AYLIK BÜLTEN Eylül 2010

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN İMKB ,973 Hedef İMKB ,935 Yükseliş Potansiyeli % T 2011T F/K FD/VAFÖK Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağr ı Merkezi: un son çeyreğinden itibaren toparlanma sürecine odaklanan küresel piyasalarda, bir süredir ikinci dip kaygıları gündemde öne çıkmaktadır. Son olarak ABD deki Jackson Hole ekonomi sempozyumunda, önde gelen Merkez Bankaları nın Başkanları gerek görülmesi halinde gevşek para politikası uygulamaları bazında yeni adımlar atılabileceğini belirttiler. Ayrıca, Fed in son açıklanan toplantı notlarında ekonomik görünümün beklenenin üzerinde kötüleşme sinyalleri vermesi durumunda daha fazla mortgage a dayalı varlık satın almanın göz ardı edilmeyeceği belirtildi. Öte yandan Japon Merkez Bankası BoJ, bankalara yönelik sabit faizli fonlama operasyonlarının hacmini 20 trilyon Yen den 30 trilyon Yen e yükseltti. Banka ayrıca, mevcut 3 aylık ihalelerin yanısıra bundan sonra 6 aylık ihaleler de açacağını duyurdu. Küresel ekonomik görünümün alınan tüm tedbirlere karşın kriz öncesine dönmesinin beklenenden uzun süreceği açıktır. Yurtiçine bakıldığında, gündemin en önemli maddesi 12 Eylül deki Anayasa değişiklik paketi halkoylamasıdır. Bunun dışında, uzun zamandır beklenen Mali Kural uygulaması ertelenmiştir. Hatırlanacağı üzere, Mali Kural ın yasalaşmasının ardından normal şartlarda yasa gereği Mayıs ayı ortasında açıklanma şartı olan Orta Vadeli Plan kamuoyuna açıklanacaktı. Hükümet yetkililerinin beyanlarından anlaşıldığı üzere, 12 Eylül de yapılacak halkoylaması ekonomik konuların bir hayli önüne geçmiş durumdadır. Para politikası açısından, TCMB Para Politikası Kurulu Ağustos ayı toplantısında beklendiği gibi politika faizini %7 seviyesinde sabit tutmuştur. Kurul, politika faiz oranlarının bir süre daha mevcut düzeylerde tutulması ve uzun süre düşük düzeylerde seyretmesi gerekebileceğine dair görüşünü tekrarlamıştır. Orta vadeli görünüm açısından, Ağustos ve Eylül aylarında görülecek geçici yükseliş sonrasında son çeyrekte enflasyonun yıllık bazda hedefle uyumlu seyredeceğini öngörüyoruz. Bu bağlamda, yılsonu enflasyon tahminimiz %7.5 dir. Para Politikası açısından ise, küresel büyüme dinamiklerindeki bozulma ve önde gelen merkez bankalarının faiz politikalarındaki değişikliğin bono faizlerinde düşüşü desteklemesi sonucu TCMB gevşek para politikasını devam ettirme baskısı ile karşı karşıya kalmaktadır. Bu arada, önümüzdeki dönemde politik takvimin çok yoğun olacak olması (12 Eylül halkoylaması, 2011 genel seçimleri, 2012 de yapılması muhtemel Cumhurbaşkanlığı seçimleri) para politikası tarafında sıkı bir duruş sergilenmesini zorlayacak gibi görünmektedir. Diğer yandan, Mali Kural ın ertelenmiş olması da maliye politikasına yönelik endişeleri arttırmaktadır. Ayrıca, TCMB Başkanı Durmuş Yılmaz ın görev süresi Mayıs 2011 de sona erecektir. TCMB son toplantı tutanağında iktisadi faaliyetin durgunluk sürecine girmesi durumunda yeni bir indirim sürecinin gündeme gelebileceğini belirtmiştir. Ne var ki, seçim öncesinde maliye politikasında çıpa eksikliğinin yaratabileceği kırılganlık göz önüne alındığında; politika faizinin 2010 yılı sonuna kadar %7 seviyesinde kalmasını öngörüyoruz. Ağustos ayında gıda fiyatlarındaki artışla yıllık enflasyonda görülecek geçici yükselişin son çeyrekte düşme eğilimine gireceği beklentisi ile Merkez Bankası nın faiz politikasında uzunca bir süre değişiklik beklenmese de; yurtdışında süregelen belirsizlik nedeniyle, Eylül ayında bono piyasasında faizlerin %8-%8.5 bandında, USD/TL kurunun da mevsimsel etkiler, iç politik gelişmeler ve küresel finansal gelişmelere bağlı olarak bandında hareket etmesini öngörüyoruz. Eylül ayı için, yükseliş potansiyelinin 13% ile sınırlı olması nedeniyle hisse senedi pozisyonlarının sabit tutulmasını tavsiye ediyoruz. Döviz tarafında ise sonbahar aylarının gelmesiyle piyasalarda bir miktar hareket görülmesi olasılığı göz önüne alındığında TL nakit pozisyonlarının %40 tan %30 a azaltılarak, döviz pozisyonlarının %20 den %30 a arttırılmasını öneriyoruz. Sabit getirili menkul kıymetlerde ise, başta mevduat olmak üzere TL cinsi yatırım araçlarında politika faizinin uzunca bir süre tek haneli seviyelerde kalacağı öngörüsü ile pozisyonların korunmasını tavsiye ediyoruz. Portföylerde önerdiğimiz hisse senetleri: Anadolu Hayat, Aselsan, Banvit, Boyner Mağazacılık, Halkbank, Tekfen Holding, Türk Telekom ve Türk Traktör dür. Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz

2 İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Başlıca Hisse Önerilerimiz Teknik Analiz İMKB 30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya Bakış Yabancı İşlemler VADELİ İŞLEMLER VE OPSİYON BORSASI EKONOMİK GELİŞMELER Enflasyon Sanayi Üretimi Ödemeler Dengesi AJANDA GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri/Yorumları EKLER Hisse Senetleri Piyasası Veri Tablosu Değerleme Tablosu İMKB 100 Hisseleri Dip Zirve Analizi İMKB 100 Hisseleri Performans Tablosu Temettü Ödemeleri Tablosu Sermaye Arttırımı Tablosu MAKRO GÖSTERGELER UYARI 3

