Piyasalarda Bu Ay. Nisan Şebnem Mermertaş

Transkript

1 Piyasalarda Bu Ay Nisan 2014 Şebnem Mermertaş 1

2 Neler oldu? BIST mart ayında %11,5 yükseldi. Dünyada ekonomik büyüme endişeleri yeniden ortaya çıkarken, Ukrayna nın Rusya ya katılması gibi tarihe geçecek kritik olayların yaşandığı martta iç piyasalarda ayın ikinci yarısında Merkez Bankası nın zorunlu karşılıklara faiz ödemeyi değerlendirdiğini açıklaması ve seçimlere yönelik pozitif beklentiler fiyatlandı. Kasım, aralık ve ocaktaki 3 aylık düşüşün ardından şubatta başlayan toparlanma martta yerini hızlı bir yükselişe bıraktı. Tahvil faizi 0,38 puan geriledi. Hisse senetlerindeki pozitif görünümün nispeten sınırlı yansıdığı tahvil faizindeki düşüş henüz verilere yansımamış olan son haftadaki yabancı alımlarından kaynaklandı. Enflasyonun mayıs civarında %10 a yaklaşmasının beklenmesi ve yoğun Hazine ihale takvimi faizin düşüşünü sınırladı. Merkez Bankası politika faizini %10 da tuttu. Merkez Bankası hazirana kadar enflasyonun yükselişini sürdüreceğini, 28 Ocak taki faiz artırım kararının önden yüklemeli ve güçlü olduğunu açıkladı. Politika faizi değişmeden %10 da kaldı. Sepet %2,6 geriledi. Fed in tahvil alımı azaltım programında değişiklik olmaması ve Avrupa da toparlanmanın zayıflaması yurtdışında dolar ve euronun değerinin yatay kalmasını sağlarken, Ukrayna krizi dolar/tl yi 2,25 e kadar yükseltti. Son hafta ve seçim sonrasında piyasalardaki iyileşmeye paralel 2,15 e kadar gerileme izlendi. Mart sonu YBB Değişim BIST , % 2.9% Tahvil MB faizi Dolar % 1.2% Euro % 1.2% Sepet % 1.2% YBB: Yılbaşından Beri Aylık Değişim 2

3 31/12/13 10/01/14 20/01/14 30/01/14 09/02/14 19/02/14 01/03/14 11/03/14 21/03/14 31/03/14 Sektörler Fiyat Performans Son Bir ay Yılbaşından Beri 31/03/ Mayıs 2013'ten beri 2013 BIST ,736 11% 3% -24% -13% BIST 30 85,616 13% 4% -25% -16% Bankacılık Endeksi 127,332 19% 4% -35% -25% Sanayi Endeksi 62,259 7% 0% -14% -4% BIST ,995 5% -2% -20% -2% Piyasa Değeri (milyar dolar) BIST % 1% -34% -24% Mart ayındaki güçlü toparlanmayla endeksler yılbaşından beri olan kayıplarını kapatıp, pozitif getiriye geçtiler. Merkez Bankası nın zorunlu karşılıklara faiz ödemeyi değerlendirdiğini açıklaması, çoğunlukla defter değerinin altında piyasa değerlerine gerilemiş olan bankacılık sektörü hisselerine pozitif etki yaptı. Kur tarafındaki sakinleşmenin önümüzdeki dönemde sanayi hisselerine toparlanma getirmesini muhtemel görüyoruz XU100 XUSIN XBANK 3

