TESCO K İ PA K İTLE PAZARLAMA T İ C. VE GIDA SAN. A.Ş. F İYAT TESP İT RAPORU. GarantiYat ınm

Transkript

1 TESCO K İ PA K İTLE PAZARLAMA T İ C. VE GIDA SAN. A.Ş. F İYAT TESP İT RAPORU GarantiYat ınm 18 May ıs 2011

2 G İ R İŞ Tesco Kipa Kitle Pazarlama Ticaret ve G ıda Sanayi A. Ş. (" Şirket") 1992 y ı l ı nda Izmir'de kurulmu ş olup ana faaliyet konusu hipermarket, süpermarket ve benzeri mağaza ve tesisleri arac ı l ığıyla her türlü g ıda ve tüketim maddeleri ticareti ile al ışveri ş merkezleri, akaryak ıt sat ış ve servis istasyonlar ı i şletmecili ğ i yapmakt ı r. Mart 2011 itibar ıyla şirket 46 hipermarket, 75 ekspres ma ğaza ve di ğer 4 sat ış noktas ıyla toplam 125 sat ış ma ğazas ı na sahip, bu ma ğ azalar arac ı l ığıyla şirketin sahip oldu ğ u toplam sat ış alan ı m 2'dir. Marketler arac ı l ığı ile sat ışı gerçekle ştirilen ürünlere genel olarak bak ı ld ığı nda bu ürünlerin insanlar taraf ı ndan günlük hayatta kullan ı lan temel g ıda ve tüketim malzemeleri sat ışı gerçekle ştirmektedir y ı l ı n ı n Kas ı m ay ı nda şirketin paylar ı n ı n %74,10'una ait paylar ı n Tesco PLC taraf ı ndan sat ı n al ı nmas ı n ı n ard ı ndan Tesco PLC şirkette söz sahibi konumuna gelmi ş, şirketin ticari unvan ı Tesco Kipa Kitle Pazarlama Ticaret ve G ı da Sanayi A. Ş. ("Tesco Kipa") olarak de ğ i ştirilmi ştir. 28 Şubat 2011 tarihi itbar ıyla Tesco PLC Şirketin paylar ı n ı n %92,92'sine sahiptir. Şirket yetkilileri taraf ı ndan aktar ı ld ığı üzere Tesco Kipa Türkiye perakende pazar ı nda k ı sa sürede geli şmek ve sektörün önemli oyuncular ı ndan biri olmay ı hedeflemektedir. Haz ı rlanm ış olan bu rapor; Garanti Yat ı r ı m ile Tesco-Kipa aras ı nda 1 Nisan 2011 tarihinde imzalanm ış olan "Değerleme Hizmeti Sözle ş mesi" çercevesinde Tesco- Kipa taraf ı ndan sağ lanan bilgiler ile haz ı rlanm ışt ı r. 4:GarantiYat ır ım 1

