EREĞLİ DEMİR ÇELİK 2014 Yılı Sonuçları Hedef Fiyat: 4,76TL

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 18 Mart 2015 EREĞLİ DEMİR ÇELİK 2014 Yılı Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 4,76TL HARUN DERELİ ŞENNUR KADAKAL Erdemir İçin Oldukça Parlak Geçen 2014 Yılının Ardından, 2015 Yılında Marjlarda Normale Dönüş Yaşanabilir Reuters/Bloomberg Fiyat 4,05 TL EREGL.IS /EREGL.TI 1,5 USD BİST TL USD TL/$ 2,6236 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 4,86 2,08 USD Düşük Son 1 Yıl 2,36 1,05 USD Hisse Adedi (mn) P. Değeri (mn TL) Halka Açıklık ,32 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -4,9% -7,1% 12,9% BİST-100-5,9% -5,9% -7,1% BİST-100 Göreceli 1,0% -1,2% 21,5% Günlük İş. Hc. -mn TL 62,20 (mn TL) %Değ. Net Satış % Brüt Kar % Esas faaliyet Karı % Net Kar / Zarar % HİSSE PERFORMANSI XU100 EREGL 0 Not: tarihli kapanış verileri kullanılmıştır. 5,5 4,5 3,5 2,5 1,5 0,5 Erdemir Grubu, 2014 yılsonu itibariyle mn TL satış geliri elde ederken, bir önceki seneye göre satış gelirleri %17 oranında artmıştır. Satış miktarındaki %5 lik artışa karşın, kurlardaki yükselme satış gelirlerinin daha hızlı artmasına neden olmuştur. Dolar bazında sıcak, soğuk ve uzun ürün satış fiyatları ortalama %3 oranında gerileyen şirketin dolar bazında satış gelirleri ise %2,1 oranında yükselmiştir. USDTRY kurunda dolar lehine yaşanan yükseliş TL bazında gelirleri oldukça olumlu etkilemiştir. Erdemir in brüt karı maliyetlerde hammadde fiyatlarındaki düşüşe bağlı olarak oluşan gerilemenin etkisiyle bir önceki yıla göre %31 lik oldukça yüksek bir artış kaydetmiş ve 2.438mn TL ye ulaşarak olumlu bir görüntü sergilemiştir Yılında şirketin faaliyet karı ise 2.094mn TL olurken bir önceki yıla göre %36 oranında yükselmiş ve iyi bir performans sergilemiştir. Şirketin 2014 yılında ana ortaklık net karı 2013 yılına göre %74 oranında artış göstererek 1.601mn TL olmuştur. Faaliyet karındaki yüksek artışa ek olarak faaliyet dışı finansman giderlerindeki azalma da karı desteklemiş ve net dönem karının ciddi oranda armasında önemli etken olmuştur. Erdemir, 2014 yılında demir cevheri fiyatlarındaki gerilemenin hurda fiyatlarındaki gerilemeden daha hızlı olması sebebiyle oldukça olumlu kar marjları yakalamıştır. Ancak satış fiyatlarında özellikle son çeyrekten itibaren yaşanan düşüşle birlikte önümüzdeki dönemde kar marjlarının daha makul seviyelere gerilemesini beklemekteyiz. Erdemir in hedef değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,30TL den 4,76TL ye çıkartıyoruz. Şirket hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %15 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz şirket hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 4,76TL olarak güncelliyoruz.

2 Şirket, genel olarak sıvı çelik, yassı ve slab ürün üretimini arttırmıştır Grubun, 2014 yılı toplam üretimi bir önceki yıla göre %4 oranında artış gösterirken, ürün bazında bakıldığında uzun ürünlerde bir üretim kesintisine gidildiği görülmektedir. Bunun nedeni şirketin karlılık durumuna göre bu ürünün üretimini arttırması ya da azaltmasıdır. Uzun ürünün satış fiyatlarında özellikle son çeyrekte yaşanan gerileme dolayısıyla şirket, yassı ürünlere yoğunlaşmayı tercih etmiştir. Sıcak ürün üretimi artış gösterirken, uzun ürün üretiminde gerilemeler görülmekte Üretim (Ton) % Değ. Sıcak % Soğuk % Uzun % Toplam % Satış (Ton) Sıcak % Soğuk % Uzun % Toplam % Satış Fiyatı USD/Ton Sıcak % Soğuk % Uzun % Kaynak: Erdemir Şirket sipariş usulü çalıştığından aslında satılmış olan ürünü üretmektedir Şirketin sıcak rulo ürünü daha düşük bir fiyata Rusya ve Ukrayna dan temin edilebilmekte Şirketin brüt karlılığı 670mn TL olarak gerçekleşmiştir Erdemir Grubu nun sıcak mamul üretimi 2014 yılında bir önceki yıla göre %14 artış göstererek 5,21mn ton olarak gerçekleşirken, bu ürünün %99,6 sının satıldığı görülmektedir. Şirket sipariş usulü çalıştığından ürettiğini ürünlerin tamamına yakını satmaktadır. Erdemir in sıcak, soğuk ve uzun ürün mamül fiyatları bir önceki yıla göre sırasıyla %2, %3 ve %4 oranında değer kaybetmiştir. Bunda alıcıların alternatif olarak Rusya ve Ukrayna pazarından ithalatı ile çelik fiyatlarında yaşanan baskılar etkili olmuştur. Maliyetlerin azalması ile alıcılar satış fiyatlarında indirim beklemiş ve şirketin ürettiği ürünlerin Rus ve Ukrayna Pazarı ndan daha uygun fiyatlara temin edilebiliyor olması rekabet açısından Erdemir in ürünlerinde fiyat indirimi gerektirmiştir. Yine de sipariş usulü ile çalışması ve aslında 2,5 ay sonranın ürününü şimdiki fiyattan satması nedeniyle şirketin satış fiyatlarındaki düşüşler sınırlı bir oranda gerçekleşmiştir. Çeyreksel bazda ise, 2014 yılı son çeyreğinde satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %12 oranında artarak 2.889mn TL olarak gerçekleşmiştir. Satış maliyetlerinde ise satış gelirlerinin altında sadece %7 lik bir artış kaydedilmiştir. Böylece Erdemir Grubu nun brüt karı ise son çeyrekte bir önceki yılın aynı çeyreğine göre oldukça yüksek bir seviyede, %32 oranında artarak 670mn TL olarak gerçekleşmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 4Ç14/ 4Ç13 % Değ /13 % Değ. SATIŞLAR % % Satışların Maliyeti (-) % % BRÜT KAR/ZARAR % % Genel Yönetim Giderleri (-) % % Pazarlama Giderleri (-) % % Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,7 0,9 1,2 1,1 1,4 0,3 1,2 2,1 99% 3,9 7,0 81% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d -7 6 a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI % % FAVÖK % % Finansman Gideri a.d 0 0 a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d 0 0 a.d Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d a.d Diğer a.d 0 0 a.d Vergi Gideri/Geliri % % Net Dönem Karı/Zararı % % ANA ORTAKLIK PAYI NET DÖNEM KARI % % FİNANSAL ORANLAR 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç Brüt Kar Marjı 16,2% 19,8% 20,3% 19,7% 20,5% 17,8% 21,9% 23,2% - 19,0% 21,2% - Faaliyet Kar Marjı 13,9% 19,1% 16,3% 13,5% 18,1% 13,4% 19,6% 18,5% - 15,7% 18,2% - FAVÖK Marjı 17,7% 20,6% 21,4% 19,8% 21,5% 18,8% 22,8% 23,8% - 19,9% 22,0% - Net Kar Marjı 9,9% 12,4% 10,7% 6,4% 15,4% 3,7% 15,3% 13,9% - 9,8% 14,5% - Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları, Ziraat Yatırım Erdemir in faaliyet karı son çeyrekte, brüt kardaki yüksek artışa karşın, operasyonel giderlerin yaklaşık aynı seviyede seyretmesi ve diğer faaliyetlerden giderlerin 66mn TL den 4Ç2014 te 38mn TL ye gerilemesine bağlı olarak 533mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %63 lük artış kaydederek iyi bir performans sergilemiştir. Şirketin net dönem karı ise son çeyrekte 387mn TL olarak gerçekleşmiştir Erdemir in ana ortaklık net dönem karı ise son çeyrekte 387mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 164mn TL ye göre iyi bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan bir önceki çeyreğe göre ise net dönem karı %11 oranında azalmıştır. Bir önceki çeyreğe göre kaydedilen bu düşüşte kur farklarına bağlı olarak diğer faaliyetlerden kaydedilen gider ile faaliyet dışı finansman giderlerinin yükselmesi etkili olmuştur. Ham Demir Cevheri ve Hurda Fiyatları Kaynak: Bloomberg ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Demir cevheri fiyatlarında yaşanan düşüşler entegre tesislerin parlak bir yıl geçirmesine neden olmuştur Türkiye de demir-çelik üretimi 2014 yılı sonu itibariyle %70 oranında Elektrikli Ark Ocakları nda üretilirken, %30 luk kısım entegre tesislerde üretilmektedir. Hammadde olarak kullanılan demir cevheri fiyatlarında 2014 yılındaki düşüşler Erdemir Grubu gibi entegre tesislerde üretim yapan şirketler için olumlu bir durum yaratırken, elektrik ark ocaklı tesislerde üretim yapan üreticiler için hurdada meydana gelen daha yavaş gerileme kar marjlarını daraltıcı bir etki yapmıştır. Türkiye Demir-Çelik sektörünü etkileyen bir diğer olay ise Rusya ve Ukrayna dan yapılan demir-çelik ithalatıdır. Rusya ve Ukrayna dan Türkiye nin Sıcak Rulo İthalatı Kaynak: TUİK Rusya-Ukrayna dan yapılan ithalatın satış fiyatlarını aşağı yönlü baskılaması beklenmekte Grafikte görüldüğü üzere Rusya ve Ukrayna dan yapılan sıcak rulo ithalatı toplamda %29 luk bir oranı kapsamaktadır. Rus ve Ukrayna lı üreticilerin para birimlerinin devalüe olmasıyla, iç pazarlarında yaşanan daralmayı ihraç pazarlarında telafi etme amacıyla satış fiyatlarını daha da indirmesi beklenmektedir. Bu durum Türk üreticilerinin de satış fiyatlarında azaltmaya gitmesini gerektirebilir. Sıcak Rulo İthalat ve Türkiye Fabrika Teslim Fiyatı Kaynak: Bloomberg ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Erdemir in satış fiyatlarını düşürmesi marjlarında bir daralma meydana getirecektir Grafikte de görüldüğü üzere Türkiye Sıcak Rulo fabrika teslim fiyatları ile ithal edilen sıcak rulo fiyatları arasındaki marj açılmaktadır. Bu durum Türkiye deki fiyatları da aşağı yönlü baskılamaktadır. Rus üreticilerin agresif fiyat politikalarının devam edeceğini düşünürsek, Erdemir grubunun satış fiyatları da baskı altında kalmaya devam edecektir yılı için demir cevheri fiyatlarında ortalama olarak 70 dolar seviyeleri beklenirken, maliyetlerdeki gerilemenin satış fiyatlarına yansıması, 2014 yılında elde edilmiş yüksek marjların tekrar görülemeyebileceğini ve entegre tesislerin kar marjlarında da gerileme yaşanabileceğini göstermektedir. Demir cevheri ve kok kömürü fiyatlarında gerilemenin yavaşlayarak da olsa devam edeceği beklenmekte 2015 yılında ham demir cevheri ve kok kömürü fiyatlarının düşük seviyelerde seyretmeye devam edeceği ve bu durumun Erdemir in satış fiyatlarına da yansıyacağı beklentisiyle, şirketin 2015 yılı satış gelirlerinin mn TL olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Finansal Tahminler (mn TL) Tahmin 2016 Tahmin Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı 22,0% 11,7% 16,2% 13,6% 17,9% Net Kar Marjı 13,9% 10,7% 9,1% 8,1% 10,1% Kaynak: Ziraat Yatırım Erdemir için EKLE önerimizi koruyoruz Erdemir in hedef değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,30TL den 4,76TL ye çıkartıyoruz. Şirket hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %15 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz şirket hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 4,76TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%10,6 iskonto, %2 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: %15,6 - FD/FAVÖK %5,89) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı Ereğli Hisse Fiyatı 4,76 TL 4,05 TL İskonto Oranı 15% Kaynak: Ziraat Yatırım Erdemir in tahmini değeri İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemleri ağırlıklandırılarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) hesaplanmıştır. Kullandığımız İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemlerinde iskonto faktörü olarak %10,6 oranı ve 2019 yılı sonrası %2 büyüme oranı kullanılırken, piyasa çarpanlarında ise 2015 tahmini FD/FAVÖK 5,89x ve F/K 15,6x olarak alınmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) % Değ. DÖNEN VARLIKLAR % Nakit ve Nakit Benzerleri % Ticari Alacaklar % Diğer Alacaklar a.d Stoklar % Diğer Dönen Varlıklar % DURAN VARLIKLAR % Ticari Alacaklar a.d Finansal Yatırımlar a.d Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller % Maddi Duran Varlıklar % Maddi Olmayan Duran Varlıklar % Diğer Duran Varlıklar % TOPLAM AKTİFLER % KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları % Ticari Borçlar % Diğer Borçlar ve Karşılıklar % UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Ticari Borçlar a.d Diğer Borçlar ve Karşılıklar % ÖZSERMAYE % Ödenmiş Sermaye % Geçmiş Yıllar Karları/Zararları % Net Dönem Karı/Zararı % Diğer % Kontrol Gücü Olmayan Paylar % TOPLAM PASİFLER % ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) % Değ. SATIŞLAR % Satışların Maliyeti (-) % BRÜT KAR/ZARAR % Genel Yönetim Giderleri (-) % Pazarlama Giderleri (-) % Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,8 1,4 1,5 3,9 7,0 81% NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI % Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d Finansman Gideri a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d Diğer a.d Vergi Gideri/Geliri % Net Dönem Karı/Zararı % ANA ORTAKLIK PAYLARI NET DÖNEM KARI % Kaynak: Erdemir ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7