GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar FED başkanlarının açıklamaları ve Mayıs ayında güçlenme sinyalleriyle faiz artırım ihtimali tekrar gündemde FED Faiz Projeksiyonu ABD de zayıf geçen ilk çeyrek ve kötü başlayan ikinci çeyreğin ardından son dönemde özellikle Mayıs ayına ait gelen ilk olumlu rakamlar bu zayıf görünümü kısmen yumuşatmş görünüyor. FED başkanlarının son dönemde faiz artırımını destekler duruşu, Haziran ayında faiz artırımının piyasanın fiyatladığından daha güçlü bir ihtimal olduğunu ve mevcut faizlerin düşük olduğunu belirtmeleri, FED Danışma Konseyi nin bu yıl için bir ya da iki faiz artırımı tavsiye etmesi, Haziran da faiz artırım ihtimailnin daha yüksek sesle konuşulmasına neden oluyor. Perakende satışlar verisinin beklentilerin üzerindeki iyimser seviyesi de toparlanmayı destekliyor (yaşanan yükselişin kredi kartı harcamalarının artması nedeniyle tek seferlik olup olmadığını izlemek gerekiyor). Atlanta FED in 2Ç büyüme tahminini %2,2 den %2,8 e yükseltmesi de toparlanma ile ilgili iyimserliği artırıyor. Bu hafta açıklanacak ABD enflasyon rakamları, Haziran ayında faiz artırım ihtimalinin ne kadar anlamlı olduğunu gösterecek. Enflasyonun rakamının yükseliş trendinde gelmesi durumunda, Haziran ayında faiz artırım ihtimali fiyatlamasının artması ve doların daha da güçlenmesi beklenebilir. ABD ekonomisinin mevcut görünümü düzenli bir faiz artırımına imkan vermese de, enflasyon verisi ve Mayıs ayına ait diğer verilerin olumlu gelmesi durumunda Haziran ayında belki de tek seferlik bir faiz artırımının gerçekleşebileceğini söyleyebiliriz. Olası bir faiz artırımının ise ilk etki olarak GOÜ piyasalarında negatif bir etki yaratması beklenebilir, ancak düzenli bir faiz artırımı şu an pek mümkün görünmediği için orta vadede piyasaların olumlu algılaması beklenebilir. 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% -4,0% Perakende Satışlar(Aylık değ.) Önümüzdeki dönemde gerçekleşecek G-7 ekonomi zirvesi de, alınabilecek muhtemel kararlar ve FED in diğer kurumlar ile ilgili görüş alışverişi açısından önemli olacakken, Japonya Merkez Bankası nın Haziran ayındaki toplantıdaki muhtemel ek parasal genişleme kararına yönelik gelişmeler de yakından takip edilecek. 25% 20% Çin Sanayi Üretimi (Yıllık değ.) 15% Çin de beklentilerin altında kalan üretim ve perakende satışlar verileri yumuşak iniş senaryosunun sorgulanmasına neden olabilir Cumartesi günü açıklanan rakamlara göre Çin in sanayi üretimi Nisan ayında yıllık olarak %6 olarak açıklandı (Beklenti %6,5). Perakende satışlar verisinin de %10,1 ile beklentilerin altında kalması (beklenti:%10,5), uygulanan maliye ve para politikalarına rağmen talebin istenilen şekilde sürdürülemediğini gösteriyor. Sabit varlık yatırımlarının %10,9 dan %10,5 seviyesine gerilemesiyle birlikte, Çin ekonomisiyle ilgili canlanmaya başlayan olumlu iklimi yeniden zora sokarken, yumuşak iniş senaryosunun yeniden sorgulanmasına neden olabilir. 10% 5% 0% Brent petrolde, arz-talep dengesizliği ve Haziran toplantısından bir sonuç beklenmemesine karşın, yukarı yön zorlanıyor Arz talep dengesizliği devam ederken, ABD ekonomisindeki olumlu verilerin devam etmesi ve resesyon olasılığının zayıflaması orta vadede talep tarafında bir toparlanma ile petrole destek olabilir. Baker Hughes sondaj kuyusu sayısının ise Ekim 2009 seviyelerine kadar gerilediğini görüyoruz. Ancak arz tarafında Kanada, Nijerya ve Libya da yaşanan geçici problemlerin çözülmesi, kısa vadede petrolde 42-43$/varil bandına doğru bir geri çekilmeye neden olabilir MXEF Index Commodity Ex Precious Metal Index(Sağ eks.) BCOM Index(Sağ eks.)

