Hisse Senedi Stratejisi. «Global risklerin gölgesinde» Ocak Ata Finans Grubu

Transkript

1 Hisse Senedi Stratejisi «Global risklerin gölgesinde» Ocak 2016

2 Ata Yatırım Strateji ATA YATIRIM STRATEJİ RAPORU - OCAK Aylık BIST-100 Hedefi: 94,000, +%30 yukarı potansiyeli var Makro Bakış Hisse Senedi Perspektifi Öneri Listemiz 2019'a kadar seçim yok Çekirdek enflasyon yükselişte 2015 ve 2016'da güçlü GSYIH büyümesi Düşük enerji fiyatları ile Cari Açık'ta düzeltme devam ediyor Merkez Bankası "sadeleştirme"yi söyleminden çıkardı, faiz koridoru politikası devam ediyor Seçim vaatleri sebebiyle mali politikada gevşeme Makroekonomik Tahminler Gelişmekte olan Ülke endeksine göre hisse senedi piyasası 1 Ekim 2015'ten beri %5 daha iyi performans gösterdi 2015'te 2.5 Milyar ABD$ değerinde yabancı çıkışı oldu. (2014: +2.2 Milyar ABD$) Net Kar artışı beklentimiz 2016 ve 2017'de sırasıyla %17 ve %12 8.0x 2016T F/K çarpanı ile hisse senetleri MSCI EM Endeksine göre %24 iskontoludur Değerlemeler cazip fakat küresel makro ortam güçlü temelleri gölgeliyor Yönü Belirleyici İzlenecek Gelişmeler Hisse Adı Tüpraş Arçelik Akbank Yapı Kredi BİM Tofaş Türk Hava Yolları Yukarı Potansiyeli 32% 31% 22% 36% 38% 26% 92% Öneri Listesindeki Değişiklikler 2016T 2017T Eklenenler Çıkarılanlar Yapısal reformların hızı Enflasyon(TÜFE): 8.4% 6.5% Büyüme: 3.8% 4.0% TCMB'nin para politikası Yapı Kredi Ereğli Cari Açık/GYIH Rasyosu: -4.6% -4.7% Arçelik İşbank Yılsonu ABD$/TL: Barış Süreci'nin tekrardan başlaması Yılsonu Euro/TL: Risksiz Getiri Beklentimiz: 9.75% 9.75% Aşağı Yönlü Riskler Yukarı Yönlü Potansiyel Sürprizler Tavsiye Değişiklikleri Gelişen piyasalardan sermaye çıkışının devam etmesi Jeopolitik riskler Zayıf global talep nedeniyle dış ticaret dengesine kötüleşme TCMB rezervlerinin azalmaya devam etmesi Yeni Anayasa & Başkanlık tartışması Aşağı Rev. İşbank (AL'dan TUT'a) Türk Lirası'nın değer kazanması (REDK ortalamasının %10 altında) Turkcell (TUT'tan SAT'a) Sermaye girişlerinin hızının artması Pegasus (TUT'tan SAT'a) Odaş (AL'dan SAT'a) Merkez Bankalarının niceliksel genişlemeye devam etmesi Bizim Toptan (TUT'tan SAT'a) Vakıfbank (TUT'tan SAT'a) 2016'da enflasyon görünümünde olası bir iyileşme Doğuş Otomotiv (TUT'tan SAT'a) Tekfen (TUT'tan SAT'a) Suriye'de olası bir barış anlaşması Enka İnşaat (AL'dan SAT'a) Yukarı Rev. Arçelik (TUT'tan AL'a) Garanti (TUT'tan AL'a) Yapı Kredi (TUT'tan AL'a) 2

3 Ata Yatırım Öneri Listesi Şirket Kodu Sektör Kapanış TL Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri TL mn Hedef Değer TL mn Prim Potansiyeli Ort. Hacim TL mn Temettü Verimi Tüpraş TUPRS Petrol ,569 24,593 32% 88 7% Arçelik ARCLK Dayanıklı Tüketim ,933 12,965 31% 24 5% Akbank AKBNK Bankacılık ,200 34,429 22% 200 2% Yapı Kredi YKBNK Bankacılık ,432 20,983 36% 60 2% BIM BIMAS Perakende ,779 20,445 38% 44 3% Tofas TOASO Otomotiv ,980 12,556 26% 21 6% Turk Hava Yolları THYAO Havacılık ,060 19,321 92% 461 0% Sanayi Çarpanları F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Şirket Kodu 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T Tüpraş TUPRS Arçelik ARCLK BIM BIMAS Tofas TOASO Turk Hava Yolları THYAO Finansal Çarpanları F/K Özsermaye Karlılığı PD/DD Şirket Kodu 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T Akbank AKBNK % 12.5% 12.6% Yapı Kredi YKBNK % 9.9% 11.7% Kaynak : Ata Yatırım Tahminleri, 26 Ocak 2016 itibariyle 3

4 Strateji: Global riskler kuvvetli makro göstergeleri gölgeliyor BIST te TL bazında %16 ve dolar bazında %33 düşerek Gelişmekte olan Ülke (GoÜ) endeksinin %17 altında getiri sağladı. GoÜ varlıklarına karşı olan genel negatif hava, sert değer kaybeden TL, iki genel seçim ve artan jeo-politik risklerin birleşmesiyle kuvvetli GSMH büyümesi, düşen cari açık ve disiplini mali politikaların sonuçlarını maalesef ikinci plana itti yılında BIST-100 için gözlenen en önemli trend sanayi sektörü hisselerinin banka hisselerinden %17 daha iyi getiri sağlaması oldu global makro belirsizliklerin ve jeo-politik risklerin piyasalar üzerinde yine etkili olacağı bir yıla benziyor. Buna rağmen, analizlerimiz şirket karlarının toplam piyasa için 2015 e göre %18 büyüyeceğini gösteriyor (banka karlarının %20, finansal olmayan şirket karlarının ise %16 artmasını tahmin ediyoruz. Benzer GoÜ lere göre daha iyi makro temelleri olmasına rağmen (daha hızlı büyüme ve düşen petrol fiyatlarından en çok faydalanan ülkelerden olma) Türkiye nin kendini sermaye akımlarını çekebilmesi açısından diğer GoÜ lerden nasıl ayrıştırabileceği en önemli soru. Daha sade ve sıkı bir para politikasının bunda önemli rol oynayabileceğini düşünüyoruz. Pozitifler BIST x 2016 F/K oranı ile MSCI GoÜ endeksine göre %24 iskontolu (son 5 yıl iskontosu 8%). Türk hisse senedi piyasasının son 5 yıldaki en önemli gelişmesi, bankacılık sektörü hisselerinin düşen öz sermaye karlılıkları ile birlikte, performans olarak lokomotif özelliklerini kaybetmesi oldu. Yeni Orta Vadeli Programın iddialı büyüme planı ile arasında, bankalar için daha olumlu ve karlı bir faaliyet ortamı olacağını düşünüyoruz. Bankalar için olası diğer bir gelişme genel provizyon oranlarında yapılacak bir indirim olacak. Her 100 baz puanlık biri indirim, banka karlarını ortalama %10 arttırma potansiyeline sahip. Türkiye petrol fiyatlarının düşüşünden net faydalanan bir ülke yılında GSYH nin %10 u olan cari açığın 2015 te %4.6 ya gerileyeceğini ve cari açığın finansmanı endişelerinin önemli derecede rahatlayacağını öngörüyoruz. Türkiye 2016 yılında yine en hızlı büyüyen GoÜ lerden biri olacak (Ata Yatırım tahmini %3.8) Düşük enflasyon veya büyüme FED in 2016 da yapacağı faiz artırımlarını geciktirebilir, bu global sermaye akımları açısından geçici de olsa olumlu olacaktır. Riskler Merkez Bankası (MB) son 10 yıl içinde enflasyon hedefini 7 defa tutturamadı. Önümüzdeki global likiditenin daha sıkışık olacağı bir dönemde, MB nin iç tasarrufların yetersiz olduğu bir ortamda kredibiliteyi sağlamak açısından daha sade ve sıkı bir para politikası izlemesi önemli. Büyüme odaklı yeni orta vadeli programın 2017 ve 2018 için konulan %5lik enflasyon hedefi ile çeliştiğini düşünüyoruz a kadar bir seçim olmaması önemli bir avantaj ancak Başkanlık ve yeni Anayasa konularının politik gürültü yaratmaya devam edeceğini düşünüyoruz Türkiye jeo-politik olarak dünyanın en sorunlu bölgesinde. Ancak tarihi olarak baktığımızda bölgedeki gerginliğin veya terör olaylarının buluşma ve kalıcı olma riski olamadığı takdirde piyasa etkilerinin sınırlı olduğunu görüyoruz. Örneğin, Rus jetinin düşmesini takip eden 1 ay içinde BIST MSCI GoÜ endeksinin sadece %4 altında getiri sağladı. Türk hisse senedi piyasası, yabancı yatırımcıların yüksek payı(%62, en yüksek 2007 de %72 olmuştu) yüzünden, GoÜ varlıklarına olan iştahtan en likit piyasalardan biri olarak fazlasıyla etkileniyor. 4

5 Hisse Senedi Stratejisi : Türk piyasaları ucuz mu? Piyasa Değeri/GSYH oranının GSYH deki değişimlere karşı piyasaların tarihsel olarak nasıl değerlendirildiği hakkında fikir sahibi olabilmek için kullanabilecek daha sağlıklı bir analiz olduğuna inanıyoruz. Piyasa Değeri/GSYH oranındaki değişimleri gözlemlemek adına ABD$ bazındaki çeyreksel nominal GSYH rakamları ile ABD$ bazındaki BIST-100 kapanış değerlerini kullanarak en son açıklanan GSYH rakamlarının endeks üstündeki etkisini görebilmek için GSYH verilerini bir çeyrek gecikmeli uyguladık yılındaki kriz dönemini saymazsak, endekse -1 standart sapma seviyesinden giriş yapmanın orta vadede olumlu getiriler sağladığını görüyoruz Maksimum std sapma Ortalama std sapma Piyasa Değeri / GSYH Minimum Piyasa Değeri / GSYH Ortalama +1 std sapma -1 std sapma Maksimum Minimum 5

6 En Beğendiğimiz Hisseler: 2016 yılı BIST-100 için genel temamızı, hükümetin açıkladığı asgari ücret ve diğer destek programlarının etkisiyle kuvvetli bir iç talep büyümesi ve bunun etkileri ile karlarını arttırabilecek şirketler üzerine kurduk. Yapı Kredi ve Arçelik i en beğendiğimiz hisseler listemize eklerken İş Bankası ve Erdemir i listeden çıkartıyoruz. Bankacılık sektörü için yapılan ve yapılabilecek düzenlemelerin, kredi kanallarının açık tutulması ve büyümenin desteklenmesi açısından, 2016 yılının daha yapıcı bir yıl olacağını düşünüyoruz. Bunun banka karlarını olumlu etkileyeceğini ve ayrıca provizyon kurallarında yapılması olası değişikliklerin, beklenen banka karlarını daha arttırabileceğini düşünüyoruz. Bankalar arasında en çok Akbank ve Yapı Kredi yi beğeniyoruz yılında en beğendiğimiz şirketler listemizde yer alan ve en yüksek getiriyi sağlayan, Tofaş ve Tüpraş listemizde kalmaya devam ediyorlar Tüpraş için büyük bir yatırım döneminden sonra tamamladığı RUP projesinin bilançosundaki etkilerinin ilk tam yıl olacak ve şirketin operasyonel karlılığının avantajlı ürün rasyoları sayesinde dalgalanmalara karşı dayanaklı olacağını düşünüyoruz. Tofaş içinde 2016 piyasaya yeni sürdüğü binek aracın farklı versiyonları ile birlikte özellikle ihracat performansı ile adet satışlarını, daha zayıf bir iç piyasaya rağmen %31 arttıracağını düşünüyoruz. Türk Hava Yolları 2015 için en inandığımız hisselerden biri olmuştu ancak Kasım ayından beri hayal kırıklığı yaratan bir performans gösterdi ve o dönemden beri BIST-100 %8 altında bir getiri sağladı. Mısır daki yolcu uçağı ve sonrasında Rus savaş uçağının düşürülmesinin genel olarak havayolları hisseleri için negatif bir algı yarattığını düşünüyoruz. THY yi listemizde tutmaya devam ediyor ve 2016 tahminlerimizde kullandığımız ortalama petrol fiyatını 40 dolara çekiyoruz. Daha hızlı büyüme ve maliyet avantajları ile birlikte faaliyet karlılığında dolar bazlı %27 lik bir büyüme bekliyoruz. Asgari ücret artışın marjlarındaki daralmaya neden olacağı endişesi, BİM in son dönemde kötü performans göstermesine neden oldu. BİM in asgari ücret ve bununla birlikte oluşacak genel maaş artışlarının yaratacağı gelir etkisi nden en çok yararlanacak şirketlerden biri olacağına inanıyoruz ve bunun maaş artışı maliyetinin etkilerinin azaltacağını düşünüyoruz. Arçelik in 2016 yılında iç piyasada etkisini göreceğine inandığımız gelir etkisi nden olumlu etkileneceğine inanıyor ve ihracat piyasalarındaki büyüme potansiyeli ile birlikte daha yüksek çarpanlarla işlem görmesi gerektiğine inanıyoruz. Araştırma kapsamımızdaki hisseler 8.0 x 2016T F/K çarpanıyla, benzer gelişmekte olan ülkelere göre %24 iskontolu işlem görmektedir. Araştırma kapsamımızdaki banka hisseleri 6.4x 2016T F/K ve 0.73x F/DD çarpanları ile benzer kredi notuna sahip ülke bankalarına göre sırasıyla %45 ve %26 lik iskontolara işaret ediyor. 12 aylık BIST-100 endeks hedefimizi 94,000 olarak revize ederken bu hedefimiz %30 yukarı potansiyel ifade etmektedir. Risksiz getiri varsayımımızı 100 baz puan daha yüksek kullansaydık, (takip ettiğimiz şirketlerde ortalama AOSM TL için %15, ABD$ için %9 seviyesindedir.) banka hisseleri için potansiyel %13 banka dışı hisseler için %7 daha düşük olacaktı. 6

7 En Az Tercih Ettiğimiz Hisseler: Bu raporumuzla birlikte araştırma kapsamımızdaki En Az Tercih Ettiğimiz Hisseler listesini ilk defa yayınlıyoruz. Vakıfbank, Pegasus, Enka,Turkcell, Tekfen, Trakya Cam ve Doğus Oto. Bu hisselerden bazıları değerleme açısından cazip olmasına rağmen, ana iş kollarındaki dönemsel sıkıntılar (Enka & Tekfen) veya aynı sektörde olup birbirine göre daha cazip değerlemesi olan (Pegasus a kıyasla Türk Hava Yolları veya Turkcell e kıyasla Turk Telekom) yer almakta. Vakifbank ı 2016 da daha düşük kar büyümesi ve sorunlu kredilerde rakiplerine göre daha fazla riskli olduğunu düşündüğümüz için, takip ettiğimiz bankalar arasında en az tercih ettiğimiz hissedir. Enka & Tekfen in ikisinin de ucuz olduğunu düşünüyoruz ancak iş yaptıkları coğrafyalarda bulunan müteahhitlik işlerindeki olumsuz gelişmeler dolayısıyla( Enka: Nakit dışı net aktif değerin %21 i, Tekfen: Nakit dışı net aktif değerin %28 i). Her iki şirkette müteahhitlik iş portföyüne 2015 te yeni ekleme yapamadı ve 2016 da düşen petrol fiyatları sebebiyle her iki şirketin yeni iş almaları zor olacaktır. Rus ruble sindeki keskin düşüş Enka nın Rusya daki gayrimenkul işleri için sıkıntı oluşturmaya devam edecektir(nakit dışı aktif değerin %39 in). Tekfen in gübre işinde 2015 te ertelenen talep nedeniyle 2016 da daha iyi bir yıl geçireceğini düşünüyoruz ancak gübre sektörünün yapısal durumunu orta vade de beğenmiyoruz. Pegasus un olumlu faaliyet ortamına rağmen Türk Hava Yolları ile artan rekabeti yüzünden, karlılığındaki artışın limitli olacağını düşünüyoruz. Petrol dışındaki maliyetlerin baskısıyla, Pegasus kapasitesindeki güçlü büyümeye rağmen, 2016 yılında FAVÖK marjında sadece 13 baz puanlık bir iyileşme sağlayabilecek ve karlılık açısından rakiplerine göre geride kalacaktır. Turkcell önümüzdeki dönem boyunca 4G yatırımları için (fiber ağını uzatmak, lisans ücreti ve alt yapı) Türk Telekom a oranla daha fazla bir yatırım harcaması yapacaktır ve orta vadede bu yatırımların marjinal gelir yaratma gücünün olacağını öngörüyoruz yılında tahminlerimizin işaret ettiği Borç ve Piyasa Değeri rakamları gerçekleşirse şirketin FD/FAVÖK çarpanı 5.7x ile tarihi ortalamalarına yakın bir seviyeye ve makul bir değerlemeye işaret etmektedir. Doğus Oto faaliyetlerini tamamen iç pazara yönelik olması ve porföyünün tamamen ithal araçlardan oluştuğundan, 2015 teki otomotiv piyasasındaki satış rekorlarından sonra 2016 da daha zorlu bir rekabet ortamı olacaktır. Şirketin karlılığı TL nin Euro karşısındaki dalgalanmalara karşı dayanıklı olmadığından, 2016 da faaliyet marjı tahminlerimizde aşağı yönlü risk görebiliriz. Trakya Cam ın 2015 yılındaki en önemli problemi, iç pazardaki fiyat belirleme gücünün olmamasıydı. Bu problemin Rusya ve İran dan olan cam ithalatı dolayısıyla 2016 da da devam edeceğini öngörüyoruz. Bunun şirketin kar marjların iyileşmesi önünde bir engel olduğunu düşünüyoruz. Cazip değerlemesine rağmen kısa vadede hisse senedini performansını etkileyecek bir katalist göremiyoruz. 7

8 Ekonomi: Enflasyondan daha çok büyüme odaklı bir OVP Hükümetin yeni açıkladığı dönemi için olan yeni Orta Vadeli Planı (OVP) genel olarak iyimser bulduk. Program daha çok büyüme odaklı ve haliyle aslında bunu başarmak için bunu destekleyici biri para politikasını ihtiyaç duyuyor. Ancak bu senaryo altında, programda bulunan 2017 için %6 ve 2018 için % 5 lik enflasyon hedeflerinin iyimser olduğunu düşünüyorum. Büyüme: Büyüme tahminleri 2016 için %4.5, 2017 ve 2018 için %5 olarak açıklandı. Büyümenin iç tasarruflar, iyileşen ticaret hadleri ve daha ılımlı dışsal faktörlerle destekleneceği öngörülüyor. İç tüketin her zamanki gibi büyümenin lokomotif gücü olurken, net ihracat kaleminin bu dönemde her zamanın aksine büyümeye artı katkıda bulunması bekleniyor. Siyasal belirsizlik, TL deki ciddi devalüasyona rağmen, piyasaları olumlu şaşırtan büyüme oranının, seçim vaatleri ile birlikte devreye giren asgari ücret artırımı, emekli ücretleri artışı ve diğer destek programlarının yaratacağı gelir etkisiyle, 2016 da da pozitif bir seyir izleyeceğini düşünüyoruz. Enflasyon: Enflasyon a karşı verilen mücadele belki de Türkiye nin makro göstergeler açısından Türkiye nin en zayıf noktası. Merkez Bankası enflasyon hedeflemesine geçtiğinden beri son 10 yılda koyduğu hedefi 2015 te 7. defa kaçırmış oldu manşet tüketici enflasyonu %8.8 olurken, çekirdek enflasyon %9.2 olarak gerçekleşti. Sene başındaki zorunlu fiyat artışları ve asgari ücret artışının genel ücretler seviyesine yansımasının olumsuz olacağını öngörüyoruz. OVP ye göre %7.5 olan resmi 2016 enflasyon tahmininin Ata Yatırım ın %8.4 olan tahminine göre iyimser olduğunu düşünüyoruz. Yılın ilk yarısında enflasyon tekrar çift hanelere tırmanıp sonra baz etkisinin yardımıyla düşüşe geçecektir. Cari Açık: Cari açık düşen enerji fiyatlarının yardımıyla nominal olarak 2005 ten beri bu yana en düşük seviyeye gerileyecek (2014 teki 46 milyar dolardan 2015 te 33 milyar dolara). Ağustos ayından beri enerji dışı cari açıkta da yavaşlayan ithalat ile birlikte geriliyor. Finansman tarafında kuvvetli portföy çıkışlarının olumsuz etkisini net hata ve noksan kalemindeki artış telafi etti yılında Rusya ile yaşanan gerginliğin sonucu azalan ihracat ve turizm gelirlerinin olumsuz etkisi, düşen petrol fiyatlarının yaratacağı olumlu gelişmeyi sınırlayacak. OVP ye göre Cari açık 2016 da 29 milyar dolar gerçekleşecek. Kur: Merkez Bankası nın açıkladığı TÜFE bazlı Reel Kur endeksi 2015 sonunda 98.5 oldu (2014 sonu 105.5) at YE14. Bu bizim hesaplarımıza göre TL nin orta vadeli trendlerine göre %10 luk bir ucuzluğa işaret ediyor. Azalan cari açık finansman gereği, 2016 yılında Türk şirketlerinin yurtdışı borçlarının 2015 gibi çevrilebilir seviyede olması, kur üzerindeki baskıyı sınırlı tutacaktır da daha dengeli seyreden bir Türk lirası ve Dolar-Euro sepetine göre %10 luk bir devalüasyon öngörüyoruz. Mali Politika: Sıkı mali politika AKP hükümetlerinin başarılarından biri olmuştur. Bütçe açığının GSYH ye oranı uluslararası kabul edilen %3 ün oldukça altında gerçekleşmeye devam ediyor ( Son 5 yıl ortalaması %1.4 ve 2015 için %1.2 Seçim vaatlerinin bütçeye getireceği ek yükün 30 milyar TL olabileceğini hesaplıyoruz. Bu açığın oranını bizim hesaplarımıza göre %1.7 ye yükseltse de (OVP ye göre %1.3), bunun yine global standartlarda kabul edilebilir bir genişleme olduğunu düşünüyoruz. 8

9 Türkiye borsasının kaderini yabancı yatırımcılar belirliyor Yabancı sermaye yatırımlarının borsanın performansı ile olan korelasyonu oldukça yüksek gözükmektedir. BIST in halka açık kısmının 2007 de %72 sine sahip olan yabancı yatırımcıların payı yıllar içinde azalarak 2015 yılında %62 ye kadar geriledi yılı 2008 krizi sonrasında en çok çıkışın yaşandığı sene oldu ve grafikte görüldüğü gibi çıkışların yaşandığı senelerde BIST in performansı muhakkak negatif etkileniyor teki çıkışa rağmen BIST e yılları arasında net girişler 5 milyar dolar oldu. Bu seneki pozitif gelişmelerden bir tanesi, Bireysel Emeklilik Fon larının artan hisse pozisyonları oldu yılı sonunda BES ve yatırım fonlarının toplam hisse pozisyonu 8.6 milyar TL oldu. Uzun vade de kurumsal yerli yatırımcıların paylarının artması, BIST i global dalgalanmalara karşı daha korunaklı hale getirecektir. 65,000 72% 75% 55,000 45,000 66% 65% 47,428 68% 67% 66% 62% 66% 62% 64% 62% 70% 65% 35,000 25,000 15,000 5,000 50% 18,434 1,383 29,454 3,785 27, ,088 17,519 35,217 42,741 2,141 2,110 27,122 43,890 5,527 31,552 36,709 2,286 24,569 60% 55% 50% 45% 40% -5, % -15,000-1,970-2,561-2, Net Yabancı Takası (Tüm Hisseler, ABD$mn) XU100 (ABD$) Yabancı Takas Oranı (Yıl sonu) 30% 9

10 Siyasetin gündemi: Yeni Anayasa ve Başkanlık sistemi AKP, 1 Kasım seçimlerinde oyların %49 unu alarak meclise 317 milletvekili soktu ve 2019 a kadar seçimsiz bir dönemde çalışma hakkını elde etti. Seçim sonuçların açıklamasından bu yana hem Cumhurbaşkanı Erdoğan hem de Başbakan Davutoğlu ve diğer AKP parti yetkilileri her fırsatta Başkanlık sisteminin ve yeni Anayasa nın Türkiye için gerekliliğini dile getiriyorlar. Bu değişikliklerin olabilmesi için ya mutlak çoğunluk (367 milletvekilinin oyu gerekli) ya da halka referanduma götürebilmek için 330 milletvekilinin oyu gerekiyor. Yeni Anayasa nın yapılması hakkında ilk adım atıldı ve Anayasa Uzlaşma Komisyonu'na 4 partinin vereceği eşit sayıda vereceği üyeler belli oldu. AKP uzlaşma komisyonun çalışma süresinin 6 ay ile sınırlı olmasını ve 2011 anayasa çalışmasında üzerinde anlaşılan 60 maddenin üzerinden devam edilmesine genel olarak diğer partiler de sıcak bakıyor. Yeni anayasa başkanlık sistemi ile ilgili gelişmeleri ilgilendireceği için kritik bir süreç olacaktır. Eğer görüşmeler tıkanırsa, AKP ve Cumhurbaşkanı Erdoğan konuyu referanduma götürmek için mümkün olan yolları deneyebileceklerdir. Bunun için diğer partilerden 14 milletvekilin desteğine ihtiyacı olacaktır ki, bunu zor bir ihtimal olarak görüyoruz. Olabilecek risklerden bir tanesi de HDP eş-başkanları için dokunulmazlıklarının kaldırılması için açılabilecek gensoruların mecliste kabul edilmesi ve bunun sonucu doğabilecek siyasi belirsizlik. 1 Kasım seçimlerinde %10 barajına yaklaşan HDP nin daha güç kaybetmesi uzak da olsa bir erken seçimi ihtimalini ortaya çıkartabilir. Biz böyle bir senaryoyu öngörmüyoruz. Başbakan Davutoğlu da en son olarak Davos ta 2019 a kadar seçim planlamadıklarını tekrar etti. 1 Kasım 2015 Genel Seçim Sonuçları Haziran 11 Haziran 15 Kasım 15 Oy oranı (%) Koltuk sayısı Oy oranı (%) Koltuk sayısı Oy oranı (%) Koltuk sayısı AKP 49.8% % % 317 CHP 26.0% % % 134 MHP 13.0% % % 40 HDP % % 59 Kaynak: 10

11 Jeo-politik risk: Piyasalar gerçekten tepki veriyor mu? Türkiye dünyanın jeo-politik olarak en riskli bölgelerinden birinde bulunuyor ve Ortadoğu özellikle 1990 yılındaki ilk Körfez savaşından beri neredeyse hiç sakin bir dönem geçirmedi. Özellikle, 2003 teki 2. Körfez savaşından beri bölgesel gerginlikler gittikçe arttı ve Türkiye için Suriye deki iç savaşın çıkması ile tepe noktaya ulaştı. Geçmiş dönem piyasa hareketlerini incelediğimizde, genel olarak jeo-politik risklerin bulaşıcı olmadığı takdirde çok kalıcı olmadığını görüyoruz. Suriye ve Irak ta olan karışıklıklar bu ülkelerle olan ticaretimizi olumsuz etkilediği muhakkak ve ayrıca Türkiye nin kabul ettiği 2 milyonun üzerindeki mültecinin yarattığı ihtiyaçlar, Türkiye ekonomisi açısından zorlayıcı olmaktadır. Ancak spesifik ve ağırlıklı olarak bu gelişmelerin bir olumsuzluk yarattığı söylenemeyeceğinin en önemli göstergesi GSYİH büyümesindeki canlılıktır. Son dönemlerdeki Türkiye açısından en beklenmedik jeo-politik risk, 24 Kasım tarihinde Rus uçağının düşürülmesi oldu. Almanya dan sonra en büyük ticari ortağımız Rusya nın olaydan sonraki tavrı 2016 yılında bunun ticari etkilerinin önemli olacağını gösteriyor. Azalan ticaret, turizm gelirleri, bavul ticareti gelirleri göz önüne alındığında, 2015 te azalan trend içinde olan trendin üstüne, bu gelişmelerin Türk ekonomisine yıllık milyar dolarlık bir negatif etkisi olabileceğini düşünüyoruz. Bunun 2015 te ortalama 53 dolar olan fiyatının 2016 daki düşüşünün cari açık finansmanı açısından getireceği rahatlamayı azaltacağını düşünüyoruz. Rakamlarla Türkiye ve Rusya İlişkileri Ocak-Kasım % Değişim Rusya'ya İhracat (mlr dolar) % Toplam İhracat (mlr dolar) % Rusya'nın İhracattaki Payı 3.8% 2.6% Rusya'dan İthalat (mlr dolar) % Toplam İthalat (mlr dolar) % Rusya'nın İthalattaki Payı 10.5% 9.9% Rusya'dan Gelen Turistler (mn kişi) % Toplam Gelen Turist (mn kişi) % Rusya'nın Turist Sayısı içindeki Payı 13% 10% Rusya'dan Turizm Gelirleri (mlr dolar) % Toplam Turizm Gelirleri (mlr dolar) % Rusya'nın Turizm Gelirleri İçindeki Payı 9.7% 7.1% Kaynak: TUIK 11

12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Politik belirsizlik ve global makro olaylar piyasaları daha çok etkiliyor Türkiye açısından son dönemlerdeki en beklenmeyen jeo-politik 24 Kasım da bir Rus savaş uçağının düşürülmesi oldu. Bunu takip eden 1 aylık dönemde BIST-100 MSCI Gelişmekte olan Ülkeler endeksinden sadece %4 daha kötü performans gösterdi. Geçmiş dönemdeki önemli piyasa hareketlerini incelediğimizde, önemli piyasa trendlerinin daha çok iç politik belirsizlik ve global makro olaylardan etkilendiğini görüyoruz. 100,000 95,000 90,000 85,000 Moody s not arttırımı, FED başkanı Bernanke konuşması Gezi Park olayları Aralık gelişmeleri Belediye seçimleri Cumhurbaşkanlığı seçimleri 7 Haziran seçimi 1 Kasım erken seçimi 80,000 75,000 Rus uçağının düşürülmesi 70,000 65,000 60,000 55,000 MB 550 baz puan faiz arttırımı MB faiz indirimi başlangıcı Avrupa Merkez Bankası faiz indirimi Çin devalüasyonu BIST-100 Kaynak: BIST, 26 Ocak 2016 itibariyle 12

13 Ata Yatırım yılları boyunca verilen piyasa görüşleri 95,000 Ata Yat. 12A Hedef : 104,000 90,000 85,000 Ata Yat. 12A Hedef: 95,000 Ata Yat. 12A Hedef: 97,000 80,000 Irak Krizi 75,000 C.Başkanlığı Seçimleri Ata Yat. 12A Hedef: 95,000 Genel Seçimler Ata Yat. 12A Hedef : 100,000 1 Kasım Seçimleri Rus jetinin düşürülm esi 70,000 Ata Yat 12A Hedef: 83,000 Yerel Seçimler Ata Yat. 12A Hedef : 94,000 65,000 Ata Yat. 12A Hedef: 80,000 60,000 Ocak 14 Mart 14 Mayıs 14 Temmuz 14 Eylül 14 Kasım 14 Ocak 15 Mart 15 Mayıs 15 Temmuz 15 Eylül 15 Kasım 15 Ocak 16 Ata Yat. Strateji Raporu Tarihleri Önemli Gelişmeler 13

14 Makro Görünüm: Yapışkan gıda enflasyonu enflasyondaki iyileşmeyi erteliyor Yıllık TÜFE değişimi Varil başına Brent Petrol fiyatları Ata 2015 Enflasyon 8.40 Ata 2016T Enflasyon Ort Enflasyon Oranı Ata Yatırım Tahmini Brent Petrol Fiyatı / Varil Ata Yatırım Varsayımı Kaynak: Bloomberg, EIA ve Ata Yatırım Tahminleri 14

15 Makro Görünüm: Tüketici güveni her zaman GSYH nin en iyi tahmin göstergesi olmuyor Tüketici & Reel Kesim Güveni Kapasite Kullanım Oranı (KKO) & Sanayi Üretim (SÜ) Endeksi Tüketici Güven Endeksi Reel Kesim Güven Endeksi KKO Sanayi Üretimi (Sağ Eksen) Kaynak: TUIK, TCMB, Ocak 16 itibariyle Kaynak: TUIK, SÜ Kasım 15 itibariyle, KKO Ocak 16 itibariyle 15

16 Makro Görünüm: REDK 12 yılın en düşük seviyesinden yükselse de hala ortalamasının %10 altında TÜFE bazlı Reel Efektif Döviz Kuru 10 YıllıkTürkiye ve ABD Tahvil Getirileri baz puan 2.01 REDK Türkiye 10 - Yıllık Tahvil ABD 10 - Yılık Tahvil Türkiye - ABD Fark Kaynak: TUIK, TCMB, Aralık 15 itibariyle Kaynak: Bloomberg, 26 Ocak 16 itibariyle 16

17 Makro Görünüm: Ticaret açığı düşerken karşılama oranı iyileşiyor GSYIH Büyümesi vs. Sermaye Girişleri İhracatın İthalatı Karşılama Oranı % % 69.1% % 66.7% % % -8 50% GSYH Büyümesi (%) Sermaye Hesabı (GSYH'ye oran olarak) Karşılama Oranı Karşılama Oranı (altın hariç) Kaynak: Türkiye Data Monitor Kaynak: Türkiye Data Monitör, Kasım 15 itibariyle 17

18 MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksine göre 24% iskontolu Tarihsel 12A karma ileri F/K - Türkiye vs. Dünya 12A karma ileri F/K - Türkiye vs. Benzer kredi notuna sahip ülkeler Türkiye hariç medyan : BIST 100 MSCI Dünya MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Kaynak: Bloomberg Data, 26 Ocak 2016 itibariyle 18

19 Türk bankaları gelişmekte olan ülke bankalarına göre iskontolu işlem görmektedir. Tarihsel 12A karma ileri F/K Türk Bankaları vs. Gelişmekte olan Ülke Bankaları Türk Bankacılık Endeksi MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Bankacılık Endeksi Türk Bankaları benzerlerine göre %8 iskontolu işlem görürken, 5 yıllık ortalamalarına göre iskonto ise %27 seviyesindedir. Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 26 Ocak 2016 itibariyle(*) Türk Bankacılık Endeksi (XBANK) kullanılmıştır. 19

20 Bankalar benzer kredi notuna sahip ülkelerin bankalarına göre iskontolu işlem görmektedir MSCI Finansal Endekslerin 12A karma ileri F/K oranı Türkiye ve Global benzer ülkeler MSCI Finansal Endekslerin 12A karma ileri PD/DD oranı Türkiye ve Global benzer ülkeler * * Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 26 Ocak 2016 itibariyle(*) Türk Bankacılık Endeksi (XBANK) kullanılmıştır. 20

21 Mayıs 2013 ten beri Türkiye satış baskısı altında kaldı 18% 16% 14% 16.6% 10 yıllık Devlet Tahvili Getirisi (%) 5/17/2013 1/26/ yıllık CDS Seviyeleri 5/17/2013 1/26/ % 10% 8% 6% 4% 6.0% 10.8% 9.9% 5.6% 8.4% 7.4% 7.8% 4.7% 6.2% 6.6% 10.4% 6.2% 9.6% % 0% Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Guney Afrika 0 Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Guney Afrika 30% 20% 20% Borsa Performansları *17 Mayıs 2013'ten itibaren 22% 16% 3/3/ % -60% ABD$ Kur Performansı *17 Mayıs 2013'ten itibaren -60% 1/26/ % 0% -10% -20% -30% -40% -22% -32% -12% Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Guney Afrika 0% -50% -40% -30% -20% -10% 0% -39% -50% -29% -19% -33% -43% Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Guney Afrika Kaynak : Bloomberg verileri, 26 Ocak 2016 itibariyle 21

22 Karlar 2015 te güçlü, banka karlarının karlarında 2016 da artış bekliyoruz 2015 için takibimizde olan sanayi şirketleri için %10.2 net kar büyümesi beklerken bankalar için %2.1 net kar daralması öngörmekteyiz. Bankalar ve diğer şirketler için 2016 yılında net kar büyüme tahminimiz %17.4 seviyesindedir. Değerleme analizlerimiz sonucunda BIST-100 için 1 yıllık hedef olarak 94,000 puan ve %30 prim potansiyeli öngörmekteyiz T 2016T 2017T Sanayi F/K 16.1x 12.1x 11.0x 9.5x 8.6x FD/FAVÖK 9.6x 8.8x 6.8x 6.0x 5.4x Net Kar Büyümesi -13.3% 33.4% 10.2% 15.8% 10.4% FAVÖK Büyümesi 11.2% 9.5% 28.4% 13.6% 10.5% Banka F/K 7.0x 7.5x 7.7x 6.4x 5.6x PD/DD 1.05x 0.90x 0.81x 0.73x 0.66x Net Kar Büyümesi 8.8% -6.2% -2.1% 19.0% 14.3% Düzeltilmiş NK Büyümesi* 1.1% 0.9% -2.1% 19.0% 14.3% Piyasa F/K 10.6x 9.7x 9.3x 8.0x 7.1x Net Kar Büyümesi -1.1% 9.4% 3.8% 17.4% 12.3% Düzeltilmiş NK Büyümesi* -5.4% 14.3% 3.8% 17.4% 12.3% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 26 Ocak 2016 itibariyle,*ykbnk nın 1.2 Milyar TL tutarında sigorta iş kolunun satışından gelen tek seferlik gelir düzeltilmiştir. 22

23 Ata Yatırım Takip Listesi Şirket Tavsiye F/K FD/FAVÖK Net Kar Net Kar Büyümesi Temettü Verimi Hisse Fiyatı Hedef Fiyat Prim Potansiyeli (TL) (TL) 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T Otomotiv DOAS SAT % % -19% 21% 11% 9% 10% FROTO AL % ,030 27% 12% 21% 5% 5% 6% TOASO AL % ,046 1,294 38% 32% 24% 6% 7% 9% TTRAK AL % % 41% 14% 8% 8% 9% Havacılık THYAO AL % ,475 3,046 2,791 36% 23% -8% 0% 0% 0% PGSUS SAT % % 52% -24% 0% 0% 0% Petrol TUPRS AL % ,576 2,682 2,901 77% 4% 8% 7% 11% 14% Elektrik Üretimi ODAS SAT % n.m. n.m. n.m. 0% 0% 8% Petrokimya PETKM AL % n.m n.m. -19% 35% 9% 8% 10% AKSA AL % % 3% 16% 8% 8% 9% Gübre GUBRF TUT % % 70% 47% 3% 4% 6% Telekom TCELL SAT % ,049 2,101 2,279 10% 3% 8% 5% 5% 5% TTKOM AL % ,054 2,011-54% 124% -2% 5% 10% 10% Gıda PNSUT TUT % % -3% 20% 6% 6% 8% PETUN AL % % 19% 6% 8% 11% 14% ULKER SAT % % 15% 22% 3% 3% 4% Perakende BIMAS AL % % 10% 17% 3% 3% 4% MGROS AL % n.m. n.m. 31% 0% 0% 0% BIZIM SAT % % 38% 32% 1% 1% 2% TKNSA TUT % n.m n.m. n.m. 197% 0% 0% 0% Dayanıklı Tüketim ARCLK AL % % -10% 22% 5% 4% 5% Çimento AKCNS AL % % 29% 7% 8% 11% 12% BOLUC AL % % 17% 10% 11% 13% 14% CIMSA AL % % 7% 13% 11% 11% 13% Cam TRKCM TUT % % -18% 32% 2% 2% 2% Holding ENKAI SAT % ,445 1,386 1,608 0% -4% 16% 4% 4% 6% TKFEN SAT % n.m. 14% 26% 5% 7% 6% Çelik EREGL AL % , ,249-18% -24% 25% 11% 8% 10% Sanayi 35% ,254 18,816 20,766 10% 16% 10% 5% 6% 7% Şirket Tavsiye Hisse Fiyatı (TL) Hedef Fiyat (TL) Prim Potansiyeli F/K F/DD Temettü Verimi 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T Bankacılık AKBNK AL % ,970 3,519 3,975-6% 18% 13% 2% 2% 3% GARAN AL % ,332 4,101 4,600 4% 23% 12% 2% 3% 3% HALKB AL % ,215 2,635 3,013 0% 19% 14% 4% 4% 5% ISCTR TUT % ,995 3,366 3,674-11% 12% 9% 3% 3% 4% VAKBN SAT % ,841 2,134 2,317 5% 16% 9% 4% 5% 5% TSKB AL % % 23% 24% 3% 4% 5% YKBNK AL % ,827 2,300 3,017-1% 26% 31% 2% 3% 4% Bankacılık Sektörü 22% ,583 18,552 21,212-2% 19% 14% 3% 3% 4% Ata Takipteki Şirketler 30% ,838 37,368 41,978 4% 17% 12% 4% 5% 6% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 26 Ocak 2016 itibariyle 23

24 Tahminlerimizdeki Değişiklikler 2015 Tahminleri Takipteki Şirketler Tavsiye Hedef Fiyat (Temettü hariç) 2015T Net Kar 2015T Net Satışlar 2015T FAVÖK Güncellemeler Eski Yeni Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Otomotiv DOAS TUT SAT % % 10,083 10,679 6% % FROTO AL AL % % 17,608 16,798-5% 1,439 1,376-4% TOASO AL AL % % 10,304 10,218-1% 1,100 1,114 1% TTRAK AL AL % % 3,077 3,077 0% % Havacılık THYAO AL AL % 2,475 2,475 0% 28,600 28,600 0% 4,636 4,636 0% PGSUS TUT SAT % % 3,626 3,558-2% % Petrol TUPRS AL AL % 2,576 2,576 0% 36,386 36,386 0% 3,673 3,673 0% Petrol ODAS AL SAT % % % % Petrokimya PETKM AL AL % % 4,482 4,482 0% % AKSA AL AL % % 2,120 2,014-5% % Gübre GUBRF TUT TUT % % 3,254 3,134-4% % Telekom TCELL TUT SAT % 1,903 2,049 8% 13,069 12,630-3% 4,040 4,094 1% TTKOM AL AL % % 14,440 14,423 0% 5,482 5,329-3% Gıda PNSUT TUT TUT % % 997 1,010 1% % PETUN AL AL % % % % ULKER SAT SAT % % 3,123 3,049-2% % Perakende BIMAS AL AL % % 17,554 17,349-1% % MGROS AL AL % % 9,484 9,382-1% % BIZIM TUT SAT % % 2,537 2,548 0% % TKNSA TUT TUT % % 3,050 3,119 2% % Dayanıklı Tüketim ARCLK TUT AL % % 14,138 14,069 0% 1,449 1,486 2% Dayanıklı Tüketim AKCNS AL AL % % 1,462 1,404-4% % BOLUC AL AL % % % % CIMSA AL AL % % 1,157 1,155 0% % Cam TRKCM TUT TUT % % 2,073 2,073 0% % Holding ENKAI AL SAT % 1,633 1,445-12% 12,708 12,354-3% 2,069 2,033-2% TKFEN TUT SAT % % 4,465 4,104-8% % Çelik EREGL AL AL % 1,317 1,317 0% 11,808 11,808 0% 2,341 2,341 0% Bankacılık AKBNK AL AL % 3,168 2,970-6% GARAN AL AL % 3,386 3,332-2% HALKB AL AL % 2,277 2,215-3% ISCTR AL TUT % 3,538 2,995-15% VAKBN AL SAT % 1,841 1,841 0% TSKB AL AL % % YKBNK TUT AL % 1,841 1,827-1% Toplam Prim Potansiyeli 2015T Net Kar 2015T Net Satışlar 2015T FAVÖK Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Ata Yatırım Takipteki Şirketler 34% 30% -405 bps 32,934 31,838-3% 233, ,858-1% 32,612 32,334-1% Sanayi 39% 35% -368 bps 16,480 16,254-1% 233, ,858-1% 32,612 32,334-1% Bankacılık 27% 22% -460 bps 16,454 15,583-5% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 26 Ocak 2015 itibariyle 24

25 Tahminlerimizdeki Değişiklikler 2016 Tahminleri Takipteki Şirketler Tavsiye Hedef Fiyat (Temettü hariç) 2016T Net Kar 2016T Net Satışlar 2016T FAVÖK Güncellemeler Eski Yeni Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Otomotiv DOAS TUT SAT % % 9,857 9,450-4% % FROTO AL AL % 1, % 19,580 18,410-6% 1,651 1,567-5% TOASO AL AL % 1,023 1,046 2% 13,441 14,008 4% 1,366 1,417 4% TTRAK AL AL % % 3,314 3,314 0% % Havacılık THYAO AL AL % 3,046 3,046 0% 34,557 34,557 0% 6,395 6,395 0% PGSUS TUT SAT % % 4,674 4,227-10% % Petrol TUPRS AL AL % 2,682 2,682 0% 33,115 33,115 0% 4,063 4,063 0% Petrol ODAS AL SAT % % % % Petrokimya PETKM AL AL % % 4,689 4,689 0% % AKSA AL AL % % 2,482 1,756-29% % Gübre GUBRF TUT TUT % % 3,938 3,250-17% % Telekom TCELL TUT SAT % 2,031 2,101 3% 14,198 13,754-3% 4,385 4,478 2% TTKOM AL AL % 2,497 2,054-18% 15,851 15,636-1% 6,170 5,968-3% Gıda PNSUT TUT TUT % % 1,139 1,081-5% % PETUN AL AL % % % % ULKER SAT SAT % % 3,474 3,435-1% % Perakende BIMAS AL AL % % 20,975 20,830-1% % MGROS AL AL % % 10,833 10,832 0% % BIZIM TUT SAT % % 2,816 2,854 1% % TKNSA TUT TUT % % 3,300 3,459 5% % Dayanıklı Tüketim ARCLK TUT AL % % 17,027 16,340-4% 1,732 1,705-2% Dayanıklı Tüketim AKCNS AL AL % % 1,582 1,526-3% % BOLUC AL AL % % % % CIMSA AL AL % % 1,215 1,207-1% % Cam TRKCM TUT TUT % % 2,315 2,315 0% % Holding ENKAI AL SAT % 1,914 1,386-28% 15,383 11,236-27% 2,586 1,983-23% TKFEN TUT SAT % % 5,402 4,579-15% % Çelik EREGL AL AL % % 11,372 11,372 0% 2,106 2,106 0% Bankacılık AKBNK AL AL % 3,805 3,519-8% GARAN AL AL % 4,127 4,101-1% HALKB AL AL % 2,718 2,635-3% ISCTR AL TUT % 4,256 3,366-21% VAKBN AL SAT % 2,101 2,134 2% TSKB AL AL % % YKBNK TUT AL % 2,405 2,300-4% Toplam Prim Potansiyeli 2016T Net Kar 2016T Net Satışlar 2016T FAVÖK Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Ata Yatırım Takipteki Şirketler 34% 30% -405 bps 39,755 37,368-6% 258, ,737-4% 37,780 36,720-3% Sanayi 39% 35% -368 bps 19,846 18,816-5% 258, ,737-4% 37,780 36,720-3% Bankacılık 27% 22% -460 bps 19,910 18,552-7% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 26 Ocak 2015 itibariyle 25

26 Ata Yatırım Tahminleri (TL mn) Net Satışlar FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı Net Satış Büyümesi T 2016T T 2016T T 2016T T 2016T T 2016T Otomotiv DOAS Doğuş Otomotiv 7,693 10,679 9, % 4.6% 4.5% 17% 39% -12% FROTO Ford Otosan 11,925 16,798 18, ,376 1, % 8.2% 8.5% 5% 41% 10% TOASO Tofaş 7,621 10,218 14, ,114 1, , % 10.9% 10.1% 6% 34% 37% TTRAK Türk Traktör 2,723 3,077 3, % 13.3% 14.6% 25% 13% 8% Havacılık THYAO Türk Havayolları 24,158 28,600 34,557 2,910 4,636 6,395 1,819 2,475 3, % 16.2% 18.5% 29% 18% 21% PGSUS Pegasus 3,082 3,558 4, % 12.8% 12.9% 28% 15% 19% Petrol TUPRS Tüpraş 39,723 36,386 33, ,673 4,063 1,459 2,576 2, % 10.1% 12.3% -3% -8% -9% Elektrik Üretimi ODAS Odas Elektrik % 4.3% 4.9% 4% -27% -10% Petrokimya PETKM Petkim 4,133 4,482 4, % 14.4% 14.7% -1% 8% 5% AKSA Gübretaş 2,105 2,014 1, % 16.6% 19.2% 20% -4% -13% Gübre GUBRF Gübretaş 2,848 3,134 3, % 11.3% 15.3% 26% 10% 4% Telekom TCELL Turkcell 12,044 12,630 13,754 3,765 4,094 4,478 1,867 2,049 2, % 32.4% 32.6% 6% 5% 9% TTKOM Türk Telekom 13,602 14,423 15,636 5,047 5,329 5,968 2, , % 36.9% 38.2% 4% 6% 8% Gıda PNSUT Pınar Süt 940 1,010 1, % 7% 6.9% 16% 7% 7% PETUN Pınar Et % 10% 10.5% 15% 6% 12% ULKER Ülker 2,891 3,049 3, % 13.2% 13.4% 5% 5% 13% Perakende BIMAS BİM 14,463 17,349 20, % 4.9% 4.6% 22% 20% 20% MGROS Migros 8,123 9,382 10, % 6.4% 6.0% 14% 16% 15% BIZIM Bizim 2,279 2,548 2, % 2.7% 2.6% 1% 12% 12% TKNSA Teknosa 3,016 3,119 3, % 0.6% 1.7% 2% 3% 11% Dayanıklı Tüketim ARCLK Arçelik 12,514 14,069 16,340 1,370 1,486 1, % 10.6% 10.4% 13% 12% 16% Çimento AKCNS Akcansa 1,411 1,404 1, % 27.7% 30.6% 17% 0% 9% BOLUC Bolu Cimento % 34.1% 36.4% 29% 20% 11% CIMSA Cimsa 1,094 1,155 1, % 30.5% 32.8% 15% 6% 5% Cam TRKCM Trakya Cam 2,019 2,073 2, % 12.5% 12.6% 36% 3% 12% Holding ENKAI Enka Insaat 12,728 12,354 11,236 1,929 2,033 1,983 1,441 1,445 1, % 16.5% 17.6% 2% -3% -9% TKFEN Tekfen Holding 4,475 4,104 4, % 8.1% 8.6% 16% -8% 12% Çelik EREGL Eregli Demir Celik 11,490 11,808 11,372 2,581 2,341 2,106 1,602 1, % 19.8% 18.5% 17% 3% -4% Toplam Sanayi 210, , ,737 25,191 32,334 36,720 14,752 16,254 18, % 14.0% 14.8% 9.5% 9.6% 7.7% Büyüme 10% 10% 8% 10% 28% 14% 33% 10% 16% Kaynak : Ata Yatırım Tahminleri 26

27 Ata Yatırım ve Bloomberg Tahminleri 2015 (TL mn) Otomotiv Ata Bloomberg Beklenti Ata Bloomberg Beklenti Ata Bloomberg Beklenti Ata Bloomberg Beklenti DOAS Doğuş Otomotiv 10,679 9, % 4.8% FROTO Ford Otosan 16,798 16,523 1,376 1, % 8.3% TOASO Tofaş 10,218 9,872 1,114 1, % 11.1% TTRAK Türk Traktör 3,077 3, % 13.2% Havacılık THYAO Turkish Airlines 28,600 28,770 4,636 4,444 2,475 2, % 15.4% PGSUS Pegasus 3,558 3, % 10.7% Petrol TUPRS Tüpraş 36,386 37,584 3,673 3,377 2,576 2, % 9.0% Elektrik Üretimi ODAS Odas Elektrik % 8.3% Petrokimya PETKM Petkim 4,482 4, % 13.2% AKSA Aksa 2,014 2, % 15.8% Gübre GUBRF Gübretaş 3,134 3, % 13.3% Telekom TCELL Turkcell 12,630 12,881 4,094 4,107 2,049 2, % 31.9% TTKOM Türk Telekom 14,423 14,397 5,329 5, , % 36.4% Gıda PNSUT Pınar Süt 1, % 7.3% PETUN Pınar Et % 9.5% ULKER Ülker 3,049 3, % 12.9% Perakende BIMAS BİM 17,349 17, % 4.9% MGROS Migros 9,382 9, % 6.0% BIZIM Bizim 2,548 2, % 2.7% TKNSA Teknosa 3,119 3, % 2.7% Dayanıklı Tüketim ARCLK Arçelik 14,069 13,799 1,486 1, % 10.4% Dayanıklı Tüketim AKCNS Akcansa 1,404 1, % 28.1% BOLUC Bolu Cimento % 35.3% CIMSA Cimsa 1,155 1, % 30.0% Dayanıklı Tüketim TRKCM Trakya Cam 2,073 2, % 14.7% Holding ENKAI Enka İnşaat 12,354 14,412 2,033 2,211 1,445 1, % 15.3% TKFEN Tekfen Holding 4,104 4, % 7.1% Çelik 2015T Net Satışlar 2015T FAVÖK 2015T Net Kar 2015 FAVÖK Marjı EREGL Ereğli Demir Çelik 11,808 11,531 2,341 2,298 1,317 1, % 19.9% Toplam Sanayi 230, ,544 32,334 31,883 16,254 16, % 13.7% Source: Ata Invest Estimates, Bloomberg Estimates 27

28 Ata Yatırım ve Bloomberg Tahminleri 2016 (TL mn) Otomotiv Ata Bloomberg Beklenti Ata Bloomberg Beklenti Ata Bloomberg Beklenti Ata Bloomberg Beklenti DOAS Doğuş Otomotiv 9,450 9, % 4.7% FROTO Ford Otosan 18,410 17,954 1,567 1, % 8.5% TOASO Tofaş 14,008 12,464 1,417 1,294 1, % 10.4% TTRAK Türk Traktör 3,314 3, % 13.9% Havacılık THYAO Turkish Airlines 34,557 34,485 6,395 5,486 3,046 2, % 15.9% PGSUS Pegasus 4,227 4, % 10.0% Petrol TUPRS Tüpraş 33,115 40,548 4,063 3,731 2,682 2, % 9.2% Elektrik Üretimi ODAS Odas Elektrik % 9.5% Petrokimya PETKM Petkim 4,689 5, % 9.9% AKSA Aksa 1,756 2, % 14.7% Gübre GUBRF Gübretaş 3,250 3, % 16.0% Telekom TCELL Turkcell 13,754 14,017 4,478 4,487 2,101 2, % 32.0% TTKOM Türk Telekom 15,636 15,231 5,968 5,537 2,054 2, % 36.4% Gıda PNSUT Pınar Süt 1,081 1, % 7.5% PETUN Pınar Et % 9.7% ULKER Ülker 3,435 3, % 13.2% Perakende BIMAS BİM 20,830 20, % 4.7% MGROS Migros 10,832 10, % 5.8% BIZIM Bizim 2,854 2, % 2.7% TKNSA Teknosa 3,459 3, % 3.0% Dayanıklı Tüketim ARCLK Arçelik 16,340 15,481 1,705 1, % 10.7% Dayanıklı Tüketim AKCNS Akcansa 1,526 1, % 27.0% BOLUC Bolu Cimento % 33.5% CIMSA Cimsa 1,207 1, % 29.3% Dayanıklı Tüketim TRKCM Trakya Cam 2,315 2, % 15.2% Holding ENKAI Enka İnşaat 11,236 14,745 1,983 2,289 1,386 1, % 15.5% TKFEN Tekfen Holding 4,579 4, % 7.9% Çelik 2016T Net Satışlar 2016T FAVÖK 2016T Net Kar 2016 FAVÖK Marjı EREGL Ereğli Demir Çelik 11,372 11,775 2,106 2, , % 18.6% Toplam Sanayi 248, ,935 36,720 35,190 18,816 17, % 13.5% Source: Ata Invest Estimates, Bloomberg Estimates 28

29 Bankacılık Sektörü 2016: Daha olumlu bir bankacılık sektörü Riskler yukarı yönlü ve risk/getiri dengesi bankacılık sektörü için daha makul görünmektedir. Zayıflayan TL nin sermaye yeterlilik oranları üzerindeki etkisi ve aktif kalitesinde yapacağı etkiler nedeni ile bankacılık endeksi TL bazında yılbaşından yıllık bazda %30 değer kaybetmiştir. Değerlemeler tarihsel ortalamalara kıyasla daha cazip hale gelmiştir fakat aynı zamanda sektörün özsermaye karlılık oranları 5 yıllık ortalamaları olan %20 lerden 2015 de %12 lere gerilemiştir. Bankacılık sektörü PD/DD si 5 yıllık ortalamasının %35 altında işlem görürken, 2016 tahminlerimize göre bankacılık sektörü 0.73x F/DD ve 6.4 F/K çarpanlarıyla, CEEMEA Banka benzerlerine kıyasla %26 ve %45 oranlarında iskontoludur. Daha dengeli TL bankalar için 2016 da destekleyici olacaktır. YP bazlı varlıklar aktiflerin %40 ını oluştururken, kredilerin %39 u YP cinsindendir. İşbank ve Garanti YP kredi oranı en yüksek bankalardır. Bankaların YP yükümlülükleri yüksek iken, BDDK regülasyonları nedeniyle bankalar kısıtlı YP pozisyonları ile faaliyet göstermektedir da 19% ve 2017 içinde 14% hisse başına net kar büyümesi beklemekteyiz net kar büyüme tahminimizi %6 aşağıya çekerek %19 büyüme olarak revize ettik. Aynı zamanda 2017 ye ait tahminlerimizi ekledik. Risksiz faiz oranımız ve özsermaye maliyeti tahminimizi %9.75 ve %15 ile yatay koruduk. Risksiz faiz oranındaki her 100 baz puanlık artış banka değerlememizde %13 lük aşağı yönlü revizyona neden olmaktadır da bankalar için olumlu olacak konular ana başlıkları ile: Banka maliyetlerinde, hem istikrarlı TL hem de bankaların ücret geri ödemelerindeki yavaşlama nedeni ile aşağı yönlü düşüş beklemekteyiz, Sermaye yeterliliğine yönelik endişelerin bu yönde yapılacak düzenlemelerin sektöre pozitif yansıyacağını düşünmekteyiz, Makro ihtiyati tedbirlerde yapılacak olası gevşemeler, özellikle tüketici kredilerinin genel karşılık oranlarının %4 den %1 e düşürülmesi sektörün net karlılığını yükseltecektir, Artan TÜFE oranları 2016 da TÜFE bazlı bonoların getirilerini yükseltecektir, 2016 da sektör için %15 kredi büyümesi ve %12 mevduat büyümesi beklemekteyiz, Ücret ve komisyonlardaki baz etkisinin kalkması ile birlikte artış beklemekteyiz, Grup II kredilerinin artışı nedeni ve kur etkisi ile TKR lerde artış beklemekle beraber en kötü senaryoyu çizmiyoruz. Riskler. TL nin aşırı değer kaybetmesi ve bunun varlık kalitesinde aşırı kötüleşmeye neden olması, sıkı para politikası nedeni ile fonlama maliyetinin beklenen fazla artması, GSYH da beklentimizden yavaş büyüme ve beklenenden yüksek swap maliyeti. Bu strateji ile bankacılık sektöründe yaptığımız değişikler sırası ile: Yapı Kredi yi TUT dan AL a revize ederken en beğendiğimiz hisseler arasına ekledik. Akbank için tavsiyemizi AL olarak koruruken hisse en beğendiğimiz hisseler arasında yer almaya devam ediyor. İşbank için tavsiyemizi AL dan TUT a revize ederken hisseyi en beğendiğimiz hisseler arasından çıkardık. Halkbank için AL tavsiyemizi korurken Vakıfbank için tavsiyemizi AL dan SAT a revize ettik. 29