TAV Holding. Hisse Senedi / Büyük Şirket / Havayolları ve Hizmetleri. Yükselme Potansiyeli* 55% Şirket Güncelleme.

Transkript

1 Hisse Senedi / Büyük Şirket / Havayolları ve Hizmetleri TAV Holding Şirket Güncelleme TAV Fazla Cezalandırıldığını Düşünüyoruz Ç15 sonuçlarının açıklanması ve kötü gelen turizm verileri sonrası tahminlerimizi revize ediyoruz. Transit/transfer yolcu sayısının uluslararası hava trafiğini büyütecek ana etken olarak görüyoruz. Revize edilmiş tahminlerimizde 016B ciro tahminimizi küçük miktarda düşürerek EUR 1,176mn dan EUR 1,160mn a çekiyoruz ve 016B FAVÖK değerini EUR 560mn dan EUR 5mn olarak revize ediyoruz. Çarpan analizine daha fazla ağırlık vererek güncellenen hedef fiyatımızı hisse başına TL 7,0 olarak yükseltiyoruz (önceki hisse başına TL 6,0) Yeni hedef fiyatımız %6 artış potansiyeli göstermektedir. olan hisse önerimizi koruyoruz. Hisse fiyatının ciddi oranda değer kaybetmesinin ardında temel bir dayanak göremiyoruz Analizlerimizde Atatürk Havalimanının olası erken kapanma etkilerini ve tazminat alma durumunu senaryo analizleri ile incelemeye çalıştık. Bütün senaryolarımızda Atatürk Havalimanının 019 yılından önce kapatılamayacağını varsaydık. Hissenin yakın zamandaki zayıf performansının fazla cezalandırıldığını düşünüyoruz. Net Varlık Değerleme yöntemi kullanarak hesaplandığımız değerlememizden Atatürk Havalimanını tamamen çıkartırsak bile hisse başına değeri TL 13, olarak görüyoruz. İkinci senaryoda, Atatürk Havalimanının erken kapanması ve tazminat planının etkilerini modelimize yansıttık. Atatürk Havalimanı 019 yılında kapatılması ve TAV ın hiç bir tazminat almayacağı varsayımlarıyla yaptığımız senaryoda hisse başına değeri TL, olarak görmekteyiz. Ayrıca TAV gelecek yıllar için imtiyaz süresi tazminatı alırsa hisse başına değeri TL 5,9 olarak görmekteyiz. Diğer senaryolardan elde edilen hedef fiyat bu iki rakam arasında değişmektedir. Raporun devamında diğer yaptığımız senaryo analizlerinden çıkan değerleri görebilirsiniz. Servis şirketlerinin hızlı gelişimi ya da portföye yeni bir havalimanı eklenmesi hisseye olumlu bir etken olabilir Hisseyi olumlu etkileyebilecek potansiyel etkenler: 1) Atatürk Havalimanındaki yeni terminal, ) Filipinlerdeki havalimanı projeleri, 3) Servis şirketlerinin hızlı gelişimi ve ) Manila Havalimanı ihalesi. Atatürk Havalimanındaki yeni terminalin 016 yazından önce açılması planlanmaktadır. Ayrıca TAV Filipinler Bölgesel Havalimanı projeleri için ön yeterlilik belgesi almış ve BTA Maskat Uluslararası Havalimanı için tercih edilen teklif sahibi ilan edilmiştir. Ayrıca şirket Hindistan, ABD, Afrika ve Asya da havalimanı ihaleleri ile ilgilenmektedir. Asya da TAV 3- havalimanı yönetmeyi hedeflemektedir ve yaptıkları son açıklamalarda Manila Havalimanı projesi ile ilgilendiklerini duyurmuşlardır. TAV Atatürk Havalimanının kapanış etkilerini azaltmak için uzun süreli stratejiler düşünmektedir Konsolide olarak FAVÖK rakamının %60 ını oluşturan Atatürk Havalimanı nın imtiyaz süresi bittiğinde etkilerini gidermek için TAV uzun süreli stratejiler geliştirmektedir. Bu stratejiler arasında servis şirketlerinin önemini artırmak ve portföyüne yeni havalimanları eklemek bulunmaktadır. 015 yılında cironun %5 ü servis şirketlerinden gelirken şirket yönetimi uzun vadede bu rakamın %70 i bulabileceğini belirtti. Hisse geri alım programı gündemde TAV Hisse Geri Alım programı için 1 Mart 016 da gerçekleşecek olan genel kurula başvuruda bulunmuştur. CEO Sani Sener in sahibi olduğu Sera İnşaat da şirketin %0.05 ne denk gelen 53 bin adet hisse satın alımı yapmıştır. Kodu Yükselme Potansiyeli* 55% TAVHL Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 6,336,19 Halka Açık PD (mn), Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 363 Takas Saklama Oranı (%) 0.55 Çarpanlar 016T 017T 018T F/K PD/DD FD/FAVÖK n.a n.a n.a Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 1 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat TAVHL Kapanış (Sol) Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) Yabancı Oranı 3Ay Ort. Efe Kalkandelen ekalkandelen@isyatirim.com.tr Efe Kalkandelen ekalkandelen@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1