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Üretimde ilk çeyrek sonunda ivme kaybı yaşandı Geçtiğimiz hafta açıklanan sanayi üretimi verisi, yılın ilk iki ayındaki güçlü performansının ardından, Mart ayında ivme kaybettiğini gördük. Düzeltilmemiş verilerde yıllık bazda artış, Şubat ayındaki %8,6 dan Mart ayında %4,7 ye gerilerken; düzeltilmiş verilerde yıllık artış %4-5 bandından %2,9 a zayıfladı. Düzeltilmemiş verilerde ise, aylık bazda, üç aylık genişleme trendinin sonrasında, Mart ayında %0,5 lik düşüşün yaşandığını görüyoruz. 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% Yıllık değ. Sanayi Üretimi Ara Malı İmalatı Sermaye Malı İmalatı (Sağ eks.) 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Sanayi üretiminin, Mart ayındaki göreceli zayıf performansının, yatırım eğilimini yansıtan sermaye malları dışında, genele yayılan bir görünüm sunduğunu izliyoruz. Yılın ilk iki ayında %1 ler seviyesine inen sermaye malları üretimindeki yıllık artışın Mart ayında ulaştığı %3,8 seviyesini koruması ise, büyüme görünümünde kalıcı trend açısından önemli olacağını düşünüyoruz. Bu çerçevede, 2016 ilk çeyrek büyüme oranının %4 civarında olabileceğini, 2016 dönem sonu büyüme tahminimizi de %3,8 düzeyinde koruyoruz. Milyar $ Cari Açık-12 Aylık Kümülatif Altın ve Enerji Hariç CA Altın Hariç CA Cari dengede iyileşme devam ediyor Yıllık cari açıktaki düşüş yılın ilk ayında yavaşlama gösterse de, beklentilerimize uygun olarak, tekrar ivme kazandığını görüyoruz. Mart ayında cari açığın 3,68 milyar dolar (HLY araştırma beklentisi: 3,63 milyar dolar idi) olarak gerçekleşmesiyle, yıllık cari açık Ocak sonundaki 31,9 milyar dolardan 29,5 milyar dolara geriledi. Cari açığın, yılın yarısına doğru 25 milyar dolara kadar inebileceğini ancak baz etkisi ve enerji maliyetlerindeki düşüşün azalan katkısına bağlı olarak, 2016 yıl sonuna ait 30 milyar açık tahminimizi koruyoruz. Cari dengenin detaylarına baktığımızda, Mart ayı gelişiminde dikkat çeken noktalar olarak, turizm gelirleri zayıf seyretmeye devam ederken; doğrudan yatırımlara ait kar transferleri daha ılımlı bir düzeyde seyir izlerken, bavul ticaretinin katkısında bir miktar iyileşmenin yaşandığını görüyoruz. Ilımlı enerji fiyatları ve talep koşulları altında, cari açığın kırılganlık kaynağı olmaktan uzak görünümünü koruyacak olmasına karşılık, küresel risk algılamasında yüksek oynaklık, finansman tarafının gündemde kalmasına neden olmaya devam ediyor. Bu hafta yurt içi gündemde, veri anlamında sakin bir hafta geçireceğiz. İç piyasada bugün Şubat işsizlik rakamları ile Nisan merkezi yönetim bütçe dengesi, Çarşamba günü ise TCMB beklenti anketi verileri takip edilecek. Milyar $ aylık kümüle Cari Açık Dış Ticaret Açığı 20 Finans Hesabı Net Hata ve Noksan (Sağ eks.) TÜFE Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru (2003=100) Cari Açık-12 Aylık Kümüle (Milyar $, sağ eks.)

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Yurt içi gelişmeler ve küresel riskten kaçışa bağlı olarak TL cinsi varlıklar bu hafta da değer kaybetmeye devam etti. Söz konusu haber akışına ek olarak dolar endeksindeki güçlü seyir ve TCMB'nin Mayıs ayında da faizlerde indirime gideceği beklentisi ile USD/TL paritesi 2,9750 seviyesinin üzerini test ederken, tahvil faizleri tüm vadelerde yükseldi. İşlem hacimleri genel olarak uzun vadeli kıymetlerde yoğunlaşırken, 2 yıl vadeli gösterge kıymet geçtiğimiz hafta kapanışına göre 8 baz puan yükselişle %9,76, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 20 baz puan yükselişle %10,06 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Yabancı yatırımcılar Mayıs haftasında tahvil piyasasında satım yaparken, tahvil stoğu haftalık bazda 183 milyon USD azaldı. Diğer yandan Hazine, geri alım programı kapsamında bu hafta da ve vadeli kıymetlerde 100'er milyon TL net alım yaparken, 2020 vadeli kıymette ortalama bileşik faiz önceki haftaya göre yükseliş gösterirken (%9,86), 2025 vadeli kıymette ortalama bileşik faiz önceki haftaya göre değişim göstermedi (%9,91). TL likidite tarafında ise TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, ortalama fonlama maliyeti %8,49-8,61 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında ise kamu maaşları kaynaklı 8 milyar TL para girişi olurken, 3 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta ABD de ABD Empire imalat endeksi, TÜFE, sanayi üretimi, Chicago FED ulusal aktivite endeksi ve mevcut konut satışları verileri takip edilecek. Kısa vadede tahvil piyasasında küresel risk iştahındaki gerileme ve yurt içi gelişmelere bağlı olarak kar satışlarının sürmesi beklenebilir. 10,1% 10,0% 9,9% 9,8% 9,7% 9,6% 9,5% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 25, ,000 19, , , , , , Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör DışıFinans DışıFinans DışıFinans DışıFinans Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre düşüşün devam ettiğini, bir hafta öncesine göre yatay bir seyir izlediğini görüyoruz. TL Lib. 11,2% 11,0% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %9,76 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %9,68), 10Y vadeli tahvil faizi %10,06 dan tamamladı (önceki hafta kapanış %9,86). 2Y ve 10Y tahvil faizlerinde yukarı yönlü seyrin devam ettiğini görüyoruz. Hatırlanacağı üzere önceki raporlarımızda; küresel risklere ilave olarak, iç politikada son dönemde yaşanan belirsizlikler ve enflasyon görünümündeki riskleri göz önüne alarak, tahvil faizlerinde tek haneli seviyelerin kalıcı olmayacağını paylaşmıştık. 10Y tahvil faizi için görüşümüzü öncelikle %9,5-10 bandında, sonrasında ise sırasıyla %10,5 seviyesi ve %10,5-11,5 bandında belirlemiştik. Dışsal ve içsel riskler doğrultusunda, 10Y tahvil faizi için %10,5-11,5 bandı görüşümüzü koruyoruz. 10,8% 10,6% 10,4% 10,2% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine göre yatay seyir sürdürdüğünü görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,3% Bir önceki haftayı %1,77 li seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizininin geçtiğimiz haftayı %1,70 li seviyelerden tamamladığını gördük. Küresel risk iştahındaki azalmanın etkisiyle, ABD 10Y tahvil faizinin aşağı yönlü sert hareketinin devam ettiğini gördük. Geçtiğimiz haftanın son günü ABD de açıklanan perakende satışlar verileri beklentilerin üzerinde gerçekleşirken, ÜFE enflasyon verileri ise ciddi bir fiyat baskısına işaret etmedi. Bu verilerin hemen ardından, ABD 10Y tahvil faizi %1,73 lü seviyelerden %1,75 li seviyelere kadar yükseliş yaşamasına rağmen bu seviyelerde tutunamadı. Bu hafta küresel risk iştahına bağlı olarak, ABD 10Y tahvil faizinin %1,65-75 aralığında hareket etmesini öngörüyoruz. 1,1% 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde üç ay öncesine göre düşüş, bir ay öncesine göre ise yatay seviyede hareket ettiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% 0,00% Bir önceki haftayı %0,14 lü seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi haftayı %0,12 li seviyelerden tamamladı. Almanya 10Y tahvil faizinde geçtiğimiz hafta belirttiğimiz %0,10 seviyesinin test edilmesinin ardından %0,15 li seviyelere kadar yükseliş yaşandığı gözlemledik. Çarşamba günü açıklanacak TÜFE enflasyon rakamlarına kadar %0,10-20 seviyelerinde dalgalı hareketin yaşanabileceğini düşünüyoruz. -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 Cuma günü hafif negatif bir performans gerçekleştirdi ve haftayı puan seviyesinden kapattı. Haftaya puan seviyesinden başlayan endeks, haftalık olarak negatif bir kapanış gerçekleştirmiş oldu. FED Başkanlarından gelen açıklamalar ve petrol fiyatları çevresinde şekillenen küresel hisse senedi piyasalarında bu hafta ABD de açıklanacak TÜFE verisinin FED in Haziran daki olası bir faiz artırımı ihtimalini destekleyip desteklememesi önemli olacak. Cuma günü güçlü gelen perakende satışlar verisinin endekste bir miktar satış getirmesi, FED in faiz artırımı ile ilgili BIST100 deki endişeleri göstermiş oldu. Aşağı yönlü hareketlerde ilk olarak 200 günlük hareketli ortalama olan puan seviyesi izleyeceğiz. 200 günlük hareketli ortalama Kasım 2015 ten bu yana denenmediği için ilk kez test edilmesinin ardından bu seviyeden bir tepki gelmesi yüksek ihtimal olarak gözüküyor. Bu seviyenin aşağı yönlü kırılması durumunda ise, 2 Mart tarihinde yaşanan gapli açılışın destek noktası olan puan seviyesi denenebilir puan aralığında önemli desteklerin bulunması nedeniyle bu dar bölgede yüksek hacim gerçekleşebilir. Bu desteklerin kırılması durumunda ise puan seviyesine kadar sert satışlar gelebilir. Olası yukarı yönlü hareketlerde ilk olarak puan seviyesindeki 5 günlük hareketli ortalamanın geçilmesi önemli. Bu seviyenin geçilmesi puan seviyesine kadar olabilecek yükseliş için destek olabilir psikolojik seviyesi öncesinde ise puan seviyesinde ise bir ara direnç bulunuyor puan seviyesi hem psikolojik sınır hem de önemli bir direnç puan seviyesi geri çekilmenin devam etmesi durumunda ilk önemli destek konumunda. RSI aşırı satılmış bölgeye doğru ilerlerken, hacimdeki düşüş te diikkat çekiyor puan seviyesinin altına inilmesi zor gözüküyor.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük 2,9545 seviyesine yakınsamalar alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Reel kurun geldiği seviyeleri göz önünde bulundurduğumuzda RSI ile uyuştuğunu görüyoruz. Dolayısıyla 3 seviyesinin üzerinde dikkatli olmak gerekiyor. Dolar/TL son dönemde politik risklerin artması ve GOÜ para birimlerindeki yükselişin sona ermesiyle birlikte sert yükseldi. Kurda son 5 işlem gününde 5 günlük hareketli ortalamanın doğal bir destek olarak kullanıldığını görüyoruz. Yukarı hareketin devam etmesiyle birlikte 2,9545 seviyesine yakınsamalar alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Haftalık olarak bu seviyenin altına inilmesini ise beklemiyoruz. Psikolojik 3 seviyesinin test edilebilmesi için ilk olarak 2,9770 seviyesinin geçilmesi gerekiyor. Bu seviyenin ardından 3 seviyesine kadar herhangi direnç bulunmaması nedeniyle hızlı bir yükseliş görebiliriz. Ancak reel kurun da geldiği mevcut düşük seviyeleri göz önünde bulundurursak, 3 seviyesinin üzerindeki yukarı hareketlerde temkinli olunması gerektiğini düşünüyoruz. Geçtiğimiz hafta ABD de kısmen iyi gelen verilerin resesyon riskini bir miktar azalttığını ve hafta genelinde petrol fiyatlarının %6 yükseldiğini izledik. MSCI Dünya endeksi %0,5 e, MSCI GOÜ ve MSCI Türkiye endeksi ise %1 e yakın değer kaybetti (yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ %0, MSCI Türkiye %9, MSCI Dünya %-2). Kur volatilitesi tarafında ise; 1M ATM USD/TRY volatilitesi %10, 1 Aylık Risk Reversal %11 geriledi. Alım opsiyonlarında zımni volatilitede artış izliyoruz (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle :%-4). 