TAV HAVALİMANLARI 3Ç2014 Sonuçları Hedef Fiyat:19,35TL

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 17 Kasım 2014 TAV HAVALİMANLARI 3Ç2014 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat:19,35TL HARUN DERELİ TAV Holding 3Ç2014 te de Tüm Kar Marjlarını Yükselterek İyi Bir Performans Sergiledi... Reuters/Bloomberg Fiyat 18,60 TL TAVHL.IS /TAVHL.TI 8,3 USD BİST TL ,6 USD TL/$ 2,2494 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 18,80 8,43 USD Düşük Son 1 Yıl 12,72 6,22 USD Hisse Adedi (mn ) 363 Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 40% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.702,8 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 8,8% 5,4% 40,4% BİST-100 8,5% 5,9% 9,8% BİST-100 Göreceli 0,3% -0,5% 27,9% Günlük İş. Hc.mn TL 20,99 (mn TL) 3Ç2013 3Ç2014 % Değ. Net Satış 755,9 747,6-1,1% Brüt Kar 306,5 376,3 22,7% Faaliyet Karı 273,5 354,5 29,6% Ana Ort. Net Kar / Zarar 153,1 256,7 67,6% HİSSE PERFORMANSI Bin Tav Havalimanları BİST Not: verileri kullanılmıştır. TAV Holding in satış gelirleri 3Ç2014 te bir önceki yılın aynı dönemine göre %1,1 oranında gerileyerek 747,6mn TL olarak gerçekleşmiştir. Holding'in brüt karı ise satış maliyetlerdeki %17,7'lik daralmanın etkisiyle %22,7 oranında artmış ve 376,3mn TL'ye yükselerek çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin faaliyet kar rakamı da, diğer faaliyet gelirlerinin 33,3mn TL den 66mn TL ye yükselmesinin olumlu katkısıyla %29,6 oranında artarak 354,4mn TL ye ulaşmıştır. Holding in net dönem karı ise faaliyet karında daha yüksek bir oranda %67,6 oranında artmış ve 256,7mn TL ye ulaşmıştır. Net dönem karında faaliyet karından daha yüksek gerçekleşen bu artışta faaliyet dışı finansal giderlerin euro kurundaki gerilemenin etkisiyle 3Ç2013 te kaydedilen 49,5mn TL den 15mn TL ye gerilemesi etkili olmuştur. Böylelikle, brüt kar marjı 3Ç2013 teki %40,6 seviyesinden 3Ç2014 te %50,3 seviyesine yükselirken, faaliyet kar marjı %36,2 den %47,4 e; net kar marjı ise %22,1 den %36,3 seviyesine yükselmiştir. Ocak-Eylül döneminde şirketin net dönem karı, ikinci çeyreğin ardından üçüncü çeyrekte de gelen çok yüksek net kar rakamının etkisiyle 509mn TL ye yükselmiş ve 2013 yılının aynı dönemine göre %82,2 oranında artarak çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Aynı dönemde Holding in hizmet verilen yolcu sayısı %14 oranında artarken, ticari uçuş trafiği de %15 oranında artmıştır. Bu durum aynı zamanda Ukrayna, Suriye ve Irak ta yaşanan gelişmeler nedeniyle oluşan jeopolitik risklerin Tav Havalimanları na ciddi bir olumsuz etkisi olmadığına işaret etmektedir. Atatürk Havalimanı işletmesi sözleşmesi 2021 yılı başında sona erecek olan Holding in, bu durumdan kaynaklanacak olan gelir kaybını telafi edebilmek için yurt içi ve yurt dışında yeni havalimanları arayışı devam etmektedir. TAV Havalimanları Holding in tahmini değerini beklentilerimizde önemli bir değişiklik olmaması nedeniyle değiştirmiyor ve hedef hisse fiyatını 19,35TL olarak koruyoruz. Bu nedenle Tav Holding le ilgili daha önceki EKLE önerimizi yineliyoruz.