3 1. GÖRÜNÜM Küresel ekonomik görünüm kırılganlığını koruyor 2009 un son çeyreğinden itibaren toparlanma sürecine odaklanan küresel piyasalarda, bir süredir ikinci dip kaygıları gündemde öne çıkmaktadır. Son olarak ABD deki Jackson Hole ekonomi sempozyumunda, önde gelen Merkez Bankaları nın Başkanları gerek görülmesi halinde gevşek para politikası uygulamaları bazında yeni adımlar atılabileceğini belirttiler. Ayrıca, Fed in son açıklanan toplantı notlarında ekonomik görünümün beklenenin üzerinde kötüleşme sinyalleri vermesi durumunda daha fazla mortgage a dayalı varlık satın almanın göz ardı edilmeyeceği belirtildi. Öte yandan Japon Merkez Bankası BoJ, bankalara yönelik sabit faizli fonlama operasyonlarının hacmini 20 trilyon Yen den 30 trilyon Yen e yükseltti. Banka ayrıca, mevcut 3 aylık ihalelerin yanısıra bundan sonra 6 aylık ihaleler de açacağını duyurdu. Küresel ekonomik görünümün alınan tüm tedbirlere karşın kriz öncesine dönmesinin beklenenden uzun süreceği açıktır. 12 eylül halkoylaması gündemdeki tek madde. Yurtiçine bakıldığında, gündemin en önemli maddesi 12 Eylül deki Anayasa değişiklik paketi halkoylamasıdır. Bunun dışında, uzun zamandır beklenen Mali Kural uygulaması ertelenmiştir. Hatırlanacağı üzere, Mali Kural ın yasalaşmasının ardından normal şartlarda yasa gereği Mayıs ayı ortasında açıklanma şartı olan Orta Vadeli Plan kamuoyuna açıklanacaktı. Hükümet yetkililerinin beyanlarından anlaşıldığı üzere, 12 Eylül de yapılacak halkoylaması ekonomik konuların bir hayli önüne geçmiş durumdadır. Yıl sonu faiz beklentimiz %7 seviyesidir Para politikası açısından, TCMB Para Politikası Kurulu Ağustos ayı toplantısında beklendiği gibi politika faizini %7 seviyesinde sabit tutmuştur. Kurul, politika faiz oranlarının bir süre daha mevcut düzeylerde tutulması ve uzun süre düşük düzeylerde seyretmesi gerekebileceğine dair görüşünü tekrarlamıştır. Orta vadeli görünüm açısından, Ağustos ve Eylül aylarında görülecek geçici yükseliş sonrasında son çeyrekte enflasyonun yıllık bazda hedefle uyumlu seyredeceğini öngörüyoruz. Bu bağlamda, yılsonu enflasyon tahminimiz %7.5 dir. Para Politikası açısından ise, küresel büyüme dinamiklerindeki bozulma ve önde gelen merkez bankalarının faiz politikalarındaki değişikliğin bono faizlerinde düşüşü desteklemesi sonucu TCMB gevşek para politikasını devam ettirme baskısı ile karşı karşıya kalmaktadır. Bu arada, önümüzdeki dönemde politik takvimin çok yoğun olacak olması (12 Eylül halkoylaması, 2011 genel seçimleri, 2012 de yapılması muhtemel Cumhurbaşkanlığı seçimleri) para politikası tarafında sıkı bir duruş sergilenmesini zorlayacak gibi görünmektedir. Diğer yandan, Mali Kural ın ertelenmiş olması da maliye politikasına yönelik endişeleri arttırmaktadır. Ayrıca, TCMB Başkanı Durmuş Yılmaz ın görev süresi Mayıs 2011 de sona erecektir. TCMB son toplantı tutanağında iktisadi faaliyetin durgunluk sürecine girmesi durumunda yeni bir indirim sürecinin gündeme gelebileceğini belirtmiştir. Ne var ki, seçim öncesinde maliye politikasında çıpa eksikliğinin yaratabileceği kırılganlık göz önüne alındığında; politika faizinin 2010 yılı sonuna kadar %7 seviyesinde kalmasını öngörüyoruz. 4

4 Bono ve Döviz Piyasası Ağustos ayında gıda fiyatlarındaki artışla yıllık enflasyonda görülecek geçici yükselişin son çeyrekte düşme eğilimine gireceği beklentisi ile Merkez Bankası nın faiz politikasında uzunca bir süre değişiklik beklenmese de; yurtdışında süregelen belirsizlik nedeniyle, Eylül ayında bono piyasasında faizlerin %8-%8.5 bandında, USD/TL kurunun da mevsimsel etkiler, iç politik gelişmeler ve küresel finansal gelişmelere bağlı olarak bandında hareket etmesini öngörüyoruz. Gösterge Tahvil Bileşik Faizi (%) Dolar/TL, /$ Dolar/TL /$ Oca 05 Nis 05 Tem 05 Eki 05 Oca 06 Nis 06 Tem 06 Eki 06 Oca 07 Nis 07 Tem 07 Eki 07 Oca 08 Nis 08 Tem 08 Eki 08 Oca 09 Nis 09 Tem 09 Eki 09 Oca 10 Nis 10 Tem 10 Oca 05 Nis 05 Tem 05 Eki 05 Oca 06 Nis 06 Tem 06 Eki 06 Oca 07 Nis 07 Tem 07 Eki 07 Oca 08 Nis 08 Tem 08 Eki 08 Oca 09 Nis 09 Tem 09 Eki 09 Oca 10 Nis 10 Tem 10 Kaynak: OYAK Yatırım Ekonomik Araştırmalar Kaynak: Merkez Bankası Hazine Eylül-Kasım iç borçlanma stratejisini açıkladı Açıklamaya göre, Hazine Eylül- Kasım döneminde 33.5 milyar TL si piyasaya olmak üzere toplam 39 milyar TL ödeme yapmayı planlamaktadır. Yılın ilk sekiz ayında 2010 yılı programının yaklaşık %60 ına denk gelen 125 milyar TL borç ödeme programını program projeksiyonları dâhilinde tamamlayan Hazine nin önümüzdeki aylar için açıkladığı borçlanma hedeflerine rahatça ulaşacağını düşünüyoruz. Tarih İç Borç Ödemeleri (milyon TL) Piyasaya Yapılan Ödemeler Kamu Kuruluşlarına Yapılan Ödemeler Merkez Bankasına Yapılan Ödemeler Toplam Ödeme İhale Tarihi Senet Türü 1 Eylül Eylül 6 ay (182 gün) TL cinsi İskontolu referans Hazine Bonosu 8 Eylül 3, ,283 7 Eylül 20 ay (595 gün) TL cinsi iskontolu Devlet Tahvili (yeniden ihraç) 10 Eylül 0 0 1,078 1, Eylül 12 ay (378 gün) TL cinsi iskontolu Devlet Tahvili Vade İhale Programı 15 Eylül 4, , Eylül 29 Eylül 4, , Eylül 5 yıl (1722 gün) 7 yıl (2485 gün) TL cinsi sabit kuponlu Devlet Tahvili (6 ayda bir kupon ödemeli) (yeniden ihraç) TL cinsi değişken faizli Devlet Tahvili (6 ayda bir kupon ödemeli) (yeniden ihraç) TOPLAM 12, ,091 14,010 6 Ekim Ekim 3 yıl (1092 gün) TL cinsi sabit kuponlu Devlet Tahvili (3 ayda bir kupon ödemeli) 13 Ekim 2, , Ekim 21 ay (651 gün) TL cinsi iskontolu Devlet Tahvili 20 Ekim 285 1, , Ekim 1, ,857 TOPLAM 5,833 1,801-7,634 3 Kasım 14,353 2, ,492 1 Kasım 21 ay (644 gün) TL cinsi iskontolu Devlet Tahvili 24 Kasım TL cinsi değişken faizli Devlet Tahvili (6 1 Kasım 7 yıl (5248 gün) ayda bir kupon ödemeli) 2 Kasım 3 yıl (1071 gün) TL cinsi sabit kuponlu Devlet Tahvili (3 ayda bir kupon ödemeli) (yeniden ihraç) TOPLAM 15,047 2,221-17,268 2 Kasım 23 Kasım 10 yıl (3437 gün) 11 ay (322 gün) TÜFE'ye endeksli Devlet Tahvili (6 ayda bir kupon ödemeli) (yeniden ihraç) TL cinsi iskontolu Hazine Bonosu (yeniden ihraç) 5

