TÜRKİYE HALK BANKASI A.Ş.:

Transkript

1 07/06/2011 BANKA VE SİGORTA SEKTÖRÜ Yılın ilk üç ayında bankaların toplam kredi hacmi yılsonuna gore %6,5 artarak 570 milyar TL ye yükselmiştir. Ancak bir önceki çeyreğe gore yavaşlama gözlenmiştir. Zorunlu karşılık oranlarındaki artışlar sonucu sistemin giderek yoğunlaşan TL likiidte ihtiyacı ve düşük seyreden döviz likiditesi dikkate alınıdığında önümüzdeki dönemde kredi artış hızının bir miktar ivme kaybedebileceği beklenmektedir. TÜRKİYE HALK BANKASI A.Ş.: Kodu HALKB Haftalık 9,42 Fiyat 12,20 Aylık -3,94 Hedef Fiyat 14,10 Yıllık 17,15 İskonto Oranı (%) 15,57 Dip/Zirve 9,32/15,96 Ödenmiş Sermaye Halka Açıklık Oranı 25,00 Piyasa Değeri F/K 7,30 PD/DD 1,89 Bankanın en son açıklanan bilançosu incelendiğinde, 2010 yılsonunda 44,3 milyon TL olan nakdi kredileri, bu yılın ilk üç ayında %7,4 artırarak 47,6 milyon TL ye yükseltti. Bu performansı sayesinde 2010 yılsonunda kredilerinin toplam aktifler içindeki payı Mart sonu itibariyle %61 e yükseldi. Menkul kıymetlerin payının azaltılarak kredilerin payının yükseltilmesine ilişkin uzun soluklu stratejisini 2011 de de sürdüren Banka, mevduatın krediye dönüşüm oranındaki istikrarlı yükselişini devam ettirdi. Bu dönemde mevduatın krediye dönüşüm oranını %84,4 e çıkardı. Bireysel kredilerde 2010 yılsonundan Mart ayı sonuna kadar %10,1 lik bir büyüme sağladı. Toplam aktifleri, yılsonuna göre %6,9 oranında artarak 72,9 milyon TL den 78 milyon TL ye ulaştı. Halkbank ın özkaynak karlılığı, 2011 in ilk çeyreğinde %27,9 olarak gerçekleşti yılı birinci çeyrek faaliyetleri sonucu Banka'nın net karı geçen yılın aynı dönemine göre %1,8 oranında artış göstererek 525 milyon TL düzeyine ulaşmıştır. Bilançoya bağlı olarak, Ocak-Mart faaliyetleri incelendiğinde Doğu Akdeniz Kalkınma Ajansı, Fırat Kalkınma Ajansı, Batı Akdeniz Kalkınma Ajansı ve Bursa-Bilecik-Eskişehir Kalkınma Ajansı ile Eş Finansman Kredisi Protokolleri imzalanmıştır. Halkbank, uluslararası piyasalarda sahip olduğu itibar ve güven sayesinde uzun vadeli dış finansman kaynağına yönelik işbirliklerini 2011 in ilk çeyreğinde de sürdürdü. Fransız Kalkınma Ajansı ile imzaladığı en son protokolle enerji verimliliği ve yenilenebilir enerji yatırımları için 100 milyon Euro luk kaynak sağlayarak Ajans tan temin ettiği kaynağı 230 milyon Euro ya yükseltti. Bu yeni kaynak, KOBİ'lerin yenilenebilir enerji ve enerji verimliliği alanındaki yatırımlarını finanse etmek için kullandırılacak. Halkbank Mayıs ayında, en fazla 3 milyar TL'ye kadar banka bonosu ve/veya tahvilinin ihracına ilişkin Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumu'na başvuruda bulundu. Bankanın ortaklık portföyünde yer alan Halk Finansal Kiralama A.Ş. nin %46,40 lık Ordu Yardımlaşma Kurumu na (OYAK) ait nitelikli hisselerinin satın alınmasına ilişkin süreç devam etmektedir. Mayıs ayında endekste yaşanan ciddi düzeltmenin ardından tepki yükselişlerinin yeniden bankacılık hisseleri ile gerçekleşeceği beklentileri ile Halkbank için 14,10 hedef fiyat ile Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi revize ediyoruz. T. VAKIFLAR BANKASI T.A.O. : Kodu VAKBN Haftalık 2,04 Fiyat 3,69 Aylık -7,40 Hedef Fiyat 4,20 Yıllık 9,59 İskonto Oranı (%) 13,82 Dip/Zirve 3,56/5,14 Ödenmiş Sermaye Halka Açıklık Oranı 25,00 Piyasa Değeri F/K 7,22 PD/DD 1,04

2 Banka 2011 yılının ilk çeyreğinede ciddi bir başarı yakalamış ve karını geçen yılın aynı dönemine göre % 34,11 oranında artırarak 409 milyon TL net kar açıkladı. Kredi toplamı %4,3 artarken, tüketici kredileri %9,8 artış gösterdi. Çeyreksel bazda net faiz marjının benzer bankalara kıyasla daha düşük düzeyde, 10 bps daraldığı gözlendi. Vakıfbank ın brüt kredi toplamı çeyreksel bazda %4,3 artarak 49,1 milyar TL ye ulaştı. Mevduat toplamı, banka mevduatlarının etkisi ile %2 arttı ve 48,7 milyar TL ye ulaştı. Kredi mevduat oranını 2011 ilk çeyreğinde %101 e ulaştı. Vakıfbank in kredi artışı sektörün gerisinde kalmakla birlikte, kredi arzını nasıl fonlayacağı karı direkt etkileyecek olmakla birlikte beklentilerimiz doğrultusunda oluşan hisse başı fiyatı 4,20 olmakla birlikte VAKBN hisseleri için tavsiyemiz Biriktir yönündedir. VakıfBank havale akımlarına dayalı seküritizasyon programı kapsamında toplam 346,5 milyon $ tutarında seküritizasyon işlemi gerçekleştirdi. Üç dilim halinde gerçekleştirilen işlemin 215 milyon $ tutarındaki 2011-A ve 2011-B dilimleri Avrupa İmar ve Kalkınma Bankası (EBRD), Wells Fargo ve West LB tarafından temin edilen 12 yıla kadar vadeli yeni finansman, 131,5 milyon $ tutarındaki C dilimi ise 2007 yılında gerçekleştirilen işlemin sigortasının kaldırılarak yeniden yapılandırılması şeklinde gerçekleştirildi. VakıfBank, yıllarında düşük faiz koşullarının egemen olacağı bir piyasada, müşterilerinin bankacılık alanındaki tüm ihtiyaçlarına cevap verebilmeyi, yenilikçi ürün ve hizmetleri ile seçkinleşmeyi hedeflemiştir. Bu kapsamda VakıfBank öncelikli olarak bireysel bankacılık ve KOBİ bankacılığı alanlarında büyümeyi planlamaktadır yılının son aylarında Irak bankacılık pazarında ilk Şubesini Erbil şehrinde açan bankanın kısa vadeli amacı Erbil Şubesi vasıtasıyla ülkemiz ve Irak arasında mevcut ticaretin gelişmesine katkıda bulunmak ve bölgede faaliyette bulunan Türk girişimcilerin her türlü finansal ihtiyaçlarını karşılamak olmakla birlikte, uzun vadede ise siyasi istikrarın sağlanması halinde bölgede bankacılık bağlamında çok ciddi bir potansiyel bulunduğunu düşünmektedir. T. SINAİ KALKINMA BANKASI A.Ş. Kodu TSKB Haftalık 1,60 Fiyat 2,54 Aylık -3,56 Hedef Fiyat 2,70 Yıllık 60,46 İskonto Oranı (%) 6,30 Dip/Zirve 1,46/2,73 Ödenmiş Sermaye Halka Açıklık Oranı 39,00 Piyasa Değeri F/K 8,99 PD/DD 1,56 Türkiye Sınai Kalkınma Bankası (TSKB), 2011 yılı ilk çeyreğinde 66.6 milyon lira net kâr açıkladı. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen karın ana sebebi çeyreksel olarak 70 baz puan daha yüksek kar marjı idi. Bankanın aktif büyüklüğü % 5.3 artarak 8.3 milyar liraya yükselirken, kredilerdeki ilk 3 aylık dönemdeki artış, % 6.8 olarak gerçekleşti. Toplam yatırım bedeli 18 milyar $ ı bulacak rüzgar santralları bankacılık sektör için can damarı niteliğinde olmakla birlikte enerji finansmanında şu an sektörde yoğun bir rekabet olmakla birlikte bankacılık sektöründe milyar $ lık kredi hacmi yaratmaktadır. TSKB, Türkiye'de proje finansmanı konusunda önde gelen bankalardan olmakla birlikte son 5 yıl içerisinde TSKB nin yaptığı proje adedi 115'i buldu. 87'si hidro elektrik santralı HES'ler, 6 tanesi rüzgar enerjisi, 2 tanesi jeotermal yatırımı ve 3 tanesi de biyokütle denilen çöpten enerji projeleri. 17 tane de enerji verimliliği projeleri var. Enerji sektörüne taahhüt ettiği kredi miktarı son 5 yılda 2 milyar $ ı buldu. 1.2 milyar $ ı da fiilen kullandırdı. 800 milyon $ daha var. Enerji projeleri dışında yeni havalimanları, limanlar, gayrimenkul projeleri gibi altyapı projeleri var. Otel, şehir oteli ve sahil otelleri yatırımları ve özelleştirme finansmanları var yılında ayrıca bankanın gündeminde PPP(Public Private Partnership) projeleri var. Kamu ve özel sektör işbirliği. Türkiye'de ilk defa sağlık, hastane alanında başlıyor. Artık kamu hastane yatırımı yapmayarak bu yatırımı özel sektöre yaptıracak. Özel sektör bu yatırım karşılığında devlet ile uzun süreli anlaşma yapacak ve tüm bunlar mininum yıllık finansman gerektirmesi planlanmaktadır sonuna kadar ise 1.5 milyar $ lık yeni kredi vermeyi planlayan banka, yeni projeye finansman sağlamayı planlıyor yılında bu çizgi devam edip, 1.5 milyar $ ın içinde yarısını proje finansmanına, diğer yarısını KOBİ ve leasing şirketleri-bankalar gibi finansal kurumlara vermeyi hedeflemektedir. İlk çeyrekteki güçlü kredi büyümesi sayesinde, bankanın yıllık %25 lik kredi büyüme hedefine ulaşabileceği beklentileri ile sektördeki marj daralmasından diğer bankalara göre daha az etkilenecek olması baz alındığında banka için daha önce gerçekleştirmiş olduğu Endeks Üzeri Getiri durumunun Endekse Paralel Getiri şeklinde devam edeceği beklentileri ile 2,80 hedef fiyat olarak belirlenmiştir. OTOMOTİV Otomotiv Endüstrisi yılın ilk 5 ayında yakaladığı % 16 lık artışla toplamda 8 milyar 544 milyon $ dış satışa ulaştı. Yılın geri kalanı dikkate alındığında 2011 yılı için hedef konan 18 milyar $ ın aşılacağı umudu ortaya çıktı.