4 Nisan Gündemi Nisan ayında piyasaları yoğun bir gündem bekliyor. Yurtiçinde Merkez Bankası nın açıklamaları ve Enflasyon Raporu, Fitch ve Moody s not gözden geçirmeleri, dışarda ABD büyüme ve istihdam verileri ile Japonya MB toplantısı, IMF-Dünya Bankası toplantıları izlenecek. Zorunlu karşılıklara faiz ödenmesinin düşünülmesi, Merkez Bankası açıklamalarının yeniden piyasaların odağına getirecek gibi görünüyor. 24 Nisan da yapılacak PPK toplantısında ZK lara faiz ödenmesine dair bir karar beklemesek de verilecek mesajlar önemli olacak. Fitch ve Moody s Türkiye nin kredi notlarını gözden geçirecek. Fitch not artışında cari açık iyileşmesi ve enflasyondaki düşüşe vurgu yapmış, cari açık krizi, dış borç artışı ve politik şokun indirime neden olacağını açıklamıştı. Moody s ise not indirimi için sermaye akımlarında kalıcı bir duruşu öne çıkarmıştı. 17 Aralık tan sonra bu risklerle karşılaşsak da durumun çok kalıcı olmadığı görünüyor. Türkiye yi yatırım yapılabilir seviyede tutan bu kurumların durağan olan not görünümünü negatife çekmesi beklenebilir. Bu ay Japonya Merkez Bankası na dikkat etmek gerekebilir. Japonya da 1 Nisan da satış vergisi (KDV benzeri bir vergi) %5 ten %8 e yükseltildi. Bunun tüketim harcamalarını düşürebileceği ve Merkez Bankası nın %2 büyüme ve %2 enflasyon hedefini tehlikeye düşüreceği tahmin ediliyor. Bu nedenlerle Japonya Merkez Bankası yıllık milyar dolar olan tahvil alım programını genişletebilir ya da yeni parasal gevşeme adımları açıklayabilir. Bu durumda finansal piyasalarda dengeler değişebilir. Nisan Takvimi Tarih Veri Dönem Beklenti TSKB Beklenti 3 Nisan Avrupa MB toplantısı - faiz indirim sinyali vermemesi - 3 Nisan TÜİK, enflasyon Mart 0.85% Nisan ABD tarım dışı istihdam Mart 195,000-4 Nisan Fitch'in Türkiye notunu gözden geçirmesi - Not görünümü indirimi - 7 Nisan Erdem Başçı sunumu Nisan Japonya MB toplantısı - Yeni teşvik paketi - 11 Nisan Moody's Türkiye notunu gözden geçirmesi Nisan IMF-Dünya Bankası toplantıları Nisan PPK Nisan TCMB Enflasyon Raporu-II - Enflasyon bek.revizyonu - 30 Nisan ABD büyüme 1Ç - - 4

5 Oca-08 May-08 Eyl-08 Oca-09 May-09 Eyl-09 Oca-10 May-10 Eyl-10 Oca-11 May-11 Eylül-11 Ocak-12 Mayıs-12 Eylül-12 Ocak-13 Mayıs-13 Eylül-13 Ocak-14 Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak Şubat Mart Ara-08 Nis-09 Tem-09 Eki-09 Şub-10 May-10 Ağu-10 Ara-10 Mar-11 Haz-11 Eki-11 Oca-12 Nis-12 Ağu-12 Kas-12 Şub-13 Haz-13 Eyl-13 Ara % 25% 20% 15% 10% 5% 0% BIST'te Yabancı Payı (%) Bonoda Yabancı Payı % Yabancıların Portföy Yatırımları Mart 2014 sonu itibarıyla (geçici) yabancıların portföy yatırımları 270 milyar lira (125 milyar dolar) seviyesinde. Bu rakam 2013 sonunda 275 milyar TL (129 milyar dolar) seviyesindeydi. Merkez Bankası nın değer değişiminden arındırılmış verilerine göre yabancılar martta 322mn dolarlık hisse alımı, 1,3 milyar dolarlık bono satışı yaptılar. Yabancılar beş aydan beri bonoda satıcı durumundalar. Henüz verilere yansımamış olan son haftada alım tarafına geçmiş olabilirler. Değer değişimi dikkate alındığında hisse portföyünde 3 milyar dolarlık artış olurken, bono portföyünde değişim olmadı. 4,000 3,000 2,000 1, ,000-2,000-3,000 Yabancı Portföyü (milyar $) Mevduat Hisse Bono Toplam Şubat sonu Mart sonu Fark Yabancı İşlemleri ve Dolar Hisse (mn $) Bono (mn $) Dolar/TL (aylık ort) Kaynak: TCMB

