Piyasalara Petrol Dopingi

Transkript

1 Hisse Senedi Stratejisi Aralık 2014 Piyasalara Petrol Dopingi Piyasa Rakamları Kapanış 1Ay BIST-100, YTL 84, % İşlem Hacmi YTL mn 5, % TRLIBOR, 3 Ay% bps Gösterge Tahvil bps EUR/TRY % EUR/TRY % BIST 2014T F/K BIST 2015T F/K Endeks 1Ay BİST % MSCI Doğu Avrupa -10.8% MSCI GOÜ -3.1% MSCI Türkiye 5.1% BIST&MSCI GOÜ Endeksleri ($ bazında, 1Ay ) Endeks IMKB MSCI GOÜ Bankacılık 5% -2% Kimya 5% -5% Finansal Hizmetler 5% -1% Gıda-İçecek -2% -6% Sanayi 1% -3% Metal -4% -7% Telekom 11% -5% /13 01/14 02/14 MSCI EM Endeksleri MSCI GOÜ MSCI GOÜ Doğu Avrupa MSCI GOÜ Turkiye MSCI GOÜ Avrupa&Ortadoğu&Afrika 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 En Çok / En Az Önerilenler Listesi 09/14 10/14 En Çok Fiyat (TL) En Az Fiyat (TL) AKSEN 3.12 AKENR 1.32 EKGYO 2.71 ENKAI 5.71 HALKB MGROS PGSUS THYAO 9.15 TOASO TRKCM 3.25 VAKBN /14 Sonbaharın yarısı kış, yarısı yaz sözü piyasaların ruh halini çok iyi anlatıyor. Eylül ayında Fed fırtınası ve kapı komşumuz Irak ta devam eden iç savaş ile sarsılan piyasalar Aralık ayına ılımlı ABD verileri, ve ucuzlayan petrol fiyatları sayesinde bahar havasında girdi. Düşük faiz ortamı küresel risk iştahını destekliyor Durgunluk ve deflasyon tehdidi ile karşılaşan Avrupa ve Japonya merkez bankalarının ilave parasal genişlemeye gitmesi piyasalardaki olumlu havayı destekleyen diğer gelişmelerdi. ABD Merkez Bankası nın faiz artırmakta aceleci davranmayacağının anlaşıldığı bir ortamda Avrupa ve Japonya merkez bankalarının açıkladığı ilave parasal genişleyici tedbirler küresel risk iştahını destekliyor. Borsa İstanbul için hedef değerimizi 97,000 seviyesine çıkardık Türkiye küresel konjonktürdeki iyileşmeden en çok yararlanan gelişmekte olan piyasalar arasında yer aldı. Risk iştahındaki artış ve petrol fiyatlarındaki sert düşüşe paralel Türk lirasındaki kanama dururken, 10 yıllık tahvil faizleri 200 baz puana yakın düşerek %8,0 seviyesinin altına geriledi. Küresel konjonktürdeki iyileşmeye paralel Borsa İstanbul için 12 aylık hedef değerimizi 91,000 den 97,000 seviyesine yükselttik. Borsa İçin AZALT olan görüşümüzü TUT olarak güncelledik Küresel konjonktürdeki iyileşmeye paralel piyasalar için görüşümüzü değiştirdik. 97,000 hedef değerimize göre %14 artış potansiyeli le öz kaynak maliyetine yakın bir getiri sağlayan Borsa İstanbul için AZALT olan görüşümüzü TUT olarak güncelledik. Mevcut değerlemelerle Borsa İstanbul da 90,000 seviyesinin üzerinde satış yapılmasını, 80,0000 seviyesine yaklaşırken kademeli olarak alım yapılmasını öneriyoruz. Piyasalardaki yükseliş kalıcı olmayabilir Küresel risk iştahındaki artışa paralel Merkez Bankası nın faizleri indireceği beklentisi piyasaların 2015 yılına hızlı bir başlangıç yapmasını sağlayabilir. Ancak düşük faizler ve pozitif petrol şokunun yarattığı olumlu havanın uzun soluklu olmasını beklemiyoruz. Seçimler sonrasında ekonomi yönetimine ve uygulanacak politikalara yönelik belirsizlikler, Fed in faiz artışlarına başlayacağı sinyalleri ve petrol fiyatlarındaki olası yükseliş yılın ikinci yarısında Borsa İstanbul da dalgalanmayı artıracaktır yılı yatırım temaları En Çok Önerilenler Listesindeki hisseler 2014 yılının ilk 11 ayında endeksin üzerinde %19 alfa yaratarak başarılı bir performans sağladı yılında En Çok Önerilenler Listesinde üç ana tema öne çıkıyor: (i) Bankalar ve gayrimenkul yatırım ortaklıkları gibi faiz oranlarına duyarlı hisseler (HALKB, VAKBN, EKGYO) ; (ii) Petrol fiyatlarındaki düşüşe duyarlı havayolları, cam şirketleri ve elektrik üreticileri (PGSUS, THYAO, TRKCM, AKSEN), iç talepteki canlanmaya ve faizlerdeki düşüşe duyarlı perakende ve otomotiv sektörü hisseleri (MGROS, TOASO). 1

2 ABD verilerinin dünya piyasalarında yol açtığı deprem kısa sürdü ABD de açıklanan güçlü veriler Fed in 2015 Temmuz ayında faiz artırımına başlaması ihtimalini % 50 nin üzerine çıkartarak dünya borsalarında sert bir satış dalgasına yol açmıştı. Küresel risk iştahına duyarlı Borsa İstanbul %10 dan fazla gerileyerek 73,000 seviyesine gerilemişti. Ancak dünya borsalarındaki satışlar uzun soluklu olmadı. Dünya zayıfken Fed in faiz artırmakta aceleci davranmayacağı anlaşıldı ABD ekonomisinden gelen görece zayıf veriler, küresel büyümeye yönelik endişeler Fed in faiz artırma ihtimalini %25 li seviyelere çekerken küresel piyasalarda yeni bir alım dalgasını tetikledi. Petrol fiyatlarındaki sert gerileme gelişmekte olan ülkelerde deflasyon tehdidini yeniden gündeme getirerek genişleyici para politikasının sürdürülmesini destekledi. Büyümenin finansmanı kolaylaşıyor Faiz oranlarının uzun süre düşük kalması Türkiye gibi tasarruf açığı olan bir ülkenin yatırımlarını uzun süreli ve ucuz yabancı kaynaklarla finanse etme olanağını sağlıyor. Ancak bu ortam borçlanma iştahını artırarak orta vadede finansal istikrarı bozabilir. Ekonomi yönetimi bu süreci makro ihtiyati politikalar uygulayarak dengelemeye devam edeceğinin sinyalini veriyor. Ancak seçimler öncesinde makro ihtiyati tedbirler uygulayarak ekonomiyi yavaşlatmaktan imtina edeceklerdir. Düşük büyüme ve arz artışı petrol piyasasının çökmesine neden oldu Küresel büyümedeki yavaşlamaya rağmen artmaya devam eden üretim petrol fiyatlarının son beş ayda 40 dolardan fazla gerileyerek 71 dolara çekilmesine neden oldu. Kasım sonunda Viyana da yapılan OPEC toplantısında üretimin kısılması yönünde bir karar alınamaması petrol piyasasındaki satış baskını artırdı. Arap baharı sonrasında kamu harcamalarını artırmak zorunda olan ülkeler petrol fiyatlarının düştüğü bir konjonktürde üretimlerini kısmak istemiyorlar. Petrol fiyatlarındaki düşüşün geçici olacağına inanıyoruz Petrol fiyatlarının mevcut seviyelerinde kalmayıp yeniden 80 doların üzerine yükselmesi bekleniyor. Petrol arzındaki artışın itici gücü olan ABD kaya gazı üreticilerinin %15 inin maliyeti 70 doların üstünde seyrediyor. Enerji konusunda ileri gelen kurumlardan EIA Suudi Arabistan ın üretimde yapacağı azalma ile birlikte 2015 yılının ikinci yarısında petrol fiyatlarının 85 doların üzerine çıkmasını bekliyor. Yaptığımız tahminlerde biz de benzer bir şekilde Brent petrolün fiyatını 2015 yılı için 85 dolar, 2016 için 90 dolar olarak aldık. Şekil 1 : 10 Yıllık ABD Bono Faizi ve 10 Yıllık TL Bono Faizi /01/2012 TR 10 Yillik 02/02/ /03/ /04/2012 Kaynak: Bloomberg 02/05/ /06/ /07/2012 TR 10Y 02/08/ /09/ /10/ /11/ /12/2012 Düşük küresel büyüme ortamında Türkiye olumlu ayrışıyor 02/01/2013 Türkiye ekonomisi büyümenin zayıf, faiz oranlarının düşük olduğu küresel konjonktürden yararlanan az sayıda gelişmekte olan ülkeden birisi. Petrol fiyatlarında görülen gerileme ve Fed in faiz artışını ötelemesi ile desteklenen yükseliş dalgasında, Borsa İstanbul en iyi performans gösteren gelişmekte olan piyasalar arasında yer aldı. 2 02/02/ /03/2013 ABD 10Y 02/04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/2014 ABD 10 Yillik 02/08/ /09/ /10/ /11/ /12/

3 Düşük faiz, ucuz petrol ikilisi Türkiye ye yarıyor Petrol fiyatlarındaki gerileme ve Fed in erken faiz artıracağına yönelik endişelerin azalması Türkiye ekonomisindeki yeniden dengelenme sürecini hızlandırarak ve cari açığın finansmanına yönelik endişeleri azaltarak Borsa İstanbul daki yükselişi destekledi. Yapısal sorunların çözümü için zaman kazanılıyor Milli gelirin %6 sına yaklaşan bir cari açık ve enerji faturası ile Türkiye düşük faiz ve gerileyen petrol fiyatlarından en çok yararlanacak ülkeler arasında yer alıyor. Bu sayede tasarruf eksikliği ve enerjide dışa bağımlılık gibi yapısal sorunların ekonomiye maliyeti azalıyor. Petrol konusunda hikayeler ve gerçekler Petrol fiyatlarındaki düşüşün büyümede vites artırırken eş anlı olarak enflasyonu ve cari açığı önemli ölçüde düşüreceği görüşüne katılmıyoruz. Enerji fiyatlarındaki düşüş, hane halkı ve şirketlerin diğer alanlarda harcayabilecekleri gelirlerinde bir artış sağlayacak. Harcanabilir gelirdeki artışın tasarrufa mı, yoksa tüketime ve yatırıma mı yönlendiğine göre büyümedeki artış ve/veya cari açıktaki gerileme belirlenecek. Şekil 2 : Brent Petrol Fiyati & 180 Gunluk Hareketli Ortalama 160 Petrol Fiyatı (USD) Kapanis 180 Gun Hareketli Ortalama Kaynak: Bloomberg Enerji faturamız azalacak Türkiye nin 2013 yılında 55 milyar dolarlık bir enerji faturası var. Bu tutarın %65 inin petrol ürünlerinden oluştuğu varsayımıyla Türkiye nin petrol faturasının 35 milyar dolar ile milli gelirin %4,5 i civarında olduğunu söyleyebiliriz. Dolayısıyla petrol fiyatlarında ortalama %30 a ulaşan düşüş, eğer kalıcı olursa, enerji faturamızda milli gelirin %1.3 üne ulaşan bir gerileme yaratacak. Brent petrol fiyatlarının 85 dolara yükseldiği baz senaryomuzda bu etki milli gelirin %0,9 u düzeyinde kalacak. Ancak cari dengeye etkisi beklendiği kadar olmayacak Enerji faturamızdaki gerilemenin tamamen tasarrufa gitmesi durumunda baz senaryomuzda cari açıkta milli gelirin %0,9 una ulaşan bir gerileme olur. Ancak fiili durumun böyle olmasını beklemiyoruz. Hanehalkının harcanabilir gelirindeki artışı tasarruf etmekten ziyade harcamalarını artırmak için kullanacağına inanıyoruz. Dolayısıyla cari açığın %0,5 civarında gerilediği ama büyümede %0,3-0,4 lük artış sağlandığı bir senaryo daha gerçekçi gözüküyor. Enflasyonu düşürmek için tarihi bir fırsat yakalandı Enflasyon sepetinde petrol ürünlerinin doğrudan payı %5 civarında. Doğalgaz, elektrik, ve ulaştırma kalemleri eklendiğinde söz konusu ağırlık %10 a yaklaşıyor. Putin in ziyareti sırasında Rusya doğalgaz fiyatlarında sene başından başlayarak %6 lık bir indirim teklif etti. Hükümet yetkililerinin %10-%15 civarında bir indirim talebiyle görüşmeleri sürdürdüğü biliniyor. Ancak bütçe kısıtları nedeniyle doğalgaz fiyatlarında bir gerileme beklemediğimiz için ve ulaştırma fiyatlarında petrol düşüşü nedeniyle gerileme öngörmediğimizden analizimizi %5 lik doğrudan etki edecek pay ile sınırlıyoruz. Petrol ürünlerinde %50-%60 aralığında bir vergi olduğunu hesaba kattığımızda fiyatlardaki %20 lik düşüşün manşet enflasyon üzerindeki etkisini -%0,4-%0,5 civarında hesaplıyoruz. 3

4 Baz Senaryo T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T GSYH, Büyüme % Tüketim, % İhracat, % TÜFE, Yıl Sonu (%) Cari Açık / GSYH (%) Politika Faizi, % 7.75* Para Piyasası Faizi, % Y TL Bono Faizi /%) Y Dolar Eurobond Faizi (%) TL / Dolar (dönem sonu) Avro / Dolar (dönem sonu) Kaynak: İş Yatırım tahminleri Merkez Bankası bu fırsatı muhtemelen faiz indirmek için kullanacak? Türk lirasının istikrara kavuşması ve düşük petrol fiyatları sayesinde Merkez Bankası enflasyonu düşürmek için tarihi bir fırsat yakaladı. Merkez Bankası nın para politikasını sıkı tutması durumunda enflasyonda sert bir gerileme sağlanabilir. Ancak enflasyondan ziyade büyümeye ve dış dengeye odaklanan Merkez Bankası nın bu fırsatı kullanmak yerine küresel risk iştahındaki artışı kullanarak yılın ilk yarısında faizleri 100 baz puan indirmesini bekliyoruz. Bu nedenle enflasyonun 2015 yılında %6,9 ile Merkez in tahminine göre görece yüksek bir seviyede gerçekleşmesini bekliyoruz. Büyüme cephesinde aşağı yönlü riskler devam ediyor Piyasalar genelde petrol fiyatlarındaki gerilemenin Türkiye ekonomisine sağlayacağı katkıya odaklanıyor. Ancak resmin bir de karanlık yüzü var. Petrol fiyatlarındaki gerileme Ortadoğu ve Kuzey Afrika nın büyümesini aşağı çekerek ihracat pazarlarımızı olumsuz etkileyecek. Arap baharı sonrasında kamu harcamalarını artırmak durumunda kalan bu ülkeler petrol fiyatlarının 80 doların altında kaldığı bir konjonktürde siyasi ve mali istikrarsızlıkla karşı karşıya kalabilirler. Türkiye 2009 krizinde Avrupa daki durgunluktan Orta Doğu, Kuzey Afrika ve Karadeniz de komşu olduğu ülkelere ihracatını artırarak ve bu ülkelerin alt yapı projelerinde iş hacmini artırarak çıkmıştı. Artan jeopolitik riskler ve gerileyen petrol fiyatları bu bölgenin büyümesini aşağı çekerek Türkiye ekonomisini vurabilir yılı yatırım temaları En Çok Önerilenler Listesindeki hisseler 2014 yılının ilk 11 ayında endeksin üzerinde %19 alfa yaratarak başarılı bir performans sağladı yılında En Çok Önerilenler Listesinde üç ana tema öne çıkıyor: (i) Bankalar ve gayrimenkul yatırım ortaklıkları gibi faiz oranlarına duyarlı hisseler (HALKB, VAKBN, EKGYO) ; (ii) Petrol fiyatlarındaki düşüşe duyarlı havayolları, cam şirketleri ve elektrik üreticileri (PGSUS, THYAO, TRKCM, AKSEN), iç talepteki canlanmaya ve faizlerdeki düşüşe duyarlı perakende ve otomotiv sektörü hisseleri (MGROS, TOASO). Hammadde maliyetlerindeki düşüşler şirketlerin marjlarını olumlu etkileyecek Hammadde ve enerji fiyatlarındaki düşüşler özellikle, petrol, demir cevheri, bakır ve plastik gibi emtialar kullanan Türk Hava Yolları, Pegasus, Kardemir, Arçelik, Brisa gibi şirketleri, yoğun enerji kullanan cam ve çimento gibi sektörlerin kar marjlarını olumlu etkileyecek. Ayrıca petrol fiyatlarındaki düşüşün bir gecikmeyle de olsa doğal gaz fiyatlarına yansıması Aksa Enerji gibi, portföyü ağırlıklı doğal gaz olan elektrik üretim şirketlerini de olumlu etkileyebilir. Faiz düşüşünün borsadaki fiyatlamalara büyük ölçüde yansıdığını düşünüyoruz Hisse senedi değerleme modellerimizde risksiz getiri olarak kullandığımız 10 vadeli TL bono faizi Ekim başında %9.75 den Kasım ayı sonunda %8 seviyesine geriledi. Yaklaşık 2 ayda gerçekleşen 175 baz puanlık düşüte, petrol fiyatlarındaki sert gerileme, ABD 10 yıllık faizlerindeki düşüş ve Avrupa ve Japonya merkez bankalarından ilave genişletici önlemler etkili oldu. 4

5 Merkez Bankası nın yılın ilk yarısında politika faizinde 100 baz puanlık bir indirime gitmesini bekliyoruz. Enflasyonda gıda fiyatlarında normalleşme, kur geçişkenliğinin azalması ve petrol fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle beklenen gerileme Avrupa Merkez Bankası nın genişleme yolunda ilave adımlar atması Merkez Bankası nın faiz indirimleri konusunda elini güçlendirmekte. Değerleme modellerimizde kullandığımız 10 yıl vadeli TL bono faizi varsayımlarımızı tahmin dönemi boyunca 80 baz puan ortalama %9,1 den %8,3 e çektik. Faizlerdeki düşüşün değerlemeler üzerindeki etkisi ağırlıklı olarak risksiz getiri dolayısıyla öz sermaye maliyeti kanalından olmakta. Geçmiş dönemlerde BIST 100 ün F/K oranları ile 10 yıllık TL faiz oranlarını karşılaştırdığımızda mevcut F/K oranının (2014T:11.8) faizlerdeki gerilemeyi halihazırda yansıttığını düşünüyoruz. Dolayısıyla, uzun vadeli faizlerde daha fazla gerileme olmaması halinde F/K oranlarının mevcut seviyesinin ötesine genişleme ihtimali düşük. Bu durumda geriye değerlemeleri yukarı çekebilecek unsur olarak kar büyümeleri kalıyor. Faiz indirimi bankaların net faiz gelirlerini artırırken borçlu sanayi ve hizmet sektörü şirketlerinin faiz yükünü azaltacak yıl sonuna takip listemizdeki şirketlerin toplan net kar büyümesini %11 olarak tahmin etmekteyiz. Şekil 3 : BIST F/K ve 10 Yıllık TL Bono Faizi BIST F/K Faiz (TL 10Y) /2/2012 3/2/2012 5/2/2012 7/2/2012 9/2/ /2/2012 1/2/2013 3/2/2013 5/2/2013 7/2/2013 9/2/ /2/2013 1/2/2014 3/2/2014 5/2/2014 7/2/2014 9/2/ /2/2014 Kaynak: Bloomberg 5

6 2015T kar büyümesi %11 ile 2014T ile aynı seviyede 2015 yılında GSYMH büyümesini 2014 yılı ile aynı seviyede, %3,5 olarak gerçekleşeceğini tahmin etmekteyiz. İç talep büyümesinin, faiz indirimleri ve petrol fiyatlarındaki düşüşün etkisi ile %0,5 hızlanarak %3,5 e yükseleceğini, ihracat büyümesinin ise Avrupa Birliği ekonomilerindeki yavaşlamanın etkisi ile %6 dan %4 e gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Öte yandan, Irak a yapılan ihracatta bir toparlanma beklenmiyor yıllık bazda daralma 2014 Ekim ayında %18 olmuştu. Dolayısıyla, 2015 yılının ilk yarısında iç talep ve ihracat büyümesi arasındaki farkın iç talep lehine açılmasını bekliyoruz. Ekim ayı verilerine göre Türkiye nin Avrupa ya ihracatı, 3Ç de Avrupa ekonomilerindeki yavaşlamaya rağmen, geçen yılın aynı dönemine göre %8,1 artış gösterdi. Nitekim 3Ç de Euro bölgesi ekonomisi sadece %0,6 büyürken Almanya nın büyümesi %0,1 de kalmıştı. Türk ihracatçı şirketlerin esnek, düşük adetler ile üretim ve hızlı teslimat kabiliyetleri sayesinde, özellikle alıcıların stok taşımak istemediği dönemlerde avantaj elde ettiğini düşünüyoruz. Petrol fiyatlarının 2015 yılında uzun bir süre 85 dolarlık tahminimizin altında 70 dolarlarda seyretmesi 2015 yılı büyümesinin tahminlerimiz üzerinde gerçekleşmesine sebep olabilir. Takip listemizdeki finans sektörü hisselerinin 2015 yılında, net faiz gelirlerindeki artışın etkisiyle %12 oranında bir kar büyümesi kaydetmesini bekliyoruz. (2014 yıllık büyüme tahmini - %1). Diğer tarafta finans dışı şirketler için ise toplam net kar büyümesini %11, FAVÖK büyümesini ise %18 olarak tahmin etmekteyiz. (2014T: %10). Tüpraş ın yeni yatırımı ile yaratması beklenen ilave FAVÖK ün etkisi düzeltildiğinde, toplam FAVÖK büyümesi %15 e geriliyor. Kar marjlarındaki artışta enerji ve hammadde maliyetlerindeki düşüşler önemli rol oynayacak. Şekil 4 : Takip Listesi (Yıllık Büyüme) 50% 40% 38% 30% 20% 10% 11% 11% 0% -10% -20% -4% -10% 2012/ /Q3 2014E 2015T Net Kar Kaynak: İş Yatırım tahminleri 6

7 Şekil 5: Mali Şirketler (Yıllık Büyüme) 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 15% 12% 0% -1% -1% 2012/ /Q3 2014T 2015T Net Kar Kaynak: İş Yatırım tahminleri Şekil 6: Finans Dışı Şirketler (Yıllık Büyüme) 60% 50% 52% 40% 30% 20% 10% 0% 1% 17% 13%13% 5% 14% 11% 18% 14% 9% 10% -10% -20% -30% -3% -20% -11% 2012/ /Q3 2014T 2015T 2012/ /Q3 2014T 2015T 2012/ /Q3 2014T 2015T Satış Net Kar FAVÖK Kaynak: İş Yatırım tahminleri 7

8 Gelişmekte olan ülkelere göre ıskonto daralıyor Piyasa tahminlerine göre BIST in 2014T F/K oranı 11.8x (İş Yatırım Tahmini: 11.7x) olup, Mayıs 2013 te gördüğü en yüksek seviye olan 12.3x ün %5 altında. Benzer bir şekilde 2015T F/K oranı 10.3x (İş Yatırım Tahmini: 10.7x) ile 2013 yılındaki zirvesinin (11.1x) %7 altında. 2014T ve 2015T GOÜ ortalama F/K oranları ile (12.3x ve 10.9x) kıyasladığımızda BIST 4% ve 6% oranlarında iskontolu işlem görmekte. Her iki oran da geçmiş yıl ortalamaları olan %8 ve %9,9 un altında. Şekil 7: BIST ve MSCI EM F/K Oranları (1Y) BIST 100 1Y FW MSCI 1Y FW BIST 100 Ort. MSCI Ort Aralık 09 Şubat 10 Nisan 10 Haziran 10 Ağustos 10 Ekim 10 Aralık 10 Şubat 11 Nisan 11 Haziran 11 Ağustos 11 Ekim 11 Aralık 11 Şubat 12 Nisan 12 Haziran 12 Ağustos 12 Ekim 12 Aralık 12 Şubat 13 Nisan 13 Haziran 13 Ağustos 13 Ekim 13 Aralık 13 Şubat 14 Nisan 14 Haziran 14 Ağustos 14 Ekim 14 Kaynak: Bloomberg Şekil 8: BIST ve MSCI EM F/K Oranları (2Y) BIST 100 2Y FW BIST 100 Ort. MSCI 2Y FW MSCI Ort Aralık 09 Şubat 10 Nisan 10 Haziran 10 Ağustos 10 Ekim 10 Aralık 10 Şubat 11 Nisan 11 Haziran 11 Ağustos 11 Ekim 11 Aralık 11 Şubat 12 Nisan 12 Haziran 12 Ağustos 12 Ekim 12 Aralık 12 Şubat 13 Nisan 13 Haziran 13 Ağustos 13 Ekim 13 Aralık 13 Şubat 14 Nisan 14 Haziran 14 Ağustos 14 Ekim 14 Kaynak: Bloomberg 8

9 2015T çarpanlar tarihsel ortalamalara yakın veya üzerinde 2015 tahminlerimize göre BIST şirketlerinin çoğu FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarına göre ortalamalarına yakın veya üzerinde işlem görüyor. Şekil 9: Finansal Şirketler Tarihsel Ortalama F/K AKGRT ALBRK ANSGR AKBNK ANHYT HALKB VAKBN GARAN YKBNK TSKB Finansal Şirketler Tarihsel Ortalama F/K 2015T Kaynak: İş Yatırım tahminleri Risk Faktörleri: FED in beklentilerden önce ve daha büyük adımlar ile faiz arttırması, petrol fiyatlarının tekrar 85 doların üzerine çıkması ve jeopolitik tansiyonun yükselmesi ana risk faktörleri. Bunların yanı sıra piyasaya yeni arz veya blok satışların gelmesi de artış potansiyelini sınırlayıcı bir faktör olabilir. Politika: Görünürde 2014 e göre daha sakin bir yıl 2013 sonunda ortaya çıkan yolsuzluk soruşturmaları, 2014 Mart aynıda yapılan belediye seçimlerine kadar piyasaları baskılamıştı yılında Haziran ayında yapılacak genel seçimler öncesinde mevcut anketler AKP nin tek parti hükümeti olarak devam etmek için yeterli oyu alabileceğini gösteriyor. Fakat, anayasayı değiştirecek çoğunluğa ulaşıp ulaşmayacağı, konusunda seçime yakın yapılacak anketler gösterge olacak. Seçim sonrası ekonomi yönetimi ve uygulanacak politikalar konusundaki belirsizlik ilk yarıda da devam edecek. Öte yandan, Anayasa Mahkemesi nin önümüzdeki haftalarda %10 luk seçim barajı konusunda kararını açıklaması bekleniyor. Hatırlamak gerekirse 2008 yılındaki Avrupa İnsan Hakları Mahkemesi ve 1995 yılında Anayasa Mahkeme sinin verdiği kararlar seçim barajının kalması yönünde olmuştu. Barajın kaldırılması yönünde bir karar çıkması HDP nin alacağı sandalye sayısını arttırırken AKP ve muhalefet partilerinin milletvekili sayısını azaltabilir. Bunun yanı sıra muhalefet partileri arasında AKP nin anayasayı değiştirecek çoğunluğa ulaşmasını engellemek amacıyla seçim ittifaklarının oluşabileceği konuşuluyor. Dolayısıyla, 2015 yılında iç politika beklendiği kadar sakin olmayabilir. 9

10 Şekil 10: Finans Dışı Şirketler Tarihsel Ortalama FD/FAVÖK PRKME 2.63 HLGYO TRGYO BAGFS AKENR KARSN BIZIM BIZIM EKGYO GLYHO TKFEN ALARK BOLUC BOYNR ZOREN PINSU 7.95 BANVT 6.34 AKSEN 8.69 KOZAL RYSAS TATGD AEFES MGROS PGSUS 7.42 ULKER TKNSA TAVHL TMSN AKCNS THYAO ANACM SELEC ENKAI ADANA EREGL CIMSA TUPRS PETKM BIMAS HURGZ 8.67 CCOLA ISGYO 7.57 UNYEC CLEBI KCHOL GUBRF T Tarihsel Ortalama FD/FAVÖK VESBE 7.41 TTKOM 6.16 TCELL 6.49 MRDIN 8.10 OTKAR ARCLK 8.95 YAZIC PETUN 7.37 SISE 5.09 TRKCM 7.60 SAHOL TTRAK 9.95 DOCO 7.58 BRISA TOASO 8.23 KAREL 5.48 PNSUT ASELS SODA 6.62 AYGAZ FROTO

11 İş Yatırım Hisse Takip Listesi Kodu Öneri Tarih Kapanış TL Pot. Tem. V. PD (mn$) 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör. Perf. TL Perf. F/K FD/EBITDAR Cari Hedef % 2015 T. Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2014T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T CLEBI AL 03/12/ % DOCO AL 03/12/ % 0.9% PGSUS AL 03/12/ % 1, TAVHL AL 03/12/ % 6.6% 3, THYAO AL 03/12/ % 4.6% 5, Havayolları ve Hizmetleri Kodu Öneri Tarih Kapanış TL Pot. Tem. V. PD (mn$) 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör. Perf. TL Perf. F/K FD/Satışlar FD/FAVÖK FD/FAVÖK Cari Hedef % 2015 T. Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2014T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T BAGFS TUT 02/12/ % 1.7% GUBRF TUT 02/12/ % 1.9% Kimyasal Ürün DOAS TUT 02/12/ % 8.6% 1, FROTO TUT 02/12/ % 5.4% 4, OTKAR TUT 02/12/ % 4.1% TOASO AL 02/12/ % 3.9% 3, Otomotiv TMSN TUT 02/12/ % 1.6% TTRAK AL 02/12/ % 7.2% 1, Traktör AEFES SAT 03/12/ % 0.7% 6, BANVT TUT 03/12/ % a.d a.d CCOLA TUT 03/12/ % 0.8% 5, PNSUT TUT 02/12/ % 4.0% PETUN AL 02/12/ % 7.6% PINSU SAT 03/12/ % 7.8% ULKER AL 02/12/ % 2.4% 2, TATGD TUT 02/12/ % 0.0% Gıda & İçecek ADANA TUT 09/07/ % 11.2% AKCNS AL 03/12/ % 8.7% 1, BOLUC AL 03/12/ % CIMSA TUT 03/12/ % 7.4% MRDIN SAT 03/12/ % 8.4% UNYEC TUT 03/12/ % 8.9% Çimento IPEKE AL 02/12/ % a.d a.d KOZAA AL 02/12/ % a.d a.d KOZAL AL 02/12/ % 4.2% PRKME G.G 18/09/ Madencilik TCELL TUT 02/12/ % 3.3% 14, TTKOM TUT 02/12/ % 7.2% 11, İletişim ARCLK TUT 02/12/ % 4, VESBE SAT 02/12/ % 5.4% Beyaz Eşya ANACM TUT 14/11/ % 9.2% SISE TUT 14/11/ % 2.6% 2, SODA TUT 13/11/ % 3.1% 1, TRKCM AL 13/11/ % 1.4% 1, Cam EREGL SAT 02/12/ % 5.8% 7, KRDMD AL 02/12/ % 3.0% Demir Çelik HURGZ SAT 02/12/ % a.d a.d Medya a.d AYGAZ TUT 03/12/ % 3.9% 1, TRCAS AL 03/12/ % a.d a.d TUPRS AL 03/12/ % 3.1% 5, Petrol & Enerji SELEC AL 02/12/ % 3.0% Sağlık BIMAS SAT 02/12/ % 2.0% 6, BIZIM AL 02/12/ % 1.2% a.d MGROS AL 02/12/ % 1, a.d a.d TKNSA AL 03/12/ % 4.1% a.d Perakende RYSAS AL 07/07/ % Lojistik BOYP G.G 19/05/ a.d Tekstil BRISA SAT 02/12/ % 4.3% 1, Otomotiv Lastiği ASELS AL 02/12/ % 1.2% 2, Savunma AKENR SAT 03/12/ % a.d a.d AKSEN AL 28/11/ % ODAS AL 30/11/ % ZOREN 03/12/ % a.d a.d Elektrik PETKM TUT 02/12/ % 1, a.d a.d Kimyasal Ürün a.d

12 İş Yatırım Hisse Takip Listesi Kodu Öneri Tarih Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Perf. F/K PD/DD Cari Hedef % 2015 T. (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2014T2015T 2016T 2014T 2015T 2016T EKGYO AL 03/12/ % 4% 4, HLGYO AL 03/12/ % ISGYO AL 03/12/ % 3% RYGYO AL 03/12/ % SNGYO AL 31/05/ % 6% a.d TRGYO AL 03/12/ % 3% GYO Kodu Öneri Tarih Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Performans F/K PD/DD Özkaynak Karlılığı Cari Hedef % 2015 T. (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2014T2015T 2016T 2014T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T AKBNK TUT 03/12/ % 2% 15, % 14% 14% ALBRK AL 03/12/ % 1% % 16% 15% GARAN TUT 03/12/ % 1% 17, % 13% 13% HALKB AL 03/12/ % 2% 8, % 15% 15% ISCTR Ö.Y 29/05/ , a.d a.d a.d TSKB AL 03/12/ % 3% 1, % 17% 16% VAKBN AL 03/12/ % 1% 5, % 12% 11% YKBNK TUT 03/12/ % 10, % 11% 12% Bankacılık % 14% 14% AKGRT TUT 03/12/ % 8% a.d % 16% ANHYT TUT 03/12/ % 3% a.d % 19% ANSGR TUT 03/12/ % a.d % 8% Sigorta % 16% Kodu Öneri Tarih Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Performans F/K PD/DD Cari Hedef % 2015 T. (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2014T2015T 2016T 2014T 2015T 2016T ALARK AL 02/12/ % 2% AKFEN AL 03/12/ % 1% DOHOL Ö.Y 09/09/ a.d a.d a.d ENKAI AL 02/12/ % 2% 9, GLYHO AL 27/03/ % 7% a.d a.d KCHOL TUT 03/12/ % 2% 13, SAHOL TUT 03/12/ % 1% 9, SISE TUT 14/11/ % 3% 2, TKFEN AL 02/12/ % 3% YAZIC AL 03/12/ % 0% 1, Holdingler Öneri bilgilendirmesi: İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin (İş Yatırım) BIST te halka açık şirketler için AL, TUT ve SAT yönündeki önerileri BIST-100 endeksinin (endeks) beklenen getirisine göre değerlendirilmektedir. Tüm bu öneriler İş Yatırım Araştırma Bölümü analistleri tarafından şirketlerin ileride elde edeceği tahmin edilen karları, nakit akımları ve bilançolarına göre bağımsız olarak değerlendirilir. Ek olarak, analistler koşulların elverişsiz olduğu veya doğru değerlendirme yapmanın mümkün olmadığı durumlarda bazı hisse senetleri için geçici olarak GÖZDEN GEÇİRİLİYOR önerisi verebilirler. Münferit her şirket için yatırım önerisi sırasıyla belirtilen şu kriterlere göre değerlendirilir i-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli endeksin beklenen getiri potansiyelinin %5 üzerinde ise AL önerisi verilir; ii-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli endeksin beklenen getiri potansiyelinin %5 altında ise SAT önerisi verilir; iii-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli ile endeksin beklenen getiri potansiyeli arasındaki fark negatif %5 ve pozitif %5 sınırları içinde kalıyorsa TUT önerisi verilir. Portföy getirisi bilgilendirmesi: En Çok Önerilenler (En Az Önerilenler) listesi Araştırma Müdürlüğünün takip ettiği hisseler arasından temel analize ve piyasa dinamiklerine göre daha cazip (pahalı) olanlar arasından seçilerek oluşturulur. Seçilen şirketler kısa vadeli artış (azalış) potansiyeline, piyasa değerinin ve işlem hacminin büyüklüğüne göre ağırlıklandırılarak bir portföy oluşturulur. Oluşturulan portföyde yapılacak değişiklikler yatırımcılara duyurulduktan sonraki ilk seansın ortalama fiyatları baz alınarak yapılır. Duyurular, seansın kapalı olduğu saatlerde yapılmaktadır. En Çok Önerilenler (En Az Önerilenler) listesinin endekse göre (BIST 100) ve mutlak anlamda performansı ölçülürken alım satım işlemleri dolayısıyla oluşan maliyetler dikkate alınmamaktadır. Endeke göre getiri hesabında 23/09/2013 tarihinden itibaren ilgili seansın ağırlıklı ortalama endeks değerleri esas alınmaktadır. Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm 12