Varlığa Dayalı Menkul Kıymetleştirme

Transkript

1 Varlığa Dayalı Menkul Kıymetleştirme Aktif Bank 4 No.lu Emek Varlık Finansmanı Fonu Yatırımcı Sunumu Eylül 2012

2 Ajanda Aktif Bank ın VDMK İhraçlarına İlişkin Geçmişi Yeni VDMK Detayı & Derecelendirme Özeti (Eylül 2012) Türkiye de Varlığa Dayalı Menkul Kıymetlerin Hukuksal Çerçevesi Aktif Bank ın Emekli Maaşı Kredileri Portföyü Aktif Bank Güncel Bilgiler & Rakamlar 2

3 Aktif Bank ın VDMK İhraçlarına İlişkin Geçmişi Aktif Yatırım Bankası ndan Türkiye Sermaye Piyasalarında çığır açan bir yenilik Aktif Bank tarafından kurulan & yapılandırılan Türkiye nin ilk yerel VDMK sı 20 Ekim 2011 tarihinde, ikinci VDMK 27 Ocak 2012 tarihinde, üçüncü VDMK ise 2 Mayıs 2012 tarihinde İMKB den ihraç edilerek tamamı satılmıştır. Aktif Bank klasiği haline gelen, Türkiye nin %0 takipteki kredi oranına sahip ve devletten maaş alan emeklilere kullandırılan perakende kredi portföyü, bu defa 28 Eylül 2012 tarihinde 294,000,000 TL nominal bedelle menkul kıymetleştirilerek ihraç edilecektir. Menkul Kıymetler Vade Nominal (TRL) 0 VDMK_69 Gün ,206,270 Toplam 191,807,489 Menkul Nominal Vade Menkul Kıymetler Vade Nominal (TRL) Kıymetler (TRL) VDMK_93 Gün ,800,000 0 VDMK_91 Gün ,800,000 VDMK_160 Gün ,593,890 VDMK_183 Gün ,000,000 0 VDMK_183 Gün ,050,000 VDMK_251 Gün ,055,764 VDMK_273 Gün ,800,000 VDMK_275 Gün ,600,000 VDMK_342 Gün ,665,920 VDMK_369 Gün ,200,000 VDMK_365 Gün ,750,000 VDMK_524 Gün ,220,926 VDMK_548 Gün ,350,000 VDMK_456 Gün ,750,000 VDMK_615 Gün ,990,286 VDMK_671 Gün ,250,000 VDMK_610 Gün ,650,000 VDMK_802 Gün ,074,433 VDMK_820 Gün ,750,000 VDMK_730 Gün ,700,000 VDMK_884 Gün ,500,000 Toplam 197,650,000 VDMK_882 Gün ,950,000 VDMK_1.031 Gün ,750,000 VDMK_1.153 Gün ,000,000 Toplam 180,000, Sektörün en büyük Portföy Yönetim Şirketleri, önemli Emeklilik Fonları ve önde gelen Sigorta Kuruluşları yatırımcılar arasındadır... Yatırımcılar Türkiye Sermaye Piyasaları Kurulu tarafından düzenlenen ve KPMG tarafından denetlenen, AAA nota sahip bir enstrümanla tanıştılar.... riski T.C. Hazinesine eş yeni bir sermaye piyasası ürününe eriştiler.... batık kredi oranı sıfır olan yüksek getirili emekli kredileri portföyüne yatırım yaptılar.... vergi avantajından yararlandılar elde İstanbul Menkul Kıymetler Borsası nda işlem gören bir menkul kıymet satın aldılar. 3

5 Temel Veriler/ Yeni işlem VARLIK PORTFÖYÜ Yapı Özeti İhraççı : Aktif Bank 4 No.lu Emek Varlık Finansmanı Fonu Kaynak Kuruluş : Aktif Yatırım Bankası Varlık Kaynağı : PTT Kanalı ile Kredi Kullandırılmış ve Taksit Bedelleri Emekli Maaşından kesilen Emekli Kredileri Bağımsız Denetimci : KPMG Derecelendirme Kuruluşu : JCR (Japan Credit Rating Agency) Piyasa : IMKB (Istanbul Menkul Kıymetler Borsası) Saklama Kuruluşu : MKK (Merkezi Kayıt Kuruluşu) Garantör : Aktif Bank (Nominal değerin %2 si oranında nakit benzeri teminat) Hesabın tutulduğu banka : Devlet bankası Derecelendirme notu : AAA İhraç tarihi : 28/09/2012 İhraç tutarı : 294,000,000 TRL Borçlu Profili Müşteri/Kredi Sayısı Ortalama Kredi Tutarı Ortalama Borçlu Yaşı Ortalama Vade Kredi Portföyü Ortalama Kalan Vade Sorunlu Kredi Oranı RİSK AZALTMA ARAÇLARI : PTT den maaşlarını alan kamu emeklileri : 36,476 / 39,832 : 5,870 TRL : 52 : 37.9 ay : Aylık Taksitli Tüketici Kredileri : 17.7 ay : 0% Emekli maaş ödemeleri SGK tarafından yapılmaktadır, dolayısıyla T.C. Hazinesi güvencesi altındadır. Yediemin olarak PTT, SGK maaş ödemesi emekli hesabına geçmeden önce kredi taksitini Fon adına tahsil etmektedir. Fon mevcudu VDMK itfa tarihlerine kadar kamu bankalarında tutulmaktadır. Bütün borçlular için hayat sigortası zorunludur. Fonun elde ettiği ilave pozitif nakit akışı toplam VDMK ların yaklaşık %1 ine ulaşmaktadır. VDMK ların her bir diliminin nominal değerinin %2 si oranında devlet tahvili ilave teminat olarak tutulmaktadır. 5

6 Getiri detayları... Varlığa Dayalı Menkul Kıymetler tarihinde 294,000,000 TRL nominal değer ile ihraç edilecektir. Varlıklar Vadeye kalan gün Nominal (TRL) Getiri 1 VDMK_ ,450,000 Tahvil/Bono + 200bps VDMK_ ,000,000 Tahvil/Bono + 205bps VDMK_ ,450,000 Tahvil/Bono + 210bps VDMK_ ,050,000 Tahvil/Bono + 215bps VDMK_ ,950,000 Tahvil/Bono + 220bps VDMK_ ,000,000 Tahvil/Bono + 225bps VDMK_ ,750,000 Tahvil/Bono + 230bps VDMK_ ,350,000 Tahvil/Bono + 235bps VDMK_ ,850,000 Tahvil/Bono + 240bps VDMK_ ,650,000 Tahvil/Bono + 245bps VDMK_ ,008 15,750,000 Tahvil/Bono + 250bps VDMK_ ,099 9,900,000 Tahvil/Bono + 250bps VDMK_ ,193 8,100,000 Tahvil/Bono + 250bps VDMK_ ,284 7,200,000 Tahvil/Bono + 250bps VDMK_ ,369 4,550,000 Tahvil/Bono + 250bps Toplam 294,000,000 Taban Fiyat Uygulaması: Yatırımcıların gösterge faizlerde yaşanabilecek düşüşlere karşı korunması amacıyla aşağıda yer verilen minimum getiri oranları belirlenmiştir. VDMK getiri oranlarının sabitlendiği gün gösterge faizlere göre belirlenecek getiri oranları Taban Fiyatların altında kalması durumunda, ihraç aşağıda belirtilen oranlardan gerçekleşecektir. #90: 8.80% #370: 9.55% #643: 10.18% #917: 10.75% #1,193: 11.10% #180: 9.15% #462: 9.75% #734: 10.35% #1,008: 10.90% #1,284: 11.30% #278: 9.50% #552: 9.95% #826: 10.60% #1,099: 11.00% #1,369: 11.40% 1 Benzer vadedeki gösterge hazine bonosu/tahvili getirisi 6

7 Rating Summary 7

9 Varlığa Dayalı Menkul Kıymetlerle İlgili Temel Bilgiler Varlığa Dayalı Menkul Kıymet (VDMK) Tanımı Varlığa Dayalı Menkul Kıymetleştirme, Kurucu nun VDMK ihraç etmek üzere kurduğu Varlık Finansman Fonuna nakit akışı yaratan varlıkların satılması ve Fon portföyündeki varlıklar karşılığında borçlanma senedi ihraç edilmesidir VFF na satılan varlıklardan elde edilen nakit akışlarıyla desteklenen bu tahvil ve bonolara varlığa dayalı menkul kıymet (VDMK) denilmektedir. Avrupa Piyasalarında Menkul Kıymetleştirmeye Konu Varlıklar (İşlem hacmi sırasıyla) İpotekli Konut Kredileri; Tüketici/Otomobil Kredileri, Kredi Kartları; Proje Finansmanı, Kurumsal Finansman, Kamu İhraçları vs.; Ticari İpotekli Krediler; ve Teminatlı Borç Yükümlülükleri; Türkiye Bankacılık Piyasasında Menkul Kıymetleştirmeye Konu Varlıklar Uluslararası Kredi Kartı Alacakları; İhracat Alacakları; Çekler ve Seyahat Çekleri Ödemeleri; Elektronik Havale Ödemeleri ve Uluslararası piyasalarda çeşitlendirilmiş ödeme hakları (DPR) 9

10 VDMK Yasal Çerçeve Türkiye deki Mevzuat 28/7/1981 tarihli ve 2499 sayılı Sermaye Piyasası Kanunu nun 22 nci maddesinin birinci fıkrasının (a) bendi ile 38/C ve 39 uncu maddelerine dayanılarak Sermaye Piyasası Kurulu tarafından düzenlenen Seri: III, No: 35 sayılı ve 27/08/2008 Tarihli Varlık Finansmanı Fonlarına ve Varlığa Dayalı Menkul Kıymetlere İlişkin Esaslar Hakkında Tebliğ Tebliğdeki Tanımlar Genel Hükümler Yapısal Mekanizmalar 1 27/08/2008 tarihli Resmi Gazete No:

11 VDMK Yasal Çerçeve Tanımlar Varlık Finansmanı Fonu (VFF) varlık finansmanı fonu, ihraç edilen varlığa dayalı menkul kıymetler karşılığında toplanan paralarla, VDMK sahipleri hesabına inançlı mülkiyet esaslarına göre oluşturulan malvarlığıdır. Fonun Türkiye Cumhuriyeti sınırları içinde kurulması zorunludur. Fonun tüzel kişiliği yoktur. Fon malvarlığı kurucunun, hizmet sağlayıcının ve kaynak kuruluşun malvarlığından ayrıdır. yapısının doğasına bağlı olarak, SPK VDMK ların yatırımcılar tarafından Özel Sektör Tahvili olarak kaydedilmesini onaylamıştır.* Kurucular bankalar, finansal kiralama ve finansman şirketleri, ipotek finansmanı kuruluşları ve Tebliğde yer alan nitelikleri taşıyan aracı kurumlardır. Hizmet Sağlayıcı fon portföyünde yer alan varlıkların günlük idaresinden sorumlu olan, Kurucu veya Kurucu niteliğini haiz diğer bir kuruluştur. * SPK nın 23/01/2012 tarih ve B.02.6.SPK /54 sayılı yazısı. 11

12 VDMK Yasal Çerçevesi Genel Hükümler VFF nin ve Hizmet Sağlayıcının Bağımsız Denetimi VFF nin finansal tabloları ve Hizmet Sağlayıcı nın faaliyetlerinin hizmet sözleşmesine uygunluğu yılda bir kez SPK nın yetkili kıldığı bağımsız bir denetim firması tarafından denetlenir. Bağımsız denetim kuruluşu ayrıca altı aylık finansal tablo dönemleri itibarıyla Fon varlıklarının mevcudiyetini koruduğuna dair bir rapor hazırlar. Saklama Hizmetleri Fon portföyündeki alacaklar ve krediler dışındaki varlıklar, yapılacak bir sözleşme çerçevesinde saklamaya yetkili kuruluşlar (Merkezi Kayıt Kuruluşu MKK veya VFF kurulu tarafından tanımlanan başka bir kurum) nezdinde saklanır. Birincil Piyasa VDMK, VFF Kurulunun başvurusuna ve İMKB nin kabulüne istinaden İMKB de ihraç edilebilir. İkincil Piyasa VDMK, VFF kurulunun başvurusuna ve İMKB nin kabulüne istinaden İMKB de satılabilir veya takas edilebilir. Uygun Kredi Portföyleri VFF Bankaların ve finansman şirketlerinin, ipotekli konut kredileri haricindeki tüketici kredilerinden, ipotekli kredilerden, motorlu kara taşıtları kredilerinden, proje finansmanı kredilerinden, kurumsal kredilerinden ve ilgili mevzuat uyarınca finansal kiralama yapmaya yetkili kuruluşların yaptıkları finansal kiralama sözleşmelerinden doğan alacaklarını devir alabilir. 12

13 VDMK Yasal Çerçeve Yapısal Mekanizmalar VDMK sahiplerine ödeme yöntemleri Varlık türleri ve ihraç süreçlerindeki esneklik Doğrudan Aktarım: Fon portföyünde yer alan varlıklardan elde edilen nakit akımlarının gerekli kesintiler yapıldıktan sonra Fon bünyesinde bekletilmeksizin doğrudan VDMK sahiplerine aktarılmasıdır. VDMK sahiplerine yapılacak ödemelerin planı, VFF portföyündeki varlıkların ödeme planına göre belirlenir. Dolaylı Aktarım: Fon portföyünde yer alan varlıklardan elde edilen nakit akışlarını, gerekli kesintiler yapıldıktan sonra VDMK sahiplerine aktarılmadan önce Fon iç tüzüğü ve izahnamede belirtilen esaslar çerçevesinde Fon bünyesinde bekletilmesidir. VDMK ödemeler tamamlandıktan sonra itfa edilir. Dolaylı Aktarım yöntemi seçilmesi durumunda, VDMK sahiplerine ödeme planını VFF kurulu belirler. VDMK, menkul kıymetleştirilmiş varlık sınıfları ve uygulanan yapılar açısından geniş bir esneklik sağlar. Vade, ödeme planı, faiz cinsi, varlıkların kredi risk profili, fiyatlama ve ihraç edilen menkul kıymetlerin vadeleri VFF kurulu tarafından belirlenebilir. 13

15 Maaş ödemeli emekli kredilerinin yapısı PTT den Maaş Ödemeleri Hizmeti PTT ve SSK arasındaki protokole göre, T.C. Devleti nin kamu maaş ödeme sistemi dahilinde olan vatandaşlar, taleplerine istinaden, maaşlarını 4,100 ü aşan sayıdaki PTT şubelerinden tahsil edebilirler. SSK dan emekli olan vatandaşların ilk maaşları PTT aracılığı ile ödenmektedir. Yaklaşık 2 milyon kişi maaşlarını PTT şubeleri aracılığı ile tahsil etmektedirler. PTT devamlı olarak hizmet kalitesini ve düşük maliyetli ürün yelpazesini arttırarak daha çok kişinin PTT yi maaş ödeme kanalı olarak seçmelerini sağlamaktadır. Kamusal niteliği nedeniyle, maaş ödeme akışı Türk Hükümeti nin güvencesi altındadır. Aktif in kredi portföyünden kısa bilgiler Temmuz 2010 da hizmete giren sistemle Aktif Bank, emeklilere «Parantez» adı verilen genel amaçlı kredi kullandırmaktadır. PTT ler aracılığı ile tarihi itibari ile 144,000 den fazla müşteriye ~1,200 M TRL tutarında kredi kullandırılmıştır. Borçluların gelir akımları devlet tarafından garanti altına alındığından ve taksitler kaynakta kesildiğinden kredi portföyünün sorunlu kredi oranı 0% dır. Parantez kredinin ana unsurları*: 25,000 TRL max. kredi tutarı Net aylık maaşının 20 katına kadar Ödeme/Gelir PTI(Taksit/Maaş) rasyosu maksimum 70% dir. Max. vade 60 aydır. Ortalama kredi tutarı ~6,100 TRL dir. Portföyün ortalama vadesi 36.1 aydır. Ortalama borçlu yaşı 54 tür. Hayat sigortası zorunludur. * Aktif Bank piyasa şartlarına göre zaman zaman kriterleri değiştirebilir 15

16 Seküritizasyon detayları... 16/08/2012 itibari ile varlık havuzu (Anapara) Seçilen varlıkların geri ödenmesi / Milyon TL, (Anapara + Faiz) 68M TRL 122M TRL 134M TRL 215M TRL 234M TRL 294 VDMK ortalama vade: 17.7 ay 21,5 32,0 31,5 29,1 27,9 27,0 24,8 19,4 17,9 17,7 15,8 9,9 8,1 7,2 4,2 12Ç413Ç113Ç213Ç313Ç414Ç114Ç214Ç314Ç415Ç115Ç215Ç315Ç416Ç116Ç2 Kalan Portföy Seküritizasyon #3 Seküritizasyon #1 Seçilen Varlıklar Seküritizasyon #2 AAA kredi notu. Mevcut sorunlu kredi oranı 0%. Beklenen sorunlu kredi oranı: 0% (Devlet kamu maaş ödeme sistemi kapsamında seçilen en düşük risk profili) Tüm krediler aylık eşit ödemelere dayalıdır. Açılış portföyünün ortalama vadesi 37.9 ay iken, ihraç anında VDMK ortalama vadesi 17.7 aydır. Borçluların ortalama yaşı 52 dir. Seçilen varlıkların vade bazında dağılımı / Milyon TL, (Anapara+Faiz) Ortalama vade: 37.9 ay 0,2 16,5 64,9 107,7 104,

17 İşlem Şeması Kamu emeklisinin kredi başvurusu 1 3 VFF & VDMK onayı için başvuru Kredinin verilmesi VDMK ile ilgili kredi ödemelerinin ihbarı 7 Fonların Aktif Bank a transfer edilip varlıkların devredilmesi 4 VFF nin kurulması Yatırımcılar 11 VDMK ların ödenmesi 10 Kredi taksit ödemelerinin transfer edilmesi VFF 6 VDMK satışlarını devredilmesi 9 Kamu Emeklileri Ödemeleri 5 VDMK ihracı

18 Riskler & Risk Azaltıcı Unsurlar Risk Endişeleri Risk Azaltım Planı Fonların Karışma (Commingling) ve Hizmet Sağlayıcı Riski Temerrüt ve Likidite Riski Borçlunun İflası Riski Erken Kapama ve Sorunlu Kredi Riski SGK dan yapılacak tüm ödemeler tahsilata aracı olarak belirlenen PTT nezdindeki Fon un tahsilat hesabına ve buradan da VDMK itfa tarihlerine kadar kamu bankalarındaki Fon hesaplarına aktarılacaktır. İhraççı olarak Aktif Bank ın bu hesaplara erişimi olmayacaktır. Ödemeleri yapan kamusal kuruluşun (SGK) kredi ve likidite risk seviyesi Türk Hazinesi risk seviyesiyle aynıdır. Bu nedenle VFF nin varlık kalitesi ve VDMK yapısı Japon Derecelendirme Kuruluşu (JCR) tarafından «AAA» olarak derecelendirilmiştir. Borçlunun ölümü sonucu borcunu ödeyememesi riski hayat sigortası poliçesi ile teminatlandırılmıştır. İş akdinin feshi riski bulunmamaktadır, zira borçlular Türk kamu emeklisi statüsündedirler. Erken kapama ve sorunlu kredi risklerini azaltmak için, Aktif Bank VFF tarafından ihraç edilen VDMK ların nominal değerinin %2 si oranında garanti vermektedir. Aktif Bank garantinin teminatı olarak başka bir banka nezdinde Nakit veya Hazine Bonosu/Devlet Tahvili (HB/DT) saklayacaktır. Erken kapanan kredi olması durumunda Fon Aktif Bank tan aynı niteliklere sahip yeni krediler alabilecektir. 1 Maaş kredilerine ilişkin ana risk endişeleri Fitch in Latin Amerika örnek olayları incelemesinden alınmıştır. 18

19 Özetle SPK düzenlemeleri çerçevesinde ihraç edilen ve KPMG nin denetimine tabi olan «AAA» ratinge sahip VDMK lar yatırımcılara sunulmaktadır. Türkiye Cumhuriyeti Devleti tarafından ödenen kamu emeklisi maaşlarından kaynakta kesinti yoluyla tahsilat yapılması nedeni ile kredi portföyünün takipteki kredi oranı 0% dır. Tüketici kredilerinin yüksek getirisi kıymetli evrak formatında ve yüksek kazanç/düşük risk yapısı ile sunulmaktadır. Zorunlu (borçlunun vefatı) ve ihtiyari ön ödemelere bağlı riskler, zorunlu hayat sigortası ve Aktif Bank tan yeni kredi satın alınabilmesi imkanı ile azaltılmaktadır. Aktif Bank garantisinin teminatı olarak, Kamu Bankaları nezdinde Nakit veya Hazine Bonosu/Devlet Tahvili (HB/DT) saklamaktadır. Fon a devredilen kredilerin taksitleri doğrudan PTT ve Kamu Bankaları nezdindeki Fon hesaplarına yatırılmaktadır. Menkul kıymetlerin organize ve tezgah üstü piyasalarda alımı ve satımı yapılabilmektedir. Aynı zamanda repo ve ters-repo işlemlerine de konu edilebilmektedir. Mevduat ürünleriyle karşılaştırıldığında stopaj avantajı sunmaktadır. 19

21 Türkiye de İlklere İmza Atan Yenilikçi Banka YENİ JENERASYON BANKACILIK Yeni jenerasyon bankacılık konsepti kapsamında Aktif Bank; Türkiye Bankacılık sektöründe doğrudan bankacılık, şehir bankacılığı ve bölgesel bankacılıktan oluşan 3 temel stratejisi ile yenilikleri ve nişleri hedeflemektedir den 2011 e Aktif Bank; Türk Bankaları arasında aktif büyüklük bakımından 41. sıradan 24. sıraya çıkarak, son 4 yılda en hızlı büyüyen Türk bankası olmuştur. Türkiye deki ilk «doğrudan banka» Banka bonusu ve VDMK ihraç eden ilk banka (2009 dan beri, 4.8 milyar TL nominal tutarlı banka bonosu SPK kaydına alınmıştır) Aktif Bank, PTT aracılığıyla online finansal hizmet ve ürün sunan ilk ve tek banka Ucuz Para Transferi - UPT nin mucidi. (2010 dan beri USD238 mn hacminde ~640,000 işlem) Şehir Bankacılığı konseptinin mucidi; 10 milyon kişiye ulaşan 16 şehir/ilçede 4 milyon ön ödemeli kart I II III (II-I)/I (III-I)/I TL Haz 2012 % % Aktif Büyüklüğü 66,293 2,552,810 2,791, % 4110% Toplam Kredi 45,290 1,677,786 1,622, % 3482% Özkaynak 60, , , % 512% NPL % Aktif Bank ın İnovasyon ve Ürünlerinin Kazandığı Uluslararası Ödüller 2011 & 2012 Finansal Dünya Girişimcilik Ödülleri - Aktif Online Finansal Ürünlerin Dağıtımında İnnovasyon Paybefore USA En iyi Gençlik/Öğrenci/Kampüs Ön ödemeli Program Ön Ödemede En İyi Tüketici Değeri Paybefore Avrupa En İnovatif Ön Ödeme Çözümü Kart ve Ödemeler Uluslararası Ödüller - Aktif38 «Parti firmalara yapılan en iyi ön ödemeli program» «USA tabanlı olmayan en iyi ön ödemeli program» VRL Finansal Ödüller - Aktif38 «En iyi ön ödemeli kart ürünü» Business Initiative Directions (BID) «Uluslararası Kalite Ödülü» LACP Vizyon Ödülleri MerComm ARC - Galaxy Ödülleri «Bankacılık» MerComm ARC - «Faaliyet Raporu» Hermes Creative Ödülleri - «Faaliyet Raporu» Payment System Magazine- «Ödeme Sistemi» Europe Business Assembly- «En İyi Şirket» TL Haz 2011 Haz 2012 Net Kar 4,699 39,862 40,065 ROA % ** 2.87** ROE % ** 21.71** Derecelendirme JCR (*) A(Trk) A+(Trk) Görünüm Pozitif Pozitif *Uzun Dönem Yerel Derecelendirme Notu ** Haziran Verileri yıllıklandırılmıştır 21

22 İletişim Teşekkür Ederiz! Finansal Kurumlar Pazarlama Bölümü +90 (212) Hazine Pazarlama Birimi +90 (212) Yasal Uyarı Tüm VDMK lar itfa olduktan sonra Fon hesaplarında kalan tutar Aktif Bank a aktarılacaktır. VDMK ların SPK tarafından kayda alınması, ihraç edilen VDMK ların SPK veya Kamuca tekeffülü anlamına gelmemektedir. Kayda alınan VDMK ların halka arz kapsamına girecek şekilde yeniden satışa sunulabilmesi için Seri:III, No:35 sayılı "Varlık Finansman Fonlarına ve Varlığa Dayalı Menkul Kıymetlere İlişkin Esaslar Hakkında Tebliğ" kapsamında izahname ve sirküler düzenlenerek SPK ya başvuru yapılması gerekmektedir. 22