AYLIK BÜLTEN OCAK 2004

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN OCAK 2004 Kõbrõs konulu Devlet Zirvesi nin ardõndan Türkiye nin stratejisinin netleşmesini ve KKTC hükümetinin kurulmasõyla birlikte görüşmelerin başlamasõ için somut adõmlarõn atõlmasõnõ bekliyoruz. Kõbrõs görüşmelerinin kõsa vadede piyasaya olumlu yansõyacağõnõ düşünüyoruz. IMF ile 7. gözden geçirme çalõşmalarõ Ocak ayõnda başlayacak. Doğrudan vergi reformunun Meclis ten geçmesinin ön koşul olduğu görüşmelerde piyasalarda rahatsõzlõk yaratacak bir anlaşmazlõğõn yaşanmayacağõnõ düşüyoruz. Irak taki yeniden yapõlanma yeni iş fõrsatlarõ sunuyor. Ay sonuna doğru sonuçlanacak 18.6 milyar dolar tutarõndaki ihalelerden Türk şirketlerinin en az %5 lik bir pay almasõ bekleniyor. Başbakan Erdoğan õn ABD ziyaretinde Irak konusunun ele alõnmasõnõ bekliyoruz. Ayrõca, bu görüşmelerde 8.5 milyar dolarlõk kredinin koşullarõnõn, özellikle siyasi şartõn kaldõrõlmasõ koşulunun kaldõrõlmasõ talebinin görüşülebileceğini düşünüyoruz. Özelleştirmelerin 2003 te gelir bazõnda sönük geçmesinin ardõndan 2004 yeni hedef olarak belirlendi. Tüpraş ihalesi 13 Ocak ta sonuçlanacak olup Petkim e teklif verme süresi 30 Ocak ta doluyor. Beklentilerin doğru yönlendirilmesi halinde, başarõlõ ihalelerin piyasalarda olumlu bir hava yaratmasõnõ bekliyoruz. Kõbrõs konusunda Türk tarafõnõn atacağõ adõmlarõn AB tarafõndan nasõl karşõlanacağõ belirsizliğini koruyor. Yerel seçimler öncesinde popülizm tehlikesi sürerken, Anayasa değişikliği nedeniyle referandum olasõlõğõ ve laiklik tartõşmalarõ da risk faktörü olmaya devam ediyor. İmar Bankasõ ödemeleri ise, iç borç stokuna 2004 te 5 katrilyon TL eklenmesine yol açacak. 26 Aralõk 2003 İMKB ,997 İMKB-100 (Cent) 1.28 İMKB-100 (Hedef)* 20,440 Yükseliş Potansiyeli %14 * Önümüzdeki 1 yõl için nominal TL hedef 2003T 2004T F/K* FD/VAFÖK* * Banka ve Holdingler hariç Oyak Yatõrõm Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağrõ Merkezi: Bono piyasasõnda 2004 yõlõnõn ilk ayõnda faiz oranlarõnõn, % bandõnda seyretmesini beklemekteyiz. Ocak ayõnda Hazine nin iki Eurobond ihracõna çõkmasõ bekleniyor. Yatõrõmcõlarõmõza mevcut tahvil-bono pozisyonlarõnõ korumalarõnõ, kõsa vadeli yatõrõmlar için Nisan 2004 vadeli kağõda, daha uzun vadeli yatõrõmlar içinse Ocak 2005 vadeli kağõda yönelmelerini öneriyoruz. Dolar kurunun ise yõlõn ilk ayõnda 1,380,000-1,460,000 TL bandõnda hareket etmesini beklemekteyiz. Kapsamõmõzdaki şirketlerin hedef piyasa değerlerine yaklaşmõş olmasõ dolayõsõyla hisse senedi piyasasõ için TUT tavsiyemizi koruyoruz. Önümüzdeki bir yõllõk dönemi kapsayan endeks hedefimiz 20,440 (cent bazõnda 1.18) olup, 26 Aralõk itibariyle TL bazõnda nominal %14 lük yükseliş potansiyeli (dolar bazõnda %8 lik düşüş potansiyeli) taşõmaktadõr. Temel analizimize göre, banka ve holdingler hariç F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ 2003 için 19.7 ve 7.5, 2004 içinse 22.9 ve 6.6 seviyesindedir. Yatõrõm temamõz ağõrlõklõ olarak iç piyasaya yönelik şirketlerdir. Alõm için Akenerji, Aksa, Aksigorta, TEB ve Vestel i öneriyoruz. Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz

2 İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Hisseler Teknik Analiz İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya bakõş Yabancõ İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Döviz Piyasasõ Bono Piyasasõ MAKRO EKONOMİ Büyüme Enflasyon Bütçe Ödemeler Dengesi AJANDA Aylõk Gündem IMF Ajandasõ Dünya Bankasõ Ajandasõ Özelleştirme Ajandasõ GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri/Yorumlarõ EKLER Hisse Senetleri Piyasasõ Veri Tablosu Değerleme Tablosu Enflasyona Göre Düzeltilmiş Değerleme Tablosu İMKB-100 Hisseleri Dip Zirve Analizi İMKB-100 Hisseleri Performans Tablosu Sermaye Artõrõmõ Tablosu MAKRO GÖSTERGELER NOTLAR UYARI Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

3 1. GÖRÜNÜM Kõbrõs ta çözüm için görüşmelerin yeniden başlamasõnõ bekliyoruz... Bir yandan Rum tarafõnõn Mayõs ayõnda AB ye girecek olmasõ, bir yandan da Kõbrõs ta çözümün Türkiye nin AB ndeki geleceği üzerinde etkili bir hale gelmesi, Kõbrõs ta bir uzlaşma zemini oluşmasõnõ zorunlu bir hale getiriyor. Bu açõdan Kõbrõs seçimlerinin yansõmalarõ da bundan sonraki aşama için büyük bir önem taşõmaktadõr. KKTC seçimlerinde muhalefet oylarõnõ artõrdõ ama çoğunluk elde edemedi CTP Lideri Talat hükümeti kurmakla görevlendirdi... Türkiye nin Kõbrõs planõ... Çözüm için görüşmelerin kõsa bir süre içinde başlamasõnõ bekliyoruz... Kõbrõs seçimlerinde muhalefet partileri, oylarõnõ büyük ölçüde artõrmakla birlikte Meclis te çoğunluğu elde edemedi. Annan planõnõ savunan CTP 19 milletvekili, BDH ise 6 milletvekili çõkarõrken, eski koalisyon ortaklarõ UBP 18, DP de 7 milletvekili sahibi oldu. Bu da, Meclis e giren dört parti (CTP, UBP, DP ve BDH) arasõnda koalisyon kurulmasõ gerektiği anlamõna geliyor. Hükümet kurma çalõşmalarõ kapsamõnda, Cumhurbaşkanõ Denktaş en yüksek sandalyeye sahip CTP nin lideri Mehmet Ali Talat õ hükümeti kurmakla görevlendirdi. DP Lideri Serdar Denktaş õn Annan planõnõn birçok eksileri olmasõna karşõn görüşülebileceği yönündeki açõklamalarõ dolayõsõyla, teknik olarak CTP-BDH-DP koalisyonunun kurulma olasõlõğõ bulunuyor. İki ay içerisinde hükümet kurulamamasõ halinde ise seçimlerin yenilenmesi gerekiyor. Ancak, adada çözüm için sürenin kõsalmasõ dolayõsõyla böyle bir duruma ne Kõbrõs Türk tarafõ ne de Türkiye sõcak bakõyor. Türkiye ise Annan planõnõ zemin alacak yeni bir Kõbrõs stratejisi üzerinde çalõşõyor. Annan planõnõn artõ ve eksilerini ele alan ve Türkiye nin tutumunu belirleyen rapor 30 Aralõk ta Başbakan Erdoğan a sunulacak. Planõn netleşmesiyle Ocak ayõ başõnda Cumhurbaşkanõ Sezer başkanlõğõnda bir zirve yapõlmasõ düşünülüyor. Ayrõca, Başbakan Erdoğan ile KKTC Cumhurbaşkanõ Denktaş õn bu konu üzerinde görüşmesi bekleniyor. Denktaş õn da görüşlerinin alõnmasõnõn ardõndan son şekli verilecek Kõbrõs planõ doğrultusunda adada görüşmelerin yeniden başlamasõ için girişimde bulunulacağõnõ düşünüyoruz. Böylesi bir girişimin kõsa vadede piyasalarda bir canlanma yaratacağõna inanõyoruz. Ancak, önceki deneyimlerden hareketle görüşmelerin sonuçlanmasõnõn uzun zaman alabileceğini düşünüyoruz. Bu nedenle, Mayõs 2004 ten önce adada anlaşma sağlanmasõna düşük bir olasõlõk veriyoruz. IMF nin 7. gözden geçirmesi Ocak ayõ ortasõnda başlayacak... IMF nin 6. gözden geçirmesi, IMF Direktörler Kurulu nun Niyet Mektubu ile birlikte 502 mn dolarlõk krediyi onaylamasõyla birlikte tamamlandõ. 7. gözden geçirme çalõşmalarõnõn ise 5 ya da 12 Ocak ta başlamasõ bekleniyor. 7. gözden geçirme kriterleri... Yeni Niyet Mektubu na göre 7. gözden geçirmenin kriterleri ise: - Doğrudan Vergi Reformu ikinci paketinin yõl sonuna kadar yasalaşmasõ, (Ön koşul, taslak Bakanlar Kurulu tarafõndan onaylanma aşamasõnda bulunuyor) - KİT lerdeki atõl istihdamõn yõl sonuna kadar öngörülen program çerçevesinde azaltõlmasõ, (Performans kriteri; Ekim ortasõ itibariyle kaldõrõlmasõ gereken 25,074 pozisyondan geriye 5,574 adet kaldõ. Gönüllü emekliliği teşvik eden yasa tasarõsõ ise Meclis e sunuldu) Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

4 - Uzlaşma yolu ile yeniden yapõlandõrõlmõş borçlarda İcra ve İflas hükümlerinin uygulanmasõna ilişkin düzenlemelerin 15 Aralõk 2003 e kadar yapõlmasõ, (Kriter, yasa taslağõ hazõrlandõ.) - Kamu yöneticileri ve memurlar için etik kurallara ilişkin yasal düzenlemenin yõl sonuna kadar yapõlmasõ, (Kriter, yasa taslağõ hazõrlandõ.) - KİT Yönetişim Kanunu, (Kriter) - Yeni sosyal güvenlik reformlarõnõn mali etkilerinin yõl sonuna kadar ayrõntõlõ bir değerlendirmesi, (Yeni Kriter) - Gecikmiş kamu alacaklarõ için yeni bir af ya da genel bir yapõlandõrma yapõlmamasõ (sürekli performans kriteri) olarak belirlendi yõlõ için belirlenmiş taahhütler... Bunlarõn dõşõnda 2004 yõlõ için belirlenen diğer kriterler ise şöyle: - Mayõs 2004 sonuna kadar İmar Bankasõ soruşturmasõ õşõğõnda denetim fonksiyonlarõnõn güçlendirilmesine yönelik bir raporun yayõnlanmasõ (Yeni kriter) - Vergi idaresi reformuna ilişkin yasal düzenlemenin Ocak 2004 sonuna kadar hazõrlanmasõ ve Mart 2004 sonuna kadar Meclis ten geçmesi (Yeni taahhüt) - Sigortacõlõk sektörüne ilişkin yasal düzenleme - Yatõrõm Promosyon Ajansõ kurulmasõna ilişkin yasal düzenleme - Bilgi Edinme Özgürlüğü Yasasõ - Yatõrõmcõ Konseyi Toplantõsõ (15 Mart 2004 te yapõlacak) - Özelleştirmeler - Bankacõlõk sektöründeki aracõlõk maliyetlerinin kademeli olarak azaltõlmasõ - Banka-dõşõ kredi kuruluşlarõnõn düzenleme ve denetim sorumluluğunun Hazine Müsteşarlõğõ ndan BDDK ya geçmesi Bankacõlõk sektörüne ilişkin taahhütler... Sayõsal performans kriterleri yükseltildi... Yeni Niyet Mektubu nda bankacõlõk sektörüne ilişkin olarak Pamukbank õn 2003 yõlõ sonuna kadar satõşõnõn tamamlanamamasõ halinde bankanõn birleşme veya tasfiye yöntemiyle çözüme kavuşacağõ belirtildi. Medyada çõkan haberlerede, Pamukbank la Halkbank õn birleştirilebileceği kaydedilmişti. Vakõfbank ta ise 2004 yõlõ Şubat ayõna kadar değerleme çalõşmasõnõn tamamlanmasõ gerekiyor. Bu çalõşmanõn sonucuna göre, incelemenin tamamlanmasõnõn ardõndan bir ay içerisinde Vakõflar Genel Müdürlüğü nün sahip olduğu hisselerin satõşõna ilişkin yöntem belirlenecek. Ziraat ve Halkbank özelleştirmeleri ise Pamukbank ve Vakõfbank özelleştirmelerinde ilerleme kaydedilinceye kadar ertelendi. Aracõlõk maliyetlerininin azaltõlmasõ çalõşmalarõ ise önümüzdeki yõl da sürecek. Yeni Niyet Mektubu nda bu yapõsal düzenlemeler dõşõnda sayõsal performans kriterlerindeki değişikliklere de işaret edildi. Türk Lirasõ cinsinden mevduatlara olan talebin artõşõ gözönünde tutularak Aralõk sonuna ilişkin para tabanõ hedefi 14.3 katrilyon TL den 14.9 katrilyon TL na çõkarõldõ. Para tabanõ programõ 2004 yõlõna uzatõlõrken, enflasyon hedeflemesine ilişkin önkoşullarõn da yerine getirilmesi taahhüdü verildi. Türk Lirasõ cinsinden mevduata olan talepteki artõş nedeniyle Aralõk ayõ sonu Net Uluslararasõ Rezervlere ilişkin program hedefi 4 milyar dolar yukarõ çekildi ve bu doğrultuda 2004 yõlõna ilişkin yeni NUR hedefleri belirlendi. Ayrõca, 8.5 milyar dolarlõk ABD kredisi Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

5 çerçevesinde çekilen her miktarõn yarõsõ kadar NUR hedefinin yukarõ çekilmesi planlanõyor yõlõndan başlamak üzere kamu sektörü faiz dõşõ fazlasõna ilişkin performans kriterine konu olan KİT sayõsõ 12 den 27 ye çõkarõlõyor sonrasõnda izleme anlaşmasõ yapõlabilir... Genel olarak, IMF ile ilişkilerin yolunda gittiğini düşünüyoruz. Son stand-by anlaşmasõ kapsamõnda 7. gözden geçirme de dahil olmak üzere 5 gözden geçirme ve dolayõsõyla her biri yaklaşõk 500 mn dolarlõk beş kredi dilimi kaldõ. Başka bir deyişle, 2004 yõlõ IMF ile standby anlaşmasõnõn son yõlõ olacak ve 2004 yõlõ sonrasõnda IMF ilişkilerinin formatõ belirlenecek. Devlet Bakanõ Babacan õn da altõnõ çizdiği üzere hükümet IMF den yeni bir kredi almayõ planlamõyor. Ayrõca, Türkiye nin IMF ye önümüzdeki sene 5 milyar dolar, yõllarõ arasõnda da 20 milyar borç ödemesi bulunuyor. Bu koşullar altõnda, 2004 yõlõ sonrasõ için IMF ile bir tür izleme anlaşmasõ yapõlabileceğini düşünüyoruz. Irak õn yeniden yapõlanmasõ kapsamõndaki 18.6 milyar dolar tutarõndaki ihaleler yeni fõrsatlar sunuyor... Irak taki 18.6 milyar dolarlõk ihalelere Türk şirketler de girebiliyor... İhale takvimleri... ABD Irak õn yeniden imarõ için 18.6 milyar dolar büyüklüğe ulaşacak ihaleler açacağõnõ duyurdu. İnşaat, elektrik, altyapõ, ulaşõm, telekomünikasyon ve savunma/güvenlik alanlarõnda 26 büyük proje ile yaklaşõk 2000 küçük altyapõ projesinden oluşan ihalelere doğrudan katõlabilecek 63 ülke arasõnda Türkiye de yer alõyor. İhale süreci başlamõş olup Türkiye de 5 Ocak 2004 te kõsa bir bilgilendirme toplantõsõ, Ocak 2004 tarihlerinde de Irak taki yeniden yapõlandõrmaya ilişkin seminerler düzenlenecek. Kazanan firmalarõn Ocak sonuna doğru açõklanmasõ ve 5 Şubat a kadar ihalelerin ABD Kongresi nin de onayõyla tamamlanmasõ planlanõyor. İhalelere ilişkin süreç aşağõdaki tabloda verilmektedir: İnşaat Sözleşmeleri 21 Kasõm 2003 Önbilgi sunumu ( 26 Kasõm 2003 Taslak ihale şart namelerinin açõklanmasõ 05 Aralõk 2003 İhale şart namelerinin açõklanmasõ 09 Aralõk 2003 İhalelere başvurmak için son gün Aralõk 2003 Uygun yatõrõmcõlarõn belirlenmesi Daha sonra açõklanacak Yatõrõmcõlar konferansõ 05 Ocak 2004 Nihai tekliflerin sunulmasõ için son gün 01 Şubat 2004 İhale sonuçlarõ açõklanacak Kaynak: Irak Program Yönetimi Dairesi Diğer Sözleşmeler 19 Kasõm 2003 Önbilgi sunumu ( 21 Kasõm 2003 Taslak ihale şart namelerinin açõklanmasõ 03 Aralõk 2003 İhale şartnamelerinin açõklanmasõ 05 Aralõk 2003 İhalelere başvurmak için son gün 10 Aralõk 2003 Yatõrõmcõlar konferansõ (ertelendi) 19 Aralõk 2003 Uygun yatõrõmcõlarõn belirlenmesi 29 Aralõk 2003 Maliyet/Yönetim bilgilerinin sunulmasõ 5-8 Ocak 2004 Türkiye'deki bilgilendirme konferanslarõ 30 Ocak 2004 İhale sonuçlarõ açõklanacak Kaynak: Irak Program Yönetimi Dairesi & Oyak Araştõrma Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

6 Taşeron olarak 220 milyon dolarlõk iş alõndõ... Irak la ihracat potansiyeli yüksek... Türk şirketleri doğrudan ihale kazanamasa bile, kazanacak firmalarõn yanõnda taşeron olarak projelerden pay alma hakkõ bulunuyor. İlkbaharda düzenlenen ve sadece Amerikan şirketlerinin ana yüklenici olarak kazandõklarõ yaklaşõk 2.5 milyar dolar tutarõndaki ihalelerde Türk şirketlerinin taşeron firma olarak kayõtlõ şekilde 220 milyon dolar tutarõnda iş aldõklarõ belirtiliyor. Ayrõca,henüz kayõtlõ olmayan sözleşmelerle birlikte bu rakamõn 350 ile 400 milyon dolara ulaşmasõnõn beklendiği kaydediliyor. Bu açõdan Irak ta yeni ihalelerin Türk şirketlerine önemli fõrsatlar sunabileceğini düşünüyoruz. İhaleler dõşõnda, Irak a bu yõlki ihracatõ Ekim sonu itibariyle 400 milyon dolara yaklaşmõş bulunuyor. Irak'õn yeniden inşasõ kapsamõnda yapõlacak 20 milyar dolar tutarõndaki ihracatõn yüzde 5'inin Türk firmalarõ tarafõndan gerçekleştirilmesi için Akbank da köprü işlevi görecek. Irak ta istikrarõn sağlanmasõnõn ardõndan bu ülkeyle Türkiye nin ticaret hacminin rahatlõkla eski parlak günlerine dönebileceğini düşünüyoruz. Erdoğan õn ABD ziyaretinde öncelikle Irak konusunun ele alõnmasõnõ bekliyoruz... Erdoğan õn ziyaretinde Irak õn siyasi yapõlanmasõ gündeme gelebilir milyar dolarlõk krediye ilişkin siyasi şart gözden geçirilebilir... Başbakan Tayyip Erdoğan õn 28 Ocak 2004 te ABD Başkanõ Bush ile görüşeceği açõklandõ. Görüşme konularõ henüz resmiyet kazanmadõysa da, global terör hareketleri ve Irak taki gelişmelerin gündeme gelmesini bekliyoruz. Irak ta demokratik düzene geçiş yolunda bir takvim hazõrlanmõş bulunuyor. Buna göre, 31 Mayõs 2004 e kadar Geçici Millet Meclisi, 30 Haziran 2004 e kadar da yeni geçici yönetim oluşturulacak. 31 Aralõk 2005 tarihine kadar da Irak hükümeti kurulacak. Bu görüşmelerde 8.5 milyar dolarlõk ABD kredisi koşullarõnõn da görüşülebileceğini düşünüyoruz. Başbakan Erdoğan önceki demeçlerinde kredideki siyasi şartõn, yani Türkiye nin K. Irak ta tek başõna hareket etmemesi şartõnõn, artõk ortamõn farklõ olmasõ dolayõsõyla kaldõrõlmasõ gerektiğini kaydetmişti. Bu şart eğer kalkarsa sadece ekonomi programõnõn yolunda gittiğinin IMF tarafõndan teyit edilmesi şartõ geçerli olacak. Hazine nin borçlanma ihtiyacõna bağlõ olarak kredi talep edileceği için zamanlamasõ Türkiye tarafõndan belirlenecek. Ancak, kredinin 2004 yõlõ sonunda süresinin dolmasõ nedeniyle önümüzdeki yõl içerisinde kullanõlmasõ gerekiyor. Özelleştirmelerde yeni hedef 2004 yõlõ... Özelleştirme gelirlerinde 2003 hedefinin altõnda kalõndõ Hükümet 2003 yõlõnda özelleştirmeden 2.1 milyar dolarõ nakit olmak üzere 4 milyar dolar gelir bekliyordu. Ancak, iddialõ Petkim, Tüpraş ve Tekel (sigara bölümü) özelleştirmelerinin gecikmesi nedeniyle, sözleşmesi imza aşamasõndakiler de dahil olmak üzere özelleştirmelerden elde edilen gelirler 135 milyon dolarõ nakit olmak üzere 439 milyon dolarda kaldõ. Buna karşõn hükümet 2004 yõlõ için umutlu olup Niyet Mektubu nda da belirtildiği üzere özelleştirmeden 2004 yõlõnda 3 milyar dolarlõk nakit gelir bekliyor yõlõna sarkan Tüpraş, Petkim, Tekel (sigara) özelleştirmeleri dõşõnda, önümüzdeki yõl başta Türk Telekom, Türk Şeker, THY ve Milli Piyango olmak üzere KİT lerin özelleştirilmesi planlanõyor. Tekel in sigara bölümü için yeni strateji belirlenecek Tekel in sigara bölümü için yeni stratejinin 2004 yõlõ ilk çeyreğinde belirlenmesi ve özelleştirmenin yõlõn ilk yarõsõnda tamamlanmasõ hedefleniyor. Hatõrlanacağõ üzere tekliflerin beklentilerin oldukça altõnda kalmasõ sonucunda ihale iptal edilmişti. En yüksek teklif olan 1 milyar 150 milyon dolarõ veren Japon Tobacco International (JTI) ise yeni stratejiyi bekleyeceğini belirtti. Özelleştirmenin markalar bazõnda ya da ayrõ ayrõ sepetler şeklinde yapõlmasõ Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

7 üzerinde duruluyor. Alkollü içkiler bölümü özelleştirmesinde ise yasal bazõ komplikasyonlara karşõn ihale sonuçlandõ ve 292 milyon dolar ile en yüksek teklifi veren Nurol-Limak-Ozaltõn-TUTSAB ihaleyi kazandõ. Tüpraş ihalesi 13 Ocak ta sonuçlanacak Petkim de teklif verme süresi 30 Ocak, 2004 e uzatõldõ... Türk Telekom stratejisi netleşti yõlõnda beklenen diğer özelleştirmeler... Tüpraş kanadõnda ise, Aralõk ayõnda Petrol Yasasõ nõn Meclis ten geçmesinin ardõndan ihale için biri Çukurova Grubu nun liderlik ettiği Anadolu Ortak Girişim Grubu, diğeri de Rus petrol devi Tatneft bağlantõlõ Efremov Kautschuk Gmbh olmak üzere iki teklif geldiği açõklandõ. Taraflarla görüşmeler 13 Ocak 2004 tarihine kadar devam edecek. Uzan Grubu na ait Standart Kimya nõn ihale koşullarõnõ yerine getirememesinin ardõndan tekrar açõlan Petkim ihalesi için teklif verme süresi ise Tüpraş ihalesinin sonucunu görmek için 30 Ocak 2004 e uzatõlmõştõ. Önceki ihaleye katõlan Sanko ile Zorlu Holding tekrar ihaleye girip girmeyecekleri konusunda net açõklama yapmaktan kaçõnõyorlar. Öte yandan, Hema Dişli Grubu ile İran Milli Petrol Şirketi bir konsorsiyumla ihaleye girme kararõ aldõ. Önceki ihalede %88.86 lõk hisse için verilen en yüksek teklif 605 milyon dolar olmuştu. Türk Telekom un yol haritasõ ise netleşmeye başladõ. Türk Telekom'un en az yüzde 51'inin blok satõşõ için en geç 31 Mayõs 2004 tarihine kadar ihaleye çõkõlmasõ planlanõyor. Blok satõşõn yanõ sõra halka arz da planlanõyor. Şirketin yüzde 5'lik bölümünün Telekom çalõşanlarõ ile küçük tasarruf sahiplerine tahsis edilmesi düşünülüyor. Ayrõca, Tekel deneyiminden hareketle özelleştirme öncesi Telekom un değerine ilişkin Bakanlar Kurulu nca bir alt sõnõr belirlenme olasõlõğõ bulunuyor. Şirket için 7 ile 11 milyar dolar aralõğõnda bir değer belirlendiği yönündeki haberler ise Özelleştirme İdaresi tarafõndan yalanlandõ. Koç ve Sabancõ gruplarõ blok satõşa katõlmak için bir konsorsiyum oluşturduklarõnõ açõkladõlar. Ayrõca, üçüncü bir ortak için yabancõ şirketlerle görüşmelerini sürdürüyorlar. İhale tarihinin önümüzdeki günlerde belli olmasõnõ bekliyoruz. Türk Hava Yollarõ nõn halka arzõnõn da birinci çeyrekte gerçekleştirileceği bildirildi. Blok satõşõn ise uygun piyasa koşullarõ oluşuncaya kadar erteleneceğini düşünüyoruz. Enerji dağõtõm ve üretim projelerinde özelleştirme ihalelerinin Mart ayõna kadar açõlmasõ, Türk Şeker özelleştirmesinde ise ihalelerin Mayõs ta açõlmasõ planlanõyor. Milli Piyango nun özelleştirilmesine ilişkin strateji üzerindeki çalõşmalar ise sürüyor. Doğal gaz alanõnda ise Bursagaz'a Aygaz vasõtasõyla Koç Grubu ve Alarko Akfen teklif verdi. Nihai pazarlõk 30 Aralõk 2003'te yapõlacak. Ancak, ihale sonucunun yerel yönetim yasasõnõn Meclis'ten geçmesi sonrasõna kalma olasõlõğõ var. Ayrõca, Esgaz için de Alarko-Akfen teklif verdi yõlõ için planlanan diğer özelleştirmeler arasõnda köprüler, İMKB ve İAB (İstanbul Altõn Borsasõ) yer alõyor. Ocak ayõnda özelleştirmeye ilişkin daha ayrõntõlõ bir program açõklanmasõnõ bekliyoruz. Hükümetin özelleştirme konusunda kararlõlõğõ bulunmasõna karşõn, 2003 yõlõnda özelleştirme beklentilerinin iyi bir şekilde yönetilemediğini ve bunun piyasa tarafõndan fiyatlara yansõtõldõğõnõ düşünüyoruz. Yüksek bir beklenti yaratõlmadõğõ taktirde, 2004 yõlõnda özelleştirmelerin başarõlõ bir şekilde sonuçlandõrõlmasõnõn piyasaya ivme kazandõrabileceğini düşünüyoruz. Kõbrõs ta zaman kõsõtlamasõ... Mevcut riskler... Kõbrõs Rum kesiminin Mayõs 2004 te AB ne tam üye olarak girmesi, Kõbrõs ta çözüm için hem kayda değer bir zaman baskõsõ yaratõyor hem de sorumluluğun daha fazla Türkiye ve KKTC üzerine kaymasõna yol açõyor. KKTC nin yeni seçimden çõkmasõ da zaman konusunda sõkõntõ yaşanabileceği sinyalini veriyor. Ancak, Kõbrõs konusunda daha önce değindiğimiz gibi, Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

8 karşõlõklõ görüşmelerin bu tarihten önce başlatõlmasõ olasõlõğõnõ yüksek görüyoruz. Bununla birlikte, Türkiye ve Kõbrõs õn Annan planõna yönelik yeni açõlõmlara ne ölçüde gireceği ve bu açõlõmlarõn AB tarafõndan nasõl karşõlanacağõ konusu ise belirsizliğini koruyor. Bu risk dõşõnda, 28 Mart 2004 te yapõlacak yerel seçimler öncesinde popülist uygulamalar olasõlõğõna dikkat çekmek istiyoruz yõlõnõn ilk altõ ayõ için tespit edilen brüt asgari ücrette belirlenen %38 lik artõş 2004 yõlõ için belirlenen enflasyon hedefinin çok üzerinde bulunduğu gibi, söz konusu artõşõn işverenlere maliyetinin bir kõsmõ da devlet tarafõndan karşõlanacak. Bu doğrultuda işverenin SSK'ya ödemesi gereken tutarõn bir kõsmõnõn devlet tarafõndan ödenmesi kararlaştõrõldõ. Bu kararõn 2004 yõlõ bütçesine etkisinin ise yõlõn ilk altõ ayõ için 700 trilyon TL seviyesinde olabileceğini tahmin ediyoruz. Emekli maaşlarõnda da bu doğrultuda bir değişiklik yapõlmasõ planlanõyor. Bu gelişmeler ise enflasyonla mücadele açõsõndan olumsuz bir gelişme olarak ortaya çõkõyor. Anayasa değişikliğine bağlõ referandum olasõlõğõ ve laiklik tartõşmalarõna ilişkin riskler henüz ortadan kalkmadõ. İmar Bankasõ mudilerine yapõlacak ödeme, ekonomi dinamiklerini bozmayacak şekilde düzenlendiyse de, 2004 yõlõnda Hazine nin borç stokuna 5 katrilyon TL eklenmesine yol açacağõnõ hatõrlatmak istiyoruz. Bono ve Döviz Piyasasõ Bono piyasasõnda 2004 yõlõnõn ilk ayõnda faiz oranlarõnõn, % bandõnda seyretmesini beklemekteyiz. Ocak ayõnda Hazine nin iki Eurobond ihracõna çõkmasõ bekleniyor. Yatõrõmcõlarõmõza mevcut tahvil-bono pozisyonlarõnõ korumalarõnõ, kõsa vadeli yatõrõmlar için Nisan 2004 vadeli kağõda, daha uzun vadeli yatõrõmlar içinse yeni gösterge tahvil olan Ocak 2005 vadeli kağõda yönelmelerini öneriyoruz. Dolar kurunun ise yõlõn ilk ayõnda 1,380,000-1,460,000 TL bandõnda hareket etmesini beklemekteyiz. Merkez Bankasõ nõn tavrõ kurun seviyesi açõsõndan belirleyici olacak. Ayrõca Ocak ayõnda Hazine nin olasõ iki Eurobond ihracõnõn Hazine nin iç piyasadan döviz cinsi borçlanmasõnõ azaltacağõnõ ve bu sayede de iç piyasada ek bir döviz talebi yaratmayacağõnõ düşünüyoruz. Hisse Senetleri Piyasasõ Kapsamõmõzdaki şirketlerin halihazõrda hedef piyasa değerlerine ulaşmasõ nedeniyle hisse senedi piyasasõ için TUT tavsiyemizi koruyoruz. Önümüzdeki bir yõllõk dönemi kapsayan endeks hedefimiz 20,440 (cent bazõnda 1.18) olup, 26 Aralõk itibariyle TL bazõnda nominal %14 lük yükseliş potansiyeli (dolar bazõnda %8 lik düşüş potansiyeli) taşõmaktadõr. Temel analizimize göre, banka ve holdingler hariç F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ 2003 için 19.7 ve 7.5, 2004 içinse 22.9 ve 6.6 seviyesindedir. Yatõrõm temamõz ağõrlõklõ olarak iç piyasaya yönelik şirketlerdir. Alõm için Akenerji, Aksa, Aksigorta, TEB ve Vestel i öneriyoruz. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

9 Portföy Önerisi Geçen ay önerdiğimiz hisse senedi portföyümüz bir ay öncesine göre endeksin %1 üzerinde bir performans gösterdi. Çimsa endeksin %12 üzerindeki getirisiyle geçen ay portföyümüzde en iyi performans gösteren hisse senedi oldu. Ocak ayõ için portföyümüzdeki Ak Enerji, Aksa, Aksigorta, Vestel tavsiyelerimizi korurken Çimsa yõ ve Arçelik i önerilerimizden çõkarõp TEB i portföyümüze ekliyoruz. Hisse 11 Kas 26 Ara Değişim Relatif Değişim İMKB-100 Endeksi 15,224 17,997 %18 - Ak Enerji 6,150 6,800 %11 -%6 Arçelik 6,700 7,650 %14 -%3 Aksa 12,600 14,000 %11 -%6 Aksigorta 3,471 4,300 %24 %5 Çimsa 2,569 3,400 %32 %12 Vestel 4,625 5,650 %22 %3 HS PORTFÖYÜ %19 %1 Ocak ayõ için önerdiğimiz portföy dağõlõmõ ise: Hisse Senetleri Piyasasõ: %30 Tahvil-Bono: %30 Nakit: %10 Döviz: %30 Tahvil- Bono 30% Döviz 30% HSP 30% TL 10% 31 Aralõk 2003 Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

10 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Hisseler Ak Enerji Piyasa Değeri: 287 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 330 mn $ Artõş Potansiyeli: %15 Ak Enerji nin 414 MW lõk kapasitesinin 2005 yõlõnda %59 büyüyerek 660 MW a yükselmesini bekliyoruz. Şirketin gelirlerinde ise döneminde yõllõk ortalama %16 lõk bir büyüme öngörüyoruz. Ak Enerji nin kar marjlarõnda müşterilere daha düşük iskontolar öngören yeni fiyatlandõrma mekanizmasõ sayesinde artõş olacağõnõ düşünüyoruz. Doğalgaz fiyatlarõndaki düşüş ve elektrik fiyatlarõndaki artõşõn da etkisiyle faaliyet kar marjõnda da iyileşme olmasõnõ bekliyoruz. Şirketin UMS VAFÖK ünün 2003 yõlõnda %50 büyüyerek 48 milyon $ a yükselmesini bekliyoruz. Sektörün önde gelen otoprodüktörlerinden olan Ak Enerji nin enerji sektöründeki liberalizasyondan en olumlu etkilenecek şirket olduğunu düşünüyoruz. Şirketin yüksek nakit posizyonu sayesinde önümüzdeki dönemlerde yeni yatõrõmlar yapabileceğini düşünüyoruz. Ak Enerji için nakit akõm analizi ve yurtdõşõ benzer şirketlerle karşõlaştõrma yöntemlerine göre bulduğumuz hedef piyasa değeri 330 milyon $. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 6800 / 0.48 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 3.1 Fiyat/Kazanç 03T 35.9 Fiyat/Kazanç 04T 10.2 Firma Değeri/VAFÖK 03T 3.6 Firma Değeri/VAFÖK 04T 4.0 Kapanõş verileri 26 Aralõk 2003 tarihi itibariyledir. 150% 100% 50% 0% 01/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 07/03 08/03 Piy.Değ. l f 09/03 10/03 11/ Aksa Piyasa Değeri: 270 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 300 mn $ Artõş Potansiyeli: %11 Aksa nõn 2003 yõlõ 3. çeyrek sonuçlarõ yurtiçi akrilik elyaf talebinde toparlanma olduğunu göstermektedir. Ayrõca şirket gerçekleştirdiği modernizasyon yatõrõmõ sayesinde tam kapasitede çalõşmaya başlamõş ve satõşlarõ 2003 yõlõnõn üçüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre ve geçen yõlõn aynõ dönemine göre %19 ar artmõştõr. Yurtiçi satõşlardaki artõş sayesinde karlõlõğõ düşük ihracatõn toplam satõşlardaki payõ azalmõş, bu da kar marjlarõnõ olumlu etkilemiştir. Aksa, ana hammaddesi Akrilonitril in fiyatõnda ikinci çeyrekte görülen düşüşün satõş maliyetlerine 3. çeyrekte yansõmasõ, artan yurtiçi talep, ve verimliliği arttõran yeni modernizasyon yatõrõmõ sayesinde yõlõn üçüncü çeyreğinde brüt kar marjõnõ 2. çeyrekteki %12.5 den %24 e yükseltmiştir. Yõlõn son çeyreğinde de Aksa nõn iç satõşlarõnõn Ramazan Bayramõ nõn olumsuz etkisine rağmen 3. çeyrekle aynõ seviyelerde kalmasõnõ ve brüt kar marjõnõn %24 düzeyinde devam etmesini bekliyoruz te ise, şirketin VAFÖK ünün ve net karõnõn sõrasõyla %31 ve %88 artõş göstereceğini tahmin ediyoruz. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

11 Aksa hisseleri yõlõn başõndan bu yana endeksin %32 altõnda performans göstermiştir. Şirket 2004 yõlõn tahminlerimize göre 3.5 FD/VAFÖK ve 5.8 F/K ile oldukça düşük çarpanlarda işlem görüyor. Yurtiçi talepteki canlanma ve kar marjlarõndaki iyileşmeyi de dikkate alarak Aksa için AL tavsiyesinde bulunuyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) / 0.99 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 3.2 Fiyat/Kazanç 03T 11.0 Fiyat/Kazanç 04T 5.8 Firma Değeri/VAFÖK 03T 4.6 Firma Değeri/VAFÖK 04T 3.5 Kapanõş verileri 26 December 2003 tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf /02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 Aksigorta Piyasa Değeri: 467 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 479 mn $ Artõş Potansiyeli: %2 Aksigorta nõn halka açõk iştirak portföyü cari piyasa fiyatlarõnda 455 mn $ olarak değerlenirken, şirketin şu anki piyasa değeri 467 mn $ dõr. Bu da Aksigorta nõn sigortacõlõk işinin ve halka açõk olmayan iştiraklerinin değerlerinin piyasa değerine yansõmadõğõna işaret etmektedir. Aksigorta Akbank taki %1.25 lik payõnõ Eylül ayõnda yabancõ yatõrõmcõlara sattõ. Satõş sonrasõ Aksigorta nõn Akbank taki payõ %7.87 den %6.62 ye düştü. 9 aylõk sonuçlar şirketin bu satõştan elde ettiği 50mn $ õ hazine bonosuna yatõrdõğõnõ göstermekte. Şirket yeni fõrsatlar çõktõğõnda bu miktarõ uzun vadeli yatõrõmlara dönüştürebilir. Aksigorta halka açõk sigorta şirketleri arasõnda en yüksek teknik karlõlõğõ göstermeye devam etmektedir. Muhafazakar yaklaşõmõ paralelinde, şirketin operasyonel performansõ ekonomideki volatiliteye karşõ rakiplerine göre çok daha dayanõklõ olmuştur. Aksigorta nõn sigortacõlõk işini 43 mn dolar olarak değerliyoruz. Şu anki Net Aktif Değeri ne göre %16 lõk iskonto ile işlem gören Aksigorta için AL tavsiyemizi koruyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) / 0.99 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 3.2 Fiyat/Kazanç 03T 11.0 Fiyat/Kazanç 04T 5.8 Firma Değeri/VAFÖK 03T 4.6 Firma Değeri/VAFÖK 04T 3.5 Kapanõş verileri 26 Aralõk 2003 tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf /02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 TEB Piyasa Değeri: 152 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 184 mn $ Artõş Potansiyeli: %21 Güçlü sermaye ve kuvvetli kurumsal bankacõlõk bazõ ile TEB kredi talebinde 2004 yõlõnda da devam edecek talep artõşõndan olumlu yönde etkilenecektir. Biz özellikle ticari kredi tarafõnda artõş paralelinde TEB in kredi portföyünün 2004 yõlõnda reel bazda %25 oranõnda artmasõnõ bekliyoruz. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

12 Hazine bonosu portföyünün toplam aktiflerdeki payõnõn rakiplerine oranla düşük seviyede olmasõndan dolayõ 2004 yõlõnda TEB in faiz marjlarõnda çok fazla gerileme beklemiyoruz. TEB in güçlü kurumsal bankacõlõk bazõnõ, düşük maliyetli mevduat yapõsõnõ ve yüksek verimliliğini göz önüne aldõğõmõzda TEB in Türk bankacõlõk sektörüne girmek isteyen yabancõ bankalar için ideal bir aday olduğunu düşünüyoruz. Şu anki piyasa değerinde 0.7 lik 2003T F/DD çarpanõnda işlem gören banka için AL tavisyemizi koruyoruz. Veriler (BDDK) Fiyat (TL/$) 3875 / 0.27 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0.4 PD 03T (mn $) 230 PD 04T (mn $) 265 F/PD 03T 0.7 F/PD 04T 0.6 Kapanõş verileri 26 Aralõk 2003 tarihi itibariyledir. 150% 100% 50% 0% 01/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 07/03 08/03 Piy.Değ. R l P f 09/03 10/03 11/03 12/ Vestel Piyasa Değeri: 639 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 675 mn $ Artõş Potansiyeli: %6 Vestel, fason üretim ihracatõ üzerinden AB pazarõnda %20 lik bir paya sahiptir. Rusya gibi yeni pazarlardaki büyümenin yanõsõra, yeni siparişlerle AB deki pazar payõnõ artõrmasõnõ bekliyoruz. Uzak Doğu daki rakiplerinin Vestel için fazlaca risk taşõdõğõnõ düşünmüyoruz. Satõn alma ve birleşmeler olduğu takdirde, yurtiçi piyasadaki rakiplerin, şirketin pazar payõnda olumsuz etkisi olabilir. Dijital ürünlerin konsolide gelirler içindeki payõnõn, 2002 yõlõndaki %14 lük paya oranla artõş göstereceğini ve 2003 ve 2004 yõlõnda sõrasõyla %17 ve %18 seviyelerini yakalayacağõnõ tahmin ediyoruz. Vestel, yeni nesil TV üretim tesisleri sayesinde, 2003 yõl sonu itibariyle ortalama TV fiyatlarõnõ yükseltip kar marjlarõnõ arttõrabilecek de Vestel in borçlarõnõ yeniden yapõlandõrmasõ, borçlanma maliyetini azaltmasõna ve gelecek yõllardaki çalõşma sermayesi ihtiyacõnõ küçültmesine yardõm edecek ve 2004 yõlõ çarpanlarõna dayanarak yapõlan uluslararasõ karşõlaştõrma sonucu %63 iskonto oranõ elde edilmiş olmasõna rağmen, biz muhafazakar davranmaya devam ediyoruz ve indirgenmiş nakit akõmõna ağõrlõk veren değerleme sonucu Vestel i 675 mn $ olarak değerliyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 5650 / 0.40 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 19.5 Fiyat/Kazanç 03T 9.1 Fiyat/Kazanç 04T 8.2 Firma Değeri/VAFÖK 03T 3.9 Firma Değeri/VAFÖK 04T 3.2 Kapanõş verileri 26 Aralõk 2003 tarihi itibariyledir. 150% 100% 50% 0% 01/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 07/03 08/03 Piy.Değ. l f 09/03 10/03 11/ Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

13 2.2. Teknik Analiz 26 Aralõk 2003 İMKB-100 Endeksi TL Grafiği Piyasalarda yakalanan olumlu havanõn sürmesi ile birlikte direncini üç kez test eden ancak aşamayan Endeks in bir süre geniş bir bantta dalgalanacağõnõ düşünüyoruz. Kõsa vadede piyasalarõn gözü Kõbrõs ta yaşanacak siyasi gelişmelerde olacak. Kurulmasõ beklenen Hükümet ve sonrasõnda yaşanacak gelişmeler piyasalarõ yakõndan ilgilendirecek. Çözüme yakõn olacağõ düşünülen bir hükümet modelininin ortaya çõkmasõ piyasalarda son zamanlarda yakalanan olumlu havanõn devam etmesine yardõmcõ olabilir deki güçlü direncin aşõlmasõ yeni katõlõmlarõ sağlayabilir. Diğer taraftan yeni yõlõn başõnda Merkez Bankasõ ndan gelebilecek bir faiz indiriminin de Borsa yõ çok fazla etkilemeyeceğini, çünkü bu beklentinin de Aralõk ayõ boyunca fiyatlarõn içine alõndõğõ görüşündeyiz direnci giderek güçleniyor ve bu seviyeye yaklaşõldõkça satõş baskõsõ oluşuyor direncinin yüksek işlem hacmi ve genele yayõlan alõmlarla aşõlmasõ durumunda yükselişin ivme kazanabileceğini, yeni katõlõmlarõn sağlanabileceğini ve kõsa vadede puan seviyesindeki psikolojik direncin hedeflenebileceğini düşünüyoruz. Diğer taraftan zaman zaman yaşanabilecek kar satõşlarõnõn etkisi ile piyasanõn ilk etapta puan seviyelerindeki desteğine kadar gerilemesi söz konusu olabilir. İçinde bulunduğumuz günlerde Endeks in öncelikli hedefi desteğini güçlendirmek olarak gözüküyor. Endeks in ler seviyesinde tutunamasõ durumunda satõşlarõn hõzlanabileceğini ve gerilemenin kõsa vadede puan seviyesine kadar devam edebileceğini düşünüyoruz. Bu nedenle puan seviyesindeki kritik desteğin stop-loss olarak takip edilmesi gerektiğini düşünüyoruz ve üzerinde kapatõlan ya da azaltõlan pozisyonlarõn puan seviyelerinde tekrar yerine konmaya başlanabileceğini düşünüyoruz. ZU Volume (196,675,664) 0000 x FebruaryMarch April May June July August SeptemberOctober NovemberDecember2003 FebruaryMarch April May June July August SeptemberOctober November December 200 Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

14 İMKB-100 Endeksi USD Grafiği 1.3 cent aşõlabilirse yükseliş 1.4 cente kadar devam edebilir. 1.3 cent seviyesindeki güçlü direncini test eden ancak geçemeyen Endeks in, yõlõn son günlerinde bu seviyelerde tutunma çabasõ içinde olduğu gözleniyor. 1.3 cent seviyesindeki direncin aşõlmasõ durumunda yükseliş 1.4 cent seviyesine kadar devam edebilir. Endeks in ilk desteği ise 1.25 cent seviyesinde bulunuyor centteki desteğin aşağõ yönde kõrõlmasõ durumunda gerileme 1.20 cent e kadar devam edebilir. ZU Volume (0) 0000 x February March April May June July August September October November December Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

15 2.3. İMKB-30 Hisseleri Teknik Analiz Tablosu (TL) 26 Aralõk 2003 Hisse Hisse Destek Seviyeleri 26 Ara Direnç Seviyeleri AKBNK Akbank 6,750 7,000 7,300 7,600 8,400 AKENR Ak Enerji 6,400 6,600 6,800 7,300 8,200 AKGRT Aksigorta 4,000 4,225 4,300 4,500 5,000 AKSA Aksa 13,100 13,700 14,000 14,400 15,300 ALARK Alarko Holding 32,500 33,750 34,750 37,000 42,500 ARCLK Arçelik 7,000 7,250 7,650 8,000 8,400 BEKO Beko Elektronik 6,700 6,900 7,100 7,450 8,000 DOHOL Doğan Holding 2,425 2,500 2,540 2,670 2,775 DYHOL Doğan Yayõn Hold. 4,700 4,850 4,950 5,250 5,500 ENKAI Enka İnşaat 30,000 31,000 31,750 34,000 36,000 EREGL Ereğli Demir Çelik 38,000 38,750 40,000 42,500 46,000 FROTO Ford Otosan 8,350 8,750 9,050 9,650 10,000 FINBN Finansbank 1,340 1,390 1,440 1,520 1,730 GARAN Garanti Bankasõ 3,625 3,900 4,000 4,300 4,550 HURGZ Hürriyet 4,250 4,375 4,600 4,725 5,000 IHLAS İhlas Holding 1,230 1,290 1,340 1,480 1,600 ISCTR İş Bankasõ (C) 4,700 4,850 5,255 5,450 6,550 KCHOL Koç Holding 21,800 22,700 23,100 23,600 24,400 MIGRS Migros 18,500 19,100 19,700 20,500 21,700 NETAS Netaş Telekom. 35,750 37,500 38,250 39,000 40,500 PTOFS Petrol Ofisi 4,450 4,625 4,800 4,950 5,100 SAHOL Sabancõ Holding 5,950 6,300 6,550 7,050 7,350 SISE Şişe Cam 2,400 2,575 2,625 2,750 2,950 TCELL Turkcell 13,200 13,700 14,200 15,000 16,000 TNSAS Tansaş 1,460 1,530 1,620 1,700 1,780 TOASO Tofaş 2,550 2,775 2,925 3,050 3,275 TRKCM Trakya Cam 2,675 2,850 2,950 3,225 3,500 TUPRS Tüpraş 10,700 11,300 11,600 12,000 12,400 VESTL Vestel 5,100 5,300 5,650 5,950 6,300 YKBNK YKB , Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

16 2.4. Geçen Aya Bakõş 11 Kasõm-26 Aralõk dönemine İstanbul daki bombalama eylemleri ile Kõbrõs seçimleri damgasõnõ vururken, makroekonomik beklentilerdeki iyileşmelerin yanõ sõra devrik Irak lideri Saddam õn yakalanmasõ ve Irak taki yeniden yapõlanma ihalelerine Türkiye nin doğrudan katõlma hakkõ elde etmesi İMKB- 100 Endeksi ne ivme kazandõrdõ. IMF ile 6. gözden geçirmenin tamamlanmasõ ve Tüpraş ve Petkim özelleştirmeleriyle ilgilenen şirketlerle ilgili haberler de piyasada olumlu bir hava yarattõ. Ramazan Bayramõ na doğru İstanbul da beşer gün arayla yapõlan ikiz bombalama eylemlerinin ardõndan gelen satõş baskõsõ sonucunda endeks 14,618 seviyesine kadar geriledi ve hisse senetleri piyasasõ bayram sonrasõna kadar kapalõ kaldõ. Ancak, terör olaylarõnõn etkisini çabuk atlatan endeks 1 Aralõk ta %9.5 lik bir artõşla toparlandõ. Yukarõda sözü edilen gelişmelere bağlõ olarak piyasada oluşan olumlu hava sayesinde bu dönemde yõl içi en yüksek endeks seviyeleri yakalandõ. Bu gelişmeler sonucunda, IMKB-100 Endeks i, önceki aylõk bültenimizden bu yana %18 oranõnda değer kazandõ ve 26 Aralõk günü 17,997 puandan kapandõ. En Çok Kazandõranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 11 Kas 26 Ara Değ. Hisse 11 Kas 26 Ara Değ. Deniz YO 1,520 3,925 %158 1 Toprak Fin. Kir. 1,370 1,170 -%15 M. Yõlmaz YO 580 1,170 %102 2 Frigo Pak Gõda 7,300 6,350 -%13 Atlas YO 1,400 2,330 %66 3 Konfurt Gõda 2,120 1,910 -%10 Kav Dan.Paz.Tic. 2,440 4,025 %65 4 Mazhar Zorlu Hol. 2,480 2,250 -%9 Evren YO 1,330 2,170 %63 5 İhlas Ev Aletleri 4,400 4,075 -%7 Yataş 2,875 4,675 %63 6 Toprak Factoring 2,000 1,900 -%5 Bosch Fren 1,675,000 2,720,000 %62 7 Sönmez Pamuklu 4,675 4,450 -%5 Avrasya YO 910 1,420 %56 8 Commercõal Unõon 7,250 6,950 -%4 Kardemir (A) 2,340 3,625 %55 9 Selçuk Gõda %4 Milliyet 3,675 5,650 %54 Camiş Lojistik 3,900 3,750 -%4 Ceytaş Tekstil 1,750 2,690 %54 Kent Gõda 18,700 18,000 -%4 Park Tekstil 6,000 9,150 %53 Işõklar Ambalaj 5,300 5,200 -%2 İzmir Demir Çelik 1,110 1,680 %51 Kipa 17,700 17,400 -%2 Ak YO 1,680 2,525 %50 Ege Profil 6,900 6,800 -%1 YKB 1,940 2,875 %48 Petrokent Turizm 7,300 7,200 -%1 Transtürk Holding %45 Yapõ Kredi Fin. Kir. 4,175 4,125 -%1 Syb YO 1,460 2,120 %45 Ersu Gõda 4,250 4,200 -%1 Borusan Yatõrõm 4,500 6,500 %44 Birlik Mensucat 3,300 3,275 -%1 TSKB 760 1,090 %43 Akfõn 1,075 1,075 %0 Garanti YO 3,566 5,100 %43 Alfa Menkul Değ. 2,375 2,375 %0 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği 11 Kas 26 Ara Değ. İMKB ,224 17,997 %18 İMKB-50 15,192 17,964 %18 İMKB-30 19,673 23,445 %19 Mali 20,368 24,606 %21 Sanayi 13,766 15,832 %15 Banka 23,062 27,948 %21 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12, Kas 12 Kas 13 Kas 14 Kas 17 Kas 18 Kas 19 Kas 20 Kas 1 Ara 2 Ara 3 Ara 4 Ara 5 Ara 8 Ara 9 Ara 10 Ara 11 Ara 12 Ara 15 Ara 16 Ara 17 Ara 18 Ara 19 Ara 22 Ara 23 Ara 24 Ara 25 Ara 26 Ara Hacim (Trn TL, sağ taraf) Endeks (Sol taraf) 3,300 3,000 2,700 2,400 2,100 1,800 1,500 1, Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

17 2.5. Yabancõ İşlemler Kasõm 2003 EN FAZLA NET ALIS (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET İş Bankasõ (C) Turkcell Doğan Holding Finansbank Akbank Enka İnşaat Ereğli Demir Çelik Aksigorta Tansaş Tofaş İMKB Toplam EN FAZLA NET SATIŞ (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET Migros Yapõ Kredi Bankasõ Ford Otosan Doğan Yayõn Holding Garanti Bankasõ Anadolu Efes Koç Holding Netaş Telekom Kordsa Brisa İMKB Toplam YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (mn ADB$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam ,869 % Toplam (Ocak-Kasõm) ,269 %9 70% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açõk Piyasa Değerinin %'si Olarak 60% 50% 45.9% 40% 30% 20% Ara 01 Oca 02 Şub 02 Kaynak: İMKB Mar 02 Nis 02 May 02 Haz 02 Tem 02 Ağu 02 Eyl 02 Eki 02 Kas 02 Ara 02 Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

18 3. BONO VE DÖVİZ PİYASASI 3.1 Döviz Piyasasõ Aralõk ayõnda Euro dengeli bir seyir izlerken, dolardaki düşüş trendi sürdü. Aralõk ayõna 1,460,000 TL seviyelerinden başlayan dolar kuru, yõlõn son günlerinde 1,400,000 TL seviyesindeki psikolojik destek seviyesinin altõna geriledi. Uluslararasõ piyasalarda Euro/USD paritesinin 1.25 seviyelerini test etmesi de bu tabloda önemli rol oynadõ. Yõlõn ilk ayõnda dolar kurunun 1,380,000-1,460,000 TL bandõnda hareket etmesini beklemekteyiz. Dolar/TL 1,750,000 1,700,000 1,650,000 1,600,000 1,550,000 1,500,000 1,450,000 1,400,000 1,350,000 1,300,000 Kaynak: Merkez Bankası Merkez Bankasõ nõn tavrõ kurun seviyesi açõsõndan belirleyici olacak. Ayrõca Ocak ayõnda Hazine nin çõkmasõ beklenen iki Eurobond ihracõ bulunuyor. Bu ihraçlarõn birinin Euro diğerinin ise Dolar cinsi olacağõ tahmin ediliyor. Bu eurobond ihraçlarõ sayesinde, Hazine nin iç piyasadan döviz cinsi borçlanmasõnõ azaltacağõnõ ve bu sayede de iç piyasada ek bir döviz talebi yaratmayacağõnõ düşünüyoruz. Reel Efektif Döviz Kuru (TEFE Bazlõ) TEFE Bazlõ Reel Kur 12 Aylõk Ortalama Oca.00 Nis.00 Tem.00 Eki.00 Oca.01 Nis.01 Tem.01 Eki.01 Oca.02 Nis.02 Tem.02 Eki.02 Oca.03 Nis.03 Tem.03 Eki.03 Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Kaynak: Merkez Bankası, OYAK Yatırım Reel Kura bakõldõğõnda ise, TL nin Kasõm ayõnda da Ekim ayõnda olduğu gibi değer kaybetmeye devam etti ve Kasõm ayõnõ 126 seviyesinde tamamladõ. Ancak Aralõk ayõnda TL nin tekrar değer kazanmasõyla reel kurun yõlõ 129 seviyelerinde tamamladõğõnõ tahmin ediyoruz. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

19 3.2 Bono Piyasasõ 2004 yõlõnõn ilk ayõnda bono piyasasõnda dar banttaki seyrin devam edeceğini düşünüyoruz. Faiz oranlarõnõn, % bandõnda seyretmesini beklemekteyiz. En Aktif Bono Faiz Oranõ % Eki 02 Kas 02 Ara 02 Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Kaynak: OYAK Yatõrõm, İMKB Aralõk ayõna %31 ler seviyesinden başlayan faiz oranlarõ yõlõn son günlerinde %26 lar seviyesine kadar geriledi. Aralõk ayõnõn ilk yarõsõnda Merkez Bankasõ ndan beklenen faiz indirimi fiyatlara yansõrken, yõlõn son günlerinde piyasanõn çok da fazla satõş yönünde hareket etmek istemediği gözlendi. Yabancõ yatõrõmcõ katõlõmõnõn yõlõn ilk aylarõnda da sürebileceği görüşündeyiz. Ocak ayõnda Hazine nin iki Eurobond ihracõna çõkmasõ bekleniyor. Biri Dolar diğeri de Euro cinsi olmasõ beklenen Eurobond ihraçlarõ sonucunda, Hazine nin iç piyasadan borçlanmasõ da kolaylaşacaktõr. Piyasalardaki faiz indirimi beklentisi ise sürüyor. Ancak piyasada oluşan faiz oranlarõ 2-3 puanlõk bir kotasyon indirimi sonrasõnda oluşmasõ beklenen denge noktasõnõn bile altõna inmiş bulunuyor. Bu nedenle Aralõk ayõ enflasyon verilerinin açõklanmasõnõn ardõndan Merkez Bankasõ ndan gelebilecek bir faiz indirimi sonrasõnda kar satõşlarõ gelebilir. Ancak yõl boyunca faiz oranlarõnõn O/N ile başabaş noktasõnõn altõnda seyredeceğini düşünüyoruz. Faiz oranlarõnda olasõ yukarõ hareketlenmelerde % 26 seviyelerinin üzerinden alõşlarõn geleceğini, %25 seviyelerinin altõnda ise kar satõşlarõnõn geleceğini düşünüyoruz. Yatõrõmcõlarõmõza mevcut tahvil-bono pozisyonlarõnõ korumalarõnõ önermekteyiz. Kõsa vadeli düşünen yatõrõmcõlar için Nisan 2004 vadeli kağõdõ, daha uzun vadeli düşünen yatõrõmcõlar için de yeni gösterge tahvil olan Ocak 2005 vadeli kağõdõ öneriyoruz. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

20 4. MAKRO EKONOMİ 4.1. Büyüme DİE tarafõndan açõklanan verilere göre 2003 yõlõ üçüncü çeyreğinde GSYİH %4.8 ve GSMH %4.9 arttõ. Bu rakamlar, GSYİH ve GSMH için sõrasõyla %5.1 ve %5.4 olan tahminlerimiz dahilinde ve sõrasõyla %6.2 ve %6.3 olan piyasa beklentilerinin ise altõnda gerçekleşmiş oldu. Bu rakamlarla ilk dokuz aydaki büyüme GSYİH'da %5.4 ve GSMH'da %5.2 seviyelerine ulaştõ. Büyüme Rakamlarõ Ç3 Ç2 Ç3 Toplam GSMH GSYİH Özel Nihai Tüketim Harcamalarõ Devlet Nihai Tüketim Harcamalarõ Gayri Safi Sabit Sermaye Oluşumu İhracat İthalat 4.9% 3.7% 7.9% 7.8% 4.8% 3.9% 7.9% 7.8% 5.6% 2.5% 2.5% 2.0% -1.4% -2.9% 12.0% 5.4% 0.4% 5.5% 5.9% -0.8% 20.1% 12.5% 15.8% 11.0% 29.4% 20.2% 19.3% 15.7% Açõklanan rakamlara bakõldõğõnda, 2003 yõlõnõn üçüncü çeyreğinde özel tüketim harcamalarõndaki artõşõn %5.6 seviyesinde gerçekleştiği görülüyor. Üçüncü çeyrekte TL'nin diğer para birimleri karşõsõnda değer kazanmasõnõn ve tüketici güvenindeki artõşõn tüketime yansõdõğõ görülüyor. Diğer taraftan, ilk çeyrekte %20.4 ve ikinci çeyrekte %11.9 artan özel kesim yatõrõm harcamalarõnõn, üçüncü çeyrekte ise %9.8 seviyesinde arttõğõ görülüyor. Ancak, kamu sektörü tüketim harcamalarõnõn bir önceki senenin aynõ dönemine göre %17.2 oranõnda gerilemesi, toplam yatõrõmlarõn sadece %0.4 artmasõna neden oldu. Kamu sektörü yatõrõm harcamalarõndaki gerileme, hükümetin %6.5'lik faiz dõşõ fazlaya ulaşma hedefi doğrultusundaki sõkõ mali politika uygulamasõndan kaynaklanmõş bulunuyor. Üçüncü çeyrekte de güçlü olmasõ beklenen ihracatõn ise %20.1 oranõnda yükseldiği görülüyor. Diğer taraftan, yõlõn ilk iki çeyreğindeki tutarda olmasa da, stok değişimlerinin 2003 yõlõnõn üçüncü çeyreğinde de devam ettiği görülüyor. Çeyrekler İtibariyle GSMH büyümesi Kaynak: DİE 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% 1Ç1999 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç2000 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç2001 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç2002 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç2003 2Ç 3Ç -12% -16% Kaynak: DİE Üretim kanadõndan bakõldõğõnda ise, sanayi üretiminin aylõk rakamlarõn gösterdiğinin altõnda kalarak %8.1'lik artõş gösterdiği dikkat çekiyor. Ticaret ise, üçüncü çeyrekte otel ve lokanta hizmetlerindeki gerilemeye rağmen, toptan ve perakende ticarette yaşanan artõşla %7 oranõnda yükseldi. Diğer taraftan tarõm üretiminin ise %1 gerilediği görülüyor. Üçüncü çeyrekte kaydedilen ithalat artõşõ sonucunda ise, ithalat vergisi %26.7 oranõnda artmõş bulunuyor. Üçüncü çeyrek büyüme rakamlarõnõn büyük ölçüde beklentilerimiz paralelinde gerçekleşmesi nedeniyle 2003 yõlõ büyüme beklentimizi hem GSYİH ve GSMH için %4.5 seviyesinde tutuyoruz yõlõ içinse büyüme tahminlerimiz GSYİH için %5 ve GSMH için %5.5 seviyelerinde bulunuyor. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

21 4.2. Enflasyon Devlet İstatistik Enstitüsü'nün açõkladõğõ Kasõm ayõ enflasyon verilerine göre, TEFE ve TÜFE sõrasõyla %1.7 ve %1.6 artarken, özel imalat sanayi fiyat endeksi (çekirdek enflasyon) %0.9 yükseldi. Böylelikle, yõllõk TEFE %16.3 olurken, TÜFE %19.3'e geriledi. Bizim beklentilerimiz TEFE için %1.4, TÜFE için %2, özel imalat sanayi içinse %1 seviyesindeydi. Enflasyon Rakamlarõ TÜFE TEFE ÖİFE (çekirdek enf.) Kas 03 %1.6 %1.7 %0.9 Yõllõk %19.3 %16.2 %13.6 Kaynak: DİE Kasõm ayõnda %4.6 oranõnda artan tarõm fiyatlarõ TEFE'yi yukarõya çekerken, devlet sektöründeki fiyat artõşõnõn sõnõrlõ kalmasõ TEFE'deki artõşõ da sõnõrlõ kõlmõş oldu. Ay içerisinde devlet sektöründeki fiyat artõşlarõ %0.6 seviyesinde kalõrken özel sektör fiyat artõşlarõ %2.1 seviyesine ulaşmõş bulunuyor. Diğer taraftan ham petrol çõkarõmõnda fiyatlarõn %12.7 oranõnda artmasõ sonucunda madencilik sektörü fiyatlarõndaki artõş %4.6 seviyesine ulaştõ. Ana metal sanayiindeki %5.8 artõş ve %3.1 oranõnda artan kimyasal madde ürünleri fiyatlarõ Ekim sonunda gerçekleşen kur artõşõnõn Kasõm ayõna yansõdõğõna işaret ediyor. Ancak yine de Kasõm ayõ rakamlarõ kurlardaki artõşõn fiyatlara yansõmasõnõn sõnõrlõ kaldõğõnõ göstermiş oldu TÜFE kanadõnda ise yiyecek fiyatlarõnõn Ramazanõn da etkisiyle %3.4 oranõnda arttõğõ görülüyor. Bir diğer artõş ise %1.6 ile giyimde bulunuyor. Kasõm ayõ verileri sonucunda yõllõk TÜFE %20'lik enflasyon hedefinin altõna %19.3 seviyesine gerilemiş bulunuyor. TEFE- TÜFE (Yõllõk) 40% TEFE TÜFE 28% 15% Kas 02 Ara 02 Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Kaynak: DİE Kasõm ayõ rakamlarõnõn da büyük ölçüde tahminler doğrultusunda gerçekleşmiş olmasõnõn sonucunda, Merkez Bankasõ'nõn bundan sonraki odak noktasõ %12'lik 2004 yõlõ enflasyon hedefi olacak. Bu yõl Türk Lirasõ'nõn değer kazanmasõ enflasyonla mücadelede oldukça yardõmcõ oldu, ancak gelecek yõlki ortam bundan farklõ olabilir yõlõ için bizim enflasyon beklentimiz %14 seviyesinde bulunuyor. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.