3 FORD OTOMOTİV SANAYİ A.Ş. Kodu FROTO Haftalık -0,70 Fiyat 14,20 Aylık -4,05 Hedef Fiyat 15,65 Yıllık 56,97 İskonto Oranı (%) 10,21 Dip/Zirve 8,54/15,90 Ödenmiş Sermaye Halka Açıklık Oranı 18,00 Piyasa Değeri F/K 8,62 PD/DD 3,11 Analiz Türkiye İhracatçılar Meclisi (TİM) verilerine göre bu yıl Mayıs ayında ihracat, 2010 yılının aynı ayına göre % 21,73 artışla 11 milyar 81 milyon 879 bin $ seviyesinde gerçekleşti. Mayıs ayında en fazla ihracat yapan sektör, 1 milyar 676 milyon 935 bin $ la otomotiv endüstrisi oldu. Türkiye Otomotiv Sektörü'nde 9 yıldır liderliğini aralıksız sürdüren Ford Otosan, ihracat rakamlarıyla istikrarlı yükselişini sürdürüyor. Ocak-Mayıs dönemi sonunda yaklaşık 90 bin adet araç ihracatı gerçekleştirerek geçen yılın aynı dönemine göre % 36 oranında büyüme elde eden Ford Otosan, hem Türkiye hem de otomotiv sektörü ihracatından daha büyük bir büyüme elde etti. Mayıs ayında 20 bin adedin üzerinde Transit, Connect ve Cargo araç ihracatı ile yıl toplamında yaklaşık 90 bin adetlik araç ihracat rakamına ulaşan Ford Otosan, Haziran ve Temmuz ayları için de ihracat adetlerinin artmasını hedefliyor. Amerika, İngiltere, Almanya ve İtalya başta olmak üzere Brezilya, Arjantin ve Şili gibi 5 kıtada 70'den fazla ülkeye araç ihracatı gerçekleştiriyor, 75'den fazla ülkeye de yedek parça ihracatı yapıyor. Ford Otosan yılın ilk çeyreğinde, önceki yılın aynı dönemine göre %101 artışla piyasada oluşan beklentilerin üzerinde 143 milyon TL net kar elde etti. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen ciro ve beklentinin üzerinde EBITDA marjı, net karın da beklentilerin üzerinde gerçekleşmesini sağladı. Ford Otosan yılın ilk çeyreğinde Rekabet Kurumu nun 51.6 milyon TL lik cezasına karşılık daha önceki dönemde ayrılan 15 milyon TL lik karşılığa ek olarak 36.6 milyon TL lik karşılık ayırması net kardaki güçlü artısı bir miktar sınırlandırdı. Şirketin satış gelirleri ise 2010/03 dönemine göre %60 artış göstermiş ve 2,2 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin ihracat pazarlarındaki talep artısı nedeniyle haziran ayında üçüncü vardiyaya geçeceği belirtilirken, Transit üretimi için Kocaeli fabrikasında yaklaşık 630 milyon $ lık yatırımı başlattığı, hafif ticari araç sınıfı için üreteceği yeni bir araç için 205 milyon Euro luk ikinci bir yatırım kararı aldığı açıklandı. FROTO hisseleri için 15,65 hedef fiyat ile Endekse Paralel Getiri önerimizi koruyoruz. TEKNOLOJİ TÜRK TELEKOM: Kodu TTKOM Haftalık 10,51 Fiyat 7,78 Aylık 5,77 Hedef Fiyat 8,00 Yıllık 72,68 İskonto Oranı (%) 2,83 Dip/Zirve 4,40/7,80 Ödenmiş Sermaye Halka Açıklık Oranı 13,00 Piyasa Değeri F/K 10,56 PD/DD 3,93 Telekom, bu yılın ilk çeyreğinde beklentilerin biraz üzerinde 609 milyon TL net kar elde etti. ADSL gelirlerindeki artışın katkısıyla beklentilerin üzerinde gerçekleşen ciro artışı ve sabit hat VAFÖK marjının katkısıyla karlılık beklentilerin üzerine çıktı. İlk çeyrekte satış gelirleri % 11.7 artışla 2.9 milyar lira ile beklentileri aşan şirketin yatırım harcamaları ise % 53.6 artışla 314 milyon liraya yükseldi. İlk çeyreğin beklenmeyen olumlu gelişmelerinin başında ADSL büyümesi ve beklentilerin üzerinde sabit hat kar marjları olurken, mobil tarafta VAFÖK marjının beklentilerin oldukça altında gerçekleştiği gözlendi.

4 Toplam cirosu 24 milyar TL olan telekomünikasyon sektöründe sabit internet pazarının toplam büyüklüğü 2.7 milyar TL düzeyinde bulunuyor. Bu pazarda alternatif işletmeci olan 25 şirketin cirosu milyon TL olmakla birlikte bu tutar toplam cironun % 6-7'si kadar. Avrupa Birliği ortalamalarına göre bu payın çok düşük kaldığı gözlenmektedir. Türkiye'deki internet abone sayısı 8.5 milyon olmakla birlikte bu abone sayısına XDSL, kablo, mobil, gibi farklı bağlantı yöntemleri de dahil edilmiştir. Pazar lideri internet sağlayıcısı TTNet'in abone sayısı 6 milyon civarında ve pazar payı % 75 oranında. Devam eden altyapı ve teknoloji yatırımları sadece büyümeyi desteklemekle kalmamakla birlikte aynı zamanda ülkemizin rekabet gücünü de artırmaktadır. Bünyesinde 9 firma bulunduran Türk Telekom un sabit genişbant tarafında bu yılın ilk çeyreğinde 95 bin yeni abone elde ederek 6.7 milyondan fazla ADSL hattına ulaşılmakla beraber saha dolabı ve binaya kadar fiber (FTTN) dahil şebekeye yapılan ve şu anda 3 milyon haneye ulaşan yatırımlar sonuç vermeye başladı. Tivibu Web in 1 milyondan fazla müşterisi var. Başarısı Tivibu Ev (IPTV) ile sürecek. Güçlü görünümüne devam eden TKOM hisselerinin endeks göre primli olduğu unutulmamakla birlikte 8.00 TL hedef fiyat ile mevcut pozisyonların korunması önerilmektedir. CAM T. SISE VE CAM FABRİKALARI A.Ş Kodu SISE Haftalık -3,47 Fiyat 4,17 Aylık 7,92 Hedef Fiyat 4,70 Yıllık 147,29 İskonto Oranı (%) 12,71 Dip/Zirve 1,64/4,72 Ödenmiş Sermaye Halka Açıklık Oranı 31,00 Piyasa Değeri F/K 10,27 PD/DD 1,32 Türkiye Şişe ve Cam Fabrikaları, hisse senedi ihracı için Sermaye Piyasası Kurulu'na başvurdu. 30 Mayıs-3 Haziran 2011 SPK Haftalık Bülteni'nde yer alan karara göre, şirket 156 milyon TL iç kaynaklardan karşılanmak üzere bedelsiz hisse senedi ihraç edecek. Şişecam'ın 2011 yılı Ocak-Mart döneminde net satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre % 18 artışla 1,092 milyon TL'ye ulaşırken, net kârı %45 lik artışla 154 milyon TL'ye ulaştı. Şişecam Topluluğu, Ocak-Mart 2011 döneminde toplam cam üretiminde %31, soda üretiminde ise %17 oranında artışla, yurtiçi ve yurtdışındaki kuruluşlarında toplam 942 bin ton cam, 464 bin ton soda üretimi gerçekleştirdi yılı sonuna doğru üretime başlaması öngörülen Cam Ambalaj Grubu'nun Bursa ve Yenişehir Kompleksi'ndeki 4. fırın yatırımı planlandığı şekilde sürmekle birlikte, yılsonu itibariyle Türkiye'de 900 bin tonun üzerinde cam ambalaj üretim kapasitesine ulaşılması planlanmaktadır yılında yurtiçi ve yurtdışında programa aldığı yatırımlara ilişkin çalışmalar belirlenmiş olan tarih aralıklarına göre devam etmekle birlikte Ukrayna'daki 85 bin tonluk cam ambalaj şirketi satın alma süreci Mart ayı başında sonuçlandı. Ar-Ge faaliyetlerinin daha da geliştirilerek bu hususta itici bir güç sağlanmayı hedefleyen grubun, üretilen ürün ve hizmetlerle insanların gereksinimlerini karşılama performansını daha da ileriye taşıma hedefi ile yüksek büyüme hızına sahip Çin ve Hindistan başta olmak üzere Asya bölgesi ilgi alanlarının başında geliyor. Endekste son bir aydır yaşanan düzeltme hareketine eşlik etmeyip temettü ödemesinin ardından bedelsiz hisse senedi ihracına başvuran SISE hisselerindeki güçlü görünümün devam edeceği beklentileri ile 4,70 hedef fiyat olarak belirlenmiştir. ULAŞTIRMA, HABERLEŞME VE DEPOLAMA

