Bankacılık Sektörü 22 Eylül 2015

Transkript

1 Bankacılık Sektörü 22 Eylül 2015 Bankalar Artan sermaye maliyeti ve kar tahmin düzeltmeleri ile hedefler %13 düşürüldü Hakan Aygun +90 (212) Sermaye maliyetindeki artış ve tahminlerde azalma nedeniyle hedef fiyatları %13 düşürdük Makro ekonomik tahmin veri setinde yaptığımız eksi düzeltmeler neticesinde araştırma kapsamımızdaki bankaların 2015 yılı kar tahminlerini %2 ve 2016 yılı kar tahminlerini %7 oranında azalttık. Gerek bu düzeltmeler gerekse sermaye maliyeti öngörümüzü 100 baz puan arttırarak %15,5 e çekmemiz neticesinde bankaların 12 aylık hedef değerlerini de %13 düzeyinde aşağıya çektik. Buna göre bankalarda 12 aylık dönem için hisse fiyatı artış beklentimiz ortalama %17 düzeyindedir. Banka hisselerinden İş Bankası ve Garanti Bankası için Endeksin Üzerinde Getiri şeklindeki görüşümüzü koruyor ve bu bankaları model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Diğer taraftan Halkbank ve Yapı Kredi için görüşümüzü Nötr e; ayrıca Albaraka ve Şekerbank için görüşümüzü Endeksin Altında Getiri ye indiriyoruz. Düzeltmelerden sonra bankalar için kar tahminlerimiz 2015 yılı için %2 ve 2016 yılı için %12,9 yıllık artış ifade ediyor. Ayrıca resmi olarak ilk defa paylaştığımız 2017 kar tahminlerimiz de yıllık %14,4 artış gösteriyor. Kar beklentilerimizdeki aşağı yönlü güncelleme bankaların net faiz marjı ve karşılık giderlerine ilişkin yaptığımız olumsuz düzeltmeden kaynaklanıyor. Bu düzeltmelerde enflasyon, faiz oranları ve büyümeye ilişkin beklentilerimizi değiştirmemiz sonucunda ortaya çıktı. Makro beklentilerde aşağı yönlü güncelleme Haziran sonrası gözlemlediğimiz TL nin değer kaybının tüketici fiyatlarına etkisi nedeniyle 2015 yıl sonu TÜFE artış beklentimizi %7,8 den %8,1 e ve 2016 yılı beklentimizi %6,5 ten %7,0 a çıkardık. Buna bağlı olarak gösterge kamu borçlanma senedi faiz beklentimizi 2015 sonu için %9,5 ten %10,5 e 2016 sonu için %8,0 den %10,0 a çıkardık. TL deki sıkışıklığın uzaması kar beklentilerimizi kırpıyor 2015 yılına ilişkin aşağı yönlü düzeltmelerimiz swap maliyetlerdeki artıştan kaynaklanıyor. Bu arada 2016 yılına ilişkin net faiz marjı öngörümüzün düşmesi TL mevduat maliyetlerinde 60 baz puanlık ve kredi getirilerinde (vadenin uzunluğu nedeniyle fiyatlamanın daha uzun sürmesinden kaynaklı olarak) sadece 20 baz puan artış öngörmemize bağlı olarak ortaya çıktı. Ayrıca 2016 yılında enflasyonunda görece gerileme bekliyor olmamız TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirilerinin de 2015 e göre gerileyeceği anlamına geliyor. Büyüme tarafında ise kur etkisinden arındırılmış kredi artış tahminimizi 2015 yılı için %14,5 ten %12,2 ye ve 2016 yılı için %15,3 ten %12,5 e çektik. İşbank ve Garanti için Endeksin Üzerinde Getiri görüşümüz korunuyor TL deki sıkışıklığın devam edeceği ve küresel belirsizlikler nedeniyle banka hisselerinde olası bir geri dönüşün sınırlı kalacağı yönünde ki beklentimizi koruyoruz. Bununla birlikte büyümenin geri planda kalacağı böyle bir dönemde daha yüksek sermaye oranlarına, mevduat tabanına ve aktif kalitesine sahip bankaların rakiplerine göre daha iyi performans göstereceğini öngörüyoruz. Bu arka plana bağlı olarak Garanti Bankası nı kredi artışındaki seçici büyümesi, yönetimsel başarısı, yüksek sermaye yeterliliği ve olumlu aktif kalitesi nedeniyle ve ayrıca İş Bankası nı dirençli net faiz marjı ve aktif kalitesi nedeniyle öneri portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Diğer taraftan artan faiz beklentimize olan duyarlılıkları nedeniyle Yapı Kredi ve Halkbank a ilişkin görüşlerimizi Nötr seviyesine indiriyoruz. Bunlara ek olarak Şekerbank ve Albaraka Türk için verdiğimiz görüşleri de hisse fiyatındaki azalan yukarı potansiyel ve küçük bankaların marjlarındaki faiz baskısı nedeniyle Endeksin Altında Getiri ye çekiyoruz.

2 F/K F/DD TRY SEKTÖR GARAN ISCTR YKBNK HALKB VAKBN SKBNK TSKB ALBRK TL/US$: 3.00 BIST100: 75,099 1h: 5.3% 1ay: 1.1% 1yıl: 3.1% Hedef Fiyat (TL) Fiyat (TL) 122,278 7,18 4,79 3,53 10,40 3,96 1,36 1,46 1,33 Yukarı Potansiyel 18% 17% 23% 13% 20% 14% 3% 16% 13% Ratings OP OP N N N UP N UP haftalık %8,4 %7,2 %7,6 %8,6 %8,8 %12,2 %3,8 %5,8 %1,5 1aylık %1,4 %0,7 %0,6 %3,5 %1,9 %7,3 %2,2 %6,4 %1,5 YBG %23,1 %22,6 %27,0 %26,2 %24,2 %18,2 %22,7 %13,6 %21,8 1yıllık %13,1 %10,1 %6,8 %19,8 %27,6 %10,4 %26,7 %5,1 %19, ,0 1,4 0,9 1,0 1,0 0,8 0,9 1,4 0, ,9 1,2 0,7 0,9 0,9 0,7 0,8 1,1 0,7 2015T 0,8 1,1 0,7 0,8 0,7 0,6 0,8 1,0 0,6 2016T 0,7 1,0 0,6 0,7 0,6 0,5 0,7 0,9 0, ,2 10,0 6,8 7,6 4,7 6,2 7,5 7,8 5, ,1 9,4 6,4 7,5 5,9 5,6 7,0 6,9 4,7 2015T 6,9 8,3 6,5 8,2 5,5 5,9 9,0 6,3 4,4 2016T 6,2 7,5 5,7 6,7 5,1 5,2 8,1 5,6 4,1 Kaynak: Ak Yatırım Kar tahminleri (milyon TL) Toplam GARAN ISCTR YKBNK HALKB VAKBN SKBNK TSKB ALBRK Güncel tahminler 2017T T T Yıllık artış (2017T) %14,4 %15,1 %13,4 %17,9 %14,2 %12,0 %30,7 %7,7 %6,9 (2016T) %12,9 %11,5 %14,1 %22,1 %6,1 %14,9 %11,3 %12,1 %5,6 (2015T) %2,0 %13,3 %2,4 %8,8 %8,1 %4,7 %21,9 %9,8 %8,7 (2014) %7,2 %6,5 %6,9 %35,8 %19,8 %10,6 %6,5 %13,3 %4,6 Önceki tahmin 2016F F Revisions YoY (2016F) %7,2 %4,9 %5,9 %11,2 %12,8 %2,8 %17,0 %3,4 %3,2 YoY (2015F) %2,3 %0,7 %2,9 %4,1 %4,6 %1,1 %12,4 %1,3 %3,6 Kaynak: Ak Yatırım,şirket finansalları

3 Garanti Bankası Endeksin Üzerinde Getiri (12 aylık hedef fiyat 8,40 TL (önceki:9,20 TL) Sene başından beri hisse fiyatında %24 lük düşüş gösteren Garanti Bankası, sektör endeksi ile paralel hareket etmesine karşın BIST 100 endeksinin %14 altında performans sergiledi. Bankanın şu an 1.0x düzeyinde olan bir yıl vadeli F/DD oranını sektör ortalamasına göre %29 prim taşıyor. Ancak bu prim sektörün özkaynak karlılığındaki gerilemeye kıyasla Garanti nin özkaynak karlılığının daha dirençli kalmasını yeterince yansıtmıyor. Bankanın TL faizlerindeki dalgalanmalara karşı dirençli olması (vade uyumsuzluğunu yönetme ve swap fonlamadan faydalanma konusundaki başarıya bağlı olarak), kuvvetli yönetimsel istikrar, görece yüksek sermaye rasyoları ve aktif kalitesinde önemli bir bozulma olmaması gibi faktörler nedeniyle Garanti Bankası nı model portföyümüzde de tutmaya devam ediyoruz. TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirisinde gerileme beklentimize bağlı olarak Garanti nin 3Ç15 karında %28 e varan bir gerilemeyi olası öngörüyoruz. Ancak bankanın marjlarını savunma konusundaki başarısı ve seçici kredi artışı ile 2015 yılını %13 düzeyinde kuvvetli bir kar artışıyla tamamlamasını olası görüyoruz. Ayrıca Garanti Bankası nın çekirdek sermaye rasyosu Haziran sonu itibarıyla %13,2 seviyesinde bulunuyor ve araştırma kapsamımızdaki bankaların benzer rasyosunun ortalama %11,9 olduğu düşünülürse bankaya önemli bir avantaj sağlıyor. İş Bankası Endeksin Üzerinde Getiri (12 aylık hedef fiyat 5,90 TL (önceki:7,00 TL) %16 oranında bir azaltma yapmış olsak ta hisse başına 5,90 TL seviyesinde olan 12 aylık hedef fiyat seviyesi İş Bankası nda %23 oranında bir yukarı potansiyele işaret ediyor. Banka için Endeksin Üzerinde Getiri önerimizi koruyoruz. Ayrıca bankanın F/DD rasyosu sektör ortalamasına göre %9 iskonto taşıyor. Bu iskontonun güçlü marj dinamiklerinin ve aktif kalitesinin korunması konusunda son dönemde gözlediğimiz başarılı performansı yeterince yansıtmadığını düşünüyoruz. Buna rağmen İş Bankası hisse fiyatı sene başındaki değerin %29 altına gerileyerek BIST 100 getiri endeksinin de %20 gerisinde performans sergiledi. Banka hisse fiyatının kurda değer kaybının yoğun yaşandığı bir dönemde yüklü swap fonlama ihtiyacı nedeniyle baskı altında kalmış olabileceğini düşünüyoruz. İş Bankası nın muhasebe uygulamasındaki farklılık nedeniyle TÜFE ye endeksli menkul kıymetlerinde rakiplerine kıyasla önceki çeyreğe göre sert bir gerileme öngörmüyoruz. Ancak bu dönemde temettü gelirlerinin olmaması ve ciddi kur farkı gideri ile swap fonlama maliyetleri karı önceki çeyreğe göre önemli oranda geriletecektir. Bankanın 2015 yıl karında da özellikle karşılık giderlerine ilişkin ihtiyatlı beklentimiz nedeniyle ancak %2,4 artış bekliyoruz. İş Bankası açısından komisyon gelirlerinin büyümeye elverişli yapısı ve son dönemde banka yönetiminin yatırımcı ile kurduğu daha yoğun iletişim de hisse fiyatını destekleyici faktörler arasında yer alıyor.

4 Halkbank Endeksin Üzerinde Getiri den Nötr e düşürüldü, 12 aylık hedef fiyat: 12,50 TL (önceki:15.00 TL) Halkbank için 12 aylık fiyat hedefini %17 kesintiyle hisse başına 12,50 TL ye indirdik. Bu uygulama değerlemelerimizde sermaye maliyeti tahminimizde yaptığımız 100 baz puanlık artışın yanı sıra bankanın orta uzun vadeli öz kaynak karlılığına ilişkin negatif yönlü güncellemeleri de yansıtmaktadır. Büyüme ve faize ilişkin genel güncellemelerin ardından bankanın net kar tahminlerinde %10 kesinti uygularken 2015 öngörümüzü de %5 oranında düşürdük. Hedef fiyat seviyesi halen %20 yukarı potansiyel taşıyor olmasına rağmen, TL faiz oranlarındaki dalgalanmanın daha önceki öngörümüzden daha uzun süreceği beklentimiz nedeniyle bunun Halkbank ın marjları üzerindeki etkisini dikkate alarak görüşümüzü Nötr e indiriyoruz. Özellikle marjların artan politik risk primine duyarlılığı nedeniyle Halkbank hisseleri sene başından bu yana %25 geriledi ve BIST 100 endeksinin %16 gerisinde performans sergiledi. Halkbank ayrıca son on iki aylık dönemde en kötü performans sergileyen banka oldu. Bankanın sigorta iştirakine ilişkin satış sürecinin geri çekilmesinin de bu sonuçta etkili olduğunu düşünüyoruz. Bankanın 3Ç15 karlılığına ilişkin kuvvetli öngörümüz bulunmuyor. 2Ç15 te yüklü karşılık gideri ayrıldıktan sonra bu konuda bir rahatlama yaşanacağını tahmin ediyoruz. Ancak bu çeyrek karlılığının da TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirisindeki zayıflama ve önceki çeyreğin dönemsel temettü geliri etkisi nedeniyle azalacağını tahmin ediyoruz. Diğer taraftan politik risk priminin azalması hissede yatırımcı ilgisinin dikkat çekici düzeyde artmasına yardımcı olacaktır. Böyle bir gündemde özellikle takibe dönüşen yüklü kredinin yeniden yapılandırılması durumunda karlılığın da önemli sıçrama göstermesi beklenebilir. Yapı Kredi B. (önceki:4.70 TL) Endeksin Üzerinde Getiri den Nötr e düşürüldü, 12 aylık hedef fiyat: 4,00 TL Özkaynak maliyetine ilişkin değerlememizde yukarı güncelleme ve orta dönem kar tahminlerimizdeki aşağı yönlü düzeltmeler nedeniyle bankanın 12 aylık hedef fiyatını %15 azaltarak hisse başına 4,00 TL ye çektik. Bankaya ilişkin görüşümüzü de büyüme ve net faiz marjına ilişkin beklentilerimizi aşağı yönlü güncellediğimiz için Nötr e indirdik. Yapı Kredi nin karlılığına ilişkin düzelmenin TL deki likidite sıkışıklığının daha önceki beklentimizden uzun süreceği ve büyümenin daha yavaş olacağı öngörüsünden hareketle daha geç gerçekleşebileceğini tahmin ediyoruz. Hisse senedinde yılbaşına göre gözlenen %28 lik değer kaybı ve buna bağlı olarak BIST 100 ün %18 gerisinde kalan performans dikkat çekiyor. Bunun yukarıda bahsettiğimiz zayıflamayı bir ölçüde yansıttığını düşünüyoruz. Yönetimin kuvvetli büyüme hedefleri uzun vadede Yapı Kredi nin rakipleri arasından sivrilmesine yardımcı olabilir. Ancak son dönemde sağlanan organik büyümenin rakamsal sonuçlarının hissedilebilmesi için politik ve makro ekonomik öngörülebilirliğin kuvvetlenmesi gerektiğini düşünüyoruz. Mevcut ortamda sermaye ihtiyacı ve aktif kalitesine ilişkin ihtiyatlı tutumun hisse fiyatı üzerinde baskı uygulayacağını tahmin ediyoruz. Yapı Kredi için 3Ç15 sonuçları açısından da kuvvetli beklentiler taşımıyoruz. TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirisindeki düşüş ve marj baskısı nedeniyle bu dönemdeki karın önceki çeyreğe göre %20 gerileyeceğini hesaplıyoruz.

5 Şekerbank Nötr den Endeksin Altında Getiri ye düşürüldü, 12 aylık hedef fiyat: 1,40 TL (önceki:1.80 TL) Özkaynak karlılığına ilişkin tahminlerimizi aşağı yönlü güncelleyip şirket değerlemelerinde kullandığımız sermaye maliyeti rakamını 100 baz puan artırmış olmamız neticesinde Şekerbank ın 12 aylık hedef değerini %22 azaltarak hisse başına 1,40 TL seviyesine çektik. Hisse fiyatı buna göre %3 düzeyinde yukarı potansiyel sunmaktadır. Buna bağlı olarak Şekerbank a ilişkin görüşümüzü Endeksin Altında Getiri olarak aşağı yönlü güncelledik. Bu durum i.) 3Ç15 karlılığına ilişkin ihtiyatlı kar beklentimiz ii.) büyüme ve faizlere ilişkin beklentilerimizde yaptığımız değişiklikler sonucunda orta vadede kar tahminlerimizde ortaya çıkan gerileme ve iii.) hisse senedi bu fiyat seviyelerinde dip noktaları bulmuş olsa da, olası dönüşlerde ölçeğin küçük olmasına bağlı olarak yatırımcı ilgisi açısından büyük bankaların gerisinde kalacağı tahmininden kaynaklanmaktadır. Bankanın 2015 yılı ilk altı aylık karı önceki yıla göre %15 gerilemiş ve öz kaynak karlılığı sadece %5,2 olmuştu. Swap maliyetlere ve TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirisindeki düşüşe bağlı olarak 3Ç15 net karının da önceki çeyreğe göre %11 gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Albaraka Türk Nötr den Endeksin Altında Getiri ye düşürüldü, 12 aylık hedef fiyat: 1,50 TL (önceki:1.70 TL) Albaraka Türk için 12 aylık hedef fiyat seviyesini %12 gerilemeyle 1,50 TL seviyesine çekerken, hisse fiyatı 12 aylık vadede %13 artış vaat eden şirket için görüşümüzü de Nötr den Endeksin Altında Getiri ye indiriyoruz. Söz konusu güncelleme kamu bankalarının katılım bankacılığına girişleri ile birlikte artacak rekabetin marjlar üzerindeki baskısını ve tüketici güvenindeki gerileme neticesinde gayrimenkul projelerinden sağlanan gelirlerdeki zayıflama öngörüsünü yansıtıyor. Albaraka Türk son birkaç haftalık düşüşe bir miktar direnç göstermiş olsa da yıllık bazda BIST 100 endeksinin %9 altında performans sergiledi. Bankanın F/DD rasyosu 0,6x seviyesinde bulunuyor ve 0,7x olan takip ettiğimiz bankaların ortalama değerine göre iskonto taşıyor. Ancak söz konusu iskontonun artan marj baskısı nedeniyle makul olduğunu düşünüyoruz. Albaraka Türk için 3Ç15 te öngördüğümüz %15 lik kar düşüşü öncelikle karşılık giderleri ve gayrimenkul satışlarına ilişkin ihtiyatlı tahminlerimizi yansıtıyor.

6 Vakıfbank Nötr (12 aylık hedef fiyat 4,50 TL (önceki:5,20 TL) Şirket değerlemesinde kullandığımız sermaye maliyetindeki 100 baz puanlık artış ve kar tahminlerimizdeki kısmi düzeltmeler neticesinde Vakıfbank ın 12 aylık hedef değerini %13 kesinti ile hisse başına 4,50 TL düzeyine indirdik. Buna göre hisse fiyatı %14 artış potansiyeli taşıyan şirket için politik ve makro ekonomik öngörülebilirlikteki azalma nedeniyle Nötr görüşümüz devam ediyor. Vakıfbank hisseleri sene başından bu yana %19 değer kaybı ile BIST 100 endeksinin %8 altında performans sergiledi. Bankanın 0,5x düzeyinde olan F/DD rasyosu ise orta vadedeki eğilimler ile uyum içinde görünüyor. TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirisindeki sıçramaya rağmen, karşılık giderleri yüksek kaldığı için Vakıfbank ın 2Ç15 karı önceki çeyreğe göre %11 gerilemişti. 3Ç15 te düşük TÜFE etkisi ve karşılık giderlerine ilişkin ihtiyatlı beklentimiz nedeniyle karın 2. çeyreğe göre %12 daha azalmasını bekliyoruz. Ancak, Vakıfbank ın ayırdığı karşılıkların sektör ortalamasına göre bir hayli yüksek olması, bankaya bu karşılıklardan bir kısmını serbest bırakarak karını önemli ölçüde kuvvetlendirme şansı tanıyor. Vakıfbank ın çekirdek sermaye rasyosu Haziran sonu itibarıyla %10,4 seviyesindeydi ve araştırma kapsamımızdaki bankaların %11,9 olan rasyosuna göre zayıf görünüyordu. Ancak Vakıfbank ın daha önce diğer kamu bankalarında gözlemlediğimiz gibi gayrimenkul değerlemesine gideceğini ve bu çeyrekte Sermaye rasyolarını bu şekilde güçlendireceğini öngörüyoruz. TSKB Nötr (12 aylık hedef fiyat 1,70 TL (önceki:1,90 TL) TSKB deki 12 aylık hedef fiyatımızı %11 aşağıya hisse başına 1,70 TL seviyesine çekmemizin ardından hissede %16 artış potansiyeli hesaplıyoruz ve hisse için Nötr şeklindeki görüşümüzü koruyoruz. TSKB, döviz ağırlıklı bilanço yapısı ve KOBİ lerin yatırımlarının finansmanına dönük kredi portföyü nedeniyle piyasadaki dalgalanmalara karşı direnç düzeyi yüksek bir banka olarak öne çıkıyor. Nötr önerimize rağmen, bu nedenle TSKB yi kurda ve faizde dalgalı bir seyir beklediğimiz kısa orta vadeli dönem için beğenmeye devam ediyoruz. Bankanın yüklü genel karşılık giderine rağmen 2Ç15 sonuçlarının güçlü gelmesi i.) enflasyona bağlı olarak TÜFE ye endeksli menkul kıymet gelirindeki sıçrama, ii.) temettü gelirlerinin beklentimizin üzerinde artış göstermesi ve iii.) takibe dönüşüm hızındaki yavaşlamaya bağlı olarak karşılık gideri yükünün azalması sayesinde mümkün oldu. TSKB için 3Ç15 net kar beklentimiz ise düşen TÜFE ye endeksli menkul kıymet faiz gelirleri ve temettü gelirinin mevsimselliğinin etkisiyle %27 azalmaya işaret ediyor. Banka için 2015 yılı kar tahminimiz olan 405 milyon TL ve 2016 yılı kar tahminimiz olan 455 milyon TL ise yaklaşık %17 öz kaynak karlılığına işaret ediyor ve sektörün %12 13 aralığında beklediğimiz karlılığına göre oldukça yüksek bir düzeyde bulunuyor.

7 Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2015