3 DEĞ ERLEME YÖNTEMI Benzer şirketler yakla şı m ı ile yap ı lan de ğerlemede Tesco Kipa ile ayn ı sektörde faaliyet gösteren ve İ MKB'de i ş lem gören şirketler ile yine Tesco Kipa ile ayn ı sektörde faaliyet gösteren ve hisseleri kendi ülkelerinin borsalar ı nda i ş lem gören şirketlerin faaliyetleri sonucunda hesaplanan finansal oranlardan yararlan ı lm ışt ı r. Analizde İ stanbul Menkul K ı ymetler Borsas ı 'nda perakende sektöründe faaliyet gösteren ve Tesco Kipa ile benzer i şlem gerçekle ştiren ve son 12 ayl ı k verileri haz ı rda bulunan Migros Türk A. Ş. ("Migros") ve CarrefourSA Carrefour Sabanc ı Ticaret Merkezi A. Ş. ("CarrefourSA")'nin çarpanlar ı ndan faydalan ı lm ışt ı r. Geçmi ş i ş lemler yakla şı m ı ile yap ı lan de ğerlemede ise Tesco Kipa'n ı n faaliyet gösterdi ğ i sektörde gerçekle şen sat ı n almalar sonucu ortaya ç ı kan mali çarpanlardan yararlan ı lm ışt ı r. De ğ erleme çal ış mas ı s ı ras ı nda yap ı lan mali tablo incelemesinde, ş irket bilançosunda uzun vadeli kaynaklar içinde 650 milyon TL tutar ı nda, Tesco Kipa'da %92,92 oran ı nda paya sahip olan TESCO Plc.'den 2 Ekim 2058 vadeli ve vade sonunda ödemeli faizsiz kredi görülmektedir. Ş irketin piyasa de ğerinin hesaplanmas ı için ş irketin de ğ erinden mali borçlar ı n ç ı kar ı lmas ı gerekti ğ inden, 2 Ekim 2058 vadeli ve faizsiz olan 650 milyon TL tutar ı ndaki borcun bugünkü de ğerinin hesaplanabilmesi için belirtilen borcun bugünkü de ğerinin hesaplanmas ı yoluna gidilmi ştir. İ ndirgeme oran ı olarak, 15 Ocak 2010 vadeli Türkiye Cumhuriyeti taraf ı ndan ihraç edilmi ş olan 15 Ocak 2020 vadeli Devlet Tahvilinin faiz oran ı esas al ı nm ışt ı r. 650 milyon TL tutar ı ndaki bu borcun %9,5 faiz oran ı ile rapor tarihine indirgendi ğ inde bugünkü de ğeri 9,01 milyon TL olarak hesaplanmaktad ı r. Ş irket, 11 Ağ ustos 2005 tarih ve 12 no'lu Yönetim Kurulu karar ı çerçevesinde 1 Mart 2006 tarihinden itibaren özel hesap dönemi uygulamas ı na geçmi ştir. Gerçekle ştirilen bu çal ış ma kapsam ı nda belirtilmi ş olan y ı lsonu rakamlar ı özel hesap dönemi sonlar ı n ı ifade etmektedir. Tesco Kipa'n ı n 2008, 2009 ve 2010 mali y ı llar ı nda gerçekle şen faaliyet sonuçlar ı na ili ş kin sonuçlar ı n ı n yer ald ığı tablo a ş a ğı da verilmektedir. Mali Bilgiler (milyon TL) Sat ışlar 1 424, , ,20 Faaliyet Kar ı / Zarar ı (4,20) (7,45) 11,91 Am ortism an 50,91 62,19 75,84 FAVÖK 46,71 54,74 87,76 Dönem Net Kar ı /Zarar ı (64,59) (55,60) (12,59) 1 Benzer Ş irketler Firma De ğeri/sat ış lar (FD/Sat ış lar) Analizi Firma De ğeri/sat ışlar (FD/Sat ış lar) Analizi, Şirketin sat ış performans ı n ı n Ş irket'in faaliyet gösterdi ğ i sektörde faaliyet gösteren firmalar ı n sat ış performanslar ı yla karşı la şt ı r ı lmas ı esas ı na dayanmaktad ı r. FD/Sat ışlar oran ı ş irketin de ğerinin net sat ış rakam ı na oranlanmas ı neticesinde elde edilir. Bu yöntem ile Ş irket de ğ eri ise, 2010 mali y ı l ı na ait Ş irket'in sat ış rakam ı n ı n, ayn ı sektörde faaliyet gösterip ilgili VGarantiYat ı r ım 2

4 borsalarda i şlem gören şirketlerin 2010 y ı l ı FD/Sat ışlar oranlar ı ortalamalar ı ile çarp ı lmas ı sonucunda elde edilir. Karşı la şt ı rmada kullan ı lan şirketlerin büyüklüklerinin birbirlerinden farkl ı olmas ı nedeni ile ortalama hesaplan ı rken aritmetik ortalama yerine ş irket büyüklüklerinin de dikkate al ı nd ığı a ğı rl ı kl ı ortalama kullan ı lmaktad ır. A ğı rl ı kl ı ortalaman ı n hesaplanmas ı aş a ğı daki formül ile gerçekle ştirilmi ştir: Agirlikli Ortalama = (FD / SatislarxPiyasaDegeri) 131.yasaDegeri FD/Sat ışlar analizinde yukar ı da isimleri verilen şirketlerin a ş a ğı daki tabloda sunulan FD/Sat ışlar oranlar ı kullan ı lm ışt ı r y ı l ı oranlar ı kullan ı lm ış olup Tesco Kipa'n ı n değerinin hesaplanmas ı nda tarihli, Şirket'in mali y ı l ı sonu gerçekle şen cirosu kullan ı lm ışt ı r. Faaliyet gösterdikleri ülkelerin borsalar ı nda işlem gören benzer ş irketlere göre: ilgili borsalarda i şlem gören perakende sektörü şirketlerinin piyasa de ğerleri ve 2010 y ı l ı na ait FD/Sat ışlar çarpanlar ı a ş a ğı da verilmektedir: Piyasa De ğeri** FDİSatislar Ülke (milyon ABD$) (2010) MIGROS Türkiye 2.567,55 0,84 CARREFOURSA Türkiye 1.405,76 0,41 PICK N PAY STORES LTD Güney Afrika 2.851,50 0,44 DIXY GROUP* Rusya 1.065,04 0,62 MERCATOR POSLOVNI SISTEM* Slovenya 878,31 0,64 KONZUM DD H ı rvatistan 795,91 0,39 SEVENTH CONTINENT* Rusya 600,10 0,47 ALON HOLDINGS BLUE SQUARE IS İ srail 594,82 0,83 ABDULLAH AL OTHAIM MAR KETS Suudi Arabistan 593,96 0,72 RAMI LEVI CHAIN STORES HASHI İ srail 488,11 0,95 Ai ı rl ı kl ı Ortalama aran 0,61 *2010 yı l ı hesap dönemine ili şkin mali tablolaraç ı klanmad ığı için Bloomberg veritaban ı nda yer alan anist tahrrinleri kullan ı lm ışt ı r * verileri, Bloomberg Yukar ı da belirtilmi ş olan ve ülkelerinin ilgili borsalar ı nda i ş lem gören şirketlerin ilgili hesap dönemleri mali sonuçlar ı ile Tesco Kipa'n ı n tarihinde sona eren mali y ı l ı na ait mali verileri kullan ı larak elde edilen şirket değeri a şağı da sunulmaktad ı r. $:GarantiYat ınm

