Hisse Senedi Stratejisi. «Hisse Bazlı Seçici Olma Zamanı» 21 Kasım Ata Finans Grubu

Transkript

1 Hisse Senedi Stratejisi «Hisse Bazlı Seçici Olma Zamanı» 21 Kasım 2013 Ata Finans Grubu

2 Hisse Senedi Stratejisi: Hisse Bazlı Seçici Olma Zamanı Mayıs 2013 te Moody s in Türkiye nin kredi notunu «yatırım yapılabilir» seviyeye yükseltilmesinden bu yana BIST-100 %20 düşerken ($ bazlı %28), diğer gelişmekte olan ülke piyasalarının %15 altında bir performans gösterdi. Türk piyasalarındaki geri çekilmenin önemli ölçüde FED in tahvil alımlarını azaltacağı beklentisinden kaynaklandığına inanıyoruz. Eylül ayındaki raporumuzda da belirttiğimiz gibi, potansiyel risk ve getirilerin dengeli olduğunu düşünüyoruz. Pozitif olarak: (1) Revizyonlarımızdan sonra, hisse senetleri, özellikle bankalar, ucuz görünmektedir. Bankalar, 1.1x PD/DD çarpanında 5 yıllık ortalamalarının aşağısında ve MSCI EM Bankacılık Endeksine göre %18 iskontolu işlem görmektedir, (2) yerel taraftaki gerilim göreceli olarak azalmaktadır, (3) Türkiye artık yatırım yapılabilir ülke sınıfındadır ve 5 yıl önceye göre küresel ekonomideki oynaklıklara karşı daha dayanıklıdır. (4) Emlak Konut halka arzına 2.3 kat fazla talep gelmesi hem yerli hem de yabancı yatırımcının ilgisini göstermektedir. Negatif olarak ise: (1) Türkiye ekonomisi ani ve devam eden sermaye çıkışlarına karşı hala kırılgandır, (2) TL ve faizlerin mevcut seviyesi iç talepi baskılayabilir. Önümüzdeki 3-6 ayda piyasalar için ana katalizörler şunlar olacaktır: (1) FED in tahvil alımlarını azaltma zamanlaması, (2) Mart 2014 yerel seçiminin sonuçları. Bu iki noktada önemli gelişmeler görmedikçe, BIST-100 ün dar bir bantta hareket etmeye devam edeceğine inanıyoruz. Piyasadaki yüksek oynaklığa rağmen, takibimizdeki hisseler arasında seçici alım fırsatlar olduğunu düşünüyoruz. Şu anda makro tahminlerimizde herhangi bir değişiklik yapmıyoruz ve 2014 için sırasıyla %3 ve %3.5 büyüme beklerken, risksiz getiri varsayımımızı 10 yıllık tahvil getirisine paralel olarak %9.5 seviyesinde tutuyoruz. 3. çeyrek sonuçları ve şirketlerden gelen hedefleri de göz önüne alarak 2013 ve 2014 yılı tahminlerimize ufak revizyonlar yaptık. Buna göre, 2013 ve 2014 te sırasıyla %9 ve %12 net kar büyümesi bekliyoruz. 12 aylık BIST-100 hedefimizi 84,000 den 87,500 e revize ettik. Yeni hedef değerimiz gelecek 12 ayda %16 yukarı yönlü potansiyele işaret etmektedir. Takibimizdeki hisseler 9.9x 2013T F/K oranından gelişmekte olan ülke piyasalarına göre %15 ve gelişmiş ülkelere %30 iskontolu işlem görmektedirler. Benzer kredi notuna sahip gelişen ülkelerle karşılaştırıldığında, Türkiye hala F/K bazında cazip görünmektedir. Özellikle bankacılık sektörünün 7.6x 2013T F/K ve 1.1x 2013T PD/DD oranları öne çıkmaktadır. Öneri listemizde Erdemir (EREGL), Enka (ENKAI), Türk Hava Yolları(THYAO), Turkcell (TCELL), Migros (MGROS), Pınar Süt (PNSUT), Garanti (GARAN), Akbank (AKBNK), Halkbank (HALKB) hisselerini tutmaya devam ediyoruz. Ata Finans Grubu 2

3 Makro Görünüm: «Bekle ve Gör» modu devam ediyor... Fed Başkanı Ben Bernanke nin Kongre de varlık azaltımına yönelik ilk sinyalleri verdiği konuşması ve iç taraftaki tansiyonun bir anda yükselmesi ile Temmuz ayı başı itibariyle bekle ve revize et (gerekli görülürse) duruşuna geçmiştik. O günlerde belirsizlik daha fazlaydı. Geriye dönüp bakınca, bugün iç tarafta politik tansiyonda göreceli olarak bir rahatlama görülmektedir. Fakat Fed para politikasındaki belirsizliğin yarattığı volatilite baskısı kendisini hissettirmeye devam etmektedir. Bu anlamda piyasa oyuncuları da kendilerini daha az likidite ve daha yüksek faiz oranlarına alışmak ile meşgul görünmektedir. Bloomberg anketine göre, katılımcıların %20 si FED in tahvil alımlarını Mart 2014 ten önce azaltmasını beklerken, %80 i Mart 2014 ve sonrasında tahvil alımlarında azaltmaya gidilmesini beklemektedir. Dünya ekonomisi Fed in varlık alımlarını azaltacağı ve faizlerin artışa geçeceği, diğer bir deyişle süper gevşek para politikalarının yavaş yavaş sonuna gelinen bir döneme girmektedir yılı itibariyle gelişmekte olan ülkelere net fon akımı önceki on yıl ortalamasının iki katına çıkarak 1.1 trilyon dolara ulaşmıştır. Türkiye nin gelişmekte olan ülkelere olan fon akımı içerisindeki payı da belirtilen dönemde %3 den %6 ya yükselmiştir. Yeni dönemde gelişmekte olan ülkelerden olası bir fon akımının bu ülkelerde finansal stres yaratması beklenmektedir. Bu anlamda, büyüme performansını sürdürmek için yabancı sermayeye olan bağımlılık göz önüne alındığında, bu ülkelerde daha düşük büyüme oranları öngörülmektedir. Mayıs 2013 sonrasında hisse senetleri ve tahvillerden $4 milyar çıkış gözlemledik. Kasım 2013 de ise, Emlak Konut un halka arzı sayesinde $1.27 milyar bir sermaye girişi oldu. Borçlanma araçları piyasasında ise buna benzer bir hareket görülmemektedir. Türkiye nin 165 milyar dolar seviyesinde olan kısa vadeli borç stoğu ve yabancı sermayeye bağımlı yapısı gözönüne alındığında TL deki dalgalı görünümün tüketici ve üretici tarafı güveninde volatilite yaratması normal görünmektedir. Bu durum da büyüme tarafında daha temkinli bir duruş gerektirmektedir. Şu an elimizdeki limitli veri, üretim tarafında durağan bir resim çizmektedir. Üretim tarafında gecikme etkisini gözönüne aldığımızda tüketim tarafının dikkatle takip edilmesi gerektiğini düşünüyoruz ve 2014 GSMH büyüme tahminlerimizi sırasıyla%3ve%3.5 takoruyoruz.dış hesaplar tarafında ise 2013 bütçe ve cari açığı tahminlerimiz sırasıyla $900 milyar ve $59 milyar seviyesindedir. (GSMH ye oranı: %7.3) 2013 ve 2014 TÜFE beklentimiz sırasıyla %8.5 ve %7.5 dir Ata Finans Grubu 3

4 Makro Görünüm: Tüketici güveninde önemli bir bozulma yok... Tüketici ve Reel Kesim Güven Endeksi Kapasita Kullanım Oranı&Sanayi Üretimi Tüketici Güven Endeksi Reel Kesim Güven Endeksi KKO SÜ Kaynak: TUİK, TCMB Kaynak: TUİK Ata Finans Grubu 4

5 Makro Görünüm: Risk primi Mayıs 2013 den beri artıyor... TÜFE bazlı Reel Efektif Kur 10 yıllık Türkiye ve ABD Tahvilleri Reel Efektif Kur Türkiye 10-Yıllık Tahvil ABD 10 Yıllık Tahvil Türkiye-ABD Farkı Kaynak:: TCMB Kaynak:: Bloomberg Ata Finans Grubu 5

6 Makro Görünüm: Ticaret dengesinde önemli bir değişiklik olmadı... GSMH Büyümesi ve Sermaye Akışı Altın Hariç İthalat/İhracat % 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 GSMH Büyümesi(%) Sermaye Akışı (GSMH'a oranı %) Kaynak: Turkey Data Monitor Karşılama Oranı Altın Hariç İhracat ($USDmn) Altın Hariç İthalat ($USDmn) Kaynak: Turkey Data Monitor Ata Finans Grubu 6

7 Global benzerlerine göre daha iskontolu.. Tarihsel 12 aylık ileri F/K Oranı - Türkiye, Gelişmekte olan Ülkeler, Dünya 12 aylık ileri F/K Oranı - Türkiye ve benzer kredi notuna sahip ülkeler Medyan (Türkiye hariç) 15.0 Ortalama (Türkiye hariç) BIST-100 MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler MSCI Dünya Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 15 Kasım 2013 itibariyle Ata Finans Grubu 7

8 Bankalar cazip görünmeye devam ediyor Tarihsel 12 Aylık F/K Oranı Türk Bankaları, MSCI EM Bankacılık Tarihsel 12 Aylık PD/DD Oranı Türk Bankaları, MSCI EM Bankacılık Türk Bankaları MSCI EM Bankacılık Türk Bankaları MSCI EM Bankacılık Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 20 Kasım 2013 itibariyle, Türkiye nin çarpanlarının hesaplanmasında XBANK Endeksi dikkate alınmıştır. Ata Finans Grubu 8

9 Bankalar cazip görünmeye devam ediyor MSCI Finansal Endekslerin 12 aylık ileri F/K oranı Türkiye ve Global benzer ülkeler MSCI Finansal Endekslerin 12 aylık ileri PD/DD oranı Türkiye ve Global benzer ülkeler * 0.0 * Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 15 Kasım2013 itibariyle, Türkiye nin çarpanlarının hesaplanmasında XBANK Endeksi dikkate alınmıştır. Ata Finans Grubu 9

10 Mayıs ortasından itibaren Türkiye yoğun satış baskısı altında kaldı 12% 10% 8% 6% 10.88% 10 yıllık Devlet Tahvili Getirisi (%) 5/17/ % 8.86% 9.04% 11/20/ % 7.41% 7.78% 6.00% 6.15% 6.22% 5.56% yıllık CDS Seviyeleri 5/17/ /20/ % 4.71% 4.12% 3.30% % 50 0% -20% -15% Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Tayland Guney Afrika -18.0% -15.4% Borsa Performanslari *17 Mayıs'tan bu yana -13.7% 0-18% -16% Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Tayland Guney Afrika -16.3% ABD$ Kur Performansı * 17 Mayıs'tan bu yana -10% 11/20/ % -12.3% 11/20/2013-5% -3.9% -1.0% -2.4% -12% -10% -8.3% -10.5% 0% -8% -7.1% 5% -6% -5.2% -5.8% -4% 10% 9.9% -2% 15% Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Tayland Guney Afrika Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 20 Kasim 2013 itibariyle 0% Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Tayland Guney Afrika Ata Finans Grubu 10

11 Ata Yatırım Öneri Listesi Şirket Ticker Sektör Kapanış TL Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri TL mn Hedef Değer TL mn Prim Potansiyeli Ort. Hacim TL mn Akbank AKBNK Bankacılık ,360 36,781 25% 184 2% Enka İnşaat ENKAI Holding ,632 25,704 19% 17 1% Ereğli EREGL Çelik ,380 12,412 32% 80 5% Garanti GARAN Bankacılık ,500 40,309 28% 509 2% Halkbank HALKB Bankacılık ,063 23,317 22% 313 2% Migros MGROS Perakende ,098 3,917 26% 18 0% Pınar Süt PNSUT Gıda % 0.3 7% Turkcell TCELL Telekom ,730 35,204 32% 74 18% Turk Hava Yolları THYAO Havacılık ,322 13,070 27% 185 1% *TCELL temettü verimi 2013T ve geçmiş yılları kapsamaktadır. Temettü Verimi Sanayi Çarpanları F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Şirket Kodu T 2014T T 2014T T 2014T Enka İnşaat ENKAI Ereğli EREGL Migros MGROS 35.2 n.m Pınar Süt PNSUT Turkcell TCELL Turk Hava Yolları THYAO Finansal Çarpanları F/K Özsermaye Karlılığı PD/DD Şirket Kodu T 2014T T 2014T T 2014T Akbank AKBNK % 14.2% 13.8% Garanti GARAN % 14.1% 13.5% Halkbank HALKB % 20.3% 18.5% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 21 Kasım 2013 itibariyle Ata Finans Grubu 11

12 Kar büyümesi prim potansiyelini destekliyor Net kar büyümesi tahminlerimiz 2013 için %8, için ise %11,9 dur. Değerleme analizlerimiz sonucunda BIST100 için bir yıllık hedef olarak puan ve %16 prim potansiyeli öngörmekteyiz T 2014T Sanayi F/K 13.4x 13.2x 10.4x FD/FAVÖK 9.4x 8.3x 7.3x Net Kar Büyümesi 25.1% 1.1% 27.6% FAVÖK Büyümesi 0.0% 12.7% 13.9% Banka F/K 8.7x 7.6x 7.6x PD/DD 1.2x 1.1x 1.0x Net Kar Büyümesi 15.4% 14.1% 0.8% Piyasa F/K 10.8x 9.9x 8.9x Net Kar Büyümesi 19.5% 8.4% 11.9% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri 21 Kasım 2013 itibariyle Ata Finans Grubu 12

13 Ata Yatırım Araştırma- Takipteki Şirketler Şirket 2013T 2014T 2013T 2014T 2013T 2014T 2013T 2014T 2013T 2014T Otomotiv DOAS AL % % 13% 7% 8% FROTO SAT % % 27% 6% 8% TOASO TUT % % 8% 7% 7% TTRAK TUT % % 9% 6% 7% Havacılık THYAO AL % ,112 1,659-2% 49% 1% 2% Petrol TUPRS TUT % ,438 1,923-2% 34% 4% 8% Petrokim ya PETKM TUT % n.m % 50% 1% 1% AKSA TUT % n.m % -8% 5% 4% Gübre GUBRF TUT % % 32% - - Telekom TCELL AL % ,363 2,634 13% 11% 18% 6% TTKOM TUT % ,857 2,353-30% 27% 8% 10% Gıda PNSUT AL % % 17% 7% 8% PETUN AL % % 12% 10% 11% ULKER SAT % % 20% 2% 3% Perakende BIMAS TUT % % 14% 2% 2% MGROS AL % n.m % -177% 0% 0% BIZIM TUT % % -3% 2% 2% TKNSA AL % % 21% 2% 2% Dayanıklı Tüketim ARCLK SAT % % 12% 3% 4% Holding ENKAI AL % ,322 1,789 17% 35% 1% 2% Çelik EREGL AL % ,025 1, % 19% 5% 7% Sanayi 14% ,295 15,687 1% 28% 6% 5% Şirket Tavsiye Tavsiye Hisse Fiyatı (TL) Hisse Fiyatı (TL) 2013T 2014T 2013T 2014T 2013T 2014T 2013T 2014T 2013T 2014T Bankacılık AKBNK AL % ,299 3,617 12% 10% 2% 3% GARAN AL % ,260 3,563 6% 9% 2% 2% HALKB AL % ,717 2,895 5% 7% 2% 3% ISCTR TUT % ,364 3,643 2% 8% 2% 3% VAKBN TUT % ,557 1,668 7% 7% 1% 1% YKBNK TUT % ,263 2,208 71% -32% 2% 3% Bankacılık Sektörü 21% ,459 17,594 14% 1% 2% 3% Ata Takipteki Şirketler 17% ,754 33,281 8% 12% 4% 4% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 21 Kasım 2013 itibariyle Hedef Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Prim Potansiyeli Prim Potansiyeli F/K F/K FD/FAVÖK Net Kar Net Kar Büyümesi F/DD Net Kar Net Kar Büyümesi Temettü Verimi Temettü Verimi Ata Finans Grubu 13

14 Tahminlerimizdeki Güncellemeler Ata Yatırım Takipteki Şirk Tavsiye Hedef Fiyat (Temettü hariç) 2013T Net Kar 2014T Net Kar Güncellemeler Es k i Yeni Eski Yeni (%) Es k i Yeni (%) Es k i Yeni (%) Otomotiv DOAS AL AL % % % FROTO SAT SAT % % % TOASO TUT TUT % % % TTRAK TUT TUT % % % Havacılık THYAO AL AL % 1,242 1,112-10% 1,834 1,659-10% Petrol TUPRS TUT TUT % 1,438 1,438 0% 1,923 1,923 0% Petrokim ya PETKM TUT TUT % % % AKSA TUT TUT % % % Gübre GUBRF TUT TUT % % % Telekom TCELL AL AL % 2,210 2,363 7% 2,366 2,634 11% TTKOM TUT TUT % 1,999 1,857-7% 2,534 2,353-7% Gıda PNSUT AL AL % % % PETUN AL AL % % % ULKER SAT SAT % % % Perakende BIMAS TUT TUT % % % MGROS AL AL % n.m % BIZIM TUT TUT % % % TKNSA AL AL % % % Dayanıklı Tüketim ARCLK SAT SAT % % % Holding ENKAI AL AL % 1,297 1,322 2% 1,660 1,789 8% Çelik EREGL AL AL % 917 1,025 12% 1,190 1,221 3% Bankacılık AKBNK AL AL % 3,166 3,299 4% 3,608 3,617 0% GARAN AL AL % 3,364 3,260-3% 3,822 3,563-7% HALKB AL AL % 2,698 2,717 1% 2,998 2,895-3% ISCTR TUT TUT % 3,003 3,364 12% 3,431 3,643 6% VAKBN TUT TUT % 1,693 1,557-8% 1,923 1,668-13% YKBNK TUT TUT % 3,338 3,263-2% 2,413 2,208-9% Toplam Prim Potansiyeli 2013T Net Kar 2014T Net Kar Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Ata Yatırım Takipteki Şirketler 17% 17% -24 bps 29,539 29,754 1% 33,819 33,281-2% Sanayi 15% 14% -127 bps 12,277 12,295 0% 15,623 15,687 0% Bankacılık 20% 21% 105 bps 17,262 17,459 1% 18,196 17,594-3% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri Ata Finans Grubu 14

15 Ata Yatırım Tahminleri 2013T-2014T (TL mn) Net Satışlar FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı T 2014T T 2014T T 2014T T 2014T Otomotiv DOAS Doğuş Otomotiv 5,132 5,785 5, % 4.9% 5.3% FROTO Ford Otosan 9,768 11,394 13, , % 6.7% 7.9% TOASO Tofaş 6,758 7,329 8, % 11.7% 10.7% TTRAK Türk Traktör 1,974 2,222 2, % 16.0% 15.5% Havacılık THYAO Tüpraş 14,909 19,084 23,234 2,078 2,762 3,514 1,133 1,112 1, % 14.5% 15.1% Petrol TUPRS Tüpraş 47,099 43,816 48,352 1,401 1,033 1,401 1,461 1,438 1, % 2.4% 2.9% Petrokimya PETKM Petkim 4,349 4,061 4, % 5.6% 5.6% AKSA Gübretaş 1,625 1,721 1, % 14.0% 13.2% Gübre GUBRF Gübretaş 2,227 2,297 2, % 15.1% 19.1% Telekom TCELL Turkcell 10,507 11,523 12,598 3,242 3,595 3,968 2,083 2,363 2, % 31.2% 31.5% TTKOM Türk Telekom 12,706 13,312 13,721 5,096 4,882 4,925 2,637 1,857 2, % 36.7% 35.9% Gıda PNSUT Pınar Süt % 9% 9.5% PETUN Pınar Et % 10% 10.2% ULKER Ülker 2,341 2,741 3, % 11.7% 12.1% Perakende BIMAS BİM 9,906 11,805 14, % 5.1% 4.9% MGROS Migros 6,482 7,162 8, % 6.5% 6.4% BIZIM Bizim 1,974 2,236 2, % 3.1% 3.5% TKNSA Teknosa 2,330 2,994 3, % 3.9% 3.8% Dayanıklı Tüketim ARCLK Arçelik 10,557 11,026 12,557 1,036 1,122 1, % 10.2% 9.8% Holding ENKAI Enka İnşaat 10,298 13,023 14,829 1,327 2,093 2,470 1,128 1,322 1, % 16.1% 16.7% Çelik EREGL Ereğli Demir Çelik 9,570 10,051 11,635 1,111 1,938 2, ,025 1, % 19.3% 18.4% Toplam Sanayi 171, , ,175 19,691 22,196 25,279 12,160 12,294 15, % 12% 12.1% Büyüme 8% 13% 13% 14% 1% 28% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri Ata Finans Grubu 15

16 Ata Yatırım Tahminleri - Bloomberg Konsensus Karşılaştırması (TL mn) 2013T Net Satışlar 2013T FAVÖK 2013T Net Kar 2013 FAVÖK Marjı Ata Bloomberg Ata Bloomberg Ata Bloomberg Ata Bloomberg Otomotiv DOAS Doğuş Otomotiv 5,785 5, % 5.4% FROTO Ford Otosan 11,394 10, % 7.5% TOASO Tofaş 7,329 7, % 12.0% TTRAK Türk Traktör 2,222 2, % 16.0% Havacılık THYAO Turkish Airlines 19,084 18,594 2,762 2,824 1,112 1, % 15.2% Petrol TUPRS Tüpraş 43,816 42,493 1,033 1,182 1,438 1, % 2.8% Petrokim ya PETKM Petkim 4,061 4, % 4.6% AKSA Aksa 1,721 1, % 13.8% Gübre GUBRF Gübretaş 2,297 2, % 20.5% Telekom TCELL Turkcell 11,523 11,464 3,595 3,533 2,363 2, % 30.8% TTKOM Türk Telekom 13,312 13,387 4,882 5,063 1,857 1, % 37.8% Gıda PNSUT Pınar Süt % 9.7% PETUN Pınar Et % 10.1% ULKER Ülker 2,741 2, % 11.4% Perakende BIMAS BİM 11,805 11, % 5.0% MGROS Migros 7,162 7, % 6.1% BIZIM Bizim 2,236 2, % 3.3% TKNSA Teknosa 2,994 2, % 4.3% Dayanıklı Tüketim ARCLK Arçelik 11,026 11,369 1,122 1, % 10.5% Holding ENKAI Enka İnşaat 13,023 12,294 2,093 1,856 1,322 1, % 15.1% Çelik EREGL Ereğli Demir Çelik 10,051 9,867 1,938 1,532 1, % 15.5% Toplam Sanayi 184, ,127 22,196 22,092 12,294 11, % 12.1% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, Bloomberg Tahminleri Ata Finans Grubu 16

17 Bankacılık sektörü: Kar büyümesi açısından 2014 mütevazi bir yıl olacak Mayıs tan bu güne bankacılık endeksi TL bazında %30 ve ABD$ bazında ise %37 değer kaybetmiştir. Şu andaki fiyatlar ile takip ettiğimiz bankalar, 2013 değerlememizde 1.1x PD/DD ve 7.6x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir. Bu çarpanlar, bankaların son beş senenin en düşük oranlarında işlem gördüklerine işaret etmektedir. Bloomberg de yer alan fiyatlara dayanarak, Türk Bankaları mevcut durumda MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar Bankacılık endesklerine kıyasla %18 iskontolu işlem görmektedirler ve bankalarda bu oranlarda seçici olarak değer yaratılabileceği inancındayız. FED in varlık alımlarının azaltılmasından dolayı bankaların fonlama maliyetlerindeki artışlar bir risk unsuru teşkil etse de, Ata Yatırım olarak Akbank, Garanti ve Halkbank ı yatırımcılara şu saydığımız nedenlerden dolayı tavsiye etmekteyiz; 1) Güçlü varlık kalitesi, 2) Faizlerdeki volatil zamanlarda kanıtlanmış deneyimli ve başarılı banka üst yönetimi, 3) Sağlıklı banka özsermaye karlılığı. Kredi büyümesi tarafında, 8 Kasım BDDK haftalık sektör verilerine göre toplam kredi hacminin sene başından bu yana %25,6 ve senelik bazda ise %31 büyüdüğünü gözlemlemekteyiz. 3Ç bitiminden bu yana krediler %0,6 oranında arttı. Toplamda 4Ç de kredilerin %5 civarında artacağını tahmin etmekteyiz içinse sektörün toplam kredi büyümesinin, bu senenin altında seyretmesini beklemekteyiz için kredi büyüme tahminimiz %18-20 civarındadır. Mevsimsel olarak zayıf geçen 3. çeyrek sonuçlarının ardından 4. çeyreğin bir önceki çeyreğe kıyasla toplarlanmaların yaşanacağı bir çeyrek olacağı beklentisi içindeyiz. Marjlarda hem kredi-mevduat faizleri arasındaki farktaki iyileşmeden ve hemde TÜFE endeksli bonoların getirilerindeki artış nedeni ile çeyreksel bazda bir iyileşme beklentimiz var. Varlık kalitesi tarafında sektör beklentilerin üstünde performans göstermiştir ve takibe düşen krediler rasyosu hem sektör için hemde takibimizde olan hisseler içinde beklentilere paralel seyretmektedir için ise, 2013 ün yüksek kredi büyümesinin doğal bir sonucu olarak bir kötüleşme beklesek bile, bu oran makul seviyelerde seyredecektir. Sektörün takibe düşen krediler rasyosunun 2014 yılı içinde %3,0-%3,2 bandında seyredeceğini düşünüyoruz deki kar büyümesi tahminimizi 2 puan düşürerek %8 olarak revize ediyoruz. Ana nedenlerimiz ise şu şekilde sıralanabilinir: 1) marjlarındaki daralma, 2) menkul kıymet faizlerindeki dalgalanmadan dolayı azalan ticari karlar, 3) fonlama maliyetindeki yukarıya yönlü artış, 4) karşılık oranlarındaki yukarıya doğru eğilim. Modelimize yaptığımız bu değişiklikler sonucunda mevcut durumda 2014 için marj daralma tahminimizi sektör için yatay marj beklentisinden 20 baz puan olarak revize ediyoruz. Sektör için beklentimiz olan %8 lik kar büyüme tahminimiz Bloomberg piyasa beklentisi olan %6 nın biraz üzerindedir. Ata Finans Grubu 17

18 Bankacılık Sektörü: Güncellemelerin özet tabloları 2013T ve 2014T Hisse Başı Kazanç 2013T 2014T Hisse Başı Kazanç Eski Yeni % Eski Yeni % Akbank % % Garanti % % Halkbank % % İşbank % % Vakıfbank % % Yapı Kredi % % Ortalama % % Tavsiye Değişiklikleri Ata Tavsiye Değişiklikleri Tavsiye Önceki Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat Önceki HF Prim % AKBNK AL AL GARAN AL AL HALKB AL AL ISCTR TUT TUT VAKBN TUT TUT YKBNK TUT TUT Kasım 2013 fiyatları ile Ata Tahminler ile Bloomberg Konsensus Karşılaştırması BBG konsensus 2014T Ata 2014E Ata vs BBG HF NK HF NK HF NK AKBNK , ,617 14% 7% GARAN , ,563 8% -8% HALKB , ,895-1% 6% ISCTR , ,643 0% 10% VAKBN , ,668 3% 1% YKBNK , ,208-4% -11% Ata Finans Grubu 18

19 Otomotiv Sektörü: Yoluna tam gaz devam ediyor yılı, sektör tarihindeki en iyi 2. performansla sona erecek... Kur ve faiz oranlarında yaşanan artış sonrasında Eylül ve Ekim aylarında meydana gelen yavaşlamaya karşın, 2013 yılında talep güçlü kalmaya devam etti. 10A13 te yıllık %9 büyüyen hafif araç (HA) satışlarının, yılı da %7 büyümeyle 830bin seviyelerinde sonlanması beklenmektedir. Bu, 2011 yılında ulaşılan 865bin lik pazardan sonra ulaşılan en büyük adet olarak göze çarpmaktadır. Talep, hafif ticari araçlardan (HTA), binek araçlara (BA) kaymaya devam etti yılında, HTA satışlarının, toplam HA satışları içindeki payı, %35civarındaki tarihsel ortalamadan, %23 seviyesine kadar geriledi yılında HTA lar için yapılan ÖTV artışının yanı sıra, ticari araç ruhsatı alımında tamamlanması gereken bürokrasi ve trafikte ticari ruhsat kontrollerindeki artış, birçok küçük ölçekli işletme sahibinin BA ları tercih etmesine neden oldu. HTA satışlarının 2014 ten itibaren düzelmeye başlaması bekleniyor... Tüketici tercihinde meydana gelen bu değişiklik, HTA üretiminde uzmanlaşmış Türk üreticileri için iyi bir haber değil.fordotosanvetofaş, 10A13 te BA satışlarında meydana gelen %18 büyümeye karşın, HTA satışlarında yaşanan %13,5 luk gerileme nedeniyle 1 er puan pazar payı kaybettiler. Öte yandan, HTA üretiminin Türkiye ekonomisi için önemi ve BA satışlarında %80 lere dayanan ithalat oranının cariaçığa yaptığı olumsuz etki gibi faktörler göz önüne alındığında, eski duruma geri dönüşün kaçınılmaz olacağını düşünüyoruz. Hafif araç satışlarının 2014 de 800bin adet üzerinde kalacağını düşünüyoruz... Talepte son dönemlerde gözlenen trend, 2014 yılı hafif araç satışlarının, şirketlerin ön beklentilerine paralel bir şekilde, bin adet arasında gerçekleşebileceğini gösteriyor. Bu nedenle her ne kadar 2013 yılı 803bin olan tahminimizi geçecek gibi gözükse de, 2014 yılı için olan 831binlik tahminimizi değiştirmiyoruz. Bu rakam son 10 senelik 690bin adet ortalamanın üzerindedir. Tahminimiz, 2014 yılında, 2013 e paralel gerçekleşerek, sektörün tarihindeki en güçlü 3. pazar olabileceğini göstermektedir. Her ne kadar Ford Otosan yeni modellerini 2014 yılında piyasaya sürecek olsa da, 3Ç13 de FAVÖK marjının %7 seviyelerine kadar düştüğünü (tarihsel ortalama %10 üzerinde) göz önüne alarak, bu yıl karlılığa odaklanacağını düşünüyoruz. Bu sebeple HTA segmentinde fiyat savaşlarının yaşanmasını beklemiyoruz. Türk otomotiv sektörünün uzun dönemli büyüme hikayesine olan inancımızı korumaktayız. Düşük araç sahip olma oranı (Türkiye de bin kişiye 172 araç düşerken, bu rakam Batı Avrupa ülkelerinde 500, Doğu Avrupa ülkelerinde ise 300 seviyelerinde), ve hükümetin yeni yatırımları teşvik etme stratejisi sayesinde iç pazarın 1 milyon adet hedefine doğru yolculuğuna devam edeceğine inanmaktayız. Doğuş Otomotiv, otomotiv hisseleri arasında en beğendiğimiz isim olmaya devam ediyor. Hisse için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Ford Otosan için tavsiyemizi 3Ç13 finansallarının ardından SAT olarak revize etmiştik. Tofaş için ise TUT önerimizi korumaktayız. Ata Finans Grubu 19

20 Telekom Sektörü: Marjlar ve rekabet açısından olumlu görünüm... Telekom operatörlerinin 3Ç13 sonuçlarının ardından 2013 ve 2014 tahminlerimizi güncelledik. Sektör için orta vadede daha makul rekabet koşulları beklentimizi koruyoruz. BTK nın uygulamaya koyduğu ara bağlantı ücretlerindeki %20 kesintiye rağmen operatörler 3Ç13 de cirolarını yıllık bazda arttırmayı başardı (Turkcell Türkiye: %3, Avea: %7). Büyüme trendinin, ara bağlantı kesintilerinin FAVÖK marjında oluşturduğu hafif olumlu etki ile birlikte önümüzdeki dönemde devam edeceğini öngörüyoruz. Yeni tahminlerimizin doğrultusunda, Turkcell için 12-aylık hedef fiyatımızı 13.85TL/hisse (temettü hariç) seviyesine yükseltiyoruz. Hisse için AL tavsiyemizi koruyor ve Öneri Listesi nde tutmaya devam ediyoruz. Türk Telekom için beklentilerimizde yaptığımız aşağı yönlü revizyonlar sebebi ile 12-aylık hedef fiyatımızı 6.92TL/hisse (temettü hariç) düşüyor ve hisseler için TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz. Turkcell - Revizyonlar Yeni Eski Yeni Eski mn TL 2013T Revizyon 2013T 2014T Revizyon 2014T Gelirler 11, % 11,452 12, % 12,230 FAVÖK 3, % 3,462 3, % 3,762 FAVÖK Marjı 31.2% 97 bps 30.2% 31.5% 73 bps 30.8% Net Kar 2, % 2,210 2, % 2, aylık Hedef Fiyat (TL) % Temettü (hisse/tl) % 1.60 Toplam Prim Potansiyeli 32% 1,400 bps 18% Türk Telekom - Revizyonlar Yeni Eski Yeni Eski mn TL 2013T Revizyon 2013T 2014T Revizyon 2014T Gelirler 13, % 13,423 13, % 13,982 FAVÖK 4, % 5,106 5, % 5,313 FAVÖK Marjı 37.5% -51 bps 38.0% 36.7% -126 bps 38.0% Net Kar 1, % 1,999 2, % 2, aylık Hedef Fiyat (TL) % 7.16 Temettü (hisse/tl) % 0.52 Toplam Prim Potansiyeli 15% -300 bps 18% Turkcell <TCELL TI> İştiraklerin artan katkısı ve mobil internet gelirlerindeki yükselişin 2014 yılında da Turkcell in büyümesinde önemli rol oynayacağını düşünüyoruz. Superonline ın güçlü büyüme temposunu, yükselen karlılık oranları ile beraber sürdürmesini beklemekteyiz yılının ilk yarısında ana hissedarlar arasındaki anlaşmazlığın çözüleceğini, 2013 ve geçmiş yıllar temettüleri ile birlikte %17,6 temettü verimi bekliyoruz. Türk Telekom <TTKOM TI> Sabit hat gelirlerinin düşüşünün devam edeceğini düşündüğümüz Türk Telekom da yükselen genişbant internet gelirlerinin 2014 de sabit hat gelirlerini aşmasını bekliyoruz. Artan karlılık ve data gelirlerinin mobil segmette büyümeyi destekleyeceğini düşünüyoruz de kaydedilen yüksek kur farkı zararları temettü miktarını baskılayacaktır. Türk Telekom için temettü verimi beklentimiz %7 seviyesindedir. Ata Finans Grubu 20

21 ÖNERİ LİSTESİ Ata Finans Grubu 21

22 Akbank (AKBNK TI/AKBNK.IS) AL Bankacılık Değerleme Hisse Fiyatı, TL Aylık Hedef Hisse Fiyatı, TL 9.20 Beklenen Temettü Verimliliği 2.4% Beklenen Hisse Fiyat Artışı 22.9% Toplam Yükselme Potansiyeli 25.3% Hisse Veri Piyasa Değeri, mn TL 29,360 Piyasa Değeri, mn ABD$ 14,548 Halka Açıklık Oranı, % 42% Günlük Ort. Hacim, mn TL Finansallar, mn TL T 2014T Toplam Aktifler 133, , , ,810 Krediler 70,306 87, , ,420 Mevduat 76,814 86, , ,857 Net Kar 2,395 2,950 3,299 3,617 Özsermaye Karlılığı 13.9% 14.9% 14.2% 13.8% Aktif Karlılığı 1.9% 2.0% 2.3% 2.0% F/K 12.3x 10.0x 8.9x 8.1x PD/DD 1.67x 1.34x 1.19x 1.05x Hisse Perf. 1 Ay 3 Ay 1 Yıl Mutlak Getiri -9% 7% -6% İMKB100'e göre -4% 0% -11% 21 Kasım 2013 itibariyle, Analist: Derya Güzel Eposta:dguzel@atainvest.com Güçlü sermaye yapısı ve sağlıklı varlık kalitesi destekleyici olacaktır... Varlık kalitesi konusundaki endişelerinde arttığı bir ortamda sektöre göre çok iyi konumda olan aktif kalitesi farklılık yaratacaktır Elverişli fonlama çeşitliliği fonlama mailyetlerinin yukarı yönlü olduğu ortamda avantaj sağlayacaktır... Ücret ve komisyon gelirlerinde 2012 ardından 2013 de de başarılı bir yıl öngörüyoruz.. Sektörün en iyi varlık kalitesine ve karşılama oranına sahip bankalarından biri... 9A13 itibari ile Akbank ın takibe düşen kredi rasyosu geçen seneye kıyasla 30 baz puan iyileşme kaydederek %1,3 ile sektör ortalaması olan %2,8 in çok aşağılarında seyretmektedir te Akbank için %1,5 sorunlu kredi oranı öngörüyoruz. Bu oran, bankanın tahmini olan %1.5 e paraleldir. Fonlama çeşitliliği ve menkul kıymet pörtföyünün yapısı yukarı yönlü faiz ortamında destek sağlayacaktır Akbank ın menkulkıymet pörtföyünün toplam varlıklara oranı (3Ç13 itibari ile %26) diğer bankalara nazaran yüksek olmasına rağmen menkul kıymet pörtföyünün kırılımına baktığımızda, faize daha duyarlı TL varlıklar oranı sektörde en düşüklerden biridir. Repo fonlamasının maliyetlerinin arttığı bir ortamda ise Akbank sektördeki benzerlerine göre daha az repo fonlaması yapmasından dolayı göreceli olarak daha az etkilenecektir. Ücret ve komisyon gelirleri planlandığı gibi yolunda gitmektedir Yılın ilk 9A13 Akbank ın net ücret ve komisyon gelirleri, kredi kartlarına ilişkin ücretler ve tüketici kredilerine ilişkin komisyonlar sayesinde güçlüydü (yıllık bazda %29 artış). Tüketici kredilerine ilişkin ücretlerin payı 3Ç12 deki %3 seviyesine karşın %12 e yükseldi. Akbank ın sağlıklı/sektörün üzerinde kredi büyümesini göz önünde bulundurarak seneyi %29 ücret ve komisyon büyümesi ile tamamlamasını beklemekteyiz. Ata Finans Grubu 22