5 TAV HAVALİMANLARI HOLDİNG A.Ş. Analiz Kodu TAVHL Haftalık 6,97 Fiyat 8,60 Aylık 9,69 Hedef Fiyat 8,90 Yıllık 54,95 İskonto Oranı (%) 3,49 Dip/Zirve 5,35/8,54 Ödenmiş Sermaye Halka Açıklık Oranı 40,00 Piyasa Değeri F/K 29,91 PD/DD 3,18 Letonya'nın başkentinde Riga Havalimanı'nda duty free, yiyecek içecek ve yer hizmetlerini üstlenen TAV Havalimanları tarafından 2 milyon Euro yatırımla yenilenen mağazalar açıldı. TAV Latvia, bu ticari alan yönetim sözleşmesiyle Riga Havalimanı'nın en önemli müşterisi oldu. Duty free mağazalarını TAV Havalimanları iştiraki olan ATÜ işletiyor. TAV Havalimanları Riga'da duty free'nin yanı sıra, iştiraki olan HAVAŞ'ın % 50 ortaklığı bulunan North Hub Services (NHS) aracılığıyla yer hizmetleri sunuyor. NHS, 370 kişiye istihdam sağladığı Riga'nın yanı sıra Helsinki ve yakında da Stockholm'de faaliyet gösterecek. TAV Havalimanları Holding, Türkiye de İstanbul Atatürk, Ankara Esenboğa İç ve Dış Hatlar Terminalleri ile İzmir Adnan Menderes Havalimanı Dış Hatlar Terminali ni, Antalya Gazipaşa Havaalanı, yurtdışında ise Gürcistan ın Tiflis ve Batum Havalimanları ile, Tunus un Monastir ve Enfidha Havalimanları nı işletiyor. Ayrıca, Makedonya nın başkenti Üsküp ile Ohrid deki Havalimanları nı 1 Mart 2010 itibariyle işletmeye başlamıştır. TAV Havalimanları Holding 31 Mart 2011 tarihinde sona eren dönemde 14,5 milyon Euro net zarar açıkladı yılının aynı döneminde 15,3 milyon Euro net zarar oluşmuştu. Transfer yolcuların da dahil edildiği Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) istatistiklerine göre İstanbul Atatürk Havalimanı Dış Hatlar yolcu sayısı 2011 yılının ilk çeyreğinde %10 artarak 4,6 milyon olmuştur. Ankara ve İzmir de işletilen havalimanlarında elde edilen garanti yolcu gelirleri dahil edilerek ulaşılan düzeltilmiş gelirleri 2010 yılının ilk çeyreğinde 140 milyon Euro iken 2011 yılının ilk çeyreğinde %27 artışla 177 milyon Euro ya yükselmiştir. Havacılık gelirlerinin payı (yer hizmetleri ve Ankara ve İzmir garanti yolcu gelirleri dahil) bu dönemde %43 e yükselmiştir. 25 Mart 2011 de şirketin sermayesine %66 oranında sahip olduğu TAV Urban Georgia LLC şirketinde, Sera Yapı Endüstrisi Tic. A.Ş nin %5,5 ve Akfen İnşaat Turizm ve Ticaret A.Ş. nin %4,5 oranında olmak üzere, şirket sermayesinin %10 unu temsil eden hisselerini, $ karşılığında satın alacak olup, hisse devrinin 3 ay içerisinde gerçekleşmesi planlanmaktadır. Aynı şekilde şirketin sermayesine %60 oranında sahip olduğu TAV Batumi Operations LLC şirketinde, Aeroser International Holding nin %6 ve Akfen İnşaat Turizm ve Ticaret A.Ş. nin %10 oranında olmak üzere, şirket sermayesinin %16 sını temsil eden hisselerini, $ karşılığında satın alacak olup, hisse devrinin 3 ay içerisinde gerçekleşmesi planlanmaktadır. Endekse göre primli hareket eden TAVHL hisseleri için 8,90 hedef fiyat ile Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz. KİMYA-PETROL TÜPRAŞ-TÜRKİYE PETROL RAFİNERİLERİ A.Ş. Kodu TUPRS Haftalık 5,33 Fiyat 43,50 Aylık -8,81 Hedef Fiyat 51,00 Yıllık 48,85 İskonto Oranı (%) 17,24 Dip/Zirve 26,89/53,50 Ödenmiş Sermaye Halka Açıklık Oranı 49,00 Piyasa Değeri F/K 11,16 PD/DD 2,52

6 Tüpraş 2011 yılının ilk çeyreğinde 306 milyon TL net kar açıklarken bu rakam beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş oldu. Şirketin VAFÖK ü ise yıllık %100 lük artışla 437 milyon TL olarak gerçekleşti yılı ilk çeyrek dönemi sonunda lojistik konumu ile ağır ham petrol işleme avantajını optimum kullanan şirketin, satış hacmi ve ham petrol fiyatındaki artışa paralel olarak üretim miktarlarını ve satış gelirlerini arttırdığı gözlenmiştir. Şirketin 2011 ilk çeyrek döneminde yurt içi satış hacmi 3.5 milyon ton seviyesine yükselirken, bu miktar bir önceki yılın aynı dönemine göre %3.9 artış gösterdi. Bu artışta, asfalt, motorin ve jet yakıtı satışları etkili oldu. İhracat hacminde ise benzin satışlarındaki yükselişin etkisiyle %37.4 büyüme gözlendi yılı ilk çeyreğine 94 $ seviyesinden başlayan ham petrol fiyatının, jeopolitik risklerin üretim kesintilerine yol açmasıyla 117 $ a kadar yükseldiği gözlenmektedir. Toplamda, Tüpraş ın ilk çeyrek satış hacmi, 2010 yılının ilk çeyrek dönemine göre %11.7 artarak 4.97 milyon ton düzeyine yükseldi. Şirketin kapasite kullanımı, artan yurt içi ve yurt dışı talebe bağlı olarak %67.4 seviyesine ulaşırken, geçen yılın ilk çeyrek dönemindeki %54.4 ün üzerinde gerçekleşti. Aynı şekilde Tüpraş ın net rafineri marjı ise, 2010/03 dönemindeki 1.37 USD/varil seviyesinden 3.86 USD/varil seviyesine yükseldi. Son üç yıldır rafinerilerde geliştirilen proje ve yatırımlarla, enerji tasarrufu çalışmalarına odaklanan şirket, Fuel Oil Dönüşüm Ünitesi (RUP) projesine dikkat çekti. Tüpraş'ta 2 milyar $ lık yatırımla 2014 yılında devreye alacağı Fuel Oil Dönüşüm Ünitesi (RUP) projesi tamamlandığında beyaz ürün veriminin %83'e yükselmesini ve RUP tamamlandığında Akdeniz in en büyük oyuncusu olmayı planlamaktadır. Şirket hisseleri için 51,00 hedef fiyat ile Biriktir tavsiyesinde bulunuyoruz. ELEKTRİK, GAZ VE SU AK ENERJİ ELEKTRİK ÜRETİM A.Ş. Kodu AKENR Haftalık 9,09 Fiyat 3,84 Aylık 1,32 Hedef Fiyat 4,14 Yıllık 21,52 İskonto Oranı (%) 7,81 Dip/Zirve 2,76/4,20 Ödenmiş Sermaye Halka Açıklık Oranı 25,00 Piyasa Değeri F/K - PD/DD 1,87 Ak Enerji bu yılın ilk çeyreğinde 4,1 milyon TL net kar açıklarken 2010 yılının ilk çeyreğinde 2.9 milyon TL zarar kaydetmişti. Şirketin net satış gelirleri 2011 ilk çeyrekte yıllık bazda %106 artışla milyon TL seviyesine yükselmiştir. Şirket artan net satış gelirlerinin etkisiyle 2011/03 döneminde FAVÖK rakamını 2010/03 dönemine göre %314 artırarak 27 milyon TL seviyesine çıkarmış, FAVÖK marjını ise %19.8 seviyesine yükselmiştir. Ak Enerji nin 2010 yılsonunda 886 milyon TL seviyesinde bulunan net finansal borcu, alınan kredilerin etkisiyle 2011/03 döneminde 923 milyon TL seviyesine yükselmiştir. Çek enerji şirketi CEZ, Akenerji'nin % 37.4 hissesini Mayıs 2009'da 303 milyon $ a satın almıştı. İki şirket özelleştirilen Sakarya Elektrik Dağıtımı 600 milyon $ a satın almışlardı. Enerjisa'nın hemen hemen lisanslanmış projelerinin 4,000 MW'ı aştığını ve Bandırma II santralının alınması beklenen lisansıyla birlikte bu rakamın 5,000 MW'a ulaşacağı planlanmakta idi. Sabancı Holding ve Avusturyalı Verbund'un % ortak olduğu Enerjisa, Akkök ve Çek Cumhuriyeti şirketi CEZ'in eşit ortak olduğu Akenerji'deki aktifleriyle ilgilendiği yönünde geçmiş aylarda açıklamalar gelmiş idi. Şirketin hedefinde ise dağıtımda Akenerji'nin 600 milyon $ ödeyerek aldığı Sakarya Elektrik Dağıtım Bölgesi bulunuyor. (Akenerji'nin iki büyük hissedarı Akkök ve CEZ, Akenerji'nin aktiflerine ilişkin ön teklifleri toplamak üzere şirketi yetkilendirdiğini 18 Şubat'ta KAP'a açıklamıştı.) Önümüzdeki aylarda netleşecek ortaklık haberinin de etkisi ile şirketin aktiflerinin satışına yönelik haberlerin kısa vadede hisse performansı üzerinde etkili olacağını düşüncesi ile hissede Endekse Paralel Getiri durumunun devam etmesi beklentileri ile 4,14 hedef fiyat olarak belirlenmiştir. GAYRİMENKUL YATIRIM ORTAKLIĞI Konut kredileri yılın ilk çeyreğinde geçen yıl sonuna göre yaklaşık %7 oranında artış göstermişir. TCMB nin, son aylarda zorunlu karşılık oranlarını artırması, faiz oranlarında daha önceki dönemlere kıyasla kısmi de olsa artışlar yaşanmasına sebep olmakta ve söz

7 konusu durumun kredi genişlemesi üzerinde yavaşlatıcı etki yaratabileceği düşünülmektedir. Perakende sektörü cephesinde, Alışveriş merkezleri(avm) yatırımı ve AVM lerin performansına ilişkin yayımlanan göstergeler sektördeki canlanmayı desteklemektedir. Ekonomiye ilişkin büyüme beklentilerine ve artan iç talebe paralel olarak, ertelenen AVM pojelerinin önümüzdeki dönemlerde yeniden başlayabileceği ve perakende sektörünün toparlanmaya devam edebileceği düşünülmektedir. EMLAK KONUT GAYRİMENKUL YATIRIM ORTAKLIĞI: Kodu EKGYO Haftalık 4,26 Fiyat 2,94 Aylık 1,03 Hedef Fiyat 3,14 Yıllık 58,84 İskonto Oranı (%) 6,80 Dip/Zirve 2,76/4,20 Ödenmiş Sermaye Halka Açıklık Oranı 25,00 Piyasa Değeri F/K 18,50 PD/DD 2,06 Emlak Konut GYO nun ilk çeyrek karı 73,2 milyon TL oldu. Şirketin 2011 yılının ilk çeyreğindeki net karı geçen yılın aynı dönemine göre %51,3 azalış göstermiştir. Karlılıktaki azalış operasyonel faaliyetlerin azalması ve satış maliyetlerinin artmasından kaynaklanmıştır. Şirketin satış gelirleri ise önceki yılın ilk çeyrek dönemine göre %20,2 oranında azalarak 171 milyon TL olmuştur. Satış gelirlerinin 56 milyon TL'lik kısmı konut ve ticari ünite satışından gelirken, 115 milyon TL gelir paylaşımı yöntemiyle satılan arsalar ve arsa satışlarından kaynaklanmıştır. Emlak Konut GYO nun, 31 Mart 2010 tarihi itibariyle toplam portföyü 7,3 milyar TL ve net aktif değeri ise 5,7 milyar TL dir. Şirketin net aktif değerinin, ihalesi yapılan 6 projenin hayata geçirilmesi ile birlikte 2011 yılsonunda %20-%30 oranlarında artış göstermesi beklenmektedir. Şirketin mevcut zengin gayrimenkul portföyü ve güçlü finansal yapısı bulunmakla birlikte TOKI den ihalesiz yeni arsa alımı gerçekleştirmesi baz alındığında hayata geçirilecek projelerden ciddi bir pay alması beklenilebilir. Orta ve orta-üst sınıf projeleri geliştirmek için yüksek derecede kentleşmiş bölgelerde çoğunlukla gelir paylaşımı projeleri gerçekleştiren EKGYO nun, öncelikli olarak odaklandığı şehir İstanbul ile birlikte, Ankara, İzmir ve İstanbul'a yakın diğer şehirler İzmit ve Kırklareli'nde de faaliyetleri devam ediyor. İzmir'deki en büyük projesi olan Park Yaşam Mavişehir için 350 milyon TL'lik yatırım yapmayı planlamaktadır. Bu projeden sadece konut satışlarıyla 256 milyon TL gelir hedeflemektedir Aralık ayından itibaren işlem gören EKGYO hisseleri Mayıs ayı başından itibaren İMKB-100 de yaşanan düzeltme hareketine rağmen yatay güçlü görünümünü korumakla birlikte 3,14 hedef fiyat ile Endekse Paralel Getiri önerimizi koruyoruz. HOLDİNGLER AKFEN HOLDİNG A.Ş. Kodu AKFEN Haftalık 10,75 Fiyat 11,85 Aylık -2,47 Hedef Fiyat 12,90 Yıllık -5,95 İskonto Oranı (%) 8,86 Dip/Zirve 8,50/13,80 Ödenmiş Sermaye Halka Açıklık Oranı 28,00 Piyasa Değeri F/K 51,24 PD/DD 2,05 Akfen Hidroelektrik Santral Yatırımları A.Ş' nin bağlı ortaklığı İdeal Enerji Üretimi Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin Erzurum' da bulunan Karasu II HES Projesi, 03 Haziran 2011 gece yarısından itibaren enerji üretimine başlayacaktır. 3,09 MW Kurulu gücündeki Karasu II HES Projesi, yıllık 19,61 GWh enerji üretimine sahip.

8 Akfen Holding in toplam net aktif değerinin %65 ini TAV ve Mersin Limanı oluşturuyor. Holding in diğer yatırımları ise özellikle inşaat, enerji, gayrimenkul yatırım ortaklığı ve su işleri olarak sıralanabilir. Akfen in Mersin de dünyanın en büyük liman işletmecilerinden PSA ile ortaklığı bulunuyor. PSA ve Akfen ortaklığında Mersin Limanı 2010 yılında konteyner elleçlemede %21 oranında büyüme gerçekleştirmiş bulunmaktadır. Geçen ay halka arz edilen Akfen GYO ise Accor Grubu için şehir oteli yatırımı yaparken, bu otelleri işleten Accor şirkete kira ödemesi yapıyor. Akfen in aynı zamanda 354 MW lık HES yatırımları bulunuyor. Yaklaşık 95MW lık kısım üretime başlamış bulunurken 30MW lık kısmın ise bu yılın ilk yarısında üretime geçmesi bekleniyor. Diğer taraftan 95MW lık diğer kısım içinse finansman sağlanmış bulunurken bu santrallerin yapımı sürüyor. Akfen Holding geçtiğimiz aylarda İDO ihalesinde en yüksek teklifi verdi ve Tepe, Souter Investments ve Sera ortaklığı ile birlikte İDO nun devri için finansman arayışını sürdürmektedir. Şirket tüm bu alanların dışında 2011 yılı sonundan önce yapılması planlanan otoyol ve köprü ihalesiyle de ilgileniyor. Şirket hisseleri için 12,90 hedef fiyat ile Biriktir önerimizi koruyoruz. KAĞIT VE KAĞIT ÜRÜNLERİ, BASIM VE YAYIN KOZA ALTIN İŞLETMELERİ A.Ş. Kodu KOZAL Haftalık -2,31 Fiyat 21,45 Aylık -10,96 Hedef Fiyat 23,20 Yıllık 42,98 İskonto Oranı (%) 8,16 Dip/Zirve 12,62/24,24 Ödenmiş Sermaye Halka Açıklık Oranı 29,00 Piyasa Değeri F/K 11,59 PD/DD 6,17 Koza Altın, yılın ilk çeyreğinde 83,1 milyon TL net kar açıklamıştır. Bu rakam bir önceki çeyrek net karı olan 63,2 milyon TL ye göre %31,6 ve geçen yıl aynı dönemde elde etmiş olduğu 41,1 milyon TL lik net kara göre ise %102,4 lük bir artışı ifade etmektedir. Koza Altın, ilk çeyrek satış gelirlerini ise geçen yılın aynı dönemine göre % 46 artırarak 140 milyon TL ye yükseltti. Şirket aynı şekilde bu yılın ilk çeyreğinde 63 bin ons altın satışı gerçekleştirirken, altının ortalama satış fiyatı ons başına 1,391 $ olarak belirtilmiştir tüm yılı üretim hedefi ise 277 bin ons seviyelerinde bulunmaktadır. FAVÖK tarafında ise, Koza Altın 2011 yılı ilk çeyreğinde 101,2 milyon TL FAVÖK elde etmiştir. Bu rakam bir önceki çeyrek FAVÖK rakamı olan 94,9 milyon TL ye göre %6,7 lik ve geçen sene aynı dönem FAVÖK rakamı olan 67,9 milyon TL göre ise %49 luk artışa işaret etmektedir. Böylece, şirketin FAVÖK marjı ilk çeyrekte 72.3% olmuştur. Koza Altın İşletmeleri A.Ş'nin, Eskişehir'in Sivrihisar ilçesine bağlı Kaymaz beldesindeki madenden altın çıkarma çalışmalarına ağustos ayında başlamayı planladığı bildirildi. Koza Altın İşletmelerine ait Bergama Ovacık ile Kaymaz beldesinde inşa edilen maden atık havuzlarının 100 yıllık deprem ve meteoroloji kayıtları incelendikten sonra projelendirildiği açıklandı. Koza Altın, şu anda 2 ana madende faaliyet göstermekle birlikte önümüzdeki 3 yıl süresince 3 yeni madeni daha faaliyete açmayı planlamaktadır. KOZAL hisseleri için 23,20 hedef fiyat ile Endekse Paralel Getiri önerimizi koruyoruz. Bu analiz, Ekinciler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (Ekinciler Yatırım) tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Analizde yer alan ifadeler, hiç bir şekilde veya suretle alım satım teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ekinciler Yatırım bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmiyor. Bu sebeple, okuyucuların buradan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği veya yanlışlığından Ekinciler Yatırım A.Ş. hiç bir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca Ekinciler Yatırım A.Ş. nin çalışanlarının ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğudan ve dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Ek olarak, Ekinciler Yatırım A.Ş. raporlarının internet üzerinden yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.