5 Çarpa n Analizi (i ş lem Gören Benzer Ş irket) 2010 Mali Y ı l Sat ış lar 2010 FD/Sat ış lar Çarpan ı Firma Değeri (+) Haz ı r De ğerler (-) Borç (milyon TL) 1.783,20 0, ,37 27,82 (288,96) Piyasa De ğeri 822,23 Hisse Ba şı na Değ er 7,35 Tabloda belirtildi ğ i üzere, Tesco Kipa'n ı n tarihi itibar ı yla piyasa de ğeri 822,23 milyon TL seviyesinde tahmin edilmekte olup, pay ba şı na fiyat 7,35 TL olarak hesaplanmaktad ı r. 2 Benzer Şirketler Firma De ğeri/faiz, Vergi ve Amortisman Öncesi Kazanç (FD/FAVÖK) Analizi Firma Değeri/Faiz, Vergi ve Amortisman Öncesi Kazanç (FAVÖK) Analizi, Şirket'in Faiz, Vergi ve Amortisman Öncesi Kazanç performans ı n ı n Şirket ile ayn ı sektörde faaliyet gösteren firmalar ı n performanslar ıyla karşı la şt ı r ı lmas ı esas ı na dayanmaktad ı r. FD/FAVÖK oran ı şirketin de ğerinin Faiz, Vergi ve Amortisman Öncesi Kazanç rakam ı na oranlanmas ı neticesinde elde edilir. Bu yöntem ile Şirket de ğeri ise, Şirket'in tarihinde sona eren 2010 mali y ı l ı nda gerçekle şen Faiz, Vergi ve Amortisman Öncesi Kazanç rakam ı n ı n, ayn ı sektörde i şlem gören şirketlerin 2010 y ı l ı na ait FD/FAVÖK oranlar ı ortalamalar ı ile çarp ı lmas ı sonucunda elde edilir. Şirketin değerinin hesaplanmas ı nda kullan ı lan ortalaman ı n hesaplanmas ı nda şirketlerin büyüklüklerinin de de ğerlendirmeye al ı nd ığı a ğı rl ı kl ı ortalama kullan ı larak hesaplanmas ı daha gerçekçi sonuçlar vermektedir. A ğı rl ı kl ı ortalaman ı n hesaplanmas ı nda kullan ı lan formül a şağı da belirtildi ğ i gibidir: AgirlikliOrtalama = (FD / FAVÖK x PiyasaDegeri) PiyasaDegeri FD/FAVÖK analizinde yukar ıda FD/Sat ışlar çarpan ı analizinde isimleri verilen şirketlerin a şağı daki tabloda sunulan FD/FAVÖK oranlar ı kullan ı lm ışt ı r. Analizde 2010 mali y ı l ı na ait fiili rakamlar kullan ı lm ış olup Tesco Kipa'n ı n de ğerinin hesaplanmas ı nda Şirket'in 2010 mali y ı l ı sonu gerçekle şen cirosu kullan ı lm ışt ı r. ::GarantiYabr ım 4

6 Faaliyet gösterdikleri ülkelerin borsalar ı nda i şlem gören benzer ş irketlere göre: İ lgli borsalarda i şlem gören perakende sektörü ş irketlerinin piyasa de ğ erleri ve 2010 y ı l ı na ait FD/FAVÖK çarpanlar ı aş a ğı da verilmektedir: Piyasa De ğ eri** FD/FAVOK Ülke (milyon ABD$) (2010) MIGROS Türkiye 2.567,55 15,01 CARREFOURSA Türkiye 1.405,76 13,75 X 5 RETAIL GROUP NV-REGS GDR Rusya ,55 16,12 O'KEY GROUP-GDR REGS* Rusya 2 897,49 14,21 PICK N PAY STORES LTD Güney Afrika 2 851,50 10,08 DIXY GROUP* Rusya 1 065,04 10,69 MERCATOR POSLOVNI SISTEM* Slovenya 878,31 9,88 ALON HOLDINGS BLUE SQUARE IS İ srail 594,82 15,79 EMPERIA HOLDING SA Polonya 603,33 9,86 RAMI LEVI CHAIN STORES HASHI İ srail 488,11 12,71 Ağı rl ı kl ı Ortalama Çarpan 14,17 *2010 yı l ı hesap dönemine ili şkin mali tablolaraç ı klanmad ı g ı için Bloomberg veritaban ı nda yer alan analist tahminleri kullan ı lm ışt ı r ** verileri, Bloomberg Çarpa n Analizi (i ş lem Gören Benzer Ş irket) (milyon TL) 2010 Mali Y ı l FAVÖK 87, FD/FAVÖK Çarpan ı 14,17 Firma De ğeri 1 243,61 (+) Haz ı r De ğ erler 27,82 (-) Borç (288,96) Piyasa De ğ eri 982,46 Hisse Ba şı na De ğ er 8,79 Tabloda belirtildi ğ i üzere, Tesco Kipa'n ı n tarihi itibar ı yla piyasa de ğ eri 982,46 milyon TL seviyesinde tahmin edilmekte olup, pay ba şı na fiyat 8,79 TL olarak hesaplanmaktad ı r. 3 Geçmi ş i ş lemler Çarpan Analizi Geçmi ş i şlemler analizi Şirket'in faaliyet gösterdi ğ i sektörde gerçekle şen sat ı n almalar s ı ras ı nda olu şan mali çarpanlar ı n kullan ı lmas ı na dayan ı r. Bu yöntemde de benzer ş irket çarpanlar ı olarak yukar ı da da kullan ı lm ış olan Firma De ğ eri/sat ışlar ve Firma De ğeri/faiz, Vergi ve Amortisman Öncesi Kazanç (FAVÖK) çarpanlar ı kullan ı lm ışt ı r. Bu yöntemde Firma Değ eri ise sat ı n al ı nan ş irketin sat ı n al ı mdan önce sahip oldu ğ u Net Borç ile toplam hisse de ğ erinin toplanmas ı yla elde edilmi ştir. Geçmi ş i şlemler çarpanlar ı, Ş irket ile ayn ı sektörde faaliyetlerini sürdüren şirketlerin sat ı n al ı mlar ı sonucu olu şmu ş FD/Sat ışlar ve FD/FAVÖK oranlar ı piyasa de ğeri a ğı rl ı kl ı ortalamalar ı kullan ı larak hesaplan ı r. Şirketin de ğerinin hesaplanmas ı nda GarantiYat ı r ım

7 kullan ı lan ortalaman ı n hesaplanmas ı nda şirketlerin büyüklüklerinin de de ğ erlendirmeye al ı nd ığı a ğı rl ı kl ı ortalama kullan ı larak hesaplanmas ı daha gerçekçi sonuçlar vermektedir. Ağı rl ı kl ı ortalaman ı n hesaplanmas ı nda kullan ı lan formül a ş ağı da belirtildi ğ i gibidir: Agirlikli Ortalama = (Gecmis Islemler Carpani x PiyasaDegeri) PiyasaDegeri Yurtiçinde ve yurtd ışı nda gerçekle şen geçmi ş i şlemlerden elde edilen FD/Sat ış ve FD/FAVÖK oranlar ı bir arada a şağı daki tabloda verilmektedir. Sat ı n Alma Firma Değ eri* Tarihi Sat ı n Al ı nan Ş irket Ülke (milyon ABD$) FD/Satışlar* FD/FAVÖK* J um bo Retail Argentina SA Arjantin,852,84 0,79 m.d Victoria Group Rusya 1.149,50 0,40 m.d Metro Cash & Carry Morocco Fas 164,06 0,58 m.d PT Carrefour Indonesia Endonezya 750,00 0,62 m.d Paterson Rusya 274,50 0,76 10, Alfa-Beta Vassilopoulos SA Yunanistan 755,47 0,40 7, Supermercados Gimenes Ltda. Brezilya 109,07 0,53 m.d PT Makro Indonesia Endonezya 313,87 0,82 m.d Plus Ware nhandelsgese Ilschaft mbh Çek Cumhuriyeti 380,13 0,48 m.d Migros Türkiye 3.148,57 0,77 11,38 Ağı rl ı kl ı Ortalama Çarpa n 0,65 10,63 m.d. : Mevcut değil *M ergermarket verileri kullan ı lmışt ı r Geçmi ş i şlemler FD/Sat ış lar çarpan ı na göre: Geçmi ş i şlem gören şirketlerin sonuçlar ı ile Tesco Kipa'n ı n tarihli Net Sat ışlar verisinin kullan ı m ı neticesinde elde edilen şirket de ğeri a şağı da sunulmaktad ı r. Geçmi ş i şlem Çarpan Analizi (Satış lar) (milyon TL) 2010 Mali Y ı l Sat ış lar 1.783,20 Geçmi ş İş lemler FD/Sat ış lar Çarpan ı 0,65 Firma Değeri 1.161,20 (+) Haz ı r Değerler 27,82 (-) Borç (288,96) Piyasa De ğeri 900,06 Hisse Ba şı na Değ er 8,05 Tabloda belirtildi ğ i üzere, geçmi ş i şlemler Sat ışlar çarpan ı ile Tesco Kipa'n ı n piyasa değeri 900,06 milyon TL seviyesinde tahmin edilmekte olup, pay ba şı na fiyat 8,05 TL olarak hesaplanmaktad ı r. 4:GarantiYat ır ım

8 Geçmi ş i ş lemler FD/FAVÖK çarpan ı na göre: Geçmi ş sat ı n alma i şlemlerine konu olmu ş şirketlerin i şlem sonuçlar ı ile Tesco Kipa'n ı n tarihli FAVÖK verisinin kullan ı m ı neticesinde elde edilen şirket değ eri ise a ş a ğı da sunulmaktad ı r. Geçmi ş i şlem Çarpan Analizi (FAVÖK) 2010 Mali Y ı l FAVOK Geçmi ş i ş lemler FD/FAVÖK Çaman' Firma De ğ eri (+) Haz ı r Değ erler (-) Borç (milyon TL) 87,76 10,63 932,78 27,82 (288,96) Piyasa De ğ eri 671,64 Hisse Ba şı na De ğ er 6,01 Tabloda belirtildi ğ i üzere, geçmi ş i ş lemler FAVÖK çarpan ı ile Tesco Kipa'n ı n piyasa değeri 671,64 milyon TL seviyesinde tahmin edilmekte olup, pay ba şı na fiyat 6,01 TL olarak hesaplanmaktad ı r. GENEL DEĞ ERLEND İ RME VE SONUÇ Gerçekle ştirilen de ğerleme çal ış mas ı neticesinde Tesco Kipa için ortaya ç ı kan piyasa de ğeri ve pay ba şı na de ğer a şağı da verilmektedir. (mn TL) Borsalarda i şlem Gören Şirketler Geçmi ş işlemler Piyasa De ğeri Pay Say ı s ı Pay Ba şı na De ğer (TL) FD/Sat ış lar FD/FAVÖK FD/Sat ış lar FD/FAVÖK Çarpan ına Göre Çarpan ı na Göre Çarpan ı na Göre Çarpan ı na Göre 822,23 982,46 900, ,35 8,79 8,05 6,01 Yukar ı da belirtilmi ş olan rakamlar ışığı nda, Tesco Kipa'n ı n piyasa de ğ erinin 671,64 ile 982,46 milyon TL aral ığı nda olu ştu ğ u tespit edilmektedir. Buna göre Tesco Kipa'n ı n pay ba şı na de ğeri 6,01 ile 8,79 TL aral ığı nda olu ş maktad ı r. De ğ i ş ik yöntemlerle bulunan pay ba şı na de ğerlerin ortalamas ı al ı nd ığı nda ise pay ba şı na de ğ er 7,55 TL olarak hesaplanmaktad ı r. ;;Garanti Yat ırım 7