AYLIK BÜLTEN Temmuz 2007

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN Temmuz /06/2007 İMKB ,181 İMKB-100 (US$) 35,127 Hedef İMKB ,741 Yükseliş Potansiyeli % T* F/K FD/VAFÖK Oyak Yatõrõm Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağrõ Merkezi: Yaklaşan genel seçim sebebiyle Temmuz ayõnda politikanõn gündemdeki ağõrlõğõnõ korumasõnõ bekliyoruz. Seçim öncesinde çeşitli araştõrma şirketleri tarafõndan yapõlan anketlerde göze çarpan büyük farklar yeni Meclis in yapõsõ hakkõnda sağlõklõ bir fikir yürütmeyi engelliyor. Ancak, seçim sonrasõnda oluşacak hükümetin büyük bir olasõlõkla şu an yürütülmekte olan ekonomik programa ana hatlarõ ile devam edecek olduğunu düşündüğümüzden, seçim sonrasõnda ortaya çõkacak siyasi yapõnõn piyasalarda ve ekonomide bir çalkantõ yaratmayacağõnõ düşünüyoruz. Ekonomik dengeler açõsõndan gerekli olan elektrik zamlarõnõn seçimden sonra yapõlmayacağõnõn açõklanmasõnõ olumsuz buluyoruz. Buna ek olarak yõlõn ilk yarõsõnda yüksek seyreden kamu harcamalarõ ve seçim ekonomisi uygulamalarõ sonucunda bozulan mali disiplinin yeniden sağlanmasõ sürecinin zorlu geçeceğini düşünüyoruz. Bu arada Cumhurbaşkanlõğõ seçimi ise Cumhurbaşkanõ Sezer in Anayasa değişiklik paketinin usule aykõrõ şekilde oylandõğõ gerekçesiyle Anayasa Mahkemesine dava açmasõ sonrasõnda yeni Meclis in gündemine kalmõş oldu. Mayõs ayõnda gerçekleştirilen Halkbank halka arzõ, Mersin limanõ ve İzmir Limanõ özelleştirme süreci sonrasõnda en önemli özelleştirme kalemlerinden biri olan Petkim ihalesi 5 Temmuz da gerçekleşecek. Ayrõca, 21 Haziran da özelleştirme sürecine başlanan Derince Limanõ nõn ihalesinin Ağustos sonunda tamamlanmasõ planlanõrken, Sabiha Gökçen Havalimanõ ihalesi 9 Temmuz tarihinde gerçekleşecek. Bunlara ek olarak, otoyol ve köprüler için bu yõlsonuna kadar ihaleye çõkõlmasõ, elektrik dağõtõm özelleştirmelerinin ise 2008 yõlõnda gündeme gelmesi beklenmektedir. Bu arada üçüncü nesil (3G) mobil telefon hizmetleri ihalesi 25 Mayõs tan 7 Eylül e, Afşin-Elbistan santrali ihalesinde son teklif verme tarihi ise yapõlan ertelemeyle 31 Temmuz olarak belirlendi. AB 26 Haziran daki Hükümetlerarasõ Konferans ta Türkiye ile beklentilerin aksine üç yerine yalnõzca İstatistik ve Finansal Kontrol alanlarõnda iki başlõğõ müzakereye açtõ. Müzakerelerde büyük önem taşõyan Para Politikasõ başlõğõ ise Fransa Cumhurbaşkanõ Nicolas Sarkozy nin karşõ çõkõşõ sonucu müzakereye açõlmadõ. Son dönemde artan PKK kaynaklõ terörist eylemler ve Genelkurmay Başkanõ Orgeneral Yaşar Büyükanõt õn Kuzey Irak a sõnõr ötesi operasyonun gerekliliği konusunda yaptõğõ açõklamalar bağlamõnda bu konunun yakõn gelecekte de iç politika gündeminde önemli yer tutacağõnõ düşünüyoruz. Para Politikasõ Kurulu nun 12 Temmuz da yapacağõ toplantõda faiz değişikliği beklemiyoruz. Merkez Bankasõ Para Politikasõ Kurulu toplantõ notlarõnda, faiz dõşõ bütçe harcamalarõnda gözlenen artõşlarõn para politikasõnõn etkinliğini azaltma potansiyeli taşõdõğõ belirtilirken, bu konudaki gelişmelerin ve gelirler politikasõndaki ayarlamalarõn ve kamu kesimi faiz dõşõ harcamalarõnõn enflasyon ve enflasyon beklentileri üzerindeki olasõ yansõmalarõnõn dikkatle değerlendirildiğinin altõ çizildi. Bono piyasasõnda faizlerin bu ay % %19 aralõğõnda seyretmesini, Dolar kurunun ise bandõnda dalgalõ hareket etmesini bekliyoruz. Ağustos vadeli İMKB30 Endeks sözleşmesinin bu ay 55,000 60,000 aralõğõnda hareket edeceğini düşünüyoruz. Özet olarak, önümüzdeki dönemde gerçekleşecek iki seçim göz önüne alõndõğõnda politik istikrarsõzlõk belirli bir süre devam edecek olsa da, yeni oluşacak Meclisin şu an yürütülmekte olan ekonomik programõ genel hatlarõyla devam ettireceği kanõsõndayõz. Bununla beraber, küresel likiditenin etkisiyle tarihi zirvesinde bulunan İMKB de, seçici bazda yatõrõm yapmak gerektiğini düşünmekteyiz. Bu kapsamda başlõca hisse önerilerimiz: Akçansa, Arena, Brisa, Çelebi, Sabancõ Holding, Selçuk Ecza ve Şekerbank tõr. Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz

2 İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Başlõca Hisse Önerilerimiz Teknik Analiz İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya Bakõş Yabancõ İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Bono Piyasasõ Döviz Piyasasõ VADELİ İŞLEMLER VE OPSİYON BORSASI MAKRO EKONOMİ Enflasyon Bütçe Sanayi Üretimi Ödemeler Dengesi Büyüme AJANDA Aylõk Gündem IMF Ajandasõ GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri/Yorumlarõ EKLER Hisse Senetleri Piyasasõ Veri Tablosu Değerleme Tablosu İMKB-100 Hisseleri Dip Zirve Analizi İMKB-100 Hisseleri Performans Tablosu Sermaye Artõrõmõ Tablosu MAKRO GÖSTERGELER UYARI Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

3 1. GÖRÜNÜM Genel seçim Temmuz da gündemin ana maddesi olacak Temmuz ayõnda gündemin ana maddesini genel seçim oluşturacak Yaklaşan genel seçim sebebiyle Temmuz ayõnda politikanõn, gündemdeki ağõrlõğõnõ korumasõnõ bekliyoruz. Seçim öncesinde çeşitli araştõrma şirketleri tarafõndan yapõlan anketlerde göze çarpan büyük farklar yeni oluşacak Meclis in yapõsõ hakkõnda sağlõklõ bir fikir yürütmeyi engelliyor. Son yapõlan anketlerde Meclis e girecek parti sayõsõ 2 ile 5 arasõnda değişirken, partilerin oy oranlarõ arasõnda %20 lere ulaşan farklõlõklar gözlenebiliyor. Şu an uygulanmakta olan ekonomik programõn seçim sonrasõnda da genel hatlarõ ile sürdürüleceğini düşünüyoruz Ancak, seçim sonrasõnda oluşacak yeni hükümetin büyük bir olasõlõkla şu an yürütülmekte olan ekonomik programa ana hatlarõ ile devam edecek olduğunu beklediğimizden, seçim sonrasõnda ortaya çõkacak siyasi yapõnõn piyasalarda ve ekonomide bir çalkantõ yaratmayacağõnõ düşünüyoruz. Seçimler öncesi mali disiplin alarm veriyor 2007 seçim yõlõ olmasõ dolayõsõyla beklendiği gibi maliye politikasõ ve enflasyonla mücadele açõsõndan zorlu bir dönem olacağõ açõktõr. Genel seçim, cumhurbaşkanlõğõ seçimi ve yeni hükümetin kurulmasõnõn yaratacağõ belirsizlik ortamõ ekonomik disiplini de etkilemektedir. Seçim öncesinde bütçe harcamalarõ artõş gösteriyor Seçim öncesi genel ekonomik duruma bakõldõğõnda, bütçe harcamalarõnda bir artõşõn söz konusu olduğunu görüyoruz. Özellikle tarõmsal destekleme ve sağlõk harcamalarõ bütçe performasõnõ olumsuz etkileyen kalemler olarak öne çõkmaktadõr. Hatõrlanacağõ üzere, tarõmsal destekleme kalemi Mayõs ayõnda 1.5 milyar YTL ile rekor kõrmõş ve bu kalem Ocak- Mayõs döneminde 3.7 milyar YTL seviyesine ulaşarak, yõllõk bütçe ödeneğinin %71 ine ulaşmõştõr. Bu anlamda, özellikle seçimler öncesinde görülen kaynak transferleri mali disiplini bozucu etki yapmaktadõr. Bu duruma rağmen, Hükümetin seçim öncesi son icraatlarõndan biri olan kuraklõk kararnamesi, 40 ilde kuraklõktan etkilenen çiftçilere hem tohumluk yardõmõ yapõlmasõnõ hem de borçlarõnõn %7 oranõnda faizle bir yõl süreyle ertelenmesini öngörüyor. IMF nin sürekli uyarõda bulunduğu alanlarõn başõnda gelen sağlõk harcamalarõnda ise artõş eğilimi sürüyor. Sağlõk harcamalarõ, 2006 yõlõnda da, harcama limitlerinin aşõlmasõndaki başlõca nedenlerden biriydi. Hükümet her alanda seçim ekonomisi uygulamalarõna devam ediyor... Yukarõda sayõlanlarõn dõşõnda son dönemde gerçekleştirilen KDV indirimi, geçici işçilere kadro verilmesi, enerji KİT ürün zamlarõnõn ertelenmesi, belediye borçlarõna ilişkin kesintilerin seçimlere dek ertelenmesi, buğday alõm fiyatlarõ ve kamu işçi ücretlerine hedef enflasyonun çok üzerinde yapõlan zamlar, Hükümetin seçim ekonomisi uygulamalarõna örnek oluşturmakta ve dezenflasyon süreci ile çelişmektedir. Hatõrlanacağõ üzere, toplu görüşmeler sonucunda kamu işçilerinin ücretlerine seyyanen 140 YTL zam yapõlmasõnda mutabakat sağlanmõştõ. Kamu işçilerinin ortalama maaş seviyesinin 1400 YTL olduğu varsayõmõ altõnda, kamu işçi maaşlarõna %10 civarõnda zam yapõlmõş gibi görünse de brüt ücretleri 900 YTL nin altõnda bulunan işçilere ilave 50 YTL iyileştirme yapõlacağõndan, anlaşma sağlanan zam miktarõ %10 seviyesinin üstüne gerçekleşmiştir yõlõ için ise yine enflasyon hedefinin üstünde bir seviye olan 3+3 formülü üzerinde anlaşma sağlanmõş bulunuyor. Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

4 2007 için GSMH nin %6,7 si oranõnda bir kamu sektörü faiz dõşõ fazlasõ hedeflense de, yukarõdaki nedenlerden ötürü bu hedefe ulaşõlmasõnõn zor olduğunu düşünüyoruz. Seçim ekonomisi uygulamalarõ ile bozulan mali disiplin, enflasyondaki katõlõk ve enflasyonist gelirler politikalarõ sebebiyle TCMB nin daha temkinli olmak zorunda kalabileceğini düşünüyoruz. Yõlsonuna kadar elektriğe zam yok Seçim sonrasõ ekonomik görünüm. Seçimler sonrasõndaki ekonomik görünüme baktõğõmõzda ise birikmiş zamlarõ yapmanõn gerekli olduğunu düşünüyoruz. Yapõlacak zamlarõn başõnda elektrik geliyor. Elektriğe zam gereğinin %5 ile %20 arasõnda olduğu tahmin edilmektedir. Ancak, Devlet Bakanõ Ali Babacan, yõlsonuna kadar elektrik ve doğalgaza zam öngörmediklerini söyledi. Bu durumun enerji KİT lerinin ekonomik performansõ açõsõndan daha da kaygõ verici olacağõnõ düşünüyoruz. Yeni Hükümet in IMF ile ilişkileri tazelemesi gerekiyor Seçim sonrasõnda yeni kurulacak Hükümetin ekonomide ilk uğraşmasõ gereken konularõn başõnda enflasyonla mücadeleye yeniden ivme kazandõrõlmasõ olacağõnõ düşünüyoruz. IMF Türkiye Temsilcisi Hugh Bredenkamp'õn enflasyonla mücadelenin yeniden ele alõnmasõnõ ve "ekonomik hassasiyetlerin de ele alõnmayõ beklediğini" söylemesi bir uyarõ niteliği taşõyor. Cumhurbaşkanõ seçimi yeni Meclis in gündeminde olacak Cumhurbaşkanõ Sezer Anayasa değişiklik paketi aleyhine Anayasa Mahkemesi nde dava açtõ Diğer yandan, son dönemde gündemin ana maddesi olan Cumhurbaşkanlõğõ seçim tartõşmalarõ, Cumhurbaşkanõ Ahmet Necdet Sezer in Meclis tarafõndan oylanõp hiçbir değişiklik yapõlmadan geri gönderilen Anayasa değişikilk paketini halk oylamasõna sunulmasõ yönündeki kararõ ile genel seçim sonrasõna ertelendi. Cumhurbaşkanõ Sezer ayrõca Anayasa değişiklik paketi aleyhine Anayasa Mahkemesi nde dava açtõ. Her ne kadar Cumhurbaşkanlõğõnca davanõn konusu ile ilgili ayrõntõlõ bilgi verilmemiş olsa da Cumhurbaşkanõ Sezer in açtõğõ davanõn CHP nin itirazõ ile birleştirilmiş olmasõ, davanõn konusunun Anayasa nõn 175. maddesinin ihlali olduğuna işaret etmektedir. Hatõrlanacağõ üzere Anayasa değişiklik paketinin ikinci tur oylamasõ esnasõnda genel seçimlerin süresini beş yõldan her dört yõla indiren birinci madde 366 oyla kritik üçte iki çoğunluk olan 367 nin altõnda kalmõştõ ve CHP de ilgili madde için Anayasa Mahkemesi nde dava açmõştõ. Hazõrlananan başvuruda, Anayasanõn 175. maddesinde, Cumhurbaşkanõnõn, Anayasa değişikliğine ilişkin kanunlarõ bir daha görüşülmek üzere Meclis e geri gönderdiğinde, Meclisin bu kanunu üye tam sayõsõnõn üçte iki çoğunluğu ile kabul etmesi gerektiğinin öngörüldüğü görüşüne yer verilmişti. Cumhurbaşkanõ seçim süreci yeni Meclisin gündemine kaldõ Öte yandan, Cumhurbaşkanõ Ahmet Necdet Sezer, Anayasa değişikliğinin halkoyuna sunulmasõ için öngörülen 120 günlük süreyi 45 güne indiren yasayõ da veto etti. Böylece Cumhurbaşkanõ seçim süreci yeni Meclisin gündemine kalmõş oldu. Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

5 Petkim özelleştirmesi Temmuz da Petkim ihalesi 5 Temmuz da gerçekleşecek Mayõs ayõnda gerçekleştirilen Halkbank halka arzõ, Mersin limanõ ve İzmir Limanõ özelleştirme süreci sonrasõnda, IMF ajandasõnõn en önemli kalemlerinden biri olan Petkim ihalesi 5 Temmuz da gerçekleşecek. 25 Haziran da sona eren Petkim in toplam yüzde 51 oranõndaki kamu hissesinin blok satõş yöntemiyle özelleştirme ihalesine 8 teklif geldi. Teklif sahipleri şöyle sõralandõ: Carmel-Limak Ortak Girişim Grubu, TransCentralAsia Petrochemical Holding Ortak Girişim Grubu, Zorlu Holding A.Ş. Hokan Chemicals Ortak Girişim Grubu, Çalõk-IOCL Ortak Girişim Grubu, Naksan-Torunlar-Toray-Kiler Ortak Girişim Grubu, Fõrat Plastik Kauçuk Sanayi ve Ticaret A.Ş., Socar&Turcas-Injaz Ortak Girişim Grubu. Derince Limanõ ve Sabiha Gökçen Havalimanõ da özelleştirelecek... Haziran ayõnda İzmir Limanõ ihalesi sonrasõnda özelleştirilmesi planlanan Derince Limanõ nda süreç 21 Haziran da başladõ ve ihalenin Ağustos ayõnda tamamlanmasõ planlanõyor. Bunlara ek olarak Sabiha Gökçen Havalimanõ ihalesinin de 9 Temmuz tarihinde gerçekleşmesi bekleniyor. Ayrõca, otoyol ve köprüler için bu yõlsonuna kadar ihaleye çõkõlmasõ hedeflenirken, IMF õn özellikle üzerinde durduğu elektrik dağõtõm özelleştirmelerinin 2008 yõlõnda gündeme gelmesini bekliyoruz. Bu arada üçüncü nesil (3G) mobil telefon hizmetleri ihalesi 25 Mayõs tan 7 Eylül e, Afşin- Elbistan santralõ ihalesinde son teklif verme tarihi ise dördüncü kez 31 Temmuz a ertelendi. AB ile müzakerelere 2 başlõkta devam edilecek Fransa nõn çabalarõ sonucu Para Politikasõ başlõğõ müzakereye açõlmadõ AB 26 Haziran daki Hükümetlerarasõ Konferans ta Avrupa Komisyonu tarafõndan önerilen üç başlõktan yalnõzca İstatistik ve Finansal Kontrol alanlarõndaki başlõklarõn açõlmasõyla devam ettirilmesi kararõnõ aldõ. Müzakerelerde AB ne tam üyelik açõsõndan büyük önem taşõyan Para Politikasõ başlõğõ ise Fransa Cumhurbaşkanõ Nicolas Sarkozy nin yoğun çabalarõ sonucu müzakereye açõlmadõ. Hatõrlanacağõ üzere şimdiye kadar AB ile Bilim ve Araştõrma faslõndan sonra İşletme ve Sanayi faslõ müzakereye açõlmõştõ. Portekiz : Türkiye nin AB ne katõlõmõnõ çok önemli ve temel bir gelişmedir Bu arada 1 Temmuz dan itibaren Avrupa Birliği dönem başkanlõğõnõ Almanya dan devralan Portekiz, Türkiye ile katõlõm müzakerelerine devam edeceklerini açõkladõ. Portekiz Dõşişleri Bakan Yardõmcõsõ Manuel Lobo Antunes dönem başkanlõklarõ süresince Türkiye, Hõrvatistan ve Makedonya ile Batõ Balkanlar õn AB perspektifinin masada olacağõnõ ve müzakerelerin nihai amacõnõn, öngörülen kriterlerin karşõlanmasõyla aday ülkelerin AB ye kabulü olduğunun altõnõ çizerken, Türkiye nin AB ne katõlõmõnõ çok önemli ve temel bir gelişme olarak gördüklerini belirtti. Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

6 Kuzey Irak gerginliği devam ediyor Kuzey Irak önümüzdeki dönemde de politika gündeminde önemli yer tutacak Politika gündeminin önemli maddelerinden biri olan Kuzey Irak sorununun önümüzdeki aylarda da politika gündeminde önemli yer tutacağõnõ düşünüyoruz. Özellikle Genelkurmay Başkanõ Orgeneral Yaşar Büyükanõt õn son dönemde artan PKK kaynaklõ terörist eylemler sebebiyle Kuzey Irak a sõnõr ötesi operasyonun gerekliliği konusunda yaptõğõ açõklamalar gündem açõsõndan büyük önem taşõmaktadõr. Büyükanõt õn açõklamalarõ sonrasõnda Dõşişleri Bakanõ Abdullah Gül de, Irak'taki PKK varlõğõna yönelik askeri bir operasyon için bütün planlarõn hazõr olduğunu, hükümetin bu planlar üzerinde mutabõk olduğunu, siyasi karar için sonuç alõcõ, doğru zamanõn kollandõğõnõn altõnõ çizdi. Türkiye Kerkük referandumunun ertelenmesini istiyor... Kuzey Irak ile ilgili diğer önemli bir noktayõ yõlsonuna doğru yapõlmasõ planlanan Kerkük referandumu oluşturuyor. Bilindiği üzere Irak õn petrol rezervlerinin önemli bölümüne sahip kentin kaderini belirleyecek referandum ile bölgenin özerk Kürt yönetimine bağlanõp bağlanmayacağõ belirlenecek. Türkiye demografik yapõnõn değiştirildiğini söyleyerek, referanduma karşõ çõkõyor ve referandumun ertelenmesini istiyor. Bono ve Döviz Piyasasõ Gösterge tahvil bileşik faizinin Temmuz ayõ sonuna kadar %17.5-%19.0 bandõnda hareketini sürdüreceği görüşündeyiz. USD kurunun ise Temmuz ayõ sonuna kadar geniş bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsasõ Temmuz vadeli İMKB30 Endeks sözleşmesinin bu ay 55,000 60,000 aralõğõnda hareket etmesini ve 55,000 veya 60,000 seviyeleri kõrõlmadõğõ sürece bu band içinde dalgalanmasõnõ beklemekteyiz. Hisse Senetleri Piyasasõ Önümüzdeki dönemde gerçekleşecek iki seçim göz önüne alõndõğõnda politik istikrarsõzlõk belirli bir süre devam edecek olsa da, yeni oluşacak Meclisin şu an yürütülmekte olan ekonomik programõ genel hatlarõyla devam ettireceği kanõsõndayõz. Bununla beraber, likiditenin etkisiyle tarihi zirvesinde bulunan İMKB de, seçici bazda yatõrõm yapmak gerektiğini düşünmekteyiz. Bu kapsamda başlõca hisse önerilerimiz: Akçansa, Arena, Brisa, Çelebi, Sabancõ Holding, Selçuk Ecza ve Şekerbank tõr. Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

7 Portföy Önerisi Hisse senedi portföyümüz Haziran ayõnda YTL bazõnda %3, relatif bazda ise %3 değer kazandõ. Bu ay itibariyle, Adana Çimento (A), Anadolu Isuzu, Galatasaray ve Türk Hava Yollarõ nõ portföyümüzden çõkartõyoruz, Çelebi, Brisa ve Akçansa yõ portföyümüze ekliyoruz. Haziran Artõş / Azalõş Portfoy Performansõ YTL Bazõnda Relatif Adana Çimento (A) -%1 %0 Anadolu Isuzu %4 %4 Arena Bilgisayar -%1 %0 Galatasaray %0 %0 Sabancõ Holding %6 %6 Selçuk Ecza Deposu %6 %6 Şekerbank -%2 -%2 Türk Hava Yollarõ %12 %12 HS PORTFÖYÜ %3 %3 Temmuz 2007 dönemi için önerdiğimiz portföy dağõlõmõ ise: Hisse Senetleri Piyasasõ: %20 Tahvil-Bono: %20 Nakit: %30 Döviz: %30 Tahvil- Bono 20% HSP 20% Döviz 30% TL 30% Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

8 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Hisseler Akçansa Piyasa Değeri: 1,172 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 1,650 mn $ Artõş Potansiyeli: %41 Çimentoda iç talep oldukça güçlü yõlõ boyunca canlõ kalan inşaat sektörünün etkisiyle çimento sektörü iç piyasada %19 büyüme kaydetmiştir yõlõ için ise halen devam etmekte olan inşaatlarõn katkõsõyla sektördeki büyümenin %8 seviyesinde olmasõnõ bekliyoruz. Akçansa, çimento talebinin en yüksek olduğu bölge olan Marmara Bölgesi nde faaliyetlerini yürütmektedir. Buna ilave olarak geçtiğimiz Mayõs ayõnda Ladik Çimento satõn alõmõnõ tamamlayarak Karadeniz Bölgesi ne de giriş yapmõştõr. Karadeniz Bölgesi, ülke genelinde çimento fiyatlarõnõn en yüksek olduğu bölgedir. Dolayõsõyla üretim tesislerinin konumu nedeniyle Akçansa nõn Türkiye çimento sektörü içerisinde en iyi konumlanmõş üreticilerden biri olduğu düşünüyoruz. Akçansa yõl sonuna kadar 1.9 milyon ton klinker kapasitesini devreye alacak. Şirketin Çanakkale fabrikasõnda yürütmekte olduğu ikinci hattõn yõl sonuna kadar tamamlanmasõ ve şirketin kapasitesini %43 artõrarak 6.3 milton tona yükseltmesi beklenmektedir. Yeni kapasite ağõrlõklõ olarak ihracatta kullanõlacak. Yurtiçi talebin döneminde çok güçlü olmasõ sebebiyle şirket, satõşlarõnõ daha karlõ olan yurt içi pazara yönlendirmiştir ve ihracat oranõnõ %5 ler seviyesine indirmiştir. Yeni kapasitenin şirketin ihracat oranõnõ artõracağõnõ düşünüyoruz. Artacak ihracat şirketin yurtiçi dinamiklere olan duyarlõlõğõnõ azaltacaktõr. Hatõrlanacağõ üzere yurtiçinde birçok çimento şirketi kapasite artõrõm yatõrõmõ gerçekleştirmektedir. Bu yatõrõmlarõn tamamlanmasõnõ takiben 2008 ve 2009 yõllarõnda sektörde fazla kapasite olmasõnõ bekliyoruz. Ancak gelecek olan yeni kapasitelerin Akçansa gibi diğer sektör oyuncularõ tarafõndan da ihracata yönlendirileceğini ve yurtiçinde çimento fiyatlarõndaki düşüşün %5 ila %10 seviyesinde olacağõnõ öngörüyoruz. İhracat fiyatlarõnõn yurtiçi fiyatlara göre daha düşük olmasõ sebebiyle Akçansa nõn 2008 de marjlarõnda bir miktar düşüş olacağõnõ öngörüyoruz. Ancak bu yõl satõn alõnan Ladik in etkisiyle ve yõl sonunda tamamlanacak olan yeni kapasitesinin katkõsõyla 2007 de %20 ve 2008 de %18 satõşlarda büyüme öngörüyoruz. FAVÖK te ise 2007 de %22 büyüme beklememize karşõn 2008 de marjlarda düşüş beklentimiz doğrultunda FAVÖK teki artõşõn %4 seviyesinde kalacağõnõ bekliyoruz. Akçansa için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. İNA ve uluslararasõ karşõlaştõrma yöntemlerine dayanan değerlememiz Akçansa nõn hedef piyasa değerini %41 yükseliş potansiyeliyle 1,650 milyon dolar olarak gösteriyor. Akçansa 2008T FD/FAVÖK 6.4x çarpanõ ile işlşem görmektedir. Bu da uluslararasõ benzerlerine göre %36 iskontoya işaret etmektedir. Değerlemedeki en büyük riskler, inşaat firmalarõnõn piyasalarda yaşanan çalkantõdan doğacak finansal problemler nedeniyle inşaatlarõ tamamlayamamasõ, Türkiye de fazla kapasite probleminin beklentimizden daha olumsuz olarak sektörü etkilemesi olacaktõr. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 8.05 / 6.12 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 2.1 Fiyat/Kazanç 07T 10.5 Fiyat/Kazanç 08T 9.3 Firma Değeri/VAFÖK 07T 6.7 Firma Değeri/VAFÖK 08T 6.4 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 200% 150% 10 0 % 50 % 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 2, ,50 0 1, Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

9 Arena Bilgisayar Piyasa Değeri: 41 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 64 mn $ Artõş Potansiyeli: %54 Arena Bilgisayar Türkiye nin en büyük ikinci BT ürünleri dağõtõcõsõdõr. Network ürünlerinden sarf malzemelerine kadar geniş bir ürün portföyüne sahip olan Arena Bilgisayar, hâlihazõrda 250 den fazla markayõ Türkiye çapõnda 6,000 noktaya dağõtmaktadõr. Türk Bilişim teknolojileri sektörü, YTL nin güçlü seyretmesi sebebiyle, 2004 ve 2005 yõllarõnda sõrasõyla %21 ve %23 büyüme kaydetti yõlõnda, piyasalarda yaşanan dalgalanmalara ve YTL nin zayõflamasõna rağmen, Arena Bilgisayar õn satõşlarõ dolar bazõnda %20 arttõ. Ekonomide yaşanan dalgalanmalara rağmen, Türkiye de PC sahipliği oranõnõn nüfusta %12, sayõlarõ 3 milyonu bulan KOBİlerde ise sadece %10 olduğu göz önünde bulundurulduğunda bu büyüme hõzlarõnõn sürpriz olmadõğõnõ düşünüyoruz. Arena Bilgisayar, depolama, lojistik ve tahsilât takibi için en son teknolojiyi kullanmasõnõn yanõnda, distribütörlük işlevi dõşõndaki faaliyetlerini taşeronlara yaptõrmasõ sayesinde talep dalgalanmalarõndan en az derecede etkilenecek konumda bulunuyor. Bunlara ek olarak, işletme sermayesinin etkin yönetimi için de tedarikçileriyle fiyat koruma mekanizmalarõ oluşturmuş bulunuyor. Sepia markasõyla tüketici elektroniği satõşlarõna da başlayan Arena Bilgisayar için YTL nin olasõ değer kaybõ önemli bir risk unsuru olarak öne çõkõyor. Arena Bilgisayar için belirlediğimiz hedef piyasa değeri olan 64 milyon dolar %54 yukarõ potansiyel vaat ediyor. 2007T F/K oranõ 5.9 olan Arena Bilgisayar için AL tavsiyesi veriyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 3.40 / 2.59 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0.4 Fiyat/Kazanç 07T 5.9 Fiyat/Kazanç 08T 5.2 Firma Değeri/VAFÖK 07T 4.1 Firma Değeri/VAFÖK 08T 3.8 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf Brisa Piyasa Değeri: 430 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 600 mn $ Artõş Potansiyeli: %39 Türkiye lastik sektörünün lider üreticisi Brisa, güçlü yenileme talebi ve ürün gamõndaki iyileşmeden ve petrol fiyatlarõndaki düşüşten olumlu etkilenecek. Ortalama 3 yõlda bir gerçekleşen ve daha karlõ olan yenileme talebinin 2005 yõlõnda 8.7 milyon adet iken, 2004 yõlõndan itibaren yüksek yurt içi otomotiv satõşlarõnõn etkisiyle 2007 de 10.8 milyon adete çõkacağõnõ öngörüyoruz. Kõş lastiği ve yüksek performans lastiği gibi katma Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

10 değeri yüksek ürünlerin yenileme satõşlarõndaki payõnõn artmasõnõ ve marjlardaki baskõyõ hafifletmesini bekliyoruz. Bridgestone ile yapõlan global anlaşmalar çerçevesinde Brisa nõn ihracat hacminin yõllõk ortalama %9.1 büyüyerek 2010 yõlõnda 4.8 milyon adete çõkmasõnõ bekliyoruz. Yurt içi ve yurt dõşõ pazarlardaki potansiyel göz önüne alan Brisa, 2005 yõlõnda 7 milyon lastik olan yõllõk üretim kapasitesini 2008 yõlõnda 10.5 milyona çõkaracaktõr. 590 milyon dolar hedef piyasa değeri ile %39 yukarõ potansiyel vaat eden Brisa için AL tavsiyemizi koruyoruz. Hissenin 2008T F/K oranõ (8.8x) bazõnda, uluslararasõ benzer şirketlere göre %31 iskontolu işlem görmektedir. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) / Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0.1 Fiyat/Kazanç 07T 10.8 Fiyat/Kazanç 08T 8.8 Firma Değeri/VAFÖK 07T 5.5 Firma Değeri/VAFÖK 08T 4.9 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf Çelebi Piyasa Değeri: 258 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 359 mn $ Artõş Potansiyeli: %29 Türkiye'de önde gelen havaalanlarõnõn tümünde yer hizmetleri servisi veren Çelebi bu alanda %62 lik pazar payõna sahip bulunuyor. Şirketin 275 müşterisi arasõna geçtiğimiz yõl Türk Hava Yollarõ da katõldõ. Aynõ zamanda Antalya 2. Dõşhatlar Terminali ni de işleten Çelebi'nin Antalya operasyonlarõndan 2006 yõlõnda DHMİ ile yaptõğõ anlaşma gereği 40 milyon dolar ciro elde etmiştir yõlõnda ise turizm sektörünün canlõlõğõnõn artmasõ ile bu gelirin %10 artmasõnõ öngörüyoruz. Çelebi, 2006 yõlõnõn son çeyreğinde Macaristan'da Budapeşte Havalimanõ'nda yer hizmetleri faaliyetini yürüten BAGH şirketini satõn aldõ. Bu havaalanõ için müşteri portföyüne Lufthansa yõ da katan şirketin Budapeşte operasyonlarõnõn 2007 yõlõ konsolide ciroya 34 milyon dolar katkõ sağlayacağõnõ bekliyoruz. Şirket yeni proje arayõşlarõnõ sürdürüyor. Temmuzun ikinci haftasõ yapõlmasõ beklenen Sabiha Gökçen Havalimanõ ihalesi şirket için ön önemli beklenti konumundadõr. Çelebi bu ihaleye Moskova Havalimanõ işletmecisi olan Joint Stock Company Sheremetyevo International Airport ile katõlma kararõ aldõğõnõ açõkladõ. Terör ve savaş dõşõnda, Antalya'daki yabancõ ziyaretçi sayõsõnõn azalmasõ ve Havaş ile artabilecek rekabet, Çelebi'nin karşõlaşabileceği önemli riskler arasõnda bulunuyor. İNA yöntemi ile Çelebi için 359 milyon dolar hedef değer belirliyoruz. %29 yukarõ potansiyel bulunan hisse "AL" tavsiyesi veriyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) / Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0.5 Fiyat/Kazanç 07T 9.7 Fiyat/Kazanç 08T 9.7 Firma Değeri/VAFÖK 07T 5.5 Firma Değeri/VAFÖK 08T 5.5 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir % 12 0 % 10 0 % 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

11 Sabancõ Holding Piyasa Değeri: 8,762 mn US$ Hedef Piyasa Değeri: 11,067 mn US$ Artõş Potansiyeli: %26 Halka açõk olmayan iştirak portföyü tahmini değerinin sadece %5 i kadar fiyatlanõyor Sabancõ Holding in piyasa değeri 8.8 milyar US$ iken, halka açõk iştiraklerindeki payõnõn piyasa değeri 8.4 milyar US$ ve elindeki nakit de 300 mn US$ dõr. Geriye kalan 115 mn US$ lõk kõsõm ise halka açõk olmayan iştiraklerindeki payõnõn değerini göstermektedir. Bir başka deyişle, Teknosa, Temsa, Philsa ve Diasa gibi iştirakleri içeren, değerini yaklaşõk 2.4 milyar US$ olarak tahmin ettiğimiz halka açõk olmayan iştirak portföyü tahminin ederinin sadece %5 i kadar fiyatlanmaktadõr. Buna bağlõ olarak net aktif değerine göre %21 iskontodan işlem gören Sabancõ Holding için 11.1 milyar US$ hedef piyasa değerine göre %26 getiri potansiyeli görüyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Avusturyalõ Verbund ile ortaklõk sonrasõnda enerjide daha iddialõ bir konuma gelen Sabancõ Holding in enerjideki hedeflerini orta vadede büyüme ve karlõlõk açõsõndan olumlu buluyoruz. Enerjide büyüme aynõ zamanda Sabancõ Holding in Akbank a olan bağõmlõlõğõnõn azalmasõnõ sağlayacaktõr. Elektrik dağõtõm ihalelerinin seçim sonrasõna ertelenmesi Sabancõ Holding için önemli bir beklentiyi ötelemiş olmakla beraber, Sabancõ Holding in elektrik üretiminde daha büyük hedefleri bulunmaktadõr. Sabancõ Holding ortağõ Verbund ile 2015 yõlõna kadar 8 milyar USD yatõrõm yaparak 5,000 MW elektrik üretme kapasitesine ulaşmayõ planlamaktadõr. Halen 370 MW olan kapasitenin eldeki projeler ile yõllarõnda 2000 MW a ulaşmasõ beklenmektedir. Bunun dõşõnda iki ortak Yunanistan'a elektrik ihraç etmek için Enerji Piyasasõ Düzenleme Kurumu'na başvurmuş bulunmaktadõr yõlõnda Gima yõ bünyesine katan Carrefoursa, perakende sektöründe yeni mağaza açõlõşlarõ ile büyümenin yanõ sõra, Türkiye de büyük satõn alma fõrsatlarõnõ da takip etmektedir. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 6.40 / 4.87 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 21.0 Fiyat/Kazanç 07T 10.8 Fiyat/Kazanç 08T 10.5 Firma Değeri/VAFÖK 07T 4.2 Firma Değeri/VAFÖK 08T 4.2 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf. 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 Selçuk Ecza Deposu Piyasa Değeri: 1,035 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 1,306mn $ Artõş Potansiyeli: %26 Türkiye de kişi başõ sağlõk harcamasõnõn OECD ülkelerine kõyasla çok düşük seviyelerde olmasõ Türkiye sağlõk sektörünün büyüme potansiyeline işaret etmektedir. İlaç dağõtõm sektörü arasõnda yõllõk ortalama %21.5 büyüme kaydetmiştir yõlõnda yapõlan düzenleme ile devlet doğrudan ilaç alõmõnõ sona erdirmiş, tüm ilaçlar eczanelerde satõlõyor hale gelmiştir. Devlet sadece ödeme listesindeki ilaçlarõn geri ödemelerini eczanelere yapmaktadõr. Önümüzdeki 5 yõllõk dönemde ise biz sektörün yõllõk ortalama %7 büyümesini öngörüyoruz. Buna paralel olarak Selçuk Ecza nõn mevcut pazar payõnõ koruyarak satõşlarõnõ da yine yõllõk ortalama %7 artõracağõnõ bekliyoruz. Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

12 Selçuk Ecza 1Ç07 mali tablolarõnda net karõnõ %110 artõrarak beklentimizin üzerinde 28.8 milyon dolar olarak açõkladõ. Satõşlar ve FAVÖK ise sõrasõyla %18 ve %238 artõşla 642 ve 27 milyon dolar olarak gerçekleşti. Beklentilerden iyi gelen sonuç temel olarak şirketin operasyonel performansõndaki iyileşmeden kaynaklanmaktadõr. Şirketin brüt kar marjõ 1Ç06 daki %5.9 olan seviyesinden %8.0 a yükselmiştir. Faaliyet giderlerinin satõşlara olan oranõ ise %4.8 ten %4.2 ye gerilemiştir. Şirket, yeni depo açma ihtiyacõ olmadan, dolayõsõyla personel sayõsõnõ ve araç filosunu artõrmadan satõşlarõnõ artõrabilmiş ve bu durum da FAVÖK e olumlu yansõmõştõr. Brüt kar marjõndaki ve faaliyet giderlerindeki iyileşme neticesinde şirketin FAVÖK marjõ %1.5 ten %4.2 ye yükselmiştir. Ayrõca özellikle ticari alacaklar devir hõzõndaki iyileşme neticesinde şirketin işletme sermayesi ihtiyacõnda bir azalma olmuştur. Bu da şirketin net borcunun azalmasõnõ sağlamõştõr. Açõklanan sonuçlar neticesinde Selçuk Ecza için satõş ve brüt kar marjõ beklentimizi sabit tutarken FAVÖK marjõ beklentimizde ve işletme sermayesi tahminlerimizde iyileşme yaptõk. Bu doğrultuda da hedef değerimizi 1,176 milyon dolardan 1,306 milyon dolara yükselttik. Bu da %26 lõk artõşa işaret etmektedir. Hissenin 2008T FD/FAVÖK çarpanõ 7.4 tür ve yurt dõşõ benzerlerine göre %23 iskontoya işaret etmektedir. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 2.63 / 2.00 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 1.2 Fiyat/Kazanç 07T 12.9 Fiyat/Kazanç 08T 12.0 Firma Değeri/VAFÖK 07T 8.0 Firma Değeri/VAFÖK 08T 7.4 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf. 1,200 1, Şekerbank Piyasa Değeri: 834mn $ (Bedelli sonrasõ 1.041mn $) Hedef Piyasa Değeri: (Bedelli sonrasõ) 1.361mn $ Yükseliş Potansiyeli: %31 Uzun bir duraklama sonrasõ yeniden hayata dönüş Şekerbank Rabobank la yaşadõğõ bir yõldan uzun süren belirsizlik döneminde faaliyetlerinde oldukça büyük bir yavaşlama göstermişti. Bank Turan Alem le yapõlan ortaklõk ve sonrasõnda gelecek olan sermaye artõrõmõ beklentisi ile birlikte, Şekerbank son üç çeyrekte aktif lerini sektörün en hõzlõ büyüten bankalarõndan biri oldu. Verimliliği düşük şube ağõ Şekerbank halihazõrda halka açõk bankalar arasõnda 13mn YTL şube başõna kredi rakamõyla (sektör ortalamasõ 39mn YTL) en verimsiz şube ağõna sahip banka olarak görülmektedir. Ancak verimliliğin son dönemlerde arttõğõ görülmekte ve önümüzdeki dönemde de hõzlõ bir şekilde artarak sektör ortalamalarõna yaklaşmasõnõ beklemekteyiz. Bu da hem sektöre göre çok daha hõzlõ büyüme hem de daha etkin gider yapõsõ anlamõna gelerek, bankanõn kar rakamõnõ oldukça olumlu bir şekilde etkileyecektir. İnşaat ve Gõda & Tarõm sektörlerindeki ekspertizinden faydalanacak Banka halihazõrda gerek inşaat gerekse gõda ve tarõm kredilerinde yüksek bir bilgi birikimine sahip durumdadõr. bankanõn bu sektörlere stratejik olarak ana odaklanma alanõ olarak yaklaşmasõnõ oldukça olumlu buluyor ve özellikle turizm sektörünün de inşaat sektöründe yer alan yatõrõmcõlarõn çoğunun turizme kaymasõ nedeniyle ana sektörlerden biri olarak düşünülmesinin olumlu sonuçlar doğurmasõnõ bekliyoruz. Gõda ve tarõm tarafõnda ise gerek şeker fabrikalarõ gerekse şeker kooperatifleri bağlamõnda yaklaşõk 2mn müşteriye olan yakõnlõğõ şu andaki toplam müşteri sayõsõnõn 665bin olduğu düşünüldüğünde çok büyük bir potansiyele işaret etmektedir. Geniş müşteri bazõ ve aktiflerinde TL enstrümanlarõn ağõrlõğõnõn fazla olmasõ sektördeki en yüksek net faiz marjlarõndan (NFM) birine sahip olunmasõna yol açõyor Banka yüksek faiz karlõlõğõndan faydalanmasõna rağmen bunun zaman içinde büyüyen kredi rakamlarõyla birlikte sektör ortalamalarõna yaklaşmasõnõ beklemekteyiz. Ancak, önümüzdeki bir iki senelik vadede Şekerbank õn kurumsal müşteri oranõnõn düşük olmasõ nedeniyle sektör üzerinde NFM na sahip olmaya devam edeceğini öngörüyoruz. Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

13 Orta vadede satõn alan ya da alõnan olma potansiyeli Yaklaşõk 200 civarõndaki şubesiyle, Şekerbank õ orta/küçük ölçekli bankalar arasõnda değerlendirebiliriz. Bu ölçekteki bir bankanõn uzun vadede rekabete dayalõ baskõlara karşõ koymasõnõn oldukça zor olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle Şekerbank õn orta vadede ya daha büyük ölçekli bir banka tarafõndan satõn alõnan ya da benzer küçük/orta şirketli bankalarõ satõn alarak büyüyen bir banka olmasõnõ bekliyoruz, ki her iki durum da küçük hissedarlar için olumlu bir gelişme olacaktõr. Bankanõn satõş ve pazarlama odaklõ rekabetçi bir ticari banka olmaya dönüşmesine karşõ içsel direnç göstermesi ana risk olarak görünmektedir Şekerbank hem karlõlõğõnda hem de aktif büyüklüğündeki gelişmeler açõsõndan son üç çeyrekte en göze çarpan banka konumundadõr. Her ne kadar bu gelişmeler büyümenin hõzlõ bir şekilde devam edeceğine işaret etmekteyse de, satõş ve pazarlama odaklõ rekabetçi bir ticari bankaya dönüşümün karşõsõnda içsel dirençler belirebileceği ile ilgili riskler devam etmektedir. Yõlbaşõndan bu yana sektörün %56 üzerinde performans göstermesine rağmen, 1.6x bedelli sermaye artõrõmõ sonrasõ 2008T PD/DD çarpanõyla işlem görmekte olan Şekerbank õn benzerlerinden %24 iskontolu işlem görmesi nedeniyle hala oldukça çekici olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle Şekerbank õ 1,361mn dolar hedef değer ve %31 yukarõ potansiyelle AL tavsiyesiyle yatõrõmcõlara öneriyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 8.75 / 6.65 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 4.2 Fiyat/Kazanç 07T 13.8 Fiyat/Kazanç 08T 8.7 Fiyat/Defter Değeri 07T 1.9 Fiyat/Defter Değeri 08T 1.6 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 1, Teknik Analiz 28 Haziran 2007 Endeksin Temmuz ayõ içinde yapõlacak genel seçimler öncesinde 44,800 ile 48,500 geniş bandõ içinde dalgalõ bir seyir sürdürmesini bekliyoruz. Endeksin destek noktalarõ sõrasõyla 45,500, 44,800 ve 42,200 ve 40,500 puan seviyeleri olarak gözükürken, direnç noktalarõ ise 47,200, 48,500, 52,000 puan seviyeleridir. Endeks 28 Haziran tarihine kadar en düşük 43,516 seviyesini en yüksek 46,213 puan seviyesini gördü. Kapanõş ise 46,181 puan seviyesinden gerçekleşti. Haziran ayõnõn ilk yarõsõnda Çin piyasalarõnda yaşanan sert satõşõn etkisi ile yurtdõşõ borsalardaki volatilite yükseldi. Volatilitenin göstergesi olan VIX endeksi bu dönemde seviyesinden % 34 lük yükselişle seviyesine kadar artõş gösterdi. Aynõ dönemde İMKB endeksi 46,500 seviyesinden 43,500 seviyelerine kadar geri çekildi. Bu seviye Endeksin Ocak ayõnõn başõndan 36,300 seviyesinden başlattõğõ yükselişinin trend destek seviyesi olarak dikkat çekiyor. Çin in etkisinin kõsa süreli olmasõ ile VIX endeksi tekrar seviyelerine gerilerken, gelen alõmlarla Endeks 46,200 seviyelerine kadar yükseldi ve sonrasõnda 46,200 ile 45,000 seviyeleri arasõnda yatay bir seyir izledi. Endeks 28 Haziran tarihi itibariyle ise Mayõs ayõ kapanõşõna gore %1,9 değer kaybederek 46,181 seviyesinden kapandõ. Endeksin Grafikte görülen Nisan ayõ içinde ulaştõğõ yõl içi en yüksek seviyesinden gelen trend çizgisinin yukarõ yönde kõrõlacak olmasõ durumunda 47,200 bolinger band üst kanal direnci ve sonrasõnda 48,500 seviyesi hedef olacaktõr. 48,500 seviyesinin kõrõlmasõ durumunda ise 52,000 seviyeleri hedef alõnabilir. Yurtdõşõ borsalarda ise yükseliş momentumu zayõflõyor. Yurtdõşõ borsalarda görülebilecek bir kar satõşõ sonrasõnda yurtdõşõna duyarlõlõğõ yüksek olan İMKB endeksinin de bu durumdan olumsuz etkilenmesi ve 44,800 seviyelerinde bulunan trend desteğine kadar geri çekilmesi beklenebilir. Bu destek seviyesi kõrõlmadõğõ sürece orta vadeli açõlan pozisyonlar korunabilir. Ancak bu destek seviyesinin kõrõlmasõ durumunda satõş baskõsõ artacak ve Endeks sõrasõyla 42,200 ve sonrasõnda 40,500 destek seviyelerini hedef alacaktõr Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

14 ZU100 (45,161.75, 46,213.03, 45,524.72, 46,181.38, +1,019.63) x x July August September October November December 2007 February March April May June July Endeksin dolar bazõnda teknik analizi Endeks dolar bazõnda Haziran ayõ içinde en yüksek 35,102 en düşük 32,487 dolar seviyelerini görürken 28 Haziran itibariyle kapanõş 35,078 dolar seviyesinde gerçekleşti. Endeksin dolar bazõnda destek noktalarõ sõrasõyla 33,700, 33,000, 32,500 puan seviyeleri olarak gözükürken, direnç noktalarõ ise 36,500, 37,700 puan seviyeleridir. Endeks Haziran ayõ içerisinde 20 günlük bolinger bandõnõn 32,500 seviyesinde bulunan alt kanal desteğini test etti. Bu seviyeden gelen alõmlarla 20 günlük hareketli ortalama seviyesine kadar yükselen Endeks bu seviyelerde yatay bir seyir izledi. Kapanõş ise 34,536 seviyesinde bulunan hereketli ortalamanõn üzerinde 35,078 dolar seviyesinden gerçekleşti. Endeksin 20 günlük hareketli ortalama seviyesinin üzerinde kalmasõ ile birlikte 36,500 seviyesinde bulunan bollinger bandõ üst kanal direncini test etmesi beklenebilir. Bu seviyenin kõrõlmasõ durumunda ise 2006 yõlõ içerisinde görülen 37,706 dolar seviyesindeki tarihi direnç hedef olacaktõr. Ancak seçimler öncesinde teknik olarak Endeksin bolinger band içinde 33,000 ile 36,500 seviyeleri arasõnda dalgalõ bir seyir izlemesi beklenebilir x1000 ZU100 (33,917,948.0, 35,102,948.0, 34,580,112.0, 35,078,904.0, +1,160,956.0) x x July August September October November December 2007 February March April May June July 5000 x Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

15 2.3. İMKB 30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (YTL) 30 Mayõs 2007 Hisse Destek Seviyeleri 28 Haz Direnç Seviyeleri Akbank Aksigorta Arçelik Aygaz Doğan Holding Doğan Yayõn Holding Eczacõbaşõ İlaç Ereğli Demir Çelik Garanti Bankasõ Gsd Holding Halk Bankasõ Hürriyet Gazetecilik İş Bankasõ (C) İş G.M.Y.O Koç Holding Migros Petkim Petrol Ofisi Sabancõ Holding Şişe Cam Şekerbank Tav Havalimanlarõ Turkcell Türk Hava Yollarõ T.S.K.B Tüpraş Ülker T. Vakõflar Bankasõ Vestel Yapõ Ve Kredi Bankasõ Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

16 2.4. Geçen Aya Bakõş İMKB-100 endeksi 31 Mayõs Haziran 2007 tarihleri arasõnda global piyasalara paralel olarak 47,200 ile 43,500 seviyeleri arasõnda dalgalõ bir seyir izledi ve 46,181 puan seviyesinden kapandõ. Haziran ayõnõn başõnda Çin piyasalarõnda görülen satõş dalgasõ ve Amerikan 10 yõllõk tahvil faizlerinde yaşanan yükseliş global piyasalarda endişeleri arttõrdõ. Buna paralel olarak Endeks Haziran ayõnõn ilk yarõsõnda negatif bir görünüm sergiledi. Haziran ayõnõn ikinci yarõsõnda ise yurtdõşõ piyasalardaki volatilitenin azalmasõnõn pozitif yansõmasõ, yurt içinde yeni halka arzlarõn getirdiği para girişi, Oyakbank satõşõnõn doğrudan yabancõ sermaye girişi anlamõndaki olumlu etkileri sonucunda toparlanan Endeks ay sonuna kadar yatay bir seyir izledi. Bu gelişmeler õşõğõnda İMKB-100 Endeksi, aylõk bültenimizin son kapanõş tarihinden bu yana % 1.9 gerileyerek 46,181 seviyesinden kapandõ. En Çok Kazandõranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 30 May 28 Haz Değ. Hisse 30 May 28 Haz Değ. Taksim Y.O %80 1 Sönmez Pamuklu %35 Logo Yazõlõm %46 2 Doğusan %17 Başkent Y.O %42 3 Abana Elektromeka %16 Marmaris Altõnyunu %38 4 Ege Endüstri %15 İpek Matbaacõlõk %32 5 Doğan Gazetecilik %13 Ünye Çimento %30 6 Egeli & Co. Y.O %13 Karsu Tekstil %29 7 Sõlverlõne Endüstri V %11 Dardanel %28 8 Duran Doğan Basõm %11 Burçelik Vana %27 9 İhlas Ev Aletleri %11 Koza Davetiye %26 Oyak Y.O %11 Altõnyunus Çeşme %25 Çbs Printaş %11 Tat Konserve %24 Ceytaş Madencilik %11 Factoturk Faktoring %22 Selçuk Gõda %11 Derimod %22 Lüks Kadife %10 Afm Film Prodüksiy %21 Nurol G.M.Y.O %10 Mert Gõda %19 Uzel Makina %9 Feniş Alüminyum %19 Datagate Bilgisayar %9 Penguen Gõda %18 Akmerkez G.M.Y.O %9 Türk Traktör %18 Işõklar Ambalaj %8 Hektaş %18 İş G.M.Y.O %8 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği Endeksler 30 May 28 Haz Değ. İMKB ,275 46,181 -%0.2 İMKB-50 45,971 45,782 -%0.4 İMKB-30 57,591 57,015 -%1.0 Mali 68,709 68,098 -%0.9 Sanayi 38,040 37,795 -%0.6 Banka 91,765 91,009 -%0.8 48,000 47,000 46,000 45,000 44,000 43,000 42,000 41,000 40, Nis 1 May 2 May 3 May 4 May 7 May 8 May 9 May 10 May 11 May 14 May 15 May 16 May 17 May 18 May 21 May 22 May 23 May 24 May 25 May 28 May 29 May 30 May 28 Haz 2,800 2,400 2,000 1,600 1, Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

17 2.5. Yabancõ İşlemler Mayõs 2007 EN FAZLA NET ALIS (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET T. HALK BANKASI MİGROS DOĞAN HOLDİNG TÜPRAŞ TURKCELL AYGAZ DJ İSTANBUL 20 BYF FORD OTOSAN DOĞAN YAYIN HOL OTOKAR İMKB Toplam 5, , EN FAZLA NET SATIŞ (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET İŞ BANKASI (C) AKBANK DOĞUŞ OTOMOTİV VAKIFLAR BANKASI İŞ GMYO HÜRRİYET GZT PETKİM VAKIFLAR BANKASI (YENİ) YAPI VE KREDİ BANK TÜRK HAVA YOLLARI İMKB Toplam 5, , YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (mn ADB$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam ,869 % Toplam 1,010 17,333 % Toplam 1,430 37,368 % Toplam 4,087 81,101 % Toplam 1,144 88,519 % Ocak 2,039 9,644 % Şubat 147 9,608 % Mart 219 8,408 % Nisan 750 9,528 % Mayõs ,798 % Toplam 3,622 48,985 %22 80% 70% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açõk Piyasa Değerinin %'si Olarak % % 50% 40% 30% 20% Oca 99 Ağu 99 Mar 00 Eki 00 May 01 Ara 01 Tem 02 Şub 03 Eyl 03 Nis 04 Kas 04 Haz 05 Oca 06 Ağu 06 Mar 07 Kaynak: İMKB, Takasbank, Merkezi Kayõt Kuruluşu Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

18 3. BONO VE DÖVİZ PİYASASI 3.1 Bono Piyasasõ Küresel likidite koşullarõnõn olumlu seyrinin sürmesi ve genel seçimlerin ekonomik anlamda bir çalkantõ yaratmayacağõ düşüncesiyle Temmuz ayõnda YTL cinsi tahvil faizlerinde düşüş hareketinin ivme kaybederek de olsa devam etmesini bekliyoruz. Bunun sonucunda YTL cinsi gösterge tahvil bileşik faizinin Temmuz ayõ boyunca %17.5-%19.0 geniş bandõnda hareket edeceğini düşünüyoruz. En Aktif Bono Faiz Oranõ % Oca 04 Mar 04 May 04 Tem 04 Eyl 04 Kas 04 Oca 05 Mar 05 May 05 Tem 05 Eyl 05 Kas 05 Oca 06 Mar 06 May 06 Tem 06 Eyl 06 Kas 06 Oca 07 Mar 07 May 07 Kaynak: OYAK Yatõrõm Hazine nin iç borçlanma stratejisine göre Temmuz ayõnda iç piyasalara yapõlacak 12.3 milyar YTL lik itfaya karşõlõk, iç piyasalardan 9 milyar YTL tutarõnda bir borçlanma yapõlmasõ öngörülmektedir. Bu arada Hazine nin 4 Temmuz ve 18 Temmuz tarihlerinde sõrasõyla 5.6 milyar YTL ile 4.1 milyar YTL lik itfalarõ bu ayõn en yüklü borç ödemelerini oluşturuyor. İÇ BORÇ ÖDEMELERİ Temmuz 2007 (Milyon YTL) Tarih Piyasaya Yapõlacak Ödemeler Diğer Toplam Ödeme ,595 1,829 7, , , , , , ,010 TOPLAM 12,349 2,540 14,889 TEMMUZ AYI İHALE PROGRAMI VADE SENET TÜRÜ İHALE TARİHİ SATIŞ TARİHİ İTFA TARİHİ 3 AY (91 GÜN) YTL CİNSİ İSKONTOLU BONO(REFERANS) 03/07/07 04/07/07 03/10/07 22 AY(672 GÜN) YTL CİNSİ İSKONTOLU TAHVİL 03/07/07 04/07/07 06/05/09 5 YIL(1708 GÜN) YTL CİNSİ SABİT KUPONLU TAHVİL(r-o) 03/07/07 04/07/07 07/03/12 6 AY(182 GÜN) YTL CİNSİ İSKONTOLU BONO(REFERANS) 17/07/07 18/07/07 16/01/08 7 YIL(2415 GÜN) YTL CİNSİ DEĞİŞKEN KUPONLU TAHVİL(r-o) 17/07/07 18/07/07 26/02/04 (r-o) Yeniden ihraç Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

19 3.2 Döviz Piyasasõ Küresel likidite koşullarõnõn olumlu görünümünün döviz piyasasõnda arz fazlalõğõnõn sürmesine neden olacağõnõ görüşündeyiz. Bu anlamda USD/YTL kurunun Temmuz ayõ boyunca geniş bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. Dolar/YTL Oca 04 Nis 04 Tem 04 Eki 04 Kaynak: Merkez Bankasõ Oca 05 Nis 05 Tem 05 Eki 05 Oca 06 Nis 06 Tem 06 Eki 06 Oca 07 Nis 07 Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

20 4. VADELİ İŞLEM VE OPSIYON BORSASI Sözleşme Kodu Vade Ayõ Uzlaşma Fiyatõ Fiyat Değişim (%) Hacim (YTL) % Pay Açõk Pozisyon % Pay Açõk Pozisyon Değişimi ENDEKS 6,275,699, % 96, % 5, F_IX Endeks100 Haziran % 137, % % F_IX Endeks100 Ağustos % 4, % % F_IX Endeks100 Ekim % % % 0 111F_IX Endeks30 Haziran % 4,676,815, % % -79, F_IX Endeks30 Ağustos % 1,571,343, % 91, % 85, F_IX Endeks30 Ekim % 27,399, % 4, % 224 DÖVİZ 1,007,069, % 133, % -96, F_FXUSD F_FXUSD F_FXUSD F_FXUSD F_FXEUR F_FXEUR F_FXEUR F_FXEUR1207 YTL/Dolar Haziran 2007 YTL/Dolar Ağustos 2007 YTL/Dolar Ekim 2007 YTL/Dolar Aralõk 2007 YTL/Euro Haziran 2007 YTL/Euro Ağustos 2007 YTL/Euro Ekim 2007 YTL/Euro Aralõk % 660,070, % % -207, % 311,589, % 115, % 99, % 26,718, % 10, % 9, % 7,761, % 6, % 2, % 620, % % % 185, % % % 27, % % % 94, % % -6 Genel Toplam 7,282,771, ,454-90,746 Haziran ayõnda VOB işlem hacmi geçen aya göre %35 artõş gösterdi... Ağustos vadeli İMKB30 Endeks sözleşmesinin bu ay 55,000 60,000 aralõğõnda hareket etmesini beklemekteyiz Haziran ayõnda VOB işlem hacmi önceki aya göre %35 artarak 7.3 milyar YTL seviyesinde gerçekleşti. Yurtdõşõ piyasalarda yaşanan dalgalanmalarõn VOB işlem hacmindeki artõşta etkili olduğu gözlendi. Geçtiğimiz ay VOB işlem hacminin %86 sõ Endeks sözleşmelerinde gerçekleşirken, %14 ü de döviz sözleşmelerinde gerçekleşti. VOB işlem hacminin Haziran ayõnda İMKB işlem hacminin %20 seviyesine yükseldiği dikkat çekti. Haziran ayõ itbariyle toplam açõk pozisyon sayõsõnõn %58 ini döviz sözleşmeleri oluştururken, %42 sini de Endeks sözleşmeleri oluşturdu. Haziran vadeli İMKB30 endeks sözleşmesinde adet günlük ortalama açõk pozisyon sayõsõ ile Nisan vadeli sözleşmeye göre %19 düzeyinde artõş kaydetti. Haziran vadeli Dolar sözleşmesinde ise adet günlük ortalama açõk pozisyon sayõsõ ile Nisan vadeli sözleşmeye göre %35 düzeyinde azalma kaydetti. Özellikle dolar sözleşmesindeki açõk pozisyon sayõsõndaki azalmayõ 22 Temmuz da gerçekleşecek olan genel seçimin yarattõğõ belirsizliğe ve buna bağlõ olarak yatõrõmcõlarõn temkinli davranma eğilimi içinde olmasõna bağlamaktayõz. Genel seçime ilişkin belirsizliğin ortadan kalkmasõ ile birlikte dolar sözleşmesinde açõk pozisyon sayõsõnda artõş yaşanabileceğini düşünüyoruz. Temmuz ayõ içinde VOB da en aktif sözleşmenin Ağustos vadeli İMKB30 Endeks sözleşmesi olmasõnõ beklemekteyiz Geçen ay en düşük arasõnda işlem gören Ağustos vadeli İMKB30 Endeks sözleşmesinin bu ay 55,000 60,000 aralõğõnda hareket etmesini, 55,000 veya 60,000 seviyeleri kõrõlmadõğõ sürece bu band içinde dalgalanmasõnõ beklemekteyiz. Bu band içerisinde kalõndõğõ sürece üst banda yaklaşõldõğõ dönemde short (satõm), alt banda yaklaşõldõğõ dönemde long(alõm) pozisyon alõnabileceğini düşünüyoruz. Temmuz Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.