ENKA İNŞAAT 2Ç2015 Sonuçları

Transkript

1 Ağustos 14 Eylül 14 Ekim 14 Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 Ağustos 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 20 Ağustos 2015 ENKA İNŞAAT 2Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ Enka İnşaat 2015 Yılının İkinci Çeyreğinde Enerji Segmentinin Katkılarıyla Kârını %4,2 Artırdı Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 6,75TL Reuters/Bloomberg Fiyat 4,99 TL ENKAI.TI / ENKAI.IS 1,7 USD BİST ,6 TL ,7 USD TL/$ 2,9105 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 5,40 TL Düşük Son 1 Yıl 4,22 TL Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) TL Halka Açıklık 12,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.395,2 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 66,5% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -1,0% -5,3% 13,5% BİST-100-9,3% -14,2% 6,6% BİST-100 Göreceli 9,2% 10,4% 6,5% Günlük İş. Hc.mn TL 23,80 (mn TL) 2Ç2014 2Ç2015 % Değ. Net Satış 3110,5 3163,9 1,7% Brüt Kar 484,7 529,6 9,3% Faaliyet Karı 358,4 416,1 16,1% Ana Ort. Net Kar / Zarar 409,7 426,9 4,2% F/K FD/FAVÖK PD/DD ENKAI 13,1 7,9 1,4 BİST-Holding a.d. a.d. 1,1 BİST ,4 a.d. 1,3 *Ulusl. Benzer Şirketler 18,7 10,0 2,0 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 7,0 1,2 6,0 1,1 1,0 5,0 0,9 4,0 ENKAI 0,8 3,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0,7 2,0 0, yılının ikinci çeyreğinde Enka İnşaat ın ana ortaklık net dönem kârı bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,2 oranında artış göstererek 427mn TL ye yükselmiş ve bizim beklentimizin biraz altında (442mn TL) gerçekleşmekle birlikte piyasa beklentisinin (409mn TL) üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin satış gelirleri ikinci çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre sadece %1,7 oranında artarak 3,16 milyar TL ye yükselmiştir. Enerji gelirlerindeki %10 luk artış satış gelirlerindeki büyümeyi desteklerken, özellikle inşaat grubu ve sanayii grubu satış gelirlerindeki sırasıyla kaydedilen %12 ve %9 luk düşüşler ise büyümeyi sınırlandırmıştır. Diğer taraftan brüt kâr ise %9,3 oranında artarak 530mn TL ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Buna bağlı olarak brüt kâr marjı %15,6 dan %16,7 ye yükselmiştir. Grubun net faaliyet kârı ise brüt kârdaki artışın üzerinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %16,1 oranında artmış ve 416mn TL ye yükselmiştir. Aynı dönemde FAVÖK %10,6 oranında artarak 493mn TL ye yükselirken FAVÖK marjı %14,3 ten %15,6 ya çıkmıştır. Diğer taraftan yatırım faaliyetlerinden gelirler 2Ç2014 teki 145mn TL den 2Ç2015 te 60mn TL ye gerilemiş ve faaliyet dışı finansman gelirlerindeki yüksek artışa karşın net dönem kârını sınırlandırmıştır. Buna bağlı olarak Şirketin net dönem kârı faaliyet kârındaki yüksek artışa karşın sadece %4,2 oranında artmış ve net kâr marjı da %13,7 den %13,4 e gerilemiştir. Sektörel bazda Taahhüt ve Gayrimenkul grubu kârlarında kaydedilen düşüşlere karşın Enerji segmentindeki yüksek kâr artışı Enka nın konsolide net dönem kârının artmasında ana etken olmuştur. Özellikle taahhüt grubunda satış gelirleri ve FAVÖK marjları daralarak Enka İnşaat a olumsuz katkı yapmıştır. Diğer taraftan gayrimenkul tarafında da kâr marjları ruble deki değer kaybına ve Rusya daki olumsuz ekonomik koşullara bağlı olarak daralmakla birlikte bu daralma çok düşük seviyede gerçekleşmiş ve grup iyi bir performans sergilemiştir. Not: kapanış verileri kullanılmıştır. Enka İnşaat la ilgili daha önceki AL önerimizi koruyoruz.

2 Mühendislik ve İnşaat Grubu nun kâr marjları ikinci çeyrekte geriledi Mühendislik ve İnşaat grubunda, ikinci çeyrekte satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %12 oranında daralmasına karşın, bir çeyreğe göre %6 artmıştır. Diğer taraftan şirketin FAVÖK ü bir önceki yılın aynı dönemine göre %29 bir önceki çeyreğe göre de %21 oranında daralmıştır. Buna bağlı olarak grubun FAVÖK marjı %9,9 ye gerilemiş ve düşük bir performans kaydetmiştir. Net dönem kârı da bir önceki yılın aynı dönemine göre ikinci çeyrekte %41 oranında oldukça yüksek bir düşüş kaydetmiş ve Enka nın konsolide kârının düşük büyüme kaydetmesinde ana etken olmuştur. Mühendislik ve İnşaat 1Ç14 2Ç14 1Ç15 2Ç15 1Ç15 2Ç14 1Y14 1Y15 Değ. % Satış Gelirleri % -12% ,6% FAVÖK % -29% ,6% Net Dönem Karı % -41% ,6% FAVÖK Marjı 10,2% 12,3% 13,3% 9,9% ,3% 11,6% - Net Kar Marjı 12,8% 18,9% 15,5% 12,7% ,0% 14,0% - Kalan iş miktarı Haziran sonunda 2,35 milyar dolar Petrol fiyatlarının düşük seyretmesi ve komşu ülkelerdeki karışıklıklar taahhüt grubunda yeni projeler eklenmesini zorlaştırmaktadır. Enka İnşaat ın kalan iş miktarı yılsonundaki 2,97 milyar dolardan Mart sonunda 2,43 milyar dolara gerilemesinin ardından Haziran sonunda 2,35 milyar dolara inmiştir. İkinci çeyrekte gerilemedeki yavaşlamada Rusya da Gayrimenkul tarafında Enka nın Gayrimenkul segmentinde yaptığı projelerin katkısıyla kalan iş miktarının 260mn dolara yükselmesi etkili olmuştur. Şirketin kalan iş miktarında Irak ın payı işlerdeki ilerlemelere bağlı olarak %36,7 ye gerilemiştir. Irak taki yaşanan son gelişmelerle oldukça ciddi riskler oluşmasına karşın Enka, Irak taki iş hacmini artırmaya çalışmaktadır. Irak taki projelerde 800mn dolarlık bir genişleme beklenmektedir. Şirketin bu yöndeki tutumunda Irak ta ciddi altyapı sorunlarının olması, bu projelerde genel olarak Enka nın alt yüklenici olması ve güçlü firmalarla çalışması ile bu bölgede risklere karşın ciddi bir potansiyelin olmasının etkili olmaktadır. Irak ta yaşanan karışıklıkların genel olarak bölgesellik taşıması nedeniyle şirketin bilançolarına bu karışıklıkların herhangi bir olumsuz etkisi olmamıştır. KALAN İŞ MİKTARININ BÖLGESEL DAĞILIMI (%) 1,5% Turkiy e 2,2% Umman 6,7% Rusy a 0,9% Kazakistan 3,9% 2015/03 4 Almany a 1,0% Diğer 3,7% Irak 43,8% Turkiy e 2,2% Rusy a 11,0% 3,2% 2015/06 Kazakistan 5,6% Diğer 1,0% Irak 36,7% Gürcistan 9,8% Gürcistan 11,6% Konsolos. 15,3% Kosov a 11,1% Konsolos. 16,9% Kosov a 11,8% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Doluluk oranları ve m2 birim fiyatlarında düşüş yavaşlıyor Şirketin gayrimenkul segmentinde tamamı Moskova da bulunan ofis binaları ile bir otel ve portföyünde yer alan alıveriş merkezleri bulunmaktadır. Sergiev Posad taki alışveriş merkezi ile Kuntsevo Alışveriş Merkezi nin 2014 te faaliyete geçmesiyle Grubun A grubu kiralanabilir ofis alanı m 2 den m 2 ye yükselirken, alışveriş merkezleri toplam kiralık perakende alanı ise m 2 den m 2 ye yükselmiştir. Ruble deki değer kayıpları ve Rusya ekonomisindeki olumsuz durum ile yeni kiralanabilir alanların eklenmesi doluluk oranlarını ve m 2 birim fiyatlarını olumsuz etkilemiştir. m 2 birim fiyatları ilk çeyreğin ardından yavaşlayarak da olsa ikinci çeyrekte de gerilemiştir. Kira birim fiyatları 2015 yılının ilk çeyreğinde A grubu kiralanabilir alanlarda 850$/m 2 den 800$/m 2 ye geriledikten sonra ilk yarı sonunda sabit kalırken, perakende kiralanabilir alanlarda da ise ilk çeyrekteki 575$/m 2 den 525$/m 2 ye gerilemiştir. Grubun kira gelirlerinin yaklaşık %75 i dolar ve %24 ü euro cinsinden olup sadece %1 lik kısım ruble cinsindendir. Ayrıca kiracılarının %90 dan fazlası uluslararası şirketler olup, kira kontratlarının süresi ortalama 6-7 yıldır. Tüm bunlar Rusya da yaşanan olumsuzluklardan şirketin daha az etkilenmesine neden olmaktadır. FAVÖK Marjı düşüşe karşın yüksek seviyelerde Gayrimenkul segmentinin net dönem kârı sadece %4 oranında daraldı Grubun kapasitesi üç doğalgaz kombine çevrim santrali ile 3854MW Gayrimenkul 1Ç14 2Ç14 1Ç15 2Ç15 1Ç15 2Ç14 1Y14 1Y15 Değ. % Satış Gelirleri % -2% ,1% FAVÖK % -4% ,4% Net Dönem Karı % -4% ,9% FAVÖK Marjı 70,0% 69,1% 70,9% 67,6% ,5% 69,3% - Net Kar Marjı 48,9% 57,7% 55,3% 56,5% ,2% 55,9% - Grubun satış gelirleri 2Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre, kiralanabilir alanların artmasına karşın, doluluk oranlarındaki düşüş ve kira birim bedellerindeki gerilemenin etkisiyle %2 oranında gerilemiştir. Dolar ı kurundaki artış TL bazlı gerilemeyi sınırlandırmıştır. Grubun FAVÖK ü de %4 oranında azalarak 171mn TL ye gerilemiştir. Rusya ekonomisindeki yaşananalar ve Ruble deki sert değer kayıplarına karşın FAVÖK marjı gerilemekle birlikte %67,6 ile oldukça yüksek seviyede gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Grubun net dönem kârı 143mn TL olarak gerçekleşirken net kâr marjı ise %56,5 olarak gerçekleşmiştir. Enerji üretimi alanında Enka, yap, işlet modeli çerçevesinde işletilen ve tamamına sahip olduğu, kurulu gücü 3.854MW olan Gebze, Adapazarı ve İzmir doğalgaz kombine çevrim santrallerinde faaliyet göstermektedir. Enka Enerji Grubu, kurulu kapasitesiyle Türkiye nin en büyük özel sektör elektrik enerjisi üreticisi olup, Türkiye toplam tüketiminin yaklaşık %12 ini karşılamaktadır. Enerji Üretimi 1Ç14 2Ç14 1Ç15 2Ç15 1Ç15 2Ç14 1Y14 1Y15 Değ. % Satış Gelirleri % 10% ,7% FAVÖK % 85% ,9% Net Dönem Karı % 128% ,5% FAVÖK Marjı 10,3% 7,0% 11,1% 11,8% - - 8,7% 11,4% - Net Kar Marjı 6,3% 3,8% 7,1% 7,9% - - 5,1% 7,5% - ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Enerji grubunun kâr marjları ikinci çeyrekte yükselerek Enka İnşaat ın konsolide kârlılığının düşmesini engelledi Grubun satış gelirleri 2Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre %10 artarak Enka grubunun satış gelirlerinin daralmasını engellemiştir. Grubun FAVÖK ve net dönem kârları ise sırasıyla %85 ve %128 oranında artmış ve oldukça olumlu bir görüntü sergilemiştir. Buna bağlı olarak FAVÖK marjı %7 den %11,8 e yükselirken, net kâr marjı ise %3,8 den %7,9 a yükselmiştir. Enka inşaat, Sanayi ve Ticaret segmentinde yer alan Pimaş taki %81,23 lik payı 2014 yılında 57,7mn TL bedelle Hollandalı Deceuninck NV ye satmıştır. Böylece grupta Enka Pazarlama, Entaş Turizm ve Nakliyat ile Airenka Hava Taşımacılığı şirketleri kalmıştır. Sanayi ve Ticaret 1Ç14 2Ç14 1Ç15 2Ç15 1Ç15 2Ç14 1Y14 1Y15 Değ. % Satış Gelirleri % -9% ,7% FAVÖK % -22% ,5% Net Dönem Karı % 47% ,9% FAVÖK Marjı 13,0% 9,9% 9,3% 8,5% ,3% 8,8% - Net Kar Marjı 4,9% 6,3% 8,7% 10,1% - - 5,7% 9,5% - Grubun satış gelirleri 2Ç2015 te bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %9 oranında gerilemiş ve 202mn TL ye inmiştir. Grubun FAVÖK ü de 22mn TL den 17mn TL ye gerilerken, net kârı ise 14mn TL den 20mn TL ye yükselmiştir ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 1Ç15 %Değ. 2Ç14 %Değ. 1Y14 1Y15 %Değ. SATIŞLAR ,5% 1,7% ,5% Satışların Maliyeti (-) ,4% 0,3% ,0% BRÜT KAR/ZARAR ,5% 9,3% ,5% Genel Yönetim Giderleri (-) ,0% 12,5% ,3% Pazarlama Giderleri (-) ,6% 52,5% ,2% Diğer Faaliyet Gel./Gid a.d. a.d a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,7% 16,1% ,6% FAVÖK ,7% 10,6% ,5% Yatırım Faaliyet Gel./Gid ,2% -58,4% a.d. Faaliyet Dışı Fin. Ge./Gid a.d. a.d a.d. Vergi Gideri/Geliri ,3% 22,6% ,1% Net Dönem Karı/Zararı ,7% 0,0% ,9% Ana Ort. Net Dönem Karı ,5% 4,2% ,8% FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 1Y14 1Y15 Brüt Kar Marjı 16,0% 15,6% 17,6% 14,9% 17,4% 16,7% 15,8% 17,1% - Faaliyet Kar Marjı 13,1% 11,5% 15,3% 10,2% 14,5% 13,2% 12,3% 13,8% - FAVÖK Marjı 15,6% 14,3% 16,6% 14,2% 16,8% 15,6% 15,0% 16,2% - Net Kar Marjı 12,0% 13,7% 11,2% 10,6% 13,6% 13,4% 12,8% 13,5% -, Ziraat Yatırım Enka nın ilk yarıda tüm kâr marjları yükseldi İkinci çeyrek kâr rakamı ile birlikte 2015 yılının ilk yarısında Enka Enka İnşaat ın konsolide ana ortaklık net dönem kârı 851mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yıla göre %10,8 oranında artış kaydetmiştir. Satış gelirleri ilk yarıda %0,5 lik artışla yaklaşık aynı seviyede kalmakla birlikte Enka İnşaat ın tüm kâr marjları bir önceki yıla göre yükselmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 FAVÖK marjı %15 ten %16,2 ye yükselirken net kâr marjı da %12,8 den %13,5 e yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin Haziran sonu itibariyle 4,19 milyar TL net nakiti bulunuyor Riskler Artıyor Şirketin Haziran sonu itibariyle 4,19 milyar TL net nakiti bulunmaktadır. Bu durum şirketin olası kârlı yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmesine olanak sağlayabilecektir. Özellikle ekonomide belirsizliklerin arttığı dönemlerde bu durum şirket açısından oldukça olumludur. Önümüzdeki dönemde erken seçim, jeopolitik riskler ve terör olaylarının artması ile FED in yapacağı hamleler hisse değerlerinde aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. Son dönemde aşağı yönlü riskler artarken, Lira varlıklar olumsuz etkilenmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) A2014 6A2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,4% Nakit ve Nakit Benzerleri ,7% Ticari Alacaklar ,5% Diğer Alacaklar ,1% Stoklar ,3% Diğer Dönen Varlıklar ,7% DURAN VARLIKLAR ,8% Ticari Alacaklar ,6% Finansal Yatırımlar ,8% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,9% Maddi Duran Varlıklar ,8% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,9% Diğer Duran Varlıklar ,2% TOPLAM AKTİFLER ,9% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,1% Finansal Borçlar ,6% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,9% Ticari Borçlar ,1% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,1% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,9% Finansal Borçlar ,0% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,2% ÖZSERMAYE ,8% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,7% Net Dönem Karı/Zararı ,8% Diğer a.d. Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,3% TOPLAM PASİFLER ,9% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) Y2014 1Y2015 %Değ. SATIŞLAR , ,6-0,5% Satışların Maliyeti (-) , ,0-2,0% BRÜT KAR/ZARAR , ,6 7,5% Genel Yönetim Giderleri (-) ,2 146,4 13,3% Pazarlama Giderleri (-) ,1 43,7 28,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,2-16,5 a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI ,4 872,0 11,6% Finansman Gideri ,0 0,0 a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,1 179,0-27,2% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,9 34,7 a.d Diğer ,0 0,0 a.d Vergi Gideri/Geliri ,2 232,6 10,1% NET Dönem Karı/Zararı ,4 853,2 4,9% ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ZARARI ,6 851,5 10,8% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7