6 Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak Şubat İhale Programı Hazine üç aylık açıklamaya devam ettiği borçlanma programına göre nisan-mayıs-haziran döneminde 39,7 milyar lirası piyasaya olmak üzere toplam 48 milyar liralık iç borç geri ödemesi yapacak. Buna karşılık borçlanma hedefi 39,6 milyar lira seviyesinde bulunuyor. Nisan ayında Hazinenin 12,9 milyar lirası piyasaya olmak üzere toplam 16,4 milyar liralık itfası bulunuyor. Hazinenin yüklü iç borç itfa dönemi devam ediyor Merkezi Yönetim İç Borç Geri Ödemeleri (mlr TL) Hazine itfasını karşılamak üzere ayın nisanda altı ihale düzenliyor. Nisanda 24 Şubat 2016 vadeli gösterge tahvilin üçüncü ihracının yanısıra, 20 Mart 2024 vadeli 10 yıllık sabit kuponlu tahvilin ilk ihracı yapılacak. İhaleler nisanın ilk yarısı içinde tamamlanacak. Nisan İhale Programı İhale tarihi Vade Senet İtfa tarihi 31 Mart 5 yıl TÜFE'ye endeksli 6 ayda bir kupon ödemeli 20 Şubat Mart 5 yıl Sabit kuponlu 6 ayda bir kupon ödemeli 27 Mart Nisan 2 yıl Sabit kuponlu 6 ayda bir kupon ödemeli 24 Şubat Nisan 7 yıl Değişken faizli 6 ayda bir kupon ödemeli 11 Kasım Nisan 10 yıl Sabit kuponlu 6 ayda bir kupon ödemeli 20 Mart Nisan 15 ay TL cinsi iskontolu 15 Temmuz 2015 Kaynak: Hazine Merkezi Yönetim İç Borç Geri Ödemeleri (mlr TL) Nisan-Haziran Temmuz-Eylül Ekim-Aralık 6

7 2/28 3/3 3/4 3/5 3/6 3/7 3/10 3/11 3/12 3/13 3/14 3/17 3/18 3/19 3/20 3/21 3/24 3/25 3/26 3/27 3/31 4/1 4/2 Faiz Martın son haftası piyasalarda dönüm noktası oldu. Ay içinde Ukrayna konusunda Rusya-AB gerginliği, Fed in faiz artırımını tahvil alımlarının tamamen sona ermesinden 6 ay sonra yapabileceğini açıklaması, dolar/tl nin yeniden 2,25 lere yükselmesi ve arka arkaya beş aydan beri devam eden yabancı satışı tahvil faizini ay içinde %7,75 e kadar yükseltti. Fed kararına rağmen, uluslararası piyasalarda doların değerinin yükselmemesi, Ukrayna sorunun piyasa algılamasında yerinin azalması ve seçimlerde siyasi istikrarın devam edeceğine yönelik beklenti faizin %10,60 a gerilemesini sağladı. Merkez Bankası verilerine göre yabancılar martta arka arkaya beşinci ayda da nette satış yaptılar. Tahvilde mart ayının ilk üç haftasında 1,3 milyar dolar, son beş ayda 6,1 milyar dolarlık yabancı satışı oldu. Martın son haftasında yabancı satışının yerini alıma bıraktığını tahmin ediyoruz. Mart enflasyonu için beklenti 0,52-1,30 bandında ve ortalamada 0,85 seviyesinde. Enflasyon faiz tarafı için önemli bir belirleyici olacak. Yabancı alımlarının devamı durumunda aşağı yönlü seyir korunabilir. Yabancı alımları ve enflasyona göre nisan içinde 10,0 a kadar geri çekilme olabileceğini tahmin ediyoruz. Yukarda ise 11,5-12 bandı direnç olarak izlenebilir Gösterge Tahvil Faizi (%, son bir ay) 7

8 Global Borsalar Ülke Son 1 Ay Yılbaşından Beri Türkiye 69, % 3.0% Arjantin 6, % 18.2% Brezilya 50, % -2.1% İtalya 21, % 14.4% Hindistan 22, % 5.8% Meksika 40, % -5.3% Portekiz 7, % 16.0% Tayvan 8, % 3.0% İspanya 10, % 4.3% Yunanistan 1, % 14.9% MSCI EM % -2.7% Hollanda % 0.4% Norveç % 2.3% Belçika 3, % 7.1% Dow Jones 16, % -0.7% S&P 1, % 1.3% G. Kore 1, % -1.0% Filipinler 6, % 10.5% Japonya 14, % -9.2% İsviçre 8, % 3.1% Fransa 4, % 2.2% Çek 1, % 1.8% Çin 2, % -3.3% Macaristan 17, % -5.6% Almanya 9, % 0.0% Rusya 2, % -7.2% AB 2, % -0.1% Romanya 3, % -4.2% Polonya 2, % 2.6% Avusturya 2, % -0.9% Nasdaq 3, % 0.1% Hong Kong 22, % -4.1% İngiltere 6, % -2.2% Mısır 7, % 15.1% 8

9 Merkez Bankası-Ekonomik Ortam Hızlanan Enflasyon Politika Faizi Faiz Dışı Araçlar Politika Faizi Faiz Dışı Araçlar Fiyat İstikrarı Hedef Yavaşlayan Enflasyon Politika Faizi Faiz Dışı Araçlar Politika Faizi Faiz Dışı Araçlar Yavaşlayan Kredi Büyümesi Finansal İstikrar Hızlanan Kredi Büyümesi Yoğun Girişler Rezerv opsiyon katsayısı artışı Faiz koridoru indirimi Zorunlu karşılık artırımı Likidite azaltımı Yavaşlayan Girişler Rezerv opsiyon katsayısı indirimi Faiz koridoru artırımı Zorunlu karşılık indirimi Likidite artışı Kaynak: TCMB 9

10 Merkez Bankası-Politikalar Araçlar Zorunlu karşılıklar Rezerv opsiyon mekanizması Politika faizi Faiz koridoru TL likiditesi Döviz likiditesi Politika Faizi Faiz Koridoru MB Haftalık Repo (Politika) Merkez Bankası nın politikaları açısından ekonomik ortam hızlanan enflasyon-yavaşlayan kredi büyümesi ve yavaşlayan girişler olarak tanımlanabilir. Bu tanım Merkez Bankasının para politikasının faiz tarafında sıkılaşması ve faiz dışı araçlarda gevşemesine işaret ediyor. Merkez Bankası 29 Ocak kararında politika faizini %4,5 ten %10 a yükseltti ve politikasında sıkılaşmaya gitti. Bu politika adımları kur artışından kaynaklanmak üzere enflasyonda görülen ve hazirana kadar devam etmesi beklenen yükselişe tedbir olarak alındı. Merkez Bankası bu adımının güçlü ve önden yüklemeli olduğunu açıkladı. Bu açıklamadan önümüzdeki dönemde önemli bir faiz değişimi olmayacağını anlıyoruz. Enflasyonda olası bir iyileşme ve TL de hızlı bir değerlenme piyasalarda politika faizi indirimi beklentisi oluşturabilir. Merkez Bankası henüz tehdit edici olarak görmediği yavaşlayan kredi büyümesinden cari açığa pozitif etkisi nedeniyle memnun olsa da bankacılık sektöründeki karlılığın aşırı düşmesine tedbir olarak zorunlu karşılıklara faiz ödenmeyi düşünüyor. Bu adım faiz dışı araçlarda gevşeme anlamına gelebilir. ZK lara faiz verilmesi kredi maliyetlerinin düşmesini sağlayacak bir adım olarak görülebilir. Sonraki aşamada kredi büyümesindeki yavaşlamanın endişe verici olması senaryosunda zorunlu karşılık indirimi gündeme gelebilir. 10

11 Gelişmekte olan Ülkeler Dolar/Kur değişimi Faiz değişimi (puan) Borsa değişimi Mart başından beri YBB Faiz seviyesi (10y, %) Mart başından beri Mart başından beri Politika Faizi (%) Arjantin 1.5% 22.7% % 9.5 Brezilya -3.4% -4.3% % 10.8 Endonezya -2.5% -7.1% % 7.5 Güney Afrika -1.0% 1.4% % 5.5 Hindistan -3.5% -3.6% % 8.0 Macaristan -1.2% 3.1% % 2.6 Polonya -0.5% 0.3% % 2.5 Rusya -2.0% 7.4% % 7.0 Türkiye -2.9% -0.4% %

12 01/10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ T BIST Nisan ayı kriz sonrası toparlanmalar hariç genelde yatay ya da hafifçe eksi olan bir ay. Krizler sonrasındaki yüksek getiriler nedeniyle nisan aylarının 2002 den beri ortalama getirisi %4 ile oldukça cazip görünüyor. BIST'te Nisan Ayları (%) Mart Nisan Nisan ayının yoğun bir gündemi bulunuyor. En önemli gündem seçim sonrasında oluşan pozitif görünümün korunup korunmayacağı. Bu soruyu yurtdışından bağımsız olarak değerlendirmek mümkün değil. Çünkü seçimlerin hemen öncesi ve sonrasında oluşan pozitif görünüm gelişmekte olan ülkelerle büyük ölçüde paralellik gösteriyor.? Gelişmekte olan ülkelerin performansı Fed in tahvil alımı azaltımı ve faiz artırımı endişelerinin yeterince fiyatlandığının düşünülmesinden sonra ve fiyatlamaların cazip seviyelere gelmesiyle iyileşti. Nisan ayında Japonya dan bir gevşeme gelirse bu pozitif performans artarak devam edebilir. Aksi takdirde kısa vadeli kar realizasyonları izlenebilir. İç piyasada ise Fitch ve Moody s tarafından yapılacak not gözden geçirme açıklamaları belirleyici olabilir. Olası görünüm indirimleri negatif algılansa da, bunu kısa vadeli olacağını, not indirim beklentisi oluşmayacağını düşünüyoruz F/K (T) F/K (Sınai) F/K (100) F/K (Banka) Nisan ayının yoğun gündemi nedeniyle kırılmalar yaşanabileceğini ve endekste belli bir yön tahmin etmenin zor olduğunu düşünüyoruz. Mart başından beri %11,5 e ulaşan yükselişin ardından gelebilecek kar realizasyonları kısa süreli olursa, nisanda pozitif bir kapanış görebiliriz

13 BIST BIST-100 endeksi trend değişiminde. Geçen ay endeksin 17 Mayıs ta başladığı düşüş trendinde %32 düşüşle toplam yükselişinin 1/3 ünü geri aldığını Elliot dalgalarına göre düşüşe ait olan A, B ve C olan üç aşamalı düşüşün tamamlandığını tahmin etmiştik. Endeks martta e ulaştığı yükselişle 17 Mayıs tan beri izlediği düşüş kanalını yukarı kırarak, düşüşün sona erdiğini bir kez daha teyit etti. Önümüzdeki 1,5-2 yıllık dönemde devam etmesini beklediğimiz 5 dalgalı yükselişin başladığını düşünüyoruz. Bunun ilk yükselişi olan 1 no lu dalganın içinde olduğumuzu tahmin ediyoruz. Kısa vadede 1 in sona ermesiyle 1 de elde edilen kazanımların tamamına yakının geri alınması anlamına gelecek olan 2 no lu dalganın yapılmasını bekliyoruz. 1 No lu dalganın olası tamamlanma seviyesini olarak tahmin ederken, destek seviyesi olarak in izlenebileceğini düşünüyoruz. 13

14 Makroekonomik göstergeler 2014 Tahmin Dönem Değer Önceki Dönem Değer TSKB OVP Büyüme Büyüme % % 2.0% 4.0% GSYİH (mlr $) Kişi Başına gelir ($) , ,459 11,277 Enflasyon TÜFE (aylık) Şubat 0.43% Ocak 1.98% 0.52% (Mar) TÜFE (yıllık) Şubat 7.89% Ocak 7.75% 9.3% 5.3% Dış Ticaret İhracat (aylık, mlr $) Şubat 13.2 Ocak 12.5 İthalat (aylık, mlr $) Şubat 18.3 Ocak 19.3 İhracat (yıllık, mlr $) Şubat Ocak İthalat (yıllık, mlr $) Şubat Ocak Dış Ticaret Açığı (aylık, mlr $) Şubat -5.1 Ocak 6.8 Dış Ticaret Açığı (yıllık, mlr $) Şubat Ocak Cari Açık Cari açık (aylık, mlr $) Ocak 4.9 Aralık 8.3 Cari açık (yıllık, mlr $) Ocak 64.0 Aralık Cari açık/gsyih Ocak 7.8% Aralık 7.9% -6.8% 6.4% Bütçe Bütçe dengesi (aylık, mlr TL) Şubat 1.7 Ocak 1.9 Bütçe dengesi (yıllık, mlr TL) Şubat 5.2 Ocak Bütçe dengesi/gsyih Şubat 0.3% Ocak 0.3% -2.1% -1.9% Faiz MB haftalık repo faizi Mart 10.00% Şubat 10.00% Ağırlıklı fonlama maliyeti (aylık ortalama) Mart 10.20% Şubat 10.07% İç Borçlanmanın ağırlıklı ortalama maliyeti Şubat 10.9% Ocak 10.8% Reel Efektif Döviz Kuru Şubat Ocak Borç Merkezi Yönetim Borç Stoku (Brüt, mlr TL) Şubat Ocak Borç stoku / GSYİH Şubat 38% Ocak 39% 33.0% Sanayi (Önceki yılın aynı ayına göre değişim) Sanayi üretimi Ocak 7.2% Aralık 6.9% Elektrik üretimi Ocak 4.0% Ocak 3.5% Otomotiv üretimi Ocak -10.0% Ocak -10.0% İşsizlik İşsizlik Aralık 10.0% Kasım 9.9% 9.4% 14

15 N' 11 H' 11 A' 11 E' 11 O' 12 M' 12 M' 12 A' 12 E' 12 A' 12 M' 13 M' 13 T' 13 E' 13 A' 13 Ş' 14 E' 11 K' 11 O' 12 N' 12 H' 12 A' 12 E' 12 O' 13 M' 13 M' 13 A' 13 E' 13 A' 13 M' 13 Göstergeler-Risk Dolar endeksi (DXY) Euro/Dolar Turkey 5yr CDS Turkey 10yr CDS /1/2008 1/1/2009 1/1/2010 1/1/2011 1/1/2012 1/1/2013 1/1/

16 A' 12 O' 13 Ş' 13 M' 13 N' 13 M' 13 H' 13 T' 13 A' 13 E' 13 E' 13 K' 13 A' 13 O' 14 O' 14 Ş' 14 M' 14 A'12 M'13 E'13 Ş'14 Göstergeler-Emtia Ham Petrol (varil, Brent) Altın ($/ons) Emtia Endeksi Sanayi Metalleri Endeksi 16

17 Haz-13 Tem-13 Ağu-13 Eyl-13 Eki-13 Kas-13 Ara-13 Oca-14 Şub-14 Mar-14 2Ç2012 3Ç2012 4Ç2012 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 Haz-13 Tem-13 Ağu-13 Eyl-13 Eki-13 Kas-13 Ara-13 Ocak-14 Şub-14 Göstergeler Euro Bölgesi Euro Bölgesi Büyüme (Q/Q-1, %) İşsizlik (%) Enflasyon (HICP, M/M-12, %) Hedef Büyümeye dair umutlarla başlayan 2014 te ilk sinyaller piyasaları endişelendirdi. İşsizlik son dört aydır %12 seviyesindeyken, şubatta hafifçe %11,9 a gerilese de bu düşüş toparlanmayı teyit etmiyor. Enflasyon %2 hedefine yaklaşmak bir yana düşüşe geçmesiyle moralleri bozdu. ABD nin faiz artırım sinyaline rağmen, euro/dolar ın 1,38 e yakın seyir izlemesi de Avrupa Merkez Bankası ndan sözlü müdahale beklentisini artırdı. 17

18 1Ç11 2Ç11 3Ç11 4Ç11 1Ç12 2Ç12 3Ç12 4Ç12 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14T 2Ç14T 3Ç14T 4Ç14T Feb-01 Dec-01 Oct-02 Aug-03 Jun-04 Apr-05 Feb-06 Dec-06 Oct-07 Aug-08 Jun-09 Apr-10 Feb-11 Dec-11 Oct-12 Aug-13 Göstergeler ABD Ekonomisi Bin Tarım dışı istihdam değişimi 11.5% İşsizlik 10.5% 9.5% 8.5% 7.5% 6.5% 5.5% 4.5% 3.5% yıllık ortalama 2.5% Büyüme (%) Kaynak: US Department of Commerce, BMO Capital Markets Konut Fiyatları (Yıllık değişim) 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Kaynak: S&P Case Shiller 18

19 E'11 K'11 O'12 Ş'12 N'12 M'12 T'12 A'12 E'12 A'12 O'13 M'13 N'13 H'13 T'13 E'13 K'13 A'13 Ş'14 Göstergeler-Faiz yıllık (sağ) 2 yıllık (sol) ABD Faizleri (%) Son bir aylık dönemde ABD 2 yıllık faizi %0,31 den %0,45 e yükseldi ve 10 yıllık faizle farkı azaldı. Bu durum ABD de faiz artırım beklentilerinin fiyatlanmaya başladığını gösteriyor Politika Faizi 2014 Enflasyon Beklentisi 10 Yıllık faiz Arjantin Brezilya Çin Çek Macaristan Hindistan Endonezya İsrail G. Kore Meksika Polonya Rusya Güney Afrika Tayvan Tayland Türkiye Avustralya Kanada Danimarka Japonya Norveç İsveç İsviçre İngiltere ABD

20 TSKB Ekonomik Araştırmalar MECLISI MEBUSAN CAD. NO 81 FINDIKLI ISTANBUL 34427, TÜRKİYE (90) faks: (90) Ekonomik Araştırmalar 2014 Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur. Bu doküman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve bilgi için hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler sadece bizim güncel görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat, uygunluk veya diğer başka nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul kıymetlerle ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir yatırıma girebilir; bu menkul kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim taahhüdünde bulunmuş olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil olmak üzere önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir. Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya dolaylı olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz kurlarındaki herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir. Geçmişteki performans her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir. Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul kıymetlerin alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına yönelik bir teklif için de bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri bahsedilen şirketlerin menkul kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu şirketler için yatırım bankacılığı hizmetleri de verebilirler. Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez.