Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 Hundreds HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Küresel risk algılaması, FED beklentileriyle yön buluyor ABD de Eylül ayı istihdam verilerinin beklentilerin altında kalması ile, FED in bu yıl bitmeden bir faiz artırımı yapabileceği yönündeki beklentilerin azalması, başta gelişen ülke varlıkları olmak üzere küresel bazda risk algılamasının pozitif yönde gelişim göstermesine neden oldu. Öte yandan, geçtiğimiz hafta açıklanan Eylül FOMC tutanaklarının da mevcut algılamayı desteklemesi, emtiadan hisse senetlerine kadar pozitif fiyatlamaların devamını sağladı. Her ne kadar piyasa fiyatlamaları, normalleşmenin gelecek yıla ötelendiği şeklinde olsa da, soru işaretlerininin olduğunu görüyoruz. Bloomberg tahminlerine göre FED in Aralık ayında bir faiz artırımı yapma olasılığı %35,6 seviyesinde. Bu da, bu yıl bitmeden bir faiz artırımı ihtimalinin tamamen ortadan kalkmadığını gösteriyor. Bir diğer gösterge de, FED yetkililerinin açıklamaları. Geçtiğimiz hafta konuşan bölgesel FED başkanlarından San Francisco FED Başkanı Williams, tam istihdama yaklaşılması ve enflasyonun yükseleceği beklentisi nedeniyle FED in bu yıl bitmeden bir faiz artırımına gideceği yönündeki beklentisinin devam ettiğini belirtti. Atlanta FED Başkanı Lockhart, ekonomide işlerin tatmin edici yolda gittiğini ve Ekim veya Aralık toplantılarının faiz artırımı için uygun olacağını düşündüğünü ifade etti. New York FED Başkanı Dudley de, bu yıl bitmeden bir faiz artırımı taraftarı olduğunu, ancak bunun bir taahhüt olmadığını söyledi. FED in güvercin kanadının en önemli temsilcilerinden olan Minneapolis FED Başkanı Kocherlakota ise, FED in daha daha genişlemeci bir tutum sergilemesi gerektiğini belirtti. Bölgesel FED başkanlarına nazaran FED e yönelik algılamada daha fazla etkili olan FED Başkan Yardımcısı Fischer ise, haftasonu yaptığı bir konuşmada; FED in Eylül toplantısında, Çin de zayıflayan büyümenin, ABD ekonomisi ve enflasyonu için ne anlama geldiğini anlamak adına faiz artırımın ertelendiğini belirtti. Fischer, FED in geçmişte küresel gelişmelere daha az dikkat ettiğini, ancak eskiye nazaran yurt dışı gelişmelerin ABD yi daha fazla etkilediği bir konuma gelindiğini belirterek, küresel gelişmelerin FED in para politikası duruşu üzerinde eskisine nazaran daha fazla etkide bulunduğuna işaret etti. Sonuç olarak, Ekim olasılığı neredeyse ortadan kalksa da, Aralık olasılığı masanın üzerinde kalmaya devam ediyor. Ancak, faiz artırımının zamanlaması konusunda tek belirleyicinin, ABD ekonomisine yönelik gelişmelerin olmadığı daha da belirgin hale gelmiş durumda. Çin ekonomisine yönelik verilerin daha fazla zayıflamaya işaret etmesi, FED in para politikasını normalleştirmesi için bir süre daha beklemesine neden olabilir. Çin deki zayıflığın daha da derinleşmemesi halinde ise, FED in faiz artırımı için Aralık ayında harekete geçebileceği yönündeki beklentilerin arttığını görebiliriz. 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% ,2% 37,9% 35,6% 42,9% 3,2% 16,5% FED Toplantı Tarihlerine Göre Faiz Seviyelerinin Olasılık Dağılımı ( ) %0,0-0,25% %0,25-0,50% %0,50-0,75% %1,0-1,25% ABD TÜFE (Yıllık değ.) 2,5% ABD Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) ABD Perakende Satışlar (Yıllık değ.) ABD Tüketici Güven Endeksi (Sağ eks.) ABD de bu hafta, ekonomik veriler, şirket finansalları ve FED yetkililerinin konuşmaları takip edilecek. Veri akışında; perakende satışlar, TÜFE ve sanayi üretimi öne çıkarken, şirket finansallarında; JPMorgan, Bank of America, BlackRock, Wells Fargo, Citigroup ve Goldman Sachs öne çıkıyor. Euro Bölgesi nde ise, bu hafta açıklanacak verilerle, ekonomik aktivitedeki gidişata ilişkin ipucu almaya çalışacağız. Bu hafta Euro Bölgesi nde öne çıkan veriler; sanayi üretimi ve enflasyon verileri olup, ilk tahminde yıllık bazda %0,1 gerileyen TÜFE nin ne yönde revize edileceği, Avrupa Merkez Bankası nın daha fazla genişleme yanlısı bir tutup sergilemesi yönündeki beklentiler adına önemli olacak. 