BOMONTİ ELEKTRİK MÜHENDİSLİK MÜŞAVİRLİK İNŞAAT TURİZM VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ

Transkript

1 BOMONTİ ELEKTRİK MÜHENDİSLİK MÜŞAVİRLİK İNŞAAT TURİZM VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU 28 Kasım 2013 NETA YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. 1

2 ŞİRKET PROFİL ÖZETİ Bomonti Elektrik Mühendislik Müşavirlik İnşaat Turizm ve Ticaret A.Ş ( Şirket ) 18 Eylül 2007 tarihinde İstanbul da Limited Şirket olarak kurulmuştur. Şirket 6 Ağustos 2010 tarihli Türkiye Ticaret Sicili Gazetesi nde (TTSG) ilan edildiği üzere nevi değişikliğine giderek Limited Şirketten Anonim Şirkete dönüşmüştür. Şirket faaliyet konusu olarak elektrik enerjisi üretim tesisi kurulması, işletmeye alınması, kiralanması, elektrik enerjisi üretimi, üretilen elektrik enerjisini ve/veya kapasitenin müşterilere satışı ile iştigal eder. Şirket, Türkiye Elektrik Kurumu dışındaki kuruluşların elektrik üretimi, dağıtımı ve ticareti ile görevlendirilmesi hakkındaki 3096 sayılı Kanunun 4.maddesi ve söz konusu Kanun maddesinin uygulanmasıyla ilgili 4 Eylül 1985 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayımlanan, Türkiye Elektrik Kurumu dışındaki kuruluşlara elektrik enerjisi kurma ve işletme izni verilmesi esaslarını belirleyen yönetmelik hükümleri uyarınca, Adıyaman ili sınırları içerisinde, Şifrin Regülatörü ve Hidroelektrik Santralı tesisi için elektrik üretim lisansına sahiptir tarih ve sayılı karar ile EÜ/ /1609 numaralı üretim lisansı tesis edilmiştir. Şirket tarafından işletme süresi, tesisin inşasının bitimine ve geçici kabulün yapıldığı tarih olan tarihinden itibaren, imzalanan sözleşme şartlarına göre 47 yıldır. Bu sürenin sonunda tarafların mutabakatı halinde ilgili yönetmelik hükümlerine göre işletme süresi uzatılabilir. Şirketin kayıtlı merkez adresi, Sıracevizler Cd. Esen Sk. No:9 K1-01 Şişli/İstanbul olup üretim tesisleri, Şifrin Reg ve HES adıyla Mutlu Köyü Mevkii Çelikhan/Adıyaman adresinde faaliyet göstermektedir. 17/02/2011 tarih sayılı kurul kararı ile lisans tadil talebi kabul edilmiş tesis, yenilenebilir enerji kaynaklı elektrik üretimi yapmaktadır (Hidro Elektrik Santrali). Adıyaman Çelikhan Mutlu mevkiinde yer alan tesis, Kavan Deresi Abdülharap suyundan beslenen metre yüksekte kurulmuş MW kapasitelidir. Elektrik üretim tesisi m2 si kapalı, m2 si açık olmak üzere toplam m2 alanda üretim yapmaktadır. Tesis 7 ana bölümden oluşmakta olup detayları aşağıda açıklanmaktadır; 1-Türbin-Generatör grubu: 2*3.372 MW İki adet dikey pelton Türbin vardır. 2 adet 3,3 kv Generatör vardır. Üretici Firma: Wasser Kraft Volk AG (Made in Germany) Her ünitede 5 nozzle vardır. Santral binasında kurulu olan SCADA-PC ye bağlı şekilde SCADA-LAPTOP aracılığıyla merkez ofisten de üretim takip edilebilmektedir. WKV bilgisayar sunucularına bağlı olunduğu için üretici firmadan uzaktan erişimle teknik destek hizmeti de alınabilmektedir. 2

3 2-Cebri Boru : 1.2 metre çapında, 500 metre uzunluğunda bir borudur. 3- Yükleme havuzu ; Toplam m3 su tutma kapasitesine sahip havuz, 2.90 m duvar yüksekliği olan temelde fore kazık uygulamasıyla yapılmıştır. 4- İletim Kanalı 3,3 Metre çapındaki kutu kesit 500 metrelik iletim kanalı yapısından oluşmaktadır. Yaklaşık m3 su tutma özelliğine sahiptir. 5- İletim Tüneli 3,3 metre çapında 1,90 metre yüksekliğinde toplam metre uzunluğunda İksa ve Beton kaplamalı tüneldir. 6- Regülatör Alanı Toplam m3 su biriktirme alanına sahiptir. Dokuz adet kapak sistemi ile tahliye sağlanmakta olup, kapaklar internet üzerinden otomasyonla idare edilebilmektedir ve kamera sistemi ile uzaktan izleme özelliğine sahiptir. 7-Enerji Nakil Hattı 31,5 kv OG Seviyesi 477MCM Çift Galvaniz Direkle 33 km boyunca çekilmiş hattır. Tesisin elektrik üretiminde kullandığı kaynaklar bölgedeki beslendiği akarsular ve derelerdir. Yağış rejimine bağlı olarak akarsuların debilerinde yaşanan artış ve azalış üretimi etkilemektedir. Tesisin Su kaynakları; Bölge önemli akarsularla örülüdür. Fırat nehri ilin en önemli akarsuyudur. Şanlıurfa ve Diyarbakır illeri ile sınırı oluşturur. İl içindeki uzunluğu 180 km dir. Kâhta, Kalburcu ve Göksu Çayları nehrin başlıca kollarıdır. Diğer akarsular ise Sofraz Çayı, Ziyaret Çayı, Çakal Çayı, Kalburcu Çayı, Eğri Çayı, Besni Akdere Çayı, Şepker Çayı, Çat Deresi, Gürlevik Deresi ve Halya Deresi olarak sıralanabilir. Gölbaşı, İnekli, Azaplı ve Abdulharap gölleri ise ilin diğer su kaynaklarıdır. Şirket ürettiği elektrik enerjisini Türkiye Elektrik İletim A.Ş. ne satmaktadır. Şirket sermayesinin %99.4 ü Bayram Kınay a aittir. 3

4 Planlanan Yeni Yatırımlar 1. Yatırım Konusu: Şifrin HES tesisinin mevcut kapasite kullanımını artırmak amacıyla çevredeki derelerden su katılımı planlanmaktadır. Çevredeki derelerden gelen su katılımı üretime referans olan su kaynağını düzenlemekle beraber üretim sürekliliğini sağlamak anlamında da katkı sağlayacaktır senesi başında çalışmalar başlayacak olup, yıl ortasında devreye alınması planlanmaktadır. Yatırım Yeri Planlanan Yatırım Büyüklüğü : Çelikhan / Adıyaman : TL Mevcut Verimliliğe Katkısı : %10 Tahmini Tamamlanacağı Tarih : Temmuz 2014 Tamamlanma Derecesi : Başlanmadı 2. Yatırım Konusu: Lisanssız elektrik üretimi kapsamında Şifrin HES projesinin türbün çıkışına (kuyruk suyuna) kurulmak üzere 1MW kapasiteli tesis kurulması planlanmaktadır yılı başında projeye başlanıp yılsonuna kadar tamamlanması hedeflenmektedir. Yatırım Yeri Planlanan Yatırım Büyüklüğü : Çelikhan / Adıyaman : TL Mevcut Kapasiteye Katkısı : 1 MW (%15) Tahmini Tamamlanacağı Tarih : Aralık 2014 Tamamlanma Derecesi : Başlanmadı 3. Yatırım Konusu: Kapasitenin etkin kullanımı amacıyla proje üst kotlarında DSİ onayları alınmak suretiyle, taşkın önleme bentleri kurulması planlanmaktadır. Bu çalışma özellikle bahar aylarında kar sularının erimesi ve dere yataklarında suların artmasıyla oluşan sel sularının, hem çevre halkına verdiği zararları önleyecek hem de taşkın sularının biriktirilerek enerjiye çevrilebilmesine imkan sağlayacaktır. İzinlerinin alımı için başvuruların 2014 yılında başlatılmasını takiben, projenin 2015 yılı içerisinde tamamlanması hedeflenmektedir. 4

5 Yatırım Yeri Planlanan Yatırım Büyüklüğü : Çelikhan / Adıyaman : TL Mevcut Verimliliğe Katkısı : %15 Tahmini Tamamlanacağı Tarih : Temmuz 2015 Tamamlanma Derecesi : Başlanmadı Yatırım Adı Çevre Derelerden Su Katılımı Kuyruk Suyuna Ek 1 MW KAY Taşkın Önleme Bentleri Üretimi Artırmaya Yönelik Planlanan Yatırımlar Tablosu Yatırım Öncesi Kapasite (MW/Yıl) Yatırım Öncesi Kapasite Kullanımı (%) Kapasite Kullanımı Üzerinde Etkisi (%) Yatırım Sonrası Kapasite Kullanımı (%) Yatırım Sonrası Kapasite (MW/Yıl) Yatırımın Beklenen Tutarı (TL) ,40 %50 %10 % , ,40 %55 - % , ,40 %55 %15 %63, , Toplam ,40 %50 %63, , Yukarıda detayları verilen planlanmış yeni yatırımların gerçekleşmesinden sonra Şirketin kurulu üretim kapasitesi ,40 MW/Yıl dan ,40 MW/Yıl seviyesine çıkacaktır. Bu artış lisanssız üretim kapsamında kuyruk suyuna yapılacak olan 1MW lık tesisten kaynaklanmaktadır. Elektrik santrallerinde kapasite tanımı tesisin tam kapasite çalıştığında 1 saatlik zaman diliminde üretebileceği maksimum elektrik enerjisi miktarı ile ifade edilmektedir. 1 MW lık ek kapasite demek, 1saatlik zaman diliminde tam kapasite çalışmasında üretebileceği ek elektrik enerjisi miktarı demektir. Bunu yıllık kapasiteye çevirmek için önce 1 günlük kapasiteyi bulmak için 24 saat ile çarpıyoruz, buradan çıkan rakamı ise yıla ulaşmak için 365 ile çarpıyoruz. Sonuçta hesaplanan ,40 MW/Yıl Bomonti` nin hiç durmadan çalışarak günde 24 saat ve yılda 365 gün üretim sonucunda ulaşabileceği tavan seviyeyi ifade etmektedir. 5

6 Üretimi Artırmaya Yönelik Planlanan Yatırımların Yıllar Bazında Üretime Beklenen Etkisi 2013 Yılı (T) 2014 Yılı (T) 2015 Yılı (T) 2016 Yılı (T) Devam Eden Yıllar (MW/Yıl) Mevcut Kapasite , , , , ,40 Tahmini Kapasite Kullanımı (%) %40,00 %50,00 %55,00 %63,25 %63,25 Tahmini Üretim Miktarı , , , , ,02 Tahmini Üretim Artışı (%) Baz Yıl %25,00 %26,32 %15,00 %0,00 Yukarıda detayları verilen planlanmış yeni yatırımların gerçekleşmesinden sonra ayrıca kapasite kullanım oranının da %50 seviyesinden %63,25 seviyesine yükselmesi planlanmaktadır. Hidro elektrik santrallerinde üretim yağış rejimine, barajın beslendiği akarsuların baraj gölü/havuzunu besleme gücüne ve baraj gölü/havuzunun büyüklüğüne bağlıdır. Bu nedenle gerçekte hidro elektrik santrallerinin kapasite kullanım oranı hiçbir zaman %90 lar seviyesine çıkamaz. %60-70 aralığı kapasite kullanım oranı için mümkün olan ideal seviyelerdir. Şirketin Gelecek Yıllardaki Satış Tahminleri Satış Tahminleri (TL) 2013t 2014t 2015t 2016t 2017t 2018t Kapasite 6,74 6,74 7,74 7,74 7,74 7,74 (MW/Saat) Kapasite / 10,00% 15,00% Verimlilik Artırıcı Yeni Yatırım Yıllık , , , , , ,40 Kapasite(MW) Kapasite 40,0% 50,0% 55,0% 63,3% 63,3% 63,3% Kullanım Oranı (%) Üretim Miktarı (kw) Satış Fiyatı 0, , , , , ,21779 (per kw/tl) Satış Gelirleri (TL) Elektrik satışı elektronik ortamda Piyasa Mali Uzlaştırma Merkezi (PMUM) yönetimindeki internet sitesi ( üzerinden arz ve talebin buluşmasıyla gerçekleşmektedir. Bu piyasa BİST bünyesindeki ELİT sistemine çok benzer bir yapıda çalışmaktadır. Elektrik fiyatları 6

7 gün içinde kullanım yoğunluğuna bağlı olarak sürekli dalgalanmakta, gece yarısı ve gündüz saatlerinde düşük seyrederken, akşam saatlerinde yüksek seyretmektedir. Elektrik Piyasası Günlük rapor ( ) PTF (Piyasa Takas Fiyatı) MWh/TL PTF Aritmetik Ort. PTF Ağırlıklı Ort. Tüm Gün (0-23) 156,07 158,85 Gece (22-5) 118,05 118,56 Gündüz (6-16) 174,75 176,06 Puant (17-21) 175,82 176,23 Kaynak: Yukarıdaki tablo örnek olarak ilgili siteden alınmıştır. Tüm gün ortalamasında 27 kasım günü elektrik fiyatı MW saat için 156,07 TL olarak gerçekleşmiştir. Bu fiyat gece saat 22:00 ile sabah 05:00 saatleri arasında 118,05 TL seviyesine düşerken, Puant denilen en pahalı saatler olan 17:00-21:00 arasında ise 175,82 TL seviyesine çıkmıştır. Biz satış tahminimizde yukardaki tablodan da görüleceği gibi 2013 yılı geneli için oldukça tutucu bir tahmin olan ilk altı aylık gerçekleşen birim satış fiyatı olan 151,02 TL fiyatını kullandık. Bu birim elektrik fiyatının gelecek yıllara ilişkin artışının ise enflasyon oranında olacağını ön gördük. Şirket kurmuş olduğu uzaktan kontrol sistemi sayesinde elektrik fiyatlarının yüksek olduğu saatlerde satış yaparak, fiyatların düşük olduğu saatlerde satışı durdurmakta ve bu esnekliğini kullanarak, mevcut kapasitesini, günlük bazda gün ortalama fiyatının üzerinde bir fiyattan satmaktadır. Bomonti 2013 Yılı İlk Yarısı İçin Satış ve Birim Fiyat Detayları SIRA NO AYLAR YIL ÜRETİM MİKTARI (MW) BOMONTİ 'DEN TEİAŞ KESİLEN FATURA (KDV HARİÇ) TL 7 ORTALAMA GÜN ÖNCESİ PTF FİYAT MW FİYATI (TL) Piyasa Takas Fiyatı 1 OCAK , ,09 181,82 163,02 2 ŞUBAT , ,87 152,01 140,07 3 MART , ,99 138,92 133,49 4 NİSAN , ,43 147,45 147,19 5 MAYIS , ,85 147,48 141,62 6 HAZİRAN , ,47 173,61 152,11 TOPLAM , ,70 151,02 146,25 Kaynak: Şirketin iç kaynaklarından derlenen satış verileri Bu durum yukardaki tablodan 2013 yılı ilk altı aylık satış verileri üzerinden de görülebilmektedir yılı ilk altı aylık döneminde elektrik piyasası gün ortalaması fiyatı 146,25 TL seviyesindeyken, Bomonti` nin satışları 151,02 TL ortalamayla gerçekleşmiştir.

8 Maliyet Yapısı Şirket teknoloji yoğun bir şirket olduğundan tüm faaliyetleri 11 kişi tarafından yürütülebilmektedir. Bu nedenle genel yönetim giderleri çok düşük seviyede bulunmakta, Ar-Ge veya pazarlama satış, dağıtım gibi giderleri bulunmamaktadır. Aşağıdaki tabloda 2013 yılı içinde görülen Genel yönetim gideri artışı, halka arz çalışmalarına başlanmasından kaynaklanmıştır. Özel Bağımsız Denetimden Geçmiştir. (TL) Araştırma ve geliştirme giderleri Pazarlama, satış ve dağıtım giderleri Genel yönetim giderleri TOPLAM : Halka Arz Maliyetleri Şirketin halka arz sürecinde karşılaşacağı tahmini maliyetler aşağıdaki tabloda sunulmuştur. Öngörülen Tahmini Maliyetler (TL) BİAŞ GİP Ücreti ,00 SPK Ücreti ,00 MKK Üyelik Ücreti 1.500,00 Kamuyu Aydınlatma Platformu 1.500,00 Hukukçu Görüşü ,00 Aracılık Komisyonu ,00 Ticaret Sicil ,25 Bağımsız Denetim ,00 Gayrimenkul Değerleme ,00 Noter 3.206,62 Toplam Maliyet ,87 Toplam Hisse Nominal Pay Başına Maliyet 0,165 8

9 PROJEKSİYONLARIN VARSAYIMLARI Bomonti Elektrik Müh. Müş. İnş. Tur. ve Tic. A.Ş. değerlemesinde indirgenmiş nakit akımı analizi ve piyasa çarpanları analizi kullanılmıştır. 1. İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIM ANALİZİ Şirketin değerinin tespitinde İndirgenmiş Nakit Akışı yöntemi kullanılmıştır. Söz konusu yöntem şirket faaliyetleri ile yaratılan, projeksiyon dönemine ait yıllara sari serbest nakit akışlarının bugünkü toplam değerlerinin hesaplanmasını içermektedir. Söz konusu toplam değere projeksiyon dönemi ötesindeki son değerin bu günkü değerinin hesaplanarak eklenmesiyle firma değeri tahmin edilmektedir. Değerleme raporunda kullanılan Tahmini Nakit Akım Tablosunda, halka arzdan elde edilecek nakit tutar dikkate alınmamıştır. Mevcut TL çıkarılmış sermayeye, sermaye artırımı yoluyla halka arz edilecek olan TL nominal değerde hisse tutarının eklenmesi ile halka arz sonrası çıkarılmış sermaye TL dir. Değerleme dönemi yılları arasıdır. Şirketin söz konusu ciro ve karlılık projeksiyonları ile yarattığı faiz amortisman ve vergi öncesi kar (FAVÖK) yatırım harcamalarını ve net işletme sermayesi ihtiyacını karşılayabilmektedir. Değerlemenin ilk aşamasında ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti hesaplanmaktadır. İndirgenmiş Nakit Akım Analizi yönteminde şirketin yıllara sari serbest nakit akışlarının bugünkü değerinin tespiti için kullanılan iskonto oranı, ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti olarak isimlendirilmektedir. 9

10 GELİR TABLOSU PROJEKSİYONU Gelir Tablosu (TL mn) 2013/6 2013t 2014t 2015t 2016t 2017t 2018t 2019t 2020t 2021t 2022t Net Satışlar , , , , , , , , , , ,1 Operasyonel Maliyetler (-) , , , , , , , , , , ,1 Maliyetlerden İndirimler (+) 0,0 0, , , , , , , , , ,6 Esas Faaliyet Karı , , , , , , , , , , ,6 Diğer Faaliyet Gelirleri 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansman Gelir/Giderleri , , , , , , , , , , ,7 Vergi Öncesi Kar , , , , , , , , , , ,9 Vergi Gideri , , , , , , , , , ,4 Net Kar , , , , , , , , , , ,5 FAVÖK , , , , , , , , , , ,6 Amortisman , , , , , , , , , , ,0 FVÖK , , , , , , , , , , ,6 Marjlar FAVÖK Marjı 76,3% 87,7% 99,1% 98,8% 98,5% 98,1% 97,8% 97,6% 97,4% 97,2% 97,0% FVÖK Marjı 53,1% 58,4% 77,6% 82,6% 83,9% 84,5% 85,0% 85,4% 85,8% 86,1% 86,4% Net Kar Marjı 11,7% 45,3% 56,9% 61,7% 62,2% 65,4% 66,0% 67,0% 67,8% 68,7% NET SATIŞLAR Net Satış ve Büyüme Oranı Değerlendirmesi Şirket baraj inşaatı ve makine teçhizatının montajı ile geçirdiği yılsonu arasında üretim yapmamış olup, üretime 2012 yılının Aralık ayı içinde başlamıştır. Bu nedenle Şirketin gelecek yıllara ilişkin projeksiyonunda kullanılabilecek bir geçmişi bulunmamaktadır. Bu amaçla 2013 yılının ilk yarısındaki gerçekleşmelerin yanı sıra bazı varsayımlar temel alınmıştır. Şirketin tek bir ürün üretiyor olması (Elektrik), hiçbir iştiraki veya bağlı ortaklığının bulunmaması, satış yaptığı kurumun tek bir kurum olması (Türkiye Elektrik iletim A.Ş.), ürünün fiyatının şeffaf bir şekilde elektronik ortamda arz ve talep esasına göre belirlenmesi ve ürünün fiyatının enflasyon değişkenine bağlı olması, yapılan satışın bedelinin bir gün içinde ödenmesi, varsayımlarımızda kolaylık sağlamıştır. 10

11 Önemli Varsayımsal Değerler 2013t 2014t 2015t 2016t 2017t 2018t 2019t 2020t 2021t 2022t Enflasyon 7,50% 8,50% 8,50% 7,50% 7,00% 6,50% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% Toplam Kapasite artışı (Oransal) 1 1 1,15 1, Satış Tahminleri(TL) 2013t 2014t 2015t 2016t 2017t 2018t 2019t 2020t 2021t 2022t Kapasite (MW)(Saat) 6,74 6,74 7,74 7,74 7,74 7,74 7,74 7,74 7,74 7,74 Yıllık Kapasite(MW) , , , , , , , , , ,40 Kapasite Kullanım Oranı (%) 40,0% 50,0% 57,5% 63,3% 63,3% 63,3% 63,3% 63,3% 63,3% 63,3% Üretim Miktarı (Sales Volume) - kw , , , , , , , , , ,00 Satış Fiyatı (per kw) 0, , , , , , , , , ,26724 Satış Gelirleri , , , , , , , , , ,1 Maliyetler 2013t 2014t 2015t 2016t 2017t 2018t 2019t 2020t 2021t 2022t Elektrik İletim Giderleri Dengesizlik Bedeli Genel Yönetim Giderleri Maliyetlerden İndirimler(AKEDAŞ) Toplam Maliyetler Satışların Yüzdesi Olarak (%) 12,337% 0,879% 1,210% 1,505% 1,853% 2,156% 2,420% 2,649% 2,848% 3,019% FAVÖK FAVÖK Marjı (%) 87,66% 99,12% 98,79% 98,50% 98,15% 97,84% 97,58% 97,35% 97,15% 96,98% Amortisman Giderleri , , , , , , , , , ,0 Satışların Yüzdesi Olarak (%) 29,2% 21,5% 16,2% 14,6% 13,7% 12,9% 12,2% 11,6% 11,0% 10,6% Toplam Operasyonel Maliyetler , , , , , , , , , ,5 Satışların Yüzdesi Olarak (%) 41,6% 22,4% 17,4% 16,1% 15,5% 15,0% 14,6% 14,2% 13,9% 13,6% FVÖK , , , , , , , , , ,6 FVÖK Marjı (%) 58,4% 77,6% 82,6% 83,9% 84,5% 85,0% 85,4% 85,8% 86,1% 86,4% Projeksiyonda Kullanılan Varsayımlar Enflasyon : 2014 ve 2015 yıllarının seçim yılı olması nedeniyle para politikalarında yaşanacak gevşeklik sonucu enflasyonun yıllık %8.5 seviyesinde gerçekleşeceğini, ertesi yıl yıllık bazda %1 lik gerilemenin ardından düşüş trendinin istikrarlı bir şekilde yıllık %0.5 seviyesinde süreceğini temel aldık. 11

12 Kurulu Kapasite ve Verimlilik Artışı: 2014 yılı içinde tamamlanması beklenen iki adet yatırımdan sağlanacak 1 MW kurulu kapasite artışı ve ayrıca %15 oranında kapasite kullanım artışından 2015 yılında yararlanmaya başlayacağını varsaydık. Üçüncü yatırımın 2015 yılı içerisinde tamamlanması planlandığından, oradan kazanılacak %10 oranında kapasite kullanım artışından ise 2016 yılında yararlanılacağını varsaydık. Adımlar Yatırım Adı Üretimi Artırmaya Yönelik Planlanan Yatırımlar Tablosu Yatırım Öncesi Kapasite (MW/Yıl) Yatırım Öncesi Kap. Kullanımı (%) Kapasite Kullanımı Üzerinde Etkisi (%) Yatırım Sonrası Kapasite Kullanımı (%) Yatırım Sonrası Kapasite (MW/Yıl) Yatırımın Beklenen Tutarı (TL) 1. Adım Çevre Derelerden Su Katılımı ,40 %50 %10 % , Adım Kuyruk Suyuna Ek 1 MW Kapasite Artırım Yatırımı ,40 %55 - % , Adım Taşkın Önleme Bentleri ,40 %55 %15 %63, , Toplam Gelişim ,40 %50 %63, , Elektrik Birim Fiyatı Artışı: Şirket bünyesinde bulunan yükleme havuzu ve havuzun uzaktan kontrol ile kumanda edilmesinin getirdiği esneklik sonucu elektrik birim satış fiyatının günlük ortalama fiyata en azından eşit olacağını varsaydık. Ayrıca yıllık elektrik birim fiyat artışının enflasyon oranında gerçekleşeceğini öngördük yılı ile 2014 yılı Kapasite Kullanım Farkı: 2013 yılında üretime başlanmış olması nedeniyle yaşanan bazı sıkıntıların, giderilmiş olmasına rağmen yıl genelinde %40 kapasite kullanımına ulaşacağı muhafazakar bir yaklaşımla veri kabul edilerek, 2014 yılında verimliliğe yönelik yapılan düzenlemelerle bu oranın yine muhafazakar bir yaklaşımla %50 seviyesinde kalacağını öngördük. 12

13 Maliyetlerin Artışı: 2013 yılı ilk yarısında gerçekleşen maliyetlerden sürekli nitelikte olan kalemlerin yılsonunda aynı oranda artacağını ve yıllık bazda da enflasyon oranında artış sağlayacağını varsaydık. Elektrik Piyasası Kanunu uyarınca üretici firmaların ürettikleri elektriği, Türkiye Elektrik İletim A.Ş. hatlarına ulaştırmak için kurdukları yüksek gerilim hattı bedellerinin bir yıl içerisinde geri ödenmesi veya on yıl içerisinde faiziyle birlikte geri ödenmesi karara bağlanmıştır. Bu bağlamda Şirketin yaptırdığı ve bedelini nakden ödemiş olduğu 31.5 Km lik hattın bedeli olan TL tutarın Akedaş tan on yılda faizsiz olarak geri alınacağını veya elektrik iletim maliyetlerinden mahsuplaşılacağını varsaydık. Yukardaki varsayımlar altında şirketin önümüzdeki 10 yıla ilişkin nakit akımları aşağıdaki tablodaki şekilde hesaplanmıştır. TL mn 2013t 2014t 2015t 2016t 2017t 2018t 2019t 2020t 2021t 2022t Net Satışlar , , , , , , , , , ,1 FVÖK , , , , , , , , , ,6 FAVÖK , , , , , , , , , ,6 - Yatırım Harcamaları 0, , , , , , , , , ,0 - Δ Çalışma Sermayesi , , , , , , , , , ,8 - Vergi (20% FVÖK) , , , , , , , , , ,1 Serbest Nakit Akışı , , , , , , , , , ,7 İSKONTO ORANININ HESAPLANMASI Bomonti Elektrik Müh. Müş. İnş. Tur. ve Tic. A.Ş. nin serbest nakit akımlarının indirgenmesi için ağırlıklandırılmış ortalama sermaye maliyeti (AOSM) kullanılmıştır. Ağırlıklandırılmış Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM) Hesaplanırken; Risksiz Faiz Oranı: Risksiz faiz oranı hesaplanırken TL cinsinde gösterge devlet tahvili getirilerinin 2013 yılbaşından değerlemenin hesaplandığı 05/11/2013 tarihine kadar olan verilerinin ortalaması olan % 7,03 oranı çalışmada kullanılmıştır. 13

14 Beta: Halka açık olmayan şirketlere yapılan araştırmalar sonucu, bu şirketlerin beta katsayısı 1 olarak kabul edildiğinden Şirketin beta katsayısı 1 olarak hesaplamaya dahil edilmiştir. Piyasa Risk Primi: Öz kaynak maliyeti hesaplanırken piyasa risk primi % 5 olarak kullanılmıştır. Terminal Büyüme: Şirketin 2022 yılından sonra net satış büyüme oranı %3 şeklinde öngörülmüştür. Borçlanma Oranı: Şirket in borçlarının %72 si on yıl ve uzun vadeli, %11 i 5-7 yıl arası vadeli ve %17 si ise 2-5 yıl arası vadeli olup bu borçların maliyeti borç tutarıyla ağırlıklandırılarak ortalama bir değere indirgenmiş ve firma için borçlanma oranı %8.18 olarak bulunmuştur. İndirim O ranları Risksiz Faiz Oranı 7,03% Piyasa Risk Primi 5,00% Beta 1 Sermaye Maliyeti 12,03% Borçlanma Maliyeti 6,55% Borçlanma Oranı 8,18% Vergi Oranı 20,00% Borç/Özkaynak+Borç 54,21% Özkaynak/Özkaynak+Borç 45,79% AOSM 9,06% Bu kapsamda öz kaynak maliyeti ve borçlanma maliyeti ile ağırlıklandırılarak bulunan AOSM %9,06 olarak hesaplanmış ve değerleme çalışmasında kullanılmıştır. 14

15 İndirgenmiş Nakit Akımları toplamı İndirgenmiş Uç Değer Firma Değeri Borçlarla Düzeltilmiş Gerçek Değer = TL = TL = TL = TL olarak Bulunmuştur. 2. ÇARPAN ANALİZİ Bomonti Elektrik Müh. Müş. İnş. Tur. ve Tic. A.Ş. nin değerlemesinde kullanılan çarpan analizi, İkinci Ulusal Pazar, GİP ve BİST Elektrik sektörü şirketlerinin piyasa çarpanlarından oluşmaktadır. Çarpan Analizinde PD/DD ve FD/FAVÖK oranları 05/11/2013 tarihli piyasa verileri ve 2013/6 mali tablo verileri kullanılarak hesaplanmıştır. Hisse Adı/ Pazar (Bin TL) PD/DD FD/FAVÖK FD FAVÖK İKİNCİ ULUSAL PAZAR TOPLAM/ORT. 1,61 28, , ,60 GİP TOPLAM / ORT. 1,69 41, , ,11 ELEKTRİK, GAZ VE SU 1,31 25, , ,57 AK ENERJİ 1,02 20, , ,93 AKSA ENERJİ 1,64 13, , ,00 AKSU ENERJİ 1,48 26, , ,81 AYEN ENERJİ 0,94 19, , ,97 ODAŞ ELEKTRİK 1,99 14, , ,86 ZORLU ENERJİ 1,28 93, , ,00 15

16 Hesaplamalarda, Gelişen İşletmeler Piyasasını oluşturan 17 şirket alınmış, İkinci Ulusal Pazar kapsamından ise mevcutta bulunan iki adet sigorta şirketi ve iki adet banka şirketi çıkartılarak hesaplamalar yapılmıştır. Çarpan Analizinde benzer şirket olarak sadece elektrik üretimi faaliyetinde bulunan ve BİST tarafından oluşturulan Elektrik Sektörü hisseleri kullanılmıştır. Şirketin Üretim ve satış faaliyeti 2013 yılı başında başlanmış olunması, ayrıca 2013 yılının ilk yarısında üretime yeni başlanmış olmasından kaynaklanan sıkıntılar yaşanması, şirketin satış ve kar rakamlarını karşılaştırmalarda kullanmakta çekince duymamıza neden olmuştur. Bu nedenlerle F/K oranı ve FD/Net Satışlar rasyolarının gerçeği yansıtmayacağı görülerek, değerlemede PD/DD ve FD/FAVÖK rasyoları kullanılmıştır. Piyasa çarpan analizinde kullanılan üç sektör ve kullanılan iki rasyonun kendi içlerinde piyasa değerlerine göre ağırlıklandırılmış ortalama piyasa değerleri hesaplanmış, buna göre Şirketin piyasa çarpanları analizine göre piyasa değeri TL olarak bulunmuştur. Böylece hesaplanan piyasa değerleri aşağıdaki tablodan görülmektedir. KARŞILAŞTIRILAN PİYASA DEĞERİ (TL) (TL) (TL) SEKTÖR VE ENDEKSLER PD/DD FD/FAVÖK ORTALAMA FİYAT İKİNCİ ULUSAL PAZAR TOPLAM/ORT , , ,38 3,53 GİP TOPLAM / ORT , , ,01 4,41 ELEKTRİK, GAZ VE S U (TOPLAM / ORT.) , , ,67 3,16 PİYASA ÇARPANLARINA GÖRE PİYASA DEĞERLERİ ORTALAMASI= ,69 3,70 (İNA) İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIMINA GÖRE BOMONTİ PİYASA DEĞERİ= ,61 6,32 16

17 3. DEĞERLEME YÖNTEMİ İNA yöntemine göre hesaplanan Şirketin piyasa değeri ile Piyasa Çarpanları yöntemine göre hesaplanan Şirketin piyasa değerleri nihai değerlemede eşit olarak ağırlıklandırılmıştır. Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa De ğeri(mn TL) Hisse Başına Değerler (TL) Piyasa Çarpanları Yöntemi 50% ,69 3,70 İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi 50% ,61 6,32 Şirket değeri = ,65 5,01 İskonto %20 = ,92 1,00 Halka Arz Fiyatı = 4,01 Bomonti Elektrik Müh. Müş. İnş. Tur. ve Tic. A.Ş. nin İndirgenmiş Nakit Akım Analizine göre piyasa değeri TL olup, hisse başına pay değeri 6,32 TL dir. Şirket in çarpan analizine göre piyasa değeri TL olup pay başına değeri 3,70 TL dir. İki analiz yönteminin %50 ağırlıklandırılması sonucunda ulaşılan şirket değeri TL dir. Halka arz iskonto oranı %20 dir. Halka arz iskontosu sonrasında şirket değeri TL ve ulaşılan halka arz fiyatı 4,01 TL seviyesindedir. Şirket in halka arz sonrası ödenmiş sermayesi TL seviyesine ulaşmaktadır. 17

18 ÖZET HALKA ARZ BİLGİLERİ BOMONTİ Halka Arz Özeti Çıkarılmış Sermaye TL Halka Arz Edilecek Toplam Nominal Tutar TL Sermaye Artırımı TL Ortak Satışı TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye TL Halka Açılacak Oran 30,00% Halka Arz Şekli Sermaye Artırımı Tahmini Halka Arz Geliri TL Tahmini Halka Arz Masrafları TL Net Tahmini Halka Arz Geliri TL Halka Arz İskontosu 20,00% Halka Arz Satış Fiyatı (İskontosuz) 5,01 TL Halka Arz Satış Fiyatı (İskontolu) 4,01 TL Şirket Değeri (İskontosuz) TL Şirket Değeri (İskontolu) TL 18

19 FİNANSAL TABLOLAR Bağımsız Denetimden Geçmiş (TL) BİLANÇO 30 Haziran Aralık Haziran Aralık Aralık 2010 VARLIKLAR Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar - -İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar - -İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Finansal Yatırımlar Öz kaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR

20 KAYNAKLAR 30 Haziran Aralık Haziran Aralık Aralık 2010 Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlanmalar Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları Ticari Borçlar - -İlişkili Taraflara Ticari Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Diğer Borçlar İlişkili Taraflara Diğer Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Ticari Borçlar Uzun Vadeli Karşılıklar - - -Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü ÖZKAYNAKLAR Ödenmiş Sermaye Maddi Duran Varlık Değer Artışı (Net) Geçmiş Yıllar Karı/Zararı (-) ( ) (87.889) Net Dönem Karı/Zararı (-) ( ) ( ) ( ) TOPLAM KAYNAKLAR

21 KAPSAMLI GELİR TABLOLARI Bağımsız Denetimden Geçmiş (TL) SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER Hasılat * - Satışların Maliyeti (-) ( ) - ( ) - Ticari Faaliyetlerden Brüt Kar (85.275) Genel Yönetim Giderleri (-) ( ) (53.112) (64.351) (41.730) (20.213) Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-) Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler - (442) (2.499) (9.829) FAALİYET KARI / ZARARI (-) (51.243) ( ) (51.559) (19.445) Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-) Öz kaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Kar/Zararlarındaki Paylar - FİNANSMAN GİDERİ ÖNCESİ FAALİYET KÂRI/ZARARI (51.243) ( ) (51.559) (19.445) Finansman Gelirleri Finansman Giderleri (-) ( ) (74.067) - (13.773) ( ) SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER VERGİ ÖNCESİ KÂRI/ZARARI ( ) (79.851) Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gelir / Gideri (-) - Dönem Vergi Gelir / Gideri (-) Ertelenmiş Vergi Geliri / Gideri (-) (8.198) ( ) ( ) ( ) SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM KÂRI/ZARARI ( ) ( ) ( ) DURDURULAN FAALİYETLER Durdurulan Faaliyetler Vergi Sonrası Dönem Karı/Zararı (-) DÖNEM KÂRI/ZARARI ( ) ( ) ( ) - Sürdürülen Faaliyetlerden Pay Başına Kazanç (0,04) 0,01 (0,03) 0,11 (0,11) 21

22 Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Mehmet Bedir Genel Müdür Özgecan Fırıldak Kurumsal Finansman Uzmanı 22