2 TAV Havalimanları Holding in üçüncü çeyrekte hizmet verilen yolcu sayısı %14 oranında arttı TAV Havalimanları nın 2014 yılının üçüncü çeyreğinde hizmet verilen yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %14 oranında artarak 27,6 milyona ulaşmıştır. Aynı dönemde iç hatlarda hizmet verilen yolcu sayısı %15 oranında artarken, dış hatlarda ise %12 oranında artmıştır. Yurt içinde hizmet verilen havalimanlarından özellikle Atatürk Havalimanı yolcu sayısında görülen %10'luk artış, hizmet verilen yolcu sayısındaki büyümede en önemli katkıyı yapmıştır. Atatürk Havalimanı'nda hizmet verilen yolcu sayısı üçünçü çeyrekte 15,6 milyona ulaşmış ve TAV Holding in toplam hizmet verilen yolcu sayısı içindeki payı %56,4 olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan Esenboğa Havalimanı yolcu sayısı ise %6 oranında daralarak büyümeyi sınırlandırmıştır. Yurt dışı havalimanlarından ise Medine Havalimanında hizmet verilen yolcu sayısı %21'lik artışla 1,4 milyona ulaşmış ve yolcu sayısındaki artışa önemli bir katkı yapmıştır yılının üçüncü çeyreğinde TAV Holding in faaliyet gösterdiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayısı da %13 oranında artmıştır. Yolcu Sayısı 3Ç2013 3Ç2014 % Değ. 9A2013 9A2014 % Değ. Atatürk Havalimanı % % Esenboğa Havalimanı % % İzmir Havalimanı % % Gazipaşa Havalimanı a.d a.d. Milas- Bodrum İç Hatlar % % Medine Havalimanı % % Tunus % % Gürcistan % % Makedonya % % Zagreb % % TAV TOPLAM % % Dış Hat % % İç Hat % % Ticari Uçak Trafiği 3Ç2013 3Ç2014 % Değ. 9A2013 9A2014 % Değ. Atatürk Havalimanı % % Esenboğa Havalimanı % % İzmir Havalimanı % % Gazipaşa Havalimanı a.d a.d. Milas- Bodrum % % Medine Havalimanı % % Tunus % % Gürcistan % % Makedonya % % Zagreb % % TAV TOPLAM % % Dış Hat % % İç Hat % % Kaynak: TAV Havalimanları a.d.: anlamlı değil *2013 verilerinde Zagreb ve Milas Bodrum dahil değildir. Ocak-Eylül döneminde TAV ın hizmet verdiği toplam yolcu sayısı 72,3 milyona ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %14 oranında ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Ocak-Eylül döneminde hizmet verilen yolcu sayısı 72,3 milyona ulaştı Ocak-Eylül döneminde net dönem karı 509mn TL ile bir önceki yıla göre %82 oranında arttı oldukça yüksek bir artış kaydetmiştir. Yurt içinde Ocak-Eylül döneminde en yüksek artış %10 ile İstanbul Atatürk Havalimanında kaydedilirken, Ankara Esenboğa da ise üçüncü çeyrek yolcu sayısında daralmaya bağlı olarak %2 oranında gerilemiştir. Yurt dışında ise %27 ile en yüksek artış Medine Havalimanında gerçekleşirken, Tunus ta hizmet verilen yolcu sayısı %12 oranında gerilemiştir. TAV Holding in yurt dışında hizmet vermiş olduğu toplam yolcu sayısı ise aynı dönemde 11,6 milyon ile toplam hizmet verilen yolcu sayısı içinde %16 olarak gerçekleşmiştir. TAV Holding in faaliyet gösterdiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayısı da Ocak-Eylül döneminde %15 oranında artmış ve toplam uçuş sayısı e yükselmiştir. Ocak-Eylül dönenimde şirketin satış gelirleri hizmet verilen yolcu sayısı ve ticari uçuş trafiğindeki artışın etkisiyle %4,2 oranında artarak 2.024mn TL ye yükselmiştir. Ocak-Eylül döneminde şirketin net dönem karı ana ortaklık payı da ikinci çeyrekteki çok yüksek net kar rakamının etkisiyle 509mn TL olarak gerçekleşmiş ve 2013 yılının aynı dönemine göre %82 oranında artarak çok iyi bir görüntü sergilemiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 3Ç14-2Ç14 %Değ. 3Ç14-3Ç13 %Değ. 9A13 9A14 9A14-9A13 %Değ. SATIŞLAR ,6 8,3% -1,1% ,2% Satışların Maliyeti (-) ,4-10,1% -17,4% ,5% BRÜT KAR/ZARAR ,3 35,8% 22,7% ,5% Genel Yönetim Giderleri (-) ,6 16,2% 22,7% ,9% Pazarlama Giderleri (-) ,6 26,9% 0,3% 9 9-1,0% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) ,0 a.d. a.d. 0 0 a.d. Diğer Faaliyet ,0-1,0% 98,0% ,8% Gelir/Giderleri Özkaynak Yön. Değ. Yatırım ,3-26,4% -2,9% ,1% Gelir/Giderleri NET FAALİYET KARI/ZARARI ,5 25,6% 29,6% ,7% Finansman Gideri ,0 a.d. a.d. 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gel./Gid ,0 a.d. a.d a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid ,0 a.d. a.d a.d. Vergi Gideri/Geliri ,2 107,6% 3,1% ,0% Net Dönem Karı/Zararı ,3 40,8% 62,6% ,2% Ana Ortaklık Net Dönem ,7 34,5% 67,6% ,2% Karı/Zararı FİNANSAL ORANLAR 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 9A13 9A14 Brüt Kar Marjı 22,8% 33,4% 40,6% 32,5% 29,5% 40,2% 50,3% ,4% 40,8% - Faaliyet Kar Marjı 14,1% 27,5% 36,2% 26,9% 21,5% 40,9% 47,4% ,3% 37,7% - Net Kar Marjı 6,0% 13,5% 22,1% 7,2% 8,5% 27,9% 36,3% ,8% 25,4% - Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Ziraat Yatırım Havacılık dışı faaliyetlerde de büyüme devam ediyor Tav Holding in ilk dokuz ayda havacılık dışında gümrüksüz satış alanında faaliyet gösteren iştiraki ATÜ nün gelirleri mağaza yenilemeleri nedeniyle gerileyerek toplam satış gelirlerini olumsuz etkilerken, yer hizmetleri alanında faaliyet gösteren HAVAŞ ile yiyecek içecek operasyonlarında yer alan BTA ise Holding e pozitif katkı yapmıştır. Gümrüksüz mağazacılıkta mağaza yenilemeleri Nisan ayında tamamlanmıştır. ATÜ Turizm, ayrıca Umman Salalah Uluslararası Havalimanı nda bulunan gümrüksüz satış alanlarının kiralanmasıyla ilgili ihalede en yüksek teklifi vermiştir. ATÜ, Ocak 2015 ten itibaren 10 yıl +2 yıl opsiyonlu gümrüksüz satış alanlarının işletmesini üstlenecektir. Bu durumun şirketin gelirlerine olumlu yansıması beklenmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Ekim ayı hizmet verilen yolcu sayısı ve uçuş trafiği verileri oldukça olumlu TAV Havalimanları Milas Bodrum Havalimanı iç hatları işletmeye başladı TAV Havalimanları yurt içi ve yurt dışı havalimanı arayışı içinde LaGuardia Uluslararası Havalimanı ihalesi TAV Havalimanları için çok önemli Tav, Sabiha Gökçen e ortak olamadı Ekim ayında hizmet verilen yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %14 oranında artarak büyümeye devam etmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Hizmet verilen yolcu sayısından 2014 te eklenen Bodrum Milas ve Zagrep havalimanlarını çıkararak bir önceki yıl ile karşılaştırdığımızda da, hizmet verilen yolcu sayısının %8,6 oranında arttığı görülmektedir. Bu durum Ukrayna, Suriye ve Irak ta yaşanan son gelişmelerle oluşan jeopolitik risklerin Ekim ayında da Tav ın hizmet verilen yolcu sayısı üzerinde etkili olmadığını göstermektedir. Tav Holding, Mart ayında yapılan ihalede Milas Bodrum Havalimanın 2035 yılına kadar olan işletme hakkını 717mn Avro+KDV bedelle almıştır. Temmuz 2014 itibariyle Milas Bodrum Havalimanı iç hatlarda hizmet vermeye başlayan Şirket, dış hatlarda ise Ekim 2015 ten itibaren hizmet vermeye başlayacaktır. Ayrıca TAV Holding in gelirlerinde en büyük paya sahip olan Atatürk Havalimanı nın genişletilmesi projesi devam etmektedir. Atatürk Havalimanı işletmesi sözleşmesi 2021 yılı başında sona erecek olan Holding, bu durumdan kaynaklanacak olan gelir kaybını telafi edebilmek için yurt içi ve yurt dışında yeni havalimanları arayışı içindedir. Bu nedenle Milas Bodrum ihalesini kazanmış olması, şirket için olumludur. TAV la birlikte sekiz şirketin dahil olduğu LGA konsorsiyumu Amerika New York ta yer alan LaGuardia Uluslararası Havalimanı nın yenilenmesi ve işletilmesi ile ilgili ihale için ön yeterlilik almıştır yılında 27 milyon yolcuya hizmet veren LaGuardia Havalimanı ihalesinin kazanılması, TAV için Atatürk Havalimanı sözleşmesinin bitiminin ardından oluşacak gelir kayıplarının telafisi açısından ciddi bir potansiyel oluşturacaktır. Tav Havalimanları, 15 Eylül 2014 tarihinde Limak Grubunun sahip olduğu İstanbul Sabiha Gökçen Havalimanı ndaki %40 oranındaki payların devralınmasına ilişkin hisse alım sözleşmesi imzalamış ve Havalimanındaki diğer ortak olan Malazya Havalimanları Holding in ön alım haklarını kullanmamaları durumunda, hisseleri almayı taahhüt etmişti. Ancak Malezya Havalimanları Holding sahip oldukları söz konusu ön alım haklarını kullanma kararı verdiğini belirtmiştir. Tav Holding i oldukça olumlu etkileyebilecek bu durum gerçekleşmemiş olmakla birlikte, değerlememizde yer almaması nedeniyle hedef hisse fiyatımınıza olumsuz etkisi bulunmamaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) A2013 9A2014 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,7% Nakit ve Nakit Benzerleri ,8% Ticari Alacaklar ,2% Diğer Alacaklar ,6% Stoklar ,4% Diğer Dönen Varlıklar ,1% DURAN VARLIKLAR ,2% Ticari Alacaklar ,7% Finansal Yatırımlar a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,4% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,8% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,6% Diğer Duran Varlıklar ,1% TOPLAM AKTİFLER ,2% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,5% Finansal Borçlar ,6% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,9% Ticari Borçlar ,1% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,0% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,8% Finansal Borçlar ,9% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,8% ÖZSERMAYE ,4% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,9% Net Dönem Karı/Zararı ,2% Diğer ,5% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,1% TOPLAM PASİFLER ,2% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) A2013 9A2014 %Değ SATIŞLAR ,2% Satışların Maliyeti (-) ,5% BRÜT KAR/ZARAR ,5% Genel Yönetim Giderleri (-) ,9% Pazarlama Giderleri (-) ,0% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,8% Özkaynak Yön. Değ. Yatırım Gelir/Giderleri ,1% NET FAALİYET KARI/ZARARI ,7% Finansman Gideri a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. Diğer a.d. Vergi Gideri/Geliri ,0% NET DÖNEM KARI/ZARARI 120,5 334,0 389,4 288,4 513,7 78,2% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı 122,6 297,2 336,1 279,5 509,2 82,2% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve TAVsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6