriler (SPK) Piyasa Değeri ve Relatif Performans Fiyat (TL/USc) 4,150 / Fiyat/Kazanç 02T Fiyat/Kazanç 03T Firma Değeri/VAFÖK 02T Firma Değeri/VAFÖK 03T /01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/02 02/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 01/03 250% 200% 150% 100% 50% MCap (USD mn) Rel.Perf. (%) Doğan Yayõn Holding Piyasa Değeri: 356 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 633 mn $ Artõş Potansiyeli: %78 Tek partiden oluşan bir hükümetin kurulmasõ politik belirsizliği azaltõyor ve ekonomik büyümenin 2003 yõlõnda da devam edeceğini gösteriyor yõlõnda Türkiye reklam pazarõnõn %21 büyümesini bekliyoruz. Türkiye de reklam gelirlerinin GSYİH ya oranõ %0.37 ile Batõ Avrupa ortalamasõ olan %0.88 in çok altõnda. Türkiye gibi enflasyonla mücadele programõ uygulayan ülkelerde (Yunanistan, Meksika ve Brezilya vb) reklam harcamalarõnõn Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

10 GSYİH ya oranõnõn 5-6 yõllõk düşük enflasyon döneminde iki katõndan daha fazla arttõğõnõ gözönüne alõrsak Türkiye reklam pazarõ önemli büyüme potansiyeli gösteriyor. Yayõn şirketlerinin Doğan Yayõn Holding altõnda birleştirilmesinin yakõn zamanda tamamlanmasõnõ bekliyoruz. İş-Doğan Petrol Ofisi birleşmesi kararõ nedeniyle yatõrõmcõ güveninin azaldõğõ Doğan Grubu nun yayõn şirketlerini birleştirirken küçük yatõrõmcõlarõn faydalanacağõ bir yapõyõ tercih edeceğini düşünüyoruz. Doğan Yayõn Holding bu şirketleri toplam 120 milyon $ a satõn alacak. Bizim bu şirketler için belirlediğimiz değer ise 215 milyon $ dõr. Yani yayõn şirketlerinin alõnmasõ Doğan Yayõn Holding e 95 milyon $ lõk ek fayda sağlayacak. Yayõn şirketlerinin dahil etmeden Doğan Yayõn Holding için belirlediğimiz piyasa değeri 633 milyon $ ve artõş potansiyeli ise %78 dir. Veriler (UMS) Fiyat (TL/USc) 2,550 / Fiyat/Kazanç 02T Fiyat/Kazanç 03T Firma Değeri/VAFÖK 02T Firma Değeri/VAFÖK 03T Piyasa Değeri ve Relatif Performans %120 %100 %80 %60 %40 %20 %0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/02 02/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 01/03 PD (mn $) Rel.Perf. Ford Otosan Piyasa Değeri: 773 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 1,257 mn $ Artõş Potansiyeli: % 63 Temmuz 2002 de ihracata başladõğõ Transit Connect lerle birlikte satõş patlamasõ yaşayacak. Ford Otosan õn 2002 satõşlarõnõn %66 artarak 697mn $, 2003 satõşlarõnõn ise %91 artarak 1.3 milyar $ a ulaşmasõnõ bekliyoruz. Ford un transit üretim üssü haline gelmeyi hedefleyen şirket için 2005 ihracat tahminimiz 1.6 milyar $. Yatõrõmlardan kaynaklanan ağõr amortisman yükü nedeniyle 2003 ten çok küçük bir net kar bekleniyor, ancak VAFÖK nõn 2002 de 26mn $ ve 2003 te altõya katlanarak 152mn $ olacağõnõ öngörüyoruz. İndirgenmiş nakit akõmõ ve uluslararasõ karşõlaştõrma yöntemine göre Ford Otosan õn hedef piyasa değerini 1,257mn $ olarak belirliyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/USc) 17,000 / 1.06 Fiyat/Kazanç 02T Fiyat/Kazanç 03T 24.9 Firma Değeri/VAFÖK 02T 44.8 Firma Değeri/VAFÖK 03T 7.7 Piyasa Değeri ve Relatif Performans 1,500 1, /01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 01/03 %180 %160 %140 %120 %100 %80 %60 PD (mn USD) Rel.Perf. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

11 Sabancõ Holding Piyasa Değeri: 2,126 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 4,300 mn $ Artõş Potansiyeli: %102 Sabancõ Grubu, sağlam sermaye yapõsõna sahip finansal iştirakleriyle, finans sektörünün uzun vadedeki büyüme potansiyelinden en çok faydalanacaklar arasõnda yer almaktadõr. Geçmişte pek çok önemli yabancõ ortaklõklar kurmuş olan Sabancõ Grubu, özellikle de iştiraklerinden Akbank ve Aksigorta, gelecekte uluslararasõ şirketlerle ortaklõk kurma olasõlõğõ en yüksek adaylar arasõndadõr. Akbank ta toplam %40.4 payõ bulunan Sabancõ Holding, bankanõn karlõlõğõnda görülen büyümeden olumlu etkilenecektir. Sabancõ Holding in performansõ Akbank õn son bir yõlda %44, seçimlerden bu yana ise %23 altõnda kaldõ. Holding geçmişte genellikle %10 prim aralõğõnda işlem görürken, şu anda NAD ne göre %8 õskontolu işlem görmektedir. Veriler (SPK) Fiyat (TL/USc) 4,400 / ,500 F/K 2003T 0.9 4,000 3,500 3,000 F/DD 2003T 0.9 2,500 Mevcut NAD (mn USD) 2,306 2,000 NAD'e göre Prim/(İskonto) -8% 1,500 1,000 Piyasa Değeri ve Relatif Performans 01/01 02/01 04/01 05/01 06/01 08/01 09/01 11/01 12/01 02/02 03/02 05/02 06/02 07/02 09/02 10/02 12/02 01/03 PD (mn $) Rel.Perf. %140 %130 %120 %110 %100 %90 Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

12 2.2. Teknik Analiz 27 Ocak 2003 İMKB-100 Endeksi TL Grafiği Ocak ayõnõn ilk haftasõnda 10,000 puan seviyesindeki psikolojik desteğin altõna sarkan Endeks, bu seviyede alõcõlarõn güçlenmesi ile birlikte kõsa vadeli yükseliş kanalõ içinde hareket etmeye başladõ. İçinde bulunduğumuz günlerde ise kanal direncini zorlamaktadõr. Irak operasyonu ile ilgili belirsizliklerin sürüyor olmasõ Borsa da hareketsiz günlerin yaşanmasõna neden oluyor. Endeks in yeni hareket alanõnõn puan bandõ olacağõnõ düşünüyoruz. BM Silah Denetçileri raporunun açõklanmasõnõn ardõndan ABD den gelmeye devam eden sert mesajlar, piyasalardaki yüksek tansiyonun önümüzdeki günlerde de devam edebileceğine işaret etmektedir. Piyasalardaki genel kanõ operasyonun kõsa sürede yapõlacağõ yönünde. Türkiye nin operasyondaki yeri kadar, operasyonun ne zaman başlayacağõ, ne kadar süreceği ve sonucu piyasalar açõsõndan son derece önem taşõyor. Diğer taraftan BDDK ile Çukurova Grubu arasõnda anlaşmaya varõlmasõ piyasanõn önündeki önemli belirsizliklerden birinin kalkmasõna neden oldu. Bu gelişmeyle Hükümet ile IMF arasõndaki ilişkilerin de rahatlayacağõ görüşü piyasalara hakim bulunuyor. 11,650 ilk güçlü direnç 10,650 puan seviyesindeki güçlü direncini aşmayõ başaran ve bu seviyenin üzerinde tutunmayõ başaran Endeks in yeni hareket alanõnõn 10,500-11,500 puan bandõ olacağõnõ düşünüyoruz. 11,650 puan seviyesine karşõlõk gelen 50 günlük hareketli ortalama Endeks in önündeki ilk güçlü direnç olarak durmaktadõr. Kõsa vadede Endeks in 5 günlük hareketli ortalamasõnõn stop-loss olarak kullanõlmasõ gerektiğini düşünüyoruz. 10,500 desteği Endeks açõsõndan önemlidir. Desteğin kõrõlmasõ satõşlarõ hõzlandõrabilir. Gelişmelere bağlõ olarak satõş baskõsõnõn yoğunlaşmasõ durumunda, Endeks in 10,000 10,150 puan seviyelerinde alõcõlarõn güçleneceğini ve tepki alõmlarõnõn geleceğini düşünüyoruz ZU100 (10,762, 10,936, 10,729, 10,762) mber 2002 February March April May June July August September October November December 2003 Febr 8000 Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

13 İMKB-100 Endeksi USD Grafiği Endeks in 0.67 cent seviyesini aşmasõ durumunda yukarõ yönlü hareketin hõzlanabileceğini düşünüyoruz cent seviyesinden gelen alõmlarla toparlanan Endeks, kõsa vadeli yükseliş kanalõ içindeki hareketini sürdürmektedir. Endeks in ilk desteği 0.64 cent seviyesine karşõlõk gelmektedir. Sonraki destekler ise 0.61 ve 0.59 cent seviyelerinde bulunmaktadõr cent seviyesinin altõna sarkmalarõn yaşanmasõ durumunda bu seviyeden tepki alõmlarõnõn geleceğini düşünüyoruz ZU100 (651.6, 664.8, 642.0, 659.5) Endeks in güçlü dirençleri ise 0.73 ve 0.77 cent seviyelerinde bulunuyor x x February March April May June July August September October November December 2003 Febru 2.3. İMKB-30 Hisseleri Teknik Analiz Tablosu (TL) 27 Ocak 2003 Hisse Destek 27 Oca Direnç AEFES 21,000 22,250 23,500 24,250 26,500 AKBNK 5,400 6,000 6,200 6,400 6,700 AKENR 5,900 6,700 7,200 7,400 8,000 AKGRT 4,800 5,100 5,300 5,500 6,300 AKSA 13,750 14,750 15,750 16,000 17,500 ALARK 17,500 18,500 19,250 20,000 21,500 ARCLK 12,500 13,500 14,500 15,000 16,000 DOHOL 1,050 1,200 1,275 1,300 1,425 DYHOL 2,250 2,450 2,550 2,650 2,900 ENKAI 35,500 37,500 38,500 44,000 47,000 EREGL 17,250 18,000 19,250 19,750 22,500 FINBN FROTO 15,000 16,250 17,500 17,500 19,500 GARAN 1,900 2,000 2,200 2,250 2,500 HURGZ 3,650 3,850 4,050 4,400 4,650 ISCTR 3,700 4,000 4,200 4,300 4,650 KCHOL 14,750 15,500 17,000 17,500 19,000 MIGRS 12,500 13,000 13,500 14,000 15,750 NETAS 22,750 24,250 25,000 26,000 30,000 PETKM 6,000 6,600 7,600 7,700 8,200 PTOFS 6,200 6,800 9,000 9,700 11,250 SAHOL 3,700 4,100 4,400 4,500 5,100 SISE 1,400 1,500 1,625 1,675 1,900 TCELL 9,300 10,000 11,500 11,750 13,750 TNSAS ,025 TOASO 3,100 3,350 3,500 3,750 3,900 TRKCM 2,700 3,000 3,300 3,500 4,100 TUPRS 6,800 7,200 8,100 8,800 9,600 VESTL 3,050 3,200 3,400 3,600 4,050 YKBNK , Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

14 2.4. Geçen Aya Bakõş İMKB Bileşik Endeksi 24 Aralõk Ocak 2003 dönemini IMF yle sürdürülen görüşmeler, BM in Irak ta devam eden silah denetimi, Kõbrõs ile ilgili gelişmeler ve BDDK ile Çukurova Grubu arasõnda Pamukbank sorununun çözümüne yönelik imzalanan protokol gibi önemli gündem maddelerinin arasõnda yatay bir seyir içinde geçirdi. Hükümet ile IMF arasõnda yapõlacak görüşmeler piyasa üzerindeki etkisini oldukça yoğun hissettirdi. Hükümetin gerek yapõlan maaş artõşlarõ, gerekse ödeneceği söylenen nemalarõn kaynağõnõ açõk bir şekilde ortaya koyamamasõ piyasalarda IMF ile ciddi problemler yaşanabileceği endişesini yarattõ. BM denetçilerinin Irak ta kimyasal ve kitle imha silahlarõ bulunup bulunmadõğõna ilişkin raporu öncesinde piyasa temkinli bir seyir izledi. BDDK ile Çukurova Grubu nun Pamukbank sorununda sonuca ulaştõklarõ ve anlaştõklarõ yönündeki haber piyasalarõ biraz hareketlendirdi. Ancak, Irak endişeleri yükselişi sõnõrladõ. Bu gelişmeler sonucunda IMKB-100 endeksi, önceki aylõk bültenimizden bu yana %5 oranõnda değer kazandõ ve 27 Ocak 2003 günü 10,931 puandan kapandõ. Endeksler 27 Oca 24 Ara Değ. İMKB ,931 10,447 %5 İMKB-50 10,720 10,250 %5 İMKB-30 13,635 13,000 %5 Mali 13,385 12,914 %4 Sanayi 10,634 9,930 %7 Banka 14,610 13,755 %6 En Çok Kazandõranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 27 Oca 24 Ara Değ. Hisse 27 Oca 24 Ara Değ. KRDMB 2, %294 1 DERIM 2,275 4,150 -%45 KRDMA 2, %214 2 ESCOM 2,050 2,800 -%27 KRDMD 1, %116 3 AVRSY 1,500 2,025 -%26 ISAMB 10,750 5,200 %107 4 VKFYT 1,300 1,650 -%21 FMIZP 247, ,000 %46 5 KRSTL 5,900 7,400 -%20 PENGD 8,800 6,100 %44 6 ALKIM 2,850 3,400 -%16 KEPEZ 940, ,000 %40 7 IHLA S 1,100 1,309 -%16 YKGYO %40 8 BSPRO 18,500 22,000 -%16 TOPFN 1, %39 9 YATAS 1,625 1,925 -%16 LUKSK 3,400 2,450 %39 10 YUNSA 2,450 2,900 -%16 OKA NT 1,375 1,000 %38 11 ESEMS %15 CUKEL 890, ,000 %35 12 MARET 7,800 9,100 -%14 AGIDA 5,700 4,250 %34 13 MMART 1,075 1,250 -%14 YKBNK 1,600 1,200 %33 14 ALGYO 12,500 14,250 -%12 BURCE 9,200 7,000 %31 15 ATEKS 2,325 2,650 -%12 IHEVA 3,250 2,475 %31 16 CBSBO 1,175 1,325 -%11 PETKM 7,600 5,800 %31 17 HURGZ 4,050 4,550 -%11 SNPAM 3,700 2,850 %30 18 LINK 4,700 5,200 -%10 YKRYO 1, %29 19 NUGYO 1,175 1,300 -%10 PTOFS 9,000 7,000 %29 20 METUR 33,000 36,500 -%10 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7, Ara 26 Ara 27 Ara 30 Ara 31 Ara 2 Oca 3 Oca 6 Oca 7 Oca 8 Oca 9 Oca 10 Oca 13 Oca 14 Oca 15 Oca 16 Oca 17 Oca 20 Oca 21 Oca 22 Oca 23 Oca 24 Oca 27 Oca Hacim (Trn TL, sağ taraf) Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz. 1, Endeks (Sol taraf)

15 2.5. Yabancõ İşlemler Aralõk 2002 EN FAZLA NET ALIS (mn ADB$) ALIS SATIS NET Turkcell Akbank Sabancõ Holding Doğan Yayõn Hol Enka İnşaat Aksigorta Migros Tüpraş Koç Holding Finansbank İMKB Toplam EN FA ZLA NET SA TIŞ (mn ADB$) ALIS SATIS NET Aselsan Vestel Alarko Holding Eczacõbaşõ İlaç Global Menkul Değerler Kipa Anadolu Efes Beko Elektronik Aksa Ak Enerji İMKB Toplam YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YA BANCI ISLEM (mn ADB$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam (Ocak-Aralõk) ,869 %9 55% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açõk Piyasa Değerinin %'si Olarak 50% 45% 40% 35% 30% Oca 01 Şub 01 Mar 01 Nis 01 May 01 Haz 01 Tem 01 Ağu 01 Eyl 01 Eki 01 Kas 01 Ara 01 Oca 02 Şub 02 Mar 02 Nis 02 May 02 Haz 02 Tem 02 Ağu 02 Eyl 02 Eki 02 Kas 02 Ara 02 Kaynak: İMKB Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

16 3. BONO VE DÖVİZ PİYASASI 3.1 Döviz Piyasasõ Irak ve ekonomik programa ilişkin belirsizliklere karşõn döviz piyasasõndaki dalgalanmalarõn oldukça azaldõğõ görülüyor. Bu noktada dövizde bir arz sõkõntõsõ olmamasõ önemli bir etkendir. Ancak, dolar/tl de önemli bir hareket olmasa da, euronun dolara karşõ yükselişi gözden kaçõrõlmamalõdõr. Şubat ayõnda da savaş tehlikesi dõşõnda döviz talebinde bir artõş beklenmemelidir. Bu durumda, dolar/tl nin 1,630,000 1,670,000 bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. Reel Efektif Döviz Kuru (TEFE Bazlõ) TEFE Bazlõ Reel Kur 12 Aylõk Ortalama Oca.00 Mar.00 May.00 Tem.00 Eyl.00 Kas.00 Kaynak: Merkez Bankası Oca.01 Mar.01 May.01 Tem.01 Eyl.01 Kas.01 Oca.02 Mar.02 May.02 Tem.02 Eyl.02 Kas.02 Reel kur, Temmuz da erken seçim kararõnõn alõnmasõyla birlikte tekrar değerlenmeye başlamõştõ. Bu değerlenme seçim sonrasõnda da yeni yõla kadar sürdü. Ancak, dolar/tl deki sõkõşõk seyre karşõn euronun yükselişi, reel kurda gerilemeye yol açmaktadõr. Savaş konusundaki endişeler dõşõnda, temel olarak reel kuru geriletecek bir dõş ticaret etkisi ise söz konusu değildir. Bilindiği gibi ihracat halen rekor düzeyde seyretmektedir. Reel Kur - Dolar ,570,000 1,590,000 1,610,000 1,630,000 1,650,000 1,670,000 1,690,000 1,710,000 1,730,000 1,750,000 Kaynak: OYAK Yatırım Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

17 Euro / Dolar paritesinde gözlenen soluksuz çõkõşõn ardõndan, 1.1 seviyelerinin şimdilik tavan oluşturmasõ bekleniyor. ABD ekonomisine yönelik endişeler sürse de, Irak konusundaki belirsizliğin azalmasõ dolara kõsa vadede olumlu etki yapabilir. / $ Oca Şub Mar Nis Kaynak: Merkez Bankası May Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Oca 3.2 Bono Piyasasõ Bono piyasasõnda, %20 lik enflasyon hedefine karşõn reel faizler halen %30 un üzerinde seyrediyor. Bu durum, Irak a ve bütçe dengelerine yönelik kaygõlara rağmen %55-60 bandõnda kalõnmasõna yol açõyor. Irak konusundaki belirsizliğin azalmasõ ve IMF nin gözden geçirmesinin tamamlanmasõ halinde, faizlerde bir rahatlama gözlenecektir. En Aktif Bono Faiz Oranõ % Oca 02 Şub 02 Mar 02 Nis 02 May 02 Haz 02 Tem 02 Ağu 02 Eyl 02 Eki 02 Kas 02 Ara 02 Oca 03 Faizler, seçim sonrasõ, IMF ve AB yle ilişkiler açõsõndan uyumlu bir meclis beklentisi sonucu hõzla gerileyerek %50-55 bandõna doğru inmişti. Bu durum, ayrõca kamu borcunun çevrilebilirliği açõsõndan da bir rahatlama unsuru oluşturdu. Aralõk ayõnda ise Irak endişeleri %55-60 bandõna çõkõlmasõna yol açtõ ve Ocak ta da bu durum sürdü. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

18 4. MAKRO EKONOMİ 4.1. Üretim Sanayi üretimi Kasõm ayõnda bir önceki yõlõn aynõ ayõna göre %8.6 oranõnda arttõ... Bu rakamlar 2002 yõlõ büyümesinin güçlü olacağõnõ teyit ediyor. Bizim 2002 yõlõ büyüme tahminimiz %6.5 seviyesinde bulunuyor... Sanayi üretimi Kasõm ayõnda bir önceki yõlõn aynõ ayõna göre %8.6 oranõnda arttõ. Ancak endeks bir önceki aydaki seviyesinden gerileyerek Kasõm ayõnda seviyesini buldu. Üretimin Ramazan'dan dolayõ bir önceki aya göre bir miktar gerilemesi beklenmekteydi. Açõklanan rakam %8.5 olan piyasa beklentileri doğrultusunda çõkmõş oldu. İmalat sanayi yine sanayi üretiminin artõşõndaki esas nedeni oluşturuyor. İmalat sanayi üretimi Kasõm ayõnda bir önceki yõlõn aynõ ayõna göre %9.8 arttõ. Elektrik, gaz ve su sektörü üretimi ise %3.5 artarken, madencilik sektörü üretimi Kasõm ayõnda bir önceki yõlõn aynõ ayõna göre %4 oranõnda geriledi. Sanayi Üretim Rakamlarõ Kas 02 Toplam Sanayi %8.6 Madencilik Sektörü -%4.0 İmalat Sanayi %9.8 Elektrik, Gaz ve Su Sektörü %3.5 Ortalama Oca-Kas 02 %8.7 -%9.0 %10.2 %5.4 Kaynak: DİE Kasõm ayõ üretimindeki artõşõn en fazla, imalat sanayi içerisinde ağõrlõğõ %6.27 seviyesinde olan taşõt araçlarõ ve karoseri imalatõnda olduğu görülüyor. Taşõt araçlarõ ve karoseri imalatõ Kasõm ayõnda bir önceki yõlõn aynõ ayõna göre %60.5 oranõnda arttõ. Radyo TV ve haberleşme cihazlarõ üretimi %45.6 oranõnda artarken onu kağõt ve kağõt ürünleri imalatõ ve metalik olmayan diğer mineral maddeler imalatõ sõrasõyla %35.4 ve %34.2 oranõnda artarak izledi. Bu rakamlarla sanayi üretiminde 2002 yõlõnõn 11 ayõndaki ortalama üretim artõşõ %8.7 seviyesine ulaşmõş oldu. Son çeyreğin ilk iki ayõndaki ortalama endeks seviyesi ise seviyesini buldu. Bu da ekonomik büyümenin son çeyrekte de güçlü olduğuna işaret ediyor. Sanayi üretiminin Kasõm ayõnda yüksek seyreden ihracat performansõ nedeniyle güçlü olmasõ beklenmekteydi. Ancak Ramazan dolayõsõyla üretim seviyesinin bir miktar gerileyebileceği tahmin ediliyordu. Çõkan rakamlar tahminleri doğrular nitelikte oldu. Sanayi üretim endeksi bir önceki aya göre gerilerken, 2000 Kasõm ayõndan beri ikinci en yüksek seviyede bulunmasõ üretimin hala güçlü olduğuna işaret ediyor. Bu rakamlar 2002 yõlõ büyümesinin güçlü olacağõnõ teyit ediyor. Bizim 2002 yõlõ büyüme tahminimiz %6.5 seviyesinde bulunuyor yõlõnda da sanayi üretiminin güçlü olacağõnõ bekliyoruz. Bu doğrultuda 2003 yõlõ büyüme tahminimiz ise %4,5 seviyesinde. Sanayi Üretim Endeksi Oca Şub Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Kaynak: DİE Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

19 4.2. Enflasyon 2002 enflasyonu TÜFE'de son 20 yõlõn en düşüğü olan %29,7, TEFE'de ise son 16 yõlõn en düşük seviyesi olan %30,8 olarak gerçekleşti... DİE verilerine göre, Aralõk ayõ'nda TÜFE'deki artõş %1,6, TEFE'deki artõş ise %2,6 oldu. Özel imalat sanayi fiyatlarõndaki aylõk artõş ise %2 olarak gerçekleşti. TÜFE rakamõ piyasa beklentilerinin oldukça altõnda kalõrken, TEFE ve ÖİFE'deki yükselişler ise bizim sõrasõyla %2.7 ve %2 olan beklentilerimiz doğrultusunda gerçekleşti. Bu rakamlarla, 2002 enflasyonu TÜFE'de son 20 yõlõn en düşüğü olan %29,7, TEFE'de ise son 16 yõlõn en düşük seviyesi olan %30,8 olarak gerçekleşti. Hükümetin gözden geçirilmiş TÜFE hedefi %31 olmuştu. TÜFE de giyim ve ayakkabõ fiyatlarõnõn beklentilerin altõnda kalarak sadece %0,5 artmasõ, gõda fiyatlarõndaki artõşõn ise %3,3'te kalmasõ tüketici fiyatlarõnõ aşağõ çekti. Enflasyon Rakamlarõ TÜFE TEFE ÖİFE (çekirdek enf.) Ara 02 %1.6 %2.6 %2.0 Yõllõk %29.7 %30.8 %27.7 Kaynak: DİE TEFE kanadõnda, kamu iktisadi kuruluşlarõn fiyat ayarlamalarõnõn imalat sanayindeki artõşa yol açtõğõ görülüyor. Ay içinde %2 artan özel imalat sektör fiyatlarõ 2003 enflasyonu konusunda endişe yaratabilir. Bununla birlikte, bu artõş temel olarak TL'nin Aralõk ayõnda değer kaybetmesi ve petrol fiyatlarõndan kaynaklandõ. Ocak ayõnda TL'nin bu kadar hõzlõ değer kaybetmesi beklenmiyor yõlõ TÜFE beklentimiz %22 olup hükümet hedefi ise %20 seviyesinde bulunuyor... Hükümet TÜFE hedefini 2002 yõlõ başõnda %35 olarak belirlemişti. Ancak, yõl içindeki gelişmeler göz önünde tutularak bu hedef %31 olarak revize edildi. Aralõk ayõndaki şaşõrtõcõ TÜFE rakamõyla birlikte, 2002 enflasyonu %29.7 ile bu hedefin bile altõnda çõktõ. Bu rakamlarla birlikte, şimdi dikkatler 2003 programõna çevrilecek. Merkez Bankasõ 2003 para politikasõnõn genel ilkeleri konusunda bir duyuru yayõnladõ. Duyuruya göre, "örtülü enflasyon hedeflemesi" stratejisi resmi enflasyon hedeflemesine geçiş gerçekleşinceye kadar sürdürülecek. Merkez Bankasõ açõklamasõnda, Irak'a düzenlenebilecek harekatõn döviz kuru ve petrol fiyatlarõ üzerinde baskõ oluşturacağõ ve bunun da enflasyonu körükleyeceğine dikkat çekildi yõlõ TÜFE beklentimiz %22 olup hükümet hedefi ise %20 seviyesinde bulunuyor. Aralõk ayõnda TL'nin $- sepetine karşõ değer kaybetmesine karşõn, bunun aylõk özel imalat sanayi fiyatlarõ endeksindeki etkisi sõnõrlõ oldu. Ancak, bu gelişme Ocak ayõ rakamlarõna yansõyabilir. Genel olarak, döviz kuru hareketleri ile aylõk enflasyon arasõndaki korelasyon yõlõ dönemlerine göre oldukça azaldõ. Dalgalõ kur rejimi enflasyonla mücadele programlarõyla çelişmedi. TEFE- TÜFE (Yõllõk) 108% TEFE 95% TÜFE 83% 70% 58% 45% 33% 20% Ara 01 Oca 02 Şub 02 Mar 02 Nis 02 May 02 Haz 02 Tem 02 Ağu 02 Eyl 02 Eki 02 Kas 02 Ara 02 Kaynak: DİE Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

20 4.3. Bütçe Maliye Bakanlõğõ'nõn açõkladõğõ rakamlara göre Kasõm ayõnda faiz dõşõ fazla 1.8 katrilyon TL ile beklentimiz olan 2 katrilyon TL seviyesinde gerçekleşmiş oldu. Bu rakamlarla yõlõn ilk 11 ayõnda 17.1 katrilyon TL'lik faiz dõşõ fazla elde edilmiş olurken bütçe açõğõ ise 29.7 katrilyon TL'yi bulmuş oldu yõlõnda faiz dõşõ fazlada hedefin altõnda kalõnacağõ düşüncemiz kuvvetlendi... Harcamalara bakõldõğõnda ise, sosyal güvenlik kuruluşlarõna yapõlan transferler aynõ hõzla artmaya devam ediyor. Yõlõn ilk 11 ayõnda sosyal güvenlik kuruluşlarõna yapõlan transferler 9.7 katrilyon TL ile 7.9 katrilyon TL'lik ödeneği aşmõş oldu. Bu rakamõn Aralõk ayõnda daha da artmasõ bekleniyor. Bu durumun devamõ 2003 bütçesi için de sorun yaratacaktõr. Bu nedenle hükümet, sosyal güvenlik kuruluşlarõnõn yeniden yapõlandõrõlmasõ ve aynõ çatõ altõnda birleştirilmesi konusunda çalõşmalar başlattõ. Bu yeniden yapõlandõrõlmanõn başarõyla sonuçlanmasõ durumunda, maliye politikalarõ açõsõndan önemli bir engel ortadan kalkmõş olacaktõr. Bütçe Rakamlarõ (trn TL) Kas 02 Eki 02 Toplam Sosyal güvenlik kuruluşlarõndaki açõklarõn artmasõ ve vergi gelirlerinde yaşanan düşüş faiz dõşõ fazlayõ hedeften saptõrõyor... Gelirler Vergi Gelirleri Vergi Dõşõ Nor. Gelirler Katma Bütçe Gelirleri Giderler Personel Diğer Cari Yatõrõm İç Borç Faizi Dõş Borç Faizi KİT'lere Transferler Diğer Transferler Bütçe Dengesi Faiz Dõşõ Fazla 8,003 6,815 1, ,427 2, , ,404-2,423 1,809 6,373 69,780 5,229 54,023 1,001 14, ,139 9,090 99,499 2,173 20, , ,095 2,746 42, , ,311 2,044 20,080-2,717-29, ,094 Kaynak: Maliye Bakanlõğõ Tarõmsal desteklemeye aktarõlan ödemeler Kasõm ayõnda yeni hükümetin kurulmasõyla arttõ. Seçim döneminde tarõmsal desteklemeye önem verileceğinin açõklanmasõnõn ardõndan hükümet bu alanda transferlere hõz verdi. Bu durumun Aralõk ayõnda da devam ettiğini düşünmekteyiz. Öte yandan diğer cari kaleminde geçtiğimiz ay yakalanan bu yõlki en yüksek seviye Kasõm ayõnda daha da artarak 0.8 katrilyon TL seviyesine çõktõ. Toplam gelirlerin mevsimsel etkiyle artan kurumlar vergisi sonucunda bir önceki aya göre %26 oranõnda yükseldiği görülüyor. Kasõm ayõnda kurumlar vergisi 1.5 katrilyon TL seviyesinde gerçekleşerek, toplam gelirlerin 8 katrilyon TL seviyesine ulaşõlmasõnõ sağladõ. Daha önce de belirttiğimiz gibi, Maliye Bakanlõğõ tarafõndan belirlenen faiz dõşõ fazla rakamõna ulaşõlmasõnda sorun yaşanmazken, IMF tanõmlõ faiz dõşõ fazla hedefinin tutmayacağõ konusundaki endişelerimiz IMF yetkililerinin de açõklamalarõyla güç kazandõ. IMF yetkilileri sosyal güvenlik kuruluşlarõndaki açõklarõn artmasõ ve vergi gelirlerindeki düşüş nedeniyle faiz dõşõ fazla hedefinden sapma olabileceğini belirttiler. Vergi gelirlerinde son aylarda vergi affõ beklentisi nedeniyle bir azalma yaşanmõştõ yõlõ bütçesi ise halen görüşülmeye devam ediyor. Sosyal güvenlik kuruluşlarõnda halen bir reform yapõlmamasõ ve vergi gelirlerinde sorun yaşanabileceği tahminlerimizle birlikte hükümetin %6.5 seviyesinde bir faiz dõşõ fazlaya ulaşmasõnõn zor olacağõnõ düşünüyoruz. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

21 4.4. Parasal Gelişmeler Merkez Bankasõ döviz rezervleri 27,888 mn dolar seviyesine ulaştõ... Merkez Bankasõ döviz rezervleri geçen hafta 27,888 mn dolar seviyesine ulaştõ. Bu rakam 2001 yõlõnõn Şubat ayõnda ulaşõlan 27,946 mn dolarlõk en yüksek seviyeye oldukça yakõn bulunuyor. Şubat ayõndaki krizin ardõndan düşüş yaşayan rezervler 2001 yõlõnõn ikinci yarõsõndan itibaren bir yükseliş trendi gösteriyor. Rezervler 2001 yõlõ sonunda 18,741 mn dolar seviyesindeydi. Rezervlerdeki artõş temelde IMF programõ kapsamõndaki kredilerden kaynaklandõ. IMF ekonomi programõ çerçevesinde Türkiye'ye net 6.4 milyar dolar verdi yõlõnda IMF'den 2.6 milyar dolar daha gelmesi bekleniyor. Euro'nun dolar karşõsõnda yükselişi rezervlerdeki artõşõn bir diğer nedeni oldu. Euro 2002 yõlõnda dolar karşõsõnda %18 değer kazanmõş olup bu trend devam etmektedir. Merkez Bankasõ'nõn net döviz pozisyonu Nisan 2001'den bu yana ilk defa artõya geçti... Döviz rezervlerindeki artõşa paralel olarak, Merkez Bankasõ'nõn net döviz pozisyonu 13 Nisan 2001'den bu yana ilk defa geçtiğimiz hafta artõya geçti. Merkez Bankasõ'nõn net döviz pozisyonu en düşük eksi 12 milyar dolarõ görmüştü. 17 Ocak 2003 itibariyle ise net döviz pozisyonu artõ 71 mn dolar seviyesinde bulunuyor. Net döviz pozisyonu en yüksek seviyesine Rusya krizleri öncesinde çõkarak 9.5 milyar dolara ulaşmõştõ. Merkez Bankasõ'nõn güçlü döviz rezervleri ve artõdaki net döviz pozisyonu, Irak'a karşõ düzenlenecek olasõ bir operasyona ekonominin daha hazõrlõklõ olmasõnõ sağlõyor. Merkez Bankasõ Analitik Bilançosu (mn $) 17 Oca 03 AKTİF 46,621 Dõş Varlõklar 32,269 İç Varlõklar 14,351 PASİF 46,621 TOPLAM DÖVİZ YÜKÜM. 32,198 Dõş Yükümlülükler 23,104 İç Yükümlülükler 9,094 MB PARASI 14,423 REZERV PARA 6,940 DİĞER MB PARASI 7,483 Açõk Piyasa İşlemleri 6,549 Kamu Mevduatõ 933 Net Döviz Pozisyonu 72 MB Döviz Rezervleri 27,888 Kaynak: Merkez Bankasõ Stand-By'a göre MB Bilançosu (trn TL) 17 Oca 03 Para Tabanõ 11,293 Emisyon 7,940 NET DIŞ VARLIKLAR 4,488 Net Uluslararasõ Rezervler 19,659 NET İÇ VARLIKLAR 6,805 Hazine Borçlarõ 31,316 Açõk Piyasa İşlemleri -10,868 Kaynak: Merkez Bankasõ Banka Mevduatlarõ ve Döviz Rezervleri (milyon $) TL Mevduatlarõ (bankalararasõ hariç) Döviz Mevduatlarõ (bankalararasõ hariç) Döviz Mevduatlarõ / Toplam Mevduatlar (%) Toplam Mevduatlar (bankalararasõ hariç) 10 Oca 03 34,901 45,316 56% 80, Oca 03 34,371 45,446 57% 79,817 Bankalarõn Döviz Rezervleri 03 Oca 03 10, Ara 02 11,093 Kaynak: Merkez Bankası Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

22 4.5. Ödemeler Dengesi Merkez Bankasõ tarafõndan açõklanan ödemeler dengesi rakamlarõna göre cari işlemler dengesi Ekim ayõnda 513 milyon dolar fazla verdi. Bu rakam beklentimiz olan 400 milyon dolarõn biraz üzerinde gerçekleşmiş oldu. Merkez Bankasõ, Eylül ayõ rakamõnõ ise 714 milyon dolar fazladan 599 milyon dolar fazlaya revize etti. Bu sonuçlarla Ocak-Ekim toplam cari işlemler fazlasõ 594 milyon dolar seviyesine ulaştõ. Cari işlemler dengesi 2001 yõlõnõn aynõ döneminde yaşanan devalüasyonun bir sonucu olarak 3,378 milyon dolar fazla vermişti. Ödemeler Dengesi (mn $) Cari işlemler dengesi Ekim ayõnda 513 milyon dolar fazla verdi... Cari işlemler fazlasõ Ocak-Ekim döneminde 594 milyon dolara ulaştõ... Cari İşlemler Dengesi İhracat İthalat Dõş Ticaret Dengesi Diğer Mal ve Hizmet Gelirleri Diğer Mal ve Hizmet Giderleri Toplam Mal ve Hizm. Dengesi Karşõlõksõz Transferler Sermaye Hareketleri Doğrudan Yatõrõmlar (Net) Portföy Yatõrõmlarõ (Net) Uzun Vadeli Sermaye Hareketi Kõsa Vadeli Sermaye Hareketi Net Hata ve Noksan Rezerv Hareketleri IMF Kredileri Resmi Rezervler Eki 02 Toplam ,783 32,422-4,346-38, ,651 1,706 14, , , , , , , ,751 Kaynak: Merkez Bankasõ Ekim ayõnda ihracat rekor seviye olan 3.8 milyar dolara ulaştõ. Türkiye İhracatçõlar Meclisi (TİM) rakamlarõ da aynõ yönde bir trende işaret etmekteydi. TİM verilerine göre ihracat Ağustos ayõnda bir miktar geriledikten sonra Ekim ve Kasõm aylarõnda 3.7 milyar dolar seviyesine ulaşmõştõ. Bu trendin Merkez Bankasõ'nõn ödemeler dengesi rakamlarõna da yansõmasõnõ bekliyoruz. İthalat ise Ekim ayõnda bir önceki aya göre yükselerek 4,346 milyon dolar seviyesini buldu. İthalattaki bu yükselişin nedenlerinden biri de yüksek seyreden ihracat performansõ oldu. Kasõm ayõnda TL'nin değer kazanmasõna rağmen Ramazan dolayõsõyla ithalattaki yükselişin hõz keseceğini düşünüyoruz. Ekim ayõnda 979mn dolara ulaşan turizm gelirleri, cari işlemlerin fazla vermesini sağlayan temel etken oldu. Kümülatif turizm gelirleri böylelikle yõlõn ilk on ayõnda 7,788 mn dolara ulaştõ. Geçen yõl ise söz konusu rakam 7,482mn dolardõ. Böylelikle, turizm gelirleri tarihi zirvesine çõkmõş oldu. Sermaye hareketlerine bakõldõğõnda ise 771 milyon dolarlõk artõ rakam görülüyor. Net doğrudan yatõrõmlar 240 mn dolarla 2002 yõlõnõn en yüksek seviyesine ulaşõrken kõsa vadeli sermaye hareketi dört aydan sonra ilk defa yeniden artõya döndü. Cari İşlemler Dengesi ($ mn) ŞUB MAR NİS MAY HAZ TEM AĞU EYL EKİ KAS ARA OCA Kaynak: Merkez Bankasõ Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

23 5. AJANDA 5.1. Aylõk Gündem Şubat 2003 Önemli Başlõklar - IMF'nin 4. gözden geçirmeyi tamamlamasõ bekleniyor... - Kurban Bayramõ nedeniyle piyasalar Şubat ortasõnda kapalõ olacak... - BM denetimcileri ikinci raporlarõnõ 14 Şubat'ta sunacak Bütçesi Meclis'e sunulacak... - Kõbrõs'ta taraflarõn 28 Şubat'a kadar anlaşmaya varmasõ gerekiyor Cmt-Paz 8-9 Cmt-Paz Cmt-Paz Cmt-Paz Ocak 2003 nakit bütçesinin açõklanmasõ bekleniyor. Hazine'nin faiz dõşõ fazla beklentisi 0.2 katrilyon TL DİE Aralõk ayõ Sanayi Üretim Endeksini açõklayacak. OYAK Yatõrõm beklentisi %11 artõş. (Kasõm 2002 %8.6) Ocak ayõ Kapasite Kullanõm Oranõ bu hafta DİE tarafõndan açõklanacak. OYAK Yatõrõm beklentisi % 79. (Aralõk 2002: %76.7) Aralõk 2002 ödemeler dengesi rakamlarõnõn açõklanmasõ bekleniyor. OYAK Yatõrõm beklentisi 250 milyon $ cari işlemler dengesi 0 0 Güney Kõbrõs seçimleri açõğõ. (Kas02-209mn $) 3 Pzt 10 Pzt 17 Pzt 24 Pzt Ocak 2003 enflasyon verileri açõklanacak. OYAK Yatõrõm beklentileri: TEFE: %2.7; TÜFE: %2.7; ÖİS:%2 Kurban Bayramõ dolayõsõyla piyasalar kapalõ olacak YSK, Siirt seçimlerine 0 katõlamayacak adaylar için partilerden yeni aday belirlemelerini isteyecek. Hazine'nin 955trn TL net satõş hedefli 98 günlük referans ihalesi. 4 Sal 11 Sal 18 Sal 25 Sal Cumhurbaşkanõ'nõn veto ettiği Vergi Barõşõ Yasasõ Komisyon'da görüşülecek Hazine'nin 165 ve 357 günlük hazine bonosu ihaleleri. Kurban Bayramõ dolayõsõyla piyasalar kapalõ olacak 0 5 Çar 12 Çar 19 Çar 26 Çar BM ABD'nin talebiyle Irak'a ilişkin yeni bulgularõ Kurban Bayramõ dolayõsõyla piyasalar kapalõ olacak Merkez Bankasõ 4-haftalõk depo alõm ihalesi Merkez Bankasõ 4-haftalõk depo alõm ihalesi görüşmek üzere toplanabilir. Merkez Bankasõ 4-haftalõk 0 depo alõm ihalesi 6 Per 13 Per 20 Per 27 Per Kurban Bayramõ dolayõsõyla piyasalar kapalõ olacak Ocak 2003 iç borç stoku açõklanacak. OYAK Yatõrõm tahmini 150 katrilyon TL. (Aralõk 2002: ktl TL) 7 Cum 14 Cum 21 Cum 28 Cum YSK Siirt seçimleri için geçici aday listelerini Resmi Gazete'de yayõnlayacak. Kurban Bayramõ dolayõsõyla piyasalar kapalõ olacak Merkez Bankasõ Beklenti Anketi'nin açõklanmasõ bekleniyor. Kõbrõs görüşmelerinde ayrõntõlarõn tamamlanmasõ için son gün Merkez Bankasõ Beklenti Anketi'nin açõklanmasõ bekleniyor. Merkez Bankasõ 4-haftalõk depo alõm ihalesi BM silah denetimcilerinin 2. raporlarõnõ sunmasõ bekleniyor. 0 Merkez Bankasõ 4-haftalõk depo alõm ihalesi Doğan Holding'in 3Ç/2002 sonuçlarõnõ açõklamasõ için son gün Hazine Mart ayõ borçlanma programõnõ açõklayacak MGK toplantõsõnõn yapõlmasõ bekleniyor. Aralõk 2002 dõş ticaret rakamlarõ DİE tarafõndan açõklanacak. OYAK Yatõrõm tahmini 1 milyar $ dõş ticaret açõğõ. (Kasõm milyar $) Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.