5 Finansman tarafına bakıldığında, Hazine nin Ağustos ayında 12.5 milyar TL lık ödemeye karşın piyasalardan borçlanma öngörüsü 11 milyar TL seviyesidir. Ekim ve Kasım ayları içinde piyasadan borç çevirme projeksiyonu %81 ve %94 seviyeleridir. İlk sekiz ayda piyasa borç çevirme oranı ortalamada %95 seviyelerinde gerçekleşmiştir yılı için piyasa borç çevirme beklentimiz %100 seviyeleridir. Finansman Programı (TL milyar) Eylül Ekim* Kasım* Ödemeler İç borç servisi Dış borç servisi Finansman Borçlanma İç Borçlanma Piyasadan ihale yoluyla borçlanma Kamuya Satışlar Dış Borçlanma **Diğer Finansman Piyasa borç çevirme projeksiyonu %88 %81 %94 Kaynak: Hazine *:Ekim ve Kasım ayına ilişkin veriler geçicidir. **= Faiz dışı denge, özelleştirme gelirleri, kasa/banka değişimi diğer finansman kalemi altında gösterilmektedir. Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsası Ağustos ayında VOB işlem hacmi bir önceki aya göre %3 artış ile 35.2 milyar TL olarak gerçekleşti. İMKB işlem hacminde yaşanan düşüşün de etkisi ile VOB işlem hacminin İMKB işlem hacmine oranı ise %107 seviyesine yükseldi. Sözleşmede Ağustos ayı başında zirve seviyesi test edildi bölgesinde direnç ile karşılaşılmasının ardından yukarı yönlü ana trend yerini aşağı yönlü trende bıraktı. Aşağı yönlü trend ise seviyesinden geçen 50 günlük HO seviyesine kadar devam etti. 50 günlük HO üzerinde destek bulunmasının ardından yeniden yukarı yönlü hareket eden sözleşmede yaşanan güçlenme ile birlikte ana pivot seviyesi yukarı yönlü kırıldı ve yukarı yönlü ana trend dönüşümü yaşandı. Bu trendin de Eylül ayı ile birlikte ilk etapta önceki zirve seviyesi olan ve önemli bir direnç bölgesi olarak değerlendirdiğimiz ana direnç bölgesine kadar hareket ettiği gözlendi. Bu aşamada ana pivot seviyesinin üzerinde kalınabildiği sürece yukarı yönlü ana trendin devam etme eğiliminde olabileceğini ancak seviyesi yukarı yönlü kırılamadığı sürece de yukarı yönlü trendin zayıflama eğimi içerisinde olabileceğini düşünmekteyiz. Zirve seviyesi de olan bölgesini oldukça önemli bir direnç bölgesi olarak değerlendiriyoruz. Yukarı yönlü trendde güçlenmenin devam edebilmesi için bu bölgenin aşılması gerektiğini düşünmekteyiz Ana Direnç Bölgesi (Ağustos ayı başında test edilen zirve seviyesi.) Ana Destek Bölgesi Ana Pivot Seviyesi (Trend Değişim seviyesi) Ana pivot seviyesi: Trend dönüşüm seviyesi. Bu seviye günlük olarak güncellenmekte olup, Vadeli İşlemler Günlük Bültenimizde yayınlanmaktadır. 6

6 Portföy Önerisi Ağustos ayında önerdiğimiz hisse senedi portföyümüz TL bazında %7 getiri elde ederken, relatif bazda ise endeksin %6 üzerinde getiri elde etmiştir. Ağustos ayında önerdiğimiz portföyümüzden Tav Havalimanları nı çıkarırken Eylül ayında portföyümüze Aselsan ı ekliyoruz. Ağustos Ayı Artış / Azalış Portföy Performansı TL Bazında Relatif Anadolu Hayat %1 %1 Banvit %0 %0 Boyner Mağazacılık %2 %2 Halkbank %2 %1 Tav Havalimanları %5 %5 Tekfen Holding %11 %11 Türk Telekom %12 %11 Türk Traktör %20 %20 HS PORTFÖYÜ 7% 6% Eylül Ayı Hisse Senedi Portföyü Anadolu Hayat Aselsan Banvit Boyner Mağazacılık Halkbank Tekfen Holding Türk Telekom Türk Traktör Geçtiğimiz ay sağ taraftaki gibi bir portföy dağılımı önermiştik. (31 Temmuz 2010 itibariyle) HSP 20% TL 40% HSP 20% Tahvil Bono 20% TL 30% Döviz 30% Eylül ayı için ise, yükseliş potansiyelinin 13% ile sınırlı olması nedeniyle hisse senedi pozisyonlarının sabit tutulmasını tavsiye ediyoruz. Döviz tarafında ise sonbahar aylarının gelmesiyle piyasalarda bir miktar hareket görülmesi olasılığı göz önüne alındığında TL nakit pozisyonlarının %40 tan %30 a azaltılarak, döviz pozisyonlarının %20 den %30 a arttırılmasını öneriyoruz. Sabit getirili menkul kıymetlerde ise, başta mevduat olmak üzere TL cinsi yatırım araçlarında politika faizinin uzunca bir süre tek haneli seviyelerde kalacağı öngörüsü ile pozisyonların korunmasını tavsiye ediyoruz. Eylül ayı portföy dağılımı önerimiz soldaki gibidir. Tahvil Bono 20% Döviz 20% (31 Ağustos 2010 itibariyle) 7

7 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Başlıca Hisse Önerilerimiz 150% 100% 50% 0% E 09 Piyasa Değeri (mn $) K 09 O 10 M 10 M 10 T 10 Rel.Perf. 1, A 10 ANHYT - Anadolu Hayat Emeklilik Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T F/Prim Üretimi 10T F/Prim Üretimi 11T Endeksin Üzerinde % *Veriler 31 Ağustos itibariyledir Bireysel emeklilikte fon girişleri artmaya devam ediyor 2009 yılında sektörün toplam yönetilen fon tutarı yıllık %40 artışla 9 milyar TL seviyesini aşarken, Anadolu Hayat ın toplam fon tutarı yıllık %46 artışla 1.9 milyar TL seviyesine ulaştı. Buna paralel olarak şirketin pazar payı ise 2008 sonunda bulunduğu %20.8 seviyesinden 2009 sonunda %21.5 seviyesine yükseldi yılının ilk yarısında ise şirket pazar payını %21.6 seviyesinde tutarken fon tutarında en büyük iki şirketten biri olmaya devam etti yılında toplam fon tutarının hem sektör hem de Anadolu Hayat için %34 oranında artmasını bekliyoruz. Şirketin artan fon tutarı paralelinde bu segmentteki karlılığını da artırdığı görülüyor. Hayat sigortası segmentinde üretimi artıyor 2010 yılının ilk yarısında şirket, Hayat bölümündeki karlılığını 12 milyon TL seviyesine ulaştırdı. Şirketin Hayat bölümündeki karlılığının 2010 yılı içerisinde ekonomideki büyümeye paralel devam etmesini bekliyoruz. Özellikle ev kredilerindeki artışın desteğiyle önümüzdeki dönemde bu segmentte karlılığın da sürdürülebilir olmasını bekliyoruz. Riskler Sigorta sektörü her ne kadar bu seneki daralmadan etkilenmediyse de ekonomik dalgalanmalara karşı en duyarlı sektörlerden bir tanesi olarak öne çıkıyor. Bu nedenle ekonomide olası derin bir daralma şirketlerin karlılıklarını önemli oranda etkileyebilir. İMKB de işlem gören tek Hayat ve Emeklilik şirketi Şirketin bireysel emeklilikte kar etmeye başlaması ilerisi için büyük bir potansiyeli barındırıyor. Bunun yanında sektörde gerçekleşmesi muhtemel satın alma ve birleşme haberleri de şirkete olan ilgiyi artırabilir. Şu anda piyasada işlem gören tek hayat ve bireysel emeklilik şirketi olan Anadolu Hayat için belirlediğimiz 5.85 TL lik hedef fiyat %29 luk yükseliş potansiyeline işaret ediyor. 8

8 250% 200% 150% 100% 50% 0% M. Cap. Rel.Perf. 1,200 1, ASELS Aselsan Tavsiye Endeksin Üzerinde Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T FD/VAFOK 10T FD/VAFOK 11T % Eylül 09 Kasım 09 Ocak 10 Mart 10 Mayıs 10 Temmuz 10 Ağustos 10 *Veriler 31 Ağustos itibariyledir Savunma harcamaları önümüzdeki dönemde de güçlü seyredecektir TSK nın ihtiyaçları doğrultusunda önümüzdeki dönem içinde önemli savunma projelerinin hayata geçirilmesindeki kararlılık devam etmektedir. Ekonomik gelişmelerden daha çok, Türkiye nin bölgesindeki siyasi atmosfere dair gelişmelerin savunma harcamalarının seyrini belirleyeceğini düşünüyoruz. Bu kapsamda, en büyük yerel savunma şirketi olan Aselsan ı portföy önerilerimiz arasına alıyoruz. Aselsan ın uzun vadeli sipariş miktarı 3.8 milyar dolar seviyesindedir... Aselsan 2Ç10 da bir yeni sözleşme edinebilmiştir. Bu doğrultuda, 1Ç10 da 4 milyar dolar olarak kaydedilen uzun vadeli geri sipariş seviyesi 2Ç10 da 3.8 milyar dolara gerilemiştir. Aselsan, 3. Çeyrek itibariyle ise, şu ana kadar toplam büyüklüğü 245mn doları bulan 4 yeni sözleşme edinmiştir. Sonuç olarak, şirketin 2010 yılı içerisinde edinmiş olduğu toplam sözleşmelerin büyüklüğü 550 mn dolar seviyesine ulaşmıştır. Yılın geri kalanında, yeni sözleşmelere yönelik haber akışının hızlanabileceğini göz önüne alarak, 2010 tüm yılı için uzun vadeli sipariş seviyesi tahminimiz 4 milyar dolardır. Öte yandan, Aselsan ın 3.8 milyar dolar olan mevcut sipariş seviyesi dönemini kapsarken, Şirket için, önümüzdeki 8 yıl süresince yıllık yaklaşık ortalama 475 mn dolar seviyesinde bir satış gelirinin mevcut siparişler ile sağlanabileceğini göstermektedir. Aselsan, SSİK tarafından Alçak ve Orta İrtifa Hava Savunma Sistemi projesinde ana yüklenici olarak seçildi Savunma Sanayi İcra Komitesi (SSİK) nin Haziran 2010 toplantısında alınan kararlara göre Aselsan, Kara Kuvvetleri Komutanlığı ihtiyacına yönelik Alçak ve Orta İrtifa Hava Savunma Sistemi tasarımı ve geliştirilmesi projesinde ana yüklenici olarak seçildi. Projelerin finansal büyüklükleri sözleşmeler imzalandıktan sonra açıklanacaktır. Bu proje ile Aselsan ın uzun vadeli sipariş tutarının önemli ölçüde artabileceğini düşünüyoruz. Alınan avanslar, daha ucuz finansman sağlamaktadır Aselsan, diğer finansman araçlarına kıyasla daha az maliyet gerektiren avanslarla projelerinin ve Ar-Ge çalışmalarının finansmanını sağlamaktadır. Riskler Aselsan için şirketin faaliyetlerine yönelik en büyük risk olarak projelerde yaşanabilecek olası teslimat gecikmeleri ve dolayısıyla oluşabilecek gelir kayıpları gösterilebilir. Diğer yandan TSK nın şirket gelirleri içerisinde yaklaşık %75 payının olması, Aselsan ı Savunma Bakanlığı bütçesine bağlı kılarak bütçede meydana gelebilecek olası dalgalanmalardan kaynaklanan risklere de maruz kalmasına yol açmaktadır. Ek olarak, TL nin değer kaybetmesi, şirketin sahip olduğu yüksek döviz açık pozisyonundan dolayı, kısa vadeli bir diğer risktir. Buna rağmen, Aselsan, satış gelirlerinin yaklaşık %85 ini döviz olarak edindiği için, TL nin değer kaybetmesi orta vadede şirketin satış gelirlerini artıracaktır. %42 yükseliş potansiyeli ile ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz... Aselsan için hedef hisse fiyatımız olan 9.15TL, %42 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Öte yandan, Aselsan hisseleri, 4.7x 2010T FD/VAFÖK çarpanı ile uluslararası rakiplerine kıyasla (7.0x) %33 iskontolu işlem görmektedir. 9

9 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Sep-09 Piyasa Değeri (US$mn) Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Rel.Perf Aug-10 BANVT Banvit Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T FD/VAFOK 10T FD/VAFOK 11T Endeksin % Üzerinde *Veriler 31 Ağustos itibariyledir %12 pazar payıyla beyaz et sektörünün en büyük oyuncusu Banvit beyaz et üretiminde son 3 yıldır sektör lideri konumundadır. Uzun yıllardır sektörde olması ve tüketicilerin markaya olan yüksek güveni sayesinde şirket, fiyatlarını her zaman sektör ortalamasının üzerinde tutarak pazardaki güçlü pozisyonundan faydalanmaktadır. Beyaz et talebi 2010 da da güçlü olacak 2009 boyunca %34 ve 2010 un ilk 7 ayında %18 oranında artan kırmızı et fiyatlarının beyaz ete olan talebi artıracağını düşünüyoruz. Artan taleple birlikte Banvit in bu yılki beyaz et satış hacminin geçen yıla göre %9 yükseliş göstermesini bekliyoruz. Yükselen fiyatlar satış gelirlerine olumlu yansımaya devam edecek Kırmızı et fiyatlarındaki yükselişe paralel olarak beyaz et fiyatları 2009 da %25 artış gösterdi. Kırmızı ette belli miktar ithalata izin verilmesi sonrasında fiyatlarda geri çekilme yaşanmasına rağmen et fiyatlarının geçen yıla göre hala yüksek seviyelerde kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Bu sayede beyaz et üreticilerinin de fiyatları ayarlarken daha rahat olacaklarını öngörüyoruz. Ortalama olarak beyaz et fiyatlarının geçen yılın %6 üzerinde olacağını düşünüyoruz. Kırmızı et gelirleri 2012 ye kadar 3 katına çıkacak Şirket, şu an sahip olduğu 23bin olan büyükbaş hayvan sayısını 3 yıl içerisinde 50bine çıkarmayı planlıyor. Artan fiyatlarla beraber önümüzdeki yıllarda kırmızı et tarafında gelirler önemli ölçüde artacak yılında kırmızı et cirosunun 193milyon TL ye ulaşarak şu anki seviyelerin 3 katına ulaşmasını bekliyoruz. VAFÖK ün 2010 yılında %29 artacağını düşünüyoruz Artan beyaz et talebiyle beraber yükselen fiyatlar sayesinde şirketin VAFÖK rakamının geçen yıla göre %29 artış göstermesini bekliyoruz. Benzer şirket çarpan analizine göre %27 iskontolu işlem görmektedir Şirket, 2010 FD/VAFÖK çarpanına göre benzer şirketlere oranla %27 iskontolu işlem görmektedir. BANVİT hisselerini ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz Artan fiyatlar ve talep sonrasında 2010 yılının da şirket için iyi geçeceğini düşünüyoruz. Hedef fiyatımız olan 7.00TL %33 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. 10

10 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Eylül 09 Kasım 09 Ocak 10 Piy. Değ. (mn$) Mart 10 Mayıs 10 Rel.Perf. Temmuz 10 Ağustos BOYNR Boyner Mağazacılık Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T FD/VAFOK 10T FD/VAFOK 11T Endeksin Üzerinde % *Veriler 31 Ağustos itibariyledir Yeniden yapılandırma meyvelerini vermeye başladı... Boyner in son yıllarda sürdürdüğü yeniden yapılandırma çalışmaları sonucu, şirketin net dönem karının 2010 yılında geçtiğimiz seneye göre iki kattan fazla artış kaydederek 16 milyon TL düzeyine yükselmesini öngörüyoruz. Şirketin satış gelirleri yılın ilk 6 aylık döneminde %14 oranında büyüme kaydederken, metrekare bazında toplam satış alanı sene başından bu yana %9 artış kaydetmiştir. Yeni mağazaların da katkısıyla Boyner in 2010 yılında toplam %16 lık satış büyümesi beklentimizi yakalayacağını düşünüyoruz. Tahvil ihracı finansman giderlerini düşürecek Şirket geçtiğimiz günlerde 40 milyon TL tutarında tahvil ihracı için Ak Yatırım a yetki verdiğini duyururken, ihraçtan elde edilecek nakitin genel olarak işletme sermayesi yönetiminde kullanılacağını düşünüyoruz. Boyner şimdiye kadar likidite sağlamak amacıyla kredi kartı alacaklarını kırdırma yöntemini seçiyordu. Fakat kırdırma işleminde ödenen faizlerin mevcut tahvil oranlarına oranla daha yüksek olduğu düşünüldüğünde, tahvil ihracı şirketin finansman giderlerinde düşüş sağlayacaktır. Diğer yandan finansman sağlandıktan sonra ürün satın alımlarında nakit ödeme tercih edilerek elde edilebilecek maliyet kazançlarıyla, şirket yönetimi karlılığı artırma stratejisi yürütebilir. Tüketicilerin tekrar AVM'lerden alışverişe yönelmesi bekleniyor... Perakende sektörünün son yıllarda yeni AVM açılışları sonucu gerçekleştirdiği atılımın son iki senedir yaşanan ekonomik durgunluk ile çakışması, istenilen oranda satış büyümesinin yakalanmasına engel olmuştur. Durgunluğun aşılmasıyla beraber AVM açılışlarının hız kazanmasını ve tüketicilerin organize olmayan perakende satış kanallarından organize perakendeye geçiş sürecinin hızlanmasını bekliyoruz. Boyner de yeni açılan AVM'ler ile büyümeye devam edecek Boyner'in toplam satış hacminin 2009 sonunda ulaşılan 98 bin m2 seviyesinden 2011 yılı sonuna dek %32 artışla 130 bin m2'ye ulaşacağını tahmin ediyoruz. Türkiye'de mevcut AVM sayısı halen 226 iken bu rakamın da 2 sene içerisinde 300'e ulaşması beklenmektedir. Boyner öncü marka konumuyla seçici davranarak AVM'ler yoluyla büyümeyi sürdürecektir. Yeni satın alınan markalardan yıllık en az 5 milyon TL lisans geliri kazanacak Şirket yönetiminin 2010 yılı için belirlediği en önemli strateji brüt kar marjının iyileştirilmesi olarak öne çıkmaktadır. Bu kapsamda satın alınan markaların satışlar içinde payının artırılması bu hedefe ulaşılmasında fayda sağlayacaktır. Şirket ayrıca satın aldığı markalardan Beymen Club ürünlerinin perakende satışı için Beymen ile diğer markaların toptan satışı için de Altınyıldız ile lisans anlaşması yapmıştır. Bu anlaşmalardan 2010 yılında en az 5 milyon TL lisans geliri elde edilecektir. ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi sürdürüyoruz Hisseyi Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemiz ile öneri listemizde tutmaya devam ediyoruz. Tavsiyemize yönelik olası riskler genellikle makro düzeyde olup (işsizlik, düşük ekonomik büyüme vb.) şirkete özel risk olarak mağaza ve/veya marka yatırımlarında oluşabilecek olası zararlar gösterilebilir. 11

11 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% E 09 Piyasa Değeri (mn $) K 09 O 10 M 10 M 10 T 10 Rel.Perf. E 10 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 HALKB - Halkbank Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T F/DD 10T F/DD 11T Endeksin Üzerinde % *Veriler 31 Ağustos itibariyledir Halkbank, ikincil halka arz olasılığı/spekülasyonu nedeniyle, yılbaşından bu yana büyük ölçekli bankaların altında performans gösterdi... Önümüzdeki dönem için en önemli çıpa olarak belirlenen Mali Kural ın ertelenmesine bağlı olarak, mali denge ile ilgili endişelerimiz olsa da, yakın dönemde Halkbank ın ikincil halka arzının olası olmadığını düşünüyor ve bankanın performansının diğer büyük ölçekli bankalara göre geri kalmaması gerektiğine inanıyoruz. Bu seneki özelleştirme programı enerji ağırlıklı, Halkbank ikincil halka arzının 2011/2012 de olmasını bekliyoruz... Bu sene, altyapı özelleştirmelerinden planlanan gelirler dışında ekstra bir fonlamaya ihtiyaç duyulacağını düşünmüyoruz. Ayrıca özelleştirmelerin umulduğu kadar olumlu geçmemesi durumunda bile, bankanın ikincil halka arzının en son ihtimal olarak değerlendirileceğini sanıyoruz. Halkbank, karmaşık olmayan bir yapıya sahip... Ortalamanın üzerinde kredi büyümesi gerçekleştiren, KOBİ bankacılığı odaklı, rakiplerine göre daha az komisyon geliri elde eden bir ürün bazı olan, sermaye piyasası işlem karına az bağımlı bir yapıya sahip ve menkul kıymetlerin varlıklar içerisindeki payını giderek azaltan bir banka. Halkbank ikinci çeyrek karını beklentilerin üzerinde açıkladı Halkbank 2. Çeyrekte karını 520mnTL ile hem bizim beklentimiz olan 482mnTL nin hemde piyasa beklentisi olan 490mnTL nin üzerinde açıkladı. Beklentilerin üzerinde gelen karın ana nedeni geçen yılın takipteki kredilerinden beklentilerin üzerinde yapılan tahsilatlar ve ilk çeyreğe göre %45 azalan takipteki kredi karşılıkları oldu. Halkbank ın kredilerde rakiplerinin üzerinde bir performans göstermesini bekliyoruz Bankanın, kredi kalemi ikinci çeyrekte %9.6 büyüyerek, sektör büyümesi olan %8.8 in üzerinde performans gösterdi. Ticari kredilerdeki %8.6 lık çeyreksel büyümenin yanında, tüketici kredilerindeki %12.9 luk çeyreksel artış, sektörün üzerinde gerçekleşen kredi büyümesinin ana nedenleri idi. Ayrıca, banka, tüketici kredilerindeki başarılı performansı ile pazar payını 77 baz puan arttırarak %8 e çıkardı. Bankanın kredi dağılımına baktığımızda parekende krediler toplam kredilerin %25 ini oluşturuyor, ancak banka yönetimi önümüzdeki üç yıl içerisinde bu oranı %33 e çıkarmak istediğini belirtiyor. Bankanın rakiplerin üzerinde göstereceği performansta özellikle perakende kredilerinin ön plana çıkacağını düşünüyoruz. Halkbank fonlamada daha aktif rol almaya başladı Banka çeyreksel olarak mevduat büyümesini %9.4 oranında gerçekleştirirken, bu büyümeye %12.2 oranında artan vadesiz mevduat büyümesi yardımcı oldu. Banka ikinci çeyrekte yaklaşık 200 bin yeni müşteri edinerek bu büyümeyi başardı. Ayrıca ikinci çeyrekte vadesiz mevduatların toplam mevduatlardaki payı 100 baz puan artarak %12.8 olarak gerçekleşti. Banka, YP cinsi fonlamasını ikinci çeyrekte mevduatlardaki azalış nedeni ile vadesi dolan menkul kıymetler ile sağlarken, 3. Çeyrekte bu sorunu gidermek için 130mnUSD ve 349mnEUR dan oluşan sendikasyon kredisi aldı. Menkul Kıymetler/ Varlıklar oranı %32 ye geriledi Değişken faizli menkul kıymetleri portföyün %65 ini oluştururken, TÜFE ye dayalı olanlar %11.2 oranında gerçekleşti. Bankanın 2010 yılında 4.4 milyar TL tutarında itfa olacak menkul kıymeti bulunurken, banka bu rakamı daha yüksek getirili kredilere yönlendirmek istemektedir. Ancak bu rakamının bir kısmının menkul kıymetlere aktarılması şaşırtıcı olmayacaktır. Halkbank için 12 aylık hedef fiyatımızı 16.40TL ile %32 yükseliş potansiyeline işaret ediyor Rakiplerinin üzerinde operasyonel büyüme göstermesini beklediğimiz banka 2011T 7.6 F/K ve 2011T 1.7 F/DD ile işlem görürken, banka için ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemize devam ediyoruz. 12

12 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Eylül 09 Kasım 09 Piy. Değ. Ocak 10 Mart 10 Mayıs 10 Rel.Perf. 1,600 1,400 1,200 1, Temmuz 10 Ağustos 10 TKFEN - Tekfen Holding Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T NAD (mn USD) Prim/İskonto Oranı (%) Endeksin % ,871-27% Üzerinde * Veriler 31 Ağustos itibariyledir. Taahhüt segmentinde, 2. çeyrekteki güçlü marjların ardından yeni projelerle ilgili haberler bekleniyor Şirketin 2009 da kazandığı projeler 625 milyon dolar olurken, 2010 yılı başından bu yana elde edilen proje büyüklüğü 450 milyon dolar seviyesindedir yılında Tekfen in toplam 800 milyon dolarlık proje alacağını tahmin ediyoruz. Devam etmekte olan işlerin toplam büyüklüğü 1.5 milyar Dolar seviyesinde olup yeni projelerle bunun 2 milyar seviyelerine ulaşmasını bekliyoruz. 2. çeyrekte taahhüt gelirleri her ne kadar beklentilerin altında kalsa da devam etmekte olan işlerin kar marjlarında sağlanan iyileşmeler bu segmentte tüm yıl için beklentilerimizi bir miktar yukarı çekmemizi sağladı. Petrol fiyatlarındaki yükseliş ve ekonomik büyümeyle ilgili olumlu beklentilere paralel olarak, daha önce ertelenen petrokimya projelerinin tekrar gündeme gelmesi ve yeni projelerin alınması ihtimali artıyor. Yurtiçinde, Tüpraş ın fuel-oil dönüşüm projesinde yüklenici firma olarak seçtiği Technicas Reunidas firmasının daha önceden Tekfen ile birlikte çalışması nedeniyle, Tekfen in bu projeden pay alabilme ihtimalinin yüksek olduğunu düşünüyoruz. Bu konunun 2010 yılı içerisinde netleşmesi bekleniyor. İlk çeyreğin ardından ikinci çeyrekte de tarım segmentinde güçlü sonuçlar açıklanmaya devam etti Tarım tarafında güçlü gübre talebi ve fiyatlar hem gelirlerde hem de faaliyet marjlarında ciddi iyileşmeler sağladı. %20 brüt kar marjı beklentimize karşın 2. çeyrekte %25 brüt marj açıklandı ve gelirler geçen yılın aynı dönemine göre %27 arttı da gübre talebinin artmasıyla birlikte, hammadde ve ürün fiyatlarının birbirine paralel hareket edeceğini düşünüyoruz. Böylece gübre işinde sürdürülebilir karlılığın geri gelmesini bekliyoruz. Gübre tarafında, 2010 yılı için toplam satışlarda %6 ve ortalama fiyatlarda ise yaklaşık %7 lik büyüme bekliyoruz. Terminal faaliyetleri, tarım segmentinde marjları desteklemeye devam edecek da ekonominin 2009 a göre iyileşme göstermesiyle, tam kapasiteye yakın çalışan terminallerden hem marjlar hem de gelirler tarafında iyileşme bekliyoruz. Tarımsal sanayi grubunda, 2010 da toplam gelirlerin ve VAFÖK ün sırasıyla %6 ve %22 sinin terminal faaliyetlerinden gelmesini bekliyoruz. Riskler Alacak problemleri, muhtemel proje iptalleri, emtia fiyatlarında beklenmeyen yükselişler taahhüt işi için aşağı yönlü riskler arasındadır. ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi sürdürüyoruz Tekfen Holding için %10 holding iskontosu uygulayarak bulduğumuz hedef hisse fiyatı olan 8TL, %43 lük yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. 13

13 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Eylül 09 Kasım 09 Piy. Değ. Ocak 10 Mart 10 Mayıs 10 Temmuz 10 Rel.Perf. 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Ağustos 10 TTKOM - Türk Telekom Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T FD/VAFOK 10T FD/VAFOK 11T Endeksin % Üzerinde * Veriler 31 Ağustos itibariyledir. Sabit tarafta güçlü, mobil tarafta ise rekabetçi Turk Telekom, sabit telekom hizmetleri tarafında düzenli gelir sağlamaya devam ederken, mobil ve ADSL hizmetleri tarafında ise büyüme potansiyeline sahiptir. Sabitten mobile geçiş devam ederken, Turk Telekom, sabit ses hizmetlerinde %95 ve ADSL'de ise %92 pazar payına sahip bulunmaktadır. Sabit ses abone sayısında düşüş her ne kadar devam edecek olsa da, yılın ilk yarısında tarifelerin yeniden yapılandırılması ve verilen bedava dakikalar sayesinde düşüş hızında yavaşlama sinyalleri görüldü. ADSL tarafında rekabetin çok düşük seviyelerde olması sayesinde güçlü büyümenin, şirketin sabit hizmet gelirleri için tetikleyici güç olacağını düşünüyoruz. Turk Telekom'un mobil hizmetler tarafındaki iştiraki, Avea'nın sektörde arabağlantı ücretleri ve tavan fiyatlardaki indirimden en çok yararlanacak operatör olduğunu düşünüyoruz. 2009'da yaşanan fiyat rekabetlerinin önümüzdeki dönemde devam etmesini beklemiyoruz. Bunun sonucunda mobil rekabetin ise fiyat rekabetinden çok katma değerli servisler tarafında olacağını düşünüyoruz. Güçlü operasyonel marjların devam ettirilebilir olduğunu düşünüyoruz. Arabağlantı ücretlerindeki düşüş marjlara katkıda bulunacaktır Telekomünikasyon Kurumu 1 Nisan'dan itibaren geçerli olmak üzere arabağlantı ücretlerinde %52 ve tavan fiyatlarda ise %38 indirime gitti. Avea'nın arabağlantı ücret giderleri arabağlantı ücret gelirlerinden daha yüksek olduğu için bu indirimden en çok yararlanacak şirket olacaktır. Bu sayede 2009'da %2 olan Avea'nın VAFÖK marjının 2010'da %12'ye yükselmesini bekliyoruz. Mobil tarafta fiyat rekabetinin ve sabit ses abone sayısında ciddi düşüşlerin görüldüğü 2009 yılından sonra 2010'da Turk Telekom'un VAFÖK marjının %40.2'den %42.1 e yükselmesini bekliyoruz. Yukarıda bahsedilen düzenlemelerin olumlu etkileri ikinci çeyrekte görülmüş ve konsolide VAFÖK marjı geçen yılın aynı dönemindeki %40 a karşın %45 e ulaşmıştı. Düzenli gelir yaratma gücü sayesinde güçlü temettü dağıtımı Turk Telekom yönetimi dağıtılabilir karın tamamını dağıtma politikasını benimsemiştir. Son iki yılda yaklaşık %9 temettü verimi ile IMKB-30 hisseleri arasında temettü verimi en yüksek şirket konumundadır. Şirketin açık döviz pozisyonu sert kur dalgalanmalarının olduğu dönemlerde en önemli risklerden biri olarak göze çarpıyor Açık döviz pozisyonu yanında mobil tarafta fiyat rekabetinin devam etmesi, ADSL tarafında büyümenin beklenenden yavaş gerçekleşmesi, Turk Telekom'un sabit telekom hizmetleri tarafındaki gücünü azaltacak düzenlemeler önemli riskler arasında gösterilebilir. 7.2TL hedef fiyat ve %14 yükseliş potansiyeliyle, Turk Telekom için "ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ" tavsiyemizi koruyoruz. Turk Telekom'u gelirlerinin defansif yapısı ve yüksek temettü verimi ile ekonomideki dalgalanmalara karşı güvenli bir liman olduğunu düşünüyoruz. 14

14 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Sep-09 Piyasa Değeri (US$mn) Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Rel.Perf Aug-10 TTRAK - Turk Traktor Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T FD/VAFOK 10T FD/VAFOK 11T Endeksin % Üzerinde * Veriler 31 Ağustos itibariyledir. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen karlılık ve net dönem karı TTRAK yılın ilk yarısında yurtiçinde talebin toparlanmasıyla beraber 2009 yılının aynı dönemine göre hem karlılık hem de ciro açısından beklentilerin üzerinde sonuçlar elde etmeyi başardı. İhracata oranla daha karlı olan yurtiçi satışların ağırlığının artmasıyla beraber 6A10 VAFÖK marjı, beklentilerimizi aşarak %16.2 seviyesinde gerçekleşti. Yurtiçi traktör satışları yükselmeye devam ediyor Yılın ilk 7 aylık döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre yurtiçi traktör satışlarında %148 oranında artış görüldü. Bir önceki yıl satış rakamları her ne kadar oldukça düşük olsa da 4Ç09 itibariyle başlayan toparlanmanın geçtiğimiz dönemde oldukça güçlü bir şekilde devam ettiğini görüyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen ilk yarıyıl sonuçlarıyla beraber bu yıl ekonomideki artan büyüme beklentilerimizi de hesaba katarak, yurt içi traktör satışlarının 2009 a oranla %100 artış göstereceğini düşünüyoruz. İhracat satışlarında da artış bekliyoruz İlk 7 ayda ihracat satış hacminde ise bir önceki yılın aynı dönemine göre %26 yükseliş yaşandı tam yıl için beklentimiz ise %10 yükseliş olacağı yönündedir yılından itibaren CNH ile yapılan yeni anlaşma doğrultusunda ihracat satış rakamlarına yıllık 3bin adet traktörün daha ekleneceğini tahmin ediyoruz. Etkili işletme sermayesi yönetimi Şirketin 2009 boyunca (özellikle 4Ç09 da) işletme sermayesi yapısında önemli gelişmeler sağladığını görmüştük. Azalan stok seviyesi ve daha önceki dönemlere göre daha sağlıklı ticari alacak yapısı şirket için uzun dönem beklentilerimize olumlu yansıdı. Öte yandan, şirketin net borç seviyesi azalmaya devam etmektedir itibariyle 242mn TL seviyesinde olan net borç rakamı 6A10 da 101mn TL ye gerilemiştir TL hedef hisse fiyatı ile ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz Hem yurt içi hem de yurt dışı pazarlarında daha olumlu görünümü göz önüne alarak 2010 un şirket için oldukça iyi bir yıl olacağı düşüncemizi koruyoruz. Bununla beraber stokların erimeye devam etmesinin ve daha sağlıklı ticari alacak yapısının önümüzdeki dönemde şirketin nakit akımına olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Borç rakamındaki geri çekilmeyle beraber şirket ekonomideki olası dalgalanmalara karşı çok daha dirençli olacaktır. Öte yandan şirketin benzer şirket çarpanlarına göre de %29 oranında iskontolu olduğu görülüyor. Sonuç olarak TTRAK hisseleri için 21.90TL hedef hisse değeri ile ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. 15

15 2.2. Teknik Analiz 31 Ağustos 2010 İMKB 100 Endeksi 2 Ağustos 31 Ağustos tarihleri arasında en düşük 57,654, en yüksek 60,792 puan seviyelerini gördü. Endeks, Temmuz ayında gerçekleştirdiği yükseliş sonrası Ağustos ayı içinde dar bir bantta hareket etti. Aylık kapanış ile yeni zirve seviyesi 59,972 puan seviyesinden gerçekleşti. İMKB 100 Endeksinin destek noktaları sırasıyla 59,000, 57,500 ve 55,000 puan seviyeleri olarak görünürken, direnç noktaları ise 61,000, 62,000 ve 65,000 puan seviyeleridir. Temmuz ayı içinde MSCI gelişmekte olan piyasalar Endeksinin %3.3 üstünde performans sergileyen İMKB-100 Endeksi Ağustos ayında da MSCI endeksinin %2.1 üstünde performans gösterdi. Ağustos ayını sıkışık bir bant aralığında dalgalanarak geçiren Endeksin, Eylül ayı içinde daha oynak bir seyir izlemesi beklenebilir. Endeksin 61,000 puan seviyesinde bulunan direnç seviyesini yukarı kırması durumunda ilk etapta dolar bazında da direnç seviyesinin bulunduğu 62,000 puan seviyesi izlenebilir. Bu seviyenin de geçilmesi durumunda Endeksin 64,000 65,000 puan seviyesine doğru yükselişini sürdürmesi beklenebilir. Macd göstergesinin de al sinyali vermiş olması Endeksin yükselebileceğine işaret etse de, fiyat hareketleri ile gösterge arasındaki uyumsuzluk dikkat çekiyor. Göstergenin al vermiş olduğu seviye bir önceki tepe noktasının altında bulunurken fiyatların bir önceki tepe noktayı zorlaması olası bir yükseliş hareketinin kalıcı olamayabileceği, yakın bir zamanda trendin gücünü kaybedebileceği şeklinde değerlendirilebilir. Endeksin 59,000 puan seviyesinde bulunan 20 günlük hareketli ortalama seviyesinin üzerinde yükseliş eğiliminin sürmesi beklenebilir. Diğer bir ifade ile mevcut pozisyonlar korunabilir. Ancak yukarıda belirtmiş olduğumuz direnç seviyelerine doğru olabilecek yükselişlerde kar satışlarına giderek pozisyonların azaltılması yerinde olacaktır. Endeksin 59,000 puan seviyesini kırması durumunda bollinger bandının alt kanal çizgisinin bulunduğu 57,500 seviyesi ilk destek seviyesi, sonrasında 45,000 puan seviyesinden başlayan yükselişin trend desteğinin bulunduğu 55,000 puan seviyeleri önemli destek seviyeleri olarak takip edilebilir. Endeksin 55,000 puan seviyesi uzun vadeli yükseliş trendi için önemli bir destek seviyesidir. Olası düşüşlerde bu seviyelerden yeni pozisyon açılarak mevcut pozisyonlar arttırılabilir. Ancak bu seviyenin kırılması durumu gözardı edilmemelidir. Bu durumda Endeksin uzun vadeli yükseliş sürecinin sona ermesi anlamına gelebileceğinden, 2009 Mart ayında 22,000 puan seviyelerinden başlayan yükselişin düzeltme süreci başlamış olacaktır. Bu düzeltme sürecinde ise 50,000 veya 45,000 puan seviyeleri hedef konumuna gelebilecektir. 16

16 Endeksin dolar bazında teknik analizi Endeks dolar bazında 2 Ağustos -31 Ağustos tarihleri arasında en yüksek 40,758 en düşük 37,823 dolar seviyelerini görürken 31 Ağustos itibariyle kapanış 39,390 dolar seviyesinden gerçekleşti. Endeksin dolar bazında görmüş olduğu en yüksek değer Kasım 2007 tarihinde görülen 49,800 dolar seviyesidir. Endeks Ağustos ayı kapanış değeri ile tüm zamanların en yüksek seviyesinin %20 altında bulunurken MSCI gelişmekte olan piyasalar endeksi ise en yüksek seviyesinin %28 altında bulunuyor. Endeksin, Nisan ayı ve geçen ay içinde görmüş olduğu 40,800 dolar seviyesini geçmesi durumunda yükseliş hareketinin ivme kazanarak 42,500 dolar direncini test etmesi beklenebilir. Bir sonraki direnç seviyesi olarak 45,000 dolar seviyesi izlenebilir. Endeksin 39,000 dolar seviyesinde bulunan 20 günlük hareketli ortalaması ana destek seviyesi olarak takip edilmelidir. Bu seviyeye doğru olabilecek geri çekilmelerde alım denenebilir. Bu seviyenin kırılması durumunda satış yapılarak bir sonraki destek seviyesi olarak 38,000 veya 35,000 dolar hedef alınabilir. Endeksin dolar bazında destek noktaları sırasıyla 39,000, 38,000 ve 35,000 puan seviyeleri olarak gözükürken, direnç noktaları ise 40,800, 42,500 ve 45,000 puan seviyeleridir. 17

17 2.3. İMKB 30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (TL) 31 Ağustos 2010 Destek 31 Ağustos Direnç AKBNK ARCLK ASYAB DOHOL DYHOL ECILC ENKAI EREGL GARAN HALKB ISCTR KCHOL KOZAA KOZAL KRDMD PETKM SAHOL SISE SKBNK TAVHL TCELL TEBNK THYAO TKFEN TOASO TTKOM TUPRS VAKBN VESTL YKBNK

18 2.4. Geçen Aya Bakış ABD de Ağustos ayı içinde açıklanan ekonomik veriler büyümeye ilişkin kaygıları arttırdı. Mayıs ve Haziran aylarını satış baskısı altında geçiren global hisse senedi piyasalarında Temmuz ayı bilanço döneminde toparlanma yaşanmıştı. Ancak Ağustos ayında gelen olumsuz makro ekonomik verilerle çift dip beklentileri artamaya başlarken, hisse senedi piyasalarında kar satışları görüldü. Temmuz ayını zirve seviyelerinde tamamlayan İMKB 2. Çeyrek bilanço verilerinin olumlu etkisi ile Ağustos ayında da zirve seviyelerini korudu. ABD de; Fed, gösterge faiz oranını beklenildiği gibi %0- %0.25 aralığında tutmayı sürdürdü. Uzun bir süre daha faiz oranlarını bu seviyede tutacağını açıklayan Fed, yavaşlayan toparlanmaya destek vermek amacıyla vadesi dolmuş mortgage a dayalı menkul kıymetlerden gelen kaynağı uzun vadeli hazine tahvili satın almak için kullanacağını açıkladı. Buna ek olarak, ay sonunda açıklanan faiz toplantısına ilişkin tutanaklarda, ekonomik görünümün gözle görülür derecede kötüleşmesi durumunda ekonomiye destek verileceği belirtildi. Ağustos ayı başında 10,465 puan seviyesinde bulunan Dow Jones Endeksi gelen kar satışlarının etkisi ile ayı %4.3 değer kaybı ile 10,014 puan seviyesinden kapattı. Çin; Çin de büyüme hızının yavaşladığına ilişkin sinyaller gelmeye devam ediyor yılı içinde %20 değer kaybeden Shanghai Endeksi, Ağustos ayı içinde değerini korudu. Japonya; Japon Merkez Bankası (BoJ) Aralık 2008 den beri %0.1 olan faiz oranlarında bir değişikliğe gitmedi. ABD doları karşısında Japon Yeni nin değer kazanmasının Japon ülke yönetiminde endişelere neden olduğu görüldü. Yen in değer kazanması, Japon ihracatçı şirketleri olumsuz etkilemesiyle Nikkei Endeksi Ağustos ayında %7.5 değer kaybetti. Japonya, Yenin yükselişini durdurmak için doğrudan müdahale seçeneğinin gündemde olduğunu belirtti. Avrupa bölgesinde; İngiltere Merkez Bankası gösterge faizi beklentiler doğrultusunda %0.5 seviyesinde sabit tuttu. Banka, 200 milyar sterlinlik varlık alım programının büyüklüğünü değiştirmedi. Ayrıca banka büyüme tahminini düşürdü. Mayıs ayı tahminlerinde gelecek yıl için %3.4 büyümesi öngörülen İngiltere ekonomisinin %2.5 büyümesinin beklendiği açıklandı. İngiltere FTSE endeksi Ağustos ayını %0.6 değer kaybı ile tamamladı. Almanya ekonomisinden olumlu sinyaller gelmeye devam ediyor. Yılın ikinci çeyreğinde %1.3 büyümesi beklenen Alman ekonomisi %2.2 ile beklentilerin üzerinde büyüdü. Almanya Merkez Bankası 2010 büyüme beklentisini ise %1.9 dan %3 seviyesine yükseltti. Alman Dax Endeksi Ağustos ayını %1 değer kaybı ile tamamladı. Avrupa Merkez Bankası gösterge faiz oranlarını %1 de 15 aydır sabit tutuyor. Yurt içinde ise geçtiğimiz ay Merkez Bankası, faizleri beklenildiği gibi değiştirmedi ve politika faizi olan 1 haftalık repo faiz oranını %7.00 seviyesinde sabit tuttu. Ekonomik büyümenin en önemli göstergesi niteliğindeki sanayi üretimi Haziran ayında piyasa beklentilerine paralel %10 yıllık artış gösterdi. Merkez Bankası beklenti anketinde yıl sonu enflasyon beklentisi %7.5 seviyesinden %7.3 seviyesine geriledi. Büyüme beklentisi 2010 yılı için %5.5 seviyesini korurken, 2011 büyüme tahmini ise %4.7 den %4.6 ya geriledi. Yılsonu cari açık beklentisi ise 32.5 milyar dolardan 33 milyar dolara yükseldi. Kapasite kullanım oranı Ağustos ayında %74.7 seviyesinden %73.4 seviyesine geriledi. Haziran ayında cari açık piyasa beklentileri doğrultusunda 3.3 milyar dolar ile geçen senenin aynı dönemine göre %35 artış gösterdi. Böylelikle son 12 aylık cari açık da 26.2 milyar dolardan 27.3 milyar dolara yükselmiş oldu. Geçen ay açıklanan verilere göre yabancı yatırımcılar Temmuz ayında İMKB de 707 milyon dolarlık net alım gerçekleştirdi. Bu gelişmelere paralel olarak, 02 Ağustos 31 Ağustos tarihleri arasında İMKB-100 Endeksi Temmuz ayına göre değişim göstermedi. Aynı dönemde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksindeki değer kaybı ise %2.1 seviyesinde gerçekleşti. 19

19 Endeksler 30 Tem 31 Ağu Değ. ĠMKB ,867 59,973 %0.2 ĠMKB-50 59,572 59,567 %0.0 ĠMKB-30 75,995 75,932 -%0.1 Mali 94,372 92,632 -%1.8 Sanayi 43,331 44,381 %2.4 Banka 141, ,922 -%2.7 En Çok Kazandıranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 30 Tem 31 Ağu Değ. Hisse 30 Tem 31 Ağu Değ. İdealist G.M.Y.O %99 1 Euro Yat. Men %52 Beşiktaş Futbol Yat %64 2 Kristal Kola %25 Dentaş Ambalaj %64 3 Mango Gıda %21 Borova Yapı %46 4 Altınyunus Çeşme %20 Trabzonspor Sportif %40 5 Milpa %19 Olmuksa %37 6 Lüks Kadife %18 Bisaş Tekstil %35 7 Doğan Yayın Hol %18 T. Demir Döküm %34 8 Gediz İplik %17 Söktaş %28 9 Haznedar Refrakter %17 Marshall %28 10 Mensa Mensucat %16 Adel Kalemcilik %27 11 Derimod %16 Good-Year %25 12 Metemteks %16 Ak Yat. Ort %25 13 Konfrut Gıda %15 Datagate Bilgisayar %24 14 EVG Yat. Ort %13 Şişe Cam %21 15 Doğan Gazetecilik %13 Creditwest Faktoring %20 16 Dardanel %12 Türk Traktör %20 17 Mert Gıda %11 Ayen Enerji %20 18 Gedik Yat. Ort %11 Denizli Cam %18 19 Şeker Piliç %11 Avrasya Yat. Ort %18 20 Bayındır Madencilik %11 ĠMKB 100 Endeksi - ĠĢlem Hacmi Grafiği 61,000 60,500 60,000 59,500 59,000 58,500 58,000 57,500 57,000 56,500 1,800 1,600 1,400 1,200 1,

20 2.5. Yabancı İşlemler Temmuz 2010 EN FAZLA NET ALIS (İlk 10 hisse) (mn$) ALIS SATIS NET GARANTİ BANKASI 1, , SABANCI HOLDİNG İŞ BANKASI (C) VAKIFLAR BANKASI TÜPRAŞ TÜRK HAVA YOLLARI TÜRK TELEKOM T.EKONOMİ BANK TAV HAVALİMANLARI KOÇ HOLDİNG İMKB Toplam 5, , EN FAZLA NET SATIŞ (İlk 10 hisse) (mn$) ALIS SATIS NET T. HALK BANKASI KOZA ALTIN AKBANK FİNANS FİN. KİR KOZA MADENCİLİK ALBARAKA TÜRK ECZACIBAŞI İLAÇ TRAKYA CAM BANVİT MENSA MENSUCAT İMKB Toplam 5, , YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (mn$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam ,869 % Toplam 1,010 17,333 % Toplam 1,430 37,368 % Toplam 4,087 81,101 % Toplam 1,144 88,519 % Toplam 4, ,110 % Toplam -2, ,126 % Toplam 2,256 90,237 % Ocak ,119 % Şubat ,894 % Mart ,128 % Nisan 76 9,648 % Mayıs ,229 % Haziran 314 9,056 % Temmuz ,671 % Toplam 1,088 72,746 %20 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açık Piyasa Değerinin %'si Olarak %66.7 Oca 99 Nis 99 Tem 99 Eki 99 Oca 00 Nis 00 Tem 00 Eki 00 Oca 01 Nis 01 Tem 01 Eki 01 Oca 02 Nis 02 Tem 02 Eki 02 Oca 03 Nis 03 Tem 03 Eki 03 Oca 04 Nis 04 Tem 04 Eki 04 Oca 05 Nis 05 Tem 05 Eki 05 Oca 06 Nis 06 Tem 06 Eki 06 Oca 07 Nis 07 Tem 07 Eki 07 Oca 08 Nis 08 Tem 08 Eki 08 Oca 09 Nis 09 Tem 09 Eki 09 Oca 10 Kaynak: İMKB, Takasbank, Merkezi Kayıt Kuruluşu 21