ARAŞTIRMA MÜDÜRLÜĞÜ Hakan Aygun 12 Ağustos 2003

Transkript

1 Şirket Güncelleme AKBNK.IS Akbank ARAŞTIRMA MÜDÜRLÜĞÜ Hakan Aygun 12 Ağustos 2003 TUT Rapor Sebebi Şirket Raporu 2Ç03 BDDK Mali Tabloları Önceki Raporlar 18 Mar 2003 TUT 11 Ara 2002 TUT Genel Şirket Bilgisi Sektör Banka Büyük Bankalar Ortaklık Yapısı %42.40 Sabancı Holding %27.10 Sabancı Ailesi %2.40 Sabancı Vakfı %28.10 Halka Açık Hisse Verileri TL ABD$ Hisse Fiyatı 4, sent İMKB , sent Ödenmiş Sermaye 1,200,000 bn 856 mn Halka Açıklık Oranı 28.1% Piyasa Değeri 5,280,000 bn 3,766 mn Halka Açık Kısım PD 1,483,680 bn 1,058 mn Değerleme ($) Hedef Şirket Değeri Hedef Hisse Fiyatı 3,450.0 mn 0.29 sent Hisse Performansı 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL % Değ ABD$ % Değ End. Gör. % Değ Ort. Gün. Hacim 000$ 6,595 7,563 8,088 AKBNK (sent) ABD IMKB-100' Göreceli Göreceli /01 01/02 06/02 10/02 02/03 06/ Enflasyondaki düşüş 2Ç karını patlattı TUT önerimizi koruyoruz Akbank ın başarılı bulduğumuz 1Ç03 sonuçlarının mevcut fiyatı yansıttığı düşüncemize dayanarak TUT önerimizi koruyoruz. Şirket için 3,450 milyon dolar olarak belirlediğimiz hedef piyasa değerini değiştirmedik. Bu durumda şirketin mevcut piyasa değeri hedef piyasa değerimize göre %8 primli bir fiyata işaret ediyor. Enflasyonun gerilemesi karlılığı beklentilerin üzerinde arttırdı Akbank 2003 ün ilk yarısında 345 milyon dolar (489 trilyon TL) kar açıklayarak hem tahminimizi (265 milyon dolar) hem de piyasa beklentilerini (250 milyon dolar) bir hayli aştı. Söz konusu kar geçtiğimiz yılın ilk altı ayına göre de %25 arttı. Karlılığın dolar bazında artması önemli ölçüde enflasyondaki gerilemeden ve TL nin yabancı para birimlerine karşı değer kazanmasından kaynaklandı. Ancak kur farkı gelir/gideri için düzeltildiğinde net faiz marjı iki dönemde de yaklaşık aynı seviyede kaldı. Akbank Özet Gelir Tablosu (trilyon TL) 1Ç03 2Ç ay Temel Bankacılık Gelirleri Net Faiz Geliri* Komisyon Geliri Takipteki Alacak Karşılığı Diğer Gelirler Faaliyet Giderleri Bankacılık Faaliyetlerinden Vergi Öncesi Kar Nakit Sermayenin Net Getirisi Nakit Sermayenin Faiz Getirisi** Parasal Pozisyon Karı / Zararı Vergi Öncesi Kar Vergi Öncesi Kar Net Kar / Zarar Kaynak: İş Yatırım & Şirket Tabloları * Net Faiz Geliri = Gelir Tablosundaki Düzeltilmiş Net Faiz Geliri - Nakit Sermayenin Getirisi ** İş Yatırım Tahmini Net Kar marjında önemli değişim yok Akbank ın temel bankacılık faaliyet karını daha detaylı incelemek için, düzeltilmiş net faiz gelirini nakit sermayenin karlılığını ve temel bankacılık faaliyetlerinin karlılığını ayrı ayrı gösterecek şekilde düzenledik. Bankanın nakdi sermayesine ve TL menkul kıymet portföyünün ortalama getirisine bağlı olarak, Bankanın ikinci çeyrek için nakit sermayeden sağladığı faiz gelirini 333 trilyon TL olarak hesaplıyoruz. (Bu rakam ilk çeyrekte 302 trilyon TL oldu). Söz konusu tutar parasal pozisyon zararı için düzeltildiğinde Bankanın nakit sermayesinden ikinci çeyrekte 365 trilyon TL kar elde ederek, ilk çeyrekteki 27 trilyon TL lik zararı kapattığını görüyoruz. 1

2 Etkin bir aktif yönetimiyle temel bankacılık faaliyetinden sağlanan karlar korundu Gelir tablosunda 697 trilyon TL (493 milyon dolar) olan net faiz karının geri kalan kısmı da Bankanın ikinci çeyrekte temel bankacılık faaliyetinden elde ettiği net faiz gelirini temsil etmektedir. Buna göre Bankanın 363 trilyon TL olan bu döneme ilişkin bankacılık faaliyetinden gelen net faiz geliri Akbank ın yılın ikinci yarısında da aktiflerinin dağılımını isabetli bir şekilde oluşturduğunu göstermektedir. Analizinde gösterdiği gibi Akbank ın karlılığının büyük ölçüde nakit sermayeden geldiğine şüphe yoktur. Ancak Banka döviz ve TL spreadlerinde ufak oynamalara rağmen bankacılık faaliyetlerinden de önemli bir karlılık sağlamayı başarmıştır. Komisyon gelirleri güçlü kredi kartı satışı nedeniyle arttı Akbank 1Ç03 te vergi ve parasal zarar öncesi karını ise daha düşük bir düzeyde arttırdı. Buna göre 575 trilyon TL (406 milyon dolar) olarak açıklanan vergi ve parasal kar/zara öncesi kar, yılın ilk çeyreğine göre %7 büyüttü. Bu artış öncelikle komisyon gelirlerindeki büyümeden ve faaliyet giderlerinin düşmesinden kaynaklandı. Banka özellikle Axess Kart ın başarısı sayesinde komisyon gelirlerini ilk çeyreğe göre %52 arttırarak 44 trilyon TL (31 milyon dolar) a çıkardı. Akbank enflasyondaki düşüşten olumlu etkilendi Enflasyondaki düşüş ikinci çeyrek karını arttırdı Söz konusu olumlu gelişmelere rağmen ikinci çeyrekteki net karın artmasında temel etken TEFE enflasyonunun bu dönemde eksiye dönmesi oldu. Akbank ın özkaynaklarının büyük bölümü parasal aktiflere yatırıldığından, enflasyonist dönemlerde Bankanın karı önemli ölçüde hasara uğramaktaydı. Örneğin 2003 ün ilk çeyreğinde toptan eşya fiyat artışı %12.4 olurken, ikinci çeyrekte toptancı fiyatları %0.8 geriledi. Buna bağlı olarak Akbank ilk üç ayda 332 trilyon TL (232 milyon dolar) parasal pozisyon zararı açıklarken, ikinci çeyrekte 34 trilyon TL (22 milyon dolar) pozisyon karı açıklandı. Fonlama Yapısı 31/12/02 30/06/03 Değişim Toplam YP Fonlar (milyon dolar) 9,309 9, Döviz Tevidat Hesapları (milyon dolar) 7,095 7, YP Bankalar Mevduatı (milyon dolar) Foreign Borrowing ($ million) 1,937 1, Toplam TL Fonlar (trilyon TL) 4,808 4, TL Müşteri Mevduatı (trilyon TL) 4,385 4, Diğer (trilyon TL) TL nin güçlenmesi döviz ağırlıklı aktifleri küçülttü Döviz tevdiatı ikinci çeyrekte artışa geçti TL deki güçlenme bilançoyu küçültüyor 2003 ün ikinci çeyreğinde ekonomik birimlerin TL ye geçişlerinin hız kazanması, TL