Ereğli Demir Çelik 2Ç2014 Sonuçları Hedef Fiyat: 4,30TL

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Eylül 2014 Ereğli Demir Çelik 2Ç2014 Sonuçları Öneri: TUT Hedef Fiyat: 4,30TL HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr ŞENNUR KADAKAL skadakal@ziraatyatirim.com.tr Erdemir in 2Ç2014 Net Dönem Karı 2Ç2013 e Göre %9,1 oranında Artarak 344,7mn TL Oldu Reuters/Bloomberg Fiyat 4,24 TL EREGL.IS /EREGL.TI 2,0 USD BİST ,8 TL 37,3 USD TL/$ 2,1676 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 4,72 2,25 USD Düşük Son 1 Yıl 1,93 0,93 USD Hisse Adedi (mn) P. Değeri (mn TL) Halka Açıklık ,32 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 4748,8 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -6,4% 27,3% 1,9% BİST-100-1,5% 3,1% 27,3% BİST-100 Göreceli -4,9% 23,5% -20,0% Günlük İş. Hc. -mn TL 58,96 (mn TL) 2Ç2013 2Ç2014 Net Satış 2.618, ,5 3,5% Brüt Kar 519,0 519,9 0,2% Esas faaliyet Karı 500,2 446,3-10,8% Ana Ortak N. Kar/Zarar 316,0 344,7 9,1% HİSSE PERFORMANSI Erdemir in satış gelirleri 2014 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %3 oranında artarak 2.709mn TL olmuştur. Yassı mamul satışlarının bu dönemde %13 oranında artması ve kurlardaki yükseliş satış gelirlerinin artmasında etkili olmuştur. Satışların maliyeti ise satış gelirlerinden daha yüksek oranda %4 artarak aynı dönemde 2.189mn TL olarak gerçekleşmiştir. Satışların maliyetinin satış gelirlerinden daha yüksek oranda artması şirketin brüt karlılığı yalnızca %0,2 oranında artarak 519,9mn TL olarak gerçekleşmesine neden olmuştur. Bakım çalışmaları satışların maliyetini olumsuz etkilemiştir. Erdemir grubunun 2014 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre operasyonel giderlerindeki yüksek artış ve diğer faaliyet giderlerinin 63mn TL den 16mn TL ye gerilemesine bağlı olarak Şirket in net faaliyet karı %10,8 oranında gerilemiştir yılının ikinci çeyreğinde 500,3mn TL net faaliyet karı elde eden şirketin 2014 yılı ikinci çeyreğinde elde ettiği net faaliyet karı ise 446,3mn TL olmuştur yılının ikinci çeyreğinde diğer faaliyetlerden gelirler kalemine 51mn TL ticari alacak ve borçlardan kur farkı geliri yazan şirketin 2014 yılının aynı çeyreğinde bir getirisi olmamıştır. Şirketin net dönem karı ise faaliyet karındaki daralmaya karşın, finansman giderlerinin 92mn TL den 64,6mn TL ye gerilemesi ve vergi giderlerinin %70 oranında azalmasının etkisiyle %9,1 oranında artmış ve 344,7mn TL olarak gerçekleşmiştir XU100 EREGL Not: tarihli kapanış verileri kullanılmıştır. 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 Erdemir in tahmini değerini, tahminlerimizde değişiklik olmamasına karşın, indirgenmiş nakit akımı yönteminde kullanılan ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin %12 den %11,4 e düşürülmesi ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak hedef piyasa değerini mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 3,43TL den 4,30TL ye çıkartıyoruz. Erdemir hisseleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre sadece %1,4 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın, daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz Erdemir için önerimizi TUT önerisi ile değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 4,30TL olarak güncelliyoruz.

2 Şirketin sıvı çelik üretimi bakım çalışmaları nedeniyle daralmıştır Ürünler bazında grubun üretim hacminde 2014 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre yassı mamul ile slab tarafında artış yaşanırken, sıvı çelik ile uzun mamul tarafında bir daralma yaşanmıştır. Sıvı çelik üretiminde, tesislerdeki bakım çalışmaları sebebiyle %10 daralma kaydedilmiş ve toplam üretim 2mn ton olarak gerçekleşmiştir. Üretim (000 Ton) 1Ç2013 2Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 2Ç Ç2014 % Değ. 2Ç2014-2Ç2013 1Y2014 1Y2014- Sıvı Çelik ,4% -10% % Slab % 35% % Yassı Mamul ,4% 5,1% ,8% Uzun Mamul % -49% % Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları 2014 yılının Ocak-Haziran döneminde de ikinci çeyrekteki üretim daralmasına bağlı olarak toplam sıvı çelik üretimi 4,1mn ton olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yıla göre %10 oranında daralmıştır. Aynı dönemlerde slab ve yassı mamul üretiminde artış yaşanırken, uzun mamül üretiminde %45 lik bir gerileme yaşanmıştır. Satışlar (000 Ton) 1Ç2013 2Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 2Ç Ç2014 % Değ. 2Ç2014-2Ç2013 1Y2014 1Y2014- Yassı Mamul ,8% 13% ,7% Uzun Mamul % -55% % Toplam ,5% -6,4% ,3% Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları Erdemir uzun mamülü daha çok stratejik olarak kullanmakta ve karlılığına göre satışını düzenlemektedir. Şirketin ton bazında satışlarında üretime paralel olarak uzun mamül tarafında daralma yaşanırken, karlılığı daha yüksek olan yassı mamul satışlarında ise istikrarlı bir şekilde artış sürmektedir yılının ikinci çeyreğinde yassı mamul satışları bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %13 oranında artış göstermiştir yılının Ocak-Haziran döneminde 3,44mn ton olarak gerçekleşen yassı mamul satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,7 artış göstermiştir. Diğer taraftan, uzun mamulde ise %51 lik kayıp aynı dönemde toplam satışların %3,3 oranında daralarak 3,99mn tona gerilemesine neden olmuştur. Erdemir grubu uzun mamülü daha çok stratejik olarak kullanmakta ve karlılığına göre satışını düzenlemektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Demir Cevheri ve Koklaşabilir Kömür Fiyatları (USD) 190 Koklaşabilir Kömür Demir Cevheri (Sağ Eksen) 140 Hammadde fiyatları düşme trendinde Kaynak: Bloomberg Hammadde fiyatlarındaki gerileme satış fiyatlarına henüz yansımamıştır İkinci çeyrekte de koklaşabilir kömür ve demir cevheri fiyatlarında düşüş devam etmiştir. Konjonktürel olarak gerileyen demir cevheri ve koklaşabilir kömür fiyatları şirketin maliyetlerini dolayısıyla da kar marjlarını olumlu yönde etkilemektedir. Ham demir cevheri fiyatları 93$/ton iken, koklaşabilir kömür ise 127$ civarındadır. Gerileyen demir cevheri ve koklaşabilir kömür fiyatları karşısında nihai mamülün satış fiyatlarındaki değişim daha sınırlı kalarak aynı oranda azalmamış ve kar marjlarını olumlu etkilemiştir. Sıcak Haddelenmiş Mamul Fiyatları (USD/Ton) Kaynak: Bloomberg 2014 yılı Ağustos ayı itibariyla AB sıcak mamul fiyatı 562 dolar, Çin spot sıcak mamul fiyatı 535 dolar, ABD spot sıcak mamul fiyatı 680 dolar olarak gerçekleşmiştir. Erdemir grubunun 2014 yılının ilk altı ayında sıcak haddelenmiş mamul fiyatları yurtiçi satışlarda 596 dolar olarak gerçekleşmişken, ihracatı da 624 dolar olarak gerçekleşmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Sıcak haddelenmiş mamul fiyatları düşme trendinde Genel olarak sıcak haddelenmiş mamüller Türkiye de diğer ülkelere göre daha yüksek fiyata satılırken, 2013 yılının ilk altı ayı ile kıyaslandığında bu ürünün satış fiyatında azalma yaşandığı görülmektedir yılının ilk çeyreğinde satış gelirleri mn TL olan şirketin 2014 yılının ikinci çeyreğinde satışlarında %7,7'lik bir azalış yaşandığı görülmektedir. Bu düşüşte satış miktarının ton bazında %2,5 oranında azalarak 1,97mn tona gerilemesi etkili olmuştur. İkinci çeyrekte yapılan bakım çalışmaları üretim miktarını ve dolayısıyla da satış miktarını düşürmüştür. Satışların maliyeti ise bakım çalışmalarınının olumsuz etkisiyle satış gelirlerinden daha düşük bir hızda %6,1 oranında daralmış ve brüt karlılığı olumsuz etkileyerek %13 lük bir daralma meydana getirmiştir. Net dönem karı ikinci çeyrekte ilk çeyreğe göre %20,3 oranında geriledi 2014 yılının ikinci çeyreğinde aynı yılın ilk çeyreğine göre operasyonel giderleri %15 oranında artarak 89 mn TL olan şirketin, buna bağlı olarak net faaliyet karı %17 oranında gerileyerek 446,3mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket in aynı dönemlerde net vergi giderleri %59,7 oranında azalmış olmasına karşın, faaliyet dışı net finansal giderlerinin 26mn TL den 65mn TL ye çıkması net dönem karının %20,3 oranında gerileyerek 344,7mn TL olmasına neden olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 2Ç2014-2Ç2014-1Ç2014 2Ç2013 1Y2014 1Y2014- SATIŞLAR ,5-7,7% 3,5% ,1 11,8% Satışların Maliyeti (-) ,5-6,1% 4,3% ,4 9,4% BRÜT KAR/ZARAR ,9-13,7% 0,2% ,7 22,9% Genel Yönetim Giderleri (-) ,7 21,8% 10,2% ,2 10,5% Pazarlama Giderleri (-) ,5 3,8% 3,4% 54 57,9 7,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,7 0,9 1,2 1,1 1,4 2,2 59,9% 138,0% 1,6 3,6 120,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,8 28% -74,9% 76 28,2-62,9% NET FAALİYET KARI/ZARARI ,3-17,0% -10,8% ,3 17,4% FAVÖK ,6-15% -0,9% ,6 20,2% Finansman Gideri ,0 a.d a.d 0 0,0 a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,0 a.d a.d 0 0,0 a.d Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,6 a.d a.d ,7 a.d Diğer ,0 a.d a.d 0 0,0 a.d Vergi Gideri/Geliri ,7-59,7% -70,4% ,0-40,3% Net Dönem Karı/Zararı ,0-20,8% 9,9% ,6 42,9% ANA ORTAKLIK PAYI NET DÖNEM KARI ,7-20,3% 9,1% ,1 42,8% FİNANSAL ORANLAR 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 Brüt Kar Marjı 16,2% 19,8% 20,3% 19,7% 20,5% 19,2% ,1% 19,9% - Faaliyet Kar Marjı 13,9% 19,1% 16,3% 14,4% 18,3% 16,5% ,6% 17,4% - FAVÖK Marjı 17,7% 20,6% 21,4% 19,8% 21,5% 19,7% ,2% 20,6% - Net Kar Marjı 9,9% 12,4% 10,7% 6,4% 15,4% 13,2% ,2% 14,3% - Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları, Ziraat Yatırım Brüt kar marjında yükselme devam etmekte 2014 yılının Ocak-Haziran döneminde ise Şirket in satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre ise, ilk çeyrekteki yüksek artışın etkisiyle %11,8 oranında artmış ve 5.644mn TL olarak gerçekleşmiştir. Satışların maliyeti aynı dönemde %9,4 artışla mn TL olarak gerçekleşmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ocak-Haziran dönemi net kar 777mn TL Şirket, FAVÖK marjı ve Net Kar marjı beklentilerini revize etti Satışların maliyetinin satışlara göre daha düşük oranda gerçekleşmesi brüt karın %22,9 oranında artarak 1.123mn TL olarak gerçekleşmesini sağlamıştır. Brüt kar marjı da olumlu bir şekilde %18,1 den %19,9 a yükselmiştir. Şirketin 2014 yılının ilk yarısında net faaliyet karı %17,4 oranında artarak 984 mn TL olarak gerçekleşirken, net dönem karı ise ilk çeyrekteki çok yüksek kar rakamının etkisiyle %42,8 oranında artmış ve 777mn TL ye ulaşmıştır yılı için beklentileri FAVÖK Marjı için %16-18, Net Kar Marjı için %9-11 olan Erdemir ilk yarıdaki olumlu sonuçlara bağlı olarak 2014 yılı beklentileri FAVÖK Marjı için %18-20, Net Kar Marjı için %11-13 olarak yukarı yönlü revize etmiştir. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%11,4 iskonto, %2 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: %12,5 - FD/FAVÖK %6,9) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 4,30 TL Ereğli Hisse Fiyatı 4,24 TL İskonto Oranı 1,4% Kaynak: Ziraat Yatırım Erdemir için hedef hisse fiyatımızı 4,30TL olarak güncelliyoruz Erdemir in tahmini değerini, tahminlerimizde değişiklik olmamasına karşın, indirgenmiş nakit akımı yönteminde kullanılan ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin %12 den %11,4 e düşürülmesi ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak hedef piyasa değerini mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 3,43TL den 4,30TL ye çıkartıyoruz. Erdemir hisseleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre sadece %1,4 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın, daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz Erdemir için önerimizi TUT önerisi ile değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 4,30TL olarak güncelliyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) Y2014 % Değ. DÖNEN VARLIKLAR % Nakit ve Nakit Benzerleri % Ticari Alacaklar % Diğer Alacaklar a.d Stoklar % Diğer Dönen Varlıklar % DURAN VARLIKLAR % Ticari Alacaklar a.d Finansal Yatırımlar a.d Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller % Maddi Duran Varlıklar % Maddi Olmayan Duran Varlıklar % Diğer Duran Varlıklar % TOPLAM AKTİFLER % KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları % Ticari Borçlar % Diğer Borçlar ve Karşılıklar % UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Ticari Borçlar a.d Diğer Borçlar ve Karşılıklar % ÖZSERMAYE % Ödenmiş Sermaye % Geçmiş Yıllar Karları/Zararları % Net Dönem Karı/Zararı % Diğer % Kontrol Gücü Olmayan Paylar % TOPLAM PASİFLER % ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) Y2014 % Değ. SATIŞLAR % Satışların Maliyeti (-) % BRÜT KAR/ZARAR % Genel Yönetim Giderleri (-) % Pazarlama Giderleri (-) % Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 1,4 1,5 3,9 1,6 3,6 121% NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI % Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri % Finansman Gideri a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d Diğer a.d Vergi Gideri/Geliri % Net Dönem Karı/Zararı 1.039,13 483,58 960,41 565,32 807,62 43% ANA ORTAKLIK PAYLARI NET DÖNEM KARI 1.005,56 452,02 919,97 544,29 777,10 43% Kaynak: Erdemir ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7