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% TÜFE (Yıllık değ.) Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) Asya cephesinde ise, bu hafta açıklanacak Çin verileri önemli. Çin de yarın Eylül ayına ait dış ticaret rakamları, Çarşamba günü de TÜFE açıklanacak olup, zayıflamanın daha da derinleştiğine işaret eden veriler, küresel risk algılamasını olumsuz yönde etkileyebilir. -0,5% -1,0% Euro Bölgesi

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Yıllık enflasyondaki yükseliş hız kaybedebilir Eylül ayında %7,95 e çıkan yıllık TÜFE enflasyonu, enflasyon görünümüne yönelik endişelerin devam etmesine neden oldu. İşlenmemiş gıda fiyatları ve kur etkisi en önemli baskı unsurları olurken, bazı hizmet kalemlerinin artış hızında yavaşlama kısmen dengeleyici oldu. Tüm çekirdek enflasyon göstergelerinde yıllık bazda yükselişler görmemize karşın, önümüzdeki dönemde yıllık enflasyondaki yükseliş eğiliminin hız kaybedebileceğini düşünüyoruz. Ancak, birikimli kur etkisinin gözlenmeye 2016 yılında da devam edeceğini düşünüyor ve 2016 sonu enflasyonunu %8,5 düzeyinde öngörüyoruz. Yıllık değ. 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% Çekirdek Enf. ('I') TÜFE Üretimde dalgalanmalar devam edecek Sanayi üretiminin yıllık değişimindeki dalgalanma, Ağustos ayında beklentinin oldukça üzerinde gerçekleşen %8,5 lik yıllık yükselişle çarpıcı bir şekilde gerçekleşmeye devam etti. Takvim etkilerinden arındırıldığında da, yıllık artış %7,2 ile yine belirgin düzeyde. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış endeks de aylık %2,9 luk artışa işaret ediyor. Temmuz ayına benzer bir şekilde, Ağustos ayında da üretim gerçekleşmesinin beklentilerden ciddi ölçüde farklılaşmasında dayanıklı tüketim malları etkili. Temmuz ayında %11,5 lik aylık düşüş kaydeden dayanıklı tüketim malları üretimi, Ağustos ayında %11,6 lık artış gösteriyor. Bunda da, güven ortamındaki dalgalanmaların ve bunun finansal göstergeler üzerindeki yansımasının etkili olduğunu düşünebiliriz. Dolayısıyla, üretimin son dönemdeki gelişiminin arkasındaki unsurlar kalıcı bir trend niteliği taşımıyor. Bu doğrultuda, yılın ilk yarısında yıllık bazda %3,1 büyüyen ekonominin üçüncü çeyrekte ivme kaybettiği ve yılın tamamını %2,6 lık büyüme oranıyla tamamlayabileceği yönündeki beklentimizi koruyoruz (2016 büyüme tahminimiz %3,2). Cari açıkta iyileşmenin devam etmesini bekliyoruz Çarşamba günü ödemeler dengesi raporu açıklanacak olup, Temmuz ayında 3,15 milyar dolar seviyesinde gerçekleşen cari açığın, Ağustos ayında 360 milyon dolara gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Altın ihracatının olumlu katkısı ve AB ye olan ihracatın toparlanma göstermesiyle ciddi düşüşün yaşandığı Ağustos dış ticaret açığı, cari açıktaki gerilemenin devamını destekleyici bir unsur olarak karşımıza çıkıyor. Ödemeler dengesi raporunun dışında bu hafta; işsizlik oranı, merkezi yönetim bütçe dengesi ve TCMB beklenti anketi takip edilecek dönemi Orta Vadeli Program (OVP) açıklandı. Yeni OVP ye göre; büyüme beklentisi 2015 yılı için %4 ten %3 e, 2016 yılı için %5 ten %4 e, 2017 için %5 ten %4,5 e revize edilirken, 2018 yılı için de %5 oldu. TÜFE beklentisi; 2015 yılı için %6,3 ten %7,6 ya, 2016 yılı için %5 ten %6,5 e, 2017 yılı için %5 ten %5,5 e revize edilirken, 2018 yılı için %5 oldu. Öte yandan cari dengeye ilişkin beklentilerde de revizyona gidildi; cari açığın GSYH ye oranında 2015 yılı için beklenti %-5,4 ten %-5,2 ye, 2016 yılı için %-5,4 ten %-4,9 a, 2017 yılı için %-5,2 den %-4,7 ye revize edilirken, 2018 yılı için %-4,4 olarak belirlendi. Yeni OVP de büyüme ve enflasyondaki revizyonların beklentiler dahilinde olduğunu; büyümedeki aşağı yönlü revizonun küresel bazda zayıf büyüme beklentilerini barındırdığını, ancak daha ılımlı olduğunu ve FED in normalleşme sürecine gelecek yıl başlayabileceği yönünde genel bir varsayımın yapıldığını görüyoruz. 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% Milyar $ Yıllık değ. Sanayi Üretimi Ara Malı İmalatı Sermaye Malı İmalatı (Sağ eks.) Cari Açık-12 Aylık Kümülatif Altın ve Enerji Hariç CA Altın Hariç CA 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık) Altın Hariç Altın ve Enerji Hariç

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Önceki haftayı beklenenden kötü gelen ABD aylık tarım dışı istihdam verisi ile FED in faiz artırımını öteleyeceği beklentisini güçlendirerek kapatan piyasalar, geçtiğimiz haftaya artan risk iştahı ile gelişmekte olan ülke piyasalarına yönelerek başladı. Ülke para birimleri ABD doları karşısında değer kazanıp, CDS primleri düşerken tahvil piyasalarında da hacimle desteklenen güçlü alımlar izlendi. Yurt içinde ise haftaya beklenenden yüksek gelen Eylül ayı enflasyon rakamı ile başlayan piyasalar, yurt dışına paralel bir seyir izlemeyi tercih ederken, tahvil piyasasında tüm vadelere gelen alımlar ile faizlerde önemli düşüşler yaşandı. Alımlarda yatırım fonları yanında yabancı ilgisi de izlendi. Bu kapsamda geçtiğimiz hafta kapanışına göre 2 yıl vadeli gösterge kıymet 69 baz puan düşüşle %10,72 bileşik, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise 63 baz puan düşüşle %10,29 bileşik seviyesinden kapanış yaptı. Aynı dönemde 3,07 TL seviyesinden dönen USDTRY kurunun önce psikolojik seviye olan 3,00 TL nin altına, sonrasında da 2,9170 TL teknik direnç seviyesinin altına kalıcı olarak gerilemesi hareketin bu hafta da devam etmesi ihtimalini güçlendirirken, 2 ve 10 yıl vadeli gösterge tahviller için teknik olarak sırasıyla %10,40 ve %10,00 bileşik seviyeleri ilk hedef noktaları olarak öne çıkıyor. Geçtiğimiz hafta global risk alma iştahındaki artıştan hiç şüphesiz ki en çok faydalanan Hazine Müsteşarlığı oldu. Son çeyreğin en yüklü itfasının gerçekleştiği geçen hafta için 5 adet ihale düzenleyen Hazine gerek talep, gerekse maliyet açısından başarılı bir şekilde Ekim ayı iç borçlanma programını tamamladı. İhalelerde ortalama vade 70 ay, ortalama faiz %10,85 bileşik seviyesinde oluşurken geçen aya göre vadeyi uzatıp, maliyeti düşürmüş oldu. Açık Piyasa İşlemleri tarafında ise geçtiğimiz hafta Merkez Bankası fonlaması günlük ortalama 93 milyar TL den 87 milyar TL seviyesine gerilerken, ortalama maliyet de ortalama %9,00 seviyesinden yaklaşık %8,80 seviyesine düştü. Kurdaki değerlenmeye bağlı olarak Merkez Bankası nın önümüzdeki hafta da benzer bir politika izlemesi ve %8,80 ve altında bir ortalama ile fonlamayı sürdürmesi muhtemel görünüyor. Bu hafta veri tarafında yurt içinde olumlu gidişi pekiştirebilecek Ağustos ayı cari işlemler dengesi ile yurt dışında FED faiz kararında önemli etkisi olan ABD enflasyon rakamları takip edilecek. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,6% 11,4% 11,2% 11,0% 10,8% 10,6% 10,4% 10,2% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Güncel) 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Hundreds Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) FED in bu yıl bitmeden faiz artırımı yapacağı yönündeki beklentilerin azalması ile, TL libor faizlerine ait verim eğrisinde bir ay öncesine göre gerileme, bir hafta öncesine göre ise yükseliş yaşandığını gördük. TL Lib. 11,85% 11,75% 11,65% 11,55% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Güncel 1 Hafta Önce Tahvil faizlerinde ise belirgin bir geri çekilme yaşandığını gözlemledik. 2Y vadeli gösterge tahvil faizi %10,72 (önceki hafta kapanış %11,41), 10Y vadeli tahvil faizi ise %10,29 seviyesinden haftayı kapattı (önceki hafta kapanış: %10,92). FED in, normalleşmeye başlama konusunda ihtiyatlı bir duruş sergilediğini gördüğümüz Eylül FOMC toplantısının ardından, geçtiğimiz hafta açıklanan toplantı tutanaklarının da bu algıyı desteklemesi, tahvil faizlerinde geri çekilmenin devamını desteklerken; önümüzdeki dönemde açıklanacak ABD verilerinin pozitif gelmesi ve FED yetkililerinin bu yıl bitmeden bir faiz artırımının gerçekleşebileceği yönündeki söylemlerini güçlendirmesi ile, faizlerin yeniden yukarı yönde eğilim göstermesi söz konusu olabilir. 11,45% 11,35% 11,25% 11,15% 11,05% 10,95% 1 Ay Önce Bir önceki haftayı %1,99 lu seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizi, geçtiğimiz haftayı yükseliş eğiliminde geçirdi ve kapanışı %2,09 seviyesinden yaptı. $ Libor faizlerinde ise, bir ay öncesine göre sınırlı oranda da olsa geri çekilme yaşandığını gördük. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,9% 0,8% 0,7% FED in faiz artırımını gelecek yıla öteyeleceği yönündeki beklentiler, buna karşın FED yetkililerinin bu yıl bitmeden faiz artırımı gerçekleşebileceği yönündeki söylemleri, ABD 10 yıllık tahvil faizinin yön arayışında volatiliteye sahne olmasına neden oluyor. Bu hafta açıklanacak ekonomik veriler ve FED yetkililerinin açıklamaları sonucunda normalleşme beklentilerinin ne yönde şekilleneceği, tahvil faizlerinin yönü adına belirleyici olacak. 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinin uzun bacağında bir ay öncesine göre gerileme yaşandı. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% Almanya nın 10 yıllık tahvil faizlerinde ise, ABD tahvillerine benzer bir şekilde yükseliş eğiliminin baskın olduğunu gördük. Bir önceki haftayı %0,51 li seviyelerden tamamlayan 10 yıllık tahvil faizi, geçtiğimiz haftayı %0,61 li seviyelerden tamamladı. Yarın açıklanacak Almanya TÜFE sinin, Cuma günü de Euro Bölgesi TÜFE sinin, deflasyonist baskının arttığına işaret etmesi halinde, Avrupa Merkez Bankası na yönelik ek genişleme beklentilerinin artması beklenebilir. Bu da, Alman 10 yıllık tahvil faizlerinde geri çekilmelere neden olabilir. 0,10% 0,00% -0,10% -0,20% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100, geçen Cuma günü puan ile %0,70 artıda kapanış gerçekleştirdi. Endeks önemli dirençlerinden biri olan puan seviyesinin hemen üstünde, şu an ana direnci olan puan seviyesinin de %0,08 altında kapanış gerçekleştirmiş oldu. Cuma günü doların TL'ye karşı 5 gün sonra ilk kez günlük değer kazancı ile kapanış gerçekleştirmesinin ardından, Cumartesi yaşanan terör olayları ile endekste negatif bir açılış söz konusu olabilir. Negatif açılış öncelikle puan seviyesine kadar bir geri çekilmeye neden olabilir puan seviyesindeki destek kırılırsa puan seviyesine kadar bir geri çekilme izleyebiliriz. Oluşabilecek yukarı yönlü hareketlerde, haftalık olarak baktığımızda; seviyesine kadar bir yükseliş gerçekleşebilir. Ancak puan seviyesindeki direncin güçlü olmasından dolayı bu seviye üzerinden tekrar puan seviyesine bir geri çekilme yaşanabilir. Endeks alçalan tepeler formasyonunu deforme ettikten sonra, kanalın üst bandına doğru yaptığı hareketin sonuna yaklaştı.geldiğimiz noktada seviyesinin aşılması durumunda kanalın üst bandı kırılacağı için bir sonraki hedef puan seviyesi olabilir. Aksi halde ise ve puana kadar kademeli olarak geri çekilme yaşanabilir. 50 Günlük H.O. 200 Günlük H.O.

6 Döviz ve Türev Piyasaları Dolar/TL de ikili tepe formasyonu gerçekleşebilir.3,07 seviyelerinden 2,89 kadar gelen hareket 2,95 seviyelerine kadar bir tepki göstermesinin ardından tekrar aşağı bir hraeket başlatabilir.2,9750 seviyesinin geçilmesi ise ikiti tepe formasyonunu deforme edecektir. USDTRY - günlük Dolar/TL de 50 günlük hareketli ortalamayı teknik olarak oldukça önemsiyoruz.son 2 yıla bakıldığında 50 günlük hareketli ortalamanın altındaki fiyatların alım fırsatı verdiğini görüyoruz. Dolar/TL; 5 günlük aşağı yönlü hareketin ardından ve 3,0689 seviyesinden başlayan aşağı yönlü hareketin başlangıç tarihi olan 29 Eylül'den bu yana en önemli yükselişini kaydetti ve haftayı 2,9124 seviyesinden %0,64 artıda kapattı. Daha önce de değindiğimiz ve kurda çok önemli bulduğumuz 50 günlük hareketli ortalamasının altında yaşanan kapanış, gün içi en yükseğe yakın olması ile Pazartesi günü gerçekleşebilecek yukarı hareket için bir sinyal veriyor. Bunun yanında ülke içinde yaşanan terör olayları da kurda yukarı yönlü sıçramaların oluşmasına neden olabilir. Yaşanan olaylar, kurda aşağı yönlü hareketin erken sonlanmasına ya da sonlanan aşağı yönlü hareketin ardından başlayan yukarı hareketin ivme kazanmasına neden olabilir. Bu sebeple kurda haftalık perspektifte tekrardan 3,0 seviyesine doğru bir hareket gerçekleşebilir. Bu hareket içerisinde 2,95 ve 2,9750 seviyeleri ise önemli direnç noktaları olarak karşımıza çıkıyor. Geçtiğimiz hafta küresel piyasalarda risk iştahının devam ettiğini izledik. MSCI Gelişmiş ve Gelişmekte olan Ülkeler Endeksi haftalık bazda %7 ve %4 yükseldi. MSCI Türkiye ETF i %7 değer kazanırken, 5 yıllık CDS %16 geriledi. 1M ATM USD/TRY volatilitesi ise haftalık bazda %5 düşerken; 1aylık 25 delta risk reversal %14 geriledi. Uzun süredir devam eden pozitif eğimli volatility smile göstergesinin, uzun vadelerdeki pozitif eğimini korumasını bekliyoruz. 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call 1W Strike 2,9532 2,9712 2,9827 2,9994 3,0175 3,0319 3,0602 Vol 8,72% 10,09% 10,48% 10,89% 11,27% 11,53% 11,31% Premium Strike 2,8887 2,9445 2,9761 2,9997 3,0761 3,1216 3,2280 1M Vol 12,19% 13,40% 13,93% 14,66% 15,62% 16,41% 17,72% Premium Strike 2,8633 2,9517 3,0035 2,9997 3,1820 3,2741 3,5158 3M Vol 11,41% 12,79% 13,47% 14,46% 16,03% 17,44% 20,10% Premium Strike 2,8614 2,9826 3,0584 2,9997 3,3319 3,4836 3,9059 6M Vol 11,32% 13,03% 13,80% 14,87% 16,84% 18,62% 22,04% Premium Strike 2,8091 3,0787 3,1931 2,9997 3,6198 3,8753 4,5235 1Y Vol 11,51% 13,28% 14,06% 15,09% 17,29% 19,41% 23,97% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. Bu hafta açıklanacak ABD enflasyon verileri yakından takip edilecek. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli bulmaya devam ediyoruz.

7 Hundreds Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Paritede ana kanal içerisinde oluşan yeni bir ufak trend görüyoruz.abd verilerinin zayıf gelmesiyle oluşan bu kanal trendin yönünü dikleştirmiş oldu. 1,1250 lik dip noktasıyla sürdürülebilir bir trend olmasa da zaman zaman alım fırsatı veren bir trend.1,14 seviyesinin üzerini zorlama için güç toplama hareketi gözleniyor ancak 1,1450 seviyesini satım fırsatı olarak görüyoruz. Euro/dolar, Cuma günü yaptığı yukarı hareket ile günü 1,1360 seviyesinden kapattı. 1,1280 seviyesindeki destek üzerinden yükselerek 1,1320 seviyesindeki direnci zorlayan parite, bu direnci kırmasıyla birlikte yukarı yönlü hareketini hızlandırarak 1,1345 seviyesindeki ana direnci de kırarak, teknik olarak 1,14 seviyesini test etmek için güç toplama pozisyonunda haftalık kapanış gerçekleştirdi. Bu hafta paritede ABD'den gelecek veriler büyük önem taşıyacak. Gerek ABD ekonomisinin temel olarak yorumlanması gerekse de FED'in normalleşme süreci için yön verecek olan haftada ABD datalarının güçlü gelmesi durumunda, Cuma günkü hızlı yükselişe tepki olarak hızlı bir şekilde öncelikle 1,1280 ardından 1,1180 seviyelerine doğru bir geri çekilme gerçekleşebilir. Verilerin Aralık ayında faiz artırımı ihtimalini masadan kaldırabilecek şekilde gelmesi durumunda ise 1,14 seviyesinin test edilmesi ve ardından 1,1450 seviyesine doğru bir ilerleme söz konusu olabilir. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %2,4 e yakın değer kazandı. TL de düşen volatilite ve gerileyen faiz oranlarının etkisiyle, USD/TRY forward eğrisinin tüm vadelerde aşağı hareketini izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar, uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, geçtiğimiz hafta zımni volatilite lehine açık kalmaya devam etti. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,10 Alım ve 2,95 Satım alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv 2% -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük Ons altında seviyesinden başlayan yukarı trend(lacivert) devam ediyor. Yukarı trendin ivmelenmesinde mavi ile gösterilen direnç seviyelerin arka arkaya test edilip kırılması etkili oldu seviyesinin üzerinde seviyesine kadar önemli bir direnç bulunmuyor seviyesi ise altın fiyatlarının normalleşmesi açısından oldukça önemli. Bu seviyenin kırılması durumunda normalleşme süreci fiyatlama anlamında başlayabilir. Aşağı hareketlerde öncelikle daha sonra da seviyesinin altına inilmesi önemli seviyesinin altı ise tekrardan ayı piyasalarını işaret edecektir. Ons altın, Cuma günü 1.140,01 dolar/ons seviyesine kadar inmesine rağmen, paritedeki yukarı hareketin de etkisiyle haftayı 1.156,14 dolar/ons seviyesinden kapattı seviyesindeki direncin kırılmasının ardından, bu seviyeden güç toplayan ons altın dolar/ons seviyesindeki önemli direncini test etmek isteyebilir. Bu seviyenin kırılamaması durumunda, tekrardan seviyesine doğru bir geri çekilme yaşanabilir seviyesinin kırılması durumunda ise seviyesi önemli bir destek olarak karşımıza çıkıyor dolar/ons seviyesindeki direncin kırılması durumunda ise, ons altında yaşanan dip hareketinin başlangıç seviyesi olan dolar/ons seviyesi test edilmek istenebilir. TL/Gr Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Dolar/Ons Gram altın, dolar/tl deki önemli düşüş sonrası haftalık olarak kayıp yaşarken, Cuma günü ons altındaki önemli orandaki yukarı hareket ile kayıplarını azalttı ve haftayı 108,264 TL/gr seviyesinden kapattı. Kurdaki önemli oranda aşağı harekete rağmen, kayıplarını sınırlı tutmayı başaran gram altın, bu hafta ons altında yaşanabilecek aşağı yönlü harekete rağmen kurun yukarı yönlü marjının aşağıya göre daha fazla olmasından dolayı, pozitif bir hafta yaşayabilir. Kur tarafının, altın tarafındaki riskleri nötrlemesinin yanında, hem ons altın tarafında olumlu seyir yaşanması, hem de kurda yukarı hareket gözlenmesi durumunda fiyatlar desteklenebilir ve hafta içerisinde gram altında 110 TL/gr seviyesi test edilebilir. 110 TL/gr seviyesinin üzeri seviyeler ise satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Haf.Değ (%) Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 3,81% -15,42% Alüminyum ($/ton) 0,00% -10,16% Çinko ($/ton) 8,77% -16,41% Kalay ($/ton) 3,63% -16,07% Kurşun ($/ton) 8,58% -5,86% Nikel ($/ton) 4,67% -30,28% Altın ($/ons) 1,69% -3,67% Altın ( /gram) 3,86% 14,52% Altın ( /gram, Haziran vadeli) 3,33% 10,90% Gümüş ($/ons) 3,64% -2,60% Platin ($/ons) 7,96% -19,59% Paladyum ($/ons) 1,51% -11,94% Brent ($/varil) 9,39% -9,07% WTI ($/varil) 8,98% -8,30% Şeker ($/bu.) 2,08% 1,27% Buğday ($/bu.) -0,78% -15,41% Mısır ($/bu.) -1,67% -5,84%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi 13.Eki İngiltere TÜFE (Aylık değ.) Eylül 0,2% 0,2% 14.Eki İngiltere İşsizlik Başvurularındaki Değişim (Bin kişi) Eylül 1,0 1,2 14.Eki İngiltere İşsizlik Oranı Ağustos 5,5% 5,5% 13.Eki Almanya TÜFE (Aylık değ.) Eylül -0,2% -0,2% 13.Eki Almanya ZEW Mevcut Koşullar Endeksi Ekim 66,5 67,5 14.Eki Euro Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Ağustos -0,5% 0,6% 16.Eki Euro Ticaret Dengesi (Milyar euro) Ağustos 21,5 22,4 16.Eki Euro TÜFE (Aylık değ.) Eylül 0,2% 0,0% 14.Eki ABD Mortgage Başvuruları Ekim - 25,5% 14.Eki ABD Parakende Satışlar (Aylık değ.) Eylül 0,2% 0,2% 15.Eki ABD İşsizlik Başvuruları (Bin kişi) Ekim - 263,0 15.Eki ABD TÜFE (Aylık değ.) Eylül -0,2% -0,1% 15.Eki ABD New York Empire State İmalat Endeksi Ekim -7,0-14,67 15.Eki ABD Philadelphia Fed İmalat Endeksi Ekim 0,0-0,6 16.Eki ABD Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Eylül -0,3% -0,4% 16.Eki ABD Michigan Tüketici Hissiyatı Ekim 88,0 87,2 15.Eki Japonya Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Ağustos - -0,5% 15.Eki Japonya Kapasite Kullanım Oranı (Aylık değ.) Ağustos 0,0% 0,2% 14.Eki Çin TÜFE (Yıllık değ.) Eylül 1,8% 2,0% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 14.Eki Cari İşlemler Dengesi (Milyar $) Ağustos *-0,36-3,15 15.Eki İşsizlik Oranı Temmuz - 9,6% 15.Eki Bütçe Dengesi (Milyar TL) Eylül - 5,24 *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2015T 2016T T 2016T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 5,0% 8,2% 8,0% 8,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,7% 8,3% 8,8% GSYİH (Milyar TL) GSYİH (Milyar $) GSYİH Büyüme 4,2% 3,3% 4,0% 5,0% 2,9% 2,6% 3,2% GSYİH Deflatör 6,2% 9,1% 6,0% 5,3% 8,3% 7,0% 8,0% Cari Açık (Milyar $) 64,7 46,0 46,0 49,2 45,8 40,0 41,0 İhracat (Milyar $) 151,8 160,5 173,0 187,4 169,0 143,0 150,0 İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 232,6 214,5 224,0 Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,7% 5,7% 5,9% Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 8,5% 9,25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,0% 11,0% 11,5% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,3% 9,8% 12,0% USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,33 2,95 3,17 USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,27 2,35 2,19 2,73 3,07 Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,3% 1,1% 1,3% Faiz dışı fazla / GSYİH 2,0% 1,5% 1,7% 1,8% 1,5% 1,6% 1,3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Onur Kamil ALKAN Uzman Yardımcısı Yatırım Danışmanlığı Evren ÖZTÜRK Yönetmen ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.