Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat

Transkript

1 Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun VII no lu Pay Tebliği nin 29. Maddesi çerçevesinde A1 Kapital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, yatırım kararlarını halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek vermelidirler. Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. Hakkında Özet Bilgi Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş elektronik güvenlik sistemleri alanında faaliyet göstermekte olup, iletişim ve bilgisayar sistemlerinin ithalat, ihracat ve kurulumunu yapmaktadır. Şirket 1997 yılında Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri Ltd. Şti. olarak kurulmuş olup 2012 sonunda ortaklar kurulu kararı ile A.Ş ye dönüştürülmesi kararlaştırılmış, dönüşüm işlemleri ise 2013 yılının Ocak ayında tamamlanarak Şirket in yeni ticaret unvanı Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş olmuştur. Şirket yönetim ve faaliyet merkezi Pangaltı Ergenekon Mahallesi Dolapdere caddesi no:134 Şişli /İstanbul adresindedir. 9 Şubat 2015 tarihi itibarı ile toplam çalışan sayısı 62 si beyaz yaka ve 53 ü mavi yaka olmak üzere 115 kişi dir. Şirket Faaliyetleri Hakkında Özet Bilgi Elektronik güvenlik sistemlerinin entegrasyonu ve taahhüdü işi ile iştigal eden Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. yurtiçi ve yurtdışında elektronik güvenlik sistemlerinin keşif ve analizi, tasarımı, projelendirilmesi, montajı, satış öncesi ve sonrasında danışmanlık hizmetleriyle entegre çözümler sunmaktadır. Genel Merkezi İstanbul da bulunan Şirket, Ankara ofisinin yanı sıra İstanbul, Anadolu, İzmir, Muğla, Antalya, Kayseri, Adana, Samsun, Bursa, Gaziantep, Erzurum, Konya ve Diyarbakır teknik birimleriyle yurtiçinde yaygın ağıyla hizmet vermektedir. Çözüm ortaklarıyla birlikte yurtdışında üstlenilen projelerde ihtiyaç olması halinde Ortadoğu ülkeleri için Mısır, Afrika ülkeleri için Kenya, Avrupa ülkeleri için Bükreş/Romanya, Asya ülkeleri için ise Almatı/Kazakistan üzerinden uluslararası teknik destek hizmeti Türkiye den gönderilen uzman personeller vasıtasıyla verilmektedir. Şirketin yurtiçi ve yurtdışında den fazla kurulu sistemi bulunmaktadır. Bu sistemlerin çoğunu banka ve finans kurumları, perakende ve mağaza zincirleri, uluslararası firmalar, holdingler, konut ve yaşam alanları oluşturmaktadır. Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş, Türkiye de Sensormatic, EEC Entegre ve Entek şirketleri ile birlikte her tür projeye eksiksiz elektronik güvenlik hizmetleri sunan 4 şirketten biri olarak faaliyet göstermektedir. Şirketin satışını gerçekleştirdiği ürün grupları temel olarak aşağıdaki gibidir: Kapalı Devre TV Sistemleri Kapalı Devre TV Sistemleri Güvenlik Yazılımları Kartlı Geçiş Sistemleri Biyometrik Giriş sistemleri Hırsız Alarm Sistemleri Yangın Alarm Sistemleri Yangın Söndürme Sistemleri Çevre Güvenlik Sistemleri Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat

2 Video İnterkom Sistemleri Otopark Güvenlik Bariyerleri, Hidrolik Yol Kesiciler ve Hızlı Kapılar Araç Plaka Tanıma, RFID ve Araç Altı Görüntüleme Sistemleri Metal Kapı & El Detektörleri & X ışınlı Paket Tarama Kontrol Cihazları Patlayıcı & Narkotik Tespit Sistemleri Turnike ve Yüksek Güvenlikli Tam Boy Kabinler Acil Anons ve Seslendirme Sistemleri Elektronik Ürün Gözetleme Sistemleri Sanat Ürünleri Kablosuz Güvenlik Sistemleri Şirketin gerçekleştirdiği hizmet grupları aşağıdaki gibidir: Proje Danışmanlığı Entegrasyon Satış Sonrası Teknik Servis ve Bakım Alarm Haber Alma Hizmetleri Satış gelirlerinin neredeyse tamamı yurtiçine yapılan satışlardan oluşmaktadır. Hasılatın müşteri grupları bazında paylaşımında itibariyle %42,7 ile resmi kuruluşlar, %31,2 ile finans grupları, %10,4 ile perakende şirketleri gelmektedir. Moğolistan, Kıbrıs, Romanya, Kazakistan yurt dışına satış yapılan başlıca ülkelerdir. Ortaklık Yapısı Şirketin çıkarılmış sermayesi TL olup, bu sermaye her biri 1 TL itibari değerde adet B grubu hamiline yazılı ve tamamı Bülent Çobanoğlu na ait olmak üzere adet A grubu nama yazılı pay olmak üzere toplam adet paya bölünmüştür. A Grubu hisseler, Yönetim Kurulu seçiminde ve oy hakkı kullanımında imtiyaza sahiptir. Halka arz edilecek payların toplam nominal değeri TL olup, TL lik kısmı ihraççının sermayesinin mevcut ortakların yeni pay alma haklarının tamamen kısıtlanması suretiyle TL den TL ye arttırılması, kalan TL nominal değerli kısmı da ihraççının mevcut ortakları tarafından ortak satışı yoluyla halka arz edilecektir. ORTAKLIK YAPISI Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Ortak Nominal Değer (TL) Oran Nominal Değer (TL) Oran Bülent Çobanoğlu % ,4% Semih Erk % ,4% Senkron Elektronik Savunma Teknolojik Sistemleri San. Ve Tic A.Ş % ,2% Halka Açık 0 0% ,0% Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat

3 Halka Arza İlişkin Bilgiler HALKA ARZ BİLGİLERİ İhraççı Senkron Güvenlik ve İletişim sistemleri A.Ş Halka Arz Şekli Rüçhan Hakkı Kısıtlamasıyla Bedelli Sermaye Artırımı ve Ortak Satışı Halka Arz Yöntemi İmtiyazsız Hisselerin Borsada Satış Yöntemi ile Halka Arzı Adet Yeni Çıkarılan Hisse Satışı Halka Arz Edilecek Hisseler Dağılımı Adet Ortak Bülent Çobanoğlu'na ait Payların Satışı Adet Semih Erk'e ait Payların Satışı Fiyat İstikrar Fonu Yok Halka Arz Öncesi Sermaye TL Halka Arz Sonrası Sermaye TL Halka Açıklık Oranı 40% İşlem Görme Yeri Borsa İstanbul A.Ş II. Ulusal Pazar Halka Arz Fiyati 5,25 Halka Arz Büyüklüğü TL Lider Aracı Kurum A1 Kapital Hali hazırdaki şirket ortakları halka arz sonrası 1 yıl boyunca hisse Satmama Taahhüdü satışı yapmayacaklarını ve 1 yıl boyunca bedelli sermaye artırımı yapılmayacağını taahhüt etmektedirler. Halka Arz Takvimi Borsada Satış Tarihi:26-27 Şubat 2015 Finansal Tablolar Bilanço Senkron Güvenlik Ve İletişim Sistemleri A.Ş. Bilanço TL Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Dönen Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Diğer Alacaklar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Duran Varlıklar Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Duran Varlıklar Toplam Varlıklar Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat

4 Senkron Güvenlik Ve İletişim Sistemleri A.Ş. Bilanço TL Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlanmalar Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Ticari Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Diğer Borçlar İlişkili Taraflara Diğer Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Kısa Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar Diğer Uzun Vadeli Karşılıklar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Sermaye Düzeltmesi Farkları Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler Değer Artış Fonları Tanımlanmış Fayda Planları Yeniden Ölçüm Kazançları/Kayıpları Kardan Ayrılmış Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıllar Karları/Zararları Dönem Net Karı Toplam Kaynaklar Gelir Tablosu Senkron Güvenlik Ve İletişim Sistemleri A.Ş. Gelir Tabloları Gelir Tablosu - TL Satış Gelirleri Satışların Maliyeti Brüt Kar Genel Yönetim Giderleri Pazarlama Satış Giderleri Diğer Faaliyet Geliri Diğer Faaliyet Gideri Esas Faaliyet Karı Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler Finansman Geliri/ Gideri Öncesi Faaliyet Karı Finansal Gelirler Finasal Giderler Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Karı Vergiler Dönem Karı Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat

5 Değerleme Yöntemleri Şirket değerine ulaşılırken İndirgenmiş Nakit Akımı Yöntemi (İNA) ve Çarpan Analizi yöntemi kullanılmıştır. Fiyat Tespit Raporundaki Değerleme Özeti Piyasa Değeri (TL) Birim Pay Değeri (TL) Ağırlıklandırma (%) İNA'ya Göre ,01 50% BIST-100 Endeksi ,24 20% Bilişim Endeksi ,54 10% İdari ve Destek Hizmet Faaliyetleri Endeksi ,21 10% II. Ulusal Pazar Endeksi ,08 10% Birim Pay Değeri 6,14 Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri Halka Arz İskontosu 14,50% Halka Arz Piyasa Değeri Halka Arz Fiyatı 5,25 Fiyat tespit raporundaki değerleme yöntemlerinin çeşitli ağırlıklar verilerek oranlanması ile şirketin halka arz öncesi piyasa değeri TL, halka arz piyasa değeri ise %14,5 iskonto ile TL olarak tespit edildiği belirtilmiştir. Söz konusu piyasa değeri 5,25 TL birim pay değerine işaret etmektedir. A. İNA Yöntemi İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi T 2016T 2017T 2018T 2019T Net Satışlar Satışların Maliyeti (-) Brüt Kar Brüt Kar Marjı (%) 24,1% 19,0% 22,0% 22,0% 22,0% 22,0% 22,0% Faaliyet Giderleri Esas Faaliyet Karı Esas Faaliyet Kar Marjı 10,7% 9,5% 7,0% 8,5% 9,5% 10,0% 10,3% Amortisman FAVÖK Vergi (-) İşletme Sermayesi İhtiyacı İşletme Sermayesindeki Değişim Yatırım Harcamaları (-) Serbest Nakit Akımı İndirgenmiş Nakit Akımı İNA Uç Değer Şirket Değeri Net Borç / Nakit (+/-) Özsermaye Değeri Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat

6 Şirket in satışları 2013 ve 2014 yılında kamu kurumlarına yapılan Kapalı Devre TV Sistemler (CCTV) satışları ve BDDK nın çıkarmış olduğu yasadan dolayı banka ATM lerine kurulan CCTV sistemleridir. Bu sebeplerin etkisi ile 2013 yılında satışlarda %41,5 oranında artış gözlenmiştir. Bu artış 2014 yılında nispeten yavaşlayarak %25,39 olarak gerçekleşmiştir. Bu durum kanunun etkisi iler gerçekleşen satışların etkisinin azalmaya başladığının göstergesi olarak algılanabilir. Bundan dolayı projeksiyonda 2015 ve sonrası için satışlarda meydana gelmesi beklenen artış oranlarının 2014 yılı satış artış oranından daha aşağıda olmasının değerleme açısından daha makul olacağı kanaatindeyiz. Satışlar T 2016T 2017T 2018T 2019T Net Satışlar % 41,50% 25,39% 35,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% Fiyat tespit raporunda verilen bilgilere göre brüt kar marjı karlılığı diğer ürünlere oranla daha fazla olan Kapalı Devre TV sistemlerinin cirodaki payının artması ile yükselmiş ve %24,1 olarak gerçekleşmiştir. İlerleyen dönemlerde brüt kar marjının %22 olarak gerçekleşeceği kabul edilmiştir. Kapalı Devre TV sistemlerinin satışlardaki oranının koruyacağı varsayıldığının belirtilmesi dolayısı ile %22 lik brüt kar marjının makul olduğu kanaatindeyiz. Brüt Kar Marjı T 2016T 2017T 2018T 2019T Net Satışlar Brüt Kar % 24,10% 18,98% 22,00% 22,00% 22,00% 22,00% 22,00% Esas faaliyet kar marjı brüt kar marjının artmasının etkisi ile 2013 ve 2014 yıllarında %10 seviyelerine yükselmiştir. Brüt kar marjının artmasını sağlayan faktörlerin devam edeceği varsayımı ile esas faaliyet kar marjı rakamlarının 2015 ve sonraki yıllarda 2013 yılında başlayan trendi destekleyici şekilde %7 ile %10 arasında değişeceği varsayımın makul olduğu kanaatindeyiz. Satış gelirlerinde yaşanan artışa paralel olarak pazarlama ve satış ekibinin genişletilmesine bağlı faaliyet giderlerinin artışını makul bulmaktayız. Esas Faaliyet Kar Marjı T 2016T 2017T 2018T 2019T Net Satışlar Esas Faaliyet Karı % 10,73% 9,55% 7,00% 8,50% 9,50% 10,00% 10,25% İlerleyen dönemler için şirketin gerçekleşeceğini varsaydığı yatırım harcamalarının makul olduğu kanaatindeyiz. Yatırım Harcamaları T 2016T 2017T 2018T 2019T Yatırım Harcamaları Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat

7 İNA dan anlaşılacağı üzere şirketin ilerleyen dönemlerde elde edeceğini varsaydığı nakit akımları %13,24 AOSM oranı ile tarihine indirgenerek şirket değeri hesaplanmıştır. Bununla birlikte Firma değerinden piyasa değerine giderken Firma Değeri nden çıkarılan/eklenen Net Borç/Nakit tutarının bilançosuna göre hesaplanması gerekmektedir. Ancak Net Borç/Nakit tutarının hangi bilanço dönemine göre ve hangi kalemler dahil edilerek hesaplandığı raporda açıkça belirtilmemiştir. AOSM hesaplamasının makul olduğu kanaatindeyiz. Uç Değer büyüme oranının %3 olarak kabul edilmesinin makul olduğu kanaatindeyiz. B. Çarpan Analizi Yöntemi Çarpanlara göre Şirket değeri hesaplanırken Fiyat/Kazanç, Piyasa Değeri/Defter Değeri, Firma Değeri/Satış ve Firma Değeri/FAVÖK çarpanlarına göre hesaplama yapılmıştır. Şirket değeri hesaplanırken BIST-100 Endeksi, Bilişim Endeksi, İdari ve Destek Hizmet Faaliyetleri Endeksi ve Şirket hisselerinin işlem görülmesinin planlandığı II. Ulusal Endeksi çarpanlarının kullanılmasının makul olduğu kanaatindeyiz. Değer hesaplamasında kullanılan şirket verileri tarihi itibari ile bağımsız denetimden geçmiş mali verilerdir. Söz konusu verilerin değer hesaplamasında kullanılmasının makul olduğu kanaatindeyiz. Şirket Verileri Tarih Net Kar Özkaynaklar Satışlar FAVÖK Net Borç BIST 100 Endeksinden gelen çarpanların piyasa değerinin hesaplanmasında kullanılmasının makul olduğunu düşünüyoruz. Bununla birlikte nihai piyasa değerine ulaşılırken her bir çarpana eşit ağırlık verilmesinin doğru olmadığı ve F/K ile FD/FAVÖK çarpanlarından gelen piyasa değerlerine diğer çarpanlara göre daha fazla ağırlık verilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Bunun nedeni şirketlerin PD/DD ve Firma Değeri/Satışlar çarpanları firmaların özkaynak karlılığına ve satışlarının ne kadarını kara dönüştürebildiklerine bağlı olarak önemli değişkenlikler gösterebilmeleridir. Diğer bir ifade ile piyasa değeri aynı olan iki şirketten özsermaye karlılığı fazla olan şirketin ortalamada diğer şirkete göre daha fazla piyasa değerine sahip olduğunu piyasada gözlemlemekteyiz. Ayrıca F/K ve FD/FAVÖK çarpanları ile elde edilen piyasa değerlerinin diğer iki çarpana göre daha yüksek olması nedeniyle tüm çarpanlara eşit ağırlık verilmesi daha düşük piyasa değerinin tespit edilmesine sebep olmuştur. Bu durum yatırımcılar açısından olumlu karşılanabilir. Bist 100 Çarpanları & Piyasa Değeri F/K PD/DD FD/S FD/FAVÖK Ortalama BIST 100 Çarpanları 13,22 1,55 1,06 9,99 Piyasa Değeri Bilişim Endeksi, İdari ve Destek Hizmetleri Faaliyetleri Endeksi ve II. Ulusal Pazar Endeksinden gelen çarpanların piyasa değerinin hesaplanmasında kullanılmasının makul olduğunu düşünüyoruz. Yukarıda belirttiğimiz kanaatlerin benzerini söz konusu endeksler için de taşıdığımızı belirtmek isteriz. Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat

8 Bilişim Endeksi Çarpanları & Piyasa Değeri F/K PD/DD FD/S FD/FAVÖK Ortalama Bilişim Endeksi Çarpanları 27,55 2,11 0,49 12,37 Piyasa Değeri İdari ve Destek Hizmetler Faaliyetleri Endeksi Çarpanları & Piyasa Değeri F/K PD/DD FD/S FD/FAVÖK Ortalama İdari ve Destek Hizmetler Çarpanları 13,81 2,5 0,65 17,67 Piyasa Değeri II. Ulusal Endeksi Çarpanları & Piyasa Değeri F/K PD/DD FD/S FD/FAVÖK Ortalama II. Ulusal Çarpanları 28,73 1,73 0,96 18 Piyasa Değeri Sonuç Olarak, Genellikle fiyat tespit raporundaki bilgilerin yeterince açıklayıcı ve verilerle desteklenmiş olduğu kanaatindeyiz. Sonuç olarak nihai piyasa değerinin tespitinde İNA ya %50, BIST Endeksine %20, Bilişim Endeksine %10, İdari ve Destek Hizmetleri Faaliyetleri Endeksine %10 ve II. Ulusal Pazar endeksine %10 ağırlık vererek Halka Arz Öncesi TL nihai piyasa değerine ve bu değere %14,5 iskonto uygulayarak TL nihai piyasa değerine ulaşılmasının makul olduğu kanaatindeyiz. Şirket in satışları 2013 ve 2014 yılında kamu kurumlarına yapılan Kapalı Devre TV Sistemler (CCTV) satışları ve BDDK nın çıkarmış olduğu yasadan dolayı banka ATM lerine kurulan CCTV sistemleridir. Bu sebeplerin etkisi ile 2013 yılında satışlarda %41,5 oranında artış gözlenmiştir. Bu artış 2014 yılında nispeten yavaşlayarak %25,39 olarak gerçekleşmiştir. Bu durum kanunun etkisi iler gerçekleşen satışların etkisinin azalmaya başladığının göstergesi olarak algılanabilir. Bundan dolayı projeksiyonda 2015 ve sonrası için satışlarda meydana gelmesi beklenen artış oranlarının 2014 yılı satış artış oranından daha aşağıda olmasının değerleme açısından daha makul olacağı kanaatindeyiz. Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat