9 Mayıs 2006 A R A Ş T I R M A

Ebat: px
Şu sayfadan göstermeyi başlat:

Download "9 Mayıs 2006 A R A Ş T I R M A"

Transkript

1 A R A Ş T I R M A

2 IMKB100 endeksi yıl başından bugüne YTL bazında %12.0 ABD doları bazında %13.6 artarak 44,563 değerine ulaşmıştır. Bu değer kazancının temelinde özelleştirmelerin önceki yıllara kıyasla, prüzlerle de olsa hız kazanması, doğrudan yabancı sermaye yatırımlarının artması, açıklanan 2005 yılı şirket mali tabloları ile bu yılda çoğu sektördeki kar artışlarının teyidi, IMF ile sürdürülen yeni Stand-by anlaşmasının büyük sorunlarla karşılaşmaksızın devamı, mali disiplin, bunlara paralel olarak yapısal reformların uygulamaya konmasındaki gayretin devamı, ve bunların temel göstergelere ve duyarlılığa olumlu etkisi bulunmaktadır. 52,500 47,500 42,500 37,500 32,500 27,500 22,500 17,500 12,500 YTL AB Komisyonu İlerleme Raporu Tavsiyesi: Koşullu Evet IMKB 100 Kapanış Yeni IMF Stand-by düzenlemesi 1. ve 2. gözden geçirmelerin tamamlanması Avrupa Konseyi Zirvesi, Katılım Müzakereleri Onayı AB Üyeliği Müzakere Çerçeve Belgesinin Sunulması 31/12/ /01/ /03/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /10/ /11/ /12/ /02/ /02/ /03/ /04/2006 US$ 37,000 34,000 31,000 28,000 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 Yıl başından bugüne hisse senetleri piyasasını ağırlıkla yurtdışı verileri ve global piyasaların gidişatı etkili olmuştur. Özellikle ABD faiz artırım sürecinin ileride hangi yönde gelişeceği üzerindeki beklentiler, bu ülkedeki faiz oranları, portföy yatırımlarının yönünü belirleyici nitelikte olmuştur. Bu, aynı zamanda risk iştahı konusunda da beklenti değişikliklerine sebep olmuştur; ancak genel olarak risk iştahında 2005 yılı sonlarına doğru oluşan azalma beklentisinin bu beklenti kadar ya da şiddetinde gerçekleşmediğini, 2005 e kıyasla hafif azaldığını söyleyebiliriz. İçinde bulunduğumuz günlerde ABD de faiz artırımı politikalarına son verileceği konusunda bir netlik bulunmamaktadır; yalnızca son veriler bu politikanın devam edebileceğini teyit eder niteliktedir. Bu da yine gelişmekte olan piyasalardaki portföy yatırımlarının hem enflasyon etkisi ile nispeten azalabileceğine, hem de yönünü değiştirebileceğine işaret etmektedir. Ancak Türkiye nin önümüzdeki yıllarda da sürecek olan dönüşüm hikayesi bu unsurlardan, sermaye hareketlerinden minimum ölçüde etkilenmesini sağlamaktadır. Türkiye deki dönüşüm hikayesinin omurgasını oluşturan Avrupa Birliği üye adaylığı ve ikinci derecede önemli olan IMF ile yapılan Stand-by programı ile, dışarıya bağımlı planlılık neticesinde istikrar, beraberinde ülkeye doğrudan yabancı sermaye yatırımını hızlandırmıştır; 2006 yılında da bu yatırımların büyüyerek devamını beklemekteyiz. Cari açıktaki olumsuzluğun süreceğini ancak bu yatırımlarla kısmen bertaraf edilebileceğini tahmin etmekteyiz. 1

3 Bu süre dahilinde hisse senetleri piyasasında ayrıca Merkez Bankası Başkanı nın görev süresinin sona ermesi, ve yeni MB Başkanı adaylarına ilişkin haberler, atama süresinin uzayabileceğine yönelik kaygılar da hisse seentleri piyasası gidişatı üzerinde etkili olmuştu. Bu kaygılar MB Başkanlığı na Sn. Durmuş un atanması ile kısmen bertaraf edilmiş olsa da, ilk Para Politikası Kurulu toplantısı sonucunda alınan faiz indirimi kararının beklentilerden yüksek gerçekleşen Nisan ayı enflasyon rakamları ile bağdaşmaması para politikası uygulamaları konusunda endişeler getirmiştir. Para Politikası Kurulu nun bundan sonraki ilk kararı Kurul un politikasında belirleyici olabilecektir. Artan petrol fiyatlarına hassasiyeti olan yıl sonu enflasyon hedefinin ulaşılabilmesi de nispeten zorlaşmıştır. Önümüzdeki yıl sonuna kadar olan dönemde yeni faiz artırımı kararları beklememekteyiz. Yine geçtiğimiz aylarda ABD nin ortadoğu politikasında nasıl bir rol alacağımıza dair belirleyici ziyaretler de gündemde yer almıştır. Bu konuda büyük bir değişim beklememekle birlikte, gelişmelerin hisse senetleri piyasasında sınırlı da olsa etkisi olabileceğini düşünmekteyiz. Politik olarak bir diğer tehdit ise bir erken seçim olma olasılığıdır. Bu olasılığı değerlendirebilecek parametler kesin değildir, böylelikle bir değerlendirme yapmak mümkün olmamaktadır; burada bahsetmemizin sebebi ise bu yönde bir süre çok yayılmayan ancak detaylı söylentilerin oluşmasıdır. Kıbrıs konusunda Yunan yönetimi ile anlaşmazlık hala devam etmekte olup, henüz yön belirleyici şiddette öne çıkmamıştır. Bu konuda uzun dönemde anlaşmaya ulaşılabileceği kanısındayız. Uzun dönemde IMKB de yükselişin devam edeceği kanısındayız yılı açıklanan ilk iki ay portföy yatırımları verilerine göre hisse senetleri piyasasında yabancı yatırımcılara ait saklama bakiyeleri 2005 yılı sonundaki 16.1mn ABD doları ndan Şubat 2006 sonu itibariyle 20.2 milyon ABD doları na yükselmiştir. ABD de devam etmesini beklenen faiz artırımlarına karşın, doğrudan yabancı yatırımlarının ve AB üyelik müzakerelerinin başlamasıyla birlikte halen yeni ilgi çekebilecek olan ülkemize yönelik portföy yatırımlarının bu olumlu ortamı desteklemesini öngörmekteyiz. Avrupa Birliği üyelik müzakerelerini de yakında takip edeceğimiz bu dönemde, piyasaların bu konudaki gelişmelere duyarlı olacağını, ancak hassasiyet oranının azalacağını da düşünmekteyiz. 2

4 BANKALAR 2000 ve 2001 yıllarındaki krizlerin yaralarını saran bankacılık sektörü siyasi ve ekonomik istikrarla birlikte düşüşe geçen enflasyon ve faiz oranlarının etkisiyle kabuk değiştirme sürecine girdi. Bu yıllardan sonra sektördeki bankası sayısı ve kamu bankalarının sistemdeki ağırlığı azalmış, bu değişim, azalmakla birlikte 2005 yılında da devam etmiştir. Ekonomik ve siyasi istikrar ortamı AB üyeliği beklentisiyle birleşerek sektördeki büyümeyi tetiklemiş, büyüme 2005 yılında hız kazanarak devam etmiştir. Bankacılık sektörünün hızının 2008 den önce kesilmeyeceğini tahmin ediyoruz. Son dönemdeki hızlı büyüme rakamlarına rağmen, ülke tarihi verileri ve benzer ülke karşılaştırmaları büyümenin önümüzdeki dönemde de süreceğine işaret ediyor. Kredilerin aktifler içerisindeki payı, toplam krediler/gsmh, kişi başına düşen kredi tutarı gibi rasyolar bankacılık sektörünün gelişme potansiyeli ortaya koymakta ve 2006 yıllarının dikkate değer gelişmelerinden birisi de AB sürecinde olan ülkemiz bankacılık sektöre olan yabancı ilgisinin artması ve gerçekleşmesidir (Yapı Kredi Bankası (YKBNK.IS, YTL3.18, Al) Koç- Unicredito, Garanti Bank (GARAN.IS, YTL5.35, Kuvvetli AL) GE, Dışbank (Fortisbank) Fortis, TEB BNP Paribas). Düşük faiz ortamı ve ters para ikamesi ve YTL nin yabancı paralar karşısında değer kazanmasının bir sonucu olarak, bankalar daha yüksek getiri elde edebilmek için bilançolarını yeniden yapılandırma yoluna gitmişlerdir. Bu bağlamda banka aktiflerinde menkul değerler cüzdanının payı azalırken (%4.4 azalma, 2005 sonu: %36 pay), kredi hacmi artmaya başlamıştır, YTL varlık ve yükümlülüklerin payı hızla artarken bankalar bir yandan da getirisiz aktiflerini bilançolarından tasfiye edip getirili aktiflerini ve serbest özkaynaklarını artırma yoluna gitmişlerdir. Kredilerle ilgili çeşitli rasyolara baktığımızda büyüme potansiyelinin devam ettiğini görüyoruz. Ülkemizde, halihazırda kredilerin GSYIH ya oranı, örneğin Mısır a nisbeten düşüktür; bunu gözönüne aldığımızda kredi piyasasının henüz yeni yeni canlanmaya başladığını söyleyebiliriz yılında kredi müşterisi sayısındaki %14.7 oranındaki artış bu açığın kapatılması yönünde gelişmeler olduğuna işaret etmektedir. Bankacılık sektöründeki toplam kredilerin aktifler içerisindeki payı da gelişmeyi destekleyici niteliktedir yılında ekonominin olumlu seyretmesi, yurtiçi talebin canlı olması ve büyümenin güçlü olması sebebiyle bir önceki yıla göre sektörün aktif yapısı %29.5 büyüyerek 397 milyar YTL ye ulaşmıştır. Faiz oranları ve döviz kurlarındaki gelişmeye bağlı olarak kredi taleplerinin artmasıyla toplam krediler %50.9 artışla milyar YTL ye ulaşabilmiştir. Sektörün tüketici ve kredi kartları toplamından oluşan bireysel kredileri ise %72.2 lik bir artışla 26.4 milyar YTL den 45.5 milyar YTL ye yükselmiştir (bu büyümeye karşılık olarak net takipteki alacaklar kaleminde ise ancak sınırlı bir artış gerçekleşmiş ve toplam aktifler içerisindeki payı %0.2 de sabit kalmıştır). Toplam aktifler içerisinde kredilerin payı 2005 yılında 2004 yılı sonundaki %32.4 ten %37.9 seviyesine yükselmiştir. Kredilerin aktifler içerisindeki payının yılsonunda %40 seviyelerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Kredi portföylerindeki büyüme ilk etapta kurumsal krediler ve kredi kartları yoluyla sağlanırken, kredi kartı pazarının doyum noktasına yaklaşması üzerine bankalar diğer tüketici kredilerine yönelmeye başlamışlardır. Bu anlamda KOBİ kredileri, ev, oto ve ihtiyaç kredileri şu sıralar bankaların en çok yoğunlaştığı alanlar. Bankalar bir yandan da yüksek getirili kredi kartı pazarında paylarını koruma çabasındalar. Bireysel krediler 3

5 düşük faiz ortamında, daha yüksek getirili yapılarıyla bankacılık açısından önemliler. Yoğun nüfus ve düşük kredi penetrasyonu bireysel bankacılığın büyüme potansiyelini ortaya koyuyor. En yüksek büyüme hızını yakalamasını beklediğimiz segment ise konut kredileri. Son dönemlerdeki artışa rağmen GSMH ye oranı halen %1 in altında; bu oran benzer ülkelerde ise %5 - %10 aralığındadır. Genel gelir seviyesi düşünüldüğünde sistemin başarısı için faiz oranlarının düşmeye devam etmesi gerekmektedir. Aylık geri ödeme tutarları henüz kredinin genele yayılmasını sağlayacak seviyelerde değil. Yukarıda belirttiğimiz üzere krediler portföyündeki artışın daha ziyade tüketici kredileri ile sağlanacağı kanaatindeyiz. Bazı bankaların pazardaki rekabetçi avantajlarına bakacak olursak: Akbank (AKBNK.IS, YTL11.10, Al) tüketici kredilerinde sektörde lider olmakla birlikte bu liderliğini daha ziyade spreadlerin daha düşük olduğu otomobil kredilerindeki konumuna borçlu. çeşitlendirebildiği takdirde kar marjlarını daha da artırabilecektir. Ürün portföyünü İş Bankası (ISCTR.IS, YTL11.10, Tut) mevduatlardaki yüksek payı ve yüksek vadesiz mevduat oranıyla ve yanı sıra yurt çapına yayılmış şube ağıyla fonlama avantajına sahip. Garanti Bankası (GARAN.IS, YTL5.35, Al) güçlü bir müşteri tabanına ve yüksek oranda vadesiz mevduata sahip. Kredi kartları pazarında ikinici sırada yer alıyor, toplam komisyon gelirlerinin %50 den fazlası kredi kartlarından sağlanıyor, bu branşın doyuma ulaşma olasılığını yüksek görüyoruz. Kredi kartı pazarındaki potansiyeli ilk fark eden ve buradan verim elde etmiş olan Yapı Kredi Bankası (YKBNK.IS, YTL3.18, Al) son dönemdeki pazar kaybına rağmen hala kredi kartı pazarında lider konumda. Çukurova Grubu nun mevcut borçları, Koç-Unicredito ortaklığına satılması vb gelişmeler ile ilgili belirsizliğin devam ettiği süreç bankayı olumsuz etkiledi. Ancak bu gelişmeler sonrasında ana sahiplik konusu çözümlendi; bankalar Yapı Kredi Bankası çatısı altında birleşme yönünde adım attılar. Birleşme öncesinde banka yapısında yapılan çalışmaların mali tablolarında şeffaflığın artmasına yönelik adımlar olması Yapı Kredi Bankası için önemli olumlu gelişmelerdir. Bankacılık sektöründe bahsettiğimiz kredilerin vadesi gittikçe uzarken, söz konusu kredilerin büyük çoğunluğu 1 ve 3 aylık olan mevduatlarla finanse edilmesi sektörde önemli bir vade uyuşmazlığına yol açmaktadır. Sabit oranlar üzerinden uzun vadeli kredi plase eden bankalar faizlerin düşme eğiliminde olduğu dönemlerde bu vade uyumsuzluğundan çıkar sağlıyorlar. Aksi bir durum bankaların zarar etmesine yol açabilir, ancak bunu bankacılık sektörü açısından yakın bir tehdit olarak görmüyoruz. Banka yükümlülükleri genellikle kısa vadeli mevduatlardan oluşmakla birlikte Türkiye deki gelişen ekonomik istikrara bağlı olarak bankaların yurtdışından kredi bulma olanakları da arttı. Vadesi bir yılı aşmayan sendikasyon ve daha uzun vadeli olan seküritizasyon kredileri bankacılık sisteminde daha çok yer almaya başlamıştır. Bu bağlamda başta Akbank (AKBNK.IS, YTL11.10, Al) olmak üzere İş Bankası (ISCTR.IS, YTL11.10, TUT), Garanti Bankası (GARAN.IS, YTL5.35, Kuvvetli Al) ve Finansbank (FINBN.IS, YTL6.90, Tut) öne çıkan bankalar arasında. Düşen faiz ortamında meydana gelen bir diğer değişim de bankaların gerçek bankacılık faaliyetlerine yönelmeleri ile gelirlerinde net faiz gelirleri kadar net ücret ve komisyon gelirlerinin de önem kazanmaya başlamasıdır yılında kredi kartı işlemleri, varlık yönetimi ve bankacılık işlemlerinden alınan ücretler komisyon gelirleri içerisinde en yüksek payı alan kalemler olmuştur. Bilançolarını yeniden yapılandırarak düşük faiz ortamında karlılıklarını artırmayı hedefleyen bankalar 4

6 uluslararası finans kuruluşları açısından da cazibesini artırmış durumdalar. TEB in (TEBNK.IS, YTL27.00, -) BNP Paribas tarafından satın alınmasının ardından Doğan Grubu Dışbank ı (FORTS.IS, YTL6.05, -) Fortis e satarken Şekerbank (SKBNK.IS, YTL7.85, -) ın Hollandalı Rabobank tarafından satın alımı iptal edildi, başka bir artak arayışına başlandı. Bu yılın ilk aylarında da National Bank of Greece Finansbank ı almak üzere banka sahipleri ile anlaştı. Büyük ölçekli bankalarda da bu anlamda hareketlilik yaşanıyor. Doğuş Holding Garanti Bankası nda (GARAN.IS, YTL5.35, Kuvvetli Al) eşit ortaklık ilkeleri çerçevesinde GE Grubu nun tüketici finansmanı şirketiyle işbirliği yoluna girdi. Öte yandan önceki yıllarda Unicredito ile ortaklık kuran Koç YKB yi de Çukurova Grubu ndan satın alarak bankacılıkta büyük oyuncular arasına giriyor. Garanti-GE ve Koç- Unicredito-YKB oluşumları sonucunda büyük bankalar arasında rekabetin kızışacağı görüşündeyiz. Sektörde birleşme ve satın almaların hız keserek de olsa devam edeceği düşüncesindeyiz. Vakıfbank (VAKBN.IS; NTL8.20, Al) ın halka açılmasının ardından Ziraat Bankası ve Halkbank özelleştirmeleri için meydana gelecek gelişmelere dikkat edilecek. Kamu bankalarının haricinde Tekstilbank ın (TEKST.IS, YTL1.96, -) da birleşme-satın alma aktiviteleri arasında bahsi geçebilir. Halka açık olmayan Tekfenbank ın da basında yer alan, henüz banka tarafından teyit edilmemiş olan haberlere göre iki Yunan Bankası ve Oger tarafından satın alınması sözkonusu olabilir. Basel II etkileri Bankaların Basel I çerçevesinde hesapladıkları sermaye yeterlilik rasyoları %8 lik yasal sınırın üzerindedir. Basel II nin getireceği yeni bir takım kiriterler bankaların ayırdığı karşılıkları etkileyecek nitelikte olacaktır. Basel II de piyasa riski uygulamaları aynı kalırken, kredi riski için yeni bir düzenleme getirilmiş olup, operasyonel riske ise ilk kez yer verilmiştir. Basel I de geçerli olan OECD ayrımı kalkarken yerine derecelendirme şirketlerinin vereceği kredi dereceleri uygulanacaktır. Bu durumda Türkiye den olan alacakların ağırlığı %0 dan %100 e, yerli bankaların ise %20 den %100 e çıkarılacaktır. Bu durum sadece ayrılan karşılıkları artırmakla kalmayıp bankaların uluslararası piyasalardan yapacağı borçlanmaların faizini ve miktarını Türkiye nin kredi notlarının ve görünümünün sabit kalması halinde olumsuz etkileyebilecektir. Perakende kredilerde (gerçek kişi+kobiler) ise %100 yerine %75 karşılık ayrılması karara bağlanmış durumdadır. KOBİ tanımı için de somut birtakım kıstaslar getiriliyor: bir firmanın KOBİ sayılabilmesi için yıllık satış hasılatı 50 milyon dolardan az ve bankadaki risk toplamı 1 milyon Euro nun altında olmalıdır. Basel II ile birlikte risk seviyesi kredi maliyetini etkileyecektir. Firmanın notu düştükçe bankanın alacağı risk ve dolayısıyla ayıracağı karşılık artacaktır. KOBİ ve bireysel kredilerin popüler hale gelmesinde bu alanlarda spread lerin daha geniş olması kadar Basel II kriterlerinin de etkili olduğunu düşünüyoruz. Yurtdışı borçlanmalarda stopaj vergisi Bankacılık sektöründe bir diğer gelişme de 2006 yılının ilk çeyreğinde gündeme gelen bankaların yurtdışından yaptıkları borçlanmalarda stopaj vergisi alınması planları konusunda idi. Bu kanun taslağına göre yurtdışından yapılmakta olan borçlanmaların faizleri üzerine uygulanan stopaj vergisi %15 olarak alınması planlanmaktadır. Böylelikle bu vergi oranı devlet tahvilleri ve mevduat faizleri üzerinden alınan vergi ile eşitlenmiş olacaktır. Yapılması planlama aşamasında olan bu uygulama bankaların borçlanma vadelerinin uzamasına ve fonlama maliyetlerinin düşürülmesinde olumsuz etkide bulunabilecektir (yaklaşık +100 baz puan). Bu konuda bankalar itirazlarda bulunmuşlardır. Ayrıca, vergi avantajlı ülkelerde kurulmuş olan aracı şirketlere de %30 oranında vergi getirilmesi planlanmaktadır. Halihazırda bankaların hemen hemen tüm seküritizasyon kredileri ya da bir 5

7 yıldan uzun vadeli borçlanmalarının tamamı bu şirketler üzerinden gerçekleştirilmektedir. Itirazların önemli bir kısmı bu konudan kaynaklanmaktadır. Bu gelişmeden en çok etkilenebilecek bankalar, pasiflerinin büyük bir kısmını dışarıdan borçlanma ile fonlayan bankaları olacaktır. Buna göre Finansbank (FINBN.IS, YTL6.90, Tut) ve Denizbank (DENIZ.IS, YTL11.80, -) bu uygulamadan en çok etkilenebilecek bankalardır (yurtdışı borçlanmaların toplam pasifler içindek oranları sırasıyla 24.2%, 20.9%, uzun vadeli döviz boçlarının toplam döviz borçlar içindeki payları sırasıyla: %45 ve %99). Ancak bu durum uygulandığında dahi yurtdışından borçlanma maliyetleri mevduata kıyasla daha ucuz kalabilecektir. Bu tasarının kanunlaşması ile ancak yurtdışından borçlanmanın şimdiki cazibesi azalabilir ve yurtiçinden mevduat toplama yarışı hızlanabilir. Uzun vadeli borçlanmalar ile fonlanması planlanan uzun vadeli konut kredilerindeki faiz oranlarındaki gerileme, neticesinde bu kredi hacmindeki büyüme yavaşlayabilir. Bütün bunların sonucunda da kar marjlarında daralma yaşanabilir. Henüz yasalaşmasının düşük bir ihtimal olduğunu düşünüyoruz, daha ileri zamanlarda tekrar gündeme gelebilecektir yılında: büyük ölçekli bankaların sektördeki büyümeden daha yüksek oranlarda pay almasını, dolayısıyla daha yüksek hisse performansı sergilemesini beklemekteyiz. Büyük bankalarda mevduatın krediye dönüşüm oranının daha düşük olması, mevduat pastasından daha büyük pay alabilmeleri, kredi portföylerinin daha hızlı büyütebilmelerini sağlamaktadır. Büyük bankalar tüketici kredilerinin ön planda olduğu bu dönemde bilinirlikleri ve yaygın şube ağlarıyla bir adım önde yer alabilmektedirler. Bankacılık hisselerinin fiyat performansı IMKB endeksi üzerinde oldukça etkili olup sektörün İMKB-100 ve İMKB-30 endekslerindeki ağırlığı sırasıyla %57 ve %46 düzeyindedir. Endeksteki çıkışlarda banka hisseleri lokomotif olurken piyasadaki olumsuz algılamalar banka hisseleri üzerinde baskıya yol açabiliyor. Bunlara göre IMKB ye nisbeten daha iyi performans göstermesini beklediğimiz bankaları Akbank (AKBNK.IS, YTL11.10, Al), Garanti Bank (GARAN.IS, YTL5.35, Kuvvetli Al) ve Vakıfbank (VAKBN.IS, YTL8.35, Al) olarak sıralayabiliriz. Bankaların açıklanan 2005 yılı mali tabloları ile ilgili kendilerine özel gelişmeleri ve yıl sonu sonuçlarını aşağıdaki paragraflarda bulabilirsiniz: Akbank (AKBNK.IS, YTL11.10, Al) 2005 yılında %41 artışla 1.1 milyar ABD doları kar elde etti. Geçmişte yüklü menkul kıymetler portföyüyle ön planda olan banka yeni aktif yapılandırmasında kredi portföyünü artırma yoluna gitti ve bu alanda pazar payını artırmakta şu ana kadar başarılı oldu yılında bankanın toplam kredileri YTL kredilerindeki artış sebebiyle %71 oranında artarak 16.2 milyar ABD dolarına ulaştı. Ağırlıklı olarak kredilerdeki bu artış sebebiyle de toplam aktifler de %50 oranında artabildi. Kredilerdeki bu artışa rağmen Akbank ın rakiplerine göre düşük düzeyde olan takipteki krediler oranı ise %1.62 ye geriledi (1Ç2006: %1.65) nın ilk çeyreğinde %76 olarak gerçekleşen kredilerin mevduatlara oranı ise halen büyümeye yer olduğunu işaret etmektedir. Banka nın toplam mevduatlarının %16 sı vadesiz mevduatlardan oluşmakta ve kompozisyon ise kısa vadeli mevduatlarda ağırlıklıdır. Kredilerdeki hızlı artış bankanın kredilerden alınan faiz gelirlerinde yüksek artışa (2005: %44) sebep olmuşsa da, menkul değerler faizleri gelirlerinin azalması ve mevduat harcamaları ile bu olumlu gelişme kısmen bertaraf edilmiştir. Bankanın karlılığındaki 2005 yılındaki %41 oranındaki gelişme en fazla net ücret ve komisyon gelirlerindeki beklenen %49 artış ile gerçekleşebilmiştir (bu gelişme aynı şekilde 2006 yılı ilk çeyreğinde de devam etmiştir). Akbank ın aktif yapısı diğer bankalara göre faiz getirili aktiflerin oranı bakımından daha sağlıklı. Bunun negatif yansıması Akbank ın halihazırda yapmış olduğu yapılandırmayı diğer bankalar da sonuçlandırıp serbest 6

8 özkaynaklarını geliştirdiğinde Akbank a göre ikinci etapta gelirlerini daha fazla artıma imkanına sahip olabilirler. Akbank ın %42 lik krediler/toplam varlıklar oranı kredi portföyünün büyümesine olanak sağlamaktadır. Akbank ayrıca uluslararası piyasalarda tanınırlığı en yüksek banka konumundadır; bu sayede elde ettiği sendikasyon ve seküritizasyon kredileriyle uzun vadeli kaynak yaratma konusunda başarılıdır. Banka ayrıca Şubat ayında yabancı bir danışman firma seçerek farklı büyüme alternatiflerini araştırmak üzere görevlendirdi. Bu büyüme alternatifleri ortaklıklar, satın almalar ve stratejik ortaklıklar ihtimallerini de içermekte idi. Banka 2006 yılı içinde çeşitli ortaklıklarındaki hisselerini satarak faiz getirili aktiflerinin toplam aktifleri içindeki payını artırma yoluna gitti ve bu çeşit ortaklıklar kurma ihtimalini kuvvetlendirdi. Akbank için AL önerimizi sürdürüyoruz. Yapı Kredi Bankası (YKBNK.IS, YTL3.18, Tut) için de görüşümüz olumlu. Çukurova Grubu nun borçları, bankanın satış sürecinde azınlık hissedarların karşılacağı seyrelme riski vb faktörler bankanın pazarda pay kaybetmesine ve hisse performansında zayıflığa yol açmış idi. Buna karşılık YKB nin Koç-Unicredito yönetimi altında Koçbank la birleşerek rehabilite olacağına inanıyoruz. YKB için olumlu gördüğümüz bir başka konu ise Tüpraş ihalesini Koç Grubu nun kazanmasıdır. Tüpraş ın elindeki yüklü nakitin bundan sonra Koç-YKB de değerlendirilme ihtimalini düşünürsek, mevduatlarını artıması kuvvetle muhtemeldir. Banka 2006 yılı konsolide tablolarında 1.2 milyar ABD doları zarar kaydetmiştir yılı ilk çeyreğinde ise önceki yılın aynı dönemi ile karşılaştırılınca net karlılığın azalmış olsa dahi, mali tabloların sorunlu noktalarının kaldırımlasından sonra 2005 yılındaki zararlı durumdan kara geçilebilmiştir. Mali tablolardaki belirsiz ve sorunlu noktaların kaldırılması (A-Tel yatırımları, sorunlu Fiskobirlik, emeklilik fonu alacakları) çabaları ile oluşan bu durum beklentilerimiz dahilinde idi ve banka için şeffaflığını artırıcı bir gelişme olarak değerlendiriyoruz. Kredi kartı pazarındaki potansiyeli ilk fark eden banka olan YKB hala lider konumdadır. Unicredito nun da etkisiyle bankanın uluslararası piyasalardaki kredibilitesinin de artmasını bekliyoruz. YKB için olumlu beklentilerimiz bulunmakta, Al tavsiyesinde bulunuyoruz. İş Bankası (ISCTR.IS, YTL11.10, Tut) hâlihazırdaki bilanço görüntüsüyle yeni yapılandırma konusunda yavaş kalmış, ancak emin adımlarla ilerlemektedir. Olumlu açıdan bakacak olursak banka getirisiz aktiflerini (finansdışı iştirakler, maddi duran varlıklar) tasfiye ettiğinde kredi portföyünü arttırarak daha yüksek gelir büyümesi elde edebilecektir. Ancak İş Bankası nın muhafazakar yönetim anlayışı bizi bu konuda temkinli olmaya yönlendiriyor. Petrol Ofisi ndeki %44.06 oranındaki hisselerini Doğan Holding e 616 milyon ABD doları karşılığında satan banka, İzmir Demir Çelik teki hisselerini de 79 milyon ABD doları bedelle satarak serbest özkaynaklarını genişletebilmiştir. Banka geleneksel müşteri tabanı, vadesiz mevduat toplamadaki başarısı ve yurt çapına yayılmış yaygın şube ağıyla fonlama avantajına sahiptir. Ayrıca şube ağı tüketici kredileri pazarında da banka için rekabetçi avantaj sağlamaktadır. Ancak kredilerindeki büyüme miktarı 2005 yılında ve 2006 yılının ilk çeyreğinde diğer bankaların gerisinde kalmıştır. Mevduatlarını ise diğer bankalara kıyasla daha iyi artırabilmiştir. Kredi kartı pazarında rakiplerine oranla geri kalmış gözüken İş Bankası için komisyon gelirleri bakımından varlık yönetimi önemlidir. Bankanın komisyon gelirlerindeki artış 2005 yılında diğer bankaların önemli derecede üzerinde gerçekleşmiş idi, 2006 yılında da bu iyi artış devam etmektedir. Ekonomik istikrarın artması, düşen faiz oranları ve yeni menkul kıymet vergilemesinin yatırım fonlarına olan ilgiyi artıracağını düşünüyoruz; İş Bankası bu pazarda %20 gibi yüksek bir paya sahiptir. Bankanın 2005 yılı sonuçları beklentilere göre olumlu gerçekleşti. Yukarıda bahsettiğimiz satışlar ile duran varlıklardan faiz getirisi sağlayan varlıklara yönelim oldu. Komisyon gelirlerindeki artış ve azalan karşılık giderleri bankanı net 7

9 karının %50 oranında artmasına sebep oldu. Tut tavisyemizi sürdürüyoruz. Garanti Bankası (GARAN.IS, YTL5.35, Kuvvetli Al) ile ilgili en önemli gelişme Doğuş Holding in GE nin tüketici finansmanı şirketiyle eşit koşullarda ortaklık kurması olmuştur. Türkiye de kredilerin ve özellikle tüketici kredilerinin ön plana çıktığı bir dönemde bankanın ortakları arasına bu alanda tecrübeli bir şirketin katılması Garanti Bankası için olumlu görüşlere sahip olmamızda etkili olmaktadır. Bilançosunu yeniden yapılandırma aşamasında bulunan, maddi duran varlıklarını ve finans-dışı ortaklıklarını tasfiye eden Garanti, %24 lük Tansaş hisselerinin Migros a satışını da gerçekleştirmiştir. GE ile yapılan anlaşma gereği bankanın sahibi bulunduğu diğer getirisiz aktifler de Doğuş Holding e satılıyor. Böylelikle bankanın serbest özkaynakları ve gelirlerinde rakiplerine göre daha büyük artış göstermesi muhtemeldir. Banka yüksek getirili kredi kartı pazarında ikinci sırada yer alan banka için Kuvvetli Al tavsiyemizi sürdürüyoruz. Şirket in bugün açıklanan çeyrek karı (%67 artış) da 2006 yılındaki kuvvetli mali performansını devam edebildiğini teyit etmektedir. BIRACILIK Yerli ve yabancı turist sayısındaki artış, ekonomik büyüme ve özellikle gençlerin alkollü içecek tercihlerinin biraya yönelmesi sektör açısından olumlu gelişmeler arasında yer almaktadır. Fakat 2005 yılı başında Hükûmet in vergi hedefini tutturmak amacıyla alkollü içecekler ve sigara üzerindeki özel tüketim vergisini artırması talebi olumsuz yönde etkilemiştir. Sektörün öncülerinden Anadolu Efes (AEFES.IS, YTL46.50, Al) in 2005 yılında yurtiçi satışlarının hacim bazında geçen yılın aynı dönemine göre %4 artış göstermesi de bunun kanıtıdır. Şirketin yurtiçi bira operasyonları kaynaklı kârı, vergi artışının fiyatlara tamamen yansıtılmasının da etkisiyle dolar bazında %18 artışla 130 milyon ABD doları olmuştur. Türkiye operasyonları ele alındığında Anadolu Efes in bira pazarında %79 oranındaki pazar payını yurt çapındaki yaygın satış ve dağıtım ağıyla sürdürebileceği görüşündeyiz. Bilindiği gibi Anadolu Efes, Türkiye deki bira operasyonlarının yanısıra %70 ine sahip olduğu Efes Breweries International (EBI) vasıtasıyla Rusya, Kazakistan, Moldovya, Romanya ve Sırbistan da da bira faaliyetlerini sürdürmektedir. Bu pazarların nispeten düşük kişi başı bira tüketimi ve ekonomik gelişme olanakları açısından büyüme potansiyel vadetmesi şirket için önemlidir. Özellikle dünyanın beşinci büyük bira pazarı olan Rusya da artan rekabetin etkisiyle şirketlerin kapasitelerini artırarak veya başka fabrikaları satın alarak büyümeleri dikkat çekmektedir te özellikle Rusya ve Sırbistan da yenilenen pazarlama ve dağıtım ağı faaliyetleri giderlerin artmasında etkili olmuştur. Bu çercevede Anadolu Efes in yurtdışı bira operasyonlarından sağladığı gelir, 2005 te fiyat artışlarının enflasyonun altında kalması, artan pet fiyatları ve kur kaynaklı zararların da etkisiyle 20 milyon ABD doları olarak beklentilerin altında kalmıştır. Öte yandan grubun Kazakistan, Türkmenistan, Kırgızistan ve Azerbaycan da sürdürdüğü Coca-Cola işinden sağladığı gelirler 2004 e göre dolar bazında %139 artış göstermiş ve 20.1 milyon ABD doları olmuştur. Anadolu Efes in 2005 yılı konsolide mali tablolarındaki net satışları 1.2 milyar ABD doları ve net kârı 217 milyon ABD dolarıdır yılı sonu ve 2006 yılının ilk çeyreği Anadolu Efes için bir dizi değişikliği beraberinde getirmiştir yılı son çeyreğinde Anadolu Efes, yurtdışı Coca-Cola operasyonlarını yürüten Efes Holding deki (EFES.IS, YTL17.10, Tut) %51.87 oranındaki hissesini 196 milyon YTL ye Coca-Cola İçecek A.Ş. ye sattığını açıklamıştır. Öte yandan Anadolu Efes in %100 oranında sahip olduğu Efes Pazarlama, Coca-Cola İçecek A.Ş nin 8

10 gerçekleştirdiği sermaye artırımına katılarak Anadolu Efes in bu şirketteki konsolide payını %51.2 ye yükseltmiştir. Böylece daha önce özkaynak yöntemiyle konsolidasyona dahil edilen Coca-Cola İçecek A.Ş, Anadolu Efes e oransal konsolidasyon esasına göre konsolide edilecektir. Ayrıca yapılan çağrının da etkisiyle %87.6 lik payıyla Efes Holding in yeni ana ortağı konumuna geçen Coca-Cola İçecek A.Ş, yıllık üretim kapasitesi 505 milyon ünite kasayla 120 milyon nüfuslu bir bölgede faaliyet gösteren global bir şişeleyici olmuştur. Ürdün ün de 2005 te Coca-Cola operasyonlarının faaliyet bölgesine katılması önemlidir. Coca-Cola İçecek A.Ş nin içinde bulunduğumuz günlerde halka arzı gerçekleştirilmektedir. Anadolu Efes için önemli olan diğer bir gelişme ise Anadolu Efes in yurtdışı bira faaliyetlerini yürüten EBI ın, Rusya gibi rekabetçi bir pazarda piyasadaki pozisyonunu korumak ve geliştirmek amacıyla 2006 nın ilk çeyreğinde 364 milyon ABD dolara Krasny Vostok u satın almasıdır. Bu operasyonla şirket Rusya daki üretim kapasitesini iki katına çıkarmıştır; bu bölgedeki pazar payının %10 seviyesine yükselmesi beklenmektedir. Genel olarak ele alındığında Anadolu Efes bağlı ortaklıkları ve iştirakleriyle gerek yurtiçi, gerekse yurtdışı bira ve Coca-cola faaliyetlerini geniş bir coğrafyada sürdürmektedir. Aktif olduğu pazarların gerek kişi başı tüketim, gerek ekonomik gerekse demografik olarak oldukça yüksek bir gelişme potansiyeline sahip olması, şirketi cazip kılmaktadır. CAM Trakya Cam (TRKCM.IS, YTL5.90, Al) yurtiçi piyasada düzcam üretiminde doğal bir monopol durumundadır. Düzcam büyük ölçüde inşaat ve otomotiv sektörlerinde kullanılmaktadır. Trakya Cam ın ürünlerinin kullanıcıları olan bu pazarlardan otomotiv sektörü 2004 yılında rekor büyüme rakamları ile gelişme göstererek şirket in otocam satışlarını öne çıkarmış, bu arada özellikle 2005 yılında tekrar gelişmeye başlayan inşaat sektörü (2005 yılı: %38.6 büyüme) de düzcam ve özellikle katma değerli cam satışlarının büyümesini ön plana çıkarmıştır. Şirket yurtiçinde Çin menşeli, nispeten daha düşük kaliteli düzcam satışları ile rekabet etmektedir. Ancak, Dış Ticaret Müsteşarlığı 2008 (dahil) yılına kadar Çin den gelen ucuz düzcam ürünlerin kota uygulanması yönünde karar almıştır. Trakya Cam ın pazardaki halihazırdaki güçlü konumu ile birlikte talepteki özelikte Alman Interpane ile imzalanan anlaşma ile de kuvvetlenen daha karlı katma değerli camlar segmentinde büyüme de şirkete Al yönünde tavsiye vermemizin sebebini oluşturmaktadır. Giderlerinin tamamı YTL bazında olan şirket, YTL nin zayıflama dönemlerinde iyi pozisyonlanmıştır. Şirket satışlarının yaklaşık %25 i euro bazındadır. Trakya Cam ın YTL nin yeniden değerlenmesi durumunda ise, devam etmekte olan maliyet düşürme yatrımlarının (Mersin-Tarsus düzcam ve buzlucam fabrikalarında doğalgaz kullanılmaya başlanmıştır) ve Çin kaynaklı ucuz ürünlere uygulanacak olan kota uygulaması ile fiyatlarını artırabilecek olmasını olumlu bulmakta ve bu olumsuz etkiyi kısmen bertaraf etmesini beklemekteyiz. Trakya Cam ı indirgenmiş nakit akım analizine ve uluslararası eşlenikleri ile karşılaştırmasına göre iskontolu olduğunu görmekteyiz yılı içerisinde aldığı yatırım kararlarıyla Trakya Cam Türkiye sınırları dışında üretim planlamaktadır; böylece bölgesel liderliğini kuvvetlendirmek niyetindedir. Trakya Cam ın Bulgaristan daki 225,0000 ton/yıl kapasiteli düzcam yatırımı Mart ayı itibariyle ticari üretime başlamıştır. Bulgaristan daki düzcam yatırımı bu ülkenin ve komşu ülkelerin pazarlarına yönelik olacaktır. Şirket bu bölgede ancak Romanya da bulunan St. Gobain in aynı kapasitedeki yatırımı ile rekabet ediyor olacaktır. Ancak toplam Balkan pazarı bu iki fabrikanın kapasitesini de kullanabilecek büyüklüktedir. Şirket Yenişehir de devam etmekte olan 200,000 ton/yıl kapasiteli 5. float hattı yatırımının yanına 225,000 ton/yıl kapasiteli yeni bir float hattı yatırımı yapmaya da karar vermiştir. Kurulacak olan 6. float hattının Kasım 9

11 2007 de devreye alınması planlanmaktadır. Böylelikle şirket 2008 yılında toplam 1.5 milyon ton düzcam üretim kapasitesine sahip olabilecektir. Genişleme beraberinde yatırım harcamaları da getirecektir ve 2006 yıllarında toplam harcamanın 265 milyon ABD doları civarında gerçekleşmesini beklemekteyiz. Bu tutar aynı dönem içerisinde oluşacağını tahmin ettiğimiz operasyonel nakit akımının yaklaşık %70 ine karşılık gelmektedir. Nakit akımını önümüzdeki iki yıl boyunca sıkıştıracak olacan bu yatırımlar sebebiyle işaret ettiği iskontoya istinaden daha kuvvetli bir tavsiye verebilecekken Trakya Cam için Al tavsiyesi vermekteyiz. Anadolu Cam (ANACM.IS, YTL5.70, Al) ise özellikle yıllarından itibaren dış piyasalarda üretimini ve satışlarını hızlı ve karlı bir biçimde gerçekleştirebilmiş olması sebebiyle alım yönünde tavsiye ettiğimiz şirketlerden bir idi. Anadolu Cam ın yatırımları 2005 yılında da devam etti ve Rusya-Pokrocsky de ikinci bir cam ambalaj fırını fabrikası kuruldu. Bu yatırım toplam 30 milyon ABD doları na malolmuş ve 120,000 ton/yıl ek kapasite sağlamıştır; fırın 2005 yılının 3. çeyreğinde üretim faaliyetlerine başlamıştır. Bu bölgedeki mevcut yatırımın tamamlanmasıyla Şirket 2006 yılında Rusya daki 3 fabrikasında toplam 775,000 ton üretim kapasitesine sahip olurken, Rusya daki pazar payının %60 a ulaştırmayı hedeflemektedir. Ayrıca Haziran 2005 te inşaatına başlanan ve 40 milyon ABD doları maliyetle tamamlanan Ufa Cam Ambalaj tesisinin 120,000 ton/yıl kapasiteki 1. fırını da Kasım 2005 te ( çeyrek) ateşlenmiştir. Şirket in Yenişehir deki cam ambalaj fırın yatırımı Ocak 2006 da ( çeyrek) tamamlanmıştır. Anadolu Cam ın Anadolu Cam Yenişehir Sanayi A.Ş. de şirket payı %85 olup, 120,000 ton/yıl kapasiteki bu fırın için toplam yatırım tutarı 40 milyon ABD doları olarak gerçekleşmiştir. Şirket in 1995 yılından itibaren operasyonel olan 60,000 ton/yıl kapasiteli Çayırova fabrikası ise ekonomik ömrünü tamamlamıştır; şirket yenileme yatırımı yapmayı düşünmemiştir, fabrika Mart 2006 ( çeyrek) itibarı ile kapanmıştır. Bunun haricinde şirket in halihazırda aktif olduğu Gürcistan pazarında bulunan ve %80.6 hissesine sahip olduğu JSC Mina tesislerinde bölgedeki şarap ve madensuyu sektöründeki gelişmeler paralelinde 19 milyon ABD doları harcamayla 70,000 ton/yıl kapasiteli yeni bir fırın yatırımı yapılmasına karar verilmiştir. Yurtiçindeki yatırımlarının da tamamlanmasıyla beraber şirketin toplam kapasitesi yaklaşık 1.5 milyon ton/yıl a ulaşacaktır. Anadolu Cam ın 2005 yılında amortisman giderlerini hariç tuttuğumuz brüt kar marjı %43 ten %38 e daralmıştır. FAVÖK marjındaki daralma ise brüt karlılığa göre sınırlı kalmış ve 2 puan azalmıştır (30%). Geçmiş dönemlerde yapılan yatırımların amortisman yükünün net kar üzerindeki olumsuzluğunun etkisi de artmıştır. Anadolu Cam ın başarı ile devam eden yurtdışı yatırımlarının yanında yılda yakaşık olarak %5-6 oranında büyüyen iç pazar özellikle Tekel in özelleştirilmesi ile talep tarafında çeşitlenmiştir. Ciro daki artış beklentimize ek olarak şirket in enerji kaynağı olarak doğalgaz kullanımına geçiyor olmasının karlılığa olumlu etkide bulunacağını düşünmekteyiz. Genel olarak olumlu görüşümüzün bulunduğu şirket için maliyet ve lojistik açısından katkı sağlayabildiği güçlü konuma ve Rusya gibi hızla gelişmekte olan bir ekonomide katlanarak artan pazar payına yatırım yapabilme kapasitesinde olması sebebiyle Al tavisyesi vermekte devam etmekteyiz. Soda Sanayi (SODA.IS, YTL6.90, Tut) grup cam şirketlerinin hammadelerinden olan sodayı temin etmektedir. Şirket Şişecam grubunun bölgede söz sahibi olmasını sağlayacak olan yatırımlarına paralel olarak İtalyan Cromital in de %50 hissesini 1.35 milyon Euro peşin bedelle satın alacağını açıklamıştır yılında da Bosna Hersek Tuzla Konatonu nda faaliyet gösteren ve sermayesi Tuzla Kantonu hükümetia ait olan Lucavac Soda Fabrikası na ortak olunması hususunda Tuzla Kantonu Hükümeti ile de görüşmelere başlamış ve sonucunda Soda Sanayii nin %80 ve Fabrika Sode Lucavac ın %20 sermaye katılımı ile yeni bir Soda Şirketi 10

12 kurulması konusunda bir protokol imzalanmışır. Soda Sanayi ayrıca, yurtiçinde, İzmir Menemen serbest bölgesinde deri kimyasalları üretmek ve yurtdışına pazarlamak üzere sintan yatırımı yapmak üzere burada kurulacak olan Sintan A.Ş. ye %3 oranında ortak olmuştur. Şirket in satış miktarlarındaki büyüme cam ambalaj ve düzcam şirketlerinin performansı ile paralel hareket etmektedir. Ancak, karlılık konusunda 2004 ve 2005 yılları sıkışma yaşanmış, özellikle enerji giderlerinden kaynaklanan olumsuzluklara maruz kalınmıştır. Ancak Mayıs ayı itibariyle Botaş Soda Sanayi fabrikalarına doğalgaz sağlamaya başlamıştır. Böylelikle enerji maliyetlerinde yaklaşık %20 oranında tasarruf sağlanabilecektir. Enerji maliyetlerinin de toplam maliyetlerin %20 sini oluşturuyor olması sebebiyle tüm maliyetlerde %4 kadar azalış kaydedilebilecektir. Bu durumu şirket in 2006 yılı operasyonel performansı için olumlu değerlendirmekte, ancak tavisye değişikliği için henüz yeterli görmemekteyiz. ÇİMENTO Deprem ve krizlerin etkisiyle ertelenmiş konut talebi, 2005 yılında da Türk çimento sektörünü olumlu yönde etkilemeyi sürdürmüştür sonu itibariyle Türkiye de kişi başı çimento tüketimi 485 kg la benzer ülke rakamlarıyla karşılaştırıldığında düşük seviyededir. AB ye üyelik sürecinin etkisiyle artacak yatırımlar, bu yıl yasalaşması beklenen mortgage sisteminin de etkisiyle çimento pazarında büyüme ve dolayısıyla bu rakamda artış kaydedilmesini öngörmekteyiz. Burada altını çizmek istediğimiz çok önemli bir nokta ise çimento talebi ve ekonomik büyüme arasındaki yüksek korelasyondur. Türkiye İstatistik Kurumu tarafından açıklanan büyüme rakamlarının (GSYİH: %7.4) itici gücünü inşaat sektörünün (%21.5) oluşturması da inşaat sektörünün öneminin göstergesidir. Sektörde, rekor sayılan 1998 yılı yurtiçi satış rakamının (34.1 milyon ton) 2005 sonunda 35.1 milyon ton a çıkması %14 lük bir büyümeye işaret etmektedir. Ayrıca 2005 çimento ihracatımızın %36 sını oluşturan Irak kaynaklı yoğun çimento talebi ve aktif iç talebin de etkisiyle yurt çapında çimento fiyatları beklentilerin üzerinde bir yükseliş kaydetmiştir. Türkiye İstatistik Kurumu verilerine göre 2005 te gri çimento fiyatında yıllık %13 artış kaydedilmiştir. Özellikle (örneğin Mardin Çimento nun (MRDIN.IS, YTL9.25, Al) faaliyet gösterdiği) Güneydoğu Anadolu Bölgesi ve nispeten yakın çevresindeki fabrikaların marjları bu durumdan diğerlerine göre daha da olumlu etkilenmiştir, çünkü Irak sınırına yakın bölgede yıl sonunda çimento fiyatları 100 doları aşmıştır. Öte yandan Ekim 2005 te gerçekleştirilen Rumeli Grubu fabrikalarının satışı da sektör açısından dikkatle takip edilen bir gelişme olmuştur. İhalelerin beklentiler ölçüsünde bir konsolidasyonla sonuçlandığını söylemek zor. Üstelik sektöre Türkerler İnşaat ve Orascom gibi yeni oyuncular da girmiştir. Rekabet Kurulu nun kararlarına göre ihaleyi kazanan şirketlerin ton başına ortalama 254 ABD doları olan teklifleri, muhammen bedelleri olan 106 ABD dolarının oldukça üzerindedir ve şirketlerin Türk çimento sektörüne ilişkin güvenlerinin göstergesidir. Geçen yıl oldukça prim yapan çimento sektörü hisseleri arasından diğerlerine nispeten cazip kalmış Batıçim (BTCIM.IS, YTL7.95, Al), Ünye Çimento (UNYEC.IS, YTL5.10, Al) ve Konya Çimento (KONYA.IS, YTL90.00, Al) hisselerini beğenmekteyiz. Bu hisseler gerek fiyat/kazanç oranı gerekse firma değeri/klinker kapasitesi karşılaştırmaları açısından sektör ortalamalarına göre uygun görünmektedirler. Batı Çimento nun 2005 sonundaki 96 milyon YTL net nakit rakamı, ihracat imkanı ve Mısırlı Oracom un şirkete olan ilgisi şirketi cazip kılmaktadır. Ünye Çimento ise 2005 itibarıyle 20 milyon YTL doları net nakdinin yanısıra %48 civarındaki VAFÖK marjına sahiptir. Konya Çimento, 2005 mali tablolarında açıklanan %42 ların üzerindeki VAFÖK marjı ve 54 milyon YTL lik net nakdiyle gerek iç talep gerekse Irak a ihracatının etkisiyle yatırımcıların tercihi olmayı sürdürebilecek gibi 11

13 görünmektedir. DAYANIKLI TUKETIM ESYALARI Bu sektördeki talep artışının GSYİH nın büyümesine paralel olarak büyümeye devam edeceği varsayımı ile genel olarak gidişatının 2004 yılındaki ivmesi ile olmasa da 2006 yılında da 2005 yılı büyüme rakamları ile devam edebilecektir. Nitekim 2005 yılında ekonomide büyüme yavaşlamış, ancak düşük faizler ve uygun kredi koşullarıyla beyaz eşya sektöründeki büyüme devam edebilmiştir yılında da aynı uygun koşullar devam ediyor olmalarına rağmen, yılın ilk çeyreğindeki bayram tatilleri ve işgünü kaybı nedeniyle üretim rakamlarının artışa işaret etse de pazarda daralma olmuştur. Ancak bu durumun yılın tamamında devam etmesini beklememekteyiz. Arçelik (ARLCK.IS, YTL11.30, Tut) yurtiçi pazarda %50 yi aşan pazar payıyla lider olup, yurtdışında da rekabetin az olduğu Doğu Avrupa ve Rusya pazarlarında markalı ürünler ile ve Avrupa pazarında da markasız ürünlerle satış yapmaktadır. Şirket in son yıllardaki yatırımları ve şirket alımları ile yurtiçi piyasalara bağımlılığı azalmıştır (2005 yılında yurtdışı satışlar konsolide cironun %43 ünüı oluşturmuştur) yılında şirket iç pazarda YTL nin değer kazanması ile yaygınlaşan ithal ürünler ve Vestel in agresif pazar payı kapma stratejileri ile mücadele etmiştir. Ancak YTL nin değer kazanması ithal girdilerin de fiyatlarının düşmesine sebep olmuş ve kıyasıya rekabetin olduğu pazarda fiyatları düşürmek karlılığı çok da olumsuz etkilememiştir. Ancak bu rekabet ortamında Arçelik yurtiçi gelilerini reel olarak ancak %4 oranında artırabilmiştir yılında YTL nin değerlenmesiyle ihracat marjları da göreceli olarak daralmıştır. Şirket in ihracat gelirleri bu yılda dolar bazında %6 gerilemiştir da özellikle ilk çeyrete iç pazarda büyümenin yine yavaş olacağını, ancak ihracatlardaki büyümenin artmasını öngörmekteyiz yılında temel girdileden olan çelik fiyatlarındaki yılın ikinci yarısında belirginleşen gerilemeye paralel olarak şirket in brüt karlılık marjı sabit kalabilmiştir. Şirket bu yıl içerisinde 2004 yılına kıyasla FAVÖK ını ABD doları bazında %4 artırabilmiştir. Arçelik halihazırda ihracat yaptığı Rusya pazarında lojistik maliyetlerini düşürmek amacıyla bir üretim tesisi yatırımına girişmiştir. İlk aşamada 500,000 adetlik birimin (çamaşır makinesi + buzdolabı) devreye girmesi beklenmekte, ve 5 yıl içinde bu tesisten toplam milyon euro ek ciro elde edilmesi planlanmaktadır. 58 milyon ABD doları tutarındaki projenin %50 dış finansman, kalanı ise özkaynaklar ile karşılanacaktır. Şirket ayrıca 2005 yılı son çeyreğinde 6.6 milyon Euro yatırımla ilk etapta 200,000 adet çamaşır kurutma makinesi üretimi yapacak bir üretim hattını halihazırda yerleşik Çayırova tesislerinde kurmuştur. Bu üretim miktarının 30,000 adedinin iç pazarda kalan 170,000 adedinin ise dış pazarlarda satılması planlanmaktadır. Yeni üretim hattının ciroya yılda 30 milyon Euro luk bir katkı sağlaması beklenmektedir. Kurutma makineleri Kasım 2005 te piyasaya sunulmuştur. Bunun yanında şirket elektrikli süpürge üretimine son verme kararı almıştır; elektrikli süpürge satışlarına devam edecek olan şirket artık ihtiyaç duyulan miktar kadar yerli ve yabancı üretilerden dışarıdan temin edecektir. Arçelik yurtdışındaki rakiplerinden daha düşük maliyetlerde üretim gerçekleştirebilmektedir. Tek bir pazarın talebine olan bağımlılığı hayli azalmıştır. Şirket kendi yarattığı nakit ile yatırımlarından doğan finansal borçlarını aktif büyüklüğüne nisbeten önemsiz seviyelere indirebilmiştir. Döviz pozisyonu açısından da dengelidir yılında faaliyet kar marjlarında önemli ilerleme beklememekteyiz yılında iç pazardaki büyümenin nisbeten azalacağını, ihracatta ise büyümenin artmasını beklemekteyiz. İç pazarda fiyatlarda 12

14 2005 e kıyasla normalleşme beklemekteyiz. Şirket in son oniki ayda IMKB ye relatif olarak -%6 performans göstermiştir yılında hisse performansının bu nispi farkı kapatmasını beklemekteyiz. Arçelik için bu çerçevede Tut tavsiyesi vermekteyiz yılında Koç Grubu nda kurumsal aktivitelerin artmasını beklemekteyiz. Bu bağlamda şirket Koç Finansal Hizmetlerde sahip olduğu %6.9 oranındaki payının değerinin yılın en geç ikinci yarısında belirlenmesi ile hisse performansının IMKB ye relatif olarak daha iyi olmasını bekleyebiliriz. Vestel (VESTL.IS, YTL4.92, Sat) Avrupa daki B-grubu renkli televizyon pazarında önemli bir yere sahiptir. Şirket satışlarına ihracat gelirleri egemendir. Böylelikle tek bir pazara, iç pazara bağlı değildir. Vestel 2003 ve 2004 yıllarında tüketicilerin hesaplı ancak markası kuvvetli olmayan ürünlere yönelmesinden faydalanmıştır. Bu zamanlarda şirket ayrıca daha yüksek kar marjı olan beyaz eşya ürünleri satışlarının da toplam ciro içerisindeki payını artırabilmiştir. Vestel in önümüzdeki birkaç yıl içinde tamamlanması planlanan yatırımları bulunmaktadır. Bunlar beyaz eşya üretimine ve sağlıklı büyüyen iç talebe paralel olarak dijital ürünler üretimine yönelik olacaktır. Yatırımlarının tamamlanması sırasında nakit akımı sıkışacak olan şirket, tamamlandıktan sonra ölçek ekonomisinden de faydalanabilecektir. Vestel in 2005 yılı performansı için söylenebilecek en belirgin unsur yurtiçinde pazar payı almadaki kararlılığıdır diyebiliriz. Şirket neredeyse tüm ürünlerinde en rekabetçi fiyatları sunarak pazar paylarını artırmış, kahverengi eşyada iç piyasadaki pazar liderliğini Beko nun elinden almıştır. Şirket ayrıca YTL nin değer kazanması ile cazip fiyatlarda sunulabilen ithal ürünler karşısında da elde ettiği bu pazar payını korumaya yönelik Whirlpool ile anlaşmış ve Whirlpool markalı ürünlerin Türkiye distribütörlüğünü üstlenmiştir. Pazar payı almak üzere agresif fiyatlandırma stratejisi pek tabii ki şirketin karlılığına olumsuz olarak yansımıştır, ancak Whirlpool ürünlerinin kar marjlarının daha yüksek tutulabileceğini düşünmekte ve bu etkinin sadece kısmen azaltilebileceğini düşünmekteyiz yılınında Şirket in VAFÖK geliri %26 oranında azalarak 205 milyon ABD doları olarak gerçekleşmiştir. Vestel in büyüklüğü ve kapasite kullanımı ölçek ekonomisinden faydalanabilmesini sağlamaktadır. Şirket cirosunun %70 i televizyon gelirlerinden oluşmaktadır. Daha yüksek karlıllığa sahip olan beyaz eşya ürünlerinin (Vestel Beyaz Eşya tamamen konsolide edilmektedir) ve diğer ürünler toplamının toplam satışlar içerisindeki payının artmasını beklemekteyiz. Yurtiçinde pazar payı alma stratejisiyle karlılığı azalan, yatırımlarıyla da nakit akımı zorlanan şirketin önümüzdeki bir iki yıl içinde operasyonel performansının olumlu gelişeceğini düşünmemekteyiz. Vestel digital ürünlerde yatırımlarını devam etmeyi planlamaktadır. Bu halihazırda zayıf olan nakit akımını zorlamaktadır. Ayrıca Vestel Beyaz Eşya hisselerinin halka arz sonrasında ana ortaklardan devir alınması ile şirket ten 214 milyon ABD doları nakit çıkışı gerçekleşecektir. Ancak IMKB ye relatif olarak son bir yılda %48 daha düşük performans göstermiş olan şirketin bu performansının karlılık marjlarının rahatlamasının kanıtlanabileceği 2007 yılında telafi edileceği görüşündeyiz. Şirket için Sat tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Beko (BEKO.IS, YTL2.70, Al) ise Vestel ile aynı işkollarında faaliyet göstermektedir. Ancak Vestel in bu şirketten farkı Vestel in beyaz eşya sektöründe faaliyet gösteren Vestel Beyaz Eşya yı da finansal tablolarına tamamen konsolide etmesidir. Beko iç pazarda Vestel ile liderliği paylaşmaktadır. Uzun zamandır pazar lideri olan Beko 2005 yılında Vestel in agresif fiyatlama stratejisiyle liderliği bir süre Vestel e bırakmış, bu stratejiyi kendisi benimsememiştir. Yılın ikinci çeyreğinde kaybettiği pazar paylarının bir kısmını geri alabilen Beko ile Vestel in pazar payları arasında büyük açık kalmamıştır. Beko ayrıca 2004 yılında İngiltere bazlı tüketici elektroniği pazarlama şirketi olan Alba Plc. ile birlikte Alman Grundig markasının satış, dağıtım ve servis ağını, 13

15 patentlerini ve araştırma ve geliştirme birimlerini satın almıştır. Böylelikle büyük çoğunlukla Avrupa pazarında faaliyet gösteren Beko, bu pazardaki değişik kanallara erişim sağlamış, ve markasız üründen tasarımlı ürünler satışı segmentine kayan satışlarında önemli bir unsur oluşturacak patentlere ve araştırma ve geliştirme merkezlerine kavuşmuştur. Beko da hızlı büyüyen şirketlerde olduğu gibi büyümenin etkisiyle karlılık marjları olumsuz etkilenen şirketlerdendir. Bu sebebe ilaveten iç pazardaki rekabetin etkisiyle şirket in 2005 yılı kar marjları hayli daralmış, FAVÖK rakamı satış ve pazarlama harcamalarının da artmasıyla zarara dönşmüştür; şirket olumsuz nitelendirebileceğimiz bir yıl geçirmiştir. Büyümeyi fonlamak üzere şirketin borçluluğu da artmış, ve beraberinde getirdiği finansman giderleriyle borçluluğu daha da olumsuz etkilemiştir yılı sonrası için Beko nun hızlı büyüme temposundaki rakamlardan daha makul rakamlarla büyüyeceğini, ve bu durumun da şirket in operasyonel karlılığındaki baskıyı azaltacağını düşünmekteyiz. Yavaşlayan bu büyüme ile şirket in nakit yaratabileceği önümüzdeki yıldan itibaren net borçluluğun da azalacağını tahmin etmekteyiz. Böylelikle hayli yüksek olan şirketin firma değerinde net borçtan piyasa değerine doğru bir kayma bekleyebiliriz. Görüntü teknolojilerinde CRT (tüplü) televizyonlardan LCD ve PDP ekranlarına geçişin Beko nun karlılık marjlarını önümüzdeki bir iki yıl içerisinde olumsuz etkilemesini beklemekteyiz. Bu zaman zarfı içerisinde Beko yurtiçinde halizhazırda yeterli olan kapasitesini kullanabilecek, Rusya ya taşıdığı ve 2006 yılı sonunda 700,000 adet tüplü televizyon üretmeyi planladığı üretim hattı ile bu alanda farklı pazarlarda da faaliyetlerine devam edebilecektir. Ancak LCD ve PDP ekran üretimlerine dönüşüm Beko için teknik zorluklara işaret edebilecektir. Ancak Grundig markasının alımı ile bu zorluğun aşılabileceğini de düşünmekteyiz. Şirket in firma değerinde değişiklik olmayacağını farz etsek dahi, yeni yatırım planlarının olmaması ve işletme sermayesinde düzeltmeye gidilmesiyle yaratılacak olan nakdin şirket in borçluluğunu azaltacağını ve piyasa değerinin böylece artması gerektiğini söyleyebiliriz. Ayrıca şirket için yaptığımız diğer değerleme yöntemleri de şirket in iskontolu işlem gördüğüne işaret etmektedir. Ancak hem iç hem de şirket in yoğunlukla faaliyet gösterdiği dış piyasada rakibi olan Vestel ile karşılaştırdığımızda (Vestel in Vestel Beyaz Eşya konsolidasyonunu ve Beko nun net borçluluğu içerisindeki akreditif borçlarını elimine ederek) şirketin primli işlem gördüğü sonucuna varmaktayız. Bunun da ana sebebi Beko nun henüz ağır borç yükü altında bulunmasıdır. Daha geniş bir uluslararası karşılaştırma ise Beko nun iskontolu işlem gördüğüne işaret etmektedir. Kısa vadede Beko nun göstergeleri zayıftır; ancak şirket hisseleri geçtiğimiz iki yıl içinde endeksin altında performans göstermiştir. CRT televizyonlardan LCD televizyonlara geçişte hazırlıklı olması, önümüzdeki yıllarda kullanımdan kalkması beklenen CRT televizyonlarına bağımlılığını ve üretim hattının bir kısmını Rusya ya kaydırarak bu dönüşüm süresi içinde yine kuvvetli olduğu bu segmentten gelir elde etmeye devam edecek olması, Grundig in Alba plc. ile ortak alımıyla LCD ve PDP pazarlarında yer edinmesinin maliyetinin daha az olması ve böylelikle CRT den LCD ve PDP lere rahat bir geçiş sağlayabilecek olması neticesinde de karlılık artabilecek, borçluluk azaltabilecek ve firma değerinde net borçtan piyasa değerine değişim gerçekleşebilecektir. Şirket i alım yönünde tavsiye etmekteyiz. 14

16 DEMIR CELIK Eregli Demir Çelik (EREGL.IS, YTL8.05, Sat) Türkiye nin tek yassı çelik üreticisidir. Şirket yurtiçinde yaklaşık %35 pazar payına sahiptir; kalan talep ithalat ile karşılanmaktadır. Yakın üreticilere kıyasla maliyet avantajına sahiptir. Şirket in yatırım planlarında kapasitesini grup dahilindeki şirketlerle birlikte 2009 yılına kadar 10 milyon ton a çıkarmayı hedeflemektedir. Bu plana halihazırda uzun çelik üreticisi olan İsdemir in de yassı çelik üreticisine çevirilme planı bulunmaktadır. Erdemir ayrıca 2005 yılı içerisinde Divriği madenlerini satın alarak maliyet konusunda avantaj sağlama konusunda bir adım daha atmıştır. Demir çelik fiyatları 2004 yılında büyük ölçüde Çin deki talep artışının etkisi ile yükselişe geçmiş ve tüm dünyada olduğu gibi bunun sonuçları Ereğli nin karlılığına da olumlu yansımıştır. Eregli hammaddelerini uzun vadeli alım kontratlarıyla (yaklaşık 4 ay) almaktadır. Böylelikle demir cevheri gibi hammadde fiyatlarındaki artışın Eregli nin karlılığını olumsuz etkilemesi yaklaşık bir çeyrek yıl sonra etkisini göstermektedir. Böylelikle 2004 yılında Eregli nin operasyonel performansının mali tablolarına çok olumlu yansıyabilmiştir. Ancak hammadde fiyatlarındaki artışın olumsuz etkisi 2005 yılı mali tablolarında görülmüştür. Bir zaman aralığıyla yansıyan hammadde artış fiyatlarının üstüne 2005 yılında çelik fiyatları da dünya pazarlarında dolayısıyla da Erdemir in ürünlerinde de gerilemiştir. Fiyat indirimlerine rağmen ithal ürünlerden pahalı kalan Erdemir in ürünleri hala daha pahalı olup pazar payı kaybını önlemek amacıyla şirketin fiyat düşürme politikasına devam edebileceğini düşünmekteyiz. Bu da faaliyet kar marjlarını olumsuz etkileyecektir. Kısacası Erdemir in 2005 yılı performansı 2004 yılına göre zayıflamıştır. Türkiye deki demir çelik sektörünün büyüme potansiyeline paralel olarak Erdemir in kapasite artırımı yatırım kararlarını olumlu bulmaktayız. Ancak düşüşe geçen çelik fiyatları ve halen artmış olan hammadde fiyatlarının mali tablolara yansımasını, yatırımların getireceği finansman ve amortisman yükünü gözönüne aldığımızda önümüzdeki birkaç yılın Erdemir in nakit akımı için çok parlak yıllar olmayacağını düşünmekteyiz. Nitekim şirketin nakit 2005 yılında %46 gerilemiş, yatırım harcamaların devamı ile 2004 yılı sonunda 222 milyon ABD doları olan net nakit pozisyonu 2005 yılında 632 milyon ABD doları net borca dönüşmüştür. Uzun vadede çelik fiyatlarında daha fazla düşüş olmayacağını öngörüyor olsak dahi, maliyetlerdeki artış ile şirketin nakit akımındaki sıkışıklığın bu yıl da devam etmesini öngörmekteyiz. Şirket in %46.12 oranındaki hissesinin blok satış ihalesini milyar ABD doları bedelle Oyak grubu kazanmıştır. Oyak Grubu bundan sonra ihale şartnamesine göre TKB nin elinde bulunan %3.17 oranında Erdemir hissesini de almıştır. Alınan bu hisseler bu amaçla kurulan ATAER şirketine kaydedilmiştir. İhalede teklif edilen fiyat Erdemir in ihale öncesi günkü fiyatına göre %84, bugünkü fiyatına göre ise %50 oranında primlidir. Bu primin tamamen şirket hisselerine yansımasını beklememekteyiz. OYAK Grubu nun demir çelik sektöründe tecrübeye sahip değildir; yönetim değişikliğinden sonra Eregli nin performansını nasıl etkileyeceği konusunda bir bilgiye sahip değiliz, ancak yine de bu unsuru oldukça olumsuz değerlendirmemekteyiz. Grup un ileride Arcelor ile bir stratejik ortaklık yapma olasılığı bulunmaktadır. Nitekim Arcelor un ATAER e (Erdemir de %20 paya tekabül edecek şekilde) katılımı girişimi yapılmış, ancak Rekabet Kurulu ndan olumlu yorumlar alınamayınca bu ortaklıktan şimdilik vazgeçilmiştir. Şirketi halen Arcelor ile stratejik ortaklık ya da işbirliği yapma ihtimali vardır, ancak bu konu Arcelor un kendinin de sahiplik konusunun gündeme gelmesiyle ertelenmektedir. Böyle bir olasılığı olumlu değerlendirmekteyiz. Ancak yatırım, istihdam ve stratejik ortaklık gibi konular netleşinceye kadar hisse performansının volvatil olacağını düşünmekteyiz. Özelleştirmenin gerçekleştirilmesi süreci ile ilgili davalar da volatilite üzerinde etkili olacaktır, nitekin Danıştay 13. Mahkemesi nin Rekabet Kurulu kararının yürütmesini durdurulmasına ilişkin kararı da kısa dönem için 15

17 olumsuzdur, ancak satış gerçekleştikten sonra geri çevirilebileceğini düşünmekteyiz. tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Eregli için Sat ENERJI 2005 yılında sektörde karlılık marjları düşmüştür yılında ise sektördeki en önemli gelişme enerji dağıtım ihalelerinin tamamlanmasının planlanıyor olmasıdır. Bu konudaki gerekli düzenlemeler Meclis Bütçe Alt Komisyonunda görüşülmüştür. Meclis Genel Kurulu ndan çıkacak olan kararın Cumhurbaşkanlığı nca onaylanması gerekecektir. Tüm dağıtım şirketlerinin / bölgelerinin özelleştirilmesi 31 Aralık 2006 ya kadar tamamlanması beklenmektedir. Yapılacak olan dağıtım ihalelerinde Türkiye 21 bölgeye ayrılmaktadır. İlk aşamada 6 bölgenin (Istanbul Avrupa, Istanbul Anadolu, Anlara, İzmit, ve konya) ihaleleri yapılacaktır. İhaleler gerçekleştikten sonra ise ilk beş yılda sektörde maliyet gözetilmeksizin fiyat eşitleme mekanizması devreye girecektir. Bundan sonra ise fiyatlar bölgesel maliyet unsurlarına göre belirlenecektir. Bu sektörde faaliyet gösteren Ak Enerji (AKENR.IS, YTL5.20, Tut) nin doğalgaz fiyatlarındaki artışlar ve elektrik fiyatlarının sabit kalması ile marjlarında daralma gerçekleşmiştir, bunun devamını bekliyoruz. Doğalgaz fiyatlarının dolar bazında belirlenmesi sebebiyle, YTL nin az da olsa değer kaybetmesinin marjlardaki daralmanın olumsuz etkisini biraz hafifletebileceği kanısındayız. Ak Enerji bu zaman zaman olumsuz olabilen durumu, yani doğalgaza bağımlılığını azaltabilmek üzere yedi adet hidroelektrik santral kurmak için Enerji Piyasası Danışma Kurulu na başvurmuştur. Şirket in toplam gücünün %25 ine karşılık gelecek bu yatırımların toplam bedeli yaklaşık 300 milyon ABD doları nı bulacaktır. Şirket ayrıca yeni bir termik santral yapımını planlamaktadır (34 milyon ABD doları tutarında ve 75 MW). Ak Enerji ayrıca elektrik dağıtım bölgelerinin özelleştirilmesi ile de ilgilenmektedir yılında da elektrik fiyatlarının ancak enflasyon düzeyinde artırılması ile karlılıktaki olumsuz durumun devam edeceğini öngörmekteyiz. IMKB de defter değerinin ve yenileme maliyeti altında işlem görmektedir; fiyatlama politikalarının devamı ile de bu sürebilecektir. Şirket karlılığının olumsuz seyrinin hidroelektrik santralleri devreye girene kadar devam edecek olduğundan Sat yönünde tavsiye vermekteyiz. GAYRIMENKUL YATIRIM ORTAKLIKLARI (GYO) Global likidite özellikle 2004 yılında 1997 yılından bu yana en yüksek seviyeye ulaşması ve 2005 yılında da artmaya devam etmesi ilerideki yıllar için gayrimenkul yatırımlarını gündeme getirmiş ve tüm dünyada gayrimenkul yatırımlarında ABD den başlayıp diğer ülkelere de sirayet ederek patlamaya yol açmıştır. Bu dönem içerisinde ülkemiz de yabancı ve Türk gayrimenkul yatırımları açısından cazibe merkezi olmuştur. Buna 2004 yılında gerçekleşen yaklaşık 3 milyar ABD doları direkt yabancı yatırımlarının 1.35 milyar ABD doları nın gayrimenkul sektörüne yönelik olması önemli bir kanıttır (2005: 8.6 ABD doları doğrudan yatırımların 1.8 milyon ABD doları net gayrimenkul alımlarıdır). AB üyeliği gibi yabancı yatırımcıları yönlendirici beklentiler vadeden ülkelere direkt yabancı yatırımların öncelikle gayrimenkul sektörüne yöneldiği görülmektedir. Bu yönde, halihazırda ülkemize ilgi birikimi olmuştur. Bu ilginin yoğunluğuna karşılık olarak yabancı yatırımlara sınırlı engel tanıyan kanun yeni düzenlemelere tabi tutulmuştur. Yeni kanun yürülüğe girene kadar eski kanun geçerliliğini korumaktadır. Buna göre Türk tüzel 16

18 kişiliği kazanmış yabancı ortaklı şirketlerin gayrimenkul edinimlerinde serbesti kanunda yer alacaktır. Ayrıca yabancı gerçek kişilerin Türkiye de gayrimenkul edinimine ilişkin olarak karşılıklılık ilkesi geçerliliğini halen korumaktadır. Bu ilkeye göre yabancı gerçek kişiler Türk vatandaşlarına kendi ülkelerinde tanınan gayrimenkul edinimi hakları kadar hakka sahiptirler yılında IMKB de işlem gören Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları da hayli ilgi çekmiş ve özelikle yılın ilk yarısında IMKB endeksinden önemli ölçüde yüksek performans göstermiştir. Ancak yılın ikinci yarısında IMKB deki diğer büyük hisselerin de performansının artmasıyla bu endeksin performansı ilk dokuz ay sonunda IMKB ye paralel hale gelmiştir. Bu sektörde bulunan şirketler genellikle tüm dünyada net aktif değerlerine göre iskontolu işlem görmektedirler. Ancak IMKB de kote şirketler 2005 yılındaki bu olumlu performansları ile artık ortalama %20 primli işlem görmekteler. Buna göre sektör ortalamasına göre daha az (%2) PRİMLİ işlem gören Akmerkez GYO (AKMGY.IS, YTL45.75, Al) nı alım yönünde tavsiye edebilmekteyiz. İş GYO (ISGYO.IS, YTL3.46, Al) da net aktif değerine göre %30 primli olmasına rağmen, geliştirmekte olduğu Kanyon projesinin henüz net aktif değerine tamamen yansımamış olması ve iyi operasyonel performansı sebebiyle alım yönünde tavsiye edebilmekteyiz. Aynı düşünce ile Riva projesini hayata geçirmekte olan Alarko GYO nı (ALGYO.IS, YTL53.50, Al) da net aktif değerlemesine göre %11 primli olmasına rağmen alım yönünde tavsiye edebiliriz. Bu şirketlerin haricindeki diğer gayrimenkul yatırım ortaklığı şirketlerini ise net aktif değerlerine göre tarihsel ortalamalara göre iskontolu işlem görmeleri gerekirken aksine primli olmaları sebebiyle satış yönünde tavsiye vermekteyiz. HOLDINGLER Holdingler arasinda net aktif değerlerine (NAD) göre iskontolu işlem görmeleri sebebiyle Sabancı Holding (SAHOL.IS, YTL6.20, Al), ve Doğan Holding (DOHOL.IS, YTL7.00, Al) için alım yönünde tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Koç Holding (KCHOL.IS, YTL7.30, Tut) ve Şişe Cam (SISE.Is, YTL5.80, Tut) için ise TUT önerimizi devam ettirmekteyiz. Doğan Yayın Holding (DYHOL.IS, YTL7.40, Tut) 2004 yılında büyüyen reklam gelirlerini 2005 yılında da artırmaya devam etmiştir. Ülkemizde GSYİH nin %0.46 sına ulaşan reklam harcamaları halen kriz öncesi dönemlerin altındadır yılının Doğan Medya Grubu (DMG) nun toplam reklam gelirleri önceki yılın aynı dönemine göre YTL bazında %25 artarak 2.2 milyar ABD doları na ulaşmıştır. Grup bu segmentte başarısını özellikle (basılı yayında) Posta ve Hürriyet gazetelerinin dolaşımdaki liderlikleri ile (2005 günlük tiraj: Posta: 641,000, Hürriyet: 520,000) sürdürebilmiştir yılında Grup un gazetelerden elde ettiği toplam reklam gelirleri 494 milyon YTL ye ulaşırken, Hürriyet bu pastada %39 pazar payı ile liderliğini sürdürmüştür. Grup un bir diğer amiral gemisi olan Kanal D nin grup toplam reklam gelirleri içindeki payı ise izlenim oranının az da olsa gerilemesi ve genel dağılımda pazar payı kaybetmesi ile %34 ten %32 ye gerilemiştir. Ancak izlenim oranları, toplam reklam pazarı gelirleri ve şirket in kendi gelirleri ile hesaplanan güç rasyosunu reklam fiyatlarını artırmak suretiyle artırabilmiştir. DMG nin toplam reklam gelirlerini ve televizyonculuk segmentindeki güç rasyosunu artırabilmesinin önemli sebeplerinden biri de göreceli olarak fiyatları yüksek olabilen telekomünikasyon ve gayrimenkul sektörlerinin reklam gelirlerinin içindeki paylarının geçtiğimiz yıla göre hayli artmış olmasıdır. Böylelikle DMG Türkiye nin reklam sektörünün büyüme raklamlarından daha 17

19 büyük rakamlarla büyüme gösterebilmiştir. Yıl içindeki gazete fiyatları üzerindeki baskı ve üreitm maliyetlerindeki artış ile Grup un toplam VAFÖK sı önceki yıla göre %2 oranında azalarak 206 milyon YTL olarak gerçekleşmiştir. VAFÖK daki marj daralmasının ana sebebi zaten beklenen hammadde fiyatlarındaki artıştan kaynaklanmış, böylece büyüme yavaşlamıştır. Ayrıca, düşük karlılık marjlarına sahip reklam dışı işler (baskı hizmetleri, dağıtım, internet alışveriş ve perakende) deki kuvvetli büyüme de bu marj üzerinde baskı oluşturmuştur. Şirket in faaliyet gösterdiği üç ana işkolunun VAFÖK gelirlerini ayrı olarak incelediğimizde, yazılı basın işlerinde Hürriyet in katkısıyla karlılığın arttığını, Doğan Gazetecilik in bu dönemde tirajının kuvvetle artabildiğini, ve DB magazinlerinin de yeni isimler ve halihazırdaki isimlerin yeniden sunumu ile birtakım yatırım harcamaları yarattıklarını söyleyebiliriz. Televizyon yayıncılığında ise VAFÖK karlılığı %40 daralmıştır. Bu daralma Türk dizilerinin yüksek maliyetlerinden kaynaklanmıştır. Kanal D nin VAFÖK ı %44 gerilerken Star TV Şirket e dahil olduğu süre zarfında (40 gün) zarar açıklamıştır. CNNTürk ise zarar miktarını azaltabilmiş, D Production zarardan kara geçebilmiştir. Grup un internet servis sağlayıcıları işlerinin VAFÖK e katkısı az olmakla beraber, burada ilerleme kaydedilebilmiştir. Sonuç olarak yine Hürriyet ve Kanal D Grup in VAFÖK sına en büyük etkiyi yapan şirketler olmuştur yılında üretim giderlerindeki artışın yavaşlamasını ve marjlarda genişlemeye sebep olmasını beklemekteyiz. Ayrıca televizyonculuk segmentindeki fiyat artışları (burada Grup un yeni şirket alımları ile fiyatlandırmada daha agresif olabileceğini düşünüyoruz) ve kısmen basın daki fiyat artışlarının karlılığı olumlu yönde etkilemeye devam edeceğini düşünmekteyiz. (Kanal D Televizyonu Eylül 2005 ten itibaren reklam fiyatlarını YTL bazında fiyatlandırmaya başlamıştır. YTL nin nispeten değer kaybedeceğini düşündüğümüzden 2006 yılı için bu kararı olumlu bulmasak da, şirket in ve pazar ın esnekliğinin fiyatlandırmaları tekrar döviz bazına çekebileceğini de düşündüğümüzden, bu kararın etkisini çok olumsuz bulmuyoruz.) Ancak yeni kanal alımı (Star TV) ile bu segmentte fiyat artırmak bir yana program yatırımlarını artabileceğini de düşünmekteyiz. Baskı maliyetlerinde daha fazla artış beklememekteyiz. Sonuç olarak karlılık marjlarının biraz iyileşebileceğini düşünmekteyiz. Doğan Holding (DOHOL.IS, YTL6.95, Al) in net aktif değerlemesinde en büyük ağırlığı Petrol Ofisi (%49) ve Doğan Yayın Holding (%43) oluşturmakta. Holding in NAD sinde diğer belirgin şirketler ise Milpa, Ray Sigorta, Ditaş Doğan, Çelik Halat ve Milta Turizm olarak sıralayabiliriz. Holding için toplam 4,900 milyon ABD doları tutarında net aktif değerine ulaşmaktayız. Koç Grubu-Shell konsorsiyumunun Tüpraş ı satın alması ve bünyesinde bulunan distribütör OPET ile operasyonlarını entegre etmesi ile birlikte Petrol Ofisi nin sektördeki halihazırda yaygın dağıtım ağından kaynaklanan gücünü uzun dönemde korumakta güçlük çekeceğini düşünmekteyiz. Ancak bu ihtimal de Petrol Ofisi nin piyasa değerinde fiyatlanmıştır. Grup un Petrol Ofisi nde sahip olduğu %34 oranındaki hisselerini OMV ye satması Rekabet Kurulu tarafından onaylanmıştır. Yakın olacağını düşündüğümüz hisse transferi tarihinde OMV Petrol Ofisi hisseleri alım bedeli olan 1 milyar ABD doları nakit ödeme gerçekleştirecektir. Petrol Ofisi ve Doğan Yayın Holding in piyasa değerlerini dikkate alarak ve OMV satışı sonrası hisse paylarına göre hesapladığımız Doğan Holding in net aktif değeri piyasa değerine kıyasla %28 oranında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Sabancı Holding (SAHOL.IS, YTL6.20, Al) in net aktif değeri ise ağırlıklı olarak (%56) Akbank tan oluşmaktadır. Grup un diğer şirketlerinin net aktif değerlemesindeki ağırlığı ise, Akbank ile karşılaştırıldığında hayli düşük kalmaktadır yılında Sabancı Grubu şirket alımlarında ülkenin diğer büyük gurubu Koç Holding kadar 18

20 agresif olmamıştır. Mayıs ayı içerisinde Gima yı perakende işkolunun bünyesine katan Sabancı nın azınlık hissedarlarına yapılan çağrılar ile birlikte şirketteki payı %65 e tükselmiştir. Şirket in net aktif değerlemesinde Philsa dan sonra Akbank harici iştirakleri arasında önemli sayılabilecek olan Carrefoursa nın ise 2006 yılının ikinci yarısında bir kısmının halka arzı planlanmaktadır. Sabancı Grubu nun net aktif değerlemesinde göreceli olarak ikincil öneme sahip olan Aksigorta da doğal afet sigorta primlerinde artış vadedecek olan mortgage sisteminin işlemeye başlaması ile tüm sektör ile birlikte uzun dönemde olumlu etkilenebilecektir. Sabancı Grubu nda bir diğer önemli iş kolu olan çimento ise uzun gerileme dönemlerinden sonra 2004 yılında canlanmaya başlayan inşaat sektörünün 2005 yılında da kuvvetlenmeye devam etmesiyle, IMKB de en kuvvetli performans gösteren sektörlerden olmuştur. Türkiye de çok oyunculu ve kıyasıya fiyat rekabetinin olduğu bu sektörde uzun zamandır konsolidasyon beklenmektedir. Uzan Grubu çimento şirketlerinin satış ihaleleri (Rumeli Grubu nun 9 çimento şirketi tüm Türkiye nin %11 klinker kapasitesine sahiptir) sektörde uzun süredir beklenen bu konsolidasyonun gerçekleşmesine beklenilen ölçüde yardımcı olmamamıştır, ancak yine de bölgesel güç dengelerini yeniden tanımlamıştır. Nakit yaratma kabiliyeti ve halihazırdaki nakitleri itibariyle Sabancı Grubu şirketlerinin bulundukları bölgelerdeki pazar güçlerini (pay, fiyatlama) artırabileceklerini düşünmekteyiz. Sabancı Grubu nun 2006 yılında iddialı olduğu elektrik dağıtım ihalelerinin yaklaşmakta oluşu hissenin performansını olumlu yansıyabilecektir. Sabancı Holding 2005 yılında içinde iş portföyünü finans dışı sektörlerde geliştirmek üzere adımlar atmıştır. Bu yıl içinde gıda perakendecisi Gima yı ve Brezilya da bir kimya fabrikasını satın almıştır. Ayrıca Şubat ayında Dusa International ın %50 sini Dupont International dan 108 milyon ABD doları karşılığında satın almıştır. Bu yıl içerisinde Holding bağlı ortaklıklarının sahiplik yapısını sadeleştirmek üzere hisse transferleri de gerçekleştirmiştir. Sabancı Grubu ndan bu yıl içersinde birleşme ve satın alma haberlerinin devamının gelmesini beklemekteyiz, çünkü daha dengeli bir portföy sağlamaya yönelmiştir yılında genişleme hedefini sürdürmektedir. Enerji dağıtım ihaleleri haricinde otomotiv ve lastik segmentlerinde kapasite artırımı planları ve gıda sektöründe ürün çeşitlemeleri Sabancı Grubu nun genişleme planlamaları arasında yer almaktadır. Sabancı Holding bugün itibariyle net aktif değerlemesine %47 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu iskonto değerinin çekici olduğunu, Holding in böyle bir iskontoyu hak etmediğini düşünmekteyiz. Yeni yönetimin Grup a dinamizm getirmiştir. Holding in konsolide sonuçlarının amiral gemisi Akbank daha fazla perakendeye yöneliyor olması ile birlikte güç kazanmıştır. Makroekonomik dengelerin iyileşmesi ile de finansdışı sektörlerde olumluluk kaydedilmiştir. Bizim beklentimiz Sabancı nın finans dışı sektörlerde genişlemeye devam etmesine paralel olarak bu sektörlerdeki yatırımlarının Holding in net aktif değerini daha dengeli bir makroekonomik ortamda artıracağı yönündedir. Koç Holding e (KCHOL.IS, YTL7.30, Tut) gelince, Grup önceki konservatif yapısının dışına çıkarak 2005 yılında şirket yatırımlarındaki agresif tutumu ile ilgi çekmiştir. Grup altı ay önce yapılan T.Telekom ihalesinde istenilen sonucu elde edememiştir. Ancak, Koç Finansal Servisler ve Unicredito, TMSF ve Çukurova Grubu Yapı Kredi Bankası ile ilgili son detaylar konusunda anlaşmıştır. Turkcell hisselerinin devri ile ilgili sorunlar da çözülmüştür. Satın alma işlemi 28 Eylül günü yapılan olağanüstü genel kurul toplantısında gerçekleşmiş, ve hisseler KFS-Unicredito pay defterine işlenmiştir. Tüpraş ihalesi nde ise Koç Grubu-Shell konsorsiyumu şirket in %51 lik payı için 4,140 milyon ABD doları ile en yüksek teklifi vermiştir. Bu teklif şirket ihale 19

30.09.2007 TARİHİNDE SONA EREN DOKUZ AYLIK DÖNEME AİT FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI

30.09.2007 TARİHİNDE SONA EREN DOKUZ AYLIK DÖNEME AİT FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI 30.09.2007 TARİHİNDE SONA EREN DOKUZ AYLIK DÖNEME AİT FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI Şirketimizin, yerli ve yabancı yatırımcı kişi ve kurumları bilgilendirmek amacıyla, Sermaye Piyasası

Detaylı

ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş GRUPLARA YÖNELİK GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR

ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş GRUPLARA YÖNELİK GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş GRUPLARA YÖNELİK GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR Bu rapor ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş Gruplara Yönelik Gelir Amaçlı Kamu Borçlanma Araçları

Detaylı

Erdemir. Beklentilerin üzerinde, kuvvetli faaliyet karlılığı. Şeker Yatırım Araştırma. TUT Hedef Fiyat: 5.90 TL. 8 Şubat 2017

Erdemir. Beklentilerin üzerinde, kuvvetli faaliyet karlılığı. Şeker Yatırım Araştırma. TUT Hedef Fiyat: 5.90 TL. 8 Şubat 2017 4Ç16 Sonuçları Demir-Çelik Sektörü 8 Şubat 2017 Erdemir Beklentilerin üzerinde, kuvvetli faaliyet karlılığı R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com Erdemir, 4Ç16 da, önceki yılın aynı dönemine göre

Detaylı

Ekonomi Bülteni. 17 Ekim 2016, Sayı: 40. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 17 Ekim 2016, Sayı: 40. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomi Bülteni, Sayı: 40 Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomik Araştırma ve Strateji Dr. Saruhan Özel Ezgi Gülbaş Orhan Kaya Deniz Bayram 1 DenizBank

Detaylı

II. MALİ SEKTÖRÜN GENEL YAPISI

II. MALİ SEKTÖRÜN GENEL YAPISI II. MALİ SEKTÖRÜN GENEL YAPISI Türk mali sektörü 27 yılının ilk altı ayında büyümesini sürdürmüştür. Bu dönemde bankacılık sektörüne yabancı yatırımcı ilgisi de devam etmiştir. Grafik II.1. Mali Sektörün

Detaylı

Ekonomi Bülteni. 14 Kasım 2016, Sayı: 44. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 14 Kasım 2016, Sayı: 44. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomi Bülteni, Sayı: 44 Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomik Araştırma ve Strateji Dr. Saruhan Özel Ezgi Gülbaş Orhan Kaya Deniz Bayram 1 DenizBank

Detaylı

ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş GELİR AMAÇLI KARMA BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU(EURO) YILLIK RAPOR

ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş GELİR AMAÇLI KARMA BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU(EURO) YILLIK RAPOR ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş GELİR AMAÇLI KARMA BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU(EURO) YILLIK RAPOR Bu rapor ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş Gelir Amaçlı Karma Borçlanma Araçları Emeklilik Yatırım

Detaylı

EREĞLİ DEMİR VE ÇELİK FABRİKALARI 2014/03 SONUÇLARI DEĞERLENDİRME

EREĞLİ DEMİR VE ÇELİK FABRİKALARI 2014/03 SONUÇLARI DEĞERLENDİRME EREĞLİ DEMİR VE ÇELİK FABRİKALARI 2014/03 SONUÇLARI DEĞERLENDİRME NİSAN 2014 Ereğli, 2014 yılı ilk çeyreğinde 280-297 milyon TL aralığındaki beklentilere karşılık 432 milyon TL lik net dönem karı açıklamıştır.

Detaylı

30.06.2011 TARİHİNDE SONA EREN DÖNEME AİT KONSOLİDE FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI

30.06.2011 TARİHİNDE SONA EREN DÖNEME AİT KONSOLİDE FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI 30.06.2011 TARİHİNDE SONA EREN DÖNEME AİT KONSOLİDE FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI Şirketimizin, yerli ve yabancı yatırımcı kişi ve kurumları bilgilendirmek amacıyla, Sermaye Piyasası

Detaylı

Ekonomi Bülteni. 15 Ağustos 2016, Sayı: 32. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 15 Ağustos 2016, Sayı: 32. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomi Bülteni, Sayı: 32 Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomik Araştırma ve Strateji Dr. Saruhan Özel Ezgi Gülbaş Orhan Kaya 1 DenizBank Ekonomi Bülteni

Detaylı

TEB MALİ YATIRIMLAR A.Ş. 2010 YILI 1. ARA DÖNEM KONSOLİDE FAALİYET RAPORU. Raporun Ait Olduğu Dönem : 01.01.2010 31.03.2010

TEB MALİ YATIRIMLAR A.Ş. 2010 YILI 1. ARA DÖNEM KONSOLİDE FAALİYET RAPORU. Raporun Ait Olduğu Dönem : 01.01.2010 31.03.2010 TEB MALİ YATIRIMLAR A.Ş. 2010 YILI 1. ARA DÖNEM KONSOLİDE FAALİYET RAPORU Raporun Ait Olduğu Dönem : 01.01.2010 31.03.2010 Şirketin Ticaret Ünvanı : TEB Mali Yatırımlar A.Ş. Genel Müdürlük Adresi : Meclis-i

Detaylı

Haftalık Piyasa Beklentileri. 10 Kasım 2014

Haftalık Piyasa Beklentileri. 10 Kasım 2014 Haftalık Piyasa Beklentileri 10 Kasım 2014 1 Kas 13 Ara 13 Oca 14 Şub 14 Mar 14 Nis 14 May 14 Haz 14 Tem 14 Ağu 14 Eyl 14 Eki 14 BIST Hisse Senetleri BIST 100 Endeksinde geçtiğimiz hafta 81,000 seviyesine

Detaylı

1/6. TEB HOLDĠNG A.ġ. 2011 YILI 1. ARA DÖNEM KONSOLĠDE FAALĠYET RAPORU. Raporun Ait Olduğu Dönem : 01.01.2011 31.03.2011

1/6. TEB HOLDĠNG A.ġ. 2011 YILI 1. ARA DÖNEM KONSOLĠDE FAALĠYET RAPORU. Raporun Ait Olduğu Dönem : 01.01.2011 31.03.2011 TEB HOLDĠNG A.ġ. 2011 YILI 1. ARA DÖNEM KONSOLĠDE FAALĠYET RAPORU Raporun Ait Olduğu Dönem : 01.01.2011 31.03.2011 ġirketin Ticaret Ünvanı Genel Müdürlük Adresi : TEB Holding A.Ş. : TEB Kampüs Saray Mahallesi

Detaylı

TÜRK TELEKOM 4Ç16 Sonuçları

TÜRK TELEKOM 4Ç16 Sonuçları 18.02.16 18.03.16 18.04.16 18.05.16 18.06.16 18.07.16 18.08.16 18.09.16 18.10.16 18.11.16 18.12.16 18.01.17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 20 Şubat 2017 TÜRK TELEKOM 4Ç16 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr

Detaylı

FINANS SEKTÖRÜNDE HIZMET AĞINI SÜREKLI GELIŞTIREREK, MÜŞTERISINE EN IYI ÜRÜN VE HIZMETI SUNMAK IÇIN GECE GÜNDÜZ ÇALIŞAN

FINANS SEKTÖRÜNDE HIZMET AĞINI SÜREKLI GELIŞTIREREK, MÜŞTERISINE EN IYI ÜRÜN VE HIZMETI SUNMAK IÇIN GECE GÜNDÜZ ÇALIŞAN 74 KOÇ HOLDİNG 2014 FAALİYET RAPORU biz değilsek KIM FINANS SEKTÖRÜNDE HIZMET AĞINI SÜREKLI GELIŞTIREREK, MÜŞTERISINE EN IYI ÜRÜN VE HIZMETI SUNMAK IÇIN GECE GÜNDÜZ ÇALIŞAN BIZIZ KOÇ HOLDİNG 2014 FAALİYET

Detaylı

Arçelik. Net kar beklentilerin hayli üzerinde gerçekleşti R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com. Şeker Yatırım Araştırma

Arçelik. Net kar beklentilerin hayli üzerinde gerçekleşti R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com. Şeker Yatırım Araştırma 2Ç15 Sonuçları Dayanıklı tüketim ürünleri 29 Temmuz 2015 Arçelik Net kar beklentilerin hayli üzerinde gerçekleşti R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com Arçelik, 2Ç15 te, piyasa beklentisi TL164.0mn

Detaylı

Bankacılık sektörü. 2011 değerlendirmesi ve 2012 yılı beklentileri

Bankacılık sektörü. 2011 değerlendirmesi ve 2012 yılı beklentileri Bankacılık sektörü 2011 değerlendirmesi ve 2012 yılı beklentileri Şubat 2012 İçerik Bankacılık sektörünü etkileyen gelişmeler ve yansımalar 2012 yılına ilişkin beklentiler Gündemdeki başlıca konular 2

Detaylı

Haftalık Piyasa Beklentileri. 16 Mart 2015

Haftalık Piyasa Beklentileri. 16 Mart 2015 Haftalık Piyasa Beklentileri 16 Mart 2015 1 Mar 14 Nis 14 May 14 Haz 14 Tem 14 Ağu 14 Eyl 14 Eki 14 Kas 14 Ara 14 Oca 15 Şub 15 BIST Hisse Senetleri BIST 100 Endeksinde Ocak sonunda başlayan düşüş eğilimli

Detaylı

31.03.2011 TARİHİNDE SONA EREN DÖNEME AİT KONSOLİDE FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI

31.03.2011 TARİHİNDE SONA EREN DÖNEME AİT KONSOLİDE FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI 31.03.2011 TARİHİNDE SONA EREN DÖNEME AİT KONSOLİDE FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI Şirketimizin, yerli ve yabancı yatırımcı kişi ve kurumları bilgilendirmek amacıyla, Sermaye Piyasası

Detaylı

1Y08 finansallarında öne çıkan gelişmeler:

1Y08 finansallarında öne çıkan gelişmeler: Akbank, 1Y08 BDDK konsolide finansallarını açıkladı. Buna göre 1Y08 de Akbank ın net karı yıllık bazda %1 artarak 1,215mn YTL (990mn ABD$) olarak açıklandı. Bankanın özsermaye getirisi ise %24.2 oldu.

Detaylı

ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. VE KONSOLİDASYONA TABİ BAĞLI ORTAKLIĞI 1 OCAK 31 MART 2016 KONSOLİDE ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU

ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. VE KONSOLİDASYONA TABİ BAĞLI ORTAKLIĞI 1 OCAK 31 MART 2016 KONSOLİDE ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. VE KONSOLİDASYONA TABİ BAĞLI ORTAKLIĞI 1 OCAK 31 MART 2016 KONSOLİDE ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU Ana Ortaklık Banka nın: Ticaret Unvanı : Arap Türk Bankası Anonim Şirketi Genel Müdürlük

Detaylı

ALAN YATIRIM. Trakya Cam YS 2006 Sonuçları. 21 Mart Hedef PD: Mn US$ Cari PD: Mn US$

ALAN YATIRIM. Trakya Cam YS 2006 Sonuçları. 21 Mart Hedef PD: Mn US$ Cari PD: Mn US$ ALAN YATIRIM 21 Mart 2007 Trakya Cam YS 2006 Sonuçları YS06 da Trakya Cam ın Cirosu, dolar bazında %14 oranında artış göstermiştir. Trakya Cam ın ortaklık yapısında, T.Şişe ve Cam Fabrikası A.Ş. %60.8,

Detaylı

Ekonomi Bülteni. 13 Nisan 2015, Sayı: 12. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 13 Nisan 2015, Sayı: 12. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomi Bülteni, Sayı: 12 Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomik Araştırma ve Strateji Dr. Saruhan Özel Ezgi Gülbaş Çağlar Kuzlukluoğlu 1 DenizBank Ekonomi

Detaylı

Anel Elektrik in NÖTR; Endekse Paralel Getiri 1Ç14 mali tablolarını bugün açıklaması bekleniyor. Bizim net kar beklentimiz 3mn TL.

Anel Elektrik in NÖTR; Endekse Paralel Getiri 1Ç14 mali tablolarını bugün açıklaması bekleniyor. Bizim net kar beklentimiz 3mn TL. 12/05/2014 Pegasus Havayolları nın - NÖTR; Endeksin Üzerinde Getiri bugün 1Ç14 mali tablolarını açıklaması bekleniyor. CNBC-e anketine göre piyasa ortalama tahmini çeyreksel bazda 92mn TL zarar, Ak Yatırım

Detaylı

BANKACILIK SEKTÖRÜ YÖNETİCİ KESİMİ BEKLENTİ ANKETİ

BANKACILIK SEKTÖRÜ YÖNETİCİ KESİMİ BEKLENTİ ANKETİ BANKACILIK DÜZENLEME VE DENETLEME KURUMU BANKACILIK SEKTÖRÜ YÖNETİCİ KESİMİ BEKLENTİ ANKETİ BİLGİ YÖNETİMİ DAİRESİ OCAK 2011 22 Görüş ve Önerileriniz İçin: E-posta: beklentianketi@bddk.org.tr Tel: (312)

Detaylı

Ekonomi Bülteni. 7 Kasım 2016, Sayı: 43. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 7 Kasım 2016, Sayı: 43. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomi Bülteni, Sayı: 43 Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomik Araştırma ve Strateji Dr. Saruhan Özel Ezgi Gülbaş Orhan Kaya Deniz Bayram 1 DenizBank

Detaylı

13.02.2014 CARİ İŞLEMLER DENGESİ

13.02.2014 CARİ İŞLEMLER DENGESİ 13.02.2014 CARİ İŞLEMLER DENGESİ Aralık ayı cari işlemler açığı piyasa beklentisi olan -7,5 Milyar doların üzerinde -8,322 milyar dolar olarak geldi. 2013 yılı cari işlemler açığı bir önceki yıla göre

Detaylı

Ekonomi Bülteni. 18 Temmuz 2016, Sayı: 28. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 18 Temmuz 2016, Sayı: 28. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomi Bülteni, Sayı: 28 Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomik Araştırma ve Strateji Dr. Saruhan Özel Ezgi Gülbaş Orhan Kaya 1 DenizBank Ekonomi Bülteni

Detaylı

Erdemir. 2Ç15 te beklentilerin üzerinde bir performans. Şeker Yatırım Araştırma. TUT Hedef Fiyat: 4.70 TL. 10 Ağustos 2015

Erdemir. 2Ç15 te beklentilerin üzerinde bir performans. Şeker Yatırım Araştırma. TUT Hedef Fiyat: 4.70 TL. 10 Ağustos 2015 2Ç15 Sonuçları Demir-Çelik Sektörü 10 Ağustos 2015 Erdemir 2Ç15 te beklentilerin üzerinde bir performans R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com Erdemir, 2Ç15 te beklentilerin üzerinde sonuçlar

Detaylı

ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş BÜYÜME AMAÇLI HİSSE SENEDİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR

ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş BÜYÜME AMAÇLI HİSSE SENEDİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş BÜYÜME AMAÇLI HİSSE SENEDİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR Bu rapor ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş Büyüme Amaçlı Hisse Senedi Emeklilik Yatırım Fonu nun 01.01.2004-31.12.2004

Detaylı

Bankacılık sektörü. 2002-2008 Mart. Mayıs 2008

Bankacılık sektörü. 2002-2008 Mart. Mayıs 2008 Bankacılık sektörü 2002-2008 Mart Mayıs 2008 Sunumun içeriği I- Finansal sektörün büyüklüğü ve kamu ile ilişkisi II- Bankacılık sistemine ilişkin bilgiler III- Büyüme IV- Bilanço yapısında değişme V-Risk

Detaylı

Bantaş Bandırma Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme Raporu

Bantaş Bandırma Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme Raporu Bantaş Bandırma Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme Raporu 18 Mayıs 2016 Raporun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu ( SPK, Kurul ) tarafından yayınlanan Seri

Detaylı

ULUSOY UN SANAYİ VE TİCARET A.Ş. DEĞERLENDİRME RAPORU-2 ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. 29 EYLÜL 2015

ULUSOY UN SANAYİ VE TİCARET A.Ş. DEĞERLENDİRME RAPORU-2 ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. 29 EYLÜL 2015 ULUSOY UN SANAYİ VE TİCARET A.Ş. DEĞERLENDİRME RAPORU-2 ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. 29 EYLÜL 2015 1 Değerlendirme Raporunun Amacı Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yayınlanan 22.06.2013

Detaylı

ENKA İNŞAAT 1Ç2017 Sonuçları

ENKA İNŞAAT 1Ç2017 Sonuçları May 16 Haz 16 Tem 16 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 Şub 17 Mar 17 Nis 17 May 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 10 Mayıs 2017 ENKA İNŞAAT 1Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Enka İnşaat

Detaylı

ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. ve Konsolidasyona Tabi Bağlı Ortaklığı

ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. ve Konsolidasyona Tabi Bağlı Ortaklığı ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. ve Konsolidasyona Tabi Bağlı Ortaklığı 1 OCAK 31 MART 2014 KONSOLİDE ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU Raporun Ait Olduğu Dönem : 31 Mart 2014 Bankanın Ticaret Unvanı : Arap Türk Bankası

Detaylı

İhracat azaldı, Merkez Bankası faiz indirdi

İhracat azaldı, Merkez Bankası faiz indirdi AYLIK RAPOR İhracat azaldı, Merkez Bankası faiz indirdi Ocak ayında başlıca pazarlara ihracat geriledi, enflasyonda gerileme beklentisi ile Merkez Bankası politika faizini indirdi. EKONOMİK VE SEKTÖREL

Detaylı

2015 Yılı Mali Sonuçlarının Değerlendirilmesi -Olağan Genel Kurul Toplantısı-

2015 Yılı Mali Sonuçlarının Değerlendirilmesi -Olağan Genel Kurul Toplantısı- Yılı Mali Sonuçlarının Değerlendirilmesi -Olağan Genel Kurul Toplantısı- 31 Mart 2016 Yılı Değerlendirmesi Aktiflerin dağılımı müşteri kaynaklı olmaya devam ediyor Aktiflerin Dağılımı (%, Milyar TL) %16

Detaylı

Ekonomi Bülteni. 17 Ağustos 2015, Sayı: 23. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 17 Ağustos 2015, Sayı: 23. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomi Bülteni 17 Ağustos 2015, Sayı: 23 Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomik Araştırma ve Strateji Dr. Saruhan Özel Ezgi Gülbaş Orhan Kaya İnci Şengül

Detaylı

GARANTİ EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI (DÖVİZ) EMEKLİLİK YATIRIM FONU 2008 YILI 12 AYLIK FAALİYET RAPORU

GARANTİ EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI (DÖVİZ) EMEKLİLİK YATIRIM FONU 2008 YILI 12 AYLIK FAALİYET RAPORU GARANTİ EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI (DÖVİZ) EMEKLİLİK YATIRIM FONU 2008 YILI 12 AYLIK FAALİYET RAPORU 1.- Ekonominin Genel durumu Yılın ilk ve ikinci çeyreğindeki sırayla

Detaylı

ENKA İNŞAAT 3Ç2016 Sonuçları

ENKA İNŞAAT 3Ç2016 Sonuçları Kas 15 Ara 15 Oca 16 Şub 16 Mar 16 Nis 16 May 16 Haz 16 Tem 16 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 15 Kasım 2016 ENKA İNŞAAT 3Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Enka İnşaat

Detaylı

ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. Ve Konsolidasyona Tabi Bağlı Ortaklığı

ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. Ve Konsolidasyona Tabi Bağlı Ortaklığı ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. Ve Konsolidasyona Tabi Bağlı Ortaklığı 1 OCAK 30 EYLÜL 2014 KONSOLİDE ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU Raporun Ait Olduğu Dönem : 30 Eylül 2014 Bankanın Ticaret Unvanı : Arap Türk Bankası

Detaylı

Erdemir. Şeker Yatırım Araştırma. Operasyonel performans beklentilere paralel olarak gerçekleşirken, 1Ç16 net karı beklentilerin üzerinde gerçekleşti

Erdemir. Şeker Yatırım Araştırma. Operasyonel performans beklentilere paralel olarak gerçekleşirken, 1Ç16 net karı beklentilerin üzerinde gerçekleşti 1Ç16 Sonuçları Demir-Çelik Sektörü 26 Nisan 2016 Erdemir Operasyonel performans beklentilere paralel olarak gerçekleşirken, 1Ç16 net karı beklentilerin üzerinde gerçekleşti R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com

Detaylı

1Ç08 finansallarında öne çıkan gelişmeler:

1Ç08 finansallarında öne çıkan gelişmeler: Akbank, birinci çeyrek konsolide BDDK finansallarını açıkladı. Buna göre 1Ç08 de Akbank ın net karı yıllık bazda %61 artarak 720mn YTL olarak gerçekleşti. Bankanın özsermaye getirisi ise 30.2% oldu. Bununla

Detaylı

BANKACILIK SEKTÖRÜ YÖNETİCİ KESİMİ BEKLENTİ ANKETİ

BANKACILIK SEKTÖRÜ YÖNETİCİ KESİMİ BEKLENTİ ANKETİ BANKACILIK DÜZENLEME VE DENETLEME KURUMU BANKACILIK SEKTÖRÜ YÖNETİCİ KESİMİ BEKLENTİ ANKETİ BİLGİ YÖNETİMİ DAİRESİ OCAK 2010 18 Görüş ve Önerileriniz İçin: E-posta: beklentianketi@bddk.org.tr Tel: (312)

Detaylı

Bankacılık sektörü 2010 Ocak-Eylül dönemindeki gelişmeler. Ekim 2010

Bankacılık sektörü 2010 Ocak-Eylül dönemindeki gelişmeler. Ekim 2010 Bankacılık sektörü 2010 Ocak-Eylül dönemindeki gelişmeler Ekim 2010 Bu çalışma, Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumu tarafından yayımlanan günlük veriler baz alınarak yapılmaktadır. Çalışmanın amacı,

Detaylı

ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş GELİR AMAÇLI ESNEK EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR

ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş GELİR AMAÇLI ESNEK EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş GELİR AMAÇLI ESNEK EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR Bu rapor ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş. Gelir Amaçlı Esnek Emeklilik Yatırım Fonu nun 01.01.2008-31.12.2008 dönemine ilişkin

Detaylı

ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. VE KONSOLİDASYONA TABİ BAĞLI ORTAKLIĞI 1 OCAK 30 HAZİRAN 2016 KONSOLİDE ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU

ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. VE KONSOLİDASYONA TABİ BAĞLI ORTAKLIĞI 1 OCAK 30 HAZİRAN 2016 KONSOLİDE ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. VE KONSOLİDASYONA TABİ BAĞLI ORTAKLIĞI 1 OCAK 30 HAZİRAN 2016 KONSOLİDE ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU Ana Ortaklık Banka nın: Ticaret Unvanı : Arap Türk Bankası Anonim Şirketi Genel

Detaylı

İZMİR FIRÇA SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

İZMİR FIRÇA SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU İZMİR FIRÇA SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 01 Temmuz 2015 İzmir Fırça Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme

Detaylı

ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. ve Konsolidasyona Tabi Bağlı Ortaklığı

ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. ve Konsolidasyona Tabi Bağlı Ortaklığı ARAP TÜRK BANKASI A.Ş. ve Konsolidasyona Tabi Bağlı Ortaklığı 1 OCAK 30 HAZİRAN 2014 KONSOLİDE ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU Raporun Ait Olduğu Dönem : 30 Haziran 2014 Bankanın Ticaret Unvanı : Arap Türk Bankası

Detaylı

PETKİM 2Ç2016 Sonuçları

PETKİM 2Ç2016 Sonuçları Ağustos 15 Eylül 15 Ekim 15 Kasım 15 Aralık 15 Ocak 16 Şubat 16 Mart 16 Nisan 16 Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 26 Ağustos 2016 PETKİM 2Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr

Detaylı

CİGNA FİNANS EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. PARA PİYASASI LİKİT KAMU EMEKLİLİK YATIRIM FONU 01.01.2015 30.06.2015 DÖNEMİ ALTI AYLIK RAPORU

CİGNA FİNANS EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. PARA PİYASASI LİKİT KAMU EMEKLİLİK YATIRIM FONU 01.01.2015 30.06.2015 DÖNEMİ ALTI AYLIK RAPORU CİGNA FİNANS EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. PARA PİYASASI LİKİT KAMU EMEKLİLİK YATIRIM FONU 01.01.2015 30.06.2015 DÖNEMİ ALTI AYLIK RAPORU Bu rapor Cigna Finans Emeklilik ve Hayat A.Ş. Para Piyasası Likit Kamu

Detaylı

TÜRK TELEKOM 3Ç16 Sonuçları

TÜRK TELEKOM 3Ç16 Sonuçları 22.10.15 22.11.15 22.12.15 22.01.16 22.02.16 22.03.16 22.04.16 22.05.16 22.06.16 22.07.16 22.08.16 22.09.16 22.10.16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 25 Ekim 2016 TÜRK TELEKOM 3Ç16 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr

Detaylı

HALKA ARZ FĠYAT TESPĠT RAPORUNA ĠLĠġKĠN DEĞERLENDĠRME RAPORU

HALKA ARZ FĠYAT TESPĠT RAPORUNA ĠLĠġKĠN DEĞERLENDĠRME RAPORU HALKA ARZ FĠYAT TESPĠT RAPORUNA ĠLĠġKĠN DEĞERLENDĠRME RAPORU 29 Kasım 2013 1 1. Değerlendirme Raporu nun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu nun ( SPK ) 22.06.2013 tarihinde Resmi Gazete de yayınlanan Pay TebliğiSeri:

Detaylı

Ekonomik Görünüm ve Tahminler: Nisan 2015

Ekonomik Görünüm ve Tahminler: Nisan 2015 Ekonomik Görünüm ve Tahminler: Nisan 215 BÜYÜME DÜŞMEYE DEVAM EDİYOR Zümrüt İmamoğlu* ve Barış Soybilgen ** 13 Nisan 215 Yönetici Özeti Mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (SÜE)

Detaylı

12.03.2014 CARİ İŞLEMLER DENGESİ

12.03.2014 CARİ İŞLEMLER DENGESİ 12.03.2014 CARİ İŞLEMLER DENGESİ Ocak ayı cari işlemler açığı piyasa beklentisi olan -5,2 Milyar doların altında -4,88 milyar dolar olarak geldi. Ocak ayında dış ticaret açığı geçen yılın aynı ayına göre

Detaylı

PETKİM 1Ç2017 Sonuçları

PETKİM 1Ç2017 Sonuçları Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 Ağustos 16 Eylül 16 Ekim 16 Kasım 16 Aralık 16 Ocak 17 Şubat 17 Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9 Mayıs 2017 PETKİM 1Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr

Detaylı

Türk Hava Yolları 3Ç2016 Sonuçları

Türk Hava Yolları 3Ç2016 Sonuçları 11 15 12 15 01 16 02 16 03 16 04 16 05 16 06 16 07 16 08 16 09 16 10 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 15 Kasım 2016 Türk Hava Yolları 3Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr GAYE AKSONGUR gaksongur@ziraatyatirim.com.tr

Detaylı

Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri Anonim Şirketi FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri Anonim Şirketi FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri Anonim Şirketi FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 4 Eylül 2015 Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri Anonim Şirketi Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna

Detaylı

PİYASA ÇARPANLARI DİKKAT ÇEKENLER

PİYASA ÇARPANLARI DİKKAT ÇEKENLER IMKB-50 hisselerinde talep herzaman diliminde daima yüksek olmuştur. Çünkü nerdeyse tüm mali sektörü kapsıyor, TCMB nin aldığı tedbirler hemen uygulamaya geçildiğinden mali tablolarına yansımalarını görebiliyoruz.

Detaylı

Arçelik. Şeker Yatırım Araştırma

Arçelik. Şeker Yatırım Araştırma 3Ç16 Sonuçları Dayanıklı tüketim ürünleri 24 Ekim 2016 Arçelik Operasyonel karlılığın dayanıklılığı 3Ç16 da da devam ederken, net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşti R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com

Detaylı

Bakanlar Medya A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin 2. Değerlendirme Raporu

Bakanlar Medya A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin 2. Değerlendirme Raporu Bakanlar Medya A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin 2. Değerlendirme Raporu Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 28.04.2014 1. Değerlendirme Raporu nun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu nun ( SPK ) 22.06.2013

Detaylı

ANKARA EMEKLİLİK A.Ş. DENGELİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU FAALİYET RAPORU

ANKARA EMEKLİLİK A.Ş. DENGELİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU FAALİYET RAPORU ANKARA EMEKLİLİK A.Ş. DENGELİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU FAALİYET RAPORU Bu rapor Ankara Emeklilik A.Ş Dengeli Emeklilik Yatırım Fonu nun 01.01.2004-31.12.2004 dönemine ilişkin gelişmelerin, Fon

Detaylı

Makro Veri. TÜİK tarafından açıklanan verilere göre -5,6 puan olan dış ticaretin büyümeye katkısını daha yüksek olarak hesaplamamızdan kaynaklandı.

Makro Veri. TÜİK tarafından açıklanan verilere göre -5,6 puan olan dış ticaretin büyümeye katkısını daha yüksek olarak hesaplamamızdan kaynaklandı. Makro Veri Büyüme ve Dış Ticaret: Türkiye ekonomisi için yüksek büyüme=yüksek dış ticaret açığı İbrahim Aksoy Ekonomist Tel: +90 212 334 91 04 E-mail: iaksoy@sekeryatirim.com.tr TÜİK tarafından bugün açıklanan

Detaylı

AKBANK (AKBNK.IS) TAVSİYE DEĞİŞİKLİĞİ. TUT Mevcut / 2007-sonu Hedef Fiyat: 9.5/11.5 YTL

AKBANK (AKBNK.IS) TAVSİYE DEĞİŞİKLİĞİ. TUT Mevcut / 2007-sonu Hedef Fiyat: 9.5/11.5 YTL TAVSİYE DEĞİŞİKLİĞİ TUT Mevcut / 2007-sonu Hedef Fiyat: 9.5/11.5 YTL ABD$ 9 8 7 6 5 4 3 03/06 02/06 01/06 AKBNK AKBANK (2006-2007) 10/06 09/06 08/06 07/06 06/06 05/06 05/06 04/06 Endekse relatif (sağ taraf)

Detaylı

Arena Bilgisayar Bilişim Teknolojisi Dağıtıcısı. Marjlarda bozulma riski artmaktadır ENDEKSE PARALEL GETİRİ. Kar Raporu

Arena Bilgisayar Bilişim Teknolojisi Dağıtıcısı. Marjlarda bozulma riski artmaktadır ENDEKSE PARALEL GETİRİ. Kar Raporu 24 Mart 09 22 Mayıs 09 Temmuz 09 11 Eylül 09 11 Kasım 09 11 Ocak 10 8 Mart 10 Arena Bilgisayar Bilişim Teknolojisi Dağıtıcısı Kar Raporu 4 Mart 2010 Marjlarda bozulma riski artmaktadır Net kar beklentilerimizin

Detaylı

Haftalık Piyasa Beklentileri. 15 Eylül 2014

Haftalık Piyasa Beklentileri. 15 Eylül 2014 Haftalık Piyasa Beklentileri 15 Eylül 2014 1 BIST Hisse Senetleri BIST 100 Endeksi FED baskısı altında doların genelde tüm varlıklara karşı değer kazanması paralelinde geçen hafta %6 ya yakın değer kaybederek

Detaylı

TÜRK TELEKOM 2Ç16 Sonuçları

TÜRK TELEKOM 2Ç16 Sonuçları 05.08.15 05.09.15 05.10.15 05.11.15 05.12.15 05.01.16 05.02.16 05.03.16 05.04.16 05.05.16 05.06.16 05.07.16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4 Ağustos 2016 TÜRK TELEKOM 2Ç16 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr

Detaylı

GARANTİ EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. BÜYÜME AMAÇLI HİSSE SENEDİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU 2007 YILI 12 AYLIK FAALİYET RAPORU

GARANTİ EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. BÜYÜME AMAÇLI HİSSE SENEDİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU 2007 YILI 12 AYLIK FAALİYET RAPORU GARANTİ EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. BÜYÜME AMAÇLI HİSSE SENEDİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU 2007 YILI 12 AYLIK FAALİYET RAPORU 1.- Ekonominin Genel durumu ABD de başlayan ve ardından tüm gelişmiş ülke piyasalarına

Detaylı

20 Kasım YILI ÜÇÜNCÜ ÇEYREK SONUÇLARI AÇIKLAMASI

20 Kasım YILI ÜÇÜNCÜ ÇEYREK SONUÇLARI AÇIKLAMASI 20 Kasım 2007 2007 YILI ÜÇÜNCÜ ÇEYREK SONUÇLARI AÇIKLAMASI Mali Tabloların Sunumuna İlişkin Esaslar Şirket in işlevsel ve raporlama para birimi Yeni Türk Lirası dır ( YTL ). Ekte sunulan bağımsız denetimden

Detaylı

Haftalık Piyasa Beklentileri. 27 Ekim 2014

Haftalık Piyasa Beklentileri. 27 Ekim 2014 Haftalık Piyasa Beklentileri 27 Ekim 20 1 BIST Hisse Senetleri BIST 100 Endeksinde düşen petrol fiyatlarının makro dengelere olumlu etkisi ve global hisse piyasalarında olumlu seyir paralelinde tepki yükselişi

Detaylı

Erdemir. Operasyonel karlılıkta iyileşme. Şeker Yatırım Araştırma. TUT Hedef Fiyat: 4.80 TL Önceki Hedef Fiyat: 4.50 TL.

Erdemir. Operasyonel karlılıkta iyileşme. Şeker Yatırım Araştırma. TUT Hedef Fiyat: 4.80 TL Önceki Hedef Fiyat: 4.50 TL. 2Ç16 Sonuçları Demir-Çelik Sektörü 11 Ağustos 2016 Erdemir Operasyonel karlılıkta iyileşme R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com Erdemir, 2Ç16 te, önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %28.0

Detaylı

ADEL HİSSE ANALİZİ. ADEL Endeksin Üzerinde Getiri 03.09.2014. Hisse Data Hisse Kodu ADEL

ADEL HİSSE ANALİZİ. ADEL Endeksin Üzerinde Getiri 03.09.2014. Hisse Data Hisse Kodu ADEL 03.09.2014 ADEL HİSSE ANALİZİ ADEL için kararımız Endeksin Üzerinde Getiri yönündedir ve yapmış olduğumuz değerleme sonucunda %16 getiri potansiyeli ile 61,90 TL fiyat hedefine ulaşmış bulunmaktayız. Değerleme

Detaylı

SAY REKLAMCILIK YAPI DEKORASYON PROJE TAAHHÜT A.Ş HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

SAY REKLAMCILIK YAPI DEKORASYON PROJE TAAHHÜT A.Ş HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU SAY REKLAMCILIK YAPI DEKORASYON PROJE TAAHHÜT A.Ş HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 26 Aralık 2013 Raporun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu ( SPK, Kurul ) tarafından yayınlanan

Detaylı

AKSA AKRİLİK KİMYA SANAYİ A.Ş. 30 EYLÜL 2008 TARİHİNDE SONA EREN ARA HESAP DÖNEMİNE AİT YÖNETİM KURULU FAALİYET RAPORU

AKSA AKRİLİK KİMYA SANAYİ A.Ş. 30 EYLÜL 2008 TARİHİNDE SONA EREN ARA HESAP DÖNEMİNE AİT YÖNETİM KURULU FAALİYET RAPORU AKSA AKRİLİK KİMYA SANAYİ A.Ş. 30 EYLÜL 2008 TARİHİNDE SONA EREN ARA HESAP DÖNEMİNE AİT YÖNETİM KURULU FAALİYET RAPORU 1- KISACA AKSA Faaliyet Konusu Ana faaliyet konusu akrilik esaslı tow, tops ve elyaf

Detaylı

2015 MAYIS ÖZEL SEKTÖRÜN YURT DIŞINDAN SAĞLADIĞI KREDİ BORCU GELİŞMELERİ

2015 MAYIS ÖZEL SEKTÖRÜN YURT DIŞINDAN SAĞLADIĞI KREDİ BORCU GELİŞMELERİ MAYIS ÖZEL SEKTÖRÜN YURT DIŞINDAN SAĞLADIĞI KREDİ BORCU GELİŞMELERİ 14 Temmuz Özel Sektörün Yurt Dışından Sağladığı Kredi Borcuna ilişkin yılı Mayıs verileri, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) tarafından

Detaylı

BANK MELLAT Merkezi Tahran İstanbul Türkiye Merkez Şubesi 1 OCAK 31 MART 2010 ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU

BANK MELLAT Merkezi Tahran İstanbul Türkiye Merkez Şubesi 1 OCAK 31 MART 2010 ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU BANK MELLAT Merkezi Tahran İstanbul Türkiye Merkez Şubesi 1 OCAK 31 MART 2010 ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU 1 İ Ç İ N D E K İ L E R I. GENEL BİLGİLER 1. Şubenin Gelişimi Hakkında Özet Bilgi 2. Şubenin Sermaye

Detaylı

TEB HOLDİNG A.Ş. 2014 YILI 1. ARA DÖNEM KONSOLİDE FAALİYET RAPORU

TEB HOLDİNG A.Ş. 2014 YILI 1. ARA DÖNEM KONSOLİDE FAALİYET RAPORU TEB HOLDİNG A.Ş. 2014 YILI 1. ARA DÖNEM KONSOLİDE FAALİYET RAPORU Raporun Ait Olduğu Dönem : 01.01.2014 31.03.2014 Şirketin Ticaret Unvanı : TEB Holding A.Ş. Şirketin Ticaret Sicil Numarası : 176711 Genel

Detaylı

Makro Veri. Cari açık yeni rekorda. Tablo 1: Cari Denge (milyon $) -month,

Makro Veri. Cari açık yeni rekorda. Tablo 1: Cari Denge (milyon $) -month, Makro Veri Ödemeler Dengesi: Cari açık yeni rekorda İbrahim Aksoy Ekonomist Tel: +90 212 334 91 04 E-mail: iaksoy@sekeryatirim.com.tr Cari denge Aralık ta 7,5 milyar $ rekor açık verirken, rakam, piyasa

Detaylı

FİNANS KOÇ HOLDİNG 2013 FAALİYET RAPORU

FİNANS KOÇ HOLDİNG 2013 FAALİYET RAPORU FİNANS Koç-Amerikan Bank ile 1980 li yıllarda büyümeye başladığımız bankacılık sektöründe ülkemiz ekonomisi ve sektördeki değişimleri doğru okuduk ve 2005 yılında Yapı Kredi Bankası nı bünyemize katarak

Detaylı

3.- Fon Kurulu Kararları

3.- Fon Kurulu Kararları GARANTİ EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI (DÖVİZ) EMEKLİLİK YATIRIM FONU 2005 YILI İLK 9 AYLIK FAALİYET RAPORU 1.- Ekonominin Genel durumu 3 Ekim de AB ile üyelik müzakerelerinin

Detaylı

BASIN DUYURUSU PARA POLİTİKASI KURULU TOPLANTI ÖZETİ. Sayı: 2015-16. 3 Mart 2015. Toplantı Tarihi: 24 Şubat 2015

BASIN DUYURUSU PARA POLİTİKASI KURULU TOPLANTI ÖZETİ. Sayı: 2015-16. 3 Mart 2015. Toplantı Tarihi: 24 Şubat 2015 Sayı: 2015-16 BASIN DUYURUSU 3 Mart 2015 PARA POLİTİKASI KURULU TOPLANTI ÖZETİ Toplantı Tarihi: 24 Şubat 2015 Enflasyon Gelişmeleri 1. Ocak ayında tüketici fiyatları yüzde 1,10 oranında artmış ve yıllık

Detaylı

Ekonomi Bülteni. 15 Mayıs 2017, Sayı: 20. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 15 Mayıs 2017, Sayı: 20. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomi Bülteni, Sayı: 20 Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomik Araştırma ve Strateji Dr. Saruhan Özel Ezgi Gülbaş Orhan Kaya Deniz Bayram 1 DenizBank

Detaylı

31/12/2004 tarihli Bilanço (YTL) 31/12/2004 tarihli Gelir Tablosu (YTL) Varlıklar (+) 10,122,098.- Borçlar (-) -20,410.-

31/12/2004 tarihli Bilanço (YTL) 31/12/2004 tarihli Gelir Tablosu (YTL) Varlıklar (+) 10,122,098.- Borçlar (-) -20,410.- 01/01/2004 31/12/2004 DÖNEMİNE İLİŞKİN GARANTİ EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. ESNEK EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPORU BU RAPOR EMEKLİLİK YATIRIM FONLARININ KAMUYU AYDINLATMA AMACIYLA DÜZENLENEN YÜKÜMLÜLÜKLERİ

Detaylı

TEB MALİ YATIRIMLAR A.Ş. 2009 YILI I. ARA DÖNEM KONSOLİDE FAALİYET RAPORU. Raporun Ait Olduğu Dönem : 01.01.2009 31.03.2009

TEB MALİ YATIRIMLAR A.Ş. 2009 YILI I. ARA DÖNEM KONSOLİDE FAALİYET RAPORU. Raporun Ait Olduğu Dönem : 01.01.2009 31.03.2009 TEB MALİ YATIRIMLAR A.Ş. 2009 YILI I. ARA DÖNEM KONSOLİDE FAALİYET RAPORU Raporun Ait Olduğu Dönem : 01.01.2009 31.03.2009 Şirketin Ticaret Ünvanı : TEB Mali Yatırımlar A.Ş. Genel Müdürlük Adresi : Meclis-i

Detaylı

11.12.2013 CARİ İŞLEMLER DENGESİ

11.12.2013 CARİ İŞLEMLER DENGESİ 11.12.2013 CARİ İŞLEMLER DENGESİ Ekim ayı cari işlemler açığı piyasa beklentisi 2,9 Milyar dolar eksiyken, veri beklentilere paralel 2,89 milyar dolar açık olarak geldi. Ocak-Ekim arasındaki 2013 cari

Detaylı

30 Mart 2007 CCI 2006 YILI SONUÇLARINI AÇIKLADI

30 Mart 2007 CCI 2006 YILI SONUÇLARINI AÇIKLADI 30 Mart 2007 Mali Tabloların Sunumuna İlişkin Esaslar CCI 2006 YILI SONUÇLARINI AÇIKLADI Şirket in işlevsel ve raporlama para birimi Yeni Türk Lirası dır ( YTL ). Ekte sunulan bağımsız denetimden geçmiş

Detaylı

Tüpraş. Şeker Yatırım Araştırma. Beklentilerin oldukça üzerinde karlılık. AL Hedef Fiyat: TL Önceki Hedef Fiyat: TL

Tüpraş. Şeker Yatırım Araştırma. Beklentilerin oldukça üzerinde karlılık. AL Hedef Fiyat: TL Önceki Hedef Fiyat: TL 2Ç17 Sonuçları Petrol & Gaz Sektörü 4 Ağustos 2017 Tüpraş Beklentilerin oldukça üzerinde karlılık R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com Tüpraş, 2Ç17 de, rafineri marjlarının kuvvetli seyri ve

Detaylı

BANKACILIK SEKTÖRÜ YÖNETİCİ KESİMİ BEKLENTİ ANKETİ

BANKACILIK SEKTÖRÜ YÖNETİCİ KESİMİ BEKLENTİ ANKETİ BANKACILIK DÜZENLEME VE DENETLEME KURUMU BANKACILIK SEKTÖRÜ YÖNETİCİ KESİMİ BEKLENTİ ANKETİ BİLGİ YÖNETİMİ DAİRESİ OCAK 2007-6 Görüş ve Önerileriniz İçin E-posta : beklentianketi@bddk.org.tr Tel: (312)

Detaylı

Ekonomi Bülteni. 21 Kasım 2016, Sayı: 45. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 21 Kasım 2016, Sayı: 45. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomi Bülteni, Sayı: 45 Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı Ekonomik Araştırma ve Strateji Dr. Saruhan Özel Ezgi Gülbaş Orhan Kaya Deniz Bayram 1 DenizBank

Detaylı

AKBANK 3Ç2015 Sonuçları

AKBANK 3Ç2015 Sonuçları ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 28 Ekim 2015 AKBANK 3Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Akbank ın Net Dönem Karı 3Ç2015 te 671,6mn TL ile Beklentilere Paralel

Detaylı

BANKACILIK SEKTÖRÜ GÖRÜNÜM VE TAVSİYELERİMİZ

BANKACILIK SEKTÖRÜ GÖRÜNÜM VE TAVSİYELERİMİZ BANKACILIK SEKTÖRÜ GÖRÜNÜM VE TAVSİYELERİMİZ 2010 yılının ilk çeyreğinde sektörün aktif toplamı %3,64 artarak 664,4 milyar TL ye yükselmiştir. Bankacılık sektöründe 2010 yılının ilk çeyreğinde mevduat

Detaylı

TÜRKİYE ÇİMENTO SEKTÖRÜ

TÜRKİYE ÇİMENTO SEKTÖRÜ Çimento Sektör Raporu 6 Mart 9 TÜRKİYE ÇİMENTO SEKTÖRÜ Yüksek temettü verimi kısa vadeli kazanç sağlayacak Portföyümüzdeki Çimento Şirketleri Şirket Tavsiye Yük. Pot. Adana Çimento (A) Endekse Paralel

Detaylı

Türk Bankacılık Sistemi. Eylül 2005

Türk Bankacılık Sistemi. Eylül 2005 Bankacılar Dergisi, Sayı 55, 2005 Türk Bankacılık Sistemi 2005 * 1. Genel Değerlendirme Bankacılık sisteminde, 2005 yılında en önemli gelişme, yabancı yatırımcıların bankacılık sistemine doğrudan veya

Detaylı

Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu

Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu Bu değerlendirme raporu Sermaye Piyasası Kurulu nun 22/06/2013 tarihinde Resmi Gazete de yayınlanan Seri: VII 128.1

Detaylı

Faaliyet Sonuçlarına İlişkin Değerlendirme:

Faaliyet Sonuçlarına İlişkin Değerlendirme: Faaliyet Sonuçlarına İlişkin Değerlendirme: 30.09.2009 TARİHİNDE SONA EREN DOKUZ AYLIK ARA DÖNEME AİT KONSOLİDE FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI Şirketimizin, yerli ve yabancı yatırımcı

Detaylı

Basın Bülteni Release

Basın Bülteni Release Basın Bülteni Release BASF, ikinci çeyrekte satış hacmini artırdı 26 Temmuz 2014 BASF, 2014 yılı ikinci çeyreğinde satışlarını yüzde 1 artırarak 18,5 milyar avroya çıkardı. Şirketin faiz ve vergi öncesi

Detaylı

Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayii A.Ş. Yıllık Olağan Genel Kurul Toplantısı. 22 Mayıs 20121

Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayii A.Ş. Yıllık Olağan Genel Kurul Toplantısı. 22 Mayıs 20121 Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayii A.Ş. Yıllık Olağan Genel Kurul Toplantısı www.anadoluefes.com 22 Mayıs 20121 Anadolu Efes: Uluslararası bir güç... Anadolu Efes Üretim Tesisleri Bira Faaliyetleri

Detaylı

ÜLKELERİN 2015 YILI BÜYÜME ORANLARI (%)

ÜLKELERİN 2015 YILI BÜYÜME ORANLARI (%) 2016/17 Global İhracat-Büyüme Tahminleri Kaynak : EDC Export Credit Agency - ÜLKE ANALİZLERİ BÜYÜME ORANLARI ÜLKELERİN YILI BÜYÜME ORANLARI (%) Avrupa Bölgesi; 1,5 % Japonya; 0,50 % Kanada ; 1,30 % Amerika;

Detaylı

Genel Görünüm. ABD, Euro Bölgesi, İngiltere ve Japonya merkez bankaları da kısa dönemde faiz artırımı yapmayacaklarının sinyalini vermişlerdir.

Genel Görünüm. ABD, Euro Bölgesi, İngiltere ve Japonya merkez bankaları da kısa dönemde faiz artırımı yapmayacaklarının sinyalini vermişlerdir. Genel Görünüm 2008 yılı son çeyreğinde tüm dünya ekonomilerini ve finans piyasalarını derinden etkileyen küresel kriz, tüm ülke hükümetlerinin aldıkları mali ve para politikası önlemleri ile 2009 yılı

Detaylı

Arçelik (ARCLK.IS) ŞİRKET RAPORU. TUT Mevcut / 2007-yıl sonu Hedef Fiyatı: 8.85 / 11.3YTL

Arçelik (ARCLK.IS) ŞİRKET RAPORU. TUT Mevcut / 2007-yıl sonu Hedef Fiyatı: 8.85 / 11.3YTL Arçelik (ARCLK.IS) ŞİRKET RAPORU TUT Mevcut / 2007-yıl sonu Hedef Fiyatı: 8.85 / 11.3YTL ABD$ 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 01/06 ARÇELİK (2006-2007) 01/07 11/06 10/06 09/06 08/06 07/06 05/06 04/06

Detaylı