HALKBANK 4Ç2014 Sonuçları Hedef Fiyat: 19,50TL

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 18 Şubat 2015 HALKBANK 4Ç2014 Sonuçları HARUN DERELİ Öneri: AL Hedef Fiyat: 19,50TL TURGUT USLU Halkbank 2014 Yılının Dördüncü Çeyreğinde 441,7mn TL Net Kar Açıkladı Reuters/Bloomberg Fiyat 14,80 HALKB.IS /HALKB.TI 6,0 USD BİST TL ,8 USD TL/$ 2,4563 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 17,00 8,12 USD Düşük Son 1 Yıl 10,38 4,67 USD Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 48,9% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) TL 1 Aylık 3 Aylık Son 1 Yıl TL Getiri Halkbank 0,0% 0,0% 25,3% BİST-100-3,4% 4,9% 28,7% BİST-100 Göreceli 3,5% -4,6% -2,6% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL 405,1 (mn TL) 2013/ /12 % Aktifler ,1% Krediler ,9% Mevduat ,9% Net Faiz Geliri ,9% Net Kar / Zarar ,8% F/K PD/DD Halkbank 8,39 1,12 BIST-Banka 9,90 1,13 BİST ,24 1,53 HİSSE PERFORMANSI Bin BIST100 HALKB(sağ eksen) * verileri kullanılmıştır Halkbank ın net dönem karı 2014 yılının dördüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %26,6 oranında gerileyerek 441,7mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bu düşüşte, 3. çeyrekte takibe düşen büyük montanlı kredi (1.079mn TL) için ayrılan 204mn TL lik karşılık etkili olmuştur. Ayrıca genel karşılık giderleri tüketici kredilerindeki hızlı artıştan dolayı bir önceki çeyrekteki 19mn TL den 4Ç2014 te 74mn TL ye yükselmiştir. Bunların etkisiyle Banka nın 3Ç2014 teki 300,5mn TL olan kredi değer düşüş karşılığı gideri 4Ç2014 te 476,3mn TL ye yükselmiş ve karın gerilemesine neden olmuştur. Banka, 3Ç2014 te takibe düşen büyük montanlı kredinin karlılık üzerindeki olumsuz etkisini azaltmak amacıyla, ayrılan 150mn TL lik karşılığa istinaden 132,2mn TL serbest karşılık iptali yapmış ve bunun etkisiyle diğer faaliyet gelirlerinde önemli artış yaşanmıştı. Serbest karşılığı bulunmayan Banka, bu çeyrekte serbest karşılık iptali yapamamış ve buna bağlı olarak diğer faaliyet gelirleri bir önceki çeyreğe göre gerileyerek düşük kar elde edilmesinde önemli rol oynamıştır. Diğer taraftan bir önceki çeyreğe göre net faiz gelirleri %8,1 oranında, net ücret ve komisyon gelirleri de %20,8 oranında (tüketici kredilerindeki artış ve sigorta faaliyetlerinin katkısıyla) artarak net dönem karına olumlu katkı yapmıştır. Banka nın net faiz marjı, özellikle menkul kıymetlerden elde edilen faizlerin etkisiyle (tüfeye endeksli tahvillerden 239mn TL gelir elde edilmiştir.) son çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 20 baz puan artmış ve %4,5 seviyesinde gerçekleşmiştir. Kredi mevduat faiz makası son çeyrekte net faiz marjını baskılamıştır. Halkbank ın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler, iskonto oranındaki değişiklikler (Sermaye maliyeti %14,5 ten %13 e indirildi) ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 19,00TL den 19,50TL ye çıkartıyoruz. Halkbank ın hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %24,1 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Halkbank için daha önceki EKLE önerisini AL olarak değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 19,50TL olarak güncelliyoruz.

2 Kredi mevduat oranı %98,1 ile sektörün altında Halkbank ın aktif büyüklüğü 2014 yılında %11,1 oranında sektörün altında bir büyüme ile 155,4 milyar TL ye olarak gerçekleşmiştir. Kredilerdeki aynı dönemdeki %19,9 luk yüksek artışa karşın, menkul kıymetler %6 oranında azalarak aktif büyümesini sınırlandırmıştır. Kredilerdeki büyümede ticari-şirket kredilerinin %23,9 oranında artarak 76 milyar TL ye ulaşması etkili olurken, tüketici kredileri %9,5 oranında artmış ve 22,9 milyar TL olmuştur. Tüketici kredilerinde ise %13,5 lik büyüme ile konut kredileri artışa önemli destek vermiştir. Diğer taraftan kredi kartı portföyü ise sektördeki gerilemeye rağmen %9,3 oranında artarak 2,9 milyar TL ye ulaşmıştır. Kredilerdeki büyüme son çeyrekte %5,9 ile hız kazanmıştır. Fonlama tarafında ise mevduatlar 2014 yılında sadece %2,9 oranında artış kaydetmiş ve 103,7 milyar TL ye ulaşmıştır. Mevduat dışında, Banka aktif fonlamasını menkul kıymet ihracı ve para piyasasından borçlanarak sağlamıştır. Mevduat dışı toplam fonlamanın aktiflere oranı 2013 yılındaki %13,3 oranından 2014 te %17,6 seviyesine yükselmiştir. Diğer yandan, kredilerdeki artış hızının mevduattaki artış hızından daha yüksek olmasına bağlı olarak, kredilerin mevduata dönüşme oranı 2013 yılındaki %84,2 den %98,1 e yükselmiş ancak sektörün altında kalmaya devam ederek rahat konumunu korumuştur. Özet Finansallar (mn TL) 4Ç Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 4Ç Ç14-3Ç Aktif ,7% 11,1% Krediler ,9% 19,9% Takipteki Krediler ,9% 64,8% Takibe Dönüşen Yeni Kr ,7% 120,4% Akttiflten silinen&tahsilat ,7% -23,2% Menkul Kıymetler ,2% -6,0% Mevduat ,2% 2,9% Özsermaye ,7% 16,9% Net Kar ,2 601,5 441, ,6% -19,8% Özsermaye Karlılığı 21,5% 20,8% 14,8% 17,0% 15,6% 11,0% 14,4% -460bp -640bp Aktif Karlılık 2,2% 2,2% 1,5% 1,7% 1,6% 1,2% 1,5% -40bp -70bp Net Faiz Marjı 4,5% 4,9% 4,0% 4,1% 4,3% 4,5% 4,2% 20bp -70bp Takipteki Krediler 2,6% 2,6% 2,7% 2,7% 3,8% 3,6% 3,8% -20bp 100bp Sermaye Yeterlilik Oranı 13,9% 13,9% 13,9% 14,4% 13,6% 13,6% 13,6% - -30bp Kaynak: Halkbank, Ziraat Yatırım Halkbank ın 2014 yılı net dönem karı 2,21milyar TL Banka son çeyrekte hukuki süreçler ve bir gayrinakdi kredide yaşanan uyuşmazlık için toplam 95mn TL ek karşılık ayırdığını duyururken, artan karşılık gideri ile birlikte son çeyrek kar rakamı beklentilerin altında gelmiştir. Banka nın son çeyrekteki menkul-kıymet alım satımındaki geliri ufak çaplı bir düşüş göstermiş ve swap maliyeti 82mn lira olmuştur. Halkbank 2014 yılının son çeyreğinde 68 yeni şube açarken, personel sayısı kişi artmış ve e ulaşmıştır. Banka, artış kaydeden personel sayısının katılım bankası süreci ile ilgisinin bulunmadığını belirtirken bu artışın bankanın ihtiyaçları doğrultusunda olağan bir süreç olduğu belirtmiştir. Banka nın son çeyrekteki artan operasyonel giderlerle birlikte toplam operasyonel giderler çift haneli olarak büyümüştür. Aynı dönemde 109,3mn TL komisyon geri ödemesinin yapılması da operasyonel giderleri artıran bir diğer önemli faktör olmuştur. Banka 2015 yılında operasyonel giderlerde %11-%13 oranında artış beklemektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Halkbank ın net dönem karı son çeyrekteki kar rakamıyla birlikte 2014 yılında 2,21 milyar TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yıla göre %19,8 oranında gerilemiştir. Bu düşüşte, net alım-satım gelirlerinin düşük seyretmesi, karşılık giderlerinin artması ve diğer faaliyet gelirlerinin azalması etkili olmuştur. Halkbank ın özsermaye ve aktif karlılığı geriledi Takipteki krediler oranında düşüş yaşandı Sermaye yeterlilik oranı %13,6 ile sektörün altında Halkbank ın karını 2015 yılı için 2,63 milyar TL olarak tahmin ediyoruz Banka nın aktif karlılığı ise net kardaki düşüşe paralel 3Ç2014 teki %1,6 den 4Ç2014 te %1,2 seviyesine düşerken, özsermaye karlılığı da %15,6 dan %11,0 seviyesine gerilemiş ve olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Yıllık bazda ise Banka nın aktif karlılığı %1,5 olurken, özsermaye karlılığı ise %14,4 olarak gerçekleşmiştir yılının üçüncü çeyreğinde takibe düşen 1.076mn TL lik kurumsal kredi ile birlikte Halkbank ın takibe düşen kredi oranı %2,7 den %3,8 e yükselerek sektör ortalamasının üzerine çıkmıştı. Banka nın, 4Ç2014 te tahsilatlardaki güçlü görüntüsü ve takibe düşen yeni kredilerdeki ufak çaplı düzelmenin etkisiyle takibe düşen kredi oranı %3,6 ye gerilemiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. Ancak bu oran yine de %2,9 olan sektör ortalamasının oldukça üzerinde seyretmektedir. Öte yandan, Bankanın takipteki krediler karşılık oranı %59,3 seviyesinden %65,2 seviyesine yükselmiştir. Halkbank 4. çeyrekte yaklaşık 204mn TL söz konusu takibe düşen kredi için karşılık ayırmıştır. Bu kredi için ayrılan karşılık oranı bu rakamla birlikte %50 ye yükselmiştir. Banka bu kredi için ayrılan karşılık oranının ikinci çeyrek sonu itibariyle %100 e ulaşacağını belirtmiştir. Diğer bir deyişle, banka yılın ilk yarısında bu kredi için yaklaşık 350mn TL daha karşılık ayıracağını ifade etmiştir. Halkbank ın sermaye yeterlilik rasyosu çeyreksel bazda yatay kalarak %13,6 seviyesinde kalmıştır. Banka nın ana sermaye olarak da adlandırılan tier-1 rasyosu ise ufak çaplı bir artışla %12,9 seviyesine yükselmiştir yılı bankacılık sektörü açısından 2014 yılına göre daha iyi bir yıl olmasını beklemekteyiz. Biz Halkbank ın 2015 yılı için net kar rakamını 2,63 milyar TL (sigorta satışı hariç), 2016 yılı için ise 3,08 milyar TL olarak tahmin etmekteyiz. Özet Finansallar(mn TL) T 2016T Aktif Krediler Net Kar Özsermaye Karlılığı 24,8% 20,8% 14,4% 15,2% 16,1% Aktif Karlılık 2,6% 2,2% 1,5% 1,6% 1,6% Net Faiz Marjı 5,3% 4,9% 4,2% 4,2% 4,2% Kaynak: Ziraat Yatırım, Halkbank T: Tahmin Hedef hisse fiyatını 19,00TL den 19,50TL ye yükseltiyoruz Halkbank ın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler, iskonto oranındaki değişiklikler (Sermaye maliyeti %14,5 ten %13 e indirildi) ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 19,00TL den 19,50TL ye çıkartıyoruz. Halkbank ın hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %24,1 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Halkbank için daha önceki EKLE önerisini AL olarak değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 19,50TL olarak güncelliyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Kullandığımız Artık Gelir Modeli ve İndirgenmiş Sermaye Nakit Akımları yöntemlerinde iskonto faktörü olarak %13 oranı (%7,5 risksiz faiz oranı ve %5,5 risk primi, beta 1,0) ve 2019 yılı sonrası %4 büyüme oranı kullanılmıştır. Diğer taraftan piyasa çarpanlarında ise Avrupa, Orta Doğu ve Afrika (EMEA) bankaları ortalama 2015 tahmini F/K: 11,3x ve PD/DD:1,0x eşit ağırlıkta kullanılmıştır. Halkbank ın F/K oranı sektör ortalamasının altında Banka sigorta satışını ikinci çeyrek sonunda tamamlamayı planlıyor Katılım Bankası nın kurulması yılsonunu bulacak Halkbank, 2015 yılında kredilerde %16-%18 oranında büyüme bekliyor Halkbank tarihi itibariyle 8,39x F/K ve 1,12x PD/DD den işlem görmektedir. Fiyat kazanç oranı olarak, Halkbank bu oranlarla sektör ortalaması olan 9,90x altında işlem görmektedir. PD/DD olarak ise sektöre yakın seviyededir. Halkbank ın bağlı ortaklıkları konumundaki sigorta şirketleri Halk Sigorta ile Halk Hayat ve Emeklilik in satışına yönelik olarak çalışmalar devam etmektedir. Banka, satış sürecini ikinci çeyrek sonuna doğru tamamlamayı planlamaktadır. Banka nın bilançosundan defter değeri üzerinden değerlenen bu bağlı ortaklıkların bu değerlerin üzerinde satılması durumunda Banka kar elde etmiş olacaktır. Bu nedenle Banka nın bu satışa istinaden karında ciddi artış potansiyeli bulunmaktadır. Banka, Aralık 2014 te 1 milyar TL lik nakit (bedelli) sermaye artırım kararı almıştır. Bu kaynağın bağlı ortaklık kategorisinde kurulacak Katılım Bankası için kullanılması planlanmaktadır. Bedelli sermaye artırımının Mart ortası gibi toplanacak genel kurulda onaylanmasının ardından ikinci çeyrek başı gibi tamamlanması düşünülmektedir. Katılım Bankası kurulum sürecinin ise 2015 yılı 4.çeyreğinde tamamlanması öngörülmektedir. Halkbank 2015 yılı için aktiflerinde %13-%15 aralığında büyüme hedeflerken, kredilerde bireysel kredilerin önemli katkısıyla %16-%18 aralığında büyüme öngörmektedir. Banka, mevduatlarda ise %13-%15 oranında büyüme tahmin ederken, 2015 yılı için net faiz marjında %4,2- %4,4 aralığında olacağını öngörmüştür. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Halkbank Solo Bilanço (mn TL) 4Ç Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 4Ç Ç14-3Ç Nakit Değerler ve Merkez Bankası ,3% 1,5% Bankalar ,9% -30,6% Krediler ,9% 19,9% Tüketici Kredileri ,2% 9,5% Konut Kredileri ,2% 13,5% Taşıt Kredileri ,8% -27,6% İhtiyaç ve Diğer Krediler ,1% 6,9% Kredili Mevduat Hesabı ,0% 9,6% Toplam Kredi Kartları ,4% 9,3% Diğer Krediler ,2% 23,9% Takipteki Krediler ,9% 64,8% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,7% 145,8% Aktiften silinen Tahsilat ,7% 9,4% Özel Karşılıklar ,1% 33,4% Menkul Kıymetler ,2% -6,0% Maddi Duran Varlık ,1% 10,5% Toplam Aktifler ,7% 11,1% Mevduat ,2% 2,9% Alınan Krediler ,9% -7,2% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan ,0% -6,0% İhraç Edilen Menkul Kıymetler ,4% 48,2% Para Piyasalarına Borçlar ,4% 990,6% Repo İşlem. Sağ. Fonlar ,4% 991,1% Özsermaye ,7% 16,9% Ödenmiş Sermaye ,0% 0,0% Toplam Pasif ,7% 11,1% Halkbank Solo Gelir Tablosu (mn TL) 4Ç Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 4Ç Ç14-3Ç Net Faiz Gelirleri 1.228, , , , , , ,5 8,1% 5,9% Ücret ve Komisyon Gelirleri 244,8 930,0 221,9 247,3 250,7 302, ,5 20,7% 10,0% Temettü Gelirleri 9,2 97,5 99,3 46,7 0,0 7,8 153,8-57,8% Net Alım-Satım Gelirleri -80,1 244,4-80,0 95,4 25,5 15,1 56,0-40,7% -77,1% Diğer Faliyet Gelirleri 355,5 767,6 123,8 110,1 198,4 99,2 531,5-50,0% -30,8% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 183,5 848,7 194,0 190,0 300,5 476, ,8 58,5% 36,8% Diğer Faliyet Giderleri 696, ,9 689,2 747,9 757,1 793, ,4 4,8% 12,5% Personel Giderleri 275, ,7 300,6 320,6 302,7 323, ,8 7,0% 15,1% Vergi 137,1 614,0 113,2 156,2 124,1 128,0 521,5 3,2% -15,1% Net Kar ve Zarar 740, ,8 530,4 632,2 601,5 441, ,8-26,6% -19,8% Ortalama Özkaynak Karlılığı 21,5% 20,8% 14,8% 17,0% 15,6% 11,0% 14,4% -460bp -640bp Ortalama Aktif Karlılığı 2,2% 2,2% 1,5% 1,7% 1,6% 1,2% 1,5% -40bp -70bp Net Faiz Marjı 4,5% 4,9% 4,0% 4,1% 4,3% 4,5% 4,2% 20bp -70bp Sermaye Yeterlilik Oranı 13,9% 13,9% 13,9% 14,4% 13,6% 13,6% 13,6% - -30bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 2,6% 2,6% 2,7% 2,7% 3,8% 3,6% 3,6% -20bp 100bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 80,6% 80,6% 77,4% 78,4% 59,3% 65,2% 65,2% 600bp bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 84,2% 84,2% 88,8% 98,2% 98,2% 98,1% 98,1% -10bp 1.390bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 20,4% 20,4% 20,6% 19,4% 18,5% 17,3% 17,3% -120bp -310bp Özkaynak/Top. Aktifler 10,1% 10,1% 10,0% 10,6% 10,4% 10,6% 10,6% 20bp 50bp Mevduat/Top. Pasifler 72,0% 72,0% 68,8% 65,3% 67,7% 66,7% 66,7% -100bp -530bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 9,7% 9,7% 9,6% 8,5% 7,7% 8,1% 8,1% 50bp -150bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 3,0% 3,0% 2,8% 3,6% 4,1% 4,0% 4,0% -10bp 100bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 69,9% 70,3% 76,1% 71,1% 73,4% 76,9% 74,3% 350bp 400bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 13,9% 13,5% 14,5% 14,3% 14,1% 16,5% 14,9% 240bp 140bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 20,2% 11,2% 8,1% 6,4% 11,1% 5,4% 7,7% -570bp -350bp Personel Giderleri/Op. Giderler 39,5% 40,8% 43,6% 42,9% 40,0% 40,8% 41,8% 80bp 100bp Net Ücr. Ve Kom. Gel./Diğ.Faal. Gid. 35,1% 35,0% 32,2% 33,1% 33,1% 38,2% 34,2% 510bp -80bp Kaynak: Halkbank, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6