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 1W 2W 1M USD/TRY Volatility Smile 6M 1Y 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 2,9494 2,9586 2,9659 2,9786 2,9931 3,0040 3,0272 Vol 5,52% 7,17% 7,97% 8,81% 9,14% 9,09% 9,12% Premium Strike 2,9013 2,9407 2,9634 2,9787 3,0383 3,0721 3,1518 Vol 8,82% 9,89% 10,43% 11,21% 11,92% 12,45% 13,45% Premium Strike 2,8570 2,9390 2,9834 2,9788 3,1303 3,2033 3,3947 Vol 10,13% 10,92% 11,41% 12,17% 13,29% 14,32% 16,46% Premium Strike 2,8458 2,9626 3,0290 2,9788 3,2580 3,3822 3,7284 Vol 10,39% 11,43% 12,00% 12,83% 14,31% 15,79% 18,77% Premium Strike 2,8030 3,0416 3,1426 2,9788 3,5041 3,7187 4,2810 Vol 10,94% 11,83% 12,45% 13,34% 15,11% 16,99% 20,92% Premium % 8% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de izliyoruz. Hafta sonu zayıf gelen Çin deki sanayi üretimi ve perakende satışların ardından bu hafta ABD de TÜFE, sanayi üretimi ve mevcut konut satışları rakamları yakından takip edilecek. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli bulmaya devam ediyoruz. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Bir önceki yükseliş hareketinin başlangıcı olan 1,1190 seviyesinin altına inilmesini beklemiyoruz. 50 günlük hareketli ortalama olan 1,13 seviyesinin altında günlük kapanış yaşanması 1,1190 seviyesine kadar geri çekilmelere neden olabilir. Euro/dolar ABD den gelen veriler ve Haziran toplantısıyla ilgili olarak faiz artırımı ihtimalinin yeniden konuşulmaya başlanması ile geriledi. 1,14 seviyesinin üzerinde kalıcı olamayan paritede, 50 günlük hareketli ortalama olan 1,13 seviyesine doğru bir geri çekilme görüyoruz. Haftalık olarak 1,1380 seviyene yakınsamaların satış fırsatı verebileceğini düşünüyoruz. Aşağıda ise 1,1270 seviyesinin zorlanmasıyla 1,1210 seviyesine ve ardından 1,1190 seviyesine doğru bir gerileme görebiliriz. 1,1190 seviyesinin altına sarkmalar olsa da, bu seviyenin altında kalıcı olunması bu hafta için zor gözüküyor. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi hafif düşüş kaydederken, Ruble %1 lik yükselişle en çok değer kazanan, Şili Pesosu ise %4 lük düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde aşağı hareket yaşandığını izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış orta vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 27% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, geçtiğimiz hafta zımni volatilitedeki gerileme sonrası kapandığını izledik. Mevcut farkın bu hafta risk iştahındaki bozulmanın devamıyla açılması beklenebilir. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,05 ve 2,80 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 2% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Kalıcı bir yukarı yönlü hareket görülebilmesi için dolar/ons seviyesinin test edilmesi gerekiyor. 50 Günlük hareketli ortalama olan dolar/ons seviyesi önemli bir doğal destek. CCI endeksi yaşanan volatil hareketlerin ardından 0 noktasında dengeye gelerek yönsüzlüğünü gösteriyor. Ons altın haftaya dolar seviyesinin üzerinde başlamasına karşın bu seviyenin üzerinde tutunamadı ve aşağı yönlü hareket hızlandı. Bu düşüşle birlikte altında Şubat ayından bu yana ilk kez art arda iki hafta düşüş yaşanmış oldu. Aşağı yönlü hareketlerde ilk olarak dolar/ons seviyesini izleyeceğiz. Bu seviyenin altına inilmesi durumunda satışlar hızlanarak 50 günlük hareketli ortalama olan dolar/ons seviyesi denenebilir. Haftalık olarak ise dolar/ons seviyesinin altına inilmesini beklemiyoruz. Bu hafta yukarıda dolar/ons seviyesini takip edeceğiz. Bu seviyenin üzerinde kalıcılık sağlanırsa, öncelikle dolar/ons ardından tepe noktasında dolar/ons seviyesi test edilebilir. Ancak dolardaki güçlenmeyle birlikte aşağı yönlü senaryonun daha ağır bastığını söyleyebiliriz. TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) -3,53% -3,33% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) -0,17% 15,73% Kalay ($/ton) -4,71% 13,34% Kurşun ($/ton) -2,31% -4,40% Nikel ($/ton) -4,78% -0,78% Dolar/Ons Gram altın haftayı 121,50 TL/gr seviyesinden kapattı. Kurdaki yükselişin devam etmesine rağmen, ons altında yaşanan kayıplarla dengelenen gram altında bu hafta hafif negatif seyir görebiliriz. Ons altındaki olası geri çekilmenin devam etmesi senaryosuyla birlikte, TL deki değer kayıplarının dengeleyici olması beklenebilir. Ancak TL nin son dönemde siyasi riskler nedeniyle önemli oranda değer kaybetmiş olması nedeniyle kurdaki yükseliş ons altındaki düşüşü dengelemeyebilir. Bu nedenle 122,50 TL/gr seviyesine yakınsamalar satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. Aşağıda ise 116 TL/gr seviyesi alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Altın ($/ons) -1,65% 20,09% Altın ( /gram) 4,75% 21,36% Altın ( /gram, Haziran vadeli) 7,30% 14,45% Gümüş ($/ons) -2,24% 23,65% Platin ($/ons) -3,04% 20,78% Paladyum ($/ons) -2,44% 7,92% Brent ($/varil) 5,42% 31,18% WTI ($/varil) 3,47% 26,26% Şeker ($/bu.) 4,30% 14,11% Buğday ($/bu.) 2,59% -1,01% Mısır ($/bu.) 1,60% 6,41%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 16.May ABD New York Empire State İmalat Endeksi Mayıs 6,5 9,6 17.May Japonya Kapasite Kullanım Oranı Mart - -5,4% 17.May Japonya Sanayi Üretimi(Aylık) Mart 3,6% 3,6% 17.May İngiltere ÜFE(Yıllık) Nisan 0.5% 0.5% 17.May İngiltere TÜFE(Aylık) Nisan 0,3% 0,4% 17.May İngiltere Konut Fiyat Endeksi(Yıllık) Nisan 7.9% 7,6% 17.May Euro Ticaret Dengesi(Milyar ) Mart 22,5 19,0 17.May ABD İnşaat İzinleri(Aylık) Nisan 4,3% -7,7% 17.May ABD İnşaat İzinleri(Milyon adet) Nisan 1,130 1, May ABD Çekirdek TÜFE(Aylık) Nisan 0,2% 0,1% 17.May ABD Çekirdek TÜFE(Yıllık) Nisan 2.1% 2,2% 17.May ABD TÜFE(Aylık) Nisan 0,3% 0,1% 17.May ABD TÜFE(Yıllık) Nisan 1.1% 0,9% 17.May ABD Konut Başlangıçları(Milyon adet) Nisan 1,125 1, May ABD İnşaat Başlangıçları(Aylık) Nisan 2,9% -8,8% 17.May ABD Sanayi Üretimi(Aylık) Nisan 0.3% -0,6% 17.May ABD İmalat Üretimi(Aylık) Nisan 0.3% -0,3% 18.May Japonya GSYH(Çeyreklik) 1Ç 0.1% -0,3% 18.May Çin Konut Fiyatları(Yıllık) Nisan - 4.9% 18.May İngiltere İşsizlik Oranı Mart 5,1% 5,1% 18.May Euro TÜFE(Aylık) Nisan - 1,2% 18.May Euro TÜFE(Yıllık) Nisan -0,2% -0,2% 18.May Euro Çekirdek TÜFE(Aylık) Nisan - 1.5% 18.May Euro Çekirdek TÜFE(Yıllık) Nisan 0,7% 0,8% 18.May ABD FOMC Toplantı Tutanakları Mayıs May İngiltere Perakende Satışlar(Aylık) Nisan 0,5% -1,3% 19.May İngiltere Perakende Satışlar(Yıllık) Nisan 2,5% 2,7% 19.May ABD Philadelphia FED İmalat Endeksi Mayıs 3,5-1,6 20.May ABD Mevcut Ev Satışları(Milyon adet) Nisan 5,40 5,33 20.May ABD Mevcut Konut Satışları(Aylık) Nisan 1.2% 5.1% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 16.May Çeyreklik İşsizlik Oranı Şubat % 16.May Bütçe Dengesi(Milyar TL) Nisan - -6,6 18.May TCMB Beklenti Anketi Mayıs - - Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.2% 8.8% 7.5% 6.0% 8.8% 7.9% 7.5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8.7% 9.5% 8.5% 8.0% GSYH (Milyar TL) 1,748 1,964 2,208 2,490 1,954 2,190 2,451 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.0% 4.0% 4.5% 5.0% 4.0% 3.8% 4.0% GSYH Deflatör 8.3% 8.0% 7.6% 7.4% 7.5% 8.0% 7.6% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 5.4% 4.4% 3.9% 3.7% 4.4% 4.2% 4.3% Politika Faizi (dönem sonu) 8.25% 7.5% 7.5% 8.5% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8.0% 10.9% 9.5% 9.0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9.3% 9.7% 10.2% 8.9% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.2% 1.4% 1.1% Faiz dışı fazla / GSYH 1.5% 1.5% 1.2% 1.4% 1.5% 1.1% 1.3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.