nin yabancı para birimlerine karşı önemli oranda değer kazanmasına yol açtı. Buna bağlı olarak, fonlamasının %75 i döviz mevduatı ve sendikasyonlardan oluşan Akbank ın bilançosu 2003 ün ikinci çeyreğinde ilk çeyreğe göre %6 daraldı. Diğer taraftan Banka bireysel yatırımcıların TL bonolara kayması sonucunda TL mevduatında da (faiz reeskontları hariç) hafif bir daralma yaşadı. Bankanın bilançosu bir taraftan küçülürken diğer taraftan özellikle yatırım fonlarındaki büyüme sayesinde bilanço dışı fonlar arttı. Döviz mevduattaki artışa rağmen, banka dışı mevduat pazar payı geriledi Yastık altın tutulan fonların finansal sisteme girmesiyle döviz tevdiat hesapları ikinci çeyrekte 417 milyon dolar artarak 7.2 milyar dolara ulaştı. Ancak, faiz reeskontlarından arındırıldığında TL mevduatın yıl başına göre reel olarak %11.5 gerileyerek 4.2 katrilyon TL na düştüğü, benzer bir durumun müşterilerin repolarında da gözlendiği dikkat çekti. Bu gelişmeler büyük ölçüde bireysel yatırımcıların mevduattan TL bonolara geçmesinden kaynaklandı. Ancak Akbank ın müşteri tabanı faiz oranlarına daha duyarlı olduğundan söz konusu gerilemenin sektörün toplam rakamlarından daha büyük olduğunu gözlüyoruz. Buna bağlı olarak Akbank ın, banka dışı mevduat pazar payı 2002 sonundaki %11.7 seviyesinden %11 e geriledi. Döviz mevduat pazar payı ise ufak bir artışla %14.9 dan %15.1 e çıktı. 2

3 Olumsuz koşullar nedeniyle ilk yarıda sendikasyonlar azaldı Banka özellikle yatırım fonlarındaki büyüme sayesinde, müşteri fonlarını korudu Sendikasyon kredilerinde önemli bir artış yok 2003 yılının ikinci çeyreğinde piyasa koşullarındaki olumsuzluklar nedeniyle Akbank uluslararası piyasalara borçlanma amaçlı girmedi. Buna bağlı olarak Bankanın yurt dışından sağladığı fonlar ilk çeyrek sonuna göre %10 gerileyerek 1.9 milyar dolara düştü. Üçüncü çeyrekte dış piyasaların olumluya dönmesiyle Akbank Temmuz ortasında yurtdışından 350 milyon dolar tutarında libor+%0.75 faizli bir sendikasyon kredisi sağladı. Müşteri fonları bilanço dışı kalemlere kaydı Bankanın bilançosunda gözlenen gerileme aslında yönetilen fonlar ve saklamadaki müşteri bonolarının artışı sayesinde bilanço dışı kalemler ile karşılandı. Bankanın 2003 altı aylık sonuçlarını değerlendirdiği bilgi notunda müşteri fonlarının son altı ayda %2.5 büyüyerek 25.6 katrilyon TL ne (17.7 milyar dolar) ulaştığı belirtiliyor. Bunun sonucunda Akbank ın yatırım fonları pazar payı 2002 sonundaki %12 seviyesinden %14 seviyesine yükseldi. Faiz Kazanan Aktiflerin (FKA) Dağılımı (%) YP FKA TL FKA Toplam FKA Q Q Q03 Menkul Kıymetler Kısa Vadeli Plasmanlar Krediler (net) Mevduat Munzam Karşılığı Menkul kıymetlerdeki artış kamunun yüksek hacimli senet ihraçları ile desteklendi Kamu iç borçlanma senetlerindeki cazip yüksek getiriler menkul kıymet portföyünün aktifler içerisindeki payının artışını destekledi. Diğer taraftan, kısa vadeli plasmanlar kısa vadeli faiz oranlarının gerilemesi nedeniyle cazibesini kaybetti ve banka buna bağlı olarak kısa vadeli plasmanlarının payını azalttı. Bankanın kredi portföyü ise tüketici kredi talebindeki cılız talebe bağlı olarak bir miktar artarken, kurumsal ve ticari kredilerdeki durgunluk bu büyümeyi sınırladı. Faiz kazanan TL aktiflerde vade uzadı Tüketici kredileri, kredi kartları ve KOBİ kredilerinde canlanma var TL bonolarda artış gözleniyor Özellikle TL cinsinden plasmanlarda gözlenen vade uzatma eğilimi Bankanın, getiri eğrisindeki vadeye göre artan eğimden ve enflasyondaki düşüşten faydalanma niyetini yansıtmaktadır. Bunun sonucunda, menkul kıymetlerin faiz kazanan aktiflere oranı %56 ya çıkarken, kısa vadeli plasmanların oranı %14 ten %7 ye düştü, kredilerin oranı ise %29 tan %31 e yükseldi. Buna paralel olarak, Akbank TL menkul kıymetlerin toplam menkul kıymet portföyü içerisindeki payını beş puan arttırarak %43 e çıkardı. Diğer taraftan döviz menkul kıymetler aynı dönemde %51 den %46 ya geriledi. Dövize endeksli menkul kıymetlerin oranı ise %12 de kaldı. Kredi tarafındaki büyüme kredi kartları ve KOBİ kredilerinden geliyor Kredi tarafında Akbank büyüme stratejisini düşük risk-düşük faizli proje finansman kredilerinden daha yüksek getiriye sahip kredilere kaydırıyor. TL krediler, kredi kartları ve tüketici kartlarındaki canlanma ve KOBİ kredilerindeki artış sayesinde yıl başına göre %34 artarak 1.7 katrilyon TL na ulaştı. Kredi kartlarındaki büyüme ise Akbank ın Axess Card ile yakaladığı başarı sayesinde geldi. Bu sayede Akbank kredi kartındaki pazar payını 2002 sonundaki %9 dan %10 a çıkardı. Döviz kredileri ise 3,115 milyon dolar düzeyinde sabit kaldı. Döviz kredilerinin yerinde saymasının temel nedenleri arasında TL nın aşırı değerlenmesi sonucunda dövizle borçlanmanın riskinin artması ve kurumsal bazda elle tutulur bir finansman talebinin ortaya çıkmaması olarak görülebilir. Akbank ayrıca 1.7% oranı ile sektördeki en düşük takipteki alacak rasyolarından birine sahip olmayı sürdürdü. Haziran 2003 itibarıyla sektörün takipteki alacak rasyosu ise %25 düzeyinde bulunuyordu. 3

4 Akbank yüksek bir sermaye rasyosu ve güçlü bir özkaynak yapısına sahip Banka daha yüksek oranda nakit sermaye dağıtacak Banka enflasyon muhasebesine dayalı vergilendirmeden olumlu etkilenecek TL nin güçlenmesi ve karlılık özkaynakları 2.8 milyar dolara taşıdı Karlılığındaki artış ve TL nin güçlenmesinin olumlu etkisiyle, Bankanın öz kaynakları 1Ç03 sonundaki 2.1 milyar doları aşarak Haziran sonunda 2.8 milyar dolara ulaştı. Banka ayrıca 2.2 milyar dolar nakit sermaye büyüklüğü ile piyasadaki dalgalanmalara karşı önemli bir avantaj sağlamaya devam etti. Alışıldığı üzere Bankanın Sermaye Yeterlilik Rasyosu (SYR) %44 ile sektör ortalamasının bir hayli üzerinde bulunuyor ve Akbank a büyüme hedefleri için manevra rahatlığı sağlıyor. Temettü politikasındaki değişiklik etkin bir özkaynak yapısı tutma isteğini yansıtıyor Akbank geçtiğimiz haftalarda nakit temettü oranın alışıldık %5 seviyesinden, sermaye yeterliliği hedefi ile uyum içinde olması koşuluyla %30-%50 seviyelerine çıkaracağını açıkladı. Bankanın bu kararını mevcut piyasa koşulları hızlı bir aktif büyümesine imkan vermediği için olumlu karşılıyoruz. Akbank daha yüksek bir temettü oranı belirleyip karın daha az kısmını tutarak özkaynak karlılığını belirli bir düzeyde tutmak istiyor. Böylece Banka, karının daha yüksek bir kısmını dağıtmış olacak ve karların birikerek özkaynakları optimum olmayan bir büyüklüğe çıkarmasını engellemiş olacak. Akbank enflasyona dayalı vergi uygulamasından olumlu etkilenecek Yeni Vergi Yasası ile 2004 ten itibaren şirketlerin parasal zararlarını vergi tabanlarından indirebilmeleri öngörülüyor. Akbank, sektördeki en yüksek nakit sermaye rakamlarından birine sahip olması nedeniyle bu uygulamadan en çok yararlanacak bankalardan biri olarak dikkat çekiyor. Enflasyondaki gerilemeye bağlı olarak bu etki azalacak olsa da, Bankanın yeni vergi mevzuatından olumlu etkilenmesini öngörüyoruz. 4

5 *Haziran 2003 fiyatları ile Gelir Tablosu (milyar TL) Aralık 01 Aralık 02 Haziran 02 Haziran 03 Faiz Gelirleri 7,525,433 3,923,285 1,893,137 1,803,012 Kredilerden Alınan Faizler 2,545, , , ,164 Bankalardan Alınan Faizler 1,653,842 49,357 20,894 9,445 Interbanktan Alınan Faizleri 837, , , ,545 Menkul Değerler. Alınan Faizler 2,463,835 2,020, ,112 1,089,911 Diğer Faiz Gelirleri 24,815 58,236 23,656 36,947 Faiz Giderleri 2,336,849 2,087,421 1,005,565 1,017,329 Mev duata Verilen Faizler 2,061,245 1,674, , ,720 Kullanılan Kredi Faizleri 234, ,655 59,976 46,798 Diğer Faiz Giderleri 41, , , ,811 Net Faiz Geliri 5,188,584 1,835, , ,683 Net Kur Farkı Karı / Zararı -3,152, , , ,234 Takipteki Alacaklar Prov izy onu (-) 135,436 79,576 25,620 18,776 Kur Farkı İçin Düzeltilmiş Net Faiz Karı 1,900,749 1,442, ,495 1,089,141 Komisy on Geliri (net) 77, ,627 64,870 72,669 Sermay e Piy. İşlem Karı (net) 555,475 1,174, , ,011 Diğer Faiz Dışı Gelirler 120, , ,092 44,981 Diğer Faiz Dışı Giderler (-) 847, , , ,653 Vergi Öncesi Kar 1,807,199 2,019, ,299 1,111,149 Vergi Karşılığı 391, , , ,532 Net Parasal Pozisy on Karı / Zararı -1,437, , , ,083 Net Kar -21, , , ,534 Bilanço (milyar TL) Aralık 01 Aralık 02 Haziran 02 Haziran 03 Nakit v e Merkez Bankası 370, , , ,937 Bankalar v e Finansal Kuruluşlar 3,028,149 1,456,724 1,994, ,029 Interbank 2,420,024 2,109,267 1,944, ,185 Menkul Kıy metler 8,586,701 12,042,683 10,519,667 11,320,219 Krediler 7,012,032 7,003,571 7,129,463 6,255,242 Takipteki Alacaklar (net) Brüt Takipteki Alacaklar 136, , , ,190 - Ayrılan Karşılıklar (-) 136, , , ,190 Faiz Reeskontları 1,279,671 1,964,659 1,534,702 2,126,091 Munzam Karşılıklar 1,252,822 1,454,779 1,331,407 1,233,203 Diğer Alacaklar 83,919 52,646 27,999 25,467 İştirakler v e Bağlı Ortaklıklar (net) 242, , , ,735 Sabit Kıy metler (net) 500, , , ,850 Diğer Aktifler 60,163 37, ,150 66,723 24,837,283 27,257,576 25,791,722 23,567,681 0 Mev duat 17,203,263 18,499,573 16,546,314 15,363,263 Interbank v e Repodan Sağlanan Fonlar 0 523, , ,248 Alınan Krediler 3,871,886 3,588,597 3,841,591 2,775,575 Diğer Pasifler 825,342 1,024,366 1,190, ,776 Toplam Pasifler 21,900,491 23,635,944 22,464,789 19,540,862 Özkaynaklar 2,936,792 3,621,632 3,326,933 4,026,819 Toplam Pasifler ve Özkaynak 24,837,283 27,257,576 25,791,722 23,567,681 5

6 * Dolar değerler enflasyona göre düzeltilmemiş tablolar üzerinden cari kurlar ile hesaplanmıştır. Gelir Tablosu (milyon dolar) Aralık 01 Aralık 02 Haziran 02 Haziran 03 Faiz Gelirleri 3,550 2, ,275 Kredilerden Alınan Faizler 1, Bankalardan Alınan Faizler Interbanktan Alınan Faizleri Menkul Değerler. Alınan Faizler 1,162 1, Diğer Faiz Gelirleri Faiz Giderleri 1,102 1, Mev duata Verilen Faizler Kullanılan Kredi Faizleri Diğer Faiz Giderleri Net Faiz Geliri 2,447 1, Net Kur Farkı Karı / Zararı -1, Takipteki Alacaklar Prov izy onu (-) Kur Farkı İçin Düzeltilmiş Net Faiz Karı Komisy on Geliri (net) Sermay e Piy. İşlem Karı (net) Diğer Faiz Dışı Gelirler Diğer Faiz Dışı Giderler (-) Vergi Öncesi Kar 852 1, Vergi Karşılığı Net Parasal Pozisy on Karı / Zararı Net Kar Bilanço (milyon dolar) Aralık 01 Aralık 02 Haziran 02 Haziran 03 Nakit v e Merkez Bankası Bankalar v e Finansal Kuruluşlar 1, Interbank 1,141 1, Menkul Kıy metler 4,050 6,528 5,257 7,850 Krediler 3,307 3,796 3,563 4,338 Takipteki Alacaklar (net) Brüt Takipteki Alacaklar Ayrılan Karşılıklar (-) Faiz Reeskontları 604 1, ,474 Munzam Karşılıklar Diğer Alacaklar İştirakler v e Bağlı Ortaklıklar (net) Sabit Kıy metler (net) Diğer Aktifler ,715 14,775 12,888 16,344 0 Mev duat 8,114 10,028 8,268 10,654 Interbank v e Repodan Sağlanan Fonlar Alınan Krediler 1,829 1,945 1,922 1,925 Diğer Pasifler Toplam Pasifler 10,330 12,812 11,226 13,551 Özkaynaklar 1,385 1,963 1,662 2,793 Toplam Pasifler ve Özkaynak 11,715 14,775 12,888 16,344 6

7 Raporda Kullanılan Kısaltma ve Terimler: İMKB: İstanbul Menkul Kıymetler Borsası; SPK : Sermaye Piyasası Kurulu; P.Değeri: Piyasa Değeri = Fiyat x Hisse adedi; H.A.K.P.D.: Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri = P.Değeri x H.A.O.; H.A.O: Halka Açıklık Oranı; F/K: Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 7