Piyasa Notu TCMB Değerlendirme, Mayıs 2020

Transkript

1 DENİZ YATIRIM ARAŞTIRMA TÜRKİYE PİYASA NOTU :14 Orkun Gödek Piyasa Notu TCMB Değerlendirme, Mayıs 2020 Lira performansı TCMB faiz indirim serisinin devamına engel değil 21 Mayıs tarihinde gerçekleştirilecek olan Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında politika faizi olan 1 hafta vadeli repo borç verme oranında 50 baz puan indirim yapılmasını (yüzde 8.75-yüzde 8.25) bekliyoruz. TCMB açısından Türk lirasında yaşanan son dönem negatif gelişmelerin faiz indirim serisine devam etmek adına engel oluşturmadığını düşünüyoruz. Para politikasının aktarımı açısından yakından takip ettiğimiz göstergelerin birçoğu 22 Nisan tarihinde gerçekleştirilen son PPK toplantısına yakın seyrederken, gösterge tahvil faizlerinde BDDK nın aldığı Aktif Rasyosu (AR) kararına rağmen kısa vadeli geri çekilmenin ardından yeniden yükseliş olduğunu görmekteyiz. Öte yandan yurtiçi faizler ile arasındaki makas alınan önlemlere paralel giderek açılan ve fiyatlandırmalar açısından gösterge olmaktan çıkan Londra swap piyasasında ise 1 ay vadeli ima edilen faiz düzeyi gerilemiş durumda. Son dönem içerisinde açıklanan gerek gecikmeli gerekse Nisan ayına ait kimi makro göstergeler ekonomideki ivme kaybına dair fikir yürütmek noktasında bizlere TCMB faiz patikasını tahmin etmekte yardımcı oluyor. Kapasite kullanım oranı, güven endeksleri, imalat PMI, uçuşların durdurulmasına paralel sert gerileyen ve zayıf seyretmesi muhtemel turizm rakamları, elektrik tüketimleri, sanayi üretimi ve perakende satışlar gibi önemli indikatörler dikkate alındığında TCMB nin politika faizini olabildiğince yılsonu enflasyon tahmini orta nokta seviyesi olan yüzde 7.4 e yakınsatmaya çalışacağını düşünüyoruz. Ekonomik aktivitedeki gelişimin tüm dünya para politikası kararlarında olduğu üzere Türk para politikasında da diğer başlıkların bir adım önüne çıktığını düşündüğümüzde, alınan likidite önlemlerinin etkisiyle lirada azalması muhtemel dış talep kaynaklı oynaklığa paralel kur gelişmelerinin alınacak faiz kararında ciddi ölçekte paya sahip olmadığı kanaatindeyiz. Bu nedenle TCMB nin Nisan ayında olduğu üzere konsensüs ve Deniz Yatırım Araştırma beklentimizin üzerinde (75-100bp) faiz indirimi adımı atabileceği ihtimalini göz ardı etmiyoruz. Deniz Yatirim Menkul Kıymetler A.S. Buyukdere Cad. No: 141 Kat: Esentepe, Istanbul Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece yer alan bilgilere burada dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

2 :14 LİRA PERFORMANSI TCMB FAİZ İNDİRİM SERİSİNİN DEVAMINA ENGEL DEĞİL TCMB DEĞERLENDİRME, MAYIS 2020 Faiz indirimleri lira maliyetler üzerinde etkili oluyor Seçilmiş lira maliyet göstergeleri, son PPK toplantısına göre değişim, bp Ticari, tüzel Kişi KMH ve kurumsal kredi kartları hariç -98 Konut -64 Taşıt -44 İhtiyaç kredisi 63 1 yıla kadar TRY mevd. faizi aya kadar TRY mevd. faizi aya kadar TRY mevd. faizi -162 AOFM Kaynak: Deniz Yatırım Araştırma hesaplamaları, TCMB TCMB nin gerçekleştirdiği faiz indirimleri özellikle son dönem içerisinde yurtiçi lira maliyetler üzerinde etkisini göstermiş durumda. Kurum tarafından haftalık bazda açıklanan veriler üzerinden yaptığımız incelemeye göre, 17 Nisan-8 Mayıs dönemi arasında ortalama fonlama maliyetindeki (AOFM) azalış toplamda 68bp düzeyinde gerçekleşirken, gerek lira cinsi mevduat faizleri gerekse benzer şekilde fiyatlanan kredi faizleri üzerinde aşağı yönlü gelişim söz konusu. Bahse konu dönem içerisinde ihtiyaç kredisi (EVDS, akım) ortalama faiz oranı 63bp yükselişle ayrışırken, ticari, konut ve taşıt kredilerinde maliyetlerin azaldığı görüldü. Öte yandan belirtmek gerekiyor ki BDDK nın aldığı AR kararı maliyetlerin aşağı yönde gelişimine TCMB hamlesi sonrasında düşürücü yönde ek katkıda bulundu. Hesaplamalarımız, ortalama kredi-mevduat spreadinin 2019 yılı seviyesi olan 209bp bölgesinden 2020 nin ilk 5 aylık döneminde 90bp a dek gerilediğini ve 2013 dönemi ortalaması olan 97bp nın da aşağısına geldiğine işaret ediyor. ( ortalaması 209bp) Yurtiçi lira cinsi fonlama maliyetleri düşürülmeye devam ederken i) Yüksek seyretmeye devam eden ülke risk primi ii) Gelişmekte olan ülke varlıklarından küresel yatırımcıların çıkış eğilimlerini sürdürmesi iii) Devam eden swap görüşmelerinden henüz somut haber akışının gelmemiş olması gibi öne çıkan nedenlerle Türk lirasının son 1 ay içerisinde baskılanmaya devam ettiği görüldü. Son PPK toplantısından bu yana JPMorgan ve Deutsche Bank tarafından hesaplanan gelişmekte olan ülkeler para birimleri endekslerinin performansları sırasıyla yüzde 0.41 ve yüzde 0.31 değer kazancına işaret ederken, Türk lirası ise sepet kur ise (TRYBasket) yüzde 1.1 zayıfladı (TRY +). 2 DENİZBANK YATIRIM HİZMETLERİ GRUBU

3 LİRA PERFORMANSI TCMB FAİZ İNDİRİM SERİSİNİN DEVAMINA ENGEL DEĞİL TCMB DEĞERLENDİRME, MAYIS :14 Sepet kur değişim, aylık ortalama 25% 20% 23.21% 15% 10% 5% 10.65% 13.58% 2.86% 7.13% 0% -5% 0.77% -10% -8.77% -15% Oca.06 Tem.06 Oca.07 Tem.07 Oca.08 Tem.08 Oca.09 Tem.09 Oca.10 Tem.10 Oca.11 Tem.11 Oca.12 Tem.12 Oca.13 Tem.13 Oca.14 Tem.14 Oca.15 Tem.15 Oca.16 Tem.16 Oca.17 Tem.17 Oca.18 Tem.18 Oca.19 Tem.19 Oca.20 Sepet kur değişimi (Aylık ortalama) ort. değişim 2018 ort. değişim Kaynak: Deniz Yatırım Araştırma hesaplamaları, Bloomberg Liradaki değer kaybı sepet kur bazında 2020 başlangıcından bu yana ortalamada yüzde 11 seviyesine yaklaşırken yurtiçi yabancı para (YP) mevduatlarında gerçek kişi hesapları önderliğinde azalış gözlendi. TCMB nin açıkladığı haftalık verilere göre (son veri 8 Mayıs), yurtiçi yerleşiklerin YP mevduatları son 9 haftada 7.4 milyar dolar azalırken, gerçek kişi hesapları söz konusu azalışa 6.9 milyar dolar ile katkıda bulundu. Gün içerisinde geçen en yüksek + en düşük sepet kur seviyesinin ortalamasından hareketle yaptığımız hesaplamada aynı dönem içerisinde seviyesinin oluştuğunu ve liradaki değer kayıplarına rağmen yerlilerin satış yönlü pozisyon alarak (azalış rakamının tamamını bu şekilde varsayarak) kısmen de olsa tampon görevi üstlendiğini söylemek yanlış olmayacaktır. Yurt dışında yerleşik kişilerin Türk varlıklarından çıkış eğilimi ise tüm hızıyla devam ediyor. Merkez Bankası nın açıkladığı haftalık verilere göre (son veri 8 Mayıs), 2020 yılı içerisindeki toplam çıkış rakamı repo dahil hesaplamamıza göre 9.4 milyar dolar seviyesine yükselirken, hareketi domine eden kalem ise -6.2 milyar dolar ile borçlanma senetleri (repo dahil) oldu. Benzer hesaplama ile son 52 hafta içerisinde yerel varlıklardaki çıkış rakamı 10.3 milyar dolara ulaşırken, dönemi (-10.2 milyar dolar) rakamını geride bıraktı. BDDK tarafından Türk lirası likiditesine yönelik alınan önlemlerin liranın gelecek dönem oynaklık performansı üzerinde baskılayıcı etki gösterebileceğini değerlendiriyoruz. i) Yurt dışında yerleşiklerin gerçekleştirdiği yüksek montanlı çıkışların büyük ölçekte tamamlandığı noktaya yaklaştığımıza dair kanaatimiz. ii) Parite işlemlerinde azalan ilgi. iii) Yurtiçi yerleşiklerin kurda gerçekleşen yükselişleri liraya dönme düşüncesi ekseninde değerlendirmesi gibi nedenlerin düşüncemizi desteklediği kanaatindeyiz. İlk maddede yer verdiğimiz değerlendirmemize örnek verecek olursak, DİBS içerisindeki yurtdışı yerleşik payının hesaplamalarımıza göre 27 Aralık 2019 seviyesi olan yüzde 10.5 ten yüzde 5 e dek gerilemiş olması ve azalan swap pozisyonları bu kapsamda değerlendirilebilir. Öncü göstergeler makro ekonomideki zayıflamaya dair fikir sahibi olmamıza imkan tanıyor. Arındırılmış seride kapasite kullanım oranı Nisan ayında 61.9 seviyesine gerilerken, İSO & Markit ortaklığı ile oluşturulan imalat PMI verisi 15 puanlık kayıpla 33.4 oldu. Mart ayında yıllık değişimi yüzde 7.4 daralma şeklinde olan sanayi üretimi ile PMI verisi arasındaki yakın ilişki (3 ay ortalama) dikkate alındığında 2Ç içerisinde yüzde 5-10 aralığında GSYH kaybının olabileceği ihtimalini uzak görmüyoruz. DENİZBANK YATIRIM HİZMETLERİ GRUBU 3

4 :14 LİRA PERFORMANSI TCMB FAİZ İNDİRİM SERİSİNİN DEVAMINA ENGEL DEĞİL TCMB DEĞERLENDİRME, MAYIS 2020 Tarih TR 2y (%) TR 10y (%) Bench Spread (10y-2y, %) TR CDS (5y, USD) XU 1000 TRY Sepet Kur AOFM (%) TRY/USD Swap (1M, %) , , Değişim Deniz Yatırım Araştırma Hesaplamaları, Bloomberg *Bir önceki ay verisi için gün sonu kapanış, güncel dönem için anlık fiyatlar kullanılmıştır. Türkiye özel sektör imalat PMI & Sanayi üretimi PMI % Ocak 15 Nisan 15 Temmuz 15 Ekim 15 Ocak 16 Nisan 16 Temmuz 16 Ekim 16 Ocak 17 Nisan 17 Temmuz 17 Ekim 17 Ocak 18 Nisan 18 Temmuz 18 Ekim 18 Ocak 19 Nisan 19 Temmuz 19 Ekim 19 Ocak 20 Nisan 20 Aralık 13 Mart 14 Haziran 14 Eylül 14 Aralık 14 Mart 15 Haziran 15 Eylül 15 Aralık 15 Mart 16 Haziran 16 Eylül 16 Aralık 16 Mart 17 Haziran 17 Eylül 17 Aralık 17 Mart 18 Haziran 18 Eylül 18 Aralık 18 Mart 19 Haziran 19 Eylül 19 Aralık 19 Mart 20 milyar USD İSO İmalat PMI (3 ay ort.) T. Etk. Arınd. S. Ü. Endeksi (Yıllık değişim, 3 ay ort.) PMI Trend Kaynak: Deniz Yatırım Araştırma hesaplamaları, İSO, TÜİK Yurt dışı yerleşik kişi hareketleri, hisse & DİBS (repo dahil), 52 hafta kümülatif Hisse Senedi+DİBS/Repo Dahil (52 Hafta, Kümülatif) Fon akımı (>0, <0) Kaynak: Deniz Yatırım Araştırma hesaplamaları, TCMB 4 DENİZBANK YATIRIM HİZMETLERİ GRUBU

5 LİRA PERFORMANSI TCMB FAİZ İNDİRİM SERİSİNİN DEVAMINA ENGEL DEĞİL TCMB DEĞERLENDİRME, MAYIS :14 Türk lirası faizler, getiri eğrisi, seçilmiş vadeler % % Haziran 12 Aralık 12 Haziran 13 Aralık 13 Haziran 14 Aralık 14 Haziran 15 Aralık 15 Haziran 16 Aralık 16 Haziran 17 Aralık 17 Haziran 18 Aralık 18 Haziran 19 Aralık Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Kaynak: Deniz Yatırım Araştırma, Bloomberg Yurt dışı yerleşik DİBS payı, sepet kur 35% % % % % 10% % % 1.90 Yurt Dışı Yerleşik DİBS Payı Sepet Kur (Ort. Değer) Kaynak: Deniz Yatırım Araştırma hesaplamaları, TCMB, Bloomberg DENİZBANK YATIRIM HİZMETLERİ GRUBU 5

6 Yasal Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu içerikteki yorumlar DENİZ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşlerini yansıtmaktadır. Bu dokümanda sunulan materyal sağlam kaynaklardan derlenmiştir. Ancak Şirketimiz buradaki yorumların içeriği sonucu üçüncü şahıslara karşı doğabilecek sonuçlara karşı hiç bir sorumluluk kabul etmez. Buradaki içeriğin hiç bir bölümü DENİZ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. NİN yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, alıntı yapılamaz ve kullanılamaz. DENIZ YATIRIM 2020