Dumlupınar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi Sayı 36 Nisan 2013

Transkript

1 PİYASA ETKİNLİĞİ HİPOTEZİ: İMKB İÇİN AMPİRİK BİR ANALİZ Fama ZEREN Yrd.Doç.Dr., İnönü Üniversiesi,İ.İ.B.F., Ekonomeri Bölümü, Hakan KARA Öğr.Grv., İnönü Üniversiesi, İ.İ.B.F, Ekonomeri Bölümü, Ayşe ARI Arş.Grv.,İsanbul Üniversiesi, İkisa Bölümü, ÖZET:Gelişmeke olan ülkelerdeki hisse senedi piyasalarında aran kâr arayışları, araşırmacıların piyasaların ekinliğine olan ilgisini arırmışır. Bu çalışmanın amacı da ulusal hisse senedi piyasasının zayıf formda ekinliğini es emekir. Bu amaç doğrulusunda rassal yürüyüş modeli çerçevesinde İMKB 100 endeksi 1 Kasım 1987 ile 30 Kasım 2012 dönemi için Lanne vd. (2002) ile Saikkonen ve Lukepohl (2002) arafından gelişirilen yapısal kırılmalı birim kök esi kullanılarak analiz edilmişir. Çalışma sonucunda İMKB 100 endeksinin durağan olmadığı bulgusuna ulaşılmışır. Böylece Türk hisse senedi piyasasının ekin olduğu görülmekedir. Anahar Kelimeler: Ekin Piyasa Hipoezi, Birim Kök Tesi, Zayıf Formda Ekinlik, Yapısal Kırılma EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS: AN EMPIRICAL ANALYSIS FOR IMKB ABSTRACT:The increasing of profi seeking in he sock markes of developing counries has araced he aenion of researhers for he marke efficiency. The aim of his sudy is o es he weak form of marke efficiency for he naional sock marke. In accordance wih his purpose, ISE 100 index is analysed for he 1 November 1987 and 30 November 2012 period wihin he random walk model framework. We employed a uni roo es wih srucural breaks provided by Lanne e al. (2002) and Saikkonen and Lukepohl (2002). The resuls indicae he nonsaionary of ISE 100 index. Thus, i is seen ha he Turkish sock marke is efficien. 141 Keywords: Efficien marke hypohesis, Uni Roo Tess, Weak Form Efficiency, Srucural Break JEL Classificaion Codes: G10, G14, C22 GİRİŞ Gelişmiş ve gelişmeke olan ülkelerde sermaye piyasası, asarrufların yaırımlara dönüşmesine olanak sağladığından ekonomik büyüme için oldukça önemli bir konumdadır. Özellikle son yıllarda yaşanan finansal krizlerle birlike sermaye piyasasının ekin olması dolayısıyla daha iyi faaliye gösermesinin ekonomi için önemi bir kez daha gündeme gelmişir. Çünkü sermaye piyasaları ekonomik kaynakların üreim alanlarına yönelmesini kanalize emekedir. Ancak sermaye piyasasının üslendiği bu fonksiyon, asarruf ve yaırımcılar için, piyasadaki hisse senedi fiyalarının doğru bir şekilde belirlenmesinin emel cezp edici özellik olması nedeniyle, menkul kıymelerin piyasada doğru bir şekilde fiyalanmasıyla daha iyi gerçekleşebilecekir. Diğer arafan menkul kıyme borsalarındaki kâr arayışı da, menkul kıyme borsalarına yönelik yaırımcı ilgisini her geçen gün arırmakadır. Ancak yaırımcıların bu amaçlarına ulaşabilmeleri için hisse senedi fiya harekelerinin ahmin edilebilmesi önem aşımakadır. Hisse senedi fiyalarının ahmin edilip edilemeyeceğine ilişkin sorular borsaların gelişimiyle birlike gündeme gelmişir. İkisa eorisinde yeerli düzeyde rekabeçi bir yapıya sahip piyasada, yaırımcıların büyük kârlar elde emesinin mümkün olmadığı belirilmekedir. Ancak günümüzde kabul gören bu eoriye karşın, 1950 li yıllara kadar menkul kıymeler piyasasıyla ilgili eorik ve ampirik çalışmalar çok sınırlı kalmışır (Dimson ve Mussavian,1998).

2 Bir piyasada üç ür ekinliken söz edilmekedir. Bunlardan ilki fon arz ve aleplerinin minimum maliyele gerçekleşiği durumu ifade eden faaliye ekinliğidir. İkincisi, kaynak dağılımı ekinliği olup kaynakların opimal dağılımını içermekedir. Son olarak ise fiyaların mevcu üm bilgiyi yansıığını kabul eden bilgi ekinliğinden bahsedilmekedir (Karan, 2004:272). Ekin piyasa hipoezi, bilgi ekinliğini ifade emekedir. Piyasa ekinliği ilk olarak Bachelier (1900) in dokora ezinde; geçmiş, gelecek ve şimdiki zamandaki gelişmelerin piyasa fiyalarına yansıyacağına ilişkin savıyla gündeme gelmişir (Dimson ve Mussavian,1998:1). Daha sonraki yıllarda ise Samuelson (1965) arafından konuyla ilgili bir akım çalışmalar gerçekleşirilmişir. Finans alanında piyasa ekinliği üzerindeki çalışmalar ise Fama (1970) ile başlamış ve Fama nın çalışması piyasa ekinliği lieraürünün emel aşı olmuşur. Finansın emelini oluşuran ekinlik kavramı, finansal varlıkların fiyalarının o varlıkla ilgili büün bilgilere duyarlı olduğunu ifade emekedir. Ekin piyasa hipoezine göre, fiyalar doğru ve hızlı bir şekilde piyasaya gelen bilgilerle yenilenmekedir. Bununla birlike piyasaya gelen yeni bir bilginin üm yaırımcılara aynı anda ulaşığı varsayılmakadır. Kamuya açıklanan üm bilgilerin hızlı bir şekilde yayılması ve hisse fiyalarını doğru bir şekilde ekilemesi nedeniyle, hisse senedi fiyalarının geçmiş dönem verilerinden harekele gelecek dönem değerlerini ahmin emeye yönelik eknik analizler mümkün olmayacakır. Bununla beraber, şirkein mali ve finansal gösergelerini kullanarak gerçek değerinin alında bir fiyaa sahip varlıkların belirlenerek yüksek kâr amaçlı saın alınmasını sağlayan emel analiz yönemlerinden de söz edilemeyecekir (Malkiel, 2003:59). Büün bu varsayımlar alında piyasadaki yaırımcıların normalin üzerinde kazanç elde edemeyeceği sonucuna ulaşılmakadır. 142 Kısaca, hisse senedi fiyalarının rassal yürüyüş özelliği aşıması ve bu nedenle geçmiş değerlerinden harekele geleceke izleyeceği seyre ilişkin ahminlerde bulunulamaması piyasanın ekin bir şekilde işlediğini kanılamakadır (Al-Jafari, 2011: 14-15). Piyasa ekinliği hipoezi sorgulanırken, rassal yürüyüş sürecine alernaif olarak oralamadan sapma yönemi de kullanılabilmekedir. Böylece şokların hisse senedi fiyaları üzerindeki ekisinin geçici ya da kalıcı olduğu espi edilebilecekir. Hisse senedi geirilerinin oralamaya dönmesi, hisse senedine gelen şokların ekisinin geçici olduğunu gösermekedir. Böylece durağan olan bu seriler, zamanla uzun dönem rend değerlerine ulaşacakır. Ayrıca, geirilerin oralamaya dönmesi, hisse senedi fiyalarının geçmiş dönem değerleri kullanılarak gelecek dönemlere ilişkin ahmin yapılabileceğini gündeme geirmekedir. Bu özelliklerin gerçekleşiği bir piyasada, yaırımcıların sraejiler gelişirerek normalin üzerinde kâr sağlaması söz konusudur. Hisse senedi geirilerinin durağan olmadığı piyasalarda ise, geçmiş dönem fiya harekelerine bakılarak gelecekeki geirileri öngörmek mümkün olamayacakır. Hisse fiyalarına gelen şokların ekisi sürekli olurken, hisse fiyaları uzun dönemde yeni bir dengeye ulaşacakır. Dolayısıyla aşırı kâr elde edilmesi mümkün olmayacakır (Narayan ve Prasad, 2007:1; Fama ve French, 1988) Bu çalışmada ilk olarak ekin piyasa hipoezi açıklanacakır. Daha sonra bu konuda yapılan ampirik çalışmalardan elde edilen sonuçlara değinilecekir. Son olarak ise, Lanne vd. (2002) ile Saikkonen ve Lukepohl (2002) arafından gelişirilen yapısal kırılmalı birim kök esine yer verilerek, İMKB 100 endeksi için yapılan analizin bulguları değerlendirilecekir. ETKİN PİYASA HİPOTEZİ Ekin piyasa hipoezi emelde iki görüşü birleşirmekedir. Bunlardan ilki; ikisa eorisinde geniş kabul gören ve rekabein kâr ile geiri arasındaki bağı güçlendirdiğine inanan anlayışır. İkincisi ise, Fama nın görüşlerine dayanmakadır. Fama ya göre varlıkların fiyaları, piyasaya gelen bilgilerin bir fonksiyonu olarak değerlendirilmekedir (Ball, 2009:15-16). Piyasa ekinliği lieraüründe üç ür ekin hipoezden bahsedilmekedir. Bunlar zayıf formda ekinlik, yarı güçlü formda ekinlik ve güçlü formda ekinlik şeklinde sıralanmakadır (Fama, 1970: 385). Hisse senelerinin gelecek dönemdeki fiyalarına, geçmiş dönem fiya gelişimi analiz edilerek ulaşılamadığı durumda zayıf formda ekin piyasalardan bahsedilmekedir. Bu ür piyasalarda hisse senelerinin geçmiş dönemle ilgili üm bilgileri mevcu fiyalarına yansımakadır. Dolayısıyla hisse senelerinin geçmiş dönem fiya gelişiminden harekele ileriye yönelik ahminler yaparak aşırı kâr sağlanması söz konusu değildir. Hisse senelerinin cari fiyaları, hem geçmiş dönem bilgilerini hem de halkla paylaşılan bilgileri yansımakadır. Bir başka deyişle, yarı güçlü formda ekin piyasalarda, hisse senedi fiyaları, piyasaya ulaşan her bilgiyle birlike hızlı ve

3 doğru bir şekilde değişim gösermekedir. Finansal varlık fiyalarının hem geçmiş dönem hem de cari dönemde herkese aynı anda ulaşan bilgileri yansıması, zayıf formda ekinliği kapsaması anlamına gelmekedir (Duman Aan vd., 2009: 35). Zayıf formda ekin piyasalar gibi, hisse senelerinin geçmiş ve cari dönem fiya harekeleri analiz edilerek aşırı kâra ulaşılması olası değildir. Ancak, firmaların, hisse senedi ile ilgili yeni bilgileri halka açıklamadan önce firma içerisinden bir akım kişiler arafından bilgilerin sızdırılması durumunda aşırı kâr imkânından bahsedilebilecekir (Bildik, 200:7) Hisse seneleri iler ilgili üm bilgilerin herkes arafından aynı anda ve kolaylıkla emin edilebildiğine dayanan güçlü formda ekinlik hipoezi, zayıf formda ekinlik ve yarı güçlü formda ekinlik hipoezlerini kapsamakadır. Çünkü güçlü formda ekin piyasalar, hisse senedinin geçmiş dönem bilgileri ile birlike cari dönemde mevcu halka açıklanan ve açıklanmayan firma içi bilgileri de yansımakadır. Kısaca, hisse senedi hakkındaki üm bilgiler herkese aynı anda ve hızlı bir şekilde ulaşarak hisse senedi fiyaını ekilemekedir. Bu nedenle aşırı kâr elde edilmesi mümkün olmamakadır (Bildik, 200:7). Özele, ekin piyasa hipoezine göre hisse senedi piyasasındaki yaırımcılar alernaif yollar ararken, aslında hepsi aynı davranışa yakınsamakadır. Bu sebeple piyasalar am rekabe piyasasına yaklaşırken, hiçbir yaırımcı piyasayı uzun süreli sömürememekedir (Haque vd., 2011:153). Piyasanın ekin olduğunu savunan emel hipoez aynı zamanda hisse senedi fiyaının rassal yürüyüş göserdiğini söylemekedir. LİTERATÜR TARAMASI Ekin piyasa hipoezini sorgulayan geniş bir lieraür bulunmakadır. Farklı yönemlerin ve farklı hisse senedi piyasalarının kullanıldığı bu çalışmalar ne bir sonuç oraya koyamamakadır. Ekin piyasa hipoezi öncelikle zayıf formda piyasa ekinliği için, hisse senedi geirilerinin rassal yürüyüş sergileyip sergilemedikleri es edilerek belirlenmekedir. Örneğin Poerba ve Summers (1988), Grieb ve Reyes (1999) ile Shively (2003), borsa endeksi serisinde birimköke raslamazken, Liu vd. (1997) ile Narayan ve Smyh (2004) birimkökün varlığına dair bulgulara ulaşan çalışmalardandır. 143 Vaidyanahan ve Gali (1994) Hindisan için Bombay Menkul Kıymeler Borsasında işlem gören 10 hisse senedinin günlük kapanış fiyalarını koşu esleri ve serisel korelasyon yönemleri ile analiz emişir. Zayıf formda ekinliğin rassal yürüyüş süreci ile sorgulandığı çalışma sonucunda elde edilen bulgular zayıf formda ekinliği doğrular şekildedir. Choudhry (1994), Kanada, Fransa, Almanya, Japonya ve İalya da bireysel hisse senedi endekslerini Genişleilmiş Dickey-Fuller (ADF) ve Kwiakowski-Phillips-Schmid-Shin (KPSS) birimkök esleri ile Johansen koenegrasyon esleri ile analiz emişir. Elde edilen bulgular piyasaların ekin olduğu yönündedir. Zhang vd.(2012), Mısır, Kenya, Güney Afrika, Tunus ve Morocco daki hisse senedi fiyalarını Ocak 2000-Nisan 2011 dönemi için SURKSS yönemi ile analiz emişir. Çalışma sonucunda Kenya, Güney Afrika ve Tunus a zayıf formda ekinliği desekleyen kanılara ulaşılmışır. İMKB için ekin piyasa hipoezinin sınanmasıyla ilgili yapılan çalışmalar da farklı sonuçlara ulaşmışır. Kimi çalışmalarda hisse fiyalarında rassal yürüyüşe raslanırken kimi çalışmalarda da geçmiş veriler kullanılarak geleceğe dair fiya ahminlerinin yüksek geirilere ulaşılabileceğini göseren bulgular elde edilmişir. Örneğin Balaban (1995), İMKB günlük bileşik endeksini kullanarak 4 Ocak 1988 ile 5 Ağusos 1994 döneminde zayıf formda ve yarı güçlü formda ekin piyasa hipoezini sınamışır ve İMKB nin ekin bir piyasa olmadığını espi emişir. Köse (1993) ise çalışmasında günlük hisse senedi kapanış fiyalarını dönemi için incelemişir. İMKB de işlem gören 45 firmanın filre esi ile analiz edildiği çalışmada zayıf formda ekinliğin geçerli olmadığı gözlenmişir. İMKB 100 ve İMKB 30 endeksinin günlük kapanış değerlerini dönemi için kullanan Okur ve Çağıl (2004), Genişleilmiş Dickey Fuller Birim Kök Tesi ile Phillips-Perron Birim Kök Tesini ercih emişir. Analizlerde İMKB 100 ve İMKB 30 endeksleri için rassal yürüyüş süreci reddedilememişir. Özdemir (2008) de İMKB nin zayıf formda ekin olduğunu espi emişir. Özdemir çalışmasında Ocak 1990 ve Haziran 2005 döneminde İMKB 100

4 Endeksini ele alarak LP iki kırılmalı birim kök esi, ADF birim kök esi, varyans oran esi ve koşu eslerini kullanmışır. METODOLOJİ Hisse senedi piyasasının ekinliği birim kök esleri ile araşırılabilmekedir. Yapılan es sonucunda durağanlık sonucu elde edilmiş ise piyasanın zayıf formda ekin olmadığı kabul edilmekedir. Zaman serilerinde doğru ahminde bulunabilmek için seride yapısal kırılmanın olup olmadığının espiinin önemi anlaşıldıkan sonra bu konuda birçok çalışma yapılmışır. Lieraürde sıkça kullanılan yapısal kırılma esleri şöyledir: Perron (1989,1990), Perron ve Vogelsang (1992), Zivo ve Andrews (1992), Amsler ve Lee (1995), Lumsdaine ve Papel (1997), Monáres ve Ollogi (1999), Harvey vd.(2001), Lee ve Srazicich (2001,2003), Perron ve Yabu (2005). Bu yapısal kırılma eslerinden bazılarında kırılma zamanının bilindiği kabul edilirken bazılarında bilinmediği kabul edilmekedir. Ayrıca kırılmanın genellikle non-lineer olabileceğini ve deerminisik oralama ile rend dönemlerinde de gerçekleşebileceği ifade edilmekedir. Lanne vd.(2002) ise, Saikkonen ve Lükepohl (2001) arafından önerilen doğrusal olmayan deerminisik kırılma fonksiyonunu modellerinde kullanmışlardır. Deerminisik kısmı ahmin eiken sonra bu kısmı seriden çıkararak klasik birim kök esi uygulamışlardır. Gelişirilmiş yeni esin küçük örneklerde yararlı sonuç verdiği görülmüşür. 144 Önerilen modelin maemaiksel göserimi şöyledir. y = µ 0 + µ 1 + f ( θ ) γ + x (1) Modelde yer alan değişkenlerden µ ; veri yarama sürecinin deerminisik rendini, kırılma fonksiyonunu, θ veγ ; bilinmeyen paramereleri veya paramere vekörlerini, olası birim kök sürecine uygunluk göseren kalınıları yansımakadır. Lanne vd.(2002) üç çeşi değişim fonksiyonu ele almışır. Birinci fonksiyon şöyle anımlanmakadır: ( 1) 0, < TB f = d1 = 0, TB µ 'ye eklenmiş olan f ( θ ) ; x ise AR(p) ile üreilen Kırılma arihi T B iken, basi kayan kukla değişken modelini ifade eden bu fonksiyonda herhangi bir θ parameresi yer almamakadır. Bu fonksiyonun farkı alınarak eki gölge değişken elde edilmekedir (Assaf, 2008:271). Ayrıca kırılma arihinin öncesinde fonksiyon 0 değerini alırken, diğer durumlarda 1 değerini almakadır. Bu fonksiyona göre yapısal değişme anlıkır. İkinci değişim fonksiyonu T B arihinde başlayan yeni düzeye doğrusal olmayan aşamalı geçişe imkân veren üssel dağılım fonksiyonunu emel alır ve şöyledir. (2) (3) f < TB = 1 exp { θ ( TB + 1 )}, TB 0, (2) ( θ )

5 Değişim fonksiyonundaki alabilecekir. Dumlupınar Üniversiesi Sosyal Bilimler Dergisi Sayı 36 Nisan 2013 θ veγ skaler paramerelerdir. θ > 0 kısıı bulunurken γ, herhangi bir değer Üçüncü değişim fonksiyonu, birinci fonksiyona ( d ) uygulanan gecikme operaöründeki oransal fonksiyon olarak d (3) 1, d1, 1 f ( θ ) =, 1 θ L 1 θ L anımlanmakadır (Assaf, 2008:271): 1 şeklinde ele alınabilir. Bu fonksiyonun alernaif göserimi ise aşağıdaki gibi (4) 0, < TB ( 3) f ( θ ) = γ1, = TB T B j 1 γ1 + θ ( θγ 1 + γ 2), > T B j= 1 f (2) ( θ ) değişim fonksiyonu, θ nın yeerince büyük olması durumunda ve f (3) ( θ ) fonksiyonu da θ nın sıfıra (1) yakınması ve γ ın ikinci bileşeninin sıfır olması durumunda, ek dönemde ani değişmenin emsil edildiği f fonksiyonunu verirler. Diğer bir ifadeyle son iki fonksiyon, birinci fonksiyonun daha genelleşirilmiş halidir (Lanne vd., 2002:679). 145 Saikkonen ve Lukepohl (2002) ve Lanne vd.(2002) ilk olarak birim kök hipoezi alında genelleşirilmiş en küçük kareler (GEK) yönemiyle deerminisik kısmın ahmin edilmesini ve bu kısmın orijinal seriden çıkarılmasını emel alan birim kök eslerini önermişlerdir. Daha sonra deerminisik kısmın çıkarılmasıyla oluşan yeni seriye ADF ipi birim kök eslerini uygulamışlardır. Burada da ADF isaisiğindeki gibi asimoik sıfır (null) dağılımı sandar değildir. Kırılma arihinin bilindiği durumda kriik değerler için Lanne vd.(2002) deki ablolardan yararlanılırken, kırılma arihinin bilinmediği durumda Lanne vd.(2003) ilk olarak uygun AR derecesinin belirlenmesini, daha sonra deerminisik kısmın paramerelerinin ahmini için kullanılan GEK amaç fonksiyonunu en küçük yapan arihi seçmeyi önermişlerdir (Tang, 2006:291). Ayrıca kırılma arihinin bilinmediği durumlarda kriik değerler için Lanne vd.(2003) eki ablolardan faydalanılmakadır. VERİ VE AMPRİK BULGULAR Bu çalışmada Türkiye deki hisse senedi piyasasının zayıf formda ekinliği araşırılmışır. Araşırma için logarimik İMKB 100 endeksi, 1 Kasım 1987 ile 30 Kasım 2012 arih aralığında analiz edilmişir. Çalışmadaki veriler Türkiye Cumhuriye Merkez Bankası Elekronik Veri Dağıım Siseminden alınarak düzenlenmişir. Analizlerden elde edilen birim kök esi sonuçları Tablo 1 de verilmişir. Tablo 1: Birim Kök Tesinin Sonuçları Kırılma Tarihi Fonksiyon Tipi Tes İsaisiği k 21 Şuba 2001 Shif Dummy Şuba 2001 Raional Shif Şuba 2001 Exponenial Shif

6 Kriik değerler %1, %5, %10 seviyelerinde sırasıyla -3.48, ve dir. Tablodaki k, Akaike Bilgi Krierine (AIC) göre uygun gecikme uzunluğunu gösermeke olup 10 olarak belirlenmişir. Birim kök esi sonuçlarına bakıldığında ise, her üç fonksiyon ürüne göre de es isaisik değerinin, kriik değerlerden küçük olduğu görülmekedir. Bu sebeple İMKB 100 endeksinin durağan olmadığı anlaşılmakadır. Bir başka deyişle hisse senedi piyasasının zayıf formda ekin olduğu sonucu oraya çıkmakadır. Tes sonucunda ulaşılan yapısal kırılma arihi ise, Türkiye ekonomisinde yaşanan Şuba 2001 kriziyle örüşmekedir. Türkiye nin yaşadığı en büyük krizlerden biri olan 2001 krizinde İMKB de % 18,1 oranında düşüş yaşanmışır. SONUÇ Ekin piyasa hipoezi, piyasaya gelen yeni bir bilginin üm yaırımcılara aynı anda ulaşığını ve buna bağlı olarak hisse senedi fiyalarının geçmiş verilerinden harekele ahmin edilemez olduğunu ifade emekedir. Bu bağlamda hisse senedi fiyalarının rassal yürüyüş özelliği gösermesi piyasanın zayıf formda ekin olduğuna işare emekedir. 146 Bu çalışmada İMKB 100 endeksinin zayıf formda ekinliği, 1 Kasım Kasım 2012 dönemi için Lanne vd. (2002) ile Saikkonen ve Lukepohl (2002) arafından gelişirilen yapısal kırılmalı birim kök esi kullanılarak sorgulanmışır. Tes sonucunda elde edilen bulgular İMKB 100 endeksinin rassal yürüyüş özelliği sergilediği yönündedir. Bu sebeple Türk hisse senedi piyasasının zayıf formda ekin olduğu gözlenmişir. Bu durumda yaırımcıların, hisse senelerinin geçmiş verilerinden harekele geleceğe ilişkin ahminler yaparak normalin üzerinde kâr elde emesinin mümkün olmadığından bahsedilebilecekir. KAYNAKÇA AL-JAFARİ, M. K. (2011). Tesing The Weak-Form Efficiency Of Bahrain Securiies Marke, Inernaional Research Journal Of Finance And Economics, 72 : AMSLER, C. ve LEE, J. (1995). An LM Tes For A Uni Roo İn The Presence Of A Srucural Change. Economeric Theory 11: ASSAF, A. (2008). Nonsaionariy in Real Exchange Raes Using Uni Roo Tess wih a Level Shif a Unknown Time, Inernaional Review of Economics and Finance, 17: BACHELİER, L. (1900). TheIorie de la Speculaion, (Paris: Gauhier-Villars, 1900). BALABAN, E. (1995). Informaional Efficiency Of The Isanbul Securiies Exchange And Some Raionale For Public Regulaion, The Cenral Bank Of The Republic Of Turkey, Discussion Paper, No: BALL, R. (2009). The Global Financial Crisis And The Efficien Marke Hypohesis Wha Have We Learned?, Journal Of Applied Corporae Finance, 21(4): BİLDİK, R. (2000). Hisse Senedi Piyasalarında Dönemsellikler Ve İmkb Üzerine Ampirik Bir Çalışma, İMKB Yayınları, Mar Ma. Sanalar Ld. Şi., İsanbul. CHOUDHRY, T. (1994). Sochasic Trends And Sock Prices: An Inernaional Inquiry. Applied Financial Economics, 4: DİMSON, E. ve MUSSAVİAN, M. (1998). A Brief Hisory Of Marke Efficiency, European Financial Managemen, 4(1):1-14.

7 DUMAN A, Özdemir S., ABİDİN Z. ve ATAN, M. (2009). Hisse Senedi Piyasasında Zayıf Formda Ekinlik: İMKB Üzerine Ampirik Bir Çalışma, Dokuz Eylül Üniversiesi İkisadi Ve İdari Bilimler Fakülesi Dergisi, 24(2):33-48 FAMA, E. ve FRENCH, K. (1988). Permanen And Temporary Componens Of Sock Prices, Journal Of Poliical Economy, 96: FAMA, E (1970). Efficien Capial Markes: A Review of Theory and Empirical Works, The Journal of Finance, 25(2): GRİEB, Ta ve REYES, M. (1999). Random Walk Tess For Lain American Equiy İndexes And İndividual Firms, Journal Of Financial Research, 22: HAQUE, A, L., HUNG C. ve NİSA, F. (2011). Tesing The Weak Form Efficiency Of Pakisani Sock Marke ( ), Inernaional Journal Of Economics And Financial Issues, Vol. 1, No. 4, HARVEY, D., EYBOURNE, S. ve P. NEWBOLD, (2001). Innovaional Oulier Uni Roo Tess Endogenously Deermined Breaks in Level, Oxford Bullein of Economics and Saisics 63: wih An KARAN, M. B. (2004). Yaırım Analizi ve Porfoy Yöneimi, Ankara: Gazi Kiabevi KÖSE, A. (1993). Ekin Pazar Kuramı Ve İmkb de Ekin Pazar Kuramının Zayıf Şeklini Tes Emeye Yönelik Bir Çalışma-Filre Kuralı Tesi, İsanbul Üniversiesi İşleme Fakülesi Dergisi, 22(2) LANNE, M., LÜTKEPOHL, H. ve SAİKKONEN, P. (2002). Comparison of Uni Roo Tess for Time Series wih Level Shifs, Journal of Time Series Analysis, 23(6): LANNE, M., LÜTKEPOHL, H. ve SAİKKONEN, P. (2003). Tes Procedures for Uni Roos in Time Series wih Level Shifs a Unknown Time, Oxford Bullein of Economics and Saisics, 65(1): LEE,J., STRAZİCİCH, M.C. (2001). Tesing he Null of Saionariy in he Presence of a Srucural Break, Applied Economics Leers, 8: LEE, J. ve STRAZİCİCH, M. C. (2003). Minimum LM Uni Roo Tes wih Two Srucural Breaks, Review of Economics and Saisics, 63: LİU, C., SONG, S. ve ROMİLLEY, P. (1997). Are Chinese Sock Markes Efficien? A Coinegraion and Causaliy Analysis", Applied Economic Leers, 4: LUMSDAİNE, R. L. ve PAPELL, D. H. (1997). Muliple Trend Breaks and he Uni Roo Hypohesis, Review of Economics and Saisics, 79(2): MALKİEL, B. G., (2003). The Efficien Marke Hypohesis And İs Criics, The Journal Of Economic Perspecives, 17(1): MONTAÑÉS, A. ve OLLOQUİ, I., (1999). Misspecificaion of he breaking dae in segmened rend Variables: Effec on he Uni Roo Tess, Economics Leers, 65, NARAYAN, P. ve PRASAD, A. (2007). Mean Reversion İn Sock Prices: New Evidence From Panel Uni Roo Tess For Seveneen European Counries, Economics Bullein, 3(34): 1-6. NARAYAN, P. ve SMYTH, R. (2004). Is Souh Korea s Sock Marke Efficien?, Applied Economics Leers, 11:

8 OKUR, M. ve ÇAĞIL, G. (2004). İMKB nin Zayıf Formda Ekinliğinin Tes Edilmesi,Geleneksel Finans Sempozyumu,hp://Bsy.Marmara.Edu.Tr/Tr/Sempozyum_Bildirileripdf ÖZDEMİR, Z. A. (2008). Efficien Marke Hypohesis: Evidence From a Small Open Economy, Applied Economics, 40: PERRON, P. (1989). The Grea Crash, he Oil Price Shock, and he Uni Roo Hypohesis, Economerica, 57: PERRON, P. (1990). Tesing for a Uni Roo in a Time Series wih a Changing Mean, Journal of Business and Economic Saisics, PERRON, P. ve VOGELSANG, T.J., (1992). Tesing for a uni roo in a ime series wih a changing mean: correcions and exensions, Journal of Business and Economic Saisics 10: PERRON, P. ve YABU, T. (2005). Tesing for Shifs in Trend wih an Inegraed or Sa-ionary Noise Componen, Unpublished manuscrip, Deparmen of Economics, Boson Universiy. POTERBA, J. ve SUMMERS, L. (1988). Mean Reversion İn Sock Prices: Evidence And İmplicaions, Journal Of Financial Economics, 22: SAİKKONEN, P. ve LUTKEPOHL, H. (2001). Tesing For Uni Roos In Time Series Wih Level Shifs, Allgemeines Saisisches Archiv, 85:1 25. SAİKKONEN, P. ve LÜTKEPOHL, H. (2002). Tesing for a Uni Roo in a Time Series wih a Level Shif a Unknown Time, Economeric Theory, 18 (2): SHİVELY, P. (2003). The Nonlinear Dynamics Of Sock Prices, The Quarerly Review Of Economics and Finance, 43: TANG, T. C. (2006). A new approach o examining he susainabiliy of exernal imbalances: he case of Japan, Applied Economics Leers, 13: VAİDYANATHAN, R., ve Gali, K. K. (1994). Efficiency Of The Indian Capial Marke, Indian Journal Of Finance And Research, 5(2): ZHANG, D., WU, T. C., CHANG, T. ve LEE, C.H. (2012). Revisiing The Efficien Marke Hypohesis for African Counries: Panel SURKSS Tes Wıh A Fourier Funcion, Souh African Journal Of Economics, 80(3): ZİVOT, E., ve ANDREWS, D.W. K. (1992). Furher evidence on he grea crash, he oil-price shock, and he uniroo hypohesis, Journal of Business and Economic Saisics, 10: