Tav Havalimanları Holding

Transkript

1 1Ç11 Sonuçları Havacılık Sektörü 02 Mayıs 2011 Tav Havalimanları Holding Güçlü performansa rağmen, net zarar... AL Hedef Fiyat: 9.50 TL Burak Demirbilek Analist Tav Havalimanları Holding 2011 in ilk çeyreğinde 14.5 milyon Euro net zarar ile beklentilerin hafif üzerinde bir zarar açıkladı. Piyasalarda TAV ın 13 milyon Euro zarar açıklaması beklenirken, beklentimiz ise 12 milyon Euro zarar açıklaması yönünde bulunuyordu. Şirket geçen yılın aynı döneminde 15.3 milyon Euro zarar açıklamıştı. Mevsimsellik nedeniyle yılın ilk çeyreği sektör açısından yılın en zayıf dönemi olmaktadır. 1Ç11 de TAV Havalimanları Holding in işlettiği havalimanlarını kullanan yolcu sayısı geçen yılın aynı dönemine göre %8 oranında artış göstererek 10,1 milyon seviyesine yükselirken, İstanbul Atatürk Havalimanı dış hatlar yolcu sayısı 1Ç11 itibariyle %10 artarak 4.6 milyon seviyesinde gerçekleşmiştir. Dolayısıyla artan yolcu sayısı şirketin net satış gelirlerine olumlu katkı sağlamıştır. Tav Havalimaları Holding in net satış gelirleri Ankara ve İzmir garanti yolcu gelirleri dahil edildiğinde 1Ç11 de 1Ç10 dönemine göre %27 artışla 177 milyon Euro seviyesine yükselirken, 154 milyon Euro satış geliri beklentimiz ve 160 milyon Euro piyasa beklentisinin üzerine gerçekleşmiştir. Artan yolcu sayısı yanı sıra TGS, Makedonya'nın Başkenti Üsküp ve Ohrid Havalimanları'nı işleten TAV Makedonya ve Letonya'nın Başkenti Riga'da yer hizmetleri veren NHS operasyonlarının başlaması şirketin net satış gelirlerine olumlu katkı sağlamıştır Ç10 1Ç T F/K 24,43 24,77 19,29 24,35 17,14 PD/DD 3,29 2,83 3,48 2,87 2,87 FD/FAVÖKK 7,74 7,04 7,66 6,64 5,99 FD/Satışlar 3,76 3,07 3,64 2,93 2,68 Net Satışlar (Euro Mn) Net Kar (Euro Mn) (15) (14) 72 Hisse Başına Kar (Euro 0,14 0,14 0,18 0,14 0,20 TL US$ Fiyat 7,68 5,07 İMKB US$ (MB Alış): 1,52 52 Hafta Yüksek: 8,00 5,72 52 Hafta Düşük: 5,40 3,40 Bloomberg/Reuters Kodu: TAVHL.TI / TAVHL.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 363 Piyasa Değeri (Mn): Halka Açık PD (Mn): S1A S1Y YB TL Getiri (%): 5,2 8,2 2,7 US$ Getiri (%): 7,9 7,4 5,2 İMKB-100 Relatif Getiri (%): -3,1-8,3-2,1 Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 11,28 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 7,47 Beta 0,75 Yıllık Volatilite (Hisse) 0,33 Yıllık Volatilite (İMKB-100) 0,23 Ortaklık Yapısı % Tepe 26,1 Akfen 26,1 Sera Yapi Endustrisi 4,5 Diğer 3,5 Halka Açık 39,8 Toplam 100 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0, Hisse Fiyatı (TL) İMKB-100 Relatif 140,0 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 Şeker Yatırım Araştırma

2 Tablo 1: Finansallar (1Ç11) Euro Milyon 1Ç10 1Ç11 YoY 4Ç10 QoQ YoY Toplam Satış Gelirleri 139,9 177,0 27% 191,2-7% 639,7 785,0 23% FAVÖK 17,6 35,0 99% 39,7-12% 167,4 212,2 27% FAVÖK Marjı 12,6% 19,8% 20,8% 26% 0,3 FAVÖKK 46,4 67,0 44% 74,0-9% 311,1 341,8 10% FAVÖKK Marjı 33,2% 37,9% 38,7% 49% 0,4 Net Kar -15,3-14,5 A.D. 16,3 A.D. 50,5 49,8-1% Net Kar Marjı -11,0% -8,2% 6,4% 7,9% 6,3% *Ankara ve İzmir de işletilen havalimanlarında elde edilen garanti yolcu gelirleri dahil edilmiştir 1Ç10 da %40 olan havacılık gelirlerinin toplam gelirler içindeki payı (yer hizmetleri ve Ankara ve İzmir garanti yolcu gelirleri dahil) 1Ç11 de %43 seviyesine yükselirken, gümrüksüz mağaza satışları %33 lük pay ile gelirler arasında en büyük ikinci kalemi oluşturmuştur. Toplam gelirlerin %24 ünü ise diğer gelirler sağlamıştır. Şirketin 1Ç10 da 17.6 milyon Euro seviyesinde gerçekleşen düzeltilmiş FAVÖK rakamı 1Ç11 de %100 artarak 35 milyon Euro seviyesine ulaşırken, FAVÖK marjı da aynı dönemler içerisinde %12.6 seviyesinden %19.8 seviyesine yükselmiştir. Artan satış gelirleri yanı sıra Euro ve dolar kurunun TL karşısında değer kazanması şirketin FAVÖK rakamının büyümesine olumlu yansımıştır. Öte yandan TAV ın 1Ç11 de FAVÖKK rakamı 1Ç10 a göre %44 artışla 67 milyon Euro (beklentimiz 52 milyon Euro seviyesinde bulunuyordu) seviyesine yükselirken, FAVÖKK marjı aynı dönemler içerisinde %33.2 seviyesinden %37.9 seviyesine yükselmiştir. İmtiyaz kira giderleri 1Ç10 da Istanbul Atatürk Havalimanı için ödenen kira giderinin artmasının etkisiyle %10 oranında yükselerek 32 milyon Euro olmuştur. Dolayısıyla imtiyaz kira giderlerindeki artış FAVÖKK rakamındaki büyümenin FAVÖK rakamındaki büyümenin gerisinde kalmasına neden olmuştur. Tablo 2: Satış Gelirleri (1Ç11) 1Ç10 1Ç11 YoY Havalimanları 85,4 102,3 20% Istanbul 64,9 76,2 17% Ankara 7,7 9,9 29% Izmir 3,9 4,9 26% Tunus 3,6 2,7-25% Tiflis & Batum 4,2 5,2 24% Makedonya 1,1 3,4 209% Hizmet Şirketleri 85,8 109,5 28% ATU 33,2 41,3 24% BTA 14,9 17,4 17% HAVAS 23,9 37,1 55% Diğer 13,8 15,1 9% Toplam 171,2 211,8 24% Eliminasyon -31,3-34,6 A.D. Konsolide 139,9 177,2 27% Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding Sayfa 1

3 TAV ın gümrüksüz mağaza satışları yolcu sayısındaki artışa paralel 1Ç11 de geçen yılın aynı dönemine göre %24 oranında artarak 33 milyon Euro seviyesinden 41 milyon Euro seviyesine yükselmiştir yılının Ekim ayından 2010 Eylül ayına kadar Gümrük Müsteşarlığı tarafından getirilen limitler nedeniyle olumsuz etkilenen gümrüksüz mağaza satışları, limitlerin 6 Eylül 2010 tarihinde değişmesiyle beraber artış göstermeye başlamıştır. Son yapılan duty-free limit değişikliğinin etkisinin 2011 yılında şirket gelirlerine etkisinin daha olumlu olacağını düşünüyoruz. Öte yandan 2011 in başında Tunus ta meydana gelen olaylar nedeniyle Tunus ta yolcu sayısındaki azalmaya paralel şirketin Tunus gelirleri olumsuz etkilenmiştir. Şirketin 1Ç10 da 3,6 milyon Euro olan Tunus gelirleri 1Ç11 de 2,7 milyon Euro seviyesine gerilemiştir yılı sonunda 822 milyon Euro olan konsolide borç rakamı TAV İstanbul un yıllık kira ödemesi nedeniyle 2011 yılı ilk çeyrek sonunda 920 milyon Euro seviyesine yükselmiştir. Dolayısıyla Euro nun değer kazanması sonrası artan finansman giderleri şirketin karlılığına olumsuz yansımıştır. TAV ın 1Ç10 da 15.8 milyon Euro olan net finansman gideri 1Ç11 itibariyle 25.4 milyon Euro seviyesine yükselmiştir. 1Ç10 döneminde 6,8 milyon Euro ertelenmiş vergi geliri kaydeden TAV Havalimaları Holding 1Ç11 itibariyle 3,4 milyon Euro ertelenmiş vergi gideri kaydetmiş dolayısıyla bu durum şirketin zararın artmasına neden olmuştur. Sonuç olarak ilk çeyrekte kaydedilen güçlü operasyonel faaliyetlere rağmen artan finansman ve ertelenmiş vergi gideri şirketin zararının artmasındaki en büyük neden olmuştur. TAV ın 1Ç11 de kaydetmiş olduğu güçlü operasyonel faaliyetleri sonrası şirket için hesapladığımız hedef hisse fiyatını 8.90 TL den 9.50 TL seviyesine revize ediyoruz. Buna göre cari hisse fiyatına göre %24 kazandırma potansiyeli taşıyan TAV Havalimanları Holding için AL önerimizi sürdürüyoruz. Tablo 3: Satış Gelirleri & FAVÖK (1Ç11) Euro Milyon Satış Gelirleri FAVÖK 1Ç10 1Ç11 YoY 1Ç10 1Ç11 YoY Havalimanları % % Istanbul % % Diğer % % Hizmet Şirketleri % -4 5 N.M. ATU % % BTA % % HAVAS % -1 2 N.M. Diğer % -7-2 A.D. Toplam % % Eliminasyon A.D. 0 0 A.D. Konsolide % % Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding Sayfa 2

4 Tablo 4: TAV ın Trafik Verileri Yolcu Sayısı (Milyon) YoY 1Ç10 1Ç11 YoY 4Ç10 QoQ Ataturk Havalimanı 29,8 32,1 8% 6,9 7,4 7% 8,0-8% Dış Hatlar 18,4 20,3 11% 4,2 4,6 10% 5,2-12% İç Hatlar 11,4 11,8 3% 2,8 2,8 2% 2,8 2% Esenboga Havalimanı 6,1 7,8 28% 1,6 2,0 21% 2,1-6% Dış Hatlar 1,1 1,3 21% 0,2 0,3 26% 0,3-18% İç Hatlar 5,0 6,4 29% 1,4 1,7 20% 1,7-3% Izmir Havalimanı 1,7 2,1 28% 0,2 0,3 34% 0,4-28% TÜRKİYE TOPLAM 85,5 102,8 20% 17,7 20,2 14% 31,7-36% Dış Hatlar 44,3 52,2 18% 6,6 7,6 15% 13,7-45% İç Hatlar 41,2 50,6 23% 11,1 12,6 13% 18,0-30% Monastir Havalimanı (Inc Enfidha) 3,8 3,9 4% 0,3 0,2-46% 0,7-74% Tiflis Havalimanı 0,7 0,8 17% 0,1 0,2 30% 0,2-13% Batum Havalimanı 0,1 0,1 28% 0,0 0,0 38% 0,0-10% * Makedonya (Skopje & Ohrid) 0,6 0,7 14% 0,1 0,1 7% 0,2-18% TAV TOPLAM 42,1 47,6 13% 9,4 10,1 8% 11,6-12% Dış Hatlar 25,7 29,3 14% 5,2 5,6 8% 7,0-19% İç Hatlar 16,4 18,3 11% 4,2 4,5 8% 4,6-1% Ticari Uçak Trafiği (000) YoY 1Ç10 1Ç11 YoY 4Ç10 QoQ Ataturk Havalimanı 265,8 273,7 3% 62,8 66,5 6% 72,7-9% Dış Hatlar 169,9 178,8 5% 40,7 44,0 8% 48,4-9% İç Hatlar 95,8 94,9-1% 22,1 22,5 2% 24,3-8% Esenboga Havalimanı 51,3 63,4 24% 13,5 16,7 23% 17,6-5% Dış Hatlar 10,1 11,7 16% 2,3 2,6 12% 3,0-14% İç Hatlar 41,2 51,6 25% 11,2 14,1 26% 14,6-3% Izmir Airport 13,1 16,1 23% 2,1 2,2 7% 3,2-31% Monastir Havalimanı (Inc Enfidha) 30,4 31,8 5% 3,2 2,3-26% 5,9-61% Tiflis Havalimanı 13,8 16,5 19% 3,2 4,1 29% 4,6-11% Batum Havalimanı 1,8 2,3 26% 0,3 0,5 45% 0,6-9% * Makedonya (Skopje & Ohrid) 12,8 12,8 0% 2,7 2,2-17% 3,1-27% TAV TOPLAM 376,2 416,6 11% 87,8 94,6 8% 107,6-12% Dış Hatlar 237,4 267,9 13% 54,2 57,4 6% 68,2-16% İç Hatlar 138,8 148,7 7% 33,6 37,1 11% 39,4-6% *Makedonya 1 Mart 2010 tarihinde operasyonlara başlamıştır. Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding Sayfa 3

5 Tablo 5: Temel Finansallar Özet Bilanço (Milyon Euro) 2008/ / / / /03 %Değ. Maddi Duran Varlıklar ,3 Maddi olmayan Duran varlıklar (0,1) Diğer Duran Varlıklar ,0 Ticari Alacaklar (0,0) Nakit & Nakit Benzerleri (0,1) Diğer Dönen Varlıklar ,0 Toplam Aktif ,0 Uzun Vadeli Borçlar ,1 Diğer Cari olmayan Borçlar (0,0) Kısa Vadeli Borçlar (0,1) Ticari Borçlar (0,0) Toplam Pasifler (0,0) Toplam Özsermaye ,2 Toplam Özsermaye ve Pasifler ,0 Özet Gelir Tablosu 2008/ / / / /03 %Değ. İnşaat Gelirleri 202,3 284,5 41,6 9,1 17,4 0,9 Operasyonel Gelirler 573,8 573,0 713,3 128,5 163,1 0,3 Düzeltilmiş Gelir* 627,0 639,7 785,0 139,9 177,0 0,3 Diğer Operasyonel Gelirler 24,0 36,0 39,6 6,4 7,7 0,2 Operasyonel Kar/zarar 85,8 112,6 120,8 0,4 13,3 29,8 Net Finansman Giderleri (84,6) (59,5) (57,3) (15,8) (25,4) A.D. Vergi Öncesi Kar/Zarar 1,2 53,1 63,5 (15,4) (12,1) A.D. Dönem Vergi Gelir/Gideri 3,4 (1,6) (11,8) (0,3) (4,8) A.D. Net kar /zarar 4,7 51,5 51,6 (15,7) (16,8) A.D. Ana Ortaklık 4,1 50,5 49,8 (15,3) (14,5) A.D. Azınlık Payları 0,6 0,9 1,9 (0,4) (2,3) A.D. * İnşaat gelir ve giderleri hariç tutulmuş, Ankara ve İzmir de işletilen havalimanlarında elde edilen garanti yolcu gelirleri dahil edilmiştir Kaynak: Şeker Yatırım Tablo 6: Temel Finansal Rasyolar FİNANSAL ORANLAR 2008/ / / / /03 Özsermaye Karlılığı 1,5% 12,5% 9,6% 14,7% 9,5% Aktif Karlılığı 0,3% 2,7% 2,5% 3,3% 2,5% FAVÖK Marjı 22,5% 26,2% 27,0% 12,6% 19,8% FAVÖK-K Marjı 47,4% 48,6% 43,5% 33,2% 37,9% Net Kar Marjı 0,6% 7,9% 6,3% -11,0% -8,2% U.V.Borçlar/Özsermaye 71,3% 47,6% 41,7% 38,8% 36,3% Kaynak: Şeker Yatırım Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding Sayfa 4

6 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. İnönü Caddesi Tümşah Han No:36 Kat: 3 4 Gümüşsuyu / İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding Sayfa 5