AYLIK BÜLTEN EKIM 2002

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN EKIM 2002 Piyasanin Ekim ayinda seçimlerle ilgili tedirginlik dolayisiyla bekle-gör stratejisi dahilinde hareket etmesini bekliyoruz. Mülkiyet sorunu halen çözüme kavusmamis olan Yapi Kredi Bankasi na iliskin gelismeler piyasanin yönü üzerinde etkili olabilir. Olasi Irak operasyonu ve zor durumdaki Brezilya ekonomisinin yol açabilecegi olumsuzluklar piyasa açisindan risk olusturmayi sürdürüyor. IMF ve Dünya Bankasi kredilerinin seçim sonrasina kalma olasiligi yüksek olmakla birlikte, yetkililerin piyasada tansiyonu artiracak söylemlerden kaçinacagini düsünüyoruz. Seçim öncesi belirsizlik ortaminda yatirimcilara daha likit 27 Eylül 2002 IMKB-100 8,878 IMKB-100 (Cent) 0.54 IMKB-100 (Hedef) 12,870 Yükselis Potansiyeli % T 2003T F/K* FD/VAFÖK* * Banka ve Holdingler hariç Oyak Yatirim Menkul Degerler A.S. Genel Müdürlük: Çagri Merkezi: kalmalarini öneriyoruz. Ayrica, son dönemde durgun seyreden döviz kanadinda seçim ertelemesi tartismalarinin yani sira mevsimsel etkenler döviz talebini artirabilir. Hisse senetleri piyasasinda orta vadeli hedef seviyemizi 12,870 TL (0.78 cent) olarak belirledik. Bu beklentimize bagli olarak endeksteki %45 lik artis potansiyeli dogrultusunda önerdigimiz hisseler Akbank, Ak Enerji, Aksigorta, Anadolu Efes, Beko, Ford Otosan, Migros, Sabanci Holding ve Trakya Cam. Lütfen son sayfadaki uyariyi okuyunuz

2 Kapak 1 İÇİNDEKİLER İçindekiler 2 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Hisseler Teknik Analiz İMKB-30 Hisseleri Teknik Analiz Tablosu Geçen Aya Bakõş Yabancõ İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Döviz Piyasasõ Bono Piyasasõ MAKRO EKONOMİ Büyüme Enflasyon Bütçe Parasal Gelişmeler Ödemeler Dengesi AJANDA Aylõk Gündem IMF Ajandasõ GEÇEN AYDAN SEÇMELER İçindekiler Haberler Şirket Haberleri EKLER Hisse Senetleri Piyasasõ Veritabanõ İMKB-100 Dip Zirve Analizi İMKB-100 Performans Tablosu Sermaye Artõrõmõ Tablosu Temettü Ödeme Tablosu MAKRO GÖSTERGELER NOTLAR 86 Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

3 1. GÖRÜNÜM Seçim öncesi belirsizlik sürüyor... Seçimlerle ilgili tedirginliğin Ekim ayõnda da piyasayõ etkisi altõnda tutacağõnõ düşünüyoruz Meclis in yeni yasama yõlõnõn başlamasõyla geçtiğimiz ay Meclis te görüşülme fõrsatõ bulamayan seçim barajõnõn düşürülmesi ve seçimlerin ertelenmesi konusunun yeniden gündeme gelmesi bekleniyor. Barajõ düşürme ve/veya seçimi erteleme çabalarõ gündemde... Genel eğilim seçim öncesinde Meclis in tatile girmesi olmakla birlikte ANAP, Saadet Partisi ve Yeni Türkiye nin desteğini alan seçim barajõnõ düşürme önergesinin yeniden Meclis e sunulmasõ olasõ görünüyor. Daha önce sözkonusu önergeye 124 milletvekili imza vermişti. Kabulü içinse en az 139 olmak üzere mevcudun yarõsõndan bir fazla kabul oyu gerekiyor. Önergenin kabulü halinde seçim sonrasõnda ortaya çõkacak Meclis tablosu daha da parçalõ bir yapõya bürünerek uyumlu bir hükümet formülünün ortaya çõkmasõnõ güçleştirebilir. Geçtiğimiz ay milletvekili adaylarõnõn kesinleşmesinin ardõndan liste dõşõ kalan küskünlerin seçimi erteleme çabasõnõn da bu bağlamda sürmesi bekleniyor. DSP anahtar parti konumunda... Seçimlerin ertelenme olasõlõğõ yine de düşük... AKP ve DYP seçim barajõ ve seçimi erteletme çabalarõna onay vermeyeceğini açõklamõştõ. Bu noktada ortaya seçimi ertelemek için atõlan geçici hükümet senaryolarõ da dikkate alõndõğõnda DSP anahtar parti durumuna geldi. DSP grup kararõ almamakla birlikte, seçimin ertelenmesine karşõ olduğunu belirtiyor. Bu gelişmeler õşõğõnda yukarõda adõ geçen partilerin tavrõnda köklü bir değişiklik olmadõğõ taktirde seçimlerin ertelenmesi olasõlõğõnõ düşük görüyoruz. Ancak, seçim öncesi siyasi belirsizliğin piyasa üzerinde tedirginlik yaratacağõ düşüncesindeyiz. IMF ve Dünya Bankasõ kredilerinin serbest bõrakõlmasõnõn seçim sonrasõna kalma olasõlõğõ yüksek IMF kredisi seçim sonrasõna kalabilir... Bazõ taahhütlerde gecikme var... Ekonomi yönetimi 4. gözden geçirme çalõşmalarõnõn erkenden olumlu bir şekilde tamamlanarak 1.6 milyar dolarlõk kredinin 3 Kasõm seçimlerinden önce serbest bõrakõlmasõ için çalõşmalarõnõ hõzlandõrmõştõ. Buna karşõn, hem Niyet Mektubu ndaki taahhütlerin tamamõyla yerine getirilmemiş olmasõ hem de seçimin program açõsõndan yarattõğõ belirsizlikler dolayõsõyla IMF kredisinin verilmesinin seçim sonrasõna kalma olasõlõğõ yükseliyor. Niyet Mektubu ndaki performans kriterlerinden sõkõntõ yaratabilecekler arasõnda bankacõlõk sektörü ve kamu sektöründeki atõl istihdamõn azaltõlmasõna ilişkin önlemler öne çõkõyor. Bankacõlõk Sektörünün yeniden yapõlandõrõlmasõ çerçevesinde satõşõ gerçekleşmeyen Toprakbank õn lisansõnõn iptal edilmesi olumlu bir gelişme olmakla birlikte, Pamukbank ve Yapõ Kredi nin mülkiyet sorununa ilişkin stratejinin hala belirlenmemiş olmasõ hem piyasa açõsõndan hem de IMF açõsõndan sõkõntõ yaratabilir. Ekim ayõ sonuna kadar atõl personelin üçte iki oranõnda azaltõlmõş olmasõ gerekiyor. Yani yaklaşõk 30 bin pozisyonun azaltõlmasõ gerekiyor. Ancak, 25 Eylül itibariyle işten ayrõlan veya çõkartõlan çalõşan sayõsõ 18 bin olarak açõklandõ. Söz konusu taahhüdün Aralõk Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

4 ayõna kadar uzatõlmasõ için görüşmelerde bulunulmasõ bekleniyor. Özelleştirme alanõnda ise Şeker Fabrikalarõ ve TEKEL konusunda verilen taahhütlerin gerisinde gidiliyor. Ancak program doğrultusunda PETKİM in %51 inin blok satõş halinde Ekim ayõnõn ikinci yarõsõnda ihaleye çõkarõlmasõ planlanõyor. Bunun yanõ sõra, kredinin serbest bõrakõlmasõ öncesinde IMF seçimlerden çõkacak hükümetin programõ destekleyip destekleyemeyeceği konusunda bir işaret almak isteyecektir. Dünya Bankasõ kredilerine ilişkin son durum... Bu koşullar altõnda, IMF kredisinin seçim sonrasõna kalmasõ olasõlõğõnõn yüksek olduğunu düşünüyoruz. Bununla birlikte, zaten hassas olan ekonomik dengelerin bozulmamasõ açõsõndan IMF nin dikkatli bir söylem seçeceğine ve piyasada gerilim yaratabilecek açõklamalardan uzak duracağõna inanõyoruz. Dünya Bankasõ yla İstanbul Yaklaşõmõ kapsamõnda verilecek 500mn dolarlõk krediye ilişkin görüşmeler ise sürüyor. Ekonomi yönetiminin sözkonusu kredinin serbest bõrakõlma tarihini öne çekmek istediği ve Dünya Bankasõ nõn buna sõcak baktõğõ belirtiliyor. Öte yandan, finans sektörüne yönelik üç dilim halinde verilecek kredinin ikinci diliminin önkoşulu Kamu Denetimi ve İç Kontrol Yasasõ nõn Meclis te kabul edilmesinin Meclis ten geçme olasõlõğõnõn düşük olmasõ dolayõsõyla bu dilimin seneye kalmasõnõ bekliyoruz. Bütçe tasarõsõ bu ay Meclis e sunulacak Anayasa ve iç yönetmelikler gereği bu ay içerisinde 2003 Bütçe tasarõsõnõn Meclis e sunulmasõ gerekiyor. Maliye Bakanõ nõn verdiği verilere göre Bütçe nin 135 katrilyon TL na ulaşmasõ bekleniyor. Ancak seçim dolayõsõyla daha sonra bu Bütçe geçersiz olacak. Bütçe 17 Ekim de Meclis e sunuluyor Bütçede ekonomi programõnõn gereklerinin yerine getirilip getirilmeyeceği önem taşõyor. Şu ana kadar popülist uygulamalarõn sõnõrlõ kaldõğõ göz önünde tutulursa, Bütçe de Niyet Mektubu nda taahhüt edilen kõsõtlamalara dikkat edilmesi bekleniyor. Bu ay açõklanacak AB İlerleme Raporu Türkiye nin üyelik tarihi alõp almamasõnõ belirleyecek Türkiye nin AB İlerleme Raporu 9 Ekim de açõklanacak. Bu rapor hem adaylarõn son durumunun değerlendirileceği ay sonuna doğru toplanacak Brüksel Zirvesi hem de adaylõk kararlarõnõn verileceği Kopenhag Zirvesi için bir referans niteliği taşõmaktadõr. AB İlerleme Raporu 9 Ekim de açõklanõyor AB yetkililerinin uygulama konusundaki hassasiyeti nedeniyle, AB reformlarõna uygun yönetmeliklerin çõkarõlmasõ için çalõşmalara hõz verildi. Gerekli 5 yönetmelikten şu ana kadar 2 si hazõrlanmõş bulunuyor. Raporda Türkiye nin üyelik müzakereleri için tarih verilmesi talebine yeşil õşõk yakõlmasõ halinde piyasa geneline yayõlacak bir iyimserlik beklenmeli. Ancak bizim görüşümüz, AB yetkililerinin dikkatli bir söylem kullanarak tarih vermekten kaçõnacağõ, bununla birlikte AB karşõtlarõna koz vermemek için Türkiye nin gösterdiği ilerlemeyi takdir ettiklerini göstereceği yönündedir. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

5 Yapõsal reformlar popülist uygulamalara geçit vermiyor Ekonomi programõn işleyişinde sorun yok En son açõklanan ekonomi göstergeleri programdan kayda değer bir sapma olmadõğõnõ göstermektedir. Zaten memur maaş zammõ sõrasõnda hükümetin gösterdiği hassasiyet de bir anlamda bunun bir diğer göstergesidir. Yapõsal reformlarõn popülist uygulamalarõn önünü tõkamasõyla birlikte önümüzdeki ay da ekonomi programõn işleyişinde bir sorunla karşõlaşõlmayacağõnõ düşünüyoruz. Olasõ Irak operasyonu ve Brezilya ekonomisine ilişkin gelişmeler piyasa açõsõndan risk oluşturmaya devam ediyor Irak gündemdeki yerini koruyor... Irak 16 Eylül de koşulsuz olarak BM silah denetimcilerinin ülkeye girmesine izin vereceğini açõkladõ. Ancak ABD Irak a harekat düzenleme konusunda kararlõlõğõnõ koruyor. Irak a askeri müdahaleye karşõ olan Türkiye ise bu bağlamda iki tarafla da görüşmelerini sürdürüyor. Irak a müdahale edilmesinin Türkiye ye ilk planda maliyetinin sadece 2003 yõlõ için 5 ile 10 milyar dolar aralõğõnda olacağõnõ tahmin ediyoruz. ABD nin şu ana kadar sadece İngiltere nin tam desteğini almõş olmasõ kõsa dönemde Irak a bir harekat düzenlenmesi olasõlõğõnõ bir ölçüde azaltõyor. Öte yandan, BM nezdinde de Irak a karşõ daha sert koşullar taşõyan bir kararõn alõnmasõ için lobi çalõşmalarõ sürmektedir. Bu karara ilişkin Fransa, Rusya ve Çin in çekincelerini korumasõ, bu kararõn çõkmasõnõ şu an için geciktiriyor. Bununla birlikte, Irak sorunu gündemden kalkmadõğõ sürece piyasa üzerindeki baskõsõnõn sürmesini bekliyoruz. Brezilya bir diğer risk faktörü... Bir diğer risk faktörünü ise Brezilya ekonomisi oluşturuyor. Brezilya nõn borç ödeme konusunda zorlanacağõ endişesi uluslararasõ yatõrõmcõlarõ endişelendiriyor. Ayrõca, Türkiye gibi seçim arifesinde olan Brezilya da IMF karşõtõ görüşleriyle bilinen sosyalist aday Lula da Silva nõn anketlerde önde görünmesi de gerginliği artõran bir diğer etken olmaktadõr. Real yõl başõndan bu yana yaklaşõk %40 değer kaybetmiş durumdadõr. Brezilya Merkez Bankasõ nõn yüklü borç ödemelerini döndürmekte zorlanacağõ endişesi hem Brezilya piyasasõnõ hem de dünya piyasalarõnõ tedirgin etmeye devam etmektedir. İlk turu 6 Ekim de yapõlacak seçimlerin sonucunda iktidara IMF karşõtõ bir hükümet gelmesi ve ülkenin borç ödemelerini askõya almasõ olasõlõğõ, IMKB de dahil olmak üzere dünya piyasalarõ açõsõndan endişe vermektedir. Bono ve Döviz Piyasasõ Bono piyasasõnda, seçime kadar olan dönemde, genelde bekle-gör konumunun sürmesini bekliyoruz. Yatõrõmcõ açõsõndan, likit fonlar seçim öncesi belirsizlik ortamõnda daha güvenli olacaktõr. Son dönemde turizm gelirlerinin de etkisiyle durgun seyreden döviz kanadõnda ise seçimlerle ilgili gelişmelere bağlõ olarak Ekim ayõnda hareketlilik görülebilir. Seçim ertelemesi tartõşmalarõnõn yanõ sõra Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

6 HSP 20% Döviz 30% B Tipi Likit Fon 30% Tahvil- Bono 20% mevsimsel etkiler döviz talebini arttõrabilir. Hisse Senetleri Piyasasõ Piyasadaki siyaset odaklõ seyrin Ekim ayõnda da sürmesini bekliyoruz. Seçimlerin ertelenmesi girişimlerinin sürüncemede kalmasõ yatõrõmcõlarõ yine bekle-gör stratejisine yöneltecek gibi görünüyor. Piyasa ağõrlõğõ yüksek olan Yapõ Kredi Bankasõ nõn mülkiyetine ilişkin gelişmeler de piyasanõn yönünü belirleyebilir. Öte yandan, Irak a düzenlenecek olasõ bir harekat ile Brezilya ekonomisindeki bozulma piyasayõ tedirgin etmeye devam edecektir. Bu nedenle kõsa vadede, endeksteki yükseliş potansiyelinin sõnõrlõ olacağõnõ düşünüyoruz. Seçimlerin ertelenmesi halinde endeks tarihindeki en düşük seviye olan 43 cent e kadar gerileyebilir. İMKB şirketlerinin büyük bir bölümü 9 aylõk sonuçlarõnõ açõklayacak. Ancak, ekonomik gelişmelerin siyasetin gölgesinde kalmasõ dolayõsõyla bu sonuçlarõn piyasaya pek yansõmasõnõ beklemiyoruz. İMKB 100 Endeksi için orta vadeli hedef seviyemizi TL (0,78 cent) olarak belirliyoruz. Bu da endeksin şu andaki seviyesine göre %45 lik bir artõş potansiyeline sahip olduğu anlamõna geliyor. Bu beklenti doğrultusunda önerdiğimiz hisseler Akbank, Ak Enerji, Aksigorta, Anadolu Efes, Beko, Ford Otosan, Migros, Sabancõ Holding ve Trakya Cam. İlerleyen sayfalarda bu şirketler hakkõndaki özet değerlendirmelerimizi bulabilirsiniz. Portföy Önerisi Geçen ay yatõrõmcõlara önerdiğimiz hisse senedi portföyümüz endeksin %6 üzerinde performans gösterdi. Relatif Hisse 27 Ağu 27 Eyl Değişim Değişim Bileşik Endeks 9,277 8,878 -%4 - Ak Enerji 8,200 7,600 -%7 -%3 Aksigorta 4,600 4,300 -%7 -%2 Akbank 4,350 4,750 %9 %14 Anadolu Efes 24,250 27,000 %11 %16 Beko 4,300 3,950 -%8 -%4 Doğan Yayõn H. 2,350 2,200 -%6 -%2 Ford Otosan 13,750 13,500 -%2 %3 Migros 81,000 81,000 %0 %4 Sabancõ Holding 3,850 3,800 -%1 %3 Trakya Cam 4,700 4,850 %3 %8 HS PORTFÖYÜ 151, ,950 %1 %6 Portföyümüzde geçen ay en yüksek getirileri sağlayan hisse senetleri Akbank ve Eylül ayõnda tavsiye listemize eklediğimiz Anadolu Efes oldu. Ekim ayõ için Doğan Yayõn Holding i listemizden çõkarõrken listedeki diğer önerilerimizi koruyoruz. Doğan Yayõn Holding te hala %84 lük yükselme potansiyeli görsek de, hissenin performansõnõn seçim öncesi politik belirsizlikten olumsuz yönde etkilenebileceğini düşünüyoruz. Ekim ayõ için önerdiğimiz portföy dağõlõmõ ise şöyle: B Tipi Likit Fon: %30 Tahvil-bono: %20 Hisse senetleri piyasasõ: %20 Döviz: %30 27 Eylül 2002 Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

7 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Hisseler Akbank Piyasa Değeri: 2,305 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 2,850 mn $ Artõş Potansiyeli: %24 Akbank şu anki 2.3 milyar $ lõk piyasa değerinde 1.4 lük 2002T F/DD çarpanõnda işlem görmektedir. Akbank için 2.8 milyar dolar lõk hedef değerimiz %24 lük yükselme potansiyeline işaret etmektedir yõlõnda %21 lik ortalama özkaynak getirisi beklediğimiz Akbank güçlü nakit sermaye bazõ ve de iyi aktif kalitesiyle rakiplerinden ayrõlmaktadõr. Biz Akbank õn bankacõlõk sektöründe devam etmekte olan yeniden yapõlanma sürecinden daha yüksek pazar payõyla çõkmasõnõ beklemekteyiz. Kamu bankalarõnõn yarattõğõ haksõz rekabetin büyük oranda giderilmesiyle Akbank 2001 yõlõnda hem mevduat hem de kredi bazõnda sektördeki payõnõ güçlü dağõtõm kanallarõ, yüksek sermaye bazõ ve de güçlü kredibilitesi sayesinde büyük oranda arttõrdõ. Uluslararasõ Muhasebe Standardõ (UMS) bazõnda Akbank 2001 yõlõnda 163mn dolar civarõnda zarar açõklarken 1Y02 de 194mn dolar net kar açõkladõ. Düzeltilmiş faiz marjõnda ciddi bir düzelme paralelinde Akbank õn 2002 yõlõ net karõnõn 314mn dolar seviyesinde olmasõnõ bekliyoruz yõlõnda yüksek aktif kalitesinin sorunlu kredilerdeki artõşõ sõnõrlõ düzeyde tutmasõ sonucunda bankanõn faiz getirili aktifleri ekonomide yaşanan ciddi daralmaya rağmen dolar bazõnda %4 oranõnda büyüdü sonunda Akbank õn takipteki alacaklarõnõn toplam kredilere oranõ %1.9 seviyesinde gerçekleşerek, özel bankalar ortalamasõ olan %25 in oldukça altõnda kaldõ. Veriler (UMS - Konsolide) Fiyat (TL/USc) 4,750 / 0.29 DD01* (ABD mn) 1,293.3 DD02T (ABD mn) 1,625.2 F/DD F/DD 02T 1.4 *Defter Değeri Piyasa Değeri ve Relatif Performans 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Oca Şub Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Oca Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl %180 %140 %100 %60 PD (mn $) Rel.Perf. Ak Enerji Piyasa Değeri: 249 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 522 mn $ Artõş Potansiyeli: %110 Ak Enerji nin agresif bir büyüme stratejisi var; şirket kurulu gücünü 2005 yõlõna kadar %82 artõrõp şu anki 361MW tan 657MW a yükseltmeyi hedefliyor. Biz yõllarõ arasõnda satõş gelirlerinde yõlda ortalama %22 büyüme bekliyoruz. Kar marjlarõ müşterilere uygulanan iskonto oranlarõnõn azaltõlmasõyla artacak. Doğalgaz maliyetleri ve elektrik fiyatlarõ Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

8 arasõndaki marjõn açõlmasõ da karlõlõğõ olumlu etkiliyor. UMS ye göre 2002 VAFÖK ünün 2 ye katlanarak 38 mn $ a ulaşmasõnõ bekliyoruz. Ak Enerji nin lider pozisyonu sayesinde liberalleşen elektrik sektöründen faydalanma şansõ en yüksek şirket olduğunu düşünüyoruz. Ak Enerji nin güçlü nakit durumu (2Ç02 itibarõ ile 129 mn $ net nakit), yeni yatõrõm projelerini kolaylõkla finanse etmesini sağlayacak. İndirgenmiş nakit akõmõ ve uluslararasõ karşõlaştõrmaya dayanan değerlememize göre şirketin hedef piyasa değerini 522 mn $ olarak belirliyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/USc) 7,600 / Fiyat/Kazanç 02T Fiyat/Kazanç 03T Firma Değeri/VAFÖK 02T Firma Değeri/VAFÖK 03T Piyasa Değeri ve Relatif Performans %150 %130 %110 %90 %70 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 PD (mn USD) Rel.Perf. Aksigorta Piyasa Değeri: 176 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 303 mn $ Artõş Potansiyeli: %72 Aksigorta nõn şu anki halka açõk iştirak portföyünün toplam piyasa değeri 200mn dolar seviyesindeyken şirketin piyasa değeri 176 mn dolar dõr. Bu da şirketin sigortacõlõk işinin ve halka açõk olmayan diğer iştiraklerinin değerinin hisse senedi fiyatõna yansõmadõğõnõ göstermektedir. Aksigorta nõn Akbank taki %7.87 lik payõ şirketin Net Aktif Değeri nin yaklaşõk %70 ini oluşturmaktadõr. Akbank õn son aylardaki güçlü fiyat performansõ Aksigorta ya yansõmamõştõr. Son 1 ayda Aksigorta nõn fiyat performansõ Akbank õn %14 altõnda kalmõştõr. Aksigorta şu anki piyasa değerinde Net Aktif Değeri ne göre %30 iskontolu işlem görmektedir. Aksigorta için belirlediğimiz 303mn dolar lõk değer şirketin hisse senedi fiyatõ için %72 lik yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Veriler (SPK) Fiyat (TL/USc) 4,300 / 0.26 NAD (mn USD) 251 NAD'ye Göre İskonto -30% NAD'ye göre İskonto /Prim 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 01/02 03/02 05/02 07/02 Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

9 Anadolu Efes Piyasa Değeri: 822 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 1,153 mn $ Artõş Potansiyeli: %40 Yurtiçi bira satõşlarõ yõlõn ilk yarõsõnda beklentilerin üzerinde, %2.8 arttõ. Bu nedenle 2002 yõlõ için büyüme tahminimizi %2.8 den %3.5 e yükselttik. Yurtdõşõ bira operasyonlarõndaki büyüme sürüyor. Yurtdõşõ bira satõş hacminin 2002 yõlõnda %29, 2003 yõlõnda ise yeni kapasitenin eklenmesiyle %40 artmasõnõ bekliyoruz. Böylece 2003 yõlõnda yurtdõşõ bira hacmi toplam bira hacminin %42 sini oluşturacak. Seçimler öncesi oluşan belirsiz ortamda yatõrõmcõlarõn Anadolu Efes gibi yurtiçi ve yurtdõşõnda büyüme potansiyeli olan şirketlere yoğunlaşmasõnõ bekliyoruz. Anadolu Efes için yapmõş olduğumuz NAD analizine göre belirlediğimiz hedef piyasa değeri 1,153 milyon $ ve buna göre artõş potansiyeli %40. Veriler (UMS - Konsolide) Piyasa Değeri ve Relatif Performans Fiyat (TL/USc) 27,000 / 1.64 Fiyat/Kazanç 02T 26.5 Fiyat/Kazanç 03T 20.0 Firma Değeri/VAFÖK 02T 7.4 Firma Değeri/VAFÖK 03T 6.1 2,000 1,500 1, /01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 %220 %180 %140 %100 %60 Beko Piyasa Değeri: 144 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 225 mn $ Artõş Potansiyeli: %57 Beko nun büyük ölçekli ve uzun süreli fason sözleşmeleriyle ihracata dayalõ büyüme stratejisi Vestel ve Tofaş õn başarõlõ geçmişleri ile benzeşiyor yõlõnda satõşlarõnõ %70 artõrmasõnõ beklediğimiz Beko ihracat potansiyeli en yüksek şirketlerden biri ihracat gelirlerinde %85 artõş bekliyoruz net satõş ve VAFÖK de sõrasõyla ortalama yõllõk %39 ve %17 artõş öngörüyoruz. Haziran 2002 de gerçekleşen 16 mn $ tutarõnda bedelli sermaye artõşõ da işletme sermayesi ihtiyacõna katkõda bulunacak ve finansman giderlerini azaltacak. Beko için indirgenmiş nakit akõmõ analizine göre hedef piyasa değerini 225mn $ olarak belirliyoruz. Analizimize Beko nun Profilo Telra ile gerçekleştirmeyi düşündüğü birleşme senaryosunu katmadõk. Veriler (SPK) Fiyat (TL/USc) 3,950 / 0.24 Fiyat/Kazanç 02T 5.0 Fiyat/Kazanç 03T 3.5 Firma Değeri/VAFÖK 02T 3.0 Piyasa Değeri ve Relatif Performans %400 %300 %200 %100 Firma Değeri/VAFÖK 03T %0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 PD (mn $) Rel.Perf. PD (mn USD) Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz. Rel.Perf.

10 Ford Otosan Piyasa Değeri: 599 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 1,102 mn $ Artõş Potansiyeli: %84 Temmuz 2002 de ihracata başladõğõ Transit Connect lerle birlikte satõş patlamasõ yaşayacak. Ford Otosan õn 2002 satõşlarõnõn %96 artarak 666 mn $, 2003 satõşlarõnõn ise %130 artararak 1.5 milyar $ a ulaşmasõnõ bekliyoruz. Ford un transit üretim üssü haline gelmeyi hedefleyen şirketin 2005 ihracat hedefi 1.7 milyar $. Yatõrõmlardan kaynaklanan ağõr amortisman yükü nedeniyle 2003 ten önce net kar beklenmiyor, ancak VAFÖK nõn 2002 de 75mn $ ve 2003 te katlanarak 171 mn $ olacağõnõ öngörüyoruz. İndirgenmiş nakit akõmõ analizine göre Ford Otosan õn hedef piyasa değerini 1,102 mn $ olarak belirliyoruz. Veriler (SPK) Fiyat (TL/USc) 13,500 / 0.82 Fiyat/Kazanç 02T anlamsõz Fiyat/Kazanç 03T Firma Değeri/VAFÖK 02T 12.4 Firma Değeri/VAFÖK 03T 5.4 Piyasa Değeri ve Relatif Performans 1,500 1, /01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 %180 %160 %140 %120 %100 %80 %60 PD (mn USD) Rel.Perf. Migros Piyasa Değeri: 451 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 678 mn $ Artõş Potansiyeli: %50 Yurtdõşõ operasyonlarõnõn 2002 de %52 büyümesini bekliyoruz. Böylece yurtdõşõ operasyonlarõ 2002 yõlõnda toplam satõşlarõn %16 sõnõ oluşturacak. Yurtiçi satõşlarõndaki düşüşün, yõlõn ikinci yarõsõnda talepteki toparlanma ve net satõş alanõndaki artõş sayesinde yerini büyümeye bõrakmasõnõ bekliyoruz yõlõnõn tümünde yurtiçi operasyonlarõnõn reel bazda %7 büyümesini bekliyoruz. Yõlõn başõnda faizlerin düşmeye başlamasõyla Migros, karõnõn azalacağõ endişesiyle satõş baskõsõ altõnda kaldõ. Ancak faizlerde görülen son aylardaki artõş bu tepkinin erken olduğunu gösterdi. Migros un güçlü finansal yapõsõ ve yüksek alõm gücüyle yurtdõşõndaki rakipleri gibi operasyonel kara dayalõ net kar büyümesi elde edebileceğini düşünüyoruz. Şirketin 2003 yõlõnda operasyonel kara geçmesini bekliyoruz. Uzun vadede oluşacak düşük faiz ortamõnda sektörde konsolidasyonun hõzlanacağõnõ ve Migros un bundan olumlu etkileneceğini düşünüyoruz. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

11 Veriler (UMS - Konsolide) Fiyat (TL/USc) 81,000 / 4.91 Fiyat/Kazanç 02T 11.9 Fiyat/Kazanç 03T 9.8 Firma Değeri/VAFÖK 02T 9.0 Firma Değeri/VAFÖK 03T 6.4 Sabancõ Holding Piyasa Değeri ve Relatif Performans 1,500 1, /01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 PD (mn $) Rel.Perf. %140 %120 %100 %80 %60 Piyasa Değeri: 1,843 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 2,800 mn $ Artõş Potansiyeli: %52 Sabancõ Grubu, sağlam sermaye yapõsõna sahip finansal iştirakleriyle, finans sektörünün uzun vadedeki büyüme potansiyelinden en çok faydalanacaklar arasõnda yer almaktadõr. En yüksek büyüme potansiyelini perakende sektöründe gören Holding, rekabet gücü yüksek olan Carrefour la bu sektörde iyi konumlanmõş durumdadõr. Sabancõ Holding in performansõ, mevcut net aktif değerinin %45 e yakõnõnõ oluşturan Akbank a oldukça fazla bağlõdõr. Ancak, banka denetimlerinden güçlü olarak çõkan Akbank için görüşümüz olumludur. Ayrõca Akbank, yabancõ bir bankayla ortaklõk kurma olasõlõğõ en yüksek adaylardan biridir. Akbank son 1 ayda endeksin %14 üzerinde performans gösterirken, Sabancõ Holding in performansõ aynõ dönemde Akbank õn %10 altõnda kalmõştõr. Holding geçmişte genellikle %10-30 prim aralõğõnda işlem görürken, şu anda NAD ne göre %2 iskontolu işlem görmektedir. Akbank õn üzerinde çõkõş potansiyeline sahip olan Holding için AL tavsiyesi veriyoruz. Veriler (SPK) Fiyat (TL/USc) 3,800 / 0.23 Mevcut NAD (mn USD) 1,880 NAD'ye Göre Prim -2% Piyasa Değeri ve Relatif Performans* 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 %130 %120 %110 %100 %90 %80 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 PD (mn USD) Rel.Perf. * Relatif Perf. grafiği Sahol'ün halka açõk iştiraklerine göre performansõnõ göstermektedir. Trakya Cam Piyasa Değeri: 287 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 402 mn $ Artõş Potansiyeli: %40 Trakya Cam İMKB deki ihracat potansiyeli yüksek şirketlerden biri. Şirket toplam satõşlarõnõn yaklaşõk %40 õnõ ihracat pazarõndan elde ediyor. İnşaat sektöründeki durgunluğun devam etmesi nedeniyle nispeten yavaş bir toparlanma gösteren yassõ cam talebini, otocam satõşlarõndaki hõzlõ artõş bir miktar telafi ediyor. Otocam satõşlarõ otomotiv üretiminin ihracata dayalõ büyümesine bağlõ Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

12 olarak artõş gösteriyor. Yurtiçi talepteki toparlanma ve 2001 yõlõndaki ihracat anlaşmalarõ sayesinde satõşlarõn bu yõl $ bazõnda %8 artmasõnõ bekliyoruz. Trakya Cam güçlü operasyonel ve finansal yapõya sahip: Şirketin 2002 yõlõnda %35 VAFÖK kar marjõnõ korumasõnõ ve 32 mn $ net kar elde etmesini bekliyoruz. Ana ortağõ İş Bankasõ bazõ iştiraklerin satõşõnõn da gündeme gelebileceği bir yeniden yapõlanma sürecine girdi. Trakya Cam Türkiye cam sektöründeki lider konumu sayesinde uluslararasõ cam üreticilerinden yoğun talep görecektir. Veriler (UMS) Fiyat (TL/USc) 4,850 / Fiyat/Kazanç 02T Fiyat/Kazanç 03T Firma Değeri/VAFÖK 02T Firma Değeri/VAFÖK 03T Piyasa Değeri ve Relatif Performans %260 %210 %160 %110 %60 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 PD (mn $) Rel.Perf. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

13 2.2. Teknik Analiz 27 Eylül 2002 İMKB-100 Endeksi TL Grafiği Eylül ayõnõn genelinde bandõna sõkõşan ve düşük hacimli seanslar yaşanan Borsa da, Bileşik Endeks, ayõn son günlerinde desteğini aşağõ yönde kõrdõ. 1 Ekim de TBMM nin açõlmasõnõn ardõndan seçimlerin 3 Kasõm tarihinde yapõlõp yapõlmayacağõ netleşecek. Ortaya çõkacak tabloya göre, başta Borsa olmak üzere tüm piyasalarõn kendine yön belirleyeceğini düşünüyoruz psikolojik direncine dikkat edilmeli TBMM den seçimlerin daha önceden belirlenen 3 Kasõm tarihinde yapõlmasõ yönünde karar çõkmasõ halinde Endeks in ilk hedefinin ana direnç seviyesi olacağõnõ düşünüyoruz. Bu güçlü direncin aşõlabilmesi için işlem hacminde yüksek oranlõ artõş sağlanmasõ gerekli. Seçimlerin ertelenmesi durumunda ise piyasalarda kõsa vadeli olumsuz bir havanõn oluşacağõnõ düşünüyoruz puan seviyesindeki destek önemli. Ancak desteği çok daha önemli ve kritik desteğinde tutunamamasõ satõşlarõ hõzlandõrabilir. Seçimler ile ilgili belirsizliklerin ortadan kalkmasõnõn ardõndan (eğer seçimlerin 3 Kasõm da yapõlacağõ netleşirse) seçim sonrasõna yönelik tedirginliklerin ön plana çõkabileceği de unutulmamalõ. Piyasalar IMF programõnõ sürdürecek ve AB yanlõsõ bir hükümet istiyor. Bu niteliklere sahip bir Hükümet çõkma olaslõğõ güçlendikte piyasalarõn da morali düzelecektir ZU100 (8,945, 8,957, 8,763, 8,878) x x10000 September October November December 2002 February March April May June July August September Octob İMKB-100 Endeksi USD Grafiği 0.57 cent desteğinin kõrõlmasõnõn ardõndan Endeks, 0.54 cent seviyesinde tutunma çabasõ içinde. Politik gelişmelere bağlõ olarak bunu başarabilirse ilk etapta yeniden 0.57 cent seviyesinin üstüne çõkmayõ ve orada tutunmayõ hedefleyecektir. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

14 Endeks in 0.59 cent seviyesinde ara, 0.62 cent seviyesinde ana direnci bulunuyor seviyesindeki destek ise son derece önemli ve krõlmasõ durumunda sert satõşlar gelebilir ZU100 (547.3, 547.3, 547.3, 547.3) x ember 2002 February March April May x June July August September Octobe 2.3. İMKB-30 Hisseleri Teknik Analiz Tablosu (TL) 27 Eylül 2002 Destek 27 Eyl Direnç AEFES 24,000 25,500 27,000 27,500 29,500 AKBNK 4,250 4,650 4,750 4,850 5,200 AKENR 6,700 7,200 7,600 8,000 8,400 AKGRT 4,000 4,200 4,300 4,450 4,650 AKSA 12,500 13,500 14,500 14,750 15,500 ALARK 16,000 17,500 17,750 19,000 20,250 ARCLK 9,200 9,700 9,900 10,750 11,750 DOHOL 1,625 1,725 1,775 1,875 1,975 DYHOL 2,025 2,100 2,200 2,350 2,425 ENKAI 80,000 84,000 89,000 92,000 96,000 EREGL 14,500 15,500 16,000 16,250 17,500 FROTO 11,750 13,000 13,500 14,250 15,000 GARAN 1,225 1,375 1,400 1,575 1,875 HURGZ 3,100 3,400 3,600 3,900 4,400 ISCTR 2,750 3,200 3,400 3,600 4,000 ISGYO KCHOL 14,000 15,250 15,750 16,500 17,750 MIGRS 76,000 80,000 81,000 84,000 89,000 NETAS 20,000 21,500 21,750 23,000 24,250 PETKM 4,650 4,900 5,050 5,400 5,800 PTOFS 16,000 17,250 18,500 18,500 20,000 SAHOL 3,550 3,700 3,800 3,850 4,000 SISE 1,200 1,275 1,325 1,375 1,500 TCELL 7,000 7,600 7,900 8,100 8,700 TNSAS ,025 1,125 TOASO 2,200 2,450 2,700 2,800 3,200 TRKCM 4,600 4,800 4,850 5,000 5,400 VESTL 2,250 2,350 2,500 2,650 2,850 YKBNK 890 1,025 1,075 1,125 1,225 Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

15 2.4. Geçen Aya Bakõş Eylül ayõnda piyasa genel olarak seçime ve Irak la ilgili gelişmelere endekslendi. Ay içerisinde bandõnda hareket eden endekste işlem hacmi 76 milyon dolara kadar geriledi. Milletvekili aday listelerinin açõklanmasõyla küskün milletvekillerinin seçimi erteleme çabalarõ yoğunlaştõ. SP, Yeni Türkiye ve ANAP õn bu harekete destek vermesi ve barajõ düşürme talebi seçimlerle ilgili belirsizliği artõrdõ ve endeks hacimsiz de olsa satõşlarla karşõlaştõ. Öte yandan Cumhurbaşkanõ nõn şartlarõn oluşmasõ halinde fesih yetkisini kullanabileceği açõklamasõ ve AKP ile DYP nin bu girişime destek vermemesi tansiyonu bir ölçüde düşürdü. Buna karşõlõk özellikle koalisyon ortaklarõndan ANAP õn sert çõkõşõ koalisyonun seçimlere kadar bile ayakta kalamayacağõ endişelerini doğurdu. ANAP Lideri Yõlmaz õn koalisyonun bozulabileceği işaretini vermesiyle piyasa %4.2 değer kaybetti. Irak õn silah deneticilerine izin vereceği açõklamasõna karşõn ABD nin Irak konusunda taviz vermemesi IMKB de dahil olmak üzere dünya borsalarõnõn tam anlamõyla rahatlamasõna izin vermedi. Yapõ Kredi Bankasõ ndaki mülkiyet sorununun IMF ye taahhüt edilen tarihte çözülememesi bankanõn endeksteki ağõrlõğõnõn yüksek olmasõndan dolayõ piyasaya olumsuz yansõdõ. Ayrõca Petrol Ofisi ne ilişkin birleşme söylentileri de satõş baskõsõ yarattõ. Böylelikle, IMKB-100 endeksi 27 Eylül itibariyle geçen ayki kapanõşõmõza göre aylõk %4 gerileme kaydederek 8,878 puandan kapandõ. En Çok Kazandõranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 27 Eyl 27 Ağu Değ. Hisse 27 Eyl 27 Ağu Değ. TPFAC 2,650 1,325 %100 1 CMENT 14,000 27,000 -%48 DEVA 3,150 1,600 %97 2 INTEM 9,100 17,500 -%48 ABANA 3,400 2,500 %36 3 ECZYT 2,425 3,800 -%36 COMUN 12,000 9,200 %30 4 FVORI 1,025 1,550 -%34 FRIGO 3,650 2,800 %30 5 IZMDC 870 1,300 -%33 BROVA 4,700 3,700 %27 6 GSRAY 36,000 49,280 -%27 KLBMO 1, %24 7 LUKSK 3,350 4,500 -%26 GUSGR 2,000 1,625 %23 8 EGYO %25 IHGYO %23 9 PTOFS 18,500 24,250 -%24 MTEKS 1,275 1,050 %21 # RAKSE 1,550 2,025 -%23 BAGFS 24,250 20,000 %21 # ALNTF %23 EGSER %20 # PKENT 32,000 41,500 -%23 HEKTS 1,225 1,025 %20 # AYCES 2,475 3,200 -%23 ALYAG 2,200 1,875 %17 # BERDN 1,425 1,825 -%22 BAKAB 8,900 7,600 %17 # MAKTK %22 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği Endeksler 27 Eyl 27 Ağu Değ. İMKB-100 8,878 9,277 -%4 İMKB-50 8,688 9,060 -%4 İMKB-30 10,965 11,424 -%4 Mali 10,686 11,015 -%3 Sanayi 8,555 9,163 -%7 Banka 10,811 11,002 -%2 10,000 9,800 9,600 9,400 9,200 9,000 8,800 8,600 8,400 8,200 8, Hacim 1, Endeks Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

16 2.5. Yabancõ İşlemler Ağustos 2002 EN FAZLA NET ALIS (USD mn) ALIS SATIS NET Aksa Trakya Cam Kipa Akbank Finansbank Şişecam Aselsan Aygaz Park Elekt. Madencilik Galatasaray İMKB Toplam EN FAZLA NET SATIŞ (USD mn) ALIS SATIS NET Sabancõ Holding Koç Holding Turkcell Hürriyet Doğan Holding Anadolu Efes Garanti Bankasõ Arçelik Ford Otosan Doğan Yayõn Hol İMKB Toplam YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (USD mn) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,358 % Toplam 106 7,846 %9 55.0% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açõk Piyasa Değerinin %'si Olarak 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% Oca 01 Şub 01 Mar 01 Nis 01 May 01 Haz 01 Tem 01 Ağu 01 Eyl 01 Eki 01 Kas 01 Ara 01 Oca 02 Şub 02 Mar 02 Nis 02 May 02 Haz 02 Tem 02 Kaynak: İMKB Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

17 3. BONO VE DÖVİZ PİYASASI 3.1 Döviz Piyasasõ Ağustos ve Eylül aylarõ döviz piyasasõ açõsõndan sakin geçti. Reel kurun yaz döneminde hõzla gerilemesi ve ödemeler dengesindeki olumlu koşullar, döviz talebini sõnõrlõ tutuyor. Ekim ayõnda ise mevsimsel koşullar ve seçime yönelik kaygõlar, döviz talebinde bir miktar artõş yaratabilir. Siyasetteki belirsizlik ortamõ, dolar/tl kurunun üç ayda 1,400,000 düzeyinin altõndan, 1,700,000 düzeyine çõkmasõna yol açmõştõ. Ağustos ve Eylül aylarõ ise döviz piyasasõ açõsõndan sakin geçti. Reel Efektif Döviz Kuru (TEFE Bazlõ) TEFE Bazlõ Reel Kur 12 Aylõk Ortalama Oca-00 Mar-00 May-00 Tem-00 Eyl-00 Kas-00 Oca-01 Mar-01 May-01 Tem-01 Eyl-01 Kas-01 Oca-02 Mar-02 May-02 Tem-02 Reel kur açõsõndan da yaz sonunda göreceli olarak rahat bir noktaya gelindi sonu 100 olarak alõndõğõnda TEFE bazlõ reel kur, Ağustos ayõ sonunda düzeyinde bulunuyor. Reel kur, Nisan 2001 de en düşük 88 düzeyine gerilemişti de yeni ekonomik programõn uygulamaya konmasõ ve uluslararasõ kuruluşlardan alõnan desteğin de etkisiyle reel kur Nisan 2002 de seviyesine kadar çõkmõştõ. Dolar/TL 1,700,000 1,650,000 1,600,000 1,550,000 1,500,000 1,450,000 1,400,000 1,350,000 1,300,000 1,250,000 1,200,000 Oca Şub Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl Ancak Ağustos ve Eylül aylarõnda oldukça durgun seyreden döviz kuru Ekim ayõnda seçimlerle ilgili gelişmelere bağlõ olarak hareketlenebilir. Yaz sonrasõ, turizm gelirlerinin sisteme girmesinin de etkisiyle döviz talebi dengeli. Ancak Ağustos ve Eylül aylarõnda oldukça durgun seyreden döviz kuru Ekim ayõnda seçimlerle ilgili gelişmelere bağlõ olarak hareketlenebilir. Seçim ertelemesi tartõşmalarõ ve uluslararasõ kuruluşlarla ilişkiler açõsõndan çok olumlu karşõlanmayacak bir meclis aritmetiğinin ortaya çõkmasõ olasõlõğõ döviz talebini arttõrõcõ etki yapabilir. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

18 Euro / Dolar Paritesinde ise hem Avrupa hem de ABD ekonomilerinden güçlü bir gelişme sinyalinin alõnmamasõ dar bir bantta hareket edilmesine neden oluyor. Eylül ayõnda da çok fazla bir hareket yaşanmadõ. Daha önce Temmuz ayõnda 1 dolar seviyesinin üzerine kadar yükselen euro daha sonra bu seviyelerden geriledi ve ortalama olarak 0,98 dolar seviyelerinde denge buldu. Önümüzdeki dönemde, Irak ile ilgili gelişmelere bağlõ hareket olabilir. Savaş olasõlõğõnõn artmasõ ilk planda dolarõ güçlendirmektedir. / $ Oca Şub Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl 3.2 Bono Piyasasõ Seçimin ertelenme olasõlõğõnõn azalmasõ bono piyasasõnda bir ölçüde rahatlama yaratacaktõr. Bono piyasasõnda, seçime kadar olan dönemde, genelde bekle-gör konumunun sürmesini bekliyoruz. Eylül başõnda uygulamaya konan piyasa yapõcõlõğõ sistemi, seçimlerle ilgili belirsizliğin sürdüğü bir ortamda faizlerde yükselişe yol açtõ. Seçimin ertelenme olasõlõğõnõn azalmasõ bono piyasasõnda bir ölçüde rahatlama yaratacaktõr. En Aktif Bono Faiz Oranõ % Oca Şub Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl Piyasa yapõcõsõ bankalarõn fazla pozisyon almama isteği, faizlerde Eylül başõnda yeniden yükselişe yol açtõ. Erken seçim kararõ ve AB yasalarõ, faizlerdeki %50 lerden %77 lere kadar olan çõkõşõ durdurduysa da, piyasa yapõcõsõ bankalarõn fazla pozisyon almama isteği, faizlerde Eylül başõnda yeniden yükselişe yol açtõ. Faizlerdeki risk priminin büyük çapta politik etkenlerden kaynaklandõğõ görülüyor. Seçim belirsizliğinin azalmasõ ve olumlu beklentiler, bu açõdan rahatlamaya yol açabilir. Ekim ayõnda ise, seçim belirsizliği nedeniyle bekle-gör eğiliminin sürmesini bekliyoruz. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

19 Hazine Ekim ayõnda 8.4 katrilyon liralõk iç borç servisi gerçekleştirecek. Bu tutarõn 7.1 katrilyon TL si piyasaya ödenirken 1,2 katrilyon TL si de kamu kurumlarõna ödenecek. Buna karşõlõk piyasadan 5.8 katrilyon TL lik borçlanma öngörülüyor. Ekim Ödemelerinin Dağõlõmõ (trilyon TL) TL Cinsi Döviz Cinsi Dövize Endeksli Toplam , , Toplam 7,300 1, ,052 6, ,369 Kaynak: Hazine Müsteşarlõğõ Hazine nin Ekim ayõnda yapacağõ borç servisinin altõnda bir borçlanma öngörüyor. Ekim ayõnda IMF den gelecek kredinin Kasõm ayõna sarkma ihtimali nedeniyle yapõlacak olan dõş borç ödemesi için Hazine nin Ekim ayõ içerisinde döviz cinsi bir ihale düzenlemesi mümkün görünüyor. Ekim Ayõ Öngörülen Finansman Dengesi Ödemeler İç Borç Servisi Anapara Faiz Dõş Borç Servisi Anapara Faiz Katrilyon TL Finansman Piyasadan İç Borçlanma Diğer Finansman Kasa Kullanõmõ Faiz-dõşõ Fazla Dõş Borçlanma Kamuya Satõşlar Uluslararasõ Kuruluşlar Kaynak: Hazine Müsteşarlõğõ Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

20 4. MAKRO EKONOMİ 4.1. Büyüme İkinci çeyrekte GSMH ve GSYİH deki büyüme sõrasõyla %8.8 ve %8.2 ye ulaştõ... Devlet İstatistik Enstitüsü, ikinci çeyrekte GSMH deki büyümenin %8.8, GSYİH deki büyümenin ise %8.2 olarak gerçekleştiğini açõkladõ. Bu rakamlar, %5 civarõndaki piyasa beklentilerinin çok üzerinde gerçekleşmiş oldu. Politik belirsizliğe rağmen, büyüme, tahminlerin ötesine geçti. Büyüme Rakamlarõ GSMH GSYİH Ç %8.8 % Ç %0.3 % Ç -%12.1 -%9.6 Kaynak: DİE En önemli yükselişin ithalat vergilerinde olduğu, sanayi ve ticaretin de onu izlediği gözlendi. Mayõsta ortaya çõkan politik belirsizliğin, rakamlarõ düşünüldüğü kadar etkilemediği ortaya çõktõ. Belirsizlikten ilk etkilenmesi gereken ticaret rakamlarõ oldukça güçlü. Çeyrekler İtibariyle GSMH büyümesi 12% 8% 4% 0% %7.2 %7.6 %4.2 %4.9 -%3.1 %8.8 %0.3-4% -8% -12% -16% 1Ç1999 2Ç 3Ç 4Ç -%3.2 -%7.4 -%6.1 -%8.7 1Ç2000 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç2001 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç2002 -%9.0 -%12.1 -%12.3 2Ç Kaynak: DİE Politik belirsizliğe rağmen, ikinci çeyrek büyüme rakamõ tahminlerden daha iyi Bu arada, ilk çeyrek için daha önce açõklanan büyüme rakamlarõ GSMH için %0.3 e, GSYİH için %1.9 a düşürüldü. Bu sonuçlarla yõlõn ilk yarõ büyümesi GSMH için %4.7, GSYİH için %5.2 ye ulaştõ. Bu rakamlarla, ikinci çeyrekte GSMH büyümesi, GSYİH yõ geçmiş oldu yõlõ dördüncü çeyreğinden beri, sabit fiyatlarda, GSYİH rakamlarõnõn GSMH nin üstünde olduğu görülüyor. Bunun başlõca sebebi, işçi dövizlerinde krizden beri görülen düşük gidiş. Üçüncü çeyrekte de büyümenin, ikinci çeyreğin altõnda olmakla beraber, devam etmesini beklemekteyiz. Bu rakamlarla, hükümetin yõl sonu hedefi olan GSMH deki %3, GSYİH deki %4.2 lik büyümenin ulaşõlabilir olduğu görülüyor. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

21 4.2. Enflasyon Çekirdek enflasyonda piyasa beklentisinin Ağustos için %3 civarõnda olduğu düşünülürse, çekirdek enflasyon rakamõ rahatlatõcõ... DİE verilerine göre, Ağustos ayõnda TÜFE %2.2, TEFE ise %2.1 yükselirken özel sektör imalat sanayi rakamlarõ (çekirdek enflasyon) %2.3 yükseliş gösterdi. TÜFE rakamõnõn beklentilerin hafif üzerinde çõkmasõna rağmen çekirdek enflasyonda piyasa beklentisinin Ağustos için %3 civarõnda olduğu düşünülürse, çekirdek enflasyon rakamõ rahatlatõcõ. Bizim enflasyon beklentimiz ise TÜFE için %1.8; TEFE için %2, çekirdek enflasyon içinse %3 tü. Mayõs-Temmuz döneminde Türk Lirasõnda yaşanan değer kaybõ ile birlikte çekirdek enflasyonun geçtiğimiz aylarda bir miktar etkilenerek Haziran ayõnda %2.8 ve Temmuz ayõnda da %4.1 arttõğõ görüldü. Ancak Ağustos ayõ rakamlarõnõn düşük çõkmasõ Türk Lirasõ'nda yaşanan değer kaybõnõn fiyatlara yansõmasõnõn sõnõrlõ kaldõğõnõ gösteriyor. Enflasyon Rakamlarõ TÜFE TEFE ÖİFE (çekirdek enf.) Ağu 02 %2.2 %2.1 %2.3 Yõllõk %40.2 %43.9 %42.4 Kaynak: DİE Yõllõk olarak TEFE'nin Temmuz ayõndaki %45.9 seviyesinden Ağustos ayõnda %43.9 seviyesine gerilediği görülüyor. Yõl başõndan bu yana artõş ise %18 seviyesine ulaştõ. Tarõm fiyatlarõnõn %0.9 yükseldiği Ağustos ayõnda madencilik fiyatlarõnõn %5.6 artarak aylõk TEFE rakamõnõ %2.1 seviyesine çektiği görülüyor. TEFE- TÜFE (Yõllõk) Ağustos ayõ enflasyon rakamlarõ siyasi belirsizlik ve erken seçime karşõn hükümetin %35 olan yõl sonu enflasyon hedefine ulaşõlabileceğini gösteriyor % 95% 83% 70% 58% 45% TEFE TÜFE 33% 20% Ağu 01 Eyl 01 Eki 01 Kas 01 Ara 01 Oca 02 Şub 02 Mar 02 Nis 02 May 02 Haz 02 Tem 02 Ağu 02 Kaynak: DİE Yõllõk TÜFE ise Temmuz ayõndaki %41.3 seviyesinden Ağustos ayõnda %40.2 seviyesine geriledi. İlk sekiz ayda tüketici fiyatlarõndaki yükseliş ise %16.1 seviyesine ulaştõ. Tüketici fiyatlarõndaki artõşta en büyük etkenin bir önceki aya göre %39.8 seviyesinde artan eğitim fiyatlarõ olduğu görülüyor. Bu sonuçlar, siyasi belirsizlik ve erken seçime karşõn hükümetin %35 olan yõl sonu enflasyon hedefini ulaşõlabilir kõlarken, bizim tahminlerimize göre %34 seviyesinin de yakalanabileceğini gösteriyor. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

22 4.3. Bütçe Hükümetin bütçe hedeflerine sadõk kaldõğõ görülüyor... Maliye Bakanlõğõ tarafõndan açõklanan Ağustos ayõ bütçe rakamlarõna göre faiz dõşõ fazla Ağustos ayõ sonunda 12.9 katrilyon TL'ye ulaşõrken bütçe 21.6 katrilyon TL açõk verdi. Aylõk bazda ise Ağustos ayõnda faiz dõşõ fazla 1.6 katrilyon TL seviyesinde gerçekleşirken bütçe açõğõ 1 katrilyon TL oldu. Faiz dõşõ fazla böylelikle bizim Ağustos ayõ tahminimiz olan 2 katrilyon TL'nin altõnda kalmõş oldu. Bütçe Rakamlarõ (trn TL) Gelirler Vergi Gelirleri Vergi Dõşõ Nor. Gelirler Katma Bütçe Gelirleri Giderler Personel Diğer Cari Yatõrõm İç Borç Faizi Dõş Borç Faizi KİT'lere Transferler Diğer Transferler Ağu 02 6,854 6, ,878 1, , ,225 Tem 02 6,075 4,977 1, ,819 1, , ,754 Toplam 48,749 36,481 11, ,592 16,274 3,948 3,370 31,439 3,120 1,206 16,234 Bütçe Dengesi -1,024-2,744-26,843 Faiz Dõşõ Fazla 1, ,716 Kaynak: Maliye Bakanlõğõ Sosyal güvenlik sistemi endişe yaratõyor... Bunun başlõca sebebi diğer transfer harcamalarõnda gerçekleşen yükseliş. Diğer transferler kalemi altõnda trilyon TL'nin tarõmsal desteklemeye ödendiği, 84 trilyon TL'nin ise siyasi partilere ödendiği görülüyor. Bunun yanõnda, 1 katrilyon TL'nin ise sosyal güvenlik kuruluşlarõna verildiği anlaşõlõyor. Yõl başõnda hazõrlanan bütçede sosyal güvenlik kuruluşlarõna 7.9 katrilyon TL verilmesi öngörülürken, hükümet ilk sekiz ayda 7.2 katrilyon TL'lik ödeme yaptõ. Bu trendde yõl sonuna kadar Maliye'nin 3.6 katrilyon TL'ye daha ihtiyaç duyacağõ ve yõl sonunda toplam ödemenin 10.8 katrilyon TL'yi bulacağõ görülüyor. Gelirler bölümünde ise vergi gelirleri Ağustos ayõnda beklentiler doğrultusunda vergi dönemi nedeniyle 6 katrilyon TL seviyesine yükseldi. Vergi gelirlerindeki bu artõşla birlikte toplam gelirler Ağustos ayõnda 6.9 katrilyon TL seviyesine, ilk sekiz aydaki toplam gelirler ise 48.7 katrilyon TL seviyesine yükseldi. Son gelişmeler hükümetin bütçe hedeflerine sadõk kaldõğõna işaret ediyor. Son dönemde memur maaşlarõnda ve tarõmsal desteklemeyle ilgili yapõlan düzenlemeler hükümetin bütçe hedeflerinde bir sapmaya gitmemeye dikkat ettiğini gösteriyor. Son yapõlan memur maaş artõşõnõn etkisinin enflasyon artõşõnõn verilmeyecek olmasõndan dolayõ 40 trilyon TL dolayõnda olacağõ öngörülüyor. Bu da hükümetin yakõnda yapõlacak seçimlere rağmen ekonomik programa olan bağlõlõğõnõ gösteriyor. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

23 4.4. Parasal Gelişmeler 3 Kasõm daki erken seçimler ve IMF kredisindeki olasõ bir gecikmeye karşõn, sağlam Merkez Bankasõ rezervleri sonbaharda dõş denge için bir garanti unsuru olacak. Seçimlere ve IMF kredisinin ertelenme olasõlõğõna rağmen Merkez Bankasõ güçlü rezervleri ile göreceli olarak rahat görünüyor... Merkez Bankasõ rezervi şu anda 25 milyar dolarõn üzerinde bulunuyor. Hazine nin Merkez Bankasõ ndaki mevduatõ ise 4 milyar dolar seviyesinde. Bu tutarõn genelde 1.5 milyar dolar õn altõna düşmediği düşünülürse, 2.5 milyar dolar lõk fonun kullanõlmaya hazõr olduğu görülüyor. Hazine nin yõl sonuna kadar yapmasõ gereken dõş borç ödemelerinin 2 milyar dolar tutarõnda olduğu tahmin ediliyor. Bu ödemelerin büyük bir bölümü Ekim ayõnda yoğunlaşõyor. IMF nin 1.6 milyar dolarlõk kredi dilimini serbest bõrakmadan önce seçimlerin sonucunu görmek isteyeceği beklendiği için, borç ödemeleri ya Hazine kaynaklarõndan, ya da döviz cinsinde borçlanmayla gerçekleştirilecek. Dünya Bankasõ nõn da 2002 yõlõnda 450 mn dolar vermesi bekleniyordu. Stand-By'a göre MB Bilançosu (trn TL) Para Tabanõ Emisyon NET DIŞ VARLIKLAR Net Uluslararasõ Rezervler NET İÇ VARLIKLAR Hazine Borçlarõ Açõk Piyasa İşlemleri 20 Eyl 02 10,095 7,333 2,443 15,873 7,652 29,385-8,266 Kaynak: Merkez Bankasõ Merkez Bankasõ Analitik Bilançosu (mn $) 20 Eyl 02 AKTİF 43,688 Dõş Varlõklar 29,473 İç Varlõklar 14,215 PASİF 43,688 TOPLAM DÖVİZ YÜKÜM. 32,146 Dõş Yükümlülükler 21,659 İç Yükümlülükler 10,487 MB PARASI 11,541 REZERV PARA 6,145 DİĞER MB PARASI 5,396 Açõk Piyasa İşlemleri 4,968 Kamu Mevduatõ 428 Net Döviz Pozisyonu -2,674 MB Döviz Rezervleri 25,147 Kaynak: Merkez Bankasõ Bununla birlikte, bu fonlarõn serbest bõrakõlmasõnda bir gecikme olsa bile Hazine ve Merkez Bankasõ sonbahar öncesinde döviz rezervleri açõsõndan rahat görünüyor. Dõş denge açõsõndan önemli konu seçim sonrasõnda Meclis te oluşacak yeni yapõ olarak öne çõkõyor... Dõş denge açõsõndan önemli konu seçim sonrasõnda Meclis te oluşacak yeni yapõ. Meclis e girme olasõlõğõ yüksek partilerin neredeyse hepsinin ekonomi programõna devam edilmesi ve uluslararasõ kuruluşlarla iyi ilişkiler kurulmasõ gerekliliğini kabul ettiğini de belirtmek gerekiyor. Banka Mevduatlarõ ve Döviz Rezervleri (milyon $) TL Mevduatlarõ (bankalararasõ hariç) Döviz Mevduatlarõ (bankalararasõ hariç) Döviz Mevduatlarõ / Toplam Mevduatlar (%) Toplam Mevduatlar (bankalararasõ hariç) Bankalarõn Döviz Rezervleri 13 Eyl % Eyl Eyl % Ağu Kaynak: Merkez Bankasõ Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

24 4.5. Ödemeler Dengesi Cari işlemler ithalattaki sert düşüş sayesinde Haziran ayõnda 214 mn dolar fazla verdi... Cari işlemler Haziran ayõnda 214 mn dolar fazla verdi. Böylelikle ilk yarõ yõlda kümülatif cari işlemler açõğõ 649mn dolara geriledi. Cari işlemler en son Ocak ayõnda fazla vermişti. Cari işlemlerdeki bu yükseliş TL deki değer kaybõna bağlõ olarak ithalattaki sert düşüşten ve hizmet gelirlerindeki artõştan kaynaklandõ. Görünen o ki TL deki değer kaybõ ithalatõn azalmasõna yol açtõ. Siyasi belirsizlik nedeniyle Mayõs-Temmuz döneminde TL değer kaybetti. Ağustos ayõna kadar TL'de süren değer kaybõ nedeniyle önümüzdeki aylarda ithalattaki gerileme sürebilir. Hizmet sektöründeki artõşõn ise turizm gelirleriyle birlikte yaz aylarõ boyunca devam edebileceğini düşünüyoruz. Ödemeler Dengesi Cari İşlemler Dengesi İhracat İthalat Dõş Ticaret Dengesi Diğer Mal ve Hizmet Gelirleri Diğer Mal ve Hizmet Giderleri Toplam Mal ve Hizm. Dengesi Karşõlõksõz Transferler Sermaye Hareketleri Doğrudan Yatõrõmlar (Net) Portföy Yatõrõmlarõ (Net) Uzun Vadeli Sermaye Hareketi Kõsa Vadeli Sermaye Hareketi Net Hata ve Noksan Rezerv Hareketleri IMF Kredileri Resmi Rezervler ($ mn) Haz 02 Toplam ,973 18,322-3,584-20, ,432 1,638 6,480-1,058-6, , , , , , , ,389 Kaynak: Merkez Bankasõ Mayõs ayõnda 3.3 milyar dolar olan ihracat Haziran ayõnda 3 milyar dolara geriledi. İhracatta gerileme bekleniyordu. Ancak, Türkiye İhracatçõlar Meclisi nin (TİM) sunduğu rakamlarõn da gösterdiği gibi bu düşüş geçici. Yazõn geri kalan bölümünde, güçlü ihracat performansõ ve turizm gelirleri sayesinde cari işlemler fazla vermeye devam edebilir... TİM verilerine göre ihracat Mayõs ayõna göre Haziran ayõnda düştü, ancak Temmuz ve Ağustos aylarõnda yükseliş kaydetti. TİM verileri ihracatõn bir önceki yõla göre Temmuz ayõnda %29.3, Ağustos ayõnda ise %15.2 arttõğõnõ gösteriyor. Sermaye hareketleri kanadõnda, kõsa vadeli sermaye hareketlerindeki artõş sayesinde geçen aya göre gerileme yavaşladõ. Bununla beraber portföy yatõrõmlarõnõn çõkõşõ hala sürüyor. Yazõn geri kalan bölümünde, güçlü ihracat performansõ ve turizm gelirleri sayesinde cari işlemlerin fazla vermeye devam etmesi olasõ görünüyor. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

25 5. AJANDA 5.1. Aylõk Gündem EKİM 2002 Önemli Başlõklar Meclis'in Yeni Yasama Yõlõ açõlõyor... Vergi paketinin Ekim sonuna kadar Meclis'e sunulmasõ gerekiyor (IMF kriteri)... IMF'nin 4. Gözden Geçirme çalõşmalarõ başlõyor Bütçe Tasarõsõ 17 Ekim'de Meclis'e sunuluyor... Türkiye'nin AB İlerleme Raporu 9 Ekim'de açõklanõyor... Temmuz 2002 ödemeler dengesi rakamlarõnõn bu hafta açõklanmasõ bekleniyor. Oyak Yatõrõm olarak beklentimiz 150 milyon $ cari işlemler dengesi fazlasõ. Eylül 2002 nakit bütçesinin açõklanmasõ bekleniyor. Hazine'nin faiz dõşõ fazla beklentisi 1 katrilyon TL 5-6 Cmt-Paz Cmt-Paz Cmt-Paz Cmt-Paz Bulgaristan Petkim'in %51'inin bu hafta Maliye Bakanlõğõ bu hafta MGK toplantõsõnõn bu hafta Telekomünikasyon Şirketi ihaleye çõkarõlmasõ Eylül 2002 bütçe rakamlarõnõ yapõlmasõ bekleniyor. için açõlan ihalenin bekleniyor. açõklayacak. Oyak Yatõrõm sonuçlarõnõn en geç bu hafta olarak faiz dõşõ fazlanõn 1 ktl içinde açõklanmasõ TL olmasõnõ bekliyoruz. bekleniyor. (Koç-TT (Ağustos 2002 kümülatif Konsorsiyumu teklif vermişti.) fazla: 12.9 ktl TL) Brezilya seçimlerinin 1. Turu Atõl personelin 2/3'ünün ay sonuna kadar azaltõlmasõ gerekiyor (IMF kriteri)... Petkim'in %51'i ayõn ikinci yarõsõnda ihaleye çõkarõlacak... Eylül ayõ Kapasite Kullanõm Oranõ bu hafta DİE tarafõndan açõklanacak. Oyak Yatõrõm olarak KKO tahminimiz %75 (Ağustos 2002: %76.4) AKP Lideri R. T. Erdoğan'õn kurucu üyelikten çõkarõlmasõ için son gün. Irlanda Nice Anlaşmasõ'nõ oylayacak 7 Pzt 14 Pzt 21 Pzt 28 Pzt Eylül 2002 iç borç stoku açõklanacak. Oyak Yatõrõm olarak tahminimiz 142 katrilyon TL (Ağustos katrilyon TL) Brezilya seçimlerinin 2. Turu Cumhuriyet Bayramõ dolayõsõyla piyasalar öğleden sonra kapalõ olacak. Danimarka'nõn öncülüğünde AB konusunda bilgilendirmek üzere aday ülkelerle mini AB Zirvesi düzenlenecek 1 Sal 8 Sal 15 Sal 22 Sal 29 Pzt Yeni Yasama Yõlõ dolayõsõyla Meclis toplanõyor IMKB endeks değişiklikleri yürürlüğe girecek AB için gerekli yönetmelik tasarõlarõ Başbakanlõğa verilmiş olacak Hazine'nin 1,182trn TL net satõş hedefli 3 aylõk referans ihalesi. 2 Çar 9 Çar 16 Çar 23 Çar 30 Pzt IMF 4. gözden geçirme için Türkiye'ye geliyor. Gümrük kapõlarõnda oy verme işlemi başlõyor. Merkez Bankasõ 4-haftalõk depo alõm ihalesi Türkiye'nin AB İlerleme Raporu'nun açõklanmasõ bekleniyor. Merkez Bankasõ 4-haftalõk depo alõm ihalesi Hazine'nin 1,030 trilyon TL'si piyasaya olmak üzere 1,052 trilyon TL iç borç itfasõ. Merkez Bankasõ 4-haftalõk depo alõm ihalesi Hazine'nin 5,728 trilyon TL'si piyasaya olmak üzere 6,463 trilyon TL iç borç itfasõ. Merkez Bankasõ 4-haftalõk depo alõm ihalesi Merkez Bankasõ Beklenti Anketi'nin sonuçlarõnõn açõklanmasõ bekleniyor. 3 Per 10 Per 17 Per 24 Per 31 Pzt New York'ta Kõbrõs Zirvesi 2003 Bütçesi Meclis'e toplanõyor sunulacak. Eylül 2002 enflasyon verileri açõklanacak. Oyak Yatõrõm beklentileri: TEFE: %3.2; TÜFE: %3.5; Çekirdek Enflasyon: %3 Merkez Bankasõ Beklenti Anketi'nin sonuçlarõnõn açõklanmasõ bekleniyor. AB adayõ ülkelerin nihai değerlendirmesinin yapõlacağõ Brüksel Zirvesi toplanacak. Cumhuriyet Bayramõ dolayõsõyla piyasalar kapalõ olacak. Merkez Bankasõ 4-haftalõk depo alõm ihalesi Hazine'nin Kasõm ayõ borçlanma programõ açõklanacak Vergi paketini Meclis'e sunmak için son gün (IMF kriteri) Atõl personelin 2/3 oranõnda azaltõlmasõ için süre doluyor (IMF kriteri) 4 Cum 11 Cum 18 Cum 25 Cum 1 Cum Pamukbank'a teklif vermek Merkez Bankasõ 4-haftalõk Merkez Bankasõ 4-haftalõk Merkez Bankasõ 4-haftalõk Merkez Bankasõ 4-haftalõk için son gün depo alõm ihalesi depo alõm ihalesi depo alõm ihalesi depo alõm ihalesi Merkez Bankasõ 4-haftalõk depo alõm ihalesi DİE Ağustos ayõ Sanayi Üretim Endeksini açõklayacak. Oyak Yatõrõm olarak %6.5 artõş bekliyoruz. (Temmuz 2002 %12.3) Ağustos 2002 dõş ticaret rakamlarõ DİE tarafõndan açõklanacak. Oyak Yatõrõm tahmini 1 milyar $ dõş ticaret açõğõ. (Temmuz milyar $) Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.