2 TAV Holding Özet Mali Tablolar (EUR mn) Gelir Tablosu (EUR mn) T 017T 018T 019T Satış Geliri 983 1,079 1,160 1,5 1,30 1,381 FAVÖK FAVKÖK Net Kar Nakit Akım Tablosu (EUR mn) Net Kar Amortisman Giderleri İşletme Sermayesi Değ. 138 (87) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı 0 (7) Bilanço (EUR mn) Maddi Duran Varlıklar Nakit & Nakit Benzerleri Toplam Varlıklar,67 3,306 3,39 3,89 3,60 3,738 Kısa Vadeli Borçlar Ticari Borçlar Toplam Borç 1,901,93,78,63,50,37 Toplam Özsermaye ,030 1,163 1,315 Rasyolar FAVKÖK Marjı FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar.9x.6x.x.3x.x.0x Firma Değeri/FAVÖK 6.5x 5.8x 5.x.9x.5x.1x Fiyat/Kazanç 9.1x 9.x 9.3x 8.x 7.x 6.3x Temettü Verimi.5x 3.5x.5x 5.5x 6.5x 7.5x

3 TAV Holding Senaryolar Ana Varsayımlarımız Ana senaryomuzda TAV ın Atatürk Havalimanının erken kapanmasından dolayı yaşanacak olan kaybının DHMİ tarafından tam oranda tazmin edileceğine inanıyoruz. Baz senaryomuzda Net Varlık Değerleme Yöntemiyle çıkan hisse başı hedef fiyat TL 5,0 ve Çarpan analiziyle harmanladığımız değerleme de hisse başı hedef fiyat TL 7,0. Atatürk Havalimanın 019 yılında kapatılacağına inanıyoruz. Eğer 019 yılında kapatılırsa TAV ın net kar kaybı 610 milyon TL ve yaşanacak serbest akit akışı kaybı ise 615 milyon TL. Figür 1: Hesaplamalarımız TAV ın 610 milyon TL tazminat alması gerektiğini gösteriyor Tahmini Tazminat Hesaplaması (EUR, mn) Ataturk Havalimanı (EUR, mn) FVÖK Finansal Gider Vergi Net Kar Serbest Nakit Akışı 019B B Toplam Kaynak: Is Yatırım Araştırma Senaryo Analizi Sonuçları Yaptığımız senaryo analizlerinde Atatürk Havalimanının erken kapatılmasi ve TAV ın ne kadar tazminat alacağı ile ilgili riskleri ölçmeye çalıştık. Bütün senaryolar Atatürk Havalimanının 019 yılında kapatılacağı varsayımıyla yapılmıştır. İlk senaryomuzda Atatürk Havalimanının bugün kapatılsa dahi hisse değerinin nereye geleceğini göstererek, hissenin şu anki fiyatının anlamsız olduğunu göstermeye çalıştık. Diğer senaryolarda Atatürk Havalimanı erken kapatılması sonucunda TAV ın alacağı olası tazminat miktarlarının ve nasıl alacağı üzerine senaryo analizleri oluşturduk. TAV ın hiç tazminat alamaması durumunda (Senaryo ) hedef değerimiz hisse başına, TL ye iniyor. Diğer bir yandan TAV tazminat miktarını tam alır ancak bunu da ileriki senelerde digger havalimanları için ödeyeceği kira miktarlarından mahsuplaştırırlarsa hedef fiyatımız (Senaryo 5) hisse başına 5,9 TL ye iniyor. Diğer senaryolarla sonuçları aşağıdaki tabloda görebilirsiniz. Figür : Bütün senaryolar Atatürk Havalimanının 019 yılında kapatılacağı varsayımıyla yapılmıştır Senaryo Sonuçları (Hisse Başı Hedef Fiyat) Hisse başı değer Baz Senaryo 1 Senaryo Senaryo 3 Senaryo Senaryo 5 SOTP Değer İskonto/Prim 3% -3% 19% 3% 30% 38% Hedef Değer İskonto/Prim 55% -15% 8% % 39% 9% Kaynak: Is Yatırım Araştırma Senaryo Açıklamaları Senaryo 1: 016 itibari ile Atatürk Havalimanın değerlemeden çıkarılması Senaryo : Atatürk Havalimanının 019 yılında kapatılması ve TAV ın imtiyaz süresi tazminatı alamaması Senaryo 3: Atatürk Havalimanının 019 yılında kapatılması ve TAV ın imtiyaz süresi tazminatının % 50 sini nakit alması Senaryo : Atatürk Havalimanının 019 yılında kapatılması ve TAV ın imtiyaz süresi tazminatını %50 oranında alması ancak bunu da ileriki senelerde diğer havalimanları için ödeyeceği kira miktarlarından mahsuplaştırılması Senaryo 5: Atatürk Havalimanının 019 yılında kapatılması ve TAV ın imtiyaz süresi tazminatı tam alması ancak bunu da ileriki senelerde diğer havalimanları için ödeyeceği kira miktarlarından mahsuplaştırılması 3

4 Dayanıklı Tüketim Malları Demir-Çelik Temel Diğer Finansal Kiralama ve Faktoring İletişim Cihazları Medya Otomotiv Parçası Sigorta Hayvancılık İnşaat- Taahhüt Kağıt ve Kağıt Ürünleri Madencilik Mobilya Otomotiv Lastiği Sağlık ve İlaç Tarım Kimyasalları Teknoloji Cam Çimento Elektrik İletişim Kimyasal Ürün Meşrubat / İçecek Perakande - Ticaret Ulaştırma-Lojistik Gıda Havayolları ve Hizmetleri Holdingler Otomotiv Petrol Bankacılık Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları SAT SAT TAV Holding Fiyat / Öneriler 380 TL BIST'e goreceli performans Tahmini F/K & Gerçekleşen F/K Tahmini F/DD & Gerçekleşen F/DD Tahmini F/K Gerç F/K Tahmini F/DD Gerç F/DD Sektörel Öneriler Takip Listesi Öneri Dağılımı (%) 9 8 Şirket Sayısı GÖZDEN GEÇİRİLİYOR ÖNERİMİZ YOK SAT GG Ö.Y

